电力系统包含发电、变电、输电、配电、用电五个环节：电从发电系统出来后，需要经过升压变电 站，把电压升高传送到更高等级的输电网上。电能通过输电网从发电厂传输到电力负荷中线变电所。 经降压变压器降压，再由配电网把电能分配到各个电力用户的用电设备。
发电侧-电网侧-用户侧等新变化对电网提出要求。在我国发电量和用电量逐年增长的同时，我国电 力系统在发电侧、电网侧和用户侧也面临新的变化，亟需转型升级。在发电侧，以光伏和风电为代 表的新能源装机快速增长，对于电网快速响应提出要求；在电网侧，随着新型场景逐步增长，各电 压等级变电站需要更快速适应负荷变化；在用户侧，以 AI、大模型、数据中心为代表的战略新兴产 业快速发展，直接面向终端用户的配电网汇聚了大量的新型负荷、新增负荷、分布式电源、储能等 交互式用能设施。
发电侧：发电量持续提升，新能源装机比例提升对电网提出要求
我国发电量逐年增长。随着我国经济的快速发展，全社会发电量呈现显著增长，根据国家统计局发 布的数据，2018 年至 2023 年，我国的发电量从 71661.33 亿千瓦时增长至 94564.4 亿千瓦时，年均 复合增速为 5.7%。
新能源装机规模快速增长。在“碳达峰、碳中和”战略的引领下，我国近几年大力发展新能源发电， 尤其是以光伏和风电为代表的清洁能源装机比例稳步提升。光伏方面，我国的光伏新增装机容量从 2020 年的 48.2GW 增长至 2024 年的 277.17GW，年均复合增速达到 54.9%。截至 2024 年 12 月，全 国光伏发电装机容量达到 886GW，同比增长 45%，其中集中式光伏 511GW，分布式光伏 375GW。 风电方面，我国风电新增装机容量历经起伏但整体呈增长态势，从 2020 年的 71.7GW 增长至 2024 年的 79.8GW，截至 2024 年 12 月，全国风电累计并网容量达到 521GW，同比增长 18%，其中陆上 风电 480GW，海上风电 41GW。
新能源发电比例逐年提升，未来有望占到 50%左右。随着光伏、风电等可再生能源装机量的增长， 新能源发电量比例逐步提升，从 2020 年的 9.3%提升至 2024 年的 18.2%。根据国家能源局的《2024 年能源工作指导意见》，目标是风电和太阳能发电量占全国发电量的比重达到 17%以上。展望未来， 根据国家能源局、发改委发布的《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提 出，到 2027 年，全国新能源发电量占比需达到 20%以上。根据彭博预测，预计到 2030 年，光伏和 风电的发电量将占中国总发电量的 52%。
新能源发电比例对现有电网造成影响。如上所述，中国的新能源发电比例未来将进一步提升。但是， 伴随着新能源发电比例的提升，其对传统电网造成一定的影响。新能源发电对电网的影响主要表现 在以下两个方面：1）光伏、风电等新能源具有波动性、间歇性和随机性等特性，容易导致短时间的 电力不平衡，这种不稳定的发电特性增加了电网调度的难度，使得电网难以在负荷波动时提供持续 的电力供应；2）风电和光伏发电系统的接入，尤其是分布式光伏发电，会引入高次谐波。这些谐波 会对电网的设备造成损坏，并导致电能质量下降。
新能源发电消纳对电网建设和升级提出要求。由于新能源发电具有间歇性、波动性等特点，叠加电 网建设和消纳机制不健全，出现了“弃风弃光”现象。为了解决这一问题，国家多次出台政策要求 推进新能源配套电网建设。2024 年 5 月，国家能源局发布了《关于做好新能源消纳工作保障新能源 高质量发展的通知》，要求“加快推进新能源配套电网项目建设”，其中提出“为国家布局的大型 风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规‘绿色通道’”。2024 年 7 月国家发展 改革委、国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》。《行 动方案》里明确指出实施大规模高比例新能源外送攻坚行动，以提升输电通道新能源电量占比为重 点，提出提高在运输电通道新能源电量占比和开展新增输电通道先进技术应用两项重大任务。
电网侧：主电网投资增长，配电网改造需求旺盛
中国电网投资高速增长。电网投资既能拉动上下游产业链企业，满足日益增长的电力需求，又为跨 区跨省电力交易提供保证。中国的电网投资近几年保持平稳增长，根据国家能源局发布的数据， 2015-2023 年，我国年均电网工程投资额基本维持在 4,500-5,500 亿元的区间内，年均复合增长率约 为 1.72%。2024 年，我国电网工程完成投资 6,083 亿元，同比增长 15.3%。
主干网特高压建设仍是电网投资重点。主网也称为输电网，是电力系统中的重要组成部分。它主要 负责电能的远距离传输，将大型发电厂产生的电能输送到各个地区。主网通常由高压输电线路和变 电站组成，具有传输容量大、距离远的特点。主网的建设和运营对于保障电力系统的稳定运行至关 重要，它确保了电能能够高效、安全地传输到各个角落。随着新能源发电比例的提升，其空间传输 和消纳成为瓶颈，构建新型能源基础设施网络迫在眉睫，特高压作为电力传输骨干的战略地位开始 凸显。特高压输电技术，即电压等级在交流 1000 千伏、直流±800 千伏及以上的输电技术。特高压 工程投资巨大，产业链涵盖上游电源控制端、中游传输线路与设备，以及下游输配电设备。2024 年， 国网计划建成投运 6 条特高压交流工程，开工 8 条特高压工程，并推动更多工程核准。根据国家电 网，2025 年一季度，公司在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资 达 172 亿元。
配电网改造市场空间广阔。配电网是联系能源生产和消费的关键枢纽，也是电网中关键的“最后一公 里”。目前，配电网仍是我国电网中相对薄弱的环节，整体自动化率、供电可靠率、农网与城网的结 构性差距亟待改善。同时，在分布式电源以及新能源车等新型终端接入配电网、用户与电网双向互 动加深的背景下，配电网的发展任重而道远。2024 年 3 月，国家发改委、国家能源局印发《关于新 形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到 2025 年配电网具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台左右充电桩的接入能力，到 2030 年基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。2024 年 7 月，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，提出“配电网高质量发展行动”，健全配电网全过程管理，制定修订一批配电网标准，建立 配电网发展指标评价体系，实现与源、荷、储的协调发展。 海外市场电网改造需求，加大对于电网投资。海外电网建成时间较早，普遍面临升级改造需求，海 外政府纷纷加大对于电网的投资力度。美国电网大多建于 20 世纪 60 年代和 70 年代，据 Brattle 预 测，现在每年可能需要 100 亿美元的投资来更换使用 50 到 80 年后的设施。此外，2024 年 8 月 6 日， 美国能源部宣布在拜登政府“投资美国议程”框架下向18个州的8个国家电网项目投资22亿美元， 增加 13GW 电网容量，建设更有韧性的电网，应对极端天气以及数据中心和制造业增长带来的电力 挑战。欧盟预计到 2030 年欧洲将需要投资 5840 亿欧元（约合 4.55 万亿人民币）来升级电网，主要 聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级。这一计划旨在解决欧洲电力系统分立、电网老化和 电价居高不下的问题，促进能源的稳定和安全供应。
用户侧：总需求稳步提升，算力等新型需求不断涌现
中国和全球的用电量保持增长。根据国家能源局公布的数据，从 2018 至 2024 年，我国全社会用电 量从 68449 亿千瓦时增长至 98521 亿千瓦时，年均复合增速为 6.26%。全球来看，用电量也呈现逐 年增长态势，从 2018 年至 2023 年，全球用电量从 24.1 万亿千瓦时增长至 2023 年的 27.1 万亿千瓦 时，年均复合增速为 2.34%。
新能源汽车的快速发展对于充电需求增长。近几年，在双碳战略引领下，中国的新能源汽车销量和 保有量均呈现快速增长态势。根据中国汽车工业协会发布的数据，2018 年至 2024 年，中国的新能 源汽车销量从 125.6 万辆增长至 1286.6 万辆，年均复合增速达到 47.4%。根据公安部数据，截至 2024 年年底，全国新能源汽车保有量达 3140 万辆，占汽车总量的 8.90%；其中纯电动汽车保有量 2209 万辆，占新能源汽车保有量的 70.34%。新能源汽车的快速增长带动充电需求的提升，根据中国充电 联盟发布的最新数据，2025年3月全国充电总电量约58.7亿度，较上月增加3.5亿度，同比增长55.1%， 环比增长 6.4%。
数据中心等新型场景有望推动电力需求高速增长。数据中心的电力需求主要来源于服务器、冷却系 统、不间断电源（UPS）和其他辅助设备。服务器是数据中心的主要耗电设备，冷却系统用于维持 服务器在适宜的工作温度，UPS 确保在电网故障时提供不间断电力供应。全球数据中心产业在过去 几年中经历了快速增长，根据电联新媒，2023 年，全球数据中心产业装机容量为 46GW，预计到 2027 年装机容量可达 87GW。根据美国劳伦斯伯克利实验室发布的数据显示，数据中心在 2023 年消耗了 美国总电力的约 4.4%，预计到 2028 年将消耗美国总电力的约 6.7%至 12%。报告指出，数据中心总 用电量从 2014 年的 58 TWh 攀升至 2023 年的 176 TWh，预计到 2028 年将增加 325 至 580 TWh。
特高压建设提速，新能源消纳能力有望提升
特高压在电力输送方面优势明显：作为电力输送领域的前沿技术，在我国有着明确的电压等级界定。 依据国家标准，特高压涵盖交流 1000kV 及以上、直流±800kV 及以上的输电范畴。这一技术层级与 普通高压、超高压形成鲜明对比，彰显出独特优势。特高压具有以下三大优势，一是传输效率高。 1000 千伏特高压交流输电线路输送功率约为 500 千伏输电线路的 5 倍；±1100 千伏特高压直流输电 能力是±500 千伏输电线路的 4 倍；二是输电距离远，线路损耗低。在输送相同功率的情况下，1000 千伏特高压交流和±1100 千伏特高压直流的输电距离分别是 500 千伏输电线路的 4 倍和 5 倍，而线 路损耗则只有 500 千伏线路的 25%。三是节约土地资源。当输送电功率相同时，采用 1000 千伏线路 输电与采用 500 千伏的线路相比，单位容量线路走廊占地减少 30%，可节省 60%的土地资源。
以风光大基地为代表的新能源发电蓬勃发展。以风电、光伏为主的新能源发电基地主要位于我国的 沙漠、戈壁等西部地区。“十四五”期间重点打造“九大清洁能源基地”，包括黄河几字弯清洁能源基 地、河西走廊清洁能源基地、黄河上游清洁能源基地等，这些基地以沙戈荒基地为主，规划在“十 四五”、“十五五”期间开展 4.55 亿千瓦沙戈荒大基地建设。我国曾先后启动三批风光大基地建设 和规划，第一批大基地于 2021 年 11 月下发清单，规模共 9736 万千瓦，截至 2024 年底，第一批基 地建成 9199 万千瓦、约占 95%，投产 9079 万千瓦。第二批于 2021 年 12 月启动项目报送，总规模 为 455GW，其中“十四五”建成 200GW，外送 150GW，“十五五”建成 255GW，外送 165GW。如果 按照单条直流特高压能够提供约 10GW 的传输能力，我们预计分别需要建设 16 条和 18 条特高压线 路。2023 年 8 月，第三批风光大基地项目正式启动实施。
风光大基地新能源电力外送需特高压支撑，政策大力支持。如上所述，我国的风光大基地在沙漠、 戈壁等西部地区，而用电负荷主要集中在东部地区，电力在区域间的流动需要配套电网做支撑。由 于我国电力资源与负荷不均，我国 80%以上的能源资源分布在西部、北部；70%以上的电力消费集 中在东部和中部，供需距离相距约 800-3000km。根据国家能源局预测，预计到 2025 年底，中国跨 省跨区输电容量将达到 3.6 亿千瓦。在此背景下，我国出台多项政策支持新能源+特高压发展，在《“十 四五” 可再生能源发展规划》中提出，统筹配套一批风电和光伏发电基地，充分提升输电通道中新 能源电量占比，扩大跨省跨区可再生能源消纳规模，持续提升存量特高压通道可再生能源电量输送 比例。在《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》中，强调加快推进新能源配套 电网项目建设，重点推动 500kV 以上及特高压新能源配套电网项目的建设与规划。
我国目前已经建成多条特高压线路，2025 年将有多条线路开工。截至 2024 年 12 月，我国已建成并 投入运行的特高压输电线路共 41 条，其中包括 20 条交流线路和 21 条直流线路。根据北极星电力报 道，2022 年我国特高压线路的总输电量约为 9000 亿千瓦时，占全国总用电量的约 11%。其中，风 电和光伏电量约为 1500 亿千瓦时，占当年风电和光伏总发电量的 12%至 13%。“十四五”期间，我国 新建特高压规划为“三交九直”，三交分别为：川渝、张北-胜利、大同-天津；九直分别为：金上-湖 北、陇东-山东、哈密-重庆、蒙西-京津冀、宁夏-湖南、陕西-河南、陕西-安徽、外电入浙、藏东南粤港澳大湾区（南网）。其中，张北-胜利、川渝 2 条交流线路已经投运，6 条直特高压工程开工建 设，4 条特高压待核准。2024 年 5 月，国家电网 2024 年新增第十三批采购(特高压项目新增第一次 服务(前期)招标采购)公告发布，本次招标披露 14 条特高压储备项目根据规划进度，涉及“5 交 9 直” 特高压储备项目可研招标。在一季度，大同-怀来-天津南 1000 千伏特高压交流工程开工，1000 千伏 烟威特高压工程、海阳辛安核电 1000 千伏送出特高压工程获核准。我们预计“十五五”将有 20 条 以上特高压线路投入运行。
直流特高压占比有望提升，柔性直流具备潜力
特高压的输电模式可以分为直流输电和交流输电。直流输电是指只能点对点输送，中间不可落 点，输送功率大，距离远，适合远距离输电。交流输电指中间可落点构成电网，输电容量大、覆 盖范围广，线路中有串联，呈网络结构，可以兼具输电和组网功能，适用近距离输电。根据人民 网财经报道，当输电距离大于 800 公里时，采用直流输电更加经济。长期以来，由于交流发电相 对比较简单，不需整流，以及交流输电便于变压，便于采用高压输电以降低损耗，交流输电一直 是输电的主要方式。
交流特高压适用区域联网，直流特高压适用于长距离传输。随着我国风光大基地的逐步建成并发电， 清洁能源外送成为新能源电力消纳的主要途径。我国风光基地与负荷中心的直线距离普遍较远，在 800-3000km 之间。直流技术的输送容量大、损耗低、效率高，更适宜跨省长距离输送电力，是未来 发展的主要方向。因此，未来随着我国发电结构的变化，直流特高压技术的占比有望逐步提升。
直流路线有常规直流和柔性直流两种。根据其采用的电力电子器件和功能的不同，可分为常规直流 （LCC）和柔性直流（VSC）。1）常规直流（LCC）是以晶闸管等半控型电力电子元件为换流阀核 心器件的直流输电技术。其优点是输送容量大、造价便宜，但是需要较强的交流电网支撑。谐波量 大，需要从电网中吸收无功，因此要配置大量的直流滤波和交流滤波设备。2）柔性直流（VSC）是 以 IGBT 等全控型电力电子原件为换流阀核心器件的直流输电技术。其优点是可以通过模块化多电 平技术形成非常接近标准正弦波的交流电，且有功和无功可以分别独立调节，不需要滤波设备，也 不需要交流电网支撑。缺点是造价较高，且输送容量较小。
柔性直流技术更适合高比例新能源外送。若要实现大规模新能源基地输送东部负荷中心的目标，需 要解决为新能源电网提供稳定交流电源支撑和远距离输送两个问题。常规直流具有输送容量大、输 送距离远、损耗小等优势，但运行特性受交流电网强度影响，不能为新能源电网提供电压支撑，仅 适用于有足够交流电网支撑能力的应用场景。柔性直流输电没有换相失败问题，可为无源系统提供 交流电源支撑，而且控制灵活，输送距离不受限制，可实现沙漠、戈壁、荒漠风光资源远距离孤岛 送出，具有广阔的应用前景。在《大规模新能源超远距离送出的柔性直流系统集成设计方案》（冯 俊杰）一文中，作者指出 100%大规模新能源送出场景建议采用柔性直流送出方案；高比例新能源送 出场景下柔性直流与常规直流方案均可行，但柔性直流方案在过电压、交流电压与无功调节能力、 经济性等方面具有一定优势。
特高压投资规模逐年提升，产业链有望受益
特高压投资发展历经三个阶段。我国特高压建设大致可分四个阶段。第一阶段为试验阶段（2006-2008 年），2006 年 8 月，国家发改委建成了中国第一条特高压交流项目；第二阶段为特高压发展的第一 轮高峰（2011-2013 年）；第三阶段为特高压发展的第二轮高峰(2014-2016 年)，现阶段为特高压发 展的第四阶段（2018 年至今）。
特高压投资规模逐年提升。中国特高压投资规模的快速发展第一阶段在 2014-2017 年，投资额度达 1966 亿元，随后发展较为平稳，2018-2020 年共投入 2130 亿元用来发展特高压工程建设。未来，受 到新型电力系统建设加速的影响，特高压发展将迎来投资建设高峰。根据北极星电力预测，预计 2021-2025 年投资规模将达 3800 亿元。
特高压产业链较长。特高压产业链可以分为上游的电源控制端、中游的特高压传输线路与设备、下 游的配电设备。其中特高压线路与设备是特高压建设的主体，可进一步分为交/直流特高压设备、缆 线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。上游行业主要影响特高压设备原材料的成本，金属材料的成本 占比最大，原材料供应商众多，议价能力弱。中游行业主要是特高压输电设备，分为直流、交流与 配套器件，行业集中度高，进入壁垒高。下游行业主要为以国家电网、南方电网为代表的电网行业， 特高压设备行业议价能力较弱。
直流特高压中换流站的成本占比较高。特高压直流一般为点对点，因此由 2 个换流站及换流站之间 的铁塔与线缆组成，铁塔与线缆成本与线路长度有关。换流站是核心组成部分，应用在换流站中的 电力设备主要包括换流阀、换流变压器、直流保护系统、GIS 组合电器设备、以及直流开关场设备 （平波电抗器、直流断路器、直流电容器、直流避雷器等）。核心设备主要包括换流变压器、换流 阀、GIS、直流保护系统、直流穿墙套管。在特高压直流的成本占比中，核心设备占到总投资的 25%。 在核心设备换流站中，成本占比较高的分别是：换流变压器，占成本 50%；换流阀，占成本 27%； GIS 组合电器设备，占比 12%。
柔性直流中 IGBT 价值量增加，未来有望降低。柔性直流输电是新一代先进直流输电技术，采用绝 缘栅双极晶体管（IGBT）、集成门极换流晶闸管（IGCT）等全控型功率器件，与常规直流输电方式 相比，不存在换相失败、能够实现功率连续调节、可向电网提供电压和频率支持、输出谐波少、具 备黑启动能力等突出优点。柔性直流输电技术的特点决定了它是构建新型电力系统的关键技术之一， 在支撑送端弱交流电网下大规模新能源送出、提高多直流集中馈入受端电网安全稳定水平、实现大 区电网异步互联等场合具有迫切的应用需求。据北极星电力报道，我国近年来建设投产的特高压常 规直流换流站，其单位造价基本控制在6-8亿元/GW，而特高压柔直换流站单位造价在 9-13亿元/GW。 从投资费用构成来看，柔直换流阀等关键设备投资仍是导致柔直输电工程建设费用大幅超过常规直 流工程的主要影响因素。其中高压大功率 IGBT 器件约占柔直换流阀总价的 40-50%，未来随着国产 化 IGBT 器件使用率的进一步提高，柔直输电工程造价将进一步降低。
柔直换流阀价值量约为常规直流换流阀的 3-5 倍：柔性直流输电系统相比常规直流输电系统的核心 差异在于换流阀，由于换流阀中的晶闸管被成本更高的 IGBT 所替代，柔直换流阀价值量有较大幅 度提升。根据我们的不完全统计，柔性直流换流阀单线路价值量通常是常规直流换流阀价值量的 3-5 倍。以两条直流特高压为例，哈密-重庆特高压线路是常规直流特高压工程，额定容量 800 万千瓦， 总投资 286 亿元，其中换流阀中标价 12.24 亿元，单 GW 的价值量为 1.53 亿元；甘肃-浙江特高压线 路是我国首条柔性直流特高压工程，额定容量 800 万千瓦，总投资约 353 亿元，其中换流阀中标价 为 43.46 亿元，单 GW 的价值量为 5.43 亿元，约为常规直流特高压的 3.5 倍。我们认为，后续伴随 IGBT 等关键零部件国产化率提升，价格降低，柔性直流技术渗透率的提升，换流阀市场空间有望实 现快速增长，国电南瑞、许继电气、中国西电等相关头部供应商有望受益于需求增长。
特高压交流系统中，GIS 单线价值最大。在交流特高压中，核心设备投资占比约 22%，主要由变电 站（含开关站、串补站）、中间铁塔与线缆组成。特高压交流变电站设备主要包括：GIS 组合电器 设备、交流变压器、电抗器、电容器、断路器、互感器、避雷器等。GIS、特高压变压器和电抗器为 交流特高压核心设备。
布局特高压相关产品的企业有望直接受益。根据赛迪发布，特高压工程涉及的核心设备已全部实现 自主生产，技术位于世界领先水平。特高压行业进入壁垒较高，行业集中度较高。2019 年，特高压 直流换流站核心设备换流阀与换流变压器主要供应商（CR4）产量占据行业总产量的 9 成以上。
变压器在电力系统中具有重要作用
变压器是电力系统中的重要设备。变压器是利用电磁感应原理来改变交流电压的装置，主要由铁芯 （磁芯）和线圈组成，它可将一种电压转换成相同频率的另一种电压，主要工作原理是通过两次绕 组，将交变电流在铁芯中转化为磁能，基于电磁感应作用，铁芯两边绕组所产生的感应电动势的频 率相同，通过匝数的不同改变感应电动势的大小造成变压的效果。变压器是发、输、变、配电系统 中的重要设备之一，广泛应用于工业、农业、交通、城市社区等领域。
变压器按照不同的分类标准进行划分。变压器根据相数可以分为单相变压器和三相变压器；按照冷 却方式可以分为干式变压器和油浸式变压器；根据铁芯材质可分为非晶变压器与硅钢变压器，非晶 合金变压器采用非晶合金带材加工制成的铁芯，非晶变压器有节能性高、空载损耗低的优点，缺点 在于噪音相对较大，同容量下成本一般高于硅钢变压器，一般用于 35kv 及以下的配电网；硅钢变压 器则采用硅钢铁芯，有成本较低、稳定性好、噪音低的优点，全电压等级变压器均适用。
按照应用场景的不同可以分为电力变压器和配电变压器。用于输变电主网环节的电力变压器和用于 配电站、工业和家庭用途的配电变压器。电力变压器：主要用于输电系统中，工作在高电压等级， 主要负责将电网输送的高电压电能降压到适合供电公司或工业用户使用的低电压电能，通常没有调 节负载能力；配电变压器：工作在中低电压等级，主要负责将高压线路的电能降压到家庭和企业所 需要的低电压，并且通常具有一定的调节负载能力。
取向硅钢是变压器核心材料。变压器主要原材料中，铜材料成本占比最高，达 30%。铜材在变压器 中主要用于绕组的制造。由于其优异的导电性能，铜材成为了变压器的首选材料。取向硅钢生产工 艺、制造技术较为复杂，技术壁垒较高，取向硅钢片成本占比为 25%。变压器的核心材料一般采用 硅钢片，它是一种通过轧制、退火、表面处理等工序制成的具有特殊工艺结构的电工钢材。硅钢片 的主要特点是磁导率高、磁阻低、矫顽力小、损耗低，很适合作为变压器的铁芯材料。变压器油占 制造成本的 15%。 取向硅钢市场竞争格局较好。因技术壁垒较高，国内能够生产取向硅钢的企业较少，取向硅钢行业 竞争处于市场相对集中、产能产量形成以国有企业为主、民营企业快速发展的竞争格局。2024 年， 产量排名前 6 位的企业分别是宝钢股份、首钢股份、望变电气、包头威丰、宁波银亿、浙江华赢。 宝钢股份定向硅钢产量占比超 50%。
需求端：全球变压器市场空间广阔
中国：产量逐年增长，配网改造有望进一步带动需求
中国变压器产量逐年增长。在电网需求的带动下，中国的变压器产量呈现逐年增长态势。根据中商 产业研究院发布的数据，2022 年变压器产量约为 19.48 亿千伏安，同比增长 5.1%。随着我国各地特 高压项目相继落地，我们预计未来几年我国电力变压器市场将持续增长。根据中商产业研究院，2023 年变压器产量约为 20.75 亿千伏安，2024 年产量将超 21 亿千伏安。
配网改造需求提升，配电变压器有望受益。2024 年 2 月，国家发改委、国家能源局印发《关于 新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到 2025 年配电网具备 5 亿千瓦左右分布式新能 源、1200 万台左右充电桩的接入能力，到 2030 年基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。 2024 年 8 月，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局发布《加快构建新型电力系统行动方 案（2024—2027 年）》，提出“配电网高质量发展行动”，强调持续深化配电网建设改造，提高 配电网可靠性和承载力。 配电变压器市场空间广阔。近年来我国配电变压器产量及需求量存在较大的波动性，2019 年以来随 着国内电网企业配电设施投资金额的锐减，国内配电变压器产销也缩减严重。2021 年以来随着电网 新建改造投资金额的增长，2023 年国内配电变压器产量增长至约 40592.2 万千伏安，需求量达到 33478.1 万千伏安。市场规模方面，2019 年随着国网招标体量的大幅下滑，国内配电变压器规模减 少至 48.6 亿元，2021 年以来在国内电网投资提速的刺激下，配电变压器规模逐步回升，2023 年中 国配电变压器市场规模达到 194.35 亿元，同比上升 14.53%。
海外：电网投资增长拉动变压器需求
欧盟推出大规模电网投资计划，变压器需求提升：欧盟委员会提出一项电网建设行动计划，主要内 容是通过加快建设和更新输电及配电网络，确保欧盟电力网络更高效运行，同时电网改造需适应不 断增长的可再生能源发电份额，应对能源转型过程中面临的挑战。考虑到欧盟 40%的配电网络已有 40 年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到 2030 年将增加 1 倍等因素，到 2030 年欧盟将需要 5840 亿欧元投资以实现电网现代化。根据 Mordor Intelligence 预测，欧洲配电变压器市场规模预计 将从 2023 年的 27.1 亿美元增长到 2028 年的 34.3 亿美元，预测期内（2023-2028 年）复合年增长率 为 4.84%。 美国电网老化推进电压需求提升，供给不足：老化电力基础设施现代化的投资增加，可再生能源项 目增加，工业部门不断扩大。随着对可靠和高效供电需求的增加，变压器处理较高负荷和将风能和 太阳能等可再生能源整合起来的必要性至关重要。根据 Mordor Intelligence 预测，2024 年北美变压 器市场规模预计为 88.6 亿美元，预计到 2029 年将达到 115.4 亿美元，在预测期内（2024-2029 年） 复合年增长率为 5.41%。
全球：市场空间广阔
市场规模持续增长：2020 年至 2023 年全球变压器市场规模分别为 446.5 亿美元、493.2 亿美元、539.6 亿美元和 578.5 亿美元，期间复合增长率约为 3.53%。预计 2024-2032 年，全球变压器市场将以 7.2% 的年复合增长率持续增长，到 2032 年预计市场规模约 1,095 亿美元。
供给端：海外变压器供应紧缺，相关企业有望受益
全球变压器市场格局大致可以分为三大梯队：日立能源、西门子、施耐德、WEIDMANN、东芝、 SGB、GE、伊顿等几大跨国集团公司以技术和管理优势形成了第一阵营，占据 20%-30%的市场份额， 且市场份额仍在不断扩大。特变电工、保变电气、西变、许继、南瑞等国内大型集团性企业通过提 升产品的技术水平和等级，占有 30%-40%的市场份额，形成第二阵营。以海南金盘、江苏华鹏、顺 特电气、山东达驰、钱江电气、青岛青波变压器等国内知名公司为代表的制造企业形成了第三阵营。 这些企业多以民营企业为主，生产销售机制灵活，占据了一定的市场份额。
美国变压器交付周期变长：据Wood Mackenzie，由于大型开发商和公用事业公司加大了变压器采购， 美国电力变压器的平均交付周期从 2022 年第一季度开始持续上行，截至 2023 年第三季度已超过 100 周。此外，美国变压器的价格也较 2020 年水平翻了 4 倍。美国的进口变压器基本都来源于中国，中 国是美国小型变压器的最大供应商，年均占美国进口份额的 32.0%。
中国变压器相关企业有望受益
中国变压器份额占比较高。据前瞻产业研究院 2024 年 10 月发布的报告显示，中国生产的变压器占 世界变压器市场份额的 35%，欧洲厂商生产的变压器占世界变压器市场的 14%，而北美生产的变压 器占到 15%，所有其它地区的变压器生产厂商占 36%。我国变压器制造行业在全球变压器市场具有 重要地位。
中国变压器出口额保持增长。我国变压器产品已经实现规模化出口。根据中商情报网数据，2023 年 我国变压器出口量约为 27.4 亿个，同比下降 14.9%。根据智研咨询发布的《2025-2031 年中国变压器 行业市场现状调查及未来趋势研判报告》，2024 年，中国变压器进口数量为 6.09 亿个，出口量 30.19 亿个。从金额方面来看，2024 年中国变压器进口金额为 5.05 亿美元，出口金额为 67.02 亿美元。未 来，随着海外电网建设加速，变压器出口规模有望进一步增长。
中国企业有望受益：从我国变压器企业 2023 年变压器的销售情况来看，在我国电力变压器行业中， 规模化、集约化、大型集团骨干企业如特变电工、中国西电的产销量均处于行业较高水平，其他企 业如金盘科技、三变科技、江苏华辰和望变电气等产销亦呈增长态势。未来随着全球和中国变压器 需求提升，中国企业有望受益。
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