业绩概览：险企利润增速分化，预计因投资结构差异和市场波动影响
1Q25上市险企利润增速排名：中国财险(+92.7%)＞人保(+43.4%)＞国寿(+39.5%)＞新华(+19.0%)＞太保(-18.1%)＞平安 (-26.4%，OPAT+2.4%),利润增速承压预计因投资结构差异，使部分公司投资端在权益和利率波动下承压拖累利润表现， 后续有望随市场回暖而改善；国寿利润增速较快预计得益于健康险赔付改善等，人保和中国财险利润领跑预计因大灾减 弱COR改善下承保利润同比大幅增长。
业绩概览：险企净资产表现差异预计因利率变动和折现率差异
1Q25净资产环比增速排序：中国财险(+4.7%)＞国寿 (+4.5%)＞平安(+1.2%)＞人保(+3.9%)＞太保(-9.5%)＞ 新华(-17.0%)，净资产波动分化主因市场利率和保险合 同负债折现率变动差异，后续随利率和折现率逐步平稳 以及各家资产负债匹配程度提升，净资产缺口有望收窄。
业绩概览：NBV维持较快增长，2025年有望延续增长
1Q25上市险企NBV增速排名：新华(+67.9%)＞太保(+39.0%)＞平安(+34.9%)＞人保寿险(+31.5%)＞友邦(+13%)＞国寿(+4.8%)； NBV维持较快增长预计主因：1)银保渠道高增长；2)报行合一背景下产品NBVM提升；3)储蓄和健管需求回暖等，共同推动NBV 较快增长。 2025 NBV有望延续增长：银行存款利率持续下调，保险产品竞争力强，叠加居民风险偏好较低、储蓄意愿强烈，全年NBV依 旧有望随全渠道报行合一推进而延续增长。
业绩概览：COR同比改善，中国财险ROE触底回升
COR因巨灾风险出清以及精细化经营大幅改善：人保财险(94.5%，yoy-3.4pct)＜平安财险(96.6%，yoy-3.0pct)＜太保财险 (97.4%，yoy-0.6pct)，主因大灾风险出清叠加公司主动优化业务结构，保费质量提升。中国财险ROE有望延续增长：24年财险ROE随投资回暖而回升，但COR因大灾频发拖累ROE，预计2025年大灾减弱下ROE有望延续 增长。
寿险：储蓄需求延续扩张，上市险企总保费增速回暖
1Q25上市险企寿险累计总保费增速排序:新华保险(+28.0%)＞中国太保(+11.8%)＞中国人寿(+5.0%)＞人保寿险(+2.6%)，同比 分别+39.7pct、+2.4pct、+1.8pct以及+6.3pct。 市场储蓄需求保持强劲。一方面居民储蓄意愿仍在高位，2024年全国更多储蓄占比达61.4%，较去年同期+0.4pct，25年利率 下行周期中更多储蓄呈仍上升趋势；另一方面保险产品保本属性优于同类理财，同时浮动收益率超过定存等，竞争力强劲， 25年该趋势有望持续。
寿险：新单保费增速分化，短期需进行客户积累和队伍培训
1Q25上市险企新单保费增速分化：新华保险(+130.8%)＞中国太保(+29.2%)＞中国人保(-0.5%)＞中国人寿（-4.5%），新华 保险新单增速较快预计因公司产品策略。 1Q25上市险企期交保费：新华保险(+117.3%)＞中国人保(-34.1%)，行业向分红险转型过程中短期还需进行客户积累和队伍 培训。
寿险：代理人队伍基本见底，规模或企稳、产能有望继续提升
上市险企代理人队伍规模：1Q25中国人寿(59.6万人)＞中 国平安(33.8万人)＞中国太保(18.8万人)，较年初分别3.1%、-6.9%、持平。个险规模人力基本企稳：1Q25环比降幅基本收窄至个位数， 上市险企以建设高端代理人队伍为目标，人均产能和人均 NBV有望持续提升。
寿险：银保业务延续高速增长，报行合一助力NBVM持续提升
1Q25上市公司银保渠道新单增速：新华保险(+94.5%) ＞中国太保(+86.1%)，银保渠道期交维持高速增速。上市险企坚持银保价值转型，叠加银保渠道报行合一 背景下手续费改革推进，渠道期交保费占比和NBVM有 望持续提升，带动银保和全渠道NBV稳健增长。
财险：保费增速放缓，市占率基本稳定
财产险保费维持个位数增长：财产险行业1Q25保费收入5,515亿元 /yoy+12.4%；其中上市险企保费增速排名：众安 (+12.3%)＞平安(+7.7%)＞人保(+3.7%)＞太保(+1.0%)，人保和太保增速落后同业主因优化业务结构，降低高赔付的责任 险、保证保险等非车险业务。 行业马太效应延续，市占率基本稳定：在政策出台、头部公司调整产品结构过程，整体市占率保持稳定。人保财险、平安 财险、太保财险1Q25市占率分别为32.7%、15.4%、11.4%，较去年同期维持稳定。
财险：COR因巨灾风险出清大幅改善，承保利润同比提升
上市险企COR同比优化：人保财险(94.5%，yoy-3.4pct)＜平安财险(96.6%，yoy-3.0pct)＜太保财险(97.4%，yoy-0.6pct)， 主因大灾风险出清叠加公司主动优化业务结构保费质量提升。 承保利润因业务质量改善提升：头部公司1Q25预计因巨灾风险出清同时各公司持续推进风险减量管理，赔付率或有下调， 未来随非车报行合一推进，公司进一步加强风险减量管理、调整业务结构，25年COR优化趋势有望持续。
财险：新能源车险边际贡献明显，非车险业务快速增长
车险保费稳健增长，预计新能源车贡献显著。人保财险、 太保财险、平安财险车险保费同比+3.5%、+1.3%、+3.7%； 截至3月末，新能源汽车渗透率持续提升至41.2%，有望 助推车险业务量价齐升。非车险业务快速增长。1Q25人保财险、太保财险、平安 财险非车险业务保费同比+3.8%、+0.7%、+15.1%。其中 人保财险意健险yoy+6.5%，维持较快增长；平安财险增 速较快预计因上年保证保险出清基数较低。
投资：IFRS9下市场敏感性加大，上市公司加大OCI资产配置
新金融工具准则切换使投资波动加大：新准则下FVTPL类别资产占比显著提升，资产端对短期市场波动敏感性加大。1Q25各 家FVTPL占比：新华保险(38.5%)＞中国人寿(32.9%)＞中国平安(32.6%)＞中国太保(26.1%)＞中国人保(25.6%)。
24年上市公司加大OCI账户配置：OCI股+债占比：中国太保(70.5%)＞中国人寿(63.3%)＞中国人保(50.2%)＞中国平安 (49.5%)＞新华保险(39.7%)，同比分别+3.5pct、+3.2pct、+11.9pct、+0.8pct、+6.0pct，预计25年该趋势持续。
24年上市公司股基占比较过去几年基本均有所提升：新华保险(18.8%)＞中国人寿(12.2%)＞中国平安(11.8%)＞中国太保 (11.6%)＞中国人保(8.9%)，25年鼓励长线资金入市背景下股基占比有望持续提升。
投资：投资收益率承压下降，25年有望企稳回升
净投资收益率因到期再配置收益走低：保险公司存量资产和到期资产再配置压力依旧，简单年化口径：中国平安(3.6%， 持平)＞中国太保(3.2%，持平)＞中国人寿(2.6%，yoy-0.22pct)。
总/综合投资收益率同比下滑： 1Q25年预计因利率短暂上行影响，总/综合投资收益率下滑，总投资收益率简单年化口径： 新华保险(5.7%，yoy+1.1pct)＞中国太保(4.0%，yoy-1.2pct)＞中国人寿(2.75%，yoy-0.48pct)；综合投资收益率:中国 平安(5.2%，yoy+0.8pct)＞新华保险(2.8%，yoy-3.9pct)，其中平安综合投资收益率较为稳定主因并未计入FVOCI债券公 允价值波动。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
