工商银行发布 2025 年一季报，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归 母净利润同比增速分别为-3.2%、-3.6%、-4.0%，增速较 24A 分别变动 -0.69pct、+0.68pct、-4.50pct。从业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提 减轻形成正贡献，息差收窄为主要拖累。
亮点：（1）坚守主责主业，Q1 存贷同比多增。资产端，25Q1 末生息资 产、贷款同比分别增长 8.5%、8.5%，增速同比分别放缓 4.6pct、3.15 pct；25Q1 单季贷款增量为 13,108.12 亿元，同比多增 271.34 亿元， 占 24 全年信贷增量的 57.3%；25Q1 投资类资产增长 9,625.4 亿元， 同比多增 5,788.73 亿元，增速达 23.6%。结构上，对公贷款为压舱石， 25Q1 对公增量约为 1.1 万亿元，增量贡献 84.8%，零售贷款信贷需求 相对疲软，25Q1 新增 1,820.34 亿元。负债端，25Q1 末计息负债、存 款同比分别增长 8.4%、4.0%，25Q1 存款新增 1.59 万亿元，同比多增 810 亿元。（2）资产质量稳健。25Q1 末不良贷款率 1.33%，环比上年 末回落 1bp；测算 25Q1 不良净生成率 0.50%，同比微升 2bp；拨备覆 盖率 215.70%，环比提升 0.79pct。（3）中收降幅收窄。25Q1 净手续 费同比下滑 1.18%，虽然延续下滑趋势，但降幅明显收窄。
关注：（1）息差继续承压。25Q1 净息差 1.33%，环比 24A 下降 9bp， 同比 24Q1 下降 15bp。测算 25Q1 单季度净息差 1.29%，环比 24Q4 下降 8bp，预计主要受 LPR 下调、存量按揭利率调整以及市场利率中 枢低位运行影响，资产端收益率延续下行势态，测算 25Q1 生息资产收 益率 2.78%，环比下降 22bp；公司加强负债成本管控，叠加手工补息 治理、同业存款自律、利率兜底条款以及多次存款挂牌利率下调效应持 续显现，测算 25Q1 计息负债成本率 1.63%，环比改善 17bp。（2）其 他非息波动。24A/25Q1 其他非息收入同比分别变动 9.2%、-10.4%。 Q1 投资收益 133.35 亿元、公允价值变动损益-25.38 亿元，分别占营 收 6.3%、-1.2%，环比 24A 分别变动+1.29pct、-2.68pct，预计债券浮 盈有所兑现，25Q1 单季 TPL 新增 462.79 亿元，同比少增 99.01 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
