2025 年 4 月布伦特原油期货均价为 66.5 美元/桶，环比下跌5.0 美元/桶，月末收于 63.1 美元/桶；WTI 原油期货均价 62.9 美元/桶，环比下跌5.0 美元/桶，月末收于 58.2 美元/桶。4 月上旬，美国“对等关税”落地引发经济衰退及能源需求担忧，同时 OPEC+宣布将从 5 月加速增产 41.1 万桶/天，国际油价暴跌；4月中旬，美国暂缓“对等关税”政策 90 天实施，美国对伊朗出口实施新制裁，OPEC+产油国提交补偿性减产计划，但三大机构下调全球需求增长，国际油价震荡上行；4 月下旬至 5 月初，EIA 原油库存增加，OPEC+宣布将在6 月再次加速增产41.1万桶/天，国际油价再次下跌。
供给端：供给端 OPEC+宣布超预期的 5、6 月份增产计划。2024 年12 月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将 200 万桶/日集体减产、166 万桶/日自愿减产目标延长至 2026 年底；将 220 万桶/日自愿减产计划再延长3 个月至2025 年3月底，3 月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量从 2025 年 4 月至 2026 年 9 月底内逐步恢复。但 4 月3 日OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产计划，5 月增产幅度扩充至约原计划3 倍的41.1 万桶/日；5月3日宣布 6 月延续 41.1 万桶/日的增产措施，以此节奏推进下，OPEC+增产计划将在今年 10 月前完成，较原定计划截至时间的 2026 年9 月大幅提前。需求端：由于“对等关税”政策对需求影响，国际主要能源机构下调2025年原油需求增长，预计增长 73-130 万桶/天。根据 OPEC、IEA、EIA 最新4 月月报显示，2024 年原油需求分别为 103.75、102.79、102.74 万桶/天（上次为103.75、102.79、102.86 桶/天），分别较 2023 年增加 151、83、89 万桶/天（上次为154、83、101万桶/天）。2025 年原油需求分别为 105.05、103.52、103.65 万桶/天（上次为105.20、103.90、104.14 百万桶/天），分别较 2024 年增加130、73、90万桶/天（上次为 145、111、127 万桶/天）。 近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计 2025 年布伦特油价中枢在 65-75 美元/桶，2025 年WTI油价中枢在 60-70 美元/桶。 2022 年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）2022 年 10 月第 33 届 OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022 年11 月起联合减产200 万桶/日。（2）2023 年 4 月第 48 届 JMMC 会议，OPEC+宣布从2023 年5月起自愿减产 166 万桶/天。（3）2023 年 11 月第 36 届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从 2024 年 1 月起再次自愿减产 220 万桶/天。
2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议决定将200 万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至 2026 年底。将 220 万桶/日自愿减产计划延长2025年3 月底，随后这部分 220 万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量将从 2025 年 4 月至 2026 年 9 月底，18 个月时间内逐步恢复。但 4 月 3 日 OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产计划，5 月增产幅度扩充至约原计划 3 倍的 41.1 万桶/日；5 月 3 日宣布 6 月延续41.1 万桶/日的增产措施，以此节奏推进下，OPEC+增产计划将在今年 10 月前完成，较原定计划截至时间的2026 年 9 月大幅提前。
OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。根据2025 年4月IMF数据，2025、2026 年中东地区主要 OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶，并且较 2024 年 10 月预测数据进一步提高。 沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚的石油液体合计产量占全球的 25%左右，2025 年 4 月 IMF 预测其 2025 年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6 美元/桶，较 2024 年10 月IMF 预测数据分别+1.4、+38.9、-13.8、-1.6、+5.3、+37.6 美元/桶。
根据 IEA 最新发布的月度报告统计，2025 年 3 月 OPEC+产量为4164 万桶/天，已经减产 558 万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为901、907万桶/天。2025 年 3 月 OPEC 9 国合计原油产量相比2025 年2 月减少约15万桶/天，但伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦产量分别高于配额44、35、39 万桶/天。
在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储 2025 年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45 美元/桶，平均价格为41 美元/桶，较 2024 年第一季度的 39 美元/桶增加2 美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过 10000 桶/天）油井运营费用为 31 美元/桶，小型企业（日产量低于 10000 桶/天）则为 44 美元/桶。 美国页岩油盆地新打井-完井成本处于 61-70 美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为 65 美元/桶，较2024 年第一季度的64美元/桶增加 1 美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65 美元/桶，较2024年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为 61 美元/桶，较2024 年第一季度增加3美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为 66 美元/桶，较2024 年第一季度降低1美元/桶。 美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从 2024 年起收费 900 美元/吨，2025 年提高至1200美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本，但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件。
我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，并不具备大幅增产的条件。需求端：由于“对等关税”政策对需求影响，国际主要能源机构下调2025年原油需求增长，预计增长 73-130 万桶/天。根据 OPEC、IEA、EIA 最新4 月月报显示，2024 年原油需求分别为 103.75、102.79、102.74 万桶/天（上次为103.75、102.79、102.86 桶/天），分别较 2023 年增加 151、83、89 万桶/天（上次为154、83、101万桶/天）。2025 年原油需求分别为 105.05、103.52、103.65 万桶/天（上次为105.20、103.90、104.14 百万桶/天），分别较 2024 年增加130、73、90万桶/天（上次为 145、111、127 万桶/天）。
近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计 2025 年布伦特油价中枢在 65-75 美元/桶，2025 年WTI油价中枢在 60-70 美元/桶。
3.1 原油价格与价差
截至 4 月 30 日收盘，WTI 原油期货结算价为 58.21 美元/桶，较上月末下跌13.3美元/桶（-18.6%）；布伦特原油期货结算价为 63.12 美元/桶，较上月末下跌11.6美元/桶（-15.5%）。 2025 年 4 月，WTI 原油平均期货结算价为 62.93 美元/桶，较上月下跌5.0美元/桶（-7.4%）；布伦特原油平均期货结算价为 66.46 美元/桶，较上月下跌5.0美元/桶（-7.0%）。 2025 年 4 月，布伦特-WTI 期货平均结算价差为 3.52 美元/桶，较上月缩小0.02美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-1.47 美元/桶，较上月扩大0.20 美元/桶。
3.2 原油供给：海外资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件
2025 年 4 月，美国原油平均产量为 1346 万桶/天，较上月减少11.4万桶/天（-0.8%）；美国活跃石油钻机平均数量为 481 部，较上月减少6 部（-1.2%）；北美活跃压裂车队平均数量为 200 支，较上月减少10 支（-4.8%）。根据 EIA 最新月报数据，2024 年美国原油产量增长28 万桶/天至1321 万桶/天，并预计 2025-2026 年美国原油产量分别为 1351、1356 万桶/天（上次预测为1361、1376），分别增长 30、6 万桶/天（上次预测为增长40、15 万桶/天），2025、2026年供给增速维持低位。 截至 4 月 25 日当周，美国原油产量为 1347 万桶/天，较上周增加0.5万桶/天（+0.0%）；截至 5 月 2 日当周，美国活跃石油钻机数量为479 部，较上周减少4部（-0.8%）；北美活跃压裂车队数量为 201 支，较上周减少4 支（-2.0%）。
根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2025 年2 月巴西原油产量348.8万桶/天，同比增加 40.0 万桶/天（+1.2%），环比增加39.0 万桶/天（+1.1%）。
根据 EIA 数据，2025 年 1 月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为980.5 万桶/天，较上月持平（+0.0%），较上年减少 44.7 万桶/天（-4.4%）。
根据国家统计局及海关总署数据，2025 年 1-3 月，中国原油产量为5408.8万吨，累计同比增长 1.1%；原油进口量为 13525.0 万吨，累计同比降低1.5%。其中，3 月份原油产量为 1902.5 万吨，同比增长 3.5%；原油进口量为5141.0万吨，同比增长 4.8%，环比增长 20.4%。
3.3 原油需求：美国炼厂检修季接近尾声，开工率小幅提高
2025 年 4 月，美国炼厂原油平均加工量为 1579.0 万桶/天，较上月增加12.0万桶/天（+0.8%），美国炼厂平均开工率为 87.4%，较上月增长0.8 个百分点。截至 4 月 25 日当周，美国炼厂原油加工量为 1607.8 万桶/天，较上周增加18.9万桶/天（+1.2%）；美国炼厂开工率为 87.4%，较上周提高0.6 个百分点。2025 年 4 月，中国主营炼厂平均开工负荷为 75.4%，较上月降低3.1 个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为 47.9%，较上月提高 1.6 个百分点。截至4 月30日，主营炼厂开工率为 75.1%，较上周提高 1.0 个百分点，较上月降低2.0 个百分点；山东地炼开工率为 48.5%，较上周提高 0.3 个百分点，较上月提高1.8 个百分点。2025 年 1-3 月，中国原油累计加工量为 1.82 亿吨，累计同比增长1.6%，其中3月份加工量为 6305.8 万吨，同比增长 0.4%。
3.4 原油库存：库欣原油库存处于低位，战略储备库存稳定补库
截至4月25日当周，美国原油总库存为8.39亿桶，较上周减少163.1万桶（-0.2%），较上月增加 272.4 万桶（+0.3%）。其中战略原油库存为3.99 亿桶，较上周增加106.5 万桶（+0.3%），较上月增加 210.8 万桶（+0.5%）；商业原油库存为4.40亿桶，较上周减少 269.6 万桶（-0.6%），较上月增加61.6 万桶（+0.1%）；库欣地区原油库存为 2570.1 万桶，较上周增加 68.2 万桶（+2.7%），较上月增加62.3万桶（+2.5%）。
3.5 成品油价格与价差
截至 4 月 28 日，美国汽油价格为 84.46 美元/桶，较上月末下跌8.40美元/桶（-9.0%）；美国柴油价格为 96.18 美元/桶，较上月末下跌3.49 美元/桶（-3.5%）；美国航空煤油价格为 86.94 美元/桶，较上月末下跌5.29 美元/桶（-5.6%）。截至 4 月 28 日，美国汽油-原油价差为 18.60 美元/桶，较上月末扩大0.48美元/桶（+2.6%）；美国柴油-原油价差为 22.69 美元/桶，较上月末扩大3.59美元/桶（+17.7%）；美国航空煤油-原油价差为 20.53 美元/桶，较上月末扩大5.60美元/桶（+37.5%）。 截至 4 月 29 日，中国汽油价格为 8046 元/吨，较上月末下跌170 元/吨（-2.1%）；中国柴油价格为 6800 元/吨，较上月末下跌 223 元/吨（-3.2%）；中国航空煤油价格为 5445 元/吨，较上月末下跌 217 元/吨（-3.8%）。
3.6 成品油供给
2025 年 4 月，美国汽油平均产量为 947.2 万桶/天，较上月增加5.1万桶/天（+0.5%）；美国柴油平均产量为 464.5 万桶/天，较上月增加7.9 万桶/天（+1.7%）；美国航空煤油平均产量为 180.5 万桶/天，较上月增加9.0 万桶/天（+5.2%）。截至 4 月 25 日当周，美国汽油产量为 945.7 万桶/天，较上周减少61.6万桶/天（-6.1%）；美国柴油产量为 460.9 万桶/天，较上周减少1.7 万桶/天（-0.4%）；美国航空煤油产量为 184.0 万桶/天，较上周增加 4.9 万桶/天（+2.7%）。根据国家统计局数据，2025 年 1-3 月，中国汽油累计产量为3905.3 万吨，累计同比降低 6.6%；柴油累计产量为 4774.5 万吨，累计同比降低8.2%；煤油累计产量为 1398.9 万吨，累计同比降低 4.0%。 2025 年 3 月，中国汽油产量为 1322.0 万吨，同比降低7.5%；柴油产量为1680.5万吨，同比降低 10.1%；煤油产量为 489.8 万吨，同比降低3.8%。
3.7 成品油需求
2025 年 4 月，美国汽油平均需求量为 940.7 万桶/天，较上月增加0.9万桶/天（+0.1%）；美国柴油平均需求量为 498.0 万桶/天，较上月增加5.9万桶/天（+1.2%）。 截至 4 月 25 日当周，美国车用汽油需求量为 980.3 万桶/天，较上周减少28.5万桶/天（-2.8%）；美国柴油需求量为 457.4 万桶/天，较上周减少48.5万桶/天（-9.6%）。 根据国家统计局数据，2025 年 1-3 月，中国汽油累计表观消费量为3745.0万吨，累计同比降低 2.7%；柴油累计表观消费量为 4632.7 万吨，累计同比降低6.2%；煤油累计表观消费量为 963.8 万吨，累计同比降幅13.3%。2025 年 3 月，中国汽油表观消费量为 1228.0 万吨；煤油表观消费量为315.6万吨，同比增长 0.1%。
3.8 成品油库存
2025 年 4 月，美国汽油平均库存量为 2.31 亿桶，较上月减少832.5 万桶（-3.5%）；美国车用汽油平均库存量为 1522.5 万桶，较上月增加60.3 万桶（+4.1%）；美国柴油平均库存量为 1.09 亿桶，较上月减少 659.0 万桶（-5.7%）；美国航空煤油平均库存量为 4038.3 万桶，较上月减少 324.1 万桶（-7.4%）。截至 4 月 25 日当周，美国汽油总库存量为 2.26 亿桶，较上周减少400.3万桶（-1.7%）；美国车用汽油库存量为 1445.3 万桶，较上周减少147.4 万桶（-9.3%）；美国柴油库存量为 1.08 亿桶，较上周增加 93.7 万桶（+0.9%）；美国航空煤油库存量为 4114.8 万桶，较上周增加 150.8 万桶（+3.8%）。
3.9 天然气价格
2025 年 4 月，NYMEX 天然气期货平均收盘价为 3.42 美元/百万英热单位，较上月下跌 0.70 美元/百万英热单位（-17.0%）；Henry Hub 天然气平均现货价为3.45美元/百万英热单位，较上月下跌 0.67 美元/百万英热单位（-16.2%）；东北亚液化天然气平均到岸价为 11.59 美元/百万英热单位，较上月下跌1.62 美元/百万英热单位（-12.3%）；中国液化天然气平均出厂价格为4549 元/吨，较上月下跌40.4元/吨（-0.9%）。 截至 4 月 30 日，NYMEX 天然气期货收盘价为 3.35 美元/百万英热单位，较上月末下跌 0.78 美元/百万英热单位（-18.9%）；Henry Hub 天然气现货价为2.96美元/百万英热单位，较上月末下跌 1.15 美元/百万英热单位（-28.0%）；东北亚液化天然气到岸价为 10.75 美元/百万英热单位，较上月末下跌2.06 美元/百万英热单位（-16.1%）；中国液化天然气出厂价格为 4513 元/吨，较上月末下跌57元/吨（-1.2%）。
3.10 美国天然气供需
2025 年 4 月，美国天然气平均供给量为 1116.8 亿立方英尺/天，较上月增加8.0亿立方英尺/天（+0.7%）；美国天然气平均需求量为993.5 亿立方英尺/天，较上月减少 66.0 亿立方英尺/天（-6.2%）；美国天然气平均消费量为695.5 亿立方英尺/天，较上月减少 68.8 亿立方英尺/天（-9.0%）；美国天然气平均库存量为19127.5 亿立方英尺/天，较上月增加 1822.5 亿立方英尺/天（+10.5%）。截至 4 月 30 日当周，美国天然气供给量为 1108.0 亿立方英尺/天，较上周减少5.0 亿立方英尺/天（-0.4%）；美国天然气需求量为960.0 亿立方英尺/天，较上周增加 2.0 亿立方英尺/天（+0.2%）；美国天然气消费量为661.0 亿立方英尺/天，较上周减少 4.0 亿立方英尺/天（-0.6%）。截至4 月25 日当周，美国天然气库存量为 20410.0 亿立方英尺/天，较上周增加 1070.0 亿立方英尺/天（+5.5%）。
3.11 煤层气
2025 年 1-3 月，我国煤层气产量为 43.4 亿立方米，同比增长12.8%，其中山西省煤层气产量 35.3 亿立方米，同比增长 14.5%，占比达到81.3%。2025 年 3 月，我国煤层气产量为 15.9 亿立方米，同比增长23.1%。其中山西省产量 13.2 亿立方米，同比增长 25.6%，产量占比为 77.4%。
1、渤海油田一季度油气总产量突破 1000 万吨。 从中国海油获悉，我国第一大原油生产基地渤海油田一季度油气总产量首次突破1000 万吨。一季度，渤海油田持续探索环渤中富烃凹陷“双古”深层等新区，加快评价渤中 8-3 南、龙口 7-1 等重点油气藏，努力实现领域性突破。同时，渤海油田大力推进在生产油田围区一体化项目和滚动勘探，推动储量快速转化为产量。一季度，渤海油田打出一批优质探井，在绥中 36-1 油田周边区域某探井钻井取心作业中，收获率、储层及油气钻遇率均达到 100%，进一步扩大该油田储量规模。一季度，渤海油田将天然气增储上产作为重点工作推进，通过技术创新、项目联动和绿色转型，全面提升天然气供给能力。与去年同期相比，渤海油田一季度天然气产量增长超过 18%，增幅创新高。
2、中国海油宣布完成与英力士能源的交易。 2025 年 4 月 2 日，公司宣布旗下全资子公司 CNOOC International Ltd.与英力士能源已就此前签署的股权售购协议完成交割。协议涉及中国海油位于美国墨西哥湾的上游油气资产，主要包括在 Appomattox 油田和Stampede 油田等油气项目的非作业者权益。
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