1.1 营收：1Q25 累积同比-1.8%、降幅走阔，主要是其他非息拖累
2024 年营收同比-0.1%，息差和手续费仍是拖累项，规模增长、其他非息仍是支撑项。（1）板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-0.5%、-1.4%、+6.6%和+3.5%，各板块增速均有改善，大行主要是规模增长拉动，其他板块主要是规模和其他非息带动，净息差仍为主要拖累，但拖累程度略有收窄。（2）个股来看，营收增速维持高增的个股仍然是中小城农商行。营收增速超过 10%的是瑞丰、西安、南京、常熟。国股行中维持正增的有农行、交行、邮储、中信、兴业、华夏、浙商。
1Q25 营收同比-1.8%，息差、其他非息成为拖累项，规模增长、手续费成为支撑项。对业绩贡献边际改善的有：息差拖累幅度延续收窄趋势，手续费贡献由负转正。边际贡献减弱：规模支撑度延续下降趋势，其他非息贡献由正转负。 （1）板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-1.5%、-4%、+3.1%和+0.2%，各板块增速边际均有下降。大行主要是规模增长贡献边际减弱，其他非息贡献仍为正，但边际也有减弱，息差仍是主要拖累，但幅度收窄。股份行、城农商主要都是其他非息贡献下降幅度较大拖累。（2）营收高增的个股：大行中营收正增的有农行、中行；股份行中正增的有浦发、民生；城商行中营收 5%以上的有青岛、西安、南京、江苏、宁波、重庆。农商行中营收 5%以上的有常熟、江阴、瑞丰。营收增速边际改善的有：中行、浦发、民生、光大、青岛、齐鲁、郑州、兰州、重庆、江阴、渝农。
1.2 净利润：1Q25 同比-1.2%，增速由正转负，主要是营收和拨备贡献边际下降
2024 上市银行累积净利润同比+2.3%，达到全年四季度之中增速峰值，主要是其他非息高增带动下的营收改善支撑。板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比增长+1.8%、+1.8%、+7.0%、+5.7%，净利润增速均边际改善。 个股增速绝对值来看，业绩维持高增长的个股除浦发银行外主要都是城农商行，增速在 15%+、由高至低分别为浦发、青岛、杭州、齐鲁和常熟银行，以上银行在 3Q24 也实现了 15%以上的累积利润增长。个股增速边际变化来看：利润增速边际改善幅度靠前的主要是郑州、青农、厦门、兴业、上海，业绩增速环比提升幅度在3 个点以上。净利润增速在 10%+、与营收端高增（5%+）匹配的是江苏、杭州、成都、青岛、齐鲁、常熟、青农、和瑞丰。
1Q25 上市银行累积净利润同比-1.2%，增速转负。板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2.1%、-2.1%、+5.6%、4.8%，净利润增速均边际放缓。 个股增速绝对值来看，业绩维持高增长的个股全部是城农商行，增速在10%+、由高至低分别为杭州、青岛、齐鲁、常熟。个股增速边际变化来看：利润增速边际改善幅度靠前的主要是贵阳、民生、紫金、郑州，业绩增速环比提升幅度在 3 个点以上。净利润增速在 10%+、与营收端高增（5%+）匹配的是常熟、青岛。
2.1 行业业绩盈利驱动因子：息差、手续费贡献边际扩大，其他非息、规模、拨备支撑有所下降
行业业绩增长驱动因子：1、正向贡献因子：规模是主要驱动因子，对业绩的正向贡献为 7.4%（2024 为 8.7%）。其次为税收、手续费、拨备，对业绩的贡献分别为 0.9%、0.2%、0.1%（2024 为0.5%、-1.1%、2.6%）。2、负向贡献因子：息差仍是主要拖累因子，对业绩负向贡献为-9%（2024 为-10.8%）。净其他非息和成本对业绩的负向贡献分别为-0.3%和-0.4%（2024为+3.1%、-0.6%）。
边际变化：1、对业绩贡献改善——息差、净手续费、成本、税收。分别边际提升 1.8/1.3/0.2/0.5 个点。负债端支撑力度增强，净息差的负向贡献逐步收窄；手续费降费基数扰动退去，资本市场有所好转，手续费收入改善；银行推出降本增效措施，业务管理费同比增速下降，成本负向贡献缩小。2、对业绩贡献降低——其他非息、规模、拨备。其他非息高基数叠加Q1债市压力，其他非息贡献转负；国有行生息资产增速边际小幅放缓，带动上市银行规模增长贡献边际降低；银行拨备计提力度不减，对业绩的正向贡献有所下降。
2.1 各板块营收驱动因子边际变化：大行量价承压但非息拖累小，其他板块量价压力小但非息拖累大
1、国有行：规模贡献边际收窄幅度最大、净息差贡献边际改善幅度最小、其他非息贡献边际收窄幅度最小的板块。贡献边际改善的有净息差、手续费。（1）1Q25 累积年化净息差同比下降15bp，降幅环比收窄 2bp。带动息差负向贡献边际收窄0.3 个点至-10.9%。（2）手续费同比-1.5%，降幅边际收窄 6.4 个点。带动手续费贡献由负转正，边际回暖 1.3 个点至 0.4%。贡献边际减弱的有规模增长、其他非息。（1）1Q25 生息资产同比增速边际小幅下降0.1 个点至7.5%，带动规模增长正向贡献边际收窄 2.1 个点至 7.6%；（2）1Q25 其他非息同比+21.1%，增幅环比收窄 13.1 个点，带动其他非息正向贡献边际收窄0.5 个点至1.5%。
2：股份行：净息差贡献边际改善幅度最大、其他非息贡献边际收窄幅度较大的板块。 贡献边际改善的有净息差、手续费。（1）1Q25 累积年化净息差同比下降8bp，降幅环比大幅收窄 10bp。带动息差负向贡献边际大幅收窄4.8个点至-5.2%。（2）1Q25 手续费同比-0.9%，降幅边际大幅收窄15.5个点。带动手续费负向贡献边际收窄 1.3 个点至-0.1%。贡献边际减弱的有规模增长、其他非息。（1）1Q25 生息资产同比增速边际提升0.6 个点至5%，带动规模增长正向贡献边际收窄 0.5 个点至 4.7%；（2）1Q25 其他非息同比-19.3%，增幅环比大幅收窄 49.5 个点，带动其他非息贡献由正转负，边际大幅收窄8.3 个点至-3.4%。
3、城商行：净手续费贡献边际改善最大、其他非息贡献边际收窄幅度最大的板块。 贡献边际改善的有净息差、手续费、规模增长。（1）1Q25 累积年化净息差同比下降 8bp，降幅环比收窄 6bp。带动息差负向贡献边际大幅收窄4个点至-5%。（2）1Q25 手续费同比+11%，边际大幅改善25 个点。带动手续费贡献由负转正，改善 1.8 个点至 0.4%。（3）1Q25 投放积极，生息资产增速边际大幅提升 2.5 个点至 14.6%，带动规模增长正向贡献走阔1.4个点至13.2%，是规模因子唯一边际改善的板块。贡献边际减弱的是其他非息。1Q25 其他非息同比-12.8%，增幅环比大幅收窄51.4 个点，带动其他非息贡献由正转负，边际大幅收窄 10.8 个点至-5.6%，是其他非息因子贡献边际收窄最多的板块。
4、农商行：净息差贡献边际改善较大、其他非息贡献边际收窄幅度较大贡献边际改善的有净息差、手续费。（1）1Q25 累积年化净息差同比下降13bp，降幅环比收窄 4bp。带动息差负向贡献边际收窄2.3 个点至-7.8%。（2）1Q25 手续费同比+4.8%，增速边际改善13 个点。带动手续费正向贡献小幅走阔 0.3 个点至 0.4%。贡献边际减弱的是其他非息。（1）1Q25其他非息同比+2.9%，增幅环比大幅收窄 63.9 个点，带动其他非息贡献边际大幅收窄 5.5 个点至 0.7%。（3）1Q25 投放积极，生息资产增速边际提升0.6个点至 7.2%，带动规模增长正向贡献收窄0.5 个点至6.9%。
核心观点：从同比、环比拆解来看，2024 年一、五年期LPR降幅均为过去四年最高，国有行对公中长期、按揭占比高，Q1 重定价压力最大，叠加生息资产同比增速边际小幅放缓，因此国有行短期量价承压，利息收入增速表现最弱。而城商行、股份行息差表现较好（城商行息差同比、环比分别仅收窄 8bp、1bp，股份行行息差同比、环比分别仅收窄8bp、2bp），叠加城商行、股份行生息资产同比增速提升，助力城商、股份行净利息收入增速改善显著。
3.1 Q1 净利息收入同比拆解：同比-1.7%、边际提升0.4pcts；量价共同贡献；股份行、城商行息差韧性强，同比仅收窄 8bp
（1）净利息收入同比增速：国有行量价略有承压，其他板块增速均边际改善
行业 1Q25 净利息收入同比-1.7（% 2024 同比-2.1%），生息资产同比增速7.5%（2024 同比 7.2%），今年 Q1 投放积极，高基数基础上增速仍然平稳。累计年化净息差同比下降 13bp（2024 同比-17bp），同比降幅收窄4bp。
板块：国有行 1Q25 生息资产增速小幅下降、净息差同比降幅仍然较高，净利息收入增速边际下滑，其他板块均边际改善。大行、股份行、城商行和农商行净利息收入分别同比-3.4%，-0.5%、+8.3%和-0.9%。除国有行外，其他板块均实现增速改善：国有行、股份行、城商行、农商行分别变化-1.8、+4.4、+5.3、+1.9 个点。国有行主要是生息资产增速小幅下降、叠加净息差同比降幅仍然较高。
个股来看，净利息收入增速在 10%以上的个股是西安、重庆、江苏、南京、青岛、宁波，开门红投放较好，息差韧性强，带动净利息收入实现高增。
（2）净息差同比拆解：行业净息差同比-13bp，降幅收窄5bp，国有行降幅收窄幅度最小（2bp），股份行收窄幅度最大（10bp）
净息差：行业 1Q25 累积年化净息差为 1.4%，同比下降13bp（2024同比-17bp），降幅边际继续收窄 4bp。主要是负债端成本下降较多缓释。从降幅绝对值来看，国股行、城农商行分别同比下降15/8/8/13bp(2024分别同降17/18/14/17bp）。从边际变动看，股份行降幅收窄幅度最大，为10bp，国有行最少，为 2bp，主要是重定价压力下资产端收益率下降幅度最大拖累。
1Q25 行业生息资产收益率为 3%，同比下降46bp（2024 同比下降29bp），降幅继续走扩。大行、股份行、城商行和农商行资产端收益率分别同比下降45/48/51/45bp（vs 2024 同比下降 26/36/32/35bp），降幅均有走阔，预计主因 2024 年降息幅度较大，重定价压力集中释放有关。
行业计息负债付息率为 1.7%，同比下降 36bp（VS 2024 同比下降12bp）。大行、股份行、城商行和农商行计息负债付息率分别同比下降33/42/41/34（vs 2024 同比下降 10/17/17/18bp）, 预计主要是过去几年Q1 开门红揽储带来的高定价定期存款到期占比较高带动。
3.2 Q1 净利息收入环比拆解：单季年化净息差环比下行6bp，其中资产-19bp，负债-15bp，城商行息差韧性最强，环比-1bp
（1）净利息收入环比-1.4%：净息差环比-6bp，降幅走阔
行业 1Q25 净利息收入单季环比-1.4%。生息资产规模环比+4%，净息差环比-6bp，降幅走阔。大行、股份行、城商行和农商行净利息收入分别环比-3.1%、+1%、+3.7%和+0%，股份行、城商行实现环比正增，主因股份行、城商行单季年化净息差环比基本平稳，且生息资产增速均环比提升。
（2）行业净息差拆解：行业资产端降幅大于负债端；大行资产端降幅最大；城商降幅最小
行业净息差环比继续下降 6bp，降幅走阔 3bp，大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变动-8、-2、-1 和-4bp，综合来看，国有行主要由于资产端拖累，息差环比降幅最大，城商行负债端成本环比降幅最大，支撑息差最有韧性，环比仅下降 1bp。
（3）资产端收益率拆解：重定价集中释放+零售贷款占比进一步下降
行业生息资产收益率环比下行 19bp。大行、股份行、城商行和农商行资产端收益率分别环比变动-20、-18、-19 和-14bp，大行、股份行、城商行降幅接近，农商行降幅最小。
资产端拖累因素：1、定价维度，预计价格进一步下降。2024 年5年期LPR累计下调 60bp，1 年期 LPR 累积下调 35bp，均为过去四年降幅最大的年份，因此 Q1 信贷重定价压力最大。2、结构维度：零售贷款占比进一步下降，拖累整体资产收益率。截至 1Q25，样本银行零售贷款存量占比35.1%，环比下降 0.5 个点，拖累资产端收益率。
（4）负债端成本拆解：存款利率下调效能释放+高定价定期存款集中到期
行业负债端资金成本环比下行 15bp。大行、股份行、城商行和农商行负债端付息率分别环比-14、-16、-18 和-13bp，农商行降幅最小。
负债端成本下降预计主要是存款定价下调、高定价定期存款集中到期支撑。1、定价维度——过去三年多次存款利率下调以及Q1 相当比例定期存款的集中到期，在今年 Q1 进一步释放效能。2、结构维度——（1）存款占计息负债比重有所上升。1Q25 上市银行存款占计息负债的比重上升0.5个百分点至 75.6%，同业负债下降 0.7 个点、发债提升0.2 个点。（2）1Q25样本银行定期存款占比略有下降。2024 年 42 家上市银行定期存款占比环比提升0.3 个点至 59.7%，但预计定期存款内部结构有改善，即三年期定存占比或有下降。进一步观察 1Q25 披露定期活期数据的11 家样本银行数据，定期存款占比环比下降 1.5 个点。
4.1 其他非息拖累行业整体非息收入增速由正转负；大行其他非息收入韧性较强
1Q25 行业整体非息收入增速由正转负、同比-2.1%（VS 2024 同比+6.7%）。（1）手续费收入同比-0.7%（VS 2024 同比-9.4%），降幅大幅收窄，摆脱基金、保险等降费基数扰动后，手续费进入正常增长阶段，且测算后续公募三阶段降费影响较小。（2）其他非息收入-4%（VS 2024 同比+31.1%），高基数+Q1 债市压力拖累其他非息。测算 1Q25 上市银行其他综合收益占25E净利润为 15.7%，仍有储备，预计全年其他非息收入压力将被摊薄。具体来看：
增速上，1Q25 大行、股份行、城商行和农商行非息收入同比+4.5%、-10.7%、-7.2%、3.3%。其中，国有行其他非息收入韧性较强，支撑非息收入实现增幅走阔，其他板块增速均大幅下降。
4.2 净手续费：行业手续费增速大幅改善；城商行改善幅度最大，股份行其次
净手续费：手续费收入同比-0.7%（VS 2024 同比-9.4%），降幅大幅收窄。大行、股份行、城商行和农商行分别同比-1.5、-0.9、+11、+4.8个点。城商行改善幅度最大，股份行其次。预计主要是降费基数扰动因素消退，叠加资本市场有所回暖，手续费回归正常增长节奏。我们测算上市银行代销基金收入占手续费比重约 3%，占总营收比重约为0.5%，假设公募降费进入三阶段，则整体对银行手续费和营收的影响预计均较小。
4.3 净其他非息：大行韧性较强；行业 OCI 浮盈仍可观
其他非息收入同比-4%（vs 2024 同比+31.1%），大行、股份行、城商行和农商行分别同比+21.1、-19.3、-12.8、+2.9 个点。OCI 浮盈储备仍较为可观：1Q25 上市银行其他综合收益环比下降 33%，其中大行、股份行、城商行、农商行分别同比下降 28.1%、43.2%、37.5%、36.8%，大行下降幅度最小。测算其他综合收益占 25E 净利润比重来看，上市银行平均为15.7%，其中大行、股份行、城商行、农商行分别为 15.7%、12.5%、20.8%、26.6%，农商行、城商行储备较厚。
5.1 整体不良维度：不良率延续稳中有降态势，不良生成抬头趋势环比改善
不良净生成率：1Q25 行业不良生成率环比改善。总体来看，对公时间换空间，零售小额分散，银行有能力维持资产质量稳健。具体来看，行业1Q25的年化不良生成率为 0.64%，环比-9bp，同比+2bp，不良生成抬头趋势边际有所改善，且各板块环比均有改善。同比来看，国有行由于基数较低、不良生成率有所上升，同比+4bp 至 0.51%；股份行同比-2bp 至0.97%；城商行同比-1bp 至 0.79%，农商行同比-3bp 至 0.66%。
不良率：不良率延续稳中有降态势。1Q25 行业整体不良率为1.23%、环比下降 1bp，且 4Q24 以来，各子板块不良率均有小幅改善趋势。个股方面，边际改善角度：1Q25 不良率边际改善幅度较大的个股有西安、重庆、江苏、浦发，改善幅度在 3bp 及以上。绝对值角度：1Q25 成都银行不良率0.66%，保持在上市银行最优水平。
关注类占比：2024 年关注类占比较 2024 年中小幅下降，行业未来不良压力可控。①截至 2024 年末，行业来看，关注类占比总贷款较1H24下降1bp至 1.71%。②分板块来看，城商行关注类下降幅度最大，较1h24下降9bp至 1.58%，继续保持绝对值最优。3、个股来看，2024 较1H24 下降幅度较大的有西安、兰州、贵阳、重庆，降幅 40bp+。
5.2 细分不良：对公持续优化；零售仍有小幅抬升
（1）公司贷款不良率：维持下降趋势，重点领域不良率均有下行
公司贷款不良率维持下降趋势，截至 2024 年末，公司贷款不良率环比下降7bp 至 1.35%。板块方面，大行、股份行、城农商行分别环比-8bp、-1bp、0bp、-3bp，大行改善幅度最大。绝对值来看，城商行公司贷款不良率最低，为 0.85%，大行最高，为 1.45%。个股方面，改善幅度来看，齐鲁银行改善幅度较大，在 30bp+。绝对值来看，宁波、瑞丰、邮储、南京、成都、苏州、常熟、平安较低，在 0.8%以下。
细分行业来来看，参考授信占比情况，我们重点梳理房地产、制造业、租赁商服行业三个行业情况。由于并非全部上市银行都会披露不良明细，因此该数据仅做参考，我们采用披露不良明细的30 家左右（不同行业披露情况不同）上市银行作样本。
房地产方面，样本银行（30 家，缺少 5 家城商，7 家农商）房地产不良率环比下降 8bp 至 3.47%，延续 2024 上半年以来的改善态势，预计房地产不良暴露压力最大的阶段已经过去，未来演化取决于银行自身的暴露和处置节奏。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-12bp、+6bp、-10bp、-55bp 至 3.94%、2.95%、1.79%、1.71%。农商行环比改善幅度最大。个股来看，环比改善幅度较大的有渝农、苏州、江苏、沪农，改善幅度在 50bp 以上。绝对值方面，厦门/银行和渝农商行对公房地产贷款不良率下降至 0%。
制造业方面，样本银行（32 家，缺少 5 家城商，5 家农商）制造业不良率环比下降 5bp 至 1.31%，维持下降态势。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-9bp、+6bp、-7bp、-8bp 至1.38%、1.18%、1.12%、1.04%。国有行制造业不良率最高，但环比改善幅度较大。个股来看，环比改善幅度较大的有青农、郑州、齐鲁、厦门、重庆，改善幅度在90bp以上。绝对值方面，宁波、瑞丰、招行均在 0.5%以内。
租赁商服方面，样本银行（29 家，缺少 1 家股份行，6 家城商，6家农商）不良率环比下降 11bp 至 1.13%，维持下降态势。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-11bp、-9bp、-10bp、+41bp至1.40%、0.69%、0.30%、0.80%，大行不良率最高但环比改善幅度较大，带动整体样本银行租赁商服不良率环比继续下降。个股来看，环比改善幅度较大的有浙商、上海、招行、民生、工行，改善幅度在30bp 以上。绝对值方面，南京、宁波、贵阳、成都、苏州、厦门、齐鲁、重庆、瑞丰均在0.2%以内。
（2）零售贷款不良率：维持小幅提升
个人贷款不良率维持小幅上升趋势，截至2024 年末，零售贷款不良率环比+11bp 至 1.15%。板块方面，环比变动幅度来看，大行、股份行、城农商行分别环比变化+18bp、-1bp、+5bp、+4bp，股份行有所改善，大行上升幅度最大。绝对值来看，大行零售客户质量仍优于其他板块，零售贷款不良率最低，为 1.05%，农商行最高，为 1.43%，其次为股份行和城商行，均为1.37%。个股方面，改善幅度来看，华夏、江苏、南京改善幅度超过10bp；绝对值来看，杭州银行最低，为 0.77%，其次为成都银行0.79%，此外建行、中行、招行、常熟也在 1%以内。
细分品种来来看，分析按揭、信用卡、消费贷和经营贷。由于并非全部上市银行都会披露不良明细，因此该数据仅做参考，我们采用披露不良明细的20 家左右（不同行业披露情况不同）上市银行作样本，其中主要缺少城农商样本，大行和股份行数据相对齐全。
按揭方面，样本银行不良率环比提升 11bp 至0.66%，维持上升态势。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化+11bp、+8bp、+11bp、+11bp 至 0.65%、0.67%、0.61%、1.17%。个人按揭贷款由于重资产抵押，整体不良率偏低，国有行、经济较发达地区的城商行、股份行整体不良率虽较几年前的低点有所有抬升，但绝对水平仍较低。个股来看，环比实现改善的有常熟、郑州和兴业。绝对值方面，杭州、常熟均在0.4%以内，按揭质量较高。
信用卡方面，样本银行不良率环比抬升 8bp 至2.33%。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行（仅常熟银行披露数据）分别环比变化+19bp、-9bp、+16bp、+321bp 至 2.20%、2.53%、2.42%、4.13%。信用卡不良率仍位于近年来的高点，下阶段信用卡不良生成的优化取决于就业和收入的改善幅度。个股来看，环比实现改善的有邮储、招行、农行、浦发、兴业、平安和上海。
消费贷方面，样本银行不良率环比提升 3bp 至1.48%，。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化+15bp、-13bp、-2bp、+9bp至1.46%、1.50%、1.45%、2.05%。个股来看，环比改善幅度较大的有浦发、重庆、交行、邮储，改善幅度在 20bp 以上。
经营贷方面，样本银行不良率环比提升 22bp 至1.48%。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化+24bp、+16bp、+8bp、-2bp至1.54%、1.18%、2.04%、1.42%。由于经营贷主要为抵押贷款，预计在房价压力和外需走弱带来的景气度压力下，个人经营贷资产质量短期仍会呈现波动趋势。个股来看，环比实现改善的有青农、渝农、郑州；绝对值仍在1%以下的有招行、兴业、杭州、成都和常熟。
5.3 逾期维度：2024 年逾期率较半年度基本稳定、不良认定仍较为严格
逾期情况：2024 年上市银行逾期率较 1H24 小幅提升1bp 至1.41%。预计主要是零售类新生逾期仍在暴露的影响。分板块来看，逾期率较1H23上升幅度 由 小 到 大 为 ： 城 商 行 、 股 份 行 、农商行和大行，分别变动-11bp/-7bp/0bp/+5bp。其中，大行绝对值维持板块最低水平（1.28%），股份行仍是板块最高水平（1.77%）。个股来看，2024 年逾期率较1H24改善较多的个股有：西安、贵阳、长沙、浙商，改善幅度在30bp 以上。
逾期 90 天以上占比总贷款情况：小幅抬升。行业整体来看：2024年上市银行逾期 90 天以上占比总贷款较年中+4bp 至0.92%。分板块来看，股份行、城商行、农商行、大行较年中分别变动-5bp/ -2bp/ +1bp/ +8bp。个股来看，2024 年较年中改善较多的个股有：西安、上海、华夏、江阴、贵阳，改善幅度在 20bp 以上。
不良认定情况：2024 年行业整体对逾期 90 天+的不良认定仍较严。逾期占比不良方面：2024 年末逾期占比不良 113.5%，较年中提升上升1.4个点。大行不良认定最为严格，逾期占比不良为100.3%。其他板块均为130%+。逾期 90 天以上占比不良方面：行业逾期 90 天以上占比不良为73.8%，较年中抬升 3.6 个点，国有行、股份行、城农商行分别较年中变化+6.4、-3.4、-1.3、+1.7 个点。
5.4 拨备维度：行业 1Q25 拨备覆盖率环比-2.08 个点，各子板块均小幅下降
拨备覆盖率：1Q25 拨备覆盖率环比-2.08 个点至237.99%。分板块来看，大行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别为236.46%、219.33%、297.62%和 338.70%，环比变化-1.27、-3.47、-7.06 和-5.66 个百分点。个股方面，拨备覆盖率维持在高位，即安全边际相对较高的个股有招行、杭州、成都、苏州、无锡、常熟和苏农银行，拨备覆盖率在400%+。
1Q25 拨贷比环比下降 4bp 至 2.94%。大行、股份行、城商行、农商行分别环比变动-3bp、-6bp、-11bp、-8bp 至 3%、2.64%、3.04%和3.64%。拨贷比绝对值在高位的个股有杭州、青农、渝农，拨贷比在4%以上。
行业当前利润释放仍靠拨备余粮：风险成本和信用成本均有所下行。截至2024 末，行业信用成本 0.65%，同比下降9bp；而风险成本0.67%，同比下降 11bp。截至 2024 年末，行业风险成本与信用成本差额为2bp，较2024年中减少 2bp；其中大行、股份行、城农商行该差额变化分别为-1bp、-6bp、+3bp 和+3bp，城农商行对非信贷减值计提增多。（注：风险成本=资产减值损失/期初期末平均贷款余额；信用成本=贷款减值损失/期初期末平均贷款余额）。
5.5 资产质量优异个股筛选
静态资产质量角度，我们根据数据可得性，综合2024 年和1Q25多维度资产质量指标分别筛选资产质量优异的个股：1Q25 方面，受限于数据可得性，筛选不良率、不良净生成率处于低位，拨备对不良的覆盖程度较高，拨贷比高的个股；同时，结合 2024 年度数据，筛选关注率、逾期率处于低位，不良认定严格、逾期纳入不良程度较高的个股。基于以上条件，筛选出大行中的农行；城商行中的杭州、成都、苏州、齐鲁、宁波银行；农商行中的无锡、苏农、渝农和常熟银行。
资产质量改善角度，1Q25 方面，受限于数据可得性，筛选不良率、不良净生成率、拨备覆盖率和拨贷比改善幅度较大的个股；同时，结合2024年度数据，筛选关注率、逾期率改善较多，不良认定趋严的个股。基于以上条件，筛选出大行中的建设银行；股份行中的民生、光大和浙商银行；城商行中的西安、重庆、贵阳、长沙和郑州银行，农商行中的渝农、张家港和瑞丰银行。
6.1 成本收入比同比小幅上升 0.2 个百分点，主要来自大行的影响
1Q25 业务及管理费同比-1.1%（vs 2024 同比+1.2%），同比增速边际改善；1Q25 成本收入比 27.7%，同比小幅上升 0.2 个点。1、管理费方面：大行、股份行、城商行和农商行分别同比变化+0.6%、-5.0%、-1.7%和-1.7%（VS2024分别变化+2.0%、-1.6%、+4.2%和+0.8%。2、成本收入比方面：大行、股份行、城商行和农商行分别为 28.6%、26.8%、24.1%、27.0%（VS 2024分别为34.6%、31.4%、28.5%和 33.0%），同比分别变化+0.6%、-0.3%、-1.2%、-0.5%。
6.2 资本情况：风险加权资产增速同比提升，核心一级资本充足率有所下行
1Q25 行业核心一级资本充足率环比-24bp 至11.38%。1Q25 大行、股份行、城商行和农商行核心一级资本充足率分别为12.31%、10.07%、9.20%、12.56%，分别环比变动-26bp、-12bp、-32bp、-56bp。风险加权资产增速同比提升，1Q25 风险加权资产增速为 6.5%，同比提升0.7 个点。
大行注资推进中，板块总体核心一级资本充足率仍较高，但个股中个别银行有一定的资本压力，股份行中的浦发、浙商，城商行中的北京、江苏、兰州，核心一级资本充足率距离监管底线不到1%。
可转债方面，当前上市银行存续可转债为10 只，股价距离强赎价在5%以内的有杭州银行（0.4%）、南京银行（2.6%），5%-10%的有齐鲁银行（9.2%）。
6.3 分红情况：平均分红比例提升 0.7 个点，三分之一的上市银行股息率高于5%
2024 年度分红率方面：为保持口径统一，我们按照现金分红总额/归母净利润测算分红比例，2023 年上市银行平均分比例率25.4%，2024 年为26.1%，平均分红率提升 0.7 个点。个股来看，绝对值来看，分红比例高于30%的有15 家，其中招行分红率最高，达 34%（归母净利润口径）。边际变化来看，在连续两年均分红的银行中，提升幅度最大的前五名分别为西安、宁波、沪农、中信、杭州，分别较 2023 年提升 7.3、6.4、3.8、2.4、2 个点。
2024 静态股息率方面：按照 20250430 收盘价计算，股息率高于5%的合计有 14 家，占 42 家上市银行的三分之一。
7.1 规模：地方债发行维持高位、按揭增长企稳；优质区域中小行仍有望维持高增长
对公端：地方债发行量和净融资额在去年下半年开始同比维持高增，今年一季度发行规模 2.8 万亿，同比增 81%。4 月发行规模6933 亿，同比增102%，将带动实物工作量 。零售端：按揭贷款增长有望企稳，非按揭类或将继续承压。自去年 9 月地产新政以来，24.10-25.03 居民中长期贷款净增1.55万亿，同比多增 1171 亿；24 年四季度单季居民购房贷款扭转下跌趋势，单季实现净增 1200 亿，过去 6 个季度仅 1Q24 实现200 亿净增，其他季度均呈下跌趋势。
7.2 息差：公私贷款定价均设底线+负债支撑，预计息差降幅小于去年；Q1重定价后大行压力趋缓
息差：公私贷款均设置定价底线，防止恶性竞争；负债端预计仍持续释放；预计息差降幅将小于去年。对公端贷款税后利率不得低于同期限国债：央行 2024 年第三季度货币政策执行报告提出，将督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款。零售端消费贷利率不得低于 3%左右：根据第一财经报道，预计 4 月1 日起，监管要求银行暂停审批年化利率低于 3%的消费贷款产品优惠。一方面防止银行恶性无底线卷定价，另一方面 3%利率与全国平均房贷利率接近，此举也将有效防范消费贷变相用于提前偿还房贷。负债端预计仍持续释放，近五个季度（1Q24-1Q25）上市银行单季年化计息负债成本率分别边际变化-4、-7、-6、-7、-15bp，1Q25降幅为过去五个季度降幅最大，进入 2025 年，预计过去几年高定价定期存款今年到期较多，形成置换，存款端定价&结构同步优化将持续对息差形成支撑。
7.3 手续费：降费基数因素扰动消退，公募三阶段降费影响较小
如前所述，主要是降费基数扰动因素消退，叠加资本市场有所回暖，手续费将回归正常增长节奏。我们测算上市银行代销基金收入占手续费比重约3%，占总营收比重约为 0.5%，假设公募降费进入三阶段，则整体对银行手续费和营收的影响预计均较小。
7.4 其他非息：Q1 承压，但城农商 OCI 浮盈储备可观，全年其他非息压力可控
其他非息收入：Q1 承压，但 OCI 浮盈储备仍较为可观。预计债市长期中枢下行，但短中期波动加大，通过测算上市银行1Q25 其他综合收益占25E净利润比重来看，上市银行平均为 15.7%，其中大行、股份行、城商行、农商行分别为 15.7%、12.5%、20.8%、26.6%，整体储备仍较为可观，农商行、城商行储备较厚。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
