24年盈利承压，25Q1利润端增速迎来反转
截至2025年4月30日，计算机行业上市公司已完成2024年报和2025Q1季报披露。我们以申万计算机为基础，选取剔除了ST股、B 股以及在2020Q1无业绩数据的上市公司后，剩余的288家公司进行分析。 2024年计算机行业收入同比稳健增长，利润端或受宏观经济影响依旧承压，盈利水平偏弱。2024年，计算机行业整体实现营收 11563.43亿元，同比增长3.50%，增速中位数为-0.83%；实现归母净利润144.41亿元，同比下滑48.97%，增速中位数为-8.86%； 实现扣非归母净利润56.16亿元，同比下滑53.54%，增速中位数为-2.73%。 年度增速对比来看，24年较23年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别变化0.91pct/-44.35pct/-12.02pct；从中位数增 速来看，增速变化分别为-3.30pct/-13.88pct/-4.60pct。
从增速分布来看，24年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的上市公司数量分别为130/130/136家，较23年分别下降 27/27/7家；按比例看分别为46.93%/45.14%/49.10%，较23H1分别下降9.54pct/9.37pct/2.53pct。 具体看，24年收入增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为 1/4/25/100/98/42/7家，分别较23年变化-1/0/-10/-16/17/6/3家。 24年归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为 35/25/36/34/32/35/91家，分别较23年变化-15/3/2/-17/10/5/12家。 24年扣非归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为 31/31/42/32/29/30/82家，分别较23年变化-7/3/-1/-2/8/-1/0家。
受益于降本增效，25Q1归母净利率出现改善
从盈利能力来看，24年受利润端增速承压影响，毛利率和归母净利率同比双双下滑。具体来看，24年毛利率及归母净利率分别 为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct。 25Q1归母净利率出现改善趋势。具体来看，25Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct， 环比分别变化-3.48pct/1.61pct。
现金流维持稳健，营运效率持续向好
2024年及2025年Q1计算机行业经营性现金流维持稳健。计算机行业2024年实现经营 性现金流712.54亿元，同比增长7.09%，上年同期为665.35亿元。2025Q1实现经营性 现金流-304.81亿元，同比上升39.61%，上年同期为-504.77亿元。 应收账款+合同资产增速同比下滑，回款效率改善。截至2025年3月31日，计算机行 业实现应收账款+合同资产为3770.27亿元，同比增长1.05%，增速同比下滑 4.77pct。 预收账款+合同负债同比提速，有效支撑未来收入增长。截至2025年3月31日，计算 机行业实现预收账款+合同负债为1289.21亿元，同比增长18.42%，增速同比上升 14.1pct。
我们将计算机公司划分为AI应用、AI算力、低空经济、云计算、网安、工业软件、能源IT、医疗IT、金融IT、信创、智能驾驶、AI Agent、 AI终端、IDC、海洋经济、算力租赁16个细分领域（具体标的划分情况见附注）。
总体而言，计算机行业细分板块间景气度存在显著分化。整体而言，AI应用/终端营收和利润增速靠前，医疗IT盈利有待改善。
具体看板块间景气度，为了剔除异常值影响，我们对收入与利润增速的中位数进行分析。
2024年：
收入端：AI终端、AI应用、能源IT三者增速表现靠前，分别为25.72%、12.40%、12.05%；医疗IT、金融IT、低空经济增速靠后，分别为12%、-9.62%、-7.26%。
归母净利润：AI应用、AI终端、云计算三者增速靠前，分别为24.84%、19.23%、13.58%；医疗IT、AI Agent、低空经济增速靠后，分别为324.20%、-88.21%、-34.74%。
扣非归母净利润：AI终端、智能驾驶、AI应用三者增速靠前，分别为40.44%、32.66%、22.94%；医疗IT、AI Agent、低空经济三者增速靠 后，分别为-363.81%、-84.64%、61.04%。
2025Q1：
收入端：AI终端、智能驾驶、算力租赁三者增速表现靠前，分别为27.74%、20.26%、17.34%；低空经济、医疗IT、信创增速靠后，分别为21.53%、-20.05%、-7.32%。
归母净利润：AI终端、金融IT、AI算力三者增速靠前，分别为37.86%、31.57%、30.79%；医疗IT、算力租赁、云计算增速靠后，分别为57.64%、-25.87%、-24.50%。
扣非归母净利润：AI终端、能源IT、工业软件三者增速靠前，分别为48.29%、36.00%、26.66%；医疗IT、海洋经济、信创三者增速靠后，分 别为-41.42%、-24.11%、-22.98%。
2025开年计算机涨幅居前，基金重仓环比改善
我们认为，2025年开年，DeepSeek推动国内AI平权，点燃AI产业投 资热情，使得投资者风偏有所上移，计算机行业市场表现靠前。 2025年1月1日至2025年4月30日，计算机（申万）累计上涨2.35%， 位居31个行业第六名；分别跑赢沪深300、创业板指 6.52pct/11.39pct，略微跑输科创50指数0.03pct。 从机构持仓角度，2025Q1计算机行业基金重仓环比改善。2025Q1， 计算机基金重仓比例为3.11%，环比提升0.35pct；低配1.56%，环比 改善0.12pct。
PE/PS分位数存背离，PS仍具成长空间
截至2025年4月30日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为81.54、3.18倍，处于近十年的92.18%、30.40%分位数水平。 我们认为，24年或受宏观经济波动影响，计算机行业盈利水平偏弱，从而导致行业PE与PS分位数水平存在较大差距。25年以来，考虑到我国积极的财 政与货币政策导向，叠加国内AI产业趋势愈发明显，计算机行业盈利能力或将修复，带动市场情绪回暖，行业以PS为代表的估值水平仍有提升空间， PE估值也有望回归价值水平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
