涨跌幅:截至2025年4月30日，通信(申万)指数较年初下降7.78%，同期沪深300指数较年初下降-4.18%。
截至2025年4月30日，通信行业指数涨跌幅处于全行业第二十七(27/31)，区间涨幅为-7.78%。
2025第一季度，基金重仓持股通信个股前20中，中国移动、新易盛、中际旭创、中国电信等持有基金数量最多，新易盛、菲菱科思、中际旭创、太辰光、德科立持股占流通股比重最大。中国联通、中国电信、光环新网、奥飞数据中天科技为季报持仓股数增加量最多公司。
2025年第一季度通信板块总体实现营收6391.32亿元，同比增长1.74%;实现归母净利润516.25亿元，同比增长6.89%，利润增速超过收入增速，经营情况持续向好;实现毛利率26.71%，同比增长0.79pct;实现净利率8.65%，同比增长5.20pct;经营性现金流净额为480.03亿元，同比下降40.55%。
2025年一季度运营商板块总体实现营收5016.23亿元，同比增长0.79%;实现归母净利润421.01亿元，同比增长3.56%;实现毛利率27.23%，实现净利率9.04%。电信行业增速放缓，因此我们推断公司一季度大部分业绩增长来自于云业务和IDC业务。受5G投资周期基本结束的影响，三大运营商2024年全年资本开支总额下降8.23%。
2025年第一季度通信设备商板块总体实现营收1366.44亿元，同比增长5.56%;实现归母净利润94.96亿元，同比增长24.76%，利润增速超过收入增速，经营情况持续向好;实现毛利率24.81%，实现净利率7.23%。
2025年第一季度光模块龙头总体实现营收116.71亿元，同比增长74.53%;实现归母净利润34.93亿元，同比增长116.60%;实现毛利率42.18%，实现净利率7.39%。受益于AI算力需求及公司降本增效，行业整体营收同比高增。叠加华为发布 CloudMatrix 384超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位有望得到强化。但
板块仍存在关税不确定风险，可能影响光模块板块公司的盈利能力。
2025年第一季度物联网板块明显回暖，总体实现营收83.80亿元，同比增长20.23%;实现归母净利润4.08亿元，同比增长35.64%;实现毛利率18.29%，实现净利率4.90%2024年我国移动物联网终端接入流量实现同比倍增，AI0T融合成为产业升级的关键驱动力。
2025年第一季度IDC板块明显回暖，总体实现营收51.77亿元，同比增长49.12%;实现归母净利润6.64亿元，同比减少16.78%;实现毛利率29.44%，实现净利率12.81%。 AI算力需求增长与政策支持双轮驱动，IDC行业长期发展逻辑清晰。我们预计资源会进一步向能耗达标、项目储备充分、具备规模优势的IDC企业集中。
电信行业端承压:2025年前2月电信行业端增量不增收，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.9%，远低于同期电信业务总量7.6%的增速。运营商主营业务收入增幅亦随之放缓。
AI驱动云与IDC接力成长:我们推断运营商2025年第一季度大部分业绩增长来自于云业务和IDC业务。以中国联通为例，联通云1025收入增长至197.2 亿元，同比增长18%;IDC实现收入 72.2亿元，同比提升8.8%。考虑到公司后续云计算业务规模的扩大只需承担电费成本，公司有望完成利润由C端驱动向B端驱动的转换，估值再塑逻辑有望再度加强。
我们认为，在C端及其余B端业务均承压的情况下，AI带动下云和IDC已实质性承担起了运营商增长的主力引擎。
以太网交换机市场呈现结构性分化。1)数通交换机:AI算力需求推动数据中心交换机向800G/1.6T高速率升级，白盒交换机凭借成本低、灵活性强等优势，受到互联网客户青睐。以锐捷网络为代表:其数据中心交换机2024年收入中互联网行业约占80%，同比增长80-90%。2)网通交换机:2024年网通交换机市场因产能过剩、低价竞争导致毛利率承压，行业短期承压。
建议聚焦:1)高技术壁垒、国产替代标的:紫光股份、锐捷网络。紫光股份在中国以太网交换机市场份额 31.1%，排名第二。2024年末合同负债145亿，同比增长20.5%，看好2Q25起公司业绩释放。2)业绩反转弹性:菲菱科思、共进股份。菲菱科思是华为、新华三中高端交换机核心ODM厂商，看好公司25年业绩放量;共进股份800G数据中心交换机开始出货，加速服务器开始生产，截至2025年4月初，服务器累计出货量超7000台。
近三个月服务器指数+12.78%，近一年，服务器指数+80.73%。1025服务器板块指数略有回调，我们认为主要系:1)英伟达GB200交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短期需求的担忧;2)AI服务器毛利率承压拖累行业情绪。
微软与Meta最新财报验证AI商业化加速:微软Azure和其他云营收同比增长33%，其中AI贡献了16%。Meta上调全年资本开支至640-720亿美元，主投AI数据中心和硬件，彰显行业对算力长期需求的信心。
尽管短期回调，服务器板块中长期增长逻辑未改，展望2025，我们认为服务器指数将反弹回升，关注以下结构性机会:1)国产芯片替代加速背景下，华为、寒武纪服务器产业链机会;2)业绩确定性强、短期回调充分的龙头，如工业富联。
近三个月光模块指数-14.93%，近一年光模块指数+21.85%。新易盛、中际旭创、仕佳光子等公司01业绩高增，光模块板块部分反弹修复。业绩方面，新易盛2024年及202501业绩超预期，营收分别同比增长179%和264%，主要受益于AI算力需求及公司隆本增效，行业整体营收同比增48%。叠加华为发布 CloudMatrix 384超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位得到强化。
另一方面，中美贸易摩擦等担忧在估值/股价端充分体现，随着龙头公司业绩超预期、关税风险发生边际变化，市场对光模块的信心有所恢复，我们认为板块或将迎来超跌后的部分修复。
芯片是国产算力投资中的核心组成部分(服务器约占算力投资的69%，芯片占服务器成本约50-60%)我们预计国产芯片在今年互联网&运营商算力投资增加、关税不确定性上升的背景下，国产芯片国产比例有望持续提升。
国痃輒咖懷扭竄娃檳晡眼攜钺尯亡片以寒武纪思元系列、华为昇腾系列等为代表，鲻紹氽拊区产柿服猄汎妎蜆庹闳对性能已达到较高水平。寒武纪1025营收同比高增(11.11亿元，同比+4230%)，归母净利润同比扭亏，盈利拐点确立。存货环比增长55%至27亿，预付账款环比增长26%至9.7亿，奠定全年营收业绩高增基础。华为发布CloudMatrix384超节点集群，基于384颗昇腾芯片构建，密集BF16算力可达300 PFLOPS，总内存容量和带宽分别超出英伟达方案3.6倍和2.1倍。华为通过节点数量的极大扩展提高集群算力，有望对其他国产芯片厂商形成示范效应，国产AI芯片替代或将加速。
寒武纪的业绩、华为CloudMatrix384超节点集群的发布呼应国产化逻辑，我们建议持续关注国产算力链。
近期液冷板块面临多重扰动因素，行业短期波动与长期机遇并存。
-方面，DeepSeekR1的发布可能降低液冷的高端GPU需求，低功耗的ASIC或其他GPU对液冷的依赖性较低;叠加行业竞争加剧，行业短期存在波动。国内液冷龙头英维克24年液冷业务收入实现同比高增(同比+49%)，但毛利率受大宗商品涨价及会计政策变更影响，短期盈利能力承压(2024年毛利率同比下滑8pct)。
长期来看，液冷需求并非单一依赖GPU，我们建议关注ASIC技术路径对液冷需求的实际影响;同时关注企业技术迭代能力，未来龙头技术壁垒仍是竞争关键。
连接器在通信设备中的价值占比约为3-5%。假设单台AI服务器价格为130万，则连接器模组部分价值量约为5万元。 AI算力驱动下，数据中心高密度连接需求爆发，MPO及AEC成为核心增量赛道。
太辰光、博创科技2024年及1025业绩表现亮眼，强化连接器逻辑。1)太辰光:营收同比高增，盈利能力提升明显。2024全年营收13.8亿元(同比+56%)，归母净利润2.6亿元(同比+68%);受MPO连接器等高附加值产品占比提升及自研MT插芯影响，1025毛利率达42%，创历史新高。建议关注后续越南工厂产能释放、北美客户回款节奏、CPO交换机出货进展。
2)博创科技:数通业务同比高增，长芯盛并表重塑估值。公司数通业务2024年收入10.7亿元(同比+88%)，毛利率39.1%(同比+11pct)。子公司长芯盛2024年净利润2.4亿元(同比+325%)，主要受益于北美客户AI数据中心布线需求激增。公司增持长芯盛股权至60.45%，深度绑定海外大客户，800G硅光模块及CPO加速商业化。建议关注MPO和高速铜缆两条主线。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
