1.1 磁材龙头多维拓展，磁材+新能源双轮驱动
横店东磁自创立以来，历经三次战略跃迁，目前已完成由磁性材料制造商向新能源产业综 合服务商的跨越式转型。 公司前身是 1980 年成立的东阳磁性器材厂，2006 年成为深交所首家磁性材料上市公司， 永磁铁氧体、软磁材料市占率持续位居行业前列。2009 年公司成立太阳能事业部进军光 伏行业，2010 年投建首个光伏电池片生产线，后不断进行产能及市场扩张，2022 年实现 组件出货量全球前十的突破。2016 年公司成立新能源电池事业部进军锂电池产业，投产 建设年产 1 亿支 18650 型高容量锂离子动力电池项目，瞄准小动力赛道加速锂电业务发 展。2018 年公司收购浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司 100%股权，正式进入电子器件 领域，此后先后进入了射频器件和电感等产业，向材料下游不断延伸布局。
公司逐步形成磁材+新能源双轮驱动的战略格局，深耕磁材、光伏和锂电产业链核心环节， 产品涉及磁性材料和器件、光伏、锂电池等多个领域。
1.2 业绩稳健增长，光伏成为最大利润来源
2020-2022 年公司光伏业务快速发展带动收入及业绩增长，2023 年起光伏行业竞争加剧、 增速放缓，公司收入及利润增速回落。2024 年公司实现营业收入 185.6 亿元、同降 5.9%， 实现归母净利润 18.3 亿元、同增 0.6%，公司在光伏全产业链盈利承压的背景下凭借前瞻 性海外产能布局及海外渠道优势、磁材和锂电业务的稳健发展维持了利润增长。25Q1 公 司实现营业收入 52.2 亿元、同增 23.35%，实现归母净利 4.58 亿元、同增 29.65%。
公司盈利能力相对稳定，2021 年原材料硅料价格及海运费上涨、会计准则变化导致毛利 率下降，2023 年光伏业务带动下毛利率有所修复，2024 年起光伏业务盈利承压导致毛利 率下降，25Q1 毛利率 16.6%。公司净利率相对稳定，25Q1 期间费用率下降带动毛利率提 升至 10.55%。 2021 年起公司期间费用率持续下降，主要受益于管理费用率下降；销售费用率管控较好， 叠加会计政策变化使运费从销售费用中剔除，下降明显；现金流管控好，有息负债少，财 务费用基本处于负值。
分产品看，2020-2023 年公司光伏业务收入占比快速提升，2024 年因产业链价格承压占比 略下降至 60%；锂电池业务占比稳步提升，2024 年占比提升至 13%；磁材业务收入规模相 对稳定，2024 年占比 21%。 盈利能力看，公司磁材业务毛利率相对稳定，2019-2024 年维持在 25%-30%左右；光伏产 品受行业影响有一定波动，但整体仍维持较高水平，2024 年毛利率为 19.8%；锂电池业务 毛利率波动较大，2023 年受行业竞争加剧、公司产能爬坡影响毛利率较低，2024 年毛利 率回升至 12.7%。
2.1 盈利持续领先，逆境彰显韧性
在光储系统成本大幅下降的背景下，我们预计光伏新增装机区域分布将持续多元化，中国、 欧洲、美国三大传统市场因体量较大装机增速将逐渐平稳，而中东、中亚、南亚、拉丁美 洲、非洲等地区因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现高速增长，这部分新 兴市场需求有望呈现“东边不亮西边亮”的状态，带动光伏装机需求持续增长，预计 2025 年光伏新增装机维持 5%左右的增速，光伏组件端需求有望提升至 650-700GW。
光伏需求增速放缓背景下，产业链供需矛盾凸显。2024 年以来光伏主产业链供给全面过 剩，2024 年末各环节名义产能达到近 1000GW，即使考虑产能利用率折扣，行业供给也十 分充足。
供给过剩状态下产业链价格快速下跌，各环节盈利承压，24Q3 主产业链除一体化组件外 均进入亏损状态（24Q3 硅料环节修复至正毛利主要因前期存货跌价损失转销影响，经营 端仍为负毛利状态）；24Q4 产业链价格持续下降，25Q1 硅片、电池片环节毛利率略有修复， 但整体仍处于亏损状态。
公司电池组件业务盈利始终处于行业领先水平，24Q4-25Q1 在行业普遍亏损的背景下仍维 持盈利，2024 年电池组件业务毛利率达 18.74%，预计显著优于行业平均。
我们认为公司电池组件业务维持盈利优势主要源自以下两点： 1） 多元化布局、差异化战略深耕海外高盈利市场； 2） 稳健谨慎扩张，光伏制造再全球化背景下竞争力提升。
2.2 多元化布局、差异化战略保障盈利优势
公司布局光伏以来坚持差异化战略，市场端坚持多元化市场开拓，多年深耕海外高盈利市 场；产品端紧跟技术迭代步伐，多样化产品满足市场需求；产能端稳健扩张，前瞻性布局 稀缺产能巩固盈利优势。
多元化市场布局，持续拓宽海内外市场。 公司坚持多元化市场布局，2011-2012 年开始布局欧洲市场，2013 年在日本等市场开拓上 实现突破，后续陆续开发韩国、南美、印度、非洲等新兴市场，持续拓宽海内外市场布局。
2024 年公司持续加大海内外市场的营销服务体系建设和市场拓展力度：国内市场出货实 现翻番以上增长；欧洲市场版图从西北欧扩展到了东欧和南欧的部分国家，出货实现了高 基数下的良好增长；同时增加了东南欧、巴西、美国等地销售布局。2024 年公司光伏产品 出货 17.2GW，2025 年计划光伏产品出货超 20GW,其中组件出货中欧洲市场占比约 40%，亚太（除中国）、北美等其他市场占比约 5%、15%。
深耕欧洲分布式市场，差异化产品保障盈利优势。 公司 2011-2012 年起即布局欧洲市场，2014-2015 年拓展了欧洲差异化组件市场，多年积 淀使得公司在欧洲、日本等区域的分布式市场享有较高的声誉和市占率。公司是全球首批 获得低碳认证的光伏组件制造企业，2018-2024 年连续 7 年获 EUPD Research“顶级光伏 组件品牌”，2019-2024 年连续 6 年位列彭博新能源财经“全球一级太阳能组件制造商”， 连续 4 年获 Kiwa PVEL“全球最佳表现组件制造商”。
2022 年俄乌战争爆发，欧洲分布式需求快速增长，公司深色系组件在中北欧很受欢迎，因 分布式需求对价格的接受度较高，且公司可针对客户的定制化需求进行特定产品开发从而 享有一定溢价，2022-2023 年公司海外业务毛利率显著领先行业。
2024 年公司先后推出了 TOPCon G12RT 双玻组件、M10RT-B78HSW 组件、54 版型双玻黑组 件、36 版型易安装小组件、Greenhouse 之不同尺寸和透光度率的系列产品以及专为“光 伏+海洋”、“光伏+交通”等多元化应用场景打造的海漂组件、防眩光组件等场景化组件产 品，可为客户提供更多优质选择和系统化解决方案。
2.3 产能稳健高质量扩张，光伏制造再全球化背景下竞争力提升
公司光伏产能扩张较为稳健，谨慎扩张并追求质量，紧跟行业技术迭代步伐，产能包袱较 轻。 2015 年公司确定“单晶电池领跑者”的中期战略定位，推进单晶、PERC、N 型等电池新技 术研发，布局500MW高效单晶电池片及高效单晶组件项目并于2017年开始释放；2020/2021 年公司快速完成 1.6GW/4GW 高效单晶电池项目释放，同时推动 TOPCon 技术研发，一期/二 期各 6GW TOPCon 电池工厂分别于 2023/2024 年投产。目前公司储备 0BB、HJT、XBC 等新 型封装、互连组件技术，紧跟行业技术迭代步伐。
截至 2024 年末,公司具有 23GW 电池、17GW 组件产能，相对合理的产能体量使得公司稼动 率压力较小、可灵活选择订单；此外，公司目前 PERC 电池产能仅剩 4GW 左右（考虑减值）， 且仍具有一定订单量，产能包袱较轻。
光伏制造供应链再全球化大势所趋，领先海外产能布局彰显公司前瞻性、灵活性及执行力。 近期国际贸易环境再次大幅波动，尽管我国光伏产业链自十多年前即开始经历类似考验， 但由于光伏关系到各国家未来主力二次能源供应、且当前全球仍有一半需求来自中国以外 的国际市场，光伏产业链再全球化的话题再次升温。 综合考虑目前产业链各环节产能建设的条件及难度（技术、资金、环保、供应链、人工、 基础设施等各方面要求），最贴近终端需求的组件封装环节的产能建设，或是各国实现光 伏供应“自主可控”相对最切实可行的方向。在过去的一年多时间里，美国、土耳其、印 度等地的产能建设进展，以及我国光伏产品直接出口量中，电池片出口增速持续高于组件 出口增速的数据，均验证了组件封装产能正在快速全球化的趋势。
中长期看，海外对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加高，在这一趋势 下，光伏制造供应链的再全球化将是大势所趋，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张 能力的头部企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定 幅度的壁垒超额利润。公司 2023 年起开始海外光伏产能布局，海外产能快速投产放量彰 显其前瞻性、灵活性及执行力，在光伏行业竞争激烈、国际贸易环境复杂多变的背景下， 有望持续扩大其竞争力。
磁性材料是电能与动能转换、信号传输、电源适配、磁场屏蔽、模拟和数据存储等重要的 功能材料，下游的电机、电感、传感器等是支撑国防安全、 5G/6G 通讯、轨道交通、智能 装备和机器人等领域发展的关键器件，按应用功能可分为永磁材料（永磁铁氧体、稀土永 磁）、软磁材料（软磁铁氧体、磁粉心、非晶纳米晶等）和功能磁性材料。 公司以磁性材料起家，立足“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”的发展定位，为 客户提供从材料到器件的一站式的解决方案。公司产品包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁 氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等多种材料体系，并纵向延伸发展了振动器件、硬质合 金、电感、EMC 滤波器件等产品，主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、通信通讯、 大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网、人造钻石等领域。 目前公司的磁性材料产品涵盖永磁、软磁、塑磁三大类： 1） 永磁：主要包括永磁铁氧体以及稀土钕铁硼永磁，其中铁氧体永磁材料为公司核心产 品。公司所生产的锶、钡铁氧体共有 DM25、DM30、DM33H 等 20 余只牌号永磁铁氧体， 广泛应用于汽车电机（如雨刮器、座椅调节电机）、家电（空调压缩机、洗衣机电机）、 电动工具及消费电子（扬声器、振动马达）等领域。 2） 软磁：公司主要产品包括锰锌软磁（功率型、高导磁率型）、镍锌软磁（抗 EMI 型）及 金属软磁粉芯等，在光伏逆变器、新能源汽车 OBC（车载充电机）、充电桩等高频高功 率场景多有应用。 3） 塑磁: 公司主要产品包括橡胶磁片、电机磁条及传感器磁环、包胶器件、磁环组件等， 常用于用于汽车传感器（如 ABS 轮速传感器）、智能家居（扫地机器人磁导航模块）及 医疗设备（MRI 辅助部件）等，近期公司开拓了 3D 打印新领域，技术取得新突破。
截至 2024 年底，公司具有年产 29 万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁、外售预烧料等） 生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业。2024 年公司铁氧体磁性材料出货 23.2 万吨、同增 17%，位列行业首位。
应用端看，近年来随着家电能效升级、新能源汽车电机需求增长以及光伏逆变器需求提升， 公司磁材业务下游结构持续优化： 1） 家电：受益于消费品以旧换新活动和夏季消费旺季保供需求增加，家电产品产销量保 持较好增长，带动永磁铁氧体需求增加； 2） 汽车及充电桩：车载充电机（OBC）、 DC/DC 转换器、电驱动 EMC 滤波、混动车型的升 压系统、充电桩等应用需求持续增长带动软磁材料出货量增长； 3） 光伏：光伏装机持续增长带动了软磁材料在光伏逆变器领域应用的增长； 4） 消费电子：整体需求逐步复苏，手机和 PC 的出货都实现了正增长，服务器亦得益于 AI 大模型推动呈现需求增长，带动了上游磁性材料需求的增长。 展望后续，预计需求端拉动和供给端扶持能让家电、消费电子和汽车等行业的景气度得以延续，并相应带动磁性材料的出货增长；此外，光伏新增装机和服务器算力领域的增长预 期也有利于磁性材料的出货保持稳定增长。家电、燃油车、消费电子等领域处于存量竞争 态势，但新能源汽车、光伏、AI 服务器、人型机器人等领域的磁材应用持续保持了增长态 势，行业协会预计未来几年永磁铁氧体、软磁铁氧体出货量将分别保持年约 3%和 8%的增 长。 面对磁材行业中低端产品同质化严重，高端产品需求不足的情况，公司根据不同领域应用 及时进行新技术、新产品的开发，持续提升竞争力。 1） 永磁铁氧体方面，目前主要厂家能稳定量产 7 材产品，公司能稳定量产 9 材、12 材， 与日韩企业的技术差距已进一步缩小；同时着力于开发用于恶劣环境的低温度系数和 特高 Hcj 特性材料、用于低噪音马达的永磁体等，并纵向推动机壳定子打开了高端市 场，获得定点项目，实现产品创新。 2） 软磁材料方面，下游终端应用如人形机器人、AI 用各类服务器、数据中心电源管理产 品正走向高频化、轻薄化、小型化、集成化，下游磁性元件需要在体积小型化的同时 实现较高的功率输出,这要求软磁铁氧体材料需达到更高的功率密度，公司着力于开 发高饱和磁通密度和更低的功率损耗的功率类材料。同时，公司在同质化竞争中寻求 差异化市场，积极推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的 应用，其中，铜片电感已成为国内知名企业的采购首选 EMC 滤波器件已获得多个新能 源汽车企业的定点开发和生产，为后续的增长奠定了较好的基础。 3） 塑磁材料方面，公司在新能源汽车领域拓展了热管理系统、转向系统、安全系统等多 品类产品。 4） 器件方面，公司振动器件在手机和非手机领域均实现了出货量的增长；硬质合金维持 了大规格顶锤产品较高市占率，并积极开发梯度材料利用和复合片产品。 公司磁材业务的盈利能力保持稳健，近年来磁材业务毛利率维持在 25%-30%左右，多年技 术沉淀及产品迭代能力有望支撑在相对稳定的盈利水平下实现份额增长。
公司锂电业务立足“聚焦小动力，延伸发展储能”的发展定位，产品主要包括 18650 和 21700 型号的三元圆柱电芯，广泛应用于电动两轮车、电动工具、智能家居、便携式储能 和家庭备用电源等领域。区别于市场上众多锂电企业集中发力动力电池和储能电池，公司 锂电业务采取了差异化竞争策略，专注于小动力和消费电子领域，避开与行业巨头的正面 竞争。此外，公司亦在培育户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场拓 展。 目前公司具有 7GWh 锂电池产能，2024 年锂电出货 5.3 亿支，其中 18650 型号的圆柱锂离 子电池出货量位列全球第二。
2024 年公司锂电产品业务持续推进，在电动两轮车领域市占率持续提升，同时在越南、巴 西、韩国等市场取得了突破；在电动工具市场取得了多个客户的认可，出货翻番以上增长； 智能家居市场出货亦增速显著。此外，公司还在积极布局户储、工商业储能等产品，并实 现了户储产品在欧洲市场的出货验证。 展望 2025 年，预计圆柱电池继续朝着高容量、高安全、低成本的技术方向发展，超高比 能+超长循环、高比能+中倍率、中比能+大电流、全极耳+大电流+高比能等技术产品均会 在不同的应用领域具有优势。随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升，便携式储 能和智能家居的应用普及，预计未来几年小动力电池出货量将保持稳定增长态势，公司 2025 年出货目标超 6 亿支，预计持续增长。
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