1.1 平台型第三方检测龙头，设备+服务双管齐下
苏试试验是一家国内领先、国际知名的环境与可靠性试验设备、试验服务 及解决方案提供商，亦是平台型第三方检测龙头。公司立足于“双轮驱动、融合发展”的 战略指引，构建设备+服务一体化发展体系，主营业务包括试验设备和试验服务两大板块。
试验设备：包括力学、气候、综合环境试验设备，以及分析测试系统和传感器，用来 模拟振动、冲击、跌落、温度、湿度等力学、气候和综合环境条件，以考核工业产品 的质量可靠性，产品广泛应用于航空航天、船舶、通讯、电子电器、汽车、轨道交通 等领域。
试验服务：以环境试验设备生产制造技术和研发优势为依托，围绕公司服务工业产品 质量与可靠性业务主线深化专业门类，为客户提供从试验设备到试验方案涉及试验 服务的一体化环境与可靠性实验服务解决方案，包括环境与可靠性试验服务、集成电 路验证与分析服务、电子电气测试认证服务、软件测评服务等。
深耕环境与可靠性试验领域六十余年，公司自振动台起家，逐步蜕变为平台型第三方检测 龙头：1）设备完成从单一到综合的发展：1962 年制造了第一台电动振动台，经过六十余 年的发展，公司已完成了单台推力从 98N 到 588kN 的全系列电动振动试验系统，并开辟了 国内设备的多个第一。2019 年公司收购重庆四达，进军气候设备领域，并在此基础上研制 综合试验设备。2）开辟试验服务新业务，市场天花板不断打开：2006 年起逐步在苏州、 北京、广州、上海、成都、西安、武汉等地建设环境与可靠性实验室，为用户提供第三方 环境与可靠性试验服务。3）拥抱集成电路验证分析新蓝海：2019 年收购宜特，进军集成 电路检测领域，提供集成电路供应链验证分析解决方案。
公司股权结构清晰，实际控制人为钟琼华先生。1）钟琼华先生已在苏试总厂工作 40 年： 自 1985 年进入苏试总厂，现任公司党委书记、董事长，苏试总厂董事长，共持有公司 13.63% 股份。2）大股东苏试总厂持有公司 31.93%股权。3）公司各个子公司分工明确：设备领域 子公司有苏州仪器、重庆四达、扬州英迈克等；环境试验实验室有苏州、西安、成都、北 京、青岛等中心实验室，湖南、广东、贵州、重庆、绵阳、南京、上海等区域实验室，以 及泰国实验室等；宜特现已下设上海、深圳、北京等实验室。
1.2 试验服务比重逐步提升，拉动综合毛利率呈上升趋势
数十年如一日，公司紧跟产业链需求，不断开拓应用领域，业绩稳健增长。1）2011-2023 年，公司营收自 1.61 亿增至 21.17 亿，CAGR 为 24%；归母净利润自 3245 万增至 3.14 亿， CAGR 为 20.8%。2）2024 年，公司营收 20.26 亿（-4.3%），归母净利润 2.29 亿（-27%）,或受下游行业有效需求波动、产能快速扩张后整体运营成本增长等因素影响所致。 3)2025Q1 公司营收 4.29 亿（-2.96%），归母净利润 4091 万（-2.99%），相比于 2024Q4 单 季归母增速-11.64%，降幅有所收窄。
盈利能力：1）2019-2023 年公司毛利率在 44.33%-46.78%之间波动，相对稳定；2024 年公 司毛利率为 44.54%（-1.06pct），系下游行业有效需求波动、产能快速扩张后整体运营成 本增长所致。2）2019-2023 年公司归母净利率自 11.08%提至 14.85%（+3.77pct），2024 年归母净利率为 11.33%（-3.52pct）。3）2019-2024 年，公司管理费率自 13.88%降至 11.88% （-2.0pct），销售费率自 8.16%降至 7.46%（-0.70pct），规模效应持续显现。
试验服务已成为公司第一大业务，公司综合毛利率维持稳定：1）试验服务营收占比持续 提升：2020-2024 年试验服务营收自 4.63 亿增至 10.09 亿，CAGR 为 21.50%，占比自 39.1% 提至 49.8%（+10.7pct），设备销售营收占比自 36.3%降至 30.7%（-5.6pct）。2）环试服务 拉动公司综合毛利率提升：2019-2024 年，环试服务毛利率在 56.98%与 59.50%之间波动， 设备销售业务毛利率自 36.62%降至 29.38%（-7.24pct）,随着试验服务营收比重提升，公 司综合毛利率在 44.54%-46.78%之间波动，基本维持稳定。
1.3 持续加强研发投入奠定竞争优势，加强应收账款催收现金流表现良好
公司始终坚持试验设备及试验技术研发的重要核心地位，形成了较为完善的、具备自主知 识产权的技术链条。1）公司已完成了单台推力从 98N 到 588kN 的全系列电动振动试验系 统，并成功研制出填补国内空白的、最大推力可达 1176kN 的多激励同振电动振动试验系 统、国内推力最大的多自由度振动试验系统、国内首创的三轴同振电动振动试验系统等国 内领先或先进的试验设备产品。2）依托公司试验设备制造业务雄厚的技术实力和技术专 业团队，承担了国家多种型号、技术复杂的大型产品环境可靠性试验任务。3）截至 2024 年，公司及子公司累计拥有有效专利 726 件，获软件著作权 230 件；累计已主持或参与制 定国家标准 53 项，行业标准 17 项，为我国环境可靠性行业技术水平的整体发展做出了突 出贡献。
持续加大研发投入，研发人员持续增加、研发费用持续增长：1）研发人员占比持续提升： 2019-2024 年公司研发人数自 768 名增至 1545 名，占比自 48.89%提至 53.68%（+4.8pct）。 2）2019-2024 年公司研发费用自 0.54 亿增至 1.64 亿，CAGR 为 24.92%；研发费率自 6.86% 提至 8.12%（+1.26pct）。3）我们认为，公司持续的研发投入奠定了其在行业中的竞争优 势，未来新技术的研发有望逐步进入收获期，为公司业绩增长贡献更多动能。
随着公司规模不断扩大，销售收入不断增长，应收账款不断增加：2019-2024 年公司期末 应收账款自 4.5 亿增加至 12.66 亿；公司客户主要为资金实力较强、商业信用较好的航空 航天、汽车、电子等行业领先企业和科研院所，逾期不支付货款可能性较小，但随着公司 经营规模的扩大，应收账款余额有可能进一步增加。 公司持续加强应收账款催收力度，2024 年经营性净现金流表现良好：2024 年公司经营性 净现金流 4.85 亿（+31.1%），系设备销售下降，对应购买商品支付现金减少，对应经营活 动流量净额增加所致，公司未来将继续加大应收账款的催收力度，控制应收账款增速。
2.1 环试下游应用领域广泛，第三方实验室更受青睐
环境与可靠性试验贯穿产品的研制及生产阶段，旨在提升其环境适应性和使用可靠性。1） 国际电工委员会将影响设备的环境因素分为气候、生化、机械（力学）、综合四大类环境 因素，据张伟《温、湿、振三综合环境试验技术的应用》数据，温度、湿度、振动引发的 失效占所有失效的 88%。2）环境试验是产品的基本试验，应用于研制阶段：考核产品在极 值环境条件下正常工作的能力，即环境适应性试验。3）可靠性试验贯穿产品研制、生产、 出厂的整个生产周期：是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的 试验。4）环境试验是可靠性试验的基础和前提，为可靠性试验提供信息和依据，而环境 试验与可靠性试验采用的试验设备和方法，包括夹具设计原则等可以相互借鉴。
环境与可靠性试验广泛应用于汽车、电子电器、轨道交通、建筑桥梁等领域：1）其上游 是试验设备供应商以及试验耗材供应商，设备制造商的生产制造水平对于试验技术水平具 有重大影响。2）其下游行业较为广泛，主要分为三类：国家基础设施领域的航空航天、 轨道交通、桥梁建筑等；汽车、电子、电器、船舶等工业行业；高校及科研院所。
我国建立了多层次环试实验室，第三方检测方兴未艾：第一方实验室依附于生产厂商自行 进行产品试验检测，第二方实验室检测供方生产的产品；与第一方、第二方实验室不同， 独立的第三方实验室立场公正、试验数据可信度高、容易获得交易双方的信任，具有明显 的竞争优势；同时，第三方实验室专业性强，能够吸引业内顶尖的科研技术人才，集中人 力及资金资源购置先进的试验设备，并对试验方法和理论进行持续研究和改进。
2.2 环试需求与研发支出高度相关，新兴领域检测需求比重逐年提升
环境与可靠性试验服务需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关：1）据国家 统计局数据，1999-2024 年，我国研究与试验发展经费支出自 678.9 亿元增至 3.613 万亿 元，CAGR 为 17.2%；占 GDP 比重自 7.5%提升至 26.8%（+19.3pct）。2）我国全社会研发投 入的显著增长促进了环境与可靠性试验设备及服务需求的持续增长，同时，下游行业的蓬 勃发展催生出旺盛的环试设备和服务需求。
我国检验检测行业市场规模持续扩大，新兴领域检验检测景气度更高：1）据国家市场监 督管理总局数据，2016-2023 年，我国检验检测服务业营收自 2065.11 亿增至 4670.09 亿， CAGR 为 12.4%；其中新兴领域（包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力 （包含核电）、能源和软件及信息化）检验检测营收自 324.08 亿增至 944.75 亿，CAGR 为 16.5%，增速高于全行业营收增速。2）2016-2023 年，新兴领域检验检测营收比重自 15.69% 提至 20.23%（+4.54pct），而传统领域（包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括 环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业）检验检测营收比重自 47.09%降至 38.32%（-8.77pct）。
2.3 特种领域景气反转领衔需求复苏，新质新域新赛道奠定环试长期市场空间
“加快国防现代化”+“竞争性采购”催生特种领域第三方检测旺盛需求：1）党的二十大 报告要求，加快科技向战斗力转化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2） “竞争性采购”有望催生第三方检测需求增加：2024 年 12 月中央军委装备发展部公布《军 队装备竞争性采购规定》，提出“军队装备采购单位应当按照采购方案的要求选择具备国 家或者军队相关资格、与供应商无利害关系的第三方专业比测机构订立合同进行比测”。 3）我们认为，重大武器装备研发与生产加速、比测试验等因素有望刺激检验检测需求增 加。 我们认为，2025 年是特种领域景气复苏的关键一年，或将领衔环试需求复苏：1）2025 是 “十四五”收官之年，亦是“十五五”擘画之年：新华社消息，2025 年 3 月 7 日，习主席 在出席解放军和武警部队代表团全体会议时指出，实现我军建设“十四五”规划圆满收官， 对如期实现建军一百年奋斗目标，对以中国是现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业， 具有重要意义；并发出如期完成我军建设“十四五”规划目标任务动员令。2）我们认为， 加快发展新质战斗力，或将加快新技术在武器装备中的应用，将加快研发进程，进而催生 旺盛的环试需求。
新能源、商业航天、卫星、低空经济等新质新域赛道蓬勃发展，催生旺盛环试需求：环境 与可靠性试验最初源于军工电子、航天系统等，是为提高军用电子设备及航天器等的高可 靠性要求而发展起来的综合测试手段；随着现代工业发展和市场竞争日趋激烈，民用领域 对产品性能和质量安全的要求亦不断提高，使得产品环境与可靠性试验对于提高产品性能 稳定性、质量及安全性，以及提升品牌竞争能力的重要程度不断提升。
①新能源汽车高速迭代，第三方检测机构是卖铲人
新能源汽车产销两旺，渗透率持续提升：1）2024 年我国新能源汽车产、销量分别达到 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，产销两旺。2）据中国汽车工业协会数据，2015-2024 年我国 汽车销量自 2460 万辆增至 3143.6 万辆，CAGR 为 2.8%;其中新能源汽车销量自 33.1 万辆增至 1286.5 万辆，CAGR 为 50.2%；新能源汽车渗透率自 1.3%提至 40.9%（+39.6pct）。 新能源汽车是新技术落地应用的重要载体，更新迭代速度持续加快：1）据张永伟《2024 年中国新能源汽车产业发展趋势》介绍，新能源汽车融汇了绿色能源、人工智能、互联网、 大数据等多项技术变革。2）新能源汽车正在进入“摩尔时代”：相较于传统燃油车的产品 生命周期在七八年以上，新能源汽车的更新换代速度明显加快，基本在 12-18 个月间需要 推出新的产品投放市场开发周期大幅缩短，如大众汽车 2023 年宣布，新产品的开发时间 从 54 个月缩短至 36 个月。3）头部企业研发投入持续加码：2020-2024 年，蔚来、理想、 比亚迪研发费用 CAGR 分别为 51%、78%、63%。
新能源汽车电动化、智能化程度提升，对环境与可靠性试验需求增加：1）“三电系统”占 据新能源汽车成本的一半：三电系统主要由电驱系统（驱动电机、驱动机构、逆变器、DCDC 变换器）、电池系统（关键原材料、电解液、电池包）、电控系统（整车控制系统、电机控 制系统、电池管理系统）组成，整体成本约占新能源汽车的一半，其中电池占 80%。2）三 电系统决定了新能源汽车的基本性能和安全性：据《中国新能源汽车大数据研究报告》统 计分析电动汽车 90%以上的故障与三电系统有关。3）我们认为，新能源汽车三电系统对环 境敏感度高，对环境与可靠性试验需求旺盛，同时随着新能源汽车快速迭代，研发端的测 试需求、批产端的质控检测需求均有望持续增长。
②卫星互联网联动商业航天，牵引高可靠性检测需求
卫星互联网建设如火如荼，卫星批产催生旺盛检验检测需求：1）随着全球互联网需求的 迅猛增长，特别是偏远地区、海洋和航空等领域的互联网接入需求激增，卫星互联网因为 高频谱利用率、高数据传输速率和低时延等特征，展现出巨大的潜力和优势。2）Starlink 领跑全球卫星组网竞赛：一期星座由 4408 颗 LEO 卫星和 7518 颗 VLEO 星座构成，二期将 再增加 30000 颗低轨卫星，使卫星数量达到 42000 颗以上；截至 2024 年 11 月 6 日， Starlink 累计发射卫星 7161 颗，在轨卫星有 5873 颗。3）我国“千帆星座”、“星网工程”加速推进，开启卫星批量生产新阶段：2024 年 8 月 6 日，“千帆星座”首批组网星发射成 功，2025 年将完成一期 648 颗卫星部署，2030 年最终打造超 1 万颗卫星组网；“星网工 程”计划发射 12992 颗卫星，预计在未来 5 年内发射约 10%卫星，到 2035 年全部发射完 成。
卫星所经受的环境复杂多样，需要进行必要的环境与可靠性试验：据金恂叔《航天器研制 中的环境试验及其发展趋势》介绍，1）航天器经受的环境复杂度和多样性难以比拟：在 地面运输中经受运输（振动、冲击等）和地面气候环境（温度、湿度）作用；在发射过程 中有加速度、声和振动、冲击等力学环境、大气压力和温度的急剧变化卫星在轨道运行中 卫星处于真空和深冷环境，还受到宇宙射线、太阳辐射、电测辐射、高能粒子作用，还有 等离子体、地磁场、微重力、原子氧、微流星、空间碎片等的影响。2）不同的环境对航 天器的影响和造成损害不同，而空间环境的长期综合作用更是影响航天器高可靠、长寿命 的重要因素，因此，必须针对各种环境进行必要的环境试验，确保航天器能够经受这些环 境的作用而正常工作。
卫星批产对于测试的需求从单颗研制测试过渡到批量生产测试，催生检验检测旺盛需求： 据姚延风《批产卫星验证技术分析》介绍，1）传统单颗或小批量卫星的验证模式无法满 足批产卫星短周期、低成本、大规模的验证需求：传统的测试体系和测试系统架构主要针 对单星的研制，而批产卫星测试面向生产过程的管控，其重点由系统方案的正确性考核转 变为系统的正常性、稳定性和可靠性考核。2）传统航天器的验证模式对批产卫星具有重 大借鉴意义：Iridium/GlobalStar 采用鉴定星+批产星/飞行星的研制模式，借鉴了美军 标规定的“鉴定+验收”的验证策略，即鉴定星对应鉴定试验，批产星/飞行星对应验收试 验。3）我们认为，卫星互联网的建设引导着卫星生产由小批量逐渐过渡到批量化、低成 本的制造模式，亦将催生出旺盛的卫星测试需求。
③低空经济开启万亿新蓝海，低空飞行器检测市场或迎爆发式增长
低空经济蕴藏巨大市场规模：1）低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低 空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。其相关产品主要包括 无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升飞机、传统固定翼飞机等，涉及居民消费和 工业应用两大场景。2）低空经济产业主要由低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务 产业构成，其中低空制造产业是指面向通用、警用、海关和部分军用航空器的研发制造类 产业，占整个低空经济产业的 88%。3）据经济日报援引工信部赛迪研究院报告数据，2023 年我国低空经济市场规模已达到 5059.5 亿元，增速为 33.8%；据中国民航局预测，到 2025 年我国低空经济市场规模将达到 1.5 万亿元，到 2035 年更有望达到 3.5 万亿元。
低空飞行器产业迎来密集的研发和产业化进程，催生检验检测强劲需求：1）低空飞行器 对安全性、可靠性要求较高，低空飞行器检验检测是低空配套保障的重要组成部分。2） 工业级低空飞行器只有经过中国民航局审定合格，确保产品符合特定适航标准和要求后才 能进入民用航空市场。民用飞行器的研发、生产及投入市场军需取得型号合格证（TC）、 生产许可证（PC）、单机适航证（AC）。3）《民用无人驾驶航空器系统安全要求》是我国民 用无人机领域首项强制性国家标准，涵盖 17 条与无人驾驶飞行器安全性相关的核心指标 要求和相应的实验方法。4）《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》强调了适 航取证及第三方检测的重要性，明确鼓励新型消费通用航空装备如 eVTOL 的适航取证，推 动飞行汽车技术验证及商业化应用，以及加强通用航空适航技术服务与符合性验证能力的 建设。5）我们认为，在国家政策的引导下，通用航空装备产业将迎来密集的研发和产业 化进程，这将对低空飞行器检测行业产生强劲需求刺激。
3.1 从单一到综合打造完整产品谱系，持续创新成就设备单打冠军
公司设备制造业务属于试验机领域内的高端制造业，设备主要用于模拟力学、气候及综合 环境条件，以考核产品在使用、运输、储存中主要环境因素作用下的适应性能主要分为力 学、气候、综合环境试验设备和分析测试系统及传感器。我们复盘公司六十余年发展史， 设备业务自振动台起家，持续创新完成多项“国内首创”产品，力学设备龙头地位稳固， 2019 年公司收购重庆四达 78%股权，进军气候设备领域，并在此基础上研发综合类设备， 形成了完整的产品谱系，顺应下游行业发展浪潮。
创新为本，力学试验设备单打冠军强者恒强：公司力学设备全面覆盖电动式、液压式、 机械式三类；经过六十余年的发展，公司已完成单台推力从 98N 到 588kN 的全系列电 动振动试验系统，多款产品系国内首创。
收购重庆四达，进军气候设备领域：公司 2019 年以 5513.04 万元收购重庆四达 78% 股权，扩展公司环境试验设备产品线。重庆四达成立于 2003 年，专业设计和制造气 候类环境试验设备、空间环境模拟设备、温湿度计量仪器、实验室仪器等，尤其在非 标类环境试验箱技术上有独特优势，可承担各种复杂条件的环境可靠性试验设备的 研发和设计。
顺应市场需求趋势，自主研发综合类试验设备：主要产品包括一体化振动-温度二综 合系统、一体化振动-温度-湿度三综合环境试验系统、一体化振动-温度-湿度-低气 压四综合环境试验系统、大型多综合多功能整车舱、可吸收电磁波综合环境可靠性试 验系统等。
基础能力自给，英迈克致力于分析测试系统和传感器制造：公司控股子公司扬州英迈 克专注于振动传感器、振动激励与控制系统、模态测试与分析系统、动态信号数据测 试与采集系统等的设计、开发与生产，产品在航空航天、重大基础工程、科研和教学 等多个领域得到广泛应用。
公司设备销售业务营收规模增长迅猛，龙头地位稳固：1）环境试验设备市场化程度较高， 高端的试验设备主要由国外厂商占据，国内试验设备厂商在中低端实验设备领域的生产技 术较为成熟，并开始涉足高端设备的生产制造。2）国内主要的试验设备厂商包括公司、 航天希尔和东菱振动。其中，航天希尔由航天科技集团控股，依托航天技术实力，专注于 力学设备；东菱振动是苏州高新子公司，业务范围包括高端装备研制、测试试验服务、软 件开发和系统集成。3）2018-2023 年公司设备营收自 3.2 亿元增至 7.53 亿元，同期东菱 振动营收在 3.45-4.16 亿元之间波动（其中 2018 年东菱振动设备销售营收为 3.08 亿元）； 公司设备销售收入规模持续增长，已远超友商；2024 年公司设备销售营收 6.23 亿元（- 17.3%），同期东菱振动营收 5.12 亿（其中包含设备销售和试验服务），公司设备销售规模 仍处领先地位。
3.2 实验室网络步入收获期，新专业、新领域开辟长期发展新空间
公司试验服务以环境试验设备生产制造技术和研发技术的优势为依托，并围绕公司服务工 业产品质量与可靠性这一业务主线深化专业门类，为客户提供从试验设备需求到试验方案 设计及试验服务的一体化环境与可靠性综合试验服务解决方案。公司试验服务包括环境与 可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务、电子电气测试认证服务、软件测评服务等。
持续完善实验室网络建设，打造全产业链一站式环境与可靠性测试平台：1）公司 2018- 2021 年先后通过定向增发、发行可转债的方式，募集资金 10.92 亿元（净额），投入实验 室改网络改扩建项目。2）公司持续贯彻“双轮驱动、制造与服务融合发展”战略，逐步 完善从原材料、元器件、零部件、终端产品全产业链可靠性测试能力建设，为客户提供全 产业链产品环境可靠性验证测试分析服务。
中心实验室全面覆盖+专项实验室精耕细作，实验室网络有望全面步入收获期：1）实验室 网络建设硕果累累：2015 年，集团下设 2 家设备制造基地、6 家环试实验室，2024 年， 公司已拥有 3 家设备制造基地、19 家环境可靠性实验室、3 家集成电路验证与分析实验 室、2 家电子电气测试认证实验室、1 家软件测评实验室的综合性企业。2）苏州、北京、 成都、西安等中心实验室均已释放产能：2024 年苏州、北京、成都、西安实验室分别实现 营收 3.56/1.31/1.18/0.96 亿元，净利润 4901/2770/2330/1957 万元。3）2019-2024 年， 各大实验室营收 CAGR：成都（31%）>西安（29%）>苏州（22%）>北京（15%）；净利润 CAGR： 西安（34%）>成都（29%）>北京（14%）>苏州（9%）。4）公司在持续扩充中心实验室能力 的同时，以中心实验室为支点，建设绵阳、贵州、重庆、沈阳等专项实验室，并筹建泰国 实验室，细化试验服务网络建设，增强企业规模效应。
紧抓新质新域发展浪潮，持续丰富实验室专业测试能力：1）持续开辟新专业：由相对单 一的力学、气候、综合环境与可靠性试验领域拓展至材料与结构力学、电磁兼容、软件测 评、集成电路验证与分析、电子电气测试认证等专业领域。2）紧跟产业动向，不断拓宽 市场范围：完善在集成电路、新能源、航空航天、通讯、医疗器械等应用领域的布局。3） 我们认为，公司不断开辟新专业、新市场，从环试服务隐形冠军发展成为平台型第三方服 务商，多点开花、后劲十足，有望充分受益于新能源、低空经济、卫星互联网、5G 通讯等 新质新域的蓬勃发展。
3.3 设备优势奠定环试竞争力，整体效率、效能行业领先
公司立足于“双轮驱动、融合发展”战略指引，构建了实验设备与服务相互促进、协同发 展的独特商业模式，具有独特的竞争优势。
技术上相互引领：公司依托长期积累的技术研发实力和优秀的技术人才团队、环试设 备几十年的研制技术积累，在构建环境试验平台方面具有独特优势；公司从半导体芯 片到整机级产品的全产业链、“一站式”环境可靠性验证与综合服务平台为客户提供 服务过程中积累的海量试验数据，牵引和指导制造领域不断研发出能满足客户对新 试验方法及试验技术需求的、技术先进的试验设备。
业务上互相促进：试验设备的客户基于对公司技术实力的了解和信任，以及其自身实 验室规模和试验人才的限制，会由试验设备需求延伸至试验服务需求；而公司的试验 设备研发和制造能力为公司试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验 设备，可以为试验客户提供更科学、有效的试验方案和客观、准确的试验数据，客户 在试验服务中基于对公司设备性能及技术实力的了解，亦会将需求延伸至试验设备 采购。 基于设备自给的成本优势，以及设备制造经验带来的定制化试验能力，公司环试服务业务 盈利能力业内领先：1）环试服务营收规模处于第一方队：2024 年华测检测工业品服务营 收 12.04 亿元，广电计量可靠性与环境试验与电磁兼容合计营收 11.41 亿元，同期公司环 试服务营收10.09亿元。2）环试服务毛利率高于友商：2024年公司环试服务毛利率57.0%， 高于华测检测 11.70pct、广电计量 4.79pct、西测测试 30.34pct。
人均创收、创利行业领先：1）人均创收远超同行：公司 2024 年人均创收 70.38 万元，同 期广电计量、华测检测、西测测试人均创收分别为 52.94/45.03/38.27 万元。2）人均创 利远超同行：公司 2024 年人均创利 7.97 万元，同期广电计量、华测检测、西测测试人均 创利分别为 5.81/6.82/-15.58 万元。
4.1 IC 设计产业快速发展，研发端测试需求旺盛
全球半导体行业景气复苏，新技术催生半导体旺盛需求：1）半导体行业景气度回升：全 球半导体产业在 5G 通信、人工智能、物联网等新兴技术推动下快速发展，据世界半导体 贸易统计组织（WSTS）统计，2024 年全球半导体市场规模为 6268.7 亿美元（+19%），扭转 了 2023 年-8.2%的负增长趋势；WSTS 预计 2025 年全球半导体市场规模为 6971.84 亿美元 （+11.2%）。2）中国是全球最大半导体消费市场：据 WSTS 数据，2024 年亚太市场规模 3407.8 亿美元（+17.5%），占全球 54.4%；中国半导体销售额 1865 亿美元，占全球 33.6%。
全球供应链重构和国产替代背景下，我国集成电路产业快速发展：1）中国集成电路产量 逐步增长：据国家统计局数据，2015-2024 年我国集成电路产量由 1087.2 亿块增至 4514.2 亿块，CAGR 为 17.14%。2）中国 IC 产业快速发展：据 ICCAD-Expo 2024 数据，2024 年我 国 IC 设计企业数量达 3626 家（+5.1%），IC 设计行业收入规模达 6460.4 亿元（+11.9%）， 2018-2024 年 IC 设计业收入规模 CAGR 达 16.6%。3）我们认为，第三方检测是半导体国产 替代的关键环节，半导体自主率的不断提升有望催生第三方检测需求持续增长；而随着智 能驾驶技术及车联网的快速普及，汽车芯片需求提升，有望成为集成电路检测需求新增长 极。
半导体检测是半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要步骤：是运用专业技术手段， 通过对半导体产品的检测以区缺陷、失效原因、验证产品是否符合设计目标或分离好坏产 品的过程。1）良率是衡量产品与服务质量的重要指标：半导体生产制造的各个过程均有 可能引起最终产品的失效，良率的提升是持续改进、保证与优化的过程。2）半导体检测 分析具有明显的伴生属性，与下游研发和生产活动紧密融合：半导体产品工艺中需要大量 检测以保证其制造过程符合规范、质量达标。 半导体检测根据工序不同，可分为前道量检测、后道检测及实验室测试：其中，前道量检 测主要应用在晶圆加工制造环节；后道检测主要用于晶圆制造工艺完成后的芯片电性测试 和功能性测试，亦用于芯片设计阶段流片后产品的有效性检测；实验室检测包括失效分析、 材料分析等，主要对失效样品进行缺陷定位与故障分析，帮助客户完成问题判定，加速产 品研发与工艺升级，提高产品良率。
苏试宜特下游客户主要是 IC 设计厂商，或将充分受益于半导体国产替代：1）苏试宜特的 业务主要用于芯片研发阶段，在国产自主可控背景下，国产芯片需求显著提升。2）不同 企业接入集成电路验证分析服务的切入点不同：苏试宜特在失效分析（FA）专业、业务规 模和经验能力上具备显著优势，其可靠性分析（RA）和失效分析（FA）业务占比较高；而 台湾闳康科技、苏州胜科纳米则是以材料分析（MA）起家。3）我们认为，伴随着半导体 行业景气复苏、国产替代持续推进、新技术新产品的迭代，IC 设计行业集成电路测试需求 旺盛，苏试宜特服务质量获得国内多家龙头集成电路设计公司的肯定，有望获益于半导体 国产替代。
4.2 宜特：集成电路验证分析龙头，产能爬坡有望释放规模效应
公司 2019 年收购上海宜特，构建全产业链检测能力：公司于 2019 年以 2.8 亿元对价自台 湾宜特收购上海宜特 100%股权，此举将公司检验检测能力向上游拓展到了元器件层级，构建了“元器件-零件-部件-终端产品”全产业链一体化测试服务能力。
台湾宜特是 IC 电路修改（FIB）业务创始者，技术底蕴深厚：台湾宜特成立于 1994 年，从 IC 线路除错及修改起家，逐步拓展失效分析（FA）、可靠性验证（RA）、材料 分析（MA）等，构建了完整的验证与分析工程平台和全方位服务，客群囊括电子产业 上游 IC 设计至中下游成品端。
上海宜特成立于 2002 年，集集成电路检测、数据报告分析、科技咨询服务三位一体， 实验室及业务服务地点依次分布在上海、北京、天津、深圳、厦门、成都、西安等集 成电路产业链发达地区，覆盖消费、工业、军工电子上中下游可靠度工程、晶圆级材 料与失效分析服务。
通过收购上海宜特，公司踏入集成电路第三方检测服务领域，将公司可靠性试验服务 的检测范围向源头拓宽至集成电路（半导体设备、晶圆、芯片、板级）领域，提升了 公司在集成电路领域可靠性分析的能力，填补了公司在集成电路领域的空白。
拥抱半导体国产替代浪潮，宜特业绩呈现增长态势：1）公司与宜特双向赋能：公司深耕 大陆第三方检验检测多年，在渠道、口碑等方面具备较强优势；宜特集成电路验证分析技 术领先，补齐了公司元器件级测试能力。2）被收购后，宜特业绩呈现增长态势：2020-2024 年宜特营收自 2.60 亿增至 3.2 亿，净利润自 2239.98 万增至 5032.59 万。3）2023 年宜 特营收 2.81 亿（-6.2%），净利润 4382 万（-20.9%），系其基于强化公司战略布局和为满 足不断增加的测试需求，在上海、深圳和苏州三地扩建试验场地，加快完善试验能力建设， 因设备产能及人才储备的快速扩充，运营成本有所增加所致。4）2024 年宜特收入 3.2 亿 （+14.0%），净利润 5032.58 万（+14.8%），在 2023 年基础上有所恢复性增长。
持续加强能力建设，宜特新建产能有望步入收获期：1）引入战略投资者增资宜特 3.8 亿： 公司于 2022 年引入长三角产业创新二期（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）等 战略投资者，对宜特增资 3.8 亿元，以增强宜特资本实力，扩大产业规模，进一步提升公 司市场竞争力和品牌影响力。2）产能建设过程中公司集成电路验证分析业务毛利率阶段 性承压：公司持续开展集成电路领域设备和人员扩充，强化 FA、MA、RA 试验能力建设， 2022-2024 年，集成电路验证分析板块毛利率自 57.07%下降至 39.67%（-17.4pct）。3）宜 特现已完成多地实验室网络布局，产能爬坡或释放规模效应：截至 2024 年底，宜特已下 设上海、北京、深圳、苏州、深圳宜特芯力 5 家全资子公司，完成集成电路重点发展地区 实验室网络布局，我们认为，随着宜特产能建设的逐步完成、渠道的开拓和产能利用率的 持续爬坡，公司集成电路验证分析业务营收规模将不断增长，盈利能力将迎来修复和提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
