1.1、美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”
当地时间 2025 年 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫玫瑰花园举行记者会，宣布对全球主要贸易伙伴加征“对等关税”。特朗普签署了一项行政命令，援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）赋予的权力，实施以下措施：自2025年4月5日起，对所有国家的进口商品征收 10%的普遍基准关税，并对某些国家加征额外税率。 据本次对等关税文件行政令 Annex I，美国对欧盟/英国/泰国/越南/柬埔寨/摩洛哥/塞尔维亚特定对等关税税率分别为 20%/10%/36%/46%/49%/10%/37%。
1.2、乘用车及轻卡轮胎产品从属于232关税加征范围
一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232 条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第 232 条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。 232 关税项下的轮胎产品包括乘用车轮胎及轻卡轮胎，税率为25%。据北京金诚同达律师事务所，包含在 232 关税范围项下的轮胎产品，根据2025年4月3日美国总统 Proclamation “ADJUSTING IMPORTS OF AUTOMOBILESANDAUTOMOBILE PARTS INTO THE UNITED STATES 10908”AnnexI-B，涉及的 关 税 编 码 为 ： 4011.10.10; 4011.10.50; 4011.20.10( 轻卡轮胎税号为4011.20.10.05，如果其不是乘用车和轻卡车使用，则其不属于232项下的产品);4012.19.40; 4012.19.80; 4012.20.60; 4013.10.0010; 4013.10.0020。部分未包含在 232 关税项下的轮胎产品，据《Tire Business》，包括中型卡车/客车、农场/林业、非公路、工业、实心、摩托车等，将被征收10%的关税。
1.3、墨西哥基地轮胎产品税率存在0%/12%/25%三种可能
墨西哥轮胎产品关税存在 0%/12%/25%三种可能性。根据《美墨加协定》，对于进口汽车和关键汽车零部件，若其非美国原产成分将适用25%的关税，美国原产成分可获豁免。不过，这些关税仍有待美国当局认证和执行。如果与芬太尼或移民相关的现有《国际紧急经济权力法》（IEEPA）命令被取消，那么不符合《美墨加协定》的墨西哥商品的关税将降至 12%。
1.4、我国轮胎企业海外基地仍具备税率优势
考虑到 232 关税带来的额外 25%税率，我国轮胎企业海外基地仍然具备竞争优势。若不考虑基础关税，其中 1）柬埔寨、摩洛哥、塞尔维亚双反税率为0，因此加征 232 关税后，预计我国轮胎企业柬埔寨、摩洛哥、塞尔维亚工厂半钢轮胎双反关税+232 关税累计为 25%；2）越南半钢轮胎（以赛轮轮胎为例）双反税率为 6.23%，预计双反关税+232 关税累计为31.23%；3）泰国半钢轮胎（以森麒麟及玲珑轮胎为例）双反税率为 1.24%-4.52%，预计我国轮胎企业泰国工厂半钢轮胎双反关税+232 关税累计为 26.24%-29.52%。
2.1、美国轮胎对外依赖度高，超六成来自进口
根据美国轮胎制造商协会（USTMA），2023 年美国轮胎市场消费量在3.32亿条左右，其中进口量在美国轮胎消费总量中占有较大的比例。按车型来看，乘用车消费量 2.65 亿条，轻卡消费量 0.40 亿条，卡车消费量0.27 亿条。2023 年，美国乘用车胎市场中，本土轮胎占比37.56%，东南亚占比29.25%，南美占比 11.55%，韩国占比 4.52%，加拿大 4.22%，日本3.43%，中国0.91%（此处为销量占比）。 2023 年，美国卡客车胎市场中，东南亚占比38.20%，高于本土轮胎占比，加拿大占比 8.48%，南美（包括巴西、墨西哥、智利）的占比为4.73%，日本6.39%，韩国 3.46%，中国 2.86%。
据美国国际贸易委员会（ITC），2024 年美国进口半钢胎均价62美元/条，其中来自泰国、柬埔寨、越南半钢胎均价在 40 美元/条，2024 年美国进口全钢胎均117 美元/条，其中来自柬埔寨、越南全钢胎均价在80-85 美元/条左右。我们认为 232 关税后，或进一步放大我国轮胎企业价格优势。根据美国轮胎贸易结构，我们对比了美国本土、日本、泰国三地的价格，1）在目前双反关税下，2024 年出口至美国的日本和泰国半钢胎均价分别为83 美元/条和42美元/条，价差为 41 美元/条，加征 232 关税后，参考住友橡胶定价，半钢胎价格上浮25%后，出口至美国的日本和泰国半钢胎均价分别为104 美元/条和53美元/条，价差由 41 美元/条上升至 51 美元/条；2）美国本土轮胎成本远高于进口轮胎：据车辕车辙，美国本土生产一条轿车轮胎的综合成本高达87 美元，因此即使考虑关税加征，东南亚基地的轮胎产品较美国本土轮胎成本优势显著。
2.2、根据 2022 年情境预演，大部分关税将向客户传导
海运费方面，2021 年-2022 年，轮胎出口先后经历集装箱紧缺、洛杉矶港口拥堵、苏伊士运河堵船、中国部分港口疫情等国内外海运不利因素，海运费出现大幅上涨。同时，集装箱受海运船期延长等因素影响，无法按时到港返港，导致部分月份出现“一箱难求”的局面，企业出口受到较大影响。按照一只40英尺集装箱标准柜（12.2 米*2.44 米*2.9 米）装 800 条轮胎计算，泰国-美东单条轮胎海运费价格一度超过 20 美元/条，较上涨前价格提升超15 美元/条。
2021 年 5 月 25 日，美国商务部和美国国际贸易委员会公布了对泰国乘用车和轻卡车轮胎的反倾销调查终裁结果，森麒麟子公司森麒麟泰国参照其他在泰国地区的轮胎企业实行 17.08%的税率。我们比较了2019 年及2022年森麒麟净利率变化（公司泰国基地 2019 年和 2022 年产品种类及产量未发生重大变化）：森麒麟泰国子公司 2019 年净利率为 27%，2022 年净利率为17%，较2019年下降 10 个百分点，其中 1）2022 年双反关税较2019 年上升约17个百分点；2）2022 年海运费单价 14 美元/条，2022 年海运费/轮胎价格较2020年上升约30个百分点。综合来看，双反关税叠加海运费损失，企业约等于承担了约60%的关税损失，而 2022 年森麒麟泰国工厂净利率较2019 年仅下滑10个百分点。此外，前次泰国双反关税存在地域性，部分美国订单流向其他双反关税更低的国家，而本次“232”关税，全球基地税率均为 25%（此处不包含墨西哥基地），因此我们认为本次价格上涨通道较 2022 年更加顺畅。
受本次关税影响，海外轮胎企业酝酿涨价。据车辕车辙网，近日，住友橡胶北美公司已宣布，计划将某些乘用车和轻型卡车轮胎的价格提高25%，将中型卡车/公共汽车和摩托车轮胎的价格提高 10%，以回应美国232 关税。据轮胎报，此前住友橡胶宣布计划在今年 5 月关闭纽约州托纳旺达的轮胎制造厂，在过去三年中，该工厂累计运营亏损仍超过 3.25 亿美元。据中国橡胶杂志，该工厂也是住友橡胶在北美唯一的工厂，2023 年，住友橡胶在美国轿车替换胎品牌的市场份额为 1.5%，在美国轻型载重汽车替换胎品牌市场份额为1.0%，在美国中/重型载重汽车替换胎品牌市场份额为 1.5%。
2024 年，美国轮胎产量出现了连续第三年的下降。根据美国轮胎制造商协会（USTMA）的数据，2024 年美国乘用车轮胎产量下降4.1%，至9170万条；轻卡轮胎产量下降 0.9%，至 2320 万条；卡客车轮胎产量下降4%，至1190万条。
其中，2024 年美国自泰国/越南/柬埔寨进口半钢胎数量分别为42.4/15.5/8.9百万条，同比+16%/+14%/+67%；2024 年美国自泰国/越南/柬埔寨进口全钢胎数量分别为 15.9/8.9/4.9 百万条，同比+14%/+37%/+156%。
3.1、美国本土轮胎企业经营不佳
固特异连年来增收不增利，美洲地区销量下滑明显。2022-2024 年，固特异多次发布召回令，对其利润造成一定冲击。2024 年公司销售额为189亿美元（约合人民币 1357 亿元），净利润为 7000 万美元（约合人民币5 亿元），固特异在美洲地区销售额下降 8%至 110.3 亿美元，轮胎销量下降6.6%至8160万条。2024Q4，美洲地区轮胎销量下降 4.8%，主要原因是低成本轮胎进口量大幅增加。
3.2、本土新增产能投资额大，投资周期长
在成本高压之下，美国本土纷纷关停产能或延缓建设新产能。2023年5月，韩国轮胎制造商耐克森宣布，计划在美国建造一座价值13 亿美元的轮胎工厂，日产能达到 3 万条。2024 年第三季度，耐克森表示正在重新考虑这一计划。2024年第四季度，住友美国工厂连续多年出现亏损，决定关闭该工厂，并准备将其美国工厂的产能转移到其泰国工厂，其在一份声明中表示——即使叠加双反税率和海运价格，泰国工厂的运营成本仍旧低于美国工厂。此外，横滨橡胶、普利司通此前也宣布关闭部分美国工厂。
美国本土新增产能投资大，建设周期长。轮胎企业成本主要包括固定资本支出和可变成本，固定资本支出包括土地价格、厂房及公用设施、机器及设备和其他支出，可变成本包括原材料成本、能源成本和人工成本。美国土地购置会以相对优惠的价格获取，对固定成本的影响较低，设备购买和厂房建设工程占固定资本支出的绝大部分。目前韩泰销售收入中约 30%来自于北美，并于近期建设了美国田纳西州工厂及匈牙利工厂。为降低后续人工成本，韩泰田纳西州工厂采购了龙门式机器人、自动导引车（AGV）和新型电动单轨系统（EMS）在内的物流自动化线，合同总额约为 0.82 亿美元。韩泰田纳西州工厂总投资规模高达2.1万亿韩元（约 109.2 亿人民币），预计将在 2025 年初正式投产，并于次年全面投产。2025 年 3 月，诺记轮胎美国子公司——美国轮胎厂有限责任公司（ATW），宣布在美国俄克拉荷马州建立新的轮胎厂，规划产能为年产430 万条轮胎，ATW计划通过发行债券筹集 11.5 亿美元资金，其中6.86 亿美元用于工厂建设，其余作为营运资金，工厂预计 2027 年投产，2029 至2030 年年销售额有望接近4.5亿美元，计算单位轮胎投资总额为 26744 万美元/百万条，远高于国内轮胎企业单位总投资额。
3.3、我国轮胎企业成本费用优势突出
我们采用价格透析法，以原材料金额作为基准比较了几个公司的成本费用。世界轮胎巨头生产成本高于国内企业：1）类似米其林、韩泰的海外企业在生产成本上高于中国轮胎企业，体现出中国轮胎企业生产成本具有较大优势；2）成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项 (包括能源、易耗品等) 等；3）人工差距主要是外资企业工厂主要分布于发达地区，人力政策限制人员的更替。
赛轮轮胎共研小米 SU7 Ultra 赛道胎，高端化布局持续推进。2025年2月27日，小米发布了旗下高端智能电动汽车 Xiaomi SU7 Ultra。小米有品独家上线了与赛轮轮胎合作研发的赛道轮胎 PodiumTrack01 265/35R21 和PodiumTrack01325/30ZR21，售价分别为 2450 元/条和 3050 元/条，本次赛轮轮胎根据车型参数进行了轮胎设计优化以适配 Xiaomi SU7 Ultra，小米车辆可预约到小米汽车服务中心进行赛轮赛道轮胎的免费安装和动平衡服务。
森麒麟批量供应大众途观，轮胎高端化初见成效。截至2024 年11月28日，森麒麟正式开启向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品的里程碑，这标志着公司在全球高端配套市场迈出了重要一步。凭借这一突破，公司品牌影响力与知名度得以显著提升。此外，公司正持续收获全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已与德国大众、德国奥迪、雷诺、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等众多整车厂商建立了稳固合作关系。冬季胎进入途观全系列产品，品牌力有望进一步提升。据大众集团官网，途观共有 5 种车型，每款车型的冬季胎均可选择森麒麟品牌进行配置。
玲珑轮胎多年来始终坚持国内与海外、配套与替换均衡发展。公司积极推进“7+5”全球布局，目前在国内有 5 个基地、海外有 2 个基地，产品销往全球173个国家。公司 2025 年一季度全新配套零跑 B10、红旗H5 PHEV、东风日产N7、巴西大众 Tera 等国内外多款车型，福特、大众、吉利、比亚迪、雷诺等主机厂预计今年也将有多款车型投放。截至 2024 年三季度，公司国内配套拉动替换比例接近 1:1。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
