从整体看，上市公司 2024 年在财务表现上多承压。我们重点关注全 A（非金/油） 上市公司在成长性和盈利性、创新投入、资本开支以及信用风险状态上的表现。 营收总额基本持平，但增速由正转负。2024 年营收总额 56.39 万亿元，基本与 2023 年持平，但增速由正（3.1%）转负（-0.7%）。 净利润降幅扩大，亏损企业占比增加，加权 ROE 下降。2024 年净利润总额 2.46 万亿元，同比下降 15.1%，较 2023 年 3.4%的降幅进一步扩大；除此之外，亏损企 业数量占比从 2023 年的 20.8%增加至 2024 年的 26.6%，加权 ROE 从 2023 年的 7.3%下降到 2024 年的 6.0%。 创新投入持续增加。2024 年研发投入总额 1.82 万亿元，同比增长 2.5%。 资本开支意愿下降。2024 年资本支出总额 4.16 万亿元，同比下降 6.0%；资本支 出/折旧摊销的比值由 2023 年的 1.64 下降至 2024 年的 1.43。 高信用风险企业占比提升。作为衡量企业信用风险和财务健康状况的重要指标， Z 值低于 1.81 表明公司在财务层面存在较高的信用风险，而 2024 年 Z 值<1.81 的 上市公司数量占比为 23.2%，较 2023 年高出 3.1%。
2.1. 房地产成为拖累营收、利润最主要的行业之一
2024 年，房地产成为拖累营收、利润最主要的行业之一。全年 98 家地产上市公 司营业收入同比下降 5,137 亿元，净利润下降 1,889 亿元， 在 Wind 33 个行业（不含金融业）中下滑程度最高；73%的企业 Z 值<1.81。 另外，我们统计了 2024 年营业收入和净利润规模下降最多的前五大企业情况，其 中万科、绿地控股营业收入规模下降最多，万科、金科地产净利润规模 下降最多。
2.2. 消费行业韧性十足，盈利能力持续释放
2024 年，各行业板块中，盈利能力最强的属食品饮料（日常消费）和家电行业（可 选消费），加权 ROE 达 16.8%和 15.3%，在消费偏弱的情况下仍具备明显韧性。
2.3. 比亚迪引领创新，全年研发投入高居第一
2024 年，汽车与零配件行业超过半导体行业，为研发投入新增规模最大的行业，而行业典型代表为比亚迪。得益于其出色的年度绩效（全年营收 7771 亿 元，进入非金/油类上市公司前五，民企中第一；全年净利润 416 亿元，进入非金 /油类上市公司前十，民企中第二，仅次于宁德时代），比亚迪 2024 年研发投入 542 亿元，同比增长 36%，累计研发投入超 1,800 亿元。
2.4. 受益于 AI 和国产替代，半导体行业资本开支持续高增
2024 年，半导体行业资本开支达到 1,732 亿元，同比增长 10.7%，较 2023 年 3.5% 的增速大幅提升，是所有资本开支超千亿元行业中唯二实现显著增速跃升的行业 （另一个行业是煤炭）。半导体行业中，晶圆厂资本开支规模最大，如 2024 年， 中芯国际、华虹公司、晶合集成三大晶圆厂资本开支规模均超百亿，位居半导体 行业前三，分别达到 546 亿元、198 亿元、132 亿元。
2.5. 软件行业商誉减值风险暴露最集中，年度净利由正转负
商誉减值风险是影响上市公司业绩的重要因素。近两年，软件行业取代传媒行业 成为商誉减值风险暴露最集中的行业。从数据看，2022 年，传媒行业上市公司商 誉减值损失占净利润的比值高达 135.8%，33 个行业中首位；2023 年，软件行业 上市公司商誉减值损失占净利润的比值 30.0%，取代传媒位居 33 个行业中首位， 而这一比值在 2024 年高达 519.8%，其主要原因在于，2024 年软件行业 313 家上 市公司净利润-10 亿元的同时，商誉减值损失达 52 亿元。 2015 年后，随着并购政策的放松和“互联网+”的兴起，软件行业并购火热，商誉 在 2017-2019 年达到 800 亿以上的峰值，随后经逐年计提后回落。截至 2024 年 末，软件行业上市公司商誉账面价值合计 573 亿元，减值准备计提 517 亿元。
2.6. 出海成为各行业战略的重要组成部分，海外营收数据亮眼
近年来，出海成为各行业战略的重要组成部分，2024 年全 A（非金/油）海外业务 收入合计 88,424 亿元，同比增长 10%；海外营收占比从 2020 年的 12.8%上涨至 2024 年的 15.7%。 从行业分布看，33 个行业中，有 27 个行业在 2024 年的海外营业收入实现正增长； 其中 9 个行业海外营收超 5000 亿，合计营收占比 79%；硬件设备和汽车与零配件 2024 年新增营业收入超 1000 亿。
按企业性质划分，民营企业、中央企业和地方国有企业在财务表现上呈现出明显 的结构性差异，民企主要体现在利润下降、资本开始缩减，地方国企主要体现在 利润下降，央企整体相对稳定。而细究来看，这种差异与各自的行业分布息息相 关。
民营企业增收不增利，资本开支大幅缩减，受光伏板块影响最大。民营上市公司 2024 年度在营收和净利润表现上呈两级分化的状态，营收增长 3.4%，但净利润大 幅下降 19.0%，亏损企业占比由 2023 年的 20.2%大幅增长至 2024 年的 26.4%；不 佳的财务表现也使得高信用风险的民企增多，2024 年 Z 值低于 1.81（表明存在较 高的信用风险）的上市民企合计 594 家，占比 17.4%。另外值得一提的是，民企 上市公司 2024 年的创新投入规模同比增长 4.6%，但资本开支大幅缩减 14.6%。 这背后的主要原因在于以光伏为主的电气设备板块在净利润上的大幅下滑。
地方国企净利润大幅下降 12.9%，受煤炭和地产行业影响最大。亏损企业数占比 从 2023 年的 23.3%增长至 2024 年的 27.1%；若拆分行业看，地方国企的亏损主 要来自于煤炭和房地产，基于此，以煤炭和房地产为支柱产业的地区将更为承压。 除此之外，地方国企在 2024 年度的创新投入和资本开支基本与往年持平。
央企表现出较强的抗风险能力。2024 年营收、净利润小幅下滑 1.3%和 4.2%，研 发投入和资本开支基本与往年持平。背后的原因在于，央企的行业分布更加均衡， 例如，从利润的分布情况来看，2024 年央企的利润来源主要集中于建筑、电信服 务、公用事业、交通运输等，除建筑业外的重点行业抗周期风险能力较强。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
