（一）分板块表现比较
主要细分领域包括：人工智能、企业云服务、智能制造、智能车载、信创、IT硬件、 金融IT、信息安全、医疗IT和能源IT。 剔除个别极值影响，一方面，从2024年收入增速来看，相较于不同板 块之间差异，板块内典型公司的增速差异更大；另一方面，从2024业绩增速来看， 尽管整体承压明显，但同一细分领域内公司的差异更大，差异化竞争力、管理效率 等内部因素或正逐步成为行业内公司的胜负手。
从单季度业绩增速趋势来看，细分板块表现差异较大。IT硬件、信创、智能车载增 长趋势较好；IT硬件利润端表现较好。从下游需求属性划分来看，ToG板块收入和 利润增长趋势总体持续下滑，2024年单季度收入增速均值分别为-0.6%、-16.9%、 -10.8%，-31.1%，归母净利润增速均值分别为-8.4%、-41.8%、23.7%，-247.1%， 明显弱于ToB及ToC板块业绩表现，这也与财政支出走势的大环境总体匹配。结合下 游支付能力和市场化竞争程度，To B/C板块往往更具备更强的成长持续性。
从环比数据来看，由于计算机行业普遍Q4营收占比确认高，因此24Q4的营收和净 利润的环比增速较前三季度普遍较高。 作为收入的前瞻指标，合同负债+预收账款值得重点关注，IT硬件、信创、能源IT和 政务IT总体表现较好，这也预示着相关领域公司25Q1业绩的改善。金融IT、企业云 服务在24Q2开始环比增长，信息安全、医疗IT板块季度间波动较小。
具体来看：
1. 人工智能：成本下降，模型性价比提升，应用端持续推进
以DeepSeek为代表的新技术带来的模型效果提升及推理成本的下降使得AI应用厂 商能够以更低成本、更高效率开发高价值应用，降低了AI技术的门槛。在到达一定 水准后，应用开发的边际成本大幅下降，将加速AI大模型的大规模商业化应用普及。 从最新数据来看，相关公司的AI应用商业化正在持续落地。①赛意信息：公司自23 年10月推出善谋GPT，至24年11月推出PCB行业大模型，其面向B端的AI产品已较 为成熟。在此基础上，公司AI产品的商业化正处于从0到1突破的阶段。2024年，公 司PCB行业大模型订单突破1300万元；②万兴科技：公司积极推进产品AI功能丰富 与提升，支撑用户快速使用相关创新功能，实现全年AI服务器累计调用超5亿次；同 时加大AI商业化的探索与尝试，24年全年AI原生应用收入约6700万元，同比增长超 100%，其中SelfyzAI收入同比增长约4倍，AI商业价值已初步展现。 我们认为，年内或许还会有多模态路线以及通用路线的模型突破，以及Agent相关进 展，在底层技术突破的背景下，各行业标杆案例将逐步深化推广，AI应用有望实现 规模化落地。
2. 信创：订单快速放量，产业龙头有望受益
信创产业订单快速放量，但格局更加趋于分散，后续仍需重点关注财政资金落地节 奏。我们在2025年4月9日的深度报告《计算机行业：从最新招标数据及业绩节奏看 信创趋势》中分析了信创相关订单情况，从月度数量来看，2024H2以来信创迎来实 质性修复，2025年1-3月全国信创招标订单单月数量同比增长152%、162%、51%， 其中党政订单25Q1同比增长110%。 从最新财报数据来看，典型公司正在验证前述深度报告的判断。①达梦数据：根据 wind数据，25Q1公司实现收入2.58亿元，同比增长55.6%，实现归母净利润9816万 元，同比增长76.4%；②纳思达：根据纳思达投资者关系管理信息20250415披露信 息，2024年奔图信创市场出货量同比增长50%，预计2025年将继续实现增长；③金 山办公：根据公司25Q1季报，WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主 因系受信创2025年新的采购流程影响，从产业逻辑出发，我们乐观看待公司信创在 手订单。 我们判断，随着信创加速推进，核心软硬件的国产化率有望持续提升，兼备国产化 属性和市场化竞争力的产业龙头有望在这一轮浪潮中占据更多市场份额。
3. 企业级软件：收入及利润剪刀差逐步体现
在前期宏观经济下，企业IT支出总体承压，产业链上市公司收入增长普遍乏力，与 之伴生的是通过人员优化实现降本控费，后续若经济能触底回暖，未来收入成本剪 刀差有望持续打开。值得注意是的，AI应用及自主可控是企业级软件行业两大亮点， 伴随优质低成本的AI大模型持续迭代，在财务、人力、营销等环节的降本增效已具 备较强应用潜力，有望逐步打开B端的规模化应用，同时ERP、办公软件等自主可控 趋势明确，利好国产厂商市占率抬升。
4. 工业软件：受益于国产替代与技术升级的双重驱动，结构性机遇显现
EDA、CAD、CAE等研发设计类工业软件受益于国产替代与技术升级的双重驱动， 结构性机遇显现。一方面，伴随外部环境的变化以及政策端对卡脖子领域支持力度 的持续加码，国产化进程持续加速。另一方面，技术迭代升级趋势下，以华大九天、 中望软件为代表的国内工业软件企业与海外竞品差距逐渐缩小，在多个关键领域已 取得显著进展。 从最新财报数据来看，典型公司正在验证前述深度报告的判断。①广立微：根据公 司财报，24年全年，公司营收5.47亿元，YoY+14.5%，受下游客户需求周期性影响， 业绩表现相对平淡。展望未来，美国对华半导体管制升级将进一步加速高端芯片制 造本土化，与公司业务布局相匹配。从25Q1业绩来看，公司营收6648万元， YoY+51.4%，反映市场需求的边际改善。而公司经营活动现金流净额改善释放出积 极信号，预付款项增加反映设备采购加速，或为后续产能扩张铺垫。②中望软件： 受下游客户成本控制趋严及教育业务拖累的影响，24年全年及25Q1营收增速有所放 缓。公司合同负债从2024Q4的1.37亿元增至2025Q1的1.47亿元，环比+7.6%，反 映新签订单提速，体现了客户对ZW3D等产品技术认可度提升。结合公司产品较短 的交付验收周期，合同负债蓄水为后续收入确认提供弹性。展望25年，受益于3D CAD 新版本的产品力提升以及海外市场拓展加速，全年营收增速有望逐季上行。 我们判断，下游产业需求恢复趋势下，受益于技术升级和政策扶持，研发设计类国 产厂商业绩有望兑现，建议关注兼具国产替代确定性与技术护城河的产业龙头。
5. 智能驾驶：OEM 价格竞争加剧，产业链价值向芯片设计和龙头 OEM 倾斜
年初以来，在比亚迪、吉利等头部OEM规模上智驾带动之下，本土L2+及以上智驾 渗透率快速抬升，放量趋势确立。但在OEM价格竞争之下，Tier1等传统制造环节毛 利率仍处于相对低位，产业链价值量更加往上游芯片设计、下游龙头OEM等产业链 两端倾斜。从全球视野来看，在新的地缘政治环境下，一方面，中欧经贸关系缓和 有助于国内智驾产业链出海，另一方面，出于供应链稳定性考量驱动之下，本土智 驾芯片等环节的自主可控亦势在必行。
6. 金融 IT：行业景气度逐渐回暖，大模型应用加速
2024 年金融 IT 行业受行业景气度下行及监管趋严的影响整体业绩较 2023 年有所 下滑，板块大部分公司业绩表现符合预期但均持续承压。部分龙头公司更加注重收 入质量而非收入增速，收入虽然有所下滑但利润率及利润表现亮眼。不过自 24Q4 以来，受益于权益市场的持续回暖以及消费刺激政策的陆续出台，行业景气度逐渐 回暖，金融信息服务商业绩率先回暖，其次是支付类公司。展望 2025 年，我们判 断金融信息服务商业绩将保持快速增长，支付类公司受益于行业出清及出海起量业 绩预计亦有不错表现，而证券 IT、银行 IT 以及保险 IT 厂商业绩将受益于大模型技 术在应用侧的加速落地以及金融信创的深化呈现积极复苏态势。
7. 信息安全：行业景气度呈现弱复苏
受下游客户需求复苏不及预期影响 2024 年网安行业整体持续承压，但部分公司积 极推进提质增效成效显著。展望 2025 年，随着智算中心建设潮的持续推进以及大 模型技术在应用侧的加速落地，AI 安全需求将快速提升。此外，鸿蒙安全、低空安 全、卫星互联网安全、抗量子密码等新兴安全需求亦逐渐出现，叠加地方化债持续， 网安行业有望逐渐复苏。
8. 医疗 IT：提质增效及费用管控已取得成效
2024 年受客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后等影响，医疗 IT 行 业整体承压。但相关公司积极推进提质增效及费用管控，已取得积极成效。此前的 监管使得行业进一步规范化，龙头企业在此后的招投标中具有明显优势，随着外部 监管负面影响逐渐淡化，行业需求亦有望进一步回暖。医疗行业作为大模型技术落 地的重要应用场景之一，已经渐成加速趋势。展望 2025 年，AI+医疗有望成为行业 企稳回升的重要驱动力之一。
9. IT硬件：营收结构变化影响利润率，外部环境变化带来的挑战较大
2024年，各行业下游对于AI大模型的算力需求由训练向推理过渡。互联网厂商开发 和拓展AI大模型的商业化应用节奏较快，投入较大。根据各公司财报，2024年，腾 讯、阿里巴巴的资本开支为768亿元和705亿元，分别同比增长221%和254%。以浪 潮信息为代表的IT硬件龙头公司受益于互联网厂商资本开支的扩张，营收增速有较 为明显的提升。另一方面，互联网厂商产业链的话语权较大，其对于IT硬件厂商具 有较强的议价能力。盈利能力方面，采购算力产品较多的互联网客户贡献营收比例 提升，对IT硬件厂商的利润率有一定影响。2025年以来，IT硬件厂商面临海外高端 AI芯片的供给受限以及关税政策等一系列外部环境挑战。尽管各IT硬件厂商通过扩 大库存、转移供应链等方式应对，但中长期维度，外部环境和竞争格局变化给行业 内公司带来的挑战依旧持续。
（二）行业整体：收入增速企稳，利润端已有回暖信号
1.成长性
（1） 收入增速
① 中位数法： 2024年行业收入同比增速中位数为-1.59%，较2023年同期的3.30%减少4.88个百分 点。 从分布上来看，2024年，收入同比增速大于50%的公司数量占比为3.85%，相较于 2023年的1.44%，有所增加。2024年，收入增长的公司数量占比为52.40%，相较于 2023年的40.38%，有所提升。 ② 整体法（159家）： 2024年行业收入规模为8791亿元，同比增长5.81%，增速上升5.14个百分点。 总体来看，在中位数法下，2024年计算机行业公司收入增速相较于2023年有小幅下 滑，但高速增长的公司（营收增速大于50%）数量在全行业的占比有一定提升。收 入端，ToG类公司下游支出能力压力较大，拖累全行业增速。在整体法下，2024年 计算机行业公司收入增速提升幅度较大，反映了面向各行业IT建设的下游需求已走 出底部，回暖明显。
（2） 归母净利润增速
① 中位数法： 2024年归母净利润同比增速中位数为-2.24%，较2023年同期的6.11%减少8.35个百 分点。 净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由2023年的26.92%减少至2024年的 23.56%；归母净利润实现增长的公司数量占比由2023年的56.25%减少至2024年的 47.12%。 ② 整体法（159家）： 2024年行业归母净利润规模46.2亿元，同比增速为-6.60%，增速较2023年同期提升 56.42个百分点，利润下降趋势有所放缓。 中位数法下，归母净利润增速下降至-2.24%。盈利能力的下行，除了有毛利率下滑 的因素，我们在后续分析中也能看到期间费用率（尤其是研发费用率）亦在持续增 长。进一步来看，毛利率下滑与整个宏观经济承压相关，2G、2B类业务难以在价格 端有明显抬升。另一方面，整体法下归母净利润增速的上升则反映了，部分行业内 公司通过调整费用支出，优化业务结构，已经逐渐走出底部。行业内部结构变化的 影响是中位数法和整体法之间差异的主要原因。
（3） 扣非归母净利润增速
① 中位数法： 2024年扣非归母净利润同比增速中位数为0.25%，较2023年同期的1.75%减少1.51 个百分点。 从分布来看，扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由2023年的24.52%， 升至2024年的25.48%；扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由2023年的51.44% 减少至2024年的50.00%。 ② 整体法（159家）： 2024年行业扣非归母净利润规模为-24.9亿元，同比增速为54.52%。 我们认为，中位数法下，扣非归母净利润增速下降至0.25%，反映了在需求筑底过 程中，体量占比较大的传统业务公司在需求、商业模式、和经营管理上受冲击较大，拖累全行业表现。而整体法下扣非归母净利润增速的上升则反映了部分行业内公司 通过调整费用支出，优化业务结构，来提升盈利能力。行业内部结构变化的影响是 中位数法和整体法之间差异的主要原因。中位数法下，行业整体扣非归母净利润增 速的下降幅度小于归母净利润增速的下降幅度，反映了在行业内公司主营业务遇到 挑战，盈利能力下降的过程中，公司或采用增加非常规收入或减少非经营性损失的 方式进行弥补。
（4） 单季度变化
从单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限， 故采用中位数法），24Q4主要财务指标均下滑，利润增速下滑更明显： ① 23Q4行业营业总收入增速中位数为-1.83%，同比/环比变动-7.13/+0.43 pct； ② 23Q4归母净利润增速中位数-2.20%，同比/环比变动-10.84/-6.48 pct；③ 23Q4扣非归母净利润增速中位数-0.90%，同比/环比变动-10.00/-3.40 pct。
（5） 总结： 总的来看，2024年，计算机行业公司营收增速已呈现底部企稳的态势，利润下降趋 势放缓，行业整体受ToG类IT公司拖累。在中位数法下，计算机行业公司营收增速、 归母净利润增速和扣非归母净利润增速等指标仍在下滑，但下滑态势已有所放缓。 一方面，各行业下游IT建设需求仍然疲软，尤其是部分ToG类公司下游支出能力压 力较大，对于全行业增速有所拖累；另一方面，计算机行业公司通过精简人员，来 提升经营效率。基于整体法我们测算了2021-2024年，行业内公司员工数量增长的 速度，分别为12.4%、2.8%、-1.2%和-4.7%。在这样的趋势下，我们可以期待25Q1 行业内公司营收和利润等指标有更加明显的改善。
2.盈利能力
（1） 毛利率
2024年行业毛利率中位数为33.91%，较2023年同期下降1.50个百分点，较2022年 同期下降1.70个百分点。2024年行业毛利率平均值为37.73%，较2023年同期下降 1.17个百分点，较2022年同期下降了1.85个百分点。 整体而言，2024年行业毛利率仍然呈下降态势，且相较于2023年毛利率下降的幅度 有所增加。
（2） 净利润率
2024年，行业净利润率中位数为1.09%，较2023年同期下降1.61个百分点，较2022 年同期下滑1.12个百分点。2024年行业净利润率平均值-13.19%，比2023年同期下 降5.33个百分点，比2022年同期下滑8.22个百分点。
（3） 费用率
综合费用率较2023年上升0.24个百分点，较2022年上升0.19个百分点。拆分来看： （1）销售费用率：较2023年减少0.67pct，较2022年减少0.13pct； （2）研发费用率：较2023年增加0.80pct，较2022年减少0.26pct； （3）管理费用率：较2023年增加0.12pct，较2022年增加0.58pct。
（4） 非经常性损益
整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，2024年非经常性损益规模达到71.14 亿元，较上年同期减少31.79%，总规模呈现减少趋势。 同时，从非经常性损益占净利润的比例来看，2024年该比值达到129.12%，同比提 升61.90个百分点，处于近几年的高位。
（5） 总结
2024年，尽管计算机行业盈利能力仍然在弱化过程中，但费用增长趋势已发生变化。 一方面，毛利率的的下降与整体宏观经济承压相关，ToG、ToB类业务难以在价格 端有明显抬升；另一方面，期间费用率的变化发生了分化。研发费用率和管理费用 率仍小幅上升，但销售费用率下降明显。我们观察到在宏观经济承压、行业竞争加 剧的背景中，一方面，行业内公司通过精简人员，提升经营效率来抵御盈利能力的 下降；另一方面，在行业内公司或采用增加非常规收入或减少非经营性损失的方式 进行弥补。
（三）科创板公司情况
2024年，计算机行业的34家主要科创板公司，如道通科技、金山办公、虹软科技、 中望软件等。
上述34家科创板公司2024年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位 数分别为-0.16%、2.77%、10.94%，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润增速 均高于行业水平。 一方面，科创板公司收入体量相对更小，在行业下游需求筑底过程中，较小的营收 基数，相对增速更具有弹性；另一方面，科创板公司比行业整体表现出更高的毛利 率水平，反映其整体产品化程度较高。
（一）需求筑底，合同负债开始改善
1. 中位数法（208家）：2024年合同负债加预收账款中位数1.37亿元，增速中位数 0.88%，较去年同期增速下降3.08个百分点。 2. 整体法（159家）：2024年合同负债加预收账款整体规模为966亿元，同比增速 为9.49%，增速上升7.97个百分点。 从合同负债的变化来看，行业整体需求的筑底过程或已趋近于结束，合同负债开始 改善。若考虑合同负债到收入的转化，将在25年的业绩端得以兑现。
（二）应收账款增速下滑
1. 中位数法（208家）：2024年应收账款的中位数为5.78亿元，应收账款同比增速 的中位数为-10.95%，增速同比下滑15.79个百分点。 2. 整体法（159家）：2024年应收账款总规模为2168亿元，同比增速为2.92%，增 速同比下滑0.86个百分点。 2024年，应收账款增速放缓或与行业内公司调整业务拓展策略有关，在行业景气度 筑底的阶段，行业内公司主动聚焦回款能力较好的项目有关。
（三）销售商品、提供劳务收到的现金上升明显
24年期间经营活动现金流量净额中位数6030万元，较去年同期8586万元有所下滑； 销售商品、提供劳务收到的现金中位数/营业总收入中位数为106.77%，较去年同期 上升7.74个百分点，在行业整体需求筑底的过程中，尽管公司销售商品、提供劳务 收到的现金呈现明显上升趋势，但基于对未来发展的乐观预期，公司扩大购买商品、 接受劳务相关的现金支出，导致经营活动现金流净额有所下滑。
（一）投资活动现金流净流出增加
2024年投资活动现金流出中位数为5.90亿元，同比增加7.28%。投资活动现金流出 中位数与营业总收入中位数的比值为42.06%，2023年同期为35.99%，同比下降6.07 个百分点。 我们认为，在行业整体需求筑底的过程中，行业内公司投资扩张态势已变得更加积 极。
（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减
1. 商誉总规模有所缩减
整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，截至2024年年末，商誉总值达到603 亿元，较上年同期减少7.97%，但商誉同比增速已有所提升。
2. 行业整体商誉减值风险持续缓解
整体而言，2024年来，行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险已有所 缓解： （1） 2024年商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为593%，相较于 2023年有所上升。 （2） 2024年末商誉总额与净资产、总资产的比值分别为9%、5%。这两项指标与 2023年持平。
截至2025年4月30日收盘，计算机行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值）为 46倍，估值较去年同期有所提升。 （1）计算机软件行业PE高于计算机设备行业的PE：截止2025年4月30日，计算机 软件行业PE为26倍，而计算机设备行业PE为80倍。软件产品具有复用度高、边际 成本较低、轻资产等特点，盈利能力较强；此外，软件产品开发周期较短，软件公 司可根据下游需求灵活调整业务发展方向，成长性方面具有弹性空间。 （2）2024年年初以来，计算机设备行业PE提升幅度大于计算机软件行业。计算机 设备行业PE由2025年1月3日的28倍下降至2025年4月30日的26倍；计算机软件行 业PE由2025年1月3日的71倍上升至2025年4月30日的80倍。我们认为，当前市场 对于AI技术变革带来各行业增加和AI应用软件相关的IT投入趋势的认可度较高，相 应计算机软件公司的估值有所提升。而计算机设备公司面临国际贸易摩擦、同质化 竞争等挑战，供应链不稳定以及盈利能力的不确定性影响其估值。 （3）行业估值处于底部，或进入有限幅度的震荡。短期来看，在财报披露之后，利 空进一步消化，市场环境有利于科技行业发展；但另一方面，行业缺少较大催化剂， 因此，结合当前估值、公司实际增长情况以及外围环境，我们判断行业或在底部基 础上有限幅度的震荡上行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
