1.12024 年市场表现先抑后扬，结构性复苏有望延续
2024 年电新行业指数呈现“先抑后扬”的波动特征。2024 年上半年，行业整体估值承 压，2024Q2-2024Q3 指数开启震荡下行，处于历史相对低位。2024 年 9 月底随着政策 端发力及市场预期改善，电新指数走势跟随沪深 300 开始显著回升。2025 年 4 月初， 受国际“对等关税”等政策影响，板块随沪深 300 出现短期大幅回调后震荡回暖。
根据申万行业分类，2024 年初至 2025 年 4 月 30 日，31 个行业中指数上涨的行业有 16 个，其中电力设备与新能源行业总体跌幅 6.1%，位列第 23 位。
2024 年电力设备及新能源行业整体归母净利润同比下降 61.3%，在申万 31 个行业分 类中，位于第 29 位。
2025Q1 电力设备及新能源行业整体归母净利润同比下降 12.7%，在申万 31 个行业分 类中，位于第 26 位。
行业营收水平小幅下滑，多个子行业归母净利润同比下滑。我们参考申万电力设备 板块，将电新行业分为光伏、风电、锂电及储能、电网设备 4 个子行业。 根据申万行业分类，2024 年电新板块实现营业收入 33886.8 亿元，同比下降 8.0%， 实现归母净利润 895.1 亿元，同比下降 61.3%，其中各子行业的归母净利润均出现同 比下滑，光伏板块归母净利润同比转亏，风电板块归母净利润同比-26.6%，锂电及储 能板块归母净利润同比转亏，电网设备板块归母净利润同比-12.3%。
2025Q1，电新板块公司实现营业收入 7380.2 亿元，同比增长 3.2%，实现归母净利润 292.3 亿元，同比下降 12.7%。从各子行业的归母净利润来看，仅锂电及储能（同比 增长 21.1%）和电网设备板块（同比增长 9.1%）实现正增长。
从具体财务指标分析，电新板块盈利能力减弱。2024 年板块总收入同比下降 7.98%， 归母净利润同比下降 61.28%，毛利率同比下降 2.80pct，净利率同比下降 3.98pct， ROE 同比下降 4.99pct，销售费用率同比下降 0.47pct，管理费用率同比增长 0.45pct， 财务费用率同比增长 0.38pct。
从营运指标来看，光伏行业与其他行业呈现分化。光伏行业 2024 年&2025 年一季度 处于持续去库的阶段，报告期末存货分别减少 12.6%/17.9%。受光伏各环节价格战影 响，板块经营性现金流持续承压，营运能力有所下滑，2025Q1 实现经营性现金流亏 损收窄。风电、锂电及储能、电网行业 2024 年&2025 年一季度存货增加，2025Q1 经 营性现金流迎来不同程度的改善，其中锂电行业储能板块现金流实现较大幅度正向 增长。 从下游需求来看，风电与电网设备支撑性较强。风电 2024 年&2025 年一季度合同负 债呈现高速增长，2025Q1 在建工程同比增长 18.3%。电网设备 2024 年&2025 年一季度末合同负债分别增长 12.1%/14.7%,在建工程同比实现小幅增长。锂电及储能与光 伏板块在建工程规模明显回落，2025Q1 末在建工程总规模分别下降 11.6%/27.0%。
1.2业绩底部或已至，静待出清迎景气回升
光伏：行业竞争加剧影响板块盈利，运营稳健企业有望穿越周期低谷。2024 年光伏 装机增速放缓和技术迭代期产能加速释放的矛盾凸显，行业正在应对需求和供给的 双重压力，业绩承压范围有所扩大。2025 年供给侧矛盾尚未得到实际缓解，产业链 进入深度调整期，竞争格局占优的环节有望率先完成尾部出清。 风电：建设不及预期，业绩阶段性承压。2024 年国内风电建设迟缓，交付规模及盈 利能力均阶段性承压，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。2024 年海风建设节奏迟缓，进而导致行业交付规模以及盈利水平承压，促使 2024 年风电样本公司 业绩承压。 储能：行业或进一步出清，头部集中度有望提升。2024 年，全球新型储能新增装机 74.1GW/177.8GWh，同比+62.5%/+61.9%；2025 年 Q1，国内新型储能新增装机 5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%。行业整体需求或进入稳健增长阶段，随着行业 进一步出清，头部集中度有望提升，并且 2025 年以来系统价格已呈现触底回升的态 势。
锂电：供需错配业绩阶段性承压，需求持续向好。受原材料价格影响，锂电板块 2024 年多环节阶段性业绩承压，盈利水平或迎来拐点。根据高工锂电，2024 年中国锂电 池出货量1175GWh，同比增长32.6%，其中动力、储能、数码电池出货量分别为780+GWh、 335+GWh、55+GWh，同比增长 23%、64%、14%，动储出货保持较高速增长。随着各环节 盈利能力进一步分化，头部电池及材料厂商业绩穿越周期稳健成长。2025 年 Q1 锂电 需求呈现淡季不淡的趋势，板块整体有望迎来业绩好转预期，高景气度有望维系。 电网设备：特高压建设节奏放缓，业绩小幅承压。2024 年我国电网工程建设投资完 成 6083 亿元，同比+15.3%，特高压开工节奏有所放缓，仅陕北-安徽、甘肃-浙江 2 条特高压直流以及阿坝-成都东 1 条特高压交流实现开工，导致板块呈现归母净利润 小幅下滑态势。
2.1光伏：需求供给面临双重压力，业绩持续承压
2024 年，光伏板块实现营业收入 9395 亿元，同比减少 21.19%；实现归母净利润-260 亿元，上年同期为 968 亿元；毛利率为 11.95%，同比下降 7.86pct；净利率为-3.08%， 同比下降 11.76pct；存货为 2160 亿元，同比减少 12.57%，合同负债为 823 亿元，同 比减少 21.55%，在建工程为 762 亿元，同比减少 28.38%，经营性活动现金流净额为 398 亿元，同比减少 73.97%。
2025Q1，光伏板块实现营业收入 1810 亿元，同比减少 14.81%；实现归母净利润-44 亿元，上年同期为 44 亿元；毛利率为 9.10%，同比下降 5.28pct；净利率为-2.95%， 同比下降 5.10pct；存货为 2228 亿元，同比减少 17.87%，合同负债为 848 亿元，同 比减少 20.72%，在建工程为 306 亿元，同比减少 26.95%，经营性活动现金流净额为 -62 亿元，上年同期为-261 亿元，同比有所改善。
2.2风电：业绩短期承压，海风建设回暖在即
2024 年，风电板块实现营业收入 1920 亿元，同比减少 3.51%；实现归母净利润 58 亿 元，同比减少 26.59%；毛利率为 13.23%，同比下降 3.38pct；净利率为 3.07%，同比 下降 0.96pct；存货为 661 亿元，同比提升 11.35%，合同负债为 482 亿元，同比提升 65.36%，在建工程为 265 亿元，同比减少 3.61%，经营性活动现金流净额为 55 亿元， 同比增长 54.74%。
2025Q1，风电板块实现营业收入 372 亿元，同比增长 15.35%；实现归母净利润 12 亿 元，同比减少 16.22%；毛利率为 16.87%，同比下降 3.65pct；净利率为 3.73%，同比 下降 1.15pct；存货为 752 亿元，同比增长 17.14%，合同负债为 561 亿元，同比增长 71.15%，在建工程为 166 亿元，同比增长 18.33%，经营性活动现金流净额为-58 亿 元，同比有所改善。
2.3锂电及储能：业绩边际好转，下游需求保持高速增长
2024 年锂电及储能板块实现营业收入 10993 亿元，同比减少 9.59%；实现归母净利 润618亿元，同比减少13.63%；毛利率为18.41%，同比提升0.19pct；净利率为5.94%， 同比下降 0.28pct；存货为 2337 亿元，同比增长 9.62%，合同负债为 629 亿元，同比 增长 2.01%，在建工程为 1423 亿元，同比减少 7.59%，经营性活动现金流净额为 1741 亿元，同比减少 9.84%。
2025Q1，锂电及储能板块实现营业收入 2659 亿元，同比增长 12.10%；实现归母净利 润192亿元，同比增长21.11%；毛利率为18.35%，同比下降1.14pct；净利率为7.72%， 同比提升 0.61pct。存货为 2491 亿元，同比增长 15.50%，合同负债为 640 亿元，同 比增长 4.66%，在建工程为 801 亿元，同比减少 11.57%，经营性活动现金流净额为 302 亿元，同比增长 22.49%。
2.4电网设备：业绩小幅下滑，在手合同稳定增长
2024 年全年，电网设备板块实现营业收入 7966 亿元，同比增长 8.76%；实现归母净 利润 372 亿元，同比减少 12.34%；毛利率为 18.69%，同比下降 1.74pct；净利率为 5.00%，同比下降 1.71pct；存货为 1806 亿元，同比提升 16.22%，合同负债为 555 亿 元，同比提升 12.15%，在建工程为 324 亿元，同比提升 0.19%，经营性活动现金流净 额为 731 亿元，同比减少 13.03%。
2025Q1，电网设备板块实现营业收入 1728 亿元，同比增长 8.62%；实现归母净利润 96 亿元，同比增长 9.14%；毛利率为 18.62%，同比下降 1.12pct；净利率为 5.97%， 同比下降 0.11pct；存货为 1994 亿元，同比提升 22.58%，合同负债为 566 亿元，同 比提升 14.68%，在建工程为 149 亿元，同比提升 2.84%，经营性活动现金流净额为86 亿元，同比增加 2 亿元。
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