1.1 现代煤化工是煤化工未来发展趋势
煤化工技术是指以煤炭为主要原料，通过特定工艺过程生产出各种能源或化工产品，煤化工产业可划分为传统煤化工和现代煤化工两类。其中，传统煤化工主要涵盖煤炭炼焦、煤制合成氨、煤制甲醇以及煤制电石-乙炔-聚氯乙烯等，目前已经相对成熟。而现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。
（1）煤制气，即煤炭气化，是指通过一系列化学反应，将煤炭转化为一氧化碳（CO）、氢气（H2）和甲烷（CH4）等气体燃料的过程，这些气体经过净化处理后，可作为工业燃料、化工原料或城市燃气使用。煤制天然气的工艺可分为煤气化转化技术和直接合成天然气技术，两者的区别主要在于煤气化转化技术先将原料煤加压气化，由于气化得到的合成气达不到甲烷化的要求，因此需要经过气体转换单元提高H2/CO 比再进行甲烷化，直接合成天然气技术则可以直接制得可用的天然气。
（2）煤制油是以煤炭为原料在高温高压条件下经过一系列物理化学反应生产烃类燃料和石油化工产品的一项技术，其本质是将H/C不足1.0的固体煤炭，通过调变 H/C 转化为 1.6~2.0 的液态油品。煤制油主要包含直接液化和间接液化两种方式。其中，直接液化是指煤粉在高温高压条件下通过催化加氢直接液化合成液态烃类燃料的技术，其优点是转化率高、吨油耗煤少，缺点是对所需煤种要求高、反应条件苛刻、生成油品品质较差。间接液化是先将煤粉转化成合成气，在一定的温度压力及催化剂的作用下生成油品及石油化工产品的技术，核心技术是费托合成，需要稳定性好的催化剂，该技术优点是地域适用性广、操作条件温和、对煤种要求较低、生成油品品质较高，缺点是成本较高、转化率较低、吨油耗煤消耗较大。
（3）煤制烯烃主要分为煤经甲醇制烯烃和煤基费托合成烯烃两大类。煤经甲醇制烯烃（MTO）技术路线目前已经实现了工业应用实施，该技术路线以煤气化为起点，通过一系列化学反应合成甲醇，最终合成烯烃。煤基费托合成烯烃技术是一种重要的煤化工技术，它以煤气化为起点，通过合成气费托合成过程，最终得到烯烃产品。
1.2 保障国家能源安全，发展煤化工势在必行
立足能源禀赋特征，推进煤化工发展是必然要求。我国资源禀赋呈现“富煤、贫油、少气”的特征，截止 2023 年底，我国煤炭储量为2185.7亿吨，而石油、天然气剩余技术开采储量分别为38.5 亿吨和6.7 万亿立方米，煤炭资源的可靠性与可持续性显著。从能源消费结构来看，煤炭长期占据主体地位，2014-2023 年我国一次能源消费结构中，煤炭占比均保持在50%以上。因此，基于我国能源资源现状，大力发展煤化工产业是我国能源发展的必然选择。
我国油气资源对外依存度居高不下，发展煤化工强化能源安全韧性。在石油、天然气等优质能源方面，我国较依赖国外供给，2023 年我国原油供应结构中进口原油占比约 73%，天然气供应结构中进口天然气占比超40%。在国际局势复杂多变、外部能源供应不确定性风险上升的情况下，合理利用我国丰富的煤炭资源，开发现代煤化工技术和工艺、开展工程示范和推广，可减少对石油、天然气等优质能源的依赖，是保障国家能源安全的重要战略举措。
2.1 储量丰+煤质佳+成本低，新疆煤化工发展根基坚实
新疆煤炭储量丰富，开采潜力巨大。据自然资源部统计，2022年新疆煤炭储量为 341.86 亿吨，居全国第三，占全国总储量的比重为16.51%。此外，根据全国第三次煤炭资源预测与评价成果，新疆煤炭远景储量2.19万亿吨，约占全国资源总量的 40%，是我国煤炭资源最丰富的地区，开采潜力巨大。目前新疆已初步形成了准噶尔、吐哈、伊犁、库拜四大区的煤炭开发格局，累计查明煤炭资源量分别为 2747 亿吨、1407 亿吨、273 亿吨、46亿吨，分别占全区查明资源储量的 61%、31%、6%、1%。
新疆煤种齐全，煤质较好。新疆煤种以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，其次为中变质的气煤、肥煤和焦煤，合计占资源总量的80.9%，主要分布在准噶尔、吐哈和伊犁地区的平原地带，上述煤种具有低灰、特低硫、特低磷、高中发热量的特点，是优质动力煤和化工原料煤，且有适合远距离输送的资源条件。炼焦用煤占预测总储量的19.0%，主要分布在天山北坡的准南煤田和南坡的库拜煤田。新疆贫煤、无烟煤、褐煤储量很少，仅占资源总量的 0.1%。此外，三塘湖、淖毛湖、黑山、克（布）尔碱等矿区大部分煤炭资源含油率在 10%以上，是全国少有的富油煤资源，富油煤通过中低温(500～700℃)热解可产出油气，是非常规油气资源的重要补充。整体来看，新疆煤炭属于优质动力煤和化工原料煤，具备建设大型煤化工基地的资源条件。
疆煤适合露天开采，具备成本优势。新疆煤炭资源埋深较浅，300m以浅煤炭预测资源量达到 2497 亿吨，占全疆 1000m 以浅预测总量的20%，地质构造也较为简单，开发条件良好，适合露天开采。根据《2025年新疆煤矿名录》，截至 2024 年 12 月 31 日，新疆共有煤矿115 处，产能合计5.67亿吨/年，其中露天煤矿有 31 处，产能合计4.01 亿吨/年，露天煤矿产能比重为 70.85%。露天开采较井工开采生产率提高5-10 倍，可节约成本30%-60%，各煤炭主产区中疆煤坑口成本较低，2024 年新疆哈密、陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口价均值分别为368 元/吨、845元/吨及651元/吨，哈密较陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯坑口价分别低57%、44%。
能源重心西移+地理位置限制，新疆煤炭资源升级利用成为必然选择。近年来，我国能源产地主要集中在山西、陕西及内蒙古等地区，2024年晋陕蒙煤炭产量超过全国煤炭总产量的 70%，存在煤炭资源开发过度，部分地区资源煤炭几近枯竭的现象，煤炭生产开发重心向西转移乃大势所趋，新疆正成为我国煤炭主要增量地区。而地理位置上，新疆地处我国西北边疆，距离中东部能源主消费地较远，长距离运输会导致煤炭成本偏高，因此，在新疆本地发展煤制油、煤制气及煤制化工产品等深加工煤炭产业，提升能源附加值，从而降低能源运输成本，也成为实现新疆煤炭资源利用的必然选择。
2.2 利好政策频出，护航新疆煤化工发展
新疆煤化工大型基地的定位逐渐明确，国家和自治区的顶层设计为新疆煤化工产业发展带来巨大发展机遇。2014 年，第二次新疆工作座谈会首次确立新疆“三基地一通道”的定位，国家开始推动新疆大型煤炭煤电煤化工基地的建设，“十四五”规划明确提出要稳妥推进新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设，国家发布的《产业结构调整指导目录（2021年）》也明确了新疆现代煤化工产业布局和产业结构。2022 年9 月，新疆维吾尔自治区党委十届五次会议的政府工作报告提出要立足新疆资源禀赋和区位优势，做大做强油气、煤炭、矿产等特色优势产业，培育和建设包括煤炭煤电煤化工产业集群在内的八大产业集群。2025 年1 月，新疆自治区政府工作报告指出积极推进准东国家级现代煤化工示范区、哈密国家级现代综合能源与产业化示范区建设，加快准东煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇和哈密能源集成创新基地等现代煤化工项目建设，全力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。
新疆煤化工投资加速，有望进入建设高峰期。新疆目前已初步构建以准东、吐哈、伊犁等为主的煤化工产业发展集聚区，以煤制天然气、煤制烯烃、煤炭分级分质利用等为主的现代煤化工产业发展格局。据石油和化工园区2025 年 3 月报道，目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超8000亿元，其中，规划煤制烯烃项目共 9 个，合计 1195 万吨，投资规模2575亿；煤制天然气项目 11 个，合计 400 亿方，投资规模3109 亿；煤制油项目3个，合计 700 万吨，投资规模 1043 亿。2024 年以来，新疆有多个现代煤化工项目陆续开工建设，据石油和化工园区，新疆煤化工有望保持高速增长，接下来 5 年投资额或超 5000 亿元，新疆煤化工预计迎来投资建设高峰时期。
2.3 项目落地及建设提速，新疆煤化工进入高质量发展阶段
2.3.1 煤制气：产业集群化进展顺利，管网完善打破外输瓶颈
新疆正加速构建煤制气产业集群，煤制气项目主要集中在准东、哈密、伊犁等地区。 （1）伊犁河谷是新疆较早发展煤制气的地区之一，产业基础扎实。2013年末，新疆庆华能源集团有限公司年产 55 亿立方米煤制天然气项目一期（年产13.75 亿立方米）建成投产；伊犁新天煤化工有限责任公司年产20亿立方米煤制天然气项目也于 2018 年顺利投产，且已稳定运行多年。（2）准东及哈密作为国家煤制油气重要战略基地，发展势头迅猛。准东地区多个大型项目加速推进，其中，国家能源集团准东20 亿立方米/年煤制天然气项目已于 2025年 3 月 22日正式开工，打响新疆煤化工规模化建设“第一枪”。此外，新疆天池能源有限责任公司、新疆新业国有资产经营（集团）有限责任公司的 20 亿立方米/年煤制天然气项目也在规划布局中。哈密地区同样潜力巨大，中煤集团新疆能源有限公司哈密条湖40 亿立方米/年煤制天然气项目、新疆能源（集团）有限责任公司年产40 亿立方米煤制天然气项目正有序推进。 目前，新疆已公示的煤制气项目达 10 个，总投资额2603 亿元，规划产能400 亿立方米。随着技术成熟与政策支持加码，预计2025-2030年，新疆煤制气产业将迎来投资与产能释放的高速增长期。
经济性测算： （1）原材料及能耗测算：根据新疆天池能源有限责任公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目环评报告，原料煤及燃料煤用量分别为532.028万吨/年、25.06 万吨/年，能耗方面新鲜水及电力用量分别为972.4万吨/年及141656.5 万千瓦时/年，该项目每年可合成天然气204201.7 万Nm3 /年，计算得到每生产一万立方米的煤制气，原料煤、燃料煤、水、电的耗用量分别为 26.05 吨、1.23 吨、47.62 吨、6937.09 千瓦时。（2）折旧费用测算：参考新疆天池能源有限责任公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目，投资额为 170.39 亿元，假设设备/资产折旧年限为十五年，对应每立方米煤制气的折旧成本为 170.39/15/20.42=0.56 元。（3）人工费用测算：参考新疆天池能源有限责任公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目，全厂定员 1200 人，参照《昌吉州2022 年部分行业工种（岗位）劳动力市场工资指导价位表》，化工行业工人薪酬假设为6000元/月，对应每立方米煤制气的人工费用为 1200*（6000*12）/（20.42*108）=0.04 元。 （4）财务费用测算：参考新疆天池能源有限责任公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目，投资规模为 170.39 亿元，其中50%资金85.20亿元通过天池能源增资准能化工、引入战略投资者等方式解决，剩余85.19亿元以银行贷款或其他方式解决，故假设自有资金占比50%，外部银行借款占比50%，1-5 年中长期银行贷款利率为 4.7%，对应每立方米煤制气的财务费用为170.39*50%*4.7%/20.42=0.20 元。
选取新疆、内蒙古、陕西三地拥有或规划煤制气工程的省份进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，则生产成本主要与当地煤价、水价、电价相关（不考虑绿电），且成本结构中煤炭占比更高，煤价对三地煤制气成本起到重要作用。2024 年新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林动力煤坑口价均价分别为 368 元/吨、615 元/吨及 845 元/吨，综合测算得新疆、内蒙古、陕西煤制气生产成本分别为 1.28 元/立方米、2.06 元/立方米及2.68元/立方米，新疆煤制气在生产成本端具备显著竞争优势。
若考虑新疆煤制气外运，以西气东输三线为例，西气东输三线全线分为三段，西段（霍尔果斯－中卫）长 2445km，中段（中卫－枣阳－吉安）长2016km，东段（中卫－福州）长 817km，根据国家发改委2023 年12月发布的《关于核定跨省天然气管道运输价格的通知》，西北、中东部价区运价率（含9%增值税）分别为 0.1262 元/千立方米∙公里及0.2783 元/千立方米∙公里，计 算 得 到 煤 制 气 通 过 西 气 东 输 三 线从新疆运输到福州的运价为2445*0.1262+817*0.2783=0.54 元/立方米（据调研数据，新疆至福州运价约 0.9 元，或与运输线路不同有关）。考虑到生产成本及其他费用，在煤炭价格为 368 元/吨的情形下，新疆煤制气运输至福州后的成本合计为2.62元/立方米，参考目前福州市管道天然气居民销售价格为三级阶梯气价，最低的第一档价格为 3.61 元/立方米，新疆煤制气通过管道运输到福州市后仍具备较强经济性。
管道运输能力加强及运费降低，强化新疆煤制气竞争优势。目前西气东输管道网络主要由四条线构成，其中西气东输一线（新疆塔里木盆地轮南—上海）于 2004 年全线投产、年输气能力为 170 亿立方米，二线（新疆霍尔果斯—广东广州）于 2011 年开始运营、年输气能力为300 亿立方米，三线（新疆霍尔果斯—宁夏中卫、宁夏中卫—江西吉安，江西吉安—福建福州）于2021 年全线投产、年输气能力为 300 亿立方米，四线（新疆吐鲁番—宁夏中卫）正在建设过程中，2024 年 9 月四线新疆段已建成投产。同时，新疆煤制气运输支线工程如准东煤制天然气管道支线工程、新粤浙管道工程支线等也在积极规划建设中，随着相关管道工程逐步投产，新疆煤制气外输能力预计得到进一步增强。此外，国家政策调整对管道运价也有积极影响，2023年国家发改委《关于核定跨省天然气管道运输价格的通知》中，首次分区域核定跨省天然气管道运输价格，西北区域统一运价率每公里较此前平均降低了约 0.01 元/千立方米，降幅约 7%，以西气东输四线新疆吐鲁番—宁夏中卫为例，该段距离 1745 公里，运价率的降低使得该段每运输100亿立方米可节省约 1.75 亿元运输费用。天然气管道运输能力加强及运费降低，有助于进一步提高新疆煤制气的经济性，强化竞争力，从而促进新疆煤制气蓬勃发展。
2.3.2 煤制油：项目有序推进，政策助力规模化发展
近年来依托煤炭资源优势，新疆积极推进煤制油产业发展，当前国能哈密项目与伊泰伊犁项目正有序建设。 （1）国能哈密 400 万吨煤制油项目进展迅速，于2024 年3月启动基础设施建设，同年 10 月在巴里坤全面开工。该项目总投资1700亿元，采用分期建设模式，规划以年产 1500 万吨的岔哈泉一号露天矿作为配套煤矿，一期工程计划每年用煤 1420 万吨。项目创新采用直接液化与间接液化耦合技术，可产出油品超 400 万吨，其中直接液化生产线年产油品320万吨，间接液化生产线年产油品 80-100 万吨，最终实现两种工艺油品调配生产特种油品，预计 2027 年底建成投产，届时将成为新疆首个投产的煤制油项目。（2）伊泰伊犁 100 万吨/年煤制油示范项目同样稳步推进，2025年3月举行复工筹备仪式，4 月正式启动油品合成装置建设。项目总投资约210.42亿元，分两阶段实施，第一阶段计划于 2025 年5 月前全面开展土建施工，6 月完成土建交付安装，年底完成全场大件设备吊装，预计2027年初建成投产；第二阶段计划于 2027 年初启动建设，2028 年6 月竣工投产。
经济性测算：煤制油的经济性取决于煤价（原料煤、动力煤）、油品生产成本、原油价格、装置投资、折旧费、油品税率等因素，即煤价越低，原油价格越高，煤制油的经济性越好。 （1）原材料及能耗测算：参照《对我国煤制油的经济性分析》，在原材料及能耗方面，间接液化法产出每吨油品须消耗煤炭3.5 吨、水6吨。（2）折旧费用测算：参考伊泰伊犁煤制油项目，投资额为210.43亿元，年产能约 100 万吨油品，假设设备/资产折旧年限为十五年，对应每吨油品的折旧成本为 210.43*10000/15/100=1402.87 元/吨。（3）人工费用测算：参考成熟煤制油项目国家能源集团宁夏煤业400万吨/年煤炭间接液化示范项目，全厂定员 3660 人，参照宁夏宁东能源化工基地招聘情况，化工行业工人薪酬假设为 8000 元/月，对应每吨油品的人工费用为 3660*（8000*12）/（400*10000）=87.84 元。（4）财务费用测算：参考伊泰伊犁 100 万吨煤制油项目，投资规模为210.43亿元，参照煤制气经济性测算，假设煤制油项目自有资金占比亦为50%，外部借款占比 50%，1-5 年中长期银行贷款利率为4.7%，对应单吨煤制油的财务费用为（210.43*50%*4.7%）*10000/100=494.51 元/吨。（5）柴油消费税：据财政部、国家税务总局，自2015 年1 月13日起，柴油消费税单位税额为每升 1.2 元，1 吨柴油约等于1176 升，故单吨煤制油品柴油的消费税为 1.2×1176=1411.2 元。
选取已有或布局煤制油项目的新疆、内蒙古、宁夏进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，相关成本项与当地煤价、水价相关，且煤价为主要影响因素，2024 年新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯、宁夏动力煤坑口价均价分别为 368 元/吨、615 元/吨及 664 元/吨，综合测算得新疆、内蒙古、宁夏煤制油生产成本分别为 1305.16 元/吨、2216.10 元/吨及2340.24元/吨，新疆煤制油在生产成本端具备显著竞争优势。此外，据中国石油和化学工业联合会煤化工专委会，在煤价区间约 500-600 元/吨的情况下，国际油价保持在 60-70 美元/桶，煤制油项目可达到盈亏平衡状态。
利好政策频出，为新疆煤制油发展保驾护航。新疆政府把握煤油气风光资源富集的区情，在印发实施自治区煤炭煤电煤化工、油气生产加工产业集群发展行动计划（2023—2025 年）的基础上，编制完成《新疆新型电力系统建设规划方案（2024—2030 年）》《新疆煤炭清洁高效利用规划方案（2024—2030 年）》《新疆石油天然气增储上产规划方案（2024—2030年）》等系列方案，为新疆煤制油等煤化工产业锚定清晰的发展路径与目标。此外，自治区政府计划积极推进准东、哈密煤制油气战略基地建设，全力争取国家把 1600 万吨/年的煤制油产能布局在新疆，这一规模约占全国煤制油产能的57%。一系列利好政策为新疆煤制油产业的规模化、高质量发展提供了坚实保障。
2.3.3 煤制烯烃：建设进度向好，产业规模持续扩大
新疆煤制烯烃产业发展态势向好，已取得阶段性成果。在已投产项目中，国能新疆化工有限公司是新疆目前唯一实现商业化运营的煤制烯烃企业，其68 万吨/年煤制烯烃项目自商业化运营至 2023 年底，累计生产聚烯烃产品446.09 万吨。在建项目方面，新疆能化准东煤化一体化项目于2025年2月 23 日正式开工，该项目采用山东能源集团自主研发的3000吨/天OMB新型粉煤半废锅气化技术，结合国内外先进的MTO技术，预计建设周期两年半。另一重要项目新疆东明塑胶有限公司年产80 万吨煤制烯烃项目进展顺利，于 2024 年 1 月通过环评，计划建设周期为2025 年一季度至2027年三季度。
油价中高位震荡时，煤制烯烃成本优势彰显。据《新形势下煤制烯烃经济性分析》，双烯生产成本与煤炭价格拟合关系为Y 煤（煤制烯烃综合成本）=9.2*X 煤（煤炭价格）+4118.2，其中 Y 煤、X 煤单位均为元/吨；石油制烯烃的综合成本为 Y 油（油制烯烃综合成本）=95.5*X 油（原油价格）+790，其中 Y 油单位为元/吨、X 油单位均为美元/桶。根据上述烯烃综合成本与原油价格的拟合公式，可以得出当烯烃的综合成本＜6500 元/吨时，要求煤价≤261元/吨，此时原油价格约为 60 美元/桶，随着国际原油价格走高，煤制烯烃成本竞争力不断增强，根据中国石化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过 60 美元/桶时具备成本优势。2024 年Brent 油价均价约80 美元/桶，根据百川盈孚，截至 2024 年12 月31 日，CTO/MTO路线下制聚乙烯利润约 1934.50/549.42 元/吨，领先油头路线约1404/19元/吨；CTO/MTO 路线下制聚丙烯利润约 1460.50/544 元/吨，领先油头路线约921/5 元/吨，领先 PDH 路线 1285/369 元/吨。
煤制烯烃具备较低的原材料成本和现金成本。成本结构上看，煤制烯烃成本构成中固定成本占比可达 60%，原材料占比仅20%左右；而石脑油蒸汽裂解、甲醇制烯烃成本构成中原料均占 80%左右，乙烷裂解成本构成中原料占比也达到 60%以上。因此煤制烯烃项目对原材料价格变化并不敏感，现金成本较低，反映出煤制烯烃项目具备较高的抗市场风险能力。而从长期竞争力角度考虑，观察不同路线下的完全成本可知，当油价高于60美元/桶时，煤制烯烃项目相比石脑油裂解路线具备优势。
煤化工项目按照产业链上下游环节，可划分为煤矿开采与煤炭洗选、工程建设、设备制造及供应、化工产品生产等环节，根据产业链，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：（1）率先受益于煤化工项目投资的工程设计、总包、设备企业；（2）有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方；（3）为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业。
3.1 设备端：EPC 总承包及设备服务商
（1）三维化学
公司是硫磺回收龙头企业。公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平，截至 2024 年12 月31 日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模1283万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。2024 年公司工程承包及工程设计业务合计实现收入 5.64 亿元，较 2023 年略有下滑。
新疆订单频繁落地，有望受益新疆煤化工扩张红利。项目方面，2025年以来公司依托技术优势，陆续中标了国能哈密、新疆山能、国能榆林等硫磺回收装置技术许可和设计服务，中标了国能包头硫回收装置EPC总承包项目，并承接了新疆天池低甲复叠制冷压缩机成套设备采购服务，在新疆煤化工快速发展背景下，公司频接新疆订单，有望为后续业绩增长奠定坚实基础。
（2）中国化学
中国化学是国内 EPC 龙头企业。公司工程范围涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施、医药等领域，其中在煤化工领域，公司掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。2020-2023 年公司化学工业领域收入从838.95亿元增长至 1423.73 亿元，CAGR 为 14.14%。
煤化工景气，新签合同高涨。2024 年公司建筑工程承包业务共签署合同3002 个，金额合计 3507.28 亿元，其中化学工程合同2372 个，金额合计2762.68 亿元，占建筑工程承包合同金额的比重为78.77%。在新疆，子公司华陆工程先后中标了新疆中泰新材料股份有限公司100 万吨/年甲醇项目净化装置、热回收、提氨、低温甲醇洗、冷冻站、硫回收及配套公辅设施EPC 总承包工作，以及哈密新能煤化工新材料项目总体院和气化装置基础设计；子公司天辰工程中标国能新疆煤制气有限公司准东20亿立方米年煤制天然气项目净化装置总体设计、基础工程设计服务工作；且在国家能源集团哈密能源集成创新基地项目（一阶段 400 万吨/年煤制油工程）中，华陆工程及天辰工程分别中标低温甲醇洗装置、氢提纯装置以及绿氢装置基础设计和技术服务、以及空分装置基础设计和技术服务。
（3）东华科技
化工建设龙头企业，合成气制乙二醇领域优势显著。公司业务包括工程及实业两个板块，其中工程业务为公司主营业务，工程业务主要系为国内外工程项目建设提供咨询、设计、施工、总承包等全过程、全产业链的综合服务。在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域，公司具有一定市场占有率；在合成气制乙二醇产品领域更是具有较强的市场竞争力，承建装置产能累计达 1000 万吨/年，市场占有率达到 70%。2020-2024 年公司工程总承包及设计咨询合计收入从 51.85 亿元增长至 86.92 亿元，CAGR为10.89%。
受益于新型煤化工发展机遇，在手订单大幅增长。公司先后承接陕煤集团、国家能源集团、新疆天智辰业、新疆现代特油、陕西延长榆能等煤炭清洁高效转化示范项目的咨询、设计、总承包合同。从数据上来看，2024年度，公司新签各类工程合同计 222.85 亿元，同比增长24.05%，其中国内新签订单 135.3 亿元，国外新签订单 87.55 亿元。截至2024 年底，本公司累计已签约未完工订单达 498.15 亿元，充足的合同储备为公司可持续发展奠定基础。
（4）航天工程
公司是煤气化设备龙头企业。公司主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司拥有的航天粉煤加压气化技术及其关键装备能够实现煤炭的清洁、高效利用，可广泛应用于煤制甲醇、煤制合成氨以及煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制氢、IGCC发电等领域。2020-2024 年公司营业收入从 20.71 亿元增长至34.1 亿元，CAGR为10.49%。
新疆煤化工进展迅速，助力公司稳步增长。2024 年公司新签36个项目设计和咨询合同，其中 2024 年 3 月与新疆中能绿源化工有限公司签署了资源清洁高效综合利用一体化项目气体装置总承包合同，总合同金额16.10亿元，2024 年已履行 6.05 亿元，还剩 10.05 亿元待履行。此外，新疆其亚新材料有限公司 600 万吨/年煤基甲醇项目于 2024 年6 月正式开工，是目前全球最大的煤基甲醇项目，总投资 287 亿，建设内容包括空分装置、气化装置、净化装置、甲醇装置、硫回收装置、电解水制氢装置共六套装置及配套的公用工程、辅助工程、储运设施等，公司与其亚公司在气化装置方面已达成合作。
（5）中石化炼化工程
公司是国内领先并具有较强国际竞争力的能源化工工程公司。公司主要为下游客户提供石油炼制、石油化工、芳烃、煤化工、无机化工、医药化工、清洁能源、储运设施、环保节能等行业的整体解决方案，新型煤化工领域为公司拓展的新业务领域，2024 年公司来自新型煤化工行业的收入为10.78亿元，同比增长 93.54%，占公司总收入的比重约为1.7%。
新型煤化工开拓成效显著，新签订单大幅增长。2024 年公司新签订合同金额为 1,006.13 亿元，同比增长 25.4%，其中新型煤化工合同金额为124.34亿元，较 2023 年的 3.92 亿元提升 3070.2%，重要新型煤化工项目有中煤榆林煤炭深加工基地项目部分装置EPC总承包合同，合同金额预计为31.17亿元。随着公司持续拓展新型煤化工领域，细分板块收入有望进一步增长。
3.2 业主方：煤化工项目投资企业
（1）宝丰能源
宝丰能源是煤制烯烃龙头企业。公司产能由上市初期的60 万吨/年增扩至2024 年的 320 万吨/年（聚乙烯 160 万吨/年、聚丙烯155 万吨/年），后续随着公司内蒙项目第二系列生产线、第三系列生产线陆续投产，产能有望再上台阶，内蒙项目全部投产后，预计公司烯烃总产能将扩增至520万吨/年。受益于区位优势运费降低，内蒙项目成本曲线望再下台阶，若以2024年宁夏与鄂尔多斯动力煤（Q5000）车板价差值79.5 元/吨近似作为运费差异测算，内蒙吨运费可降低约 450 元。
新疆项目环评公示，打开未来成长空间。2024 年7 月，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。该项目规划布局400 万吨煤制烯烃，产品方案包括生产聚乙烯、聚丙烯、超高分子量聚乙烯、EVA和PMMA等主要产品及硫磺、重碳四、乙烯焦油、煤基混合戊烯、MTBE等副产品。新疆煤炭坑口价长期低于陕西、内蒙等地区，2025Q1 新疆哈密、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林动力煤坑口均价分别为399 元/吨、525 元/吨及708元/吨，鄂尔多斯及榆林较哈密动力煤坑口均价分别高出126 元/吨、309元/吨。疆煤价格优势极具竞争力，当市场煤炭价格处于高位时，疆煤坑口低成本一定程度上对冲了运力成本高的劣势，随着新疆基地项目进展持续推进，公司成本优势有望得到放大。
（2）广汇能源
公司是新疆民营能源龙头企业，在国内外同时拥有“煤、油、气”三种资源。目前公司已形成以煤炭开发转化产业链为核心，以能源物流为支撑，以煤炭、液化天然气（LNG）、甲醇、煤焦油、乙二醇为主要产品的综合性能源产业体系，并打造哈密淖毛湖煤炭煤化工基地、启东海上综合能源基地、中亚油气综合开发基地“三大能源基地”。
公司现有煤化工项目包括 120 万吨甲醇联产7 亿方LNG项目、1000万吨/年煤炭分级提质综合利用项目、荒煤气综合利用年产40 万吨乙二醇项目及4 万吨/年二甲基二硫（DMDS）联产 1 万吨/年二甲基亚砜（DMSO）项目（一期规模 1 万吨二甲基二硫醚），其中①新能源煤制甲醇、LNG项目原料煤主要来自公司自有坑口煤矿，综合成本低，产出甲醇、LNG及十种以上副产品，组合经济效益较大；②清洁炼化项目主要产品为煤焦油及提质煤，副产荒煤气可用作公司投建的信汇峡煤焦油加氢项目的制氢气源以及哈密荒煤气 40 万吨乙二醇项目，资源综合利用效率高；③乙二醇项目首次采用“WHB 合成气制乙二醇技术”，有效节省标煤60 万吨，每年可直接减排二氧化碳 60 万吨，间接减排二氧化碳 170 万吨；④硫化工项目主要以公司哈密煤化工工厂供应的甲醇、尾气硫化氢等为原料，产出DMDS和DMSO产品，产品利用率高，成本低。此外，2024 年 9 月，公司规划了伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，总投资额为164.80 亿元，产品包括提质煤 714 万吨、煤焦油 150 万吨、LNG 77.77 万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳 50 万吨等，建设周期30 个月，建成后年均利润总额为 21.84 亿元，项目具有较强盈利能力。
（3）特变电工
输变电主业稳步推进，煤炭业务向好。公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务，其中能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和销售，2020-2024 年公司煤炭业务收入从54.28亿元增长至 192.64 亿元，CAGR 为 28.83%。
煤炭产能进一步扩充，下游延伸布局煤制气项目。公司煤炭矿区位于新疆准东经济技术开发区，截止 2024 年 12 月底，公司煤炭核定产能共计7,400万吨/年。2024 年 8 月子公司天池能源与新疆维吾尔自治区自然资源厅签订《采矿权出让合同》及补充合同，受让天池能源所属准东大井矿区南露天煤矿、奇台县将军戈壁二号煤矿新增有偿处置的资源量，以及奇台县将军戈壁一号矿 30 年拟动用资源储量，公司煤炭产能有望进一步增加。依托自身煤炭资源优势，公司积极向下游延伸，2025 年4 月公司公告布局准东20亿Nm3 /年煤制天然气项目，投资总额 170.39 亿元，建设周期3年，预计第5年达产。
（4）湖北宜化
公司是化肥、磷化工龙头企业。主要产品包括尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯等产品，截止 2024 年 12 月 31 日，公司拥有尿酸产能156 万吨，磷酸二铵产能 126 万吨，聚氯乙烯产能 72 万吨。
新疆宜化控制权增加，有望依托煤炭优势向煤基化学品拓展。2024年12月，为解决同业竞争问题，公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投 100%股权，交易完成后，公司将取得新疆宜化控制权，持股比例由35.597%上升至 75%。新疆宜化位于昌吉州准东五彩湾，拥有年产能3000万吨的露天煤矿，煤炭储量 22.9 亿吨，地形简单、开采成本较低，且产出煤种为低水分、特低灰分、特低硫、中高挥发分、高热值的不粘煤，是较优质的工业动力、化工原料、民用煤，公司计划继续挖掘煤炭产能潜力，同时借助新疆宜化成本优势向煤基新材料和煤基化学品方向发展。
3.3 服务方：新疆煤炭开采矿服企业
（1）广东宏大
公司是民爆矿服龙头企业。在民爆板块，公司通过积极并购整合，产能持续扩充，截至 2025 年 4 月，公司拥有产能69.95 万吨（含雪峰科技），位居行业第二。在矿服板块，公司内生外延并举，收购涟邵建工及新华都工程奠定行业领先地位。目前公司在手订单逾300 亿元，能够为未来三年矿服业绩提供稳定保障，同时公司订单结构均衡，服务矿种金属矿、煤炭、砂石骨料皆有，有效规避了单一矿种价格或需求波动带来的矿山资本开支减少风险。
持续加大新疆投入，西北收入不断增加。截止2025 年4 月，公司在疆控制产能达 21.95 万吨，位居第一。依托突出产能优势及矿服实力，公司在疆拿单能力强劲，新疆收入迅速增长，2024 新疆区域营收较去年同比增长96%，新疆业绩规模不断提升带动西北地区成为公司重要收入来源，2019-2024年公司西北地区收入从 3.39 亿元增加至 26.88 亿元，CAGR为51.30%。此外，2025 年 2 月 25 日，雪峰科技 21%股份收购落地，公司实现雪峰科技控股，强强联合后有利于进一步放大公司在新疆民爆行业的领先地位，更好地把握新疆煤炭产业发展机遇，同时依托雪峰科技硝酸铵产能，公司补齐完善硝酸铵-炸药-爆破服务产业链条，一体化实力进一步增强。
（2）雪峰科技
雪峰科技是新疆本土民爆头部企业，民爆业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”。近年来受益于煤炭开采力度加大驱动新疆民爆景气上行，公司业绩迎来快速增长，2020-2024年公司爆破服务收入从 11.42 亿元增长至 22.72 亿元，CAGR为14.87%，2025年爆破服务收入略有下滑，主要系圣雄土方挖运项目合同到期，收入较上年同期减少 2.72 亿元。此外，雪峰科技子公司玉象胡杨具备硝酸铵生产能力，产能合计达 66 万吨，硝酸铵是工业炸药主要原料，受到国家严格管制，公司作为新疆唯一硝酸铵生产企业，有望充分享受新疆炸药需求释放红利。
宏大控股赋能未来发展，民爆资产注入打开成长空间。2025 年2月25日，广东宏大收购公司 21%股权完成，成为公司控股股东，为解决同业竞争问题，广东宏大承诺在 3 年内拟注入不少于15 万吨民爆资产，5年内拟将所有民爆资产注入，截止 2025 年 4 月，雪峰科技拥有产能11.95万吨，后续宏大民爆产能注入有望将公司产能抬升至新台阶，扩大公司产能优势。除此之外，广东宏大及公司在民爆业务、爆破技术、管理方式、激励机制等方面均有望实现优势互补，在强强联合之下，公司未来发展空间广阔。
（3）易普力
公司是中国能建旗下唯一民爆平台。2023 年1 月公司与南岭民爆重组上市，资产重组完成后，公司成为国内从事现场混装炸药生产和爆破一体化服务规模最大的专业化公司之一，拥有工业炸药许可产能52.15 万吨/年，2025年3 月收购河南松光后，公司产能进一步增长至58.15万吨，位居行业前三。
公司是新疆民爆市场主要玩家。目前公司在疆产能约10.6 万吨，主要分布在准东、吐哈等两大煤田。依托全资子公司新疆爆破工程，公司在疆开展爆破作业、矿山工程施工总承包及现场混装炸药的生产、销售等业务，2024年新疆爆破工程实现收入 37.83 亿元，同比增长4.9%，占公司总收入的比重为 44.27%。2024 年前三季度及 2025 年一季度，公司新签订亿元以上合同 23 个，合同金额合计 85.8 亿元，其中施工区域在新疆的合同8个，合同金额为 45.36 亿元，公司多数合同执行周期在1-5 年，为公司后续业绩增长提供坚实保障。
（4）江南化工
江南化工是兵器集团下属“打造国家民爆现代产业链‘链长’核心单位。自 2020 年实控人变更为兵器集团后，经过近几年兵器集团内部民爆资产注入及公司并购整合，江南化工目前拥有工业炸药许可产能76.55万吨，位居行业第一。此外，公司同步夯实自身爆破服务能力，实行“3+2”战略，积极提升民爆矿服一体化能力，目前下属子公司北方爆破、江阳爆破已拥有矿山工程施工总承包一级、爆破作业单位许可证一级“双一级”资质。
在疆产能优势突出，订单包括煤矿及铅锌矿。公司在新疆主要依托子公司新疆天河开展业务，2024 年新疆天河实现收入21.18 亿元，同比增长18.94%。此外，北方爆破及陕西红旗民爆在新疆亦有产能及业务布局，截至 2024 年 12 月末，公司在新疆区域拥有工业炸药许可产能20.75万吨，产能优势突出。订单方面，2024 年公司新签亿元以上合同16个，合计金额 86.77 亿元，其中合同主体为新疆子公司的合同9 个，合计金额20.01亿元，涉及露天煤矿及铅锌矿区的爆破服务。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
