电力设备工控板块2024年收入同比+8%，归母净利润同比-8%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市公 司，全板块2024年收入9213亿元，同比增长7.78%，归母净利润485亿元，同比下降8.34%。 电力设备工控板块2025Q1收入同比+9%，归母净利润同比+14%。全板块2025Q1收入2047亿元，同比增长 8.57%，归母净利润140亿元，同比增长13.73%。
2025Q1电力设备毛利率整体同比下降但环比提升明显，板块归母净利率同比基本保持稳定。2025Q1电力设 备&工控行业毛利率为27.38%，同比-0.81pct，环比+3.23pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比1.28pct/-0.25pct/-3.43pct，大宗原材料价格虽环比有所下降，但是同比处于高位；工控行业竞争加剧，因此 多个行业毛利率承压。2025Q1全行业归母净利率为6.83%，同比+0.31pct，环比+4.79pct。尽管板块毛利率承 压，但龙头企业通过费用管控，同时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新 品类研发已基本完成），故净利率基本维持稳定。
2025Q1电力设备费用投入同减环增、工控业务投入期已过。2025Q1电力设备&工控行业期间费用率为13.37%， 同比-0.85pct，环比+0.24pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-0.37pct/-0.61pct/-3.91pct，环比0.71pct/+6.86pct/+-0.15pct，其中工控新业务前期大规模投入期已过带动费用率下降，二次设备主要系费用 确定周期性导致。
2025Q1电力设备&工控板块经营现金流净额同增54亿元，存货规模较25年初提升+9%，合同负债较年初+4%。 2025Q1电力设备&工控板块经营活动现金流量净流出26亿元，同比改善54亿元。截至2025Q1，电力设备&工 控板块存货规模为2317亿元，Q3较年初+9%，主要系二次设备存货规模增长带动、Q1较年初+18%（Q2会 集中交付）。2025Q1电力设备&工控板块合同负债规模为668亿元，Q3较年初+4%，其中低压电器、工控板 块合同负债规模较年初+46%/+14%，受益于新能源及部分传统制造业下游复苏。
中观行业季度跟踪：需求开始复苏
分 产 品 来 看 ， 2025 Q 1 低压变频 / 交 流 伺 服 / 中 大 型 PLC/ 小 型 P L C 销 售 额 同 比 增 速 分 别 为 +1.0%/+4.5%/+20.3%/+13.6%。
中观行业季度跟踪：间接出海拉动依旧，整体需求开始复苏
工控自动化市场25Q1整体增速+2.4%，连续四个季度后首次同比转正，基本符合我们此前判断。1）分市场 看， 25Q1 OEM市场、项目型市场整体增速为+3.3%/+1.8%，底部已现，复苏已始 ；2）分行业来看，25Q1 光伏锂电同比降幅缩窄，纺织/包装/机床/印刷/注塑/食饮等受益于终端出海需求及国内需求复苏，均恢复 +5%以上增长。
公司月度跟踪：Q1销售/订单改善
Q1企业订单及销售增速改善，政策刺激下需求拐点或已至。Q1新能源需求边际改善、传统行业中出海相关 增速环比略有放缓，但其他传统行业陆续复苏。我们预计全年工控OEM市场同比0~5%增长，内资公司依旧 靠替代日系品牌实现稳健增长。
竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清
伺服：3C、纺织、食品饮料等传统行业或将成为今年的驱动力。1）需求端：2025Q1多产业投资热情边际上 升，相关需求开始恢复。3C受益于内需补库，纺织出口内需共同带动。2）供给端：大部分厂商供应链表现 稳定，外资去库基本结束，内资竞争依旧激烈。
低压变频器：格局仍保持稳定，竞争相对不激烈，公司端来看利润率也稳定。25Q1低压变频需求同比+1.0% ，需要企稳回升，TOP3企业份额稳固，仍为ABB、汇川、西门子。其中外资份额有所提升，系外资厂商加大 中国本土化建设（第二品牌、收购子公司、推出适合中国的产品等）。
小型PLC：通常搭配伺服销售，同时对系统、工艺要求不及中大型PLC，内资替代更为容易。1）需求侧：新 能源相关的行业，如风电设备、锂电池设备，终端投资边际改善；电子制造热度依旧，包装机械&纺织机械 等传统行业增势延续。2）供给侧：欧美企业去库基本结束，但传统行业地位相对稳固，带动份额提升。
出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇
国内需求弱复苏，而海外尤其是东南亚、一带一路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒高，但市场空间 更大，24H2开始部分内资工控公司开始在欧美创新性产品方面即将获取定点：
东南亚国家市场追求性价比&解决方案，需求增速快于国内，行销能力重于技术研发能力。25Q1伟创依托海 外非俄国家的光伏扬水等行业而增长较快，欧洲地区经销商拓展正常进行，美国认证暂停（原本无对美业 务）；麦米印度空调变频拉动较大但竞争边际加剧，汇川海外增长稳定，主要也是印度、东南亚等市场工 控需求拉动，海外电梯24年&25Q1增长边际放缓，工控&新能源车占比仍不高。
欧洲和美国市场，针对行业大客户，内资龙头凭借产品差异化创新和定制化服务，同样实现了替代。如麦 格米特进入欧美电源领域，预计Q2订单落地，中性估计Q3报表端会体现服务器电源利润，但更大弹性将体 现在26年。汇川依靠恩格尔进入欧洲注塑机领域，汽车行业自动化的突破也值得期待。鸣志依托海外子公司 进医疗、机器人等高端领域。
日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度高，客户采购对技术的考量排在第一位，攻克难度高 于前两者。目前内资涉足较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。
关税影响：目前工控公司全球市占率不足5%，替代空间较大，且作为公司第二曲线，仍处于开始阶段。同 时，各工控公司直接出口美国比例很低，间接出口中涉及到纺织、家电、3C等出口拉动型行业，我们预计 H1会出现“抢装潮”，带动短期业绩。
人形机器人：积极布局，聚焦零部件
国内机器人零部件空间测算：长期空间排序来看，行星滚柱丝杠>无框力矩电机>谐波减速器>空心杯电机> 梯形丝杠>行星减速器。
人形机器人零部件：工控公司均有卡位核心零部件及其总成 。 工控公司均有卡位核心零部件及其总成。除了丝杠、减速器等机械件相对布局少，电机、驱动及编码器均 有系列产品。 目前工控公司人形机器人业务处于送样阶段，订单和收入体量并不大，团队大多依靠协作机器人、服务机 器人零部件销售收入去反哺人形机器人零部件开发，期待2025年及以后人形机器人产业化后贡献业绩增量。 汇川年报首提“AI+人形"重大战略布局：1）持续开展小脑研发（结合A!技术研发肢体的运控）；2）将零部 件推向市场，前期已与部分人形整机厂及工业客户沟通并获得后续试机意愿（关节样机24年已研发出，涵盖 驱动器、无框电机及模组、行星滚柱丝杠，内部测试性能表现超预期）；3）产品组合方面，融合电机、驱 动器、编码器、力传感器、多轴臂、丝杠等优势品类，为客户打造定制化解决方案；4）依托对工业场景理 解，开发具身智能解决方案。
2025年一季度行业总结：工控底部已现，复苏开始
工控行业25Q1开始复苏，龙头汇川利润大超预期，二线如伟创、雷赛在OEM市场需求整体向好的情况下也实现 稳健增长，份额持续提升。24年工控板块实现收入1107亿元，同比+10%，实现归母净利润76亿元，同比-23%。 2025Q1实现收入282亿元，同比+27%，环比-10%；实现归母净利润25.0亿元，同比+33%，环比+293%。其中 2025Q1汇川/伟创/禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+38.3%/+18.2%/+11.8%/+2.4%/+14.3%/+17.4%，归母净利润 同比+63.1%/+5.6%/-79.5%/+2.3%/+3.5%/+13.3%，其中汇川受益于新能源车电驱动&工控复苏双驱动。
整体竞争依旧激烈，但部分企业因收入结构优化而实现利润率环增。25Q1板块毛利率28.3%，同比-3.4pct， 环比+2.7pct；Q1归母净利率为8.8%，同比+0.4pct，环比+6.8pct。主要原因有：1）新能源资本开支边际好转， 传统行业增势延续、部分产品（如伺服）零部件自制率提升而实现单品类毛利率同比提升。2）工控企业在 新业务/新市场上继续加大投入，完善工控解决方案品类&横向延伸至人形机器人等新技术领域，出海企业 也加大了销售、研发乃至制造体系建设的费用投入。
期间费用率长期稳定在20%上下，2025Q1期间费用率有所下降。2021Q1-2025Q1工控行业整体期间费用率较 稳定，2025Q1行业内大部分企业管理费用率（含研发）下降带动行业整体期间费用率下降，主要系各企业 度过战略业务的前期投入期，基本已完成解决方案能力（拓PLC、伺服、电机等新工控品类）、国际化、人 形机器人等新增长曲线的早期研发、销售渠道的早期大规模投入。
新型电力系统背景下电力设备投资框架
24年电网建设加速，2025Q1势头依旧强劲。2024年全年，电网基础建设完成额同比+15%，其中Q4电网基建 投资额同比+18%，电网投资显著加速，特高压、配电网、数字化等为解决能源转型、高效消纳清洁能源的 主要方向均作为电网投资的重点方向。2025年国网年初规划电网投资超6500亿元，国网+南网全年电网投资 超8000亿元，将在特高压、配网升级、老旧设备更新等方面加大投入。2025年1-3月，电网基础建设投资完 成额956亿元，同比+25%，2025年3月投资完成额为520亿元，同比+18%，增速强劲。展望25年，我们预计 电网投资依旧维持高景气增长。
25年老旧设备更新成为招标需求的重要增量：24年主网一次设备&二次设备招标量均同比快速增长，24年总 体维持稳健增长。25年随着电源侧新增装机增速可能放缓，新建电网工程需求减弱，但老旧设备更新有望成 为电网设备招标需求的重要增量。
一次设备方面，24年国网招标变压器（容量）/组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/消弧线 圈/开关柜招标容量同比+6%/2%/9%/17%/12%/24%/18%/13%/10%；25年前两批次中，变压器（容量）/ 组合电器 / 电抗器 / 互感器 / 电容器 / 断路器 / 隔离开关 / 消弧线圈 / 开关柜招标容量同比 +12%/+8%/+37%/+15%/+4%/-32%/-1%/+18%/+11%+47%/+22%，基本延续24年态势，增速迅猛。
二次设备方面，24年保护类设备/变电监控招标量同比+15%/17%；25年前两批保护类设备/变电监控招标量 同比+47%/22%，其中低压（10kv-35kv）保护类设备同比+422%，330kv保护类设备同比+229%，750kv保护 类设备同比+103%，330kv变电监控同比+100%，增速较快。
2024及25Q1行业总结：一次设备
中压电气受益于昇辉科技大幅减亏利润增长快，智能电表板块受益于新联电子利润、三星医疗利润增速亮眼。特高压/高压板 块剔除特变电工影响利润增长明显，低压电器板块受竞争加剧增收不增利，电线电缆受远东股份影响利润承压。一次设备板 块整体保持略微下滑。我们共选取了72家一次设备企业，24年实现营收5295亿元，同比+6%，实现归母净利润216亿元，同比14%。25Q1实现营收1188亿元，同比+4%，实现归母净利润71亿元，同比+6%，收入持续增长，盈利能力开始回升。
中压板块得益于昇辉科技大幅减亏，扬电科技、广电电气、北京科锐利润提升，整体表现突出。24年实现收入527亿元，同比 +6%，实现归母净利润13亿元，同比+416%。25Q1实现收入106亿元，同比+1%，实现归母净利润4.4亿元，同比-15%。 昇辉科 技24年净利润-1.2亿元，较23年大幅减亏15.8亿元，主要系公司资产减值损失计提基本结束，信用减值损失大幅收窄。
受益于三星医疗海外进展顺利、新联电子利润增速较快，智能电表板块利润增速亮眼。24年智能电表实现收入290亿元，同比 +18%，实现归母净利润40亿元，同比+23%。25Q1实现收入68亿元，同比+11%，实现归母净利润11亿元，同比+41%。三星医 疗海外收入&利润增长稳健，新联电子用电信息采集系统带动收入增长&理财收益较高，带动智能电表板块盈利增长。
特高压/高压板块24年受特变电工影响，实现利润116亿元，同比-28%，排除特变电工影响后板块增长明显。24年特高压/高压 板块实现收入2009亿元，同比+4%，归母净利润116亿元，同比-28%。25Q1实现收入467亿元，同比+5%，实现归母净利润38亿 元，同比+2%。受多晶硅价格大幅下滑，煤炭价格下跌影响，特变电工24年归母净利润同比下滑61%，拖累板块收入下降。排 除特变电工影响后，24年板块收入1031亿元，同比+9%，归母净利润75亿元，同比+36%，主要原因系保变电气扭亏为盈、大 连电瓷因国内特高压建设推动公司业绩大幅增长。
低压板块顺周期弱复苏利润承压，房地产承压导致需求不振竞争加剧是主要原因。24年低压板块实现营收894亿元，同比+7%， 实现归母净利润44亿元，同比-10%，25Q1实现收入203亿元，同比-4%，实现归母净利润15亿元，同比+4%，25年盈利能力开 始回升。
2024及25Q1行业总结：二次设备
二次设备板块整体延续稳健增长态势。24年二次设备板块收入&利润维持稳增，实现营收1129亿元，同比 +9%，实现归母净利润116亿元，同比+6%。25Q1二次设备板块收入186亿元，同比+11%，实现归母净利润 13亿元，同比+21%，二次设备板块收入利润稳步增长，25年增速依旧保持。其中，国网信通得益于电力数 字化应用、智能电网等核心业务拓展及供应链的优化管理25Q1归母净利润同比+117%；国网南自受益于精 益管理，25Q1首次一季度净利润扭亏为盈。
2024及25Q1行业总结：出海正当时
智能电表公司海外收入占比较高，中压电气设备公司出海进展较快，高压电力设备出海正在加速。24年电力 设备板块智能电表海外收入占比相对较高 ，海兴电力/三星医疗/威胜信息海外收入占比分别为 65%/19%/15%，海兴电力海外收入占比65%维持高位。中压电气设备乘海外新能源建设之风进展较快，24 年伊戈尔/金盘科技海外收入占比分别为30%/29%，较23年底+3/+11pct。高压电力设备在新兴市场进展较快， 24年神马电力/思源电气/华明装备海外收入占比为43% /20%/13%，神马电力连续三年海外收入占比超过 40%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
