1.1 从灯箱布开拓者到涤纶工业丝差异化龙头
公司成立初期，主要从事灯箱布、网布、土工布的研发、生产和销售，基于产业链拓展， 公司 2002 年布局 PVC 膜，2003 年布局涤纶工业长丝。经过 20 多年的发展，当前涤纶工业 长丝、 涤纶轮胎帘子布、塑胶材料为公司的三大主营业务。公司产能由 2008 年的 3 万吨涤 纶工业丝扩张至 2024 年的 32 万吨涤纶工业丝和 6 万吨帘子布，在扩张产能的同时，公司 差别化服务于轮胎、安全带、安全气囊等车用纤维领域，在业内享有较高的知名度与美誉 度，其中公司的安全气囊丝作为全球首家量产企业，已成为行业的标准。
1.2 公司董事长及一致行动人持有约 34%股份
截至 2024年年报，公司董事长及一致行动人持有公司 34.16%的股份，其中董事长直接持有 17.31%股份，家族另外两个成员合计持有 16.85%股份。下属子公司中，海利得越南、海利 得地板、海利得纤维科技、海利得薄膜以及海利得复合材料为主要生产制造公司。
1.3 新产能释放助推营收业绩稳健增长
公司近年营收业绩稳健增长。2015 年到 2024 年公司营收及归母净利润复合增速分别为 12.0%、8.3%，20年和 21 年公司营收利润波动较大，其中 20 年下降主要受宏观环境影响， 当年出口同比下降 20.7%。21 年国内供应链修复早于海外，公司紧抓下游需求复苏机遇， 当年出口同比高增 45.1%。除了宏观环境影响，公司营收业绩增长离不开新产能的持续释放，20 年到 24 年公司涤纶工业长丝、帘子布销量复合增速分别为 13.8%、14.2%，主要系 越南新基地以及国内帘子布技改产能放量。
涤纶工业丝和帘子布贡献公司主要毛利。当前涤纶工业丝和帘子布产品贡献公司主要 毛利，2024 年涤纶工业丝、帘子布、灯箱布毛利占比分别为 46.7%、32.6%、11.1%， 其他产品如 PVC 膜、石塑地板等毛利占比 9.6%。近几年公司毛利率处于历史较低位 置，主要系涤纶工业丝毛利率下滑影响，随着后续涤纶工业丝景气修复，公司盈利能 力有望向好。
2.1 供给：中国产能占全球 7 成，行业大规模投产已结束
涤纶工业丝大规模投产结束，行业未来暂无新产能规划。据隆众资讯统计，我国涤纶工业 丝产能占全球 7 成以上。近年来我国涤纶工业丝产能快速增加，由 2019 年的 236 万吨增加 至 2023 年的 343 万吨，4 年内产能增加了 107 万吨，新增产能主要来自恒力石化等公司。 当前我国涤纶工业丝行业集中度较高，恒力石化、古纤道、尤夫股份、福建百宏、海利得 5 家国内产能合计占比约 63%。受此前大规模新产能冲击，行业开工率显著下滑，由 2019 年的 85%下滑至 2023 年的 61%。据百川盈孚统计，2024 年以及未来几年行业均无新增产 能，行业供给端压力有望逐渐缓解。
2.2 需求：下游主要为汽车产业链，24 年需求增速达 7%
近几年来我国涤纶工业丝内需以及出口双增。据百川盈孚，2022 年以来我国涤纶工业丝需 求以及出口持续增加，其中国内需求由 22 年的 139 万吨增加至 24 年的 171 万吨，2 年复合 增速约 11%。出口由 22 年的 52 万吨增加至 24 年的 56 万吨，2 年复合增速约 3.5%。我们 认为近年涤纶工业丝需求的增长主要得益于下游汽车产业链的拉动。
车用领域为涤纶工业丝主要需求增量来源。据百川盈孚，24 年车用丝以及输送带为涤纶工 业丝主要应用领域，分别占比 37%、23%，合计占 6 成。车用丝主要细分领域为轮胎帘子 布、安全带以及安全气囊等。据中国橡胶工业协会，近年我国聚酯帘子布产量快速增加， 2023 及 2024 年其产量增速分别为 14.6%、14.0%。此外我国乘用车自 2021 年以来产量增速 均超过 5%，有望拉动国内汽车安全带以及安全气囊丝需求，座椅安全带以及安全气囊出口 亦快速增加，21 年至 24 年复合增速分别达 23%和 7%。在我国汽车产业链快速增长，以及 涤纶工业丝渗透率持续提升的背景下，涤纶工业丝需求有望保持高增。
2.3 盈利：行业利润承压多年，景气有望修复
供需改善，涤纶工业丝盈利有望修复。从上述供给以及需求分析可知，受前期行业大规模 新增产能以及 2022 年宏观环境对内外需冲击影响，涤纶工业丝单吨毛利自 2021 年高点持 续下滑，2023 年及 2024 年一度出现负毛利情况。2024 年以来行业无新增产能，未来也没 有新产能规划，同时在下游汽车产业链高增长，涤纶工业丝渗透率提升背景下，涤纶工业 丝需求有望增加。综上供需改善，涤纶工业丝景气有望修复，据万得自 25 年年初以来，涤 纶工业丝单吨毛利持续修复，由 68 元/吨增加至 4 月 25 日的 528 元/吨。
3.1 产品差异化，盈利能力显著高于行业
得益于车用差异化产品，公司盈利能力显著高于同行。普通涤纶工业丝由于工艺简单同质 化较为严重，产品价格通常随行就市，缺乏壁垒，竞争较为激烈。而差异化工业丝，尤其 车用丝领域，由于技术壁垒和进入门槛较高，具有较高的客户认证标准以及安全性和质量 要求，通常按照成本加成的模式来进行销售。当企业进入到以外资企业为主的全球整车、 轮胎以及汽车安全总成厂商的供应链体系后，盈利稳定性将显著提升。公司差异化车用涤 纶工业丝产品竞争力较强，虽然 2020 年以来，受涤纶工业丝整体行业景气下行影响，各家 公司毛利率均有所下行，但同期公司毛利率相较于同行依然有至少 13 个百分点的优势。
车用产品认证壁垒高，公司全球首创以涤纶替代尼龙车用安全气囊丝。公司已形成三大特 色差异化车用涤纶工业丝，即高模低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝，上述产品性能优于 国内同行达到国际先进水平。其中安全气囊丝，公司是全球首家自主研发成功以涤纶替代 尼龙涤纶车用安全气囊丝的企业，据纺织导报，海利得在全球涤纶气囊丝市占率超 60%。 凭借优质的产品，公司的安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品已经让公司成为 AUTOLIV、 JOYSON 等安全总成厂商十多年的合格供应商；帘子布和高模低收缩丝拥有米其林、普利司通、大陆、住友、韩泰、固铂、诺基亚、优科豪马、耐克森、锦湖及特瑞博格等国际一 线品牌的客户。
3.2 全球关税风云再起，越南基地优势明显
2018 年美国对中国加征关税，我国涤纶工业丝出口至美国下滑明显。2018 年美国对我国 2000亿商品加征 10%关税，并于 2019年上调至 25%，我国涤纶工业丝产品出口至美国关税 由此前的 8.8%增加至 33.8%（其中不超过 600dtx 的高强力涤纶丝豁免）。受关税影响我国 涤纶工业丝出口至美国明显下滑，由 2018 年的 12 万吨下降至 2024 年的 6 万吨，下滑幅度 达 50%。
美国为涤纶工业丝主要进口国，关税风云再起，越南基地优势显著。据 USITC 和百川盈孚， 2024 年美国涤纶工业丝进口约 13 万吨，自中国进口约 6 万吨，占同期中国出口的 11%。 2025 年以来美国先后对我国加征 2 次 10%关税，并自 25 年 4 月 10 日对我国加征 125%的对 等关税，若上述累计当前我国涤纶工业丝出口至美国关税高达 178.8%。基于全球化布局， 海利得已在越南建有涤纶工业丝基地。此前美国宣布拟对越南加征 46%的关税，04月 10 日 美国决定暂停征收关税 90 天，并在此期间征收仅 10%的较低互惠关税。综上当前越南基地 出口至美关税优势显著。海利得越南现有 11 万吨涤纶工业丝产能，2024 年实现满产满销，全年实现收益约 1 亿元，2025 年海利得越南在建 1.8 万帘子布产能，上述项目投产后有望 进一步增厚公司越南基地盈利。
3.3 塑胶材料业务有望平稳增长
国内广告材料的奠基者和开拓者，塑胶业务有望平稳增长。海利得成立初期主要从事灯箱 布、网布、土工布的研发、生产和销售，然后再逐步拓展至灯箱布上游 PVC 膜以及涤纶工 业丝。作为国内广告材料产业的奠基者和开拓者，海利得目前产品在全球市场占有率及品 牌知名度均保持行业领先水平。公司灯箱布业务收入 2015 年至 2024 年年均复合增速约 4.3%，毛利率近几年在 17%-18%，收入稳健增长，盈利能力较为稳定，为公司提供较为稳 定利润与现金流。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
