存款成本的下行带来资产端的拓展
2025年重庆银行定期存款执行利率大幅下行。 “幸福存”是重庆银行面向个人的特色定期存款产品，据重庆银行公众号数据，从2025年3月“幸福存”突破2000亿元推断， “幸福存”应是最主要的个人定期存款产品。一般而言，存款实际执行利率和官网挂牌利率有一定差异，各行根据不同条件可在挂牌利率基础上进行一定上浮；执行利率和挂牌利率的调整幅度或类似。重庆银行“幸福存”1年期存款利率在2024年之前基本稳定，而2025年初较2024年7月大幅调降35bps，公司压降负债端成本的力度为2021年以来最大。 3年期、5年期存款利率下调幅度较大行更为明显。2021年至2025年初，工商银行3年期存款挂牌利率降低125bps，而重庆银行3年期幸福存利率存款利率降低177bps；重庆银行2022年5年期幸福存存款执行利率曾达4%，自2025年1月1日起统一降至1.5%，低于大行5年期存款执行利率1.55%。 新办理3年期、5年期幸福存不再提供自动转存功能，意味着长期限存款或进一步压降。
公司2024年年报显示，重庆银行存款平均成本率较2023年减少20bps。鉴于2025年整体重定价幅度更大，存款成本的降幅理应高于20bps。 我们估算，假设2025年存款结构和2024年一致，重庆银行2025年存款平均成本率较2023年降低47bps，推测2025年存款成本降幅可达27bps。
2020-2024年，基建相关行业（租赁商务服务业、水利环境公共设施业等）贡献贷款主要增量。租赁商务服务业、水利环境公共设施业2020-2024年年均复合增速分别为31.1%、22.2%，此外批发零售业、信息传输计算机软件业年均复合增速达到了21.0%、27.8%。 我们认为负债端成本的下行，有助于打开公司资产端拓展的空间，承接利率较存量业务略低、期限较存量业务更长的基建相关领域贷款。
重庆：国家战略集中地，内陆开放综合枢纽
重庆是西部陆海新通道建设的主要发起者、推动者和重要建设者。西部 陆海新通道属于“西部大开发+一带一路”重大项目，预计到2025年 基本建成。届时一批重大铁路项目建成投产，主要公路瓶颈路段全面打 通，形成以铁路为骨干、高等级公路为补充的陆路交通通道。 2024年重庆银行服务西部陆海新通道建设业务量同比增加200亿元， 依托国家外汇管理局跨境金融服务平台西部陆海新通道物流融资结算场 景，2024年累计办理跨境人民币业务34亿元。 鉴于重庆各银行西部陆海新通道相关领域本外币融资余额突破6000亿 元（截至2024年末），公司于通道基建项目的拓展空间或较大。 公司对其他重大项目提供的融资总量快速放大。2024年支持成渝中线 高铁、轨道交通15号线等重大项目超250个，同比增长超150%。
重庆：制造大市，转型向新
重庆是有名的“制造重镇” ，有着全国41 个工业大类中的39个，以及全部31个制 造业大类。为加快新质生产力发展，重庆 相继提出构建“416”科技创新布局、建 设“33618”现代制造业集群体系， “重 庆制造”快速走向高端化。 汽车产业、互联网产业拉动重庆经济蓬勃 发展，重庆当地代表性企业包括长安汽车、 赛力斯、达丰电脑等。 据重庆市统计局数据，2024年，重庆工 业战略性新兴产业增加值同比增长12.3%， 占全市规上工业增加值总量的34.6%，较 2023年提升2.4个百分点。 我们把重庆2024年经济运行情况与其他8 个上市城商行所处区域进行对比，可以看 到重庆人均可支配收入同比增速在右表所 列城市中位居第一，批零产业增加值同比 增速位居前列，社会零售总额、存款总额 同比增速高于均值，出口增速在内陆城市 中属于相对较高的。
重庆本地市场占有率提升中，异地扩展空间充足
网点分布在“一市三省” ，其中重庆本地仍为最主要增长点。 “一市三省”即重庆、四川、陕西、贵州，公司可在该范围内开设网点。 2024年末公司开设网点数量较2020年末增加54个，其中48个新增网点位于重庆市内。2020-2024年，公司在重庆市内贷款余额同比增速保持在10%以上，异地贷款余额同比增速在13%以上。
抓住外贸、科创领域机遇：金联体核心成员，设计配套产品
陆海新通道金联体核心成员，拓展国际业务：据华龙网，金联体联动西部及境外银行有效撮合了近20项合作意向，涉及融资规模超100亿元。 构建普惠科技型企业金融产品体系：聚焦科技创新，加大信用贷款、知识产权质押贷款运用，代表产品如“普惠科企贷”“‘专精特新’信用贷”“知识价值信用贷” 。 支持战略性新兴产业、先进制造业等领域：创新研发“设备更新贷” 。据人民政协网，2024H1公司向成渝地区双城经济圈建设提供信贷支持超千亿元，其中对六大产业提供信贷支持超300亿元，较2023年同期增长超100亿元。
消费金融发达，有望快速上量+风险稳健
重庆自2013年成为第二批10个参与消费金融试点的城市之一，连续四年蝉联“中国十大夜经济影响力城市”榜首，根据《西部金融中心（重庆）发展白皮书》数据，重庆消费金融公司贷款规模位居全国第一。 重庆银行参股马上消费金融公司，截至2024年底，持股比例为15.53%。根据21世纪经济报道数据，2023年马上消费金融盈利19.82亿元，在28家消金公司中排名第三，仅次于招联消金、兴业消金。我们认为公司有望借力参股消金公司，自营消费贷款的增长兼顾速度与安全。 公司自营线上消费产品快速发展，2024年末“捷e贷”余额同比增长100%，个人消费贷同比增长50.6%。
化债受益，利息收入的负面影响可以被信用成本下降抵消
如果量化化债下银行的损益，那要考虑：银行做一笔贷款/债券业务时需要承担的负债成本、信用成本、资本成本、税收成本、运营成本等。以上因素纳入计算后，我们发现，假设信用成本为0.6%，名义利率假设为5%的城投贷款和名义利率假设为2.3%的专项债税前ROA差异可能不大。 无套利定价视角：如果相信市场是有效的，城投贷款和地方债扣掉各种成本后的实际回报可能差别不大。否则就可能会有银行进行资产配置的调整，直到两者基本平价。
重庆市不良拐点与增速
不良周期与信贷周期存在较强关 联度。重庆市不良拐点则出现在 2022年底，信贷增速同时触底。 达到不良拐点后，重庆地区信贷 增速与全国信贷增速差逐渐收窄。 我们认为区域不良拐点的出现意 味着不良生成率的降低以及存量 不良的出清，在风险边际收敛的 情况下地方银行会更积极地进行 规模扩张。
对公领域风险化解成效显现，不良生成高点或已过
对公贷款存量风险处置有力。2024年重庆银行公不良贷款同比减少5.15亿元，降幅达到15%。从不良贷款压降金额看，批发零售业、制造业、房地产业风险出清幅度最大，同比减少4.39亿元、1.72亿元、0.50亿元。11个细分行业中，9个行业不良贷款余额和不良率在2024年同比下降。对公房地产敞口小，占总贷款的比重仅有2.31%；其不良率为5.63%，与行业头部大行平均水平相近，我们认为未暴露的潜在风险规模有限。
逾期贷款、关注类贷款比例同比降幅为上市银行中最高，核销高峰已过，不良生成节奏放缓。2024年公司逾期贷款占比较2023年下降22bps至1.73%，多数上市银行逾期贷款占比同比上行；其中逾期90天内贷款占比较2023年下降19bps至0.64%。关注类贷款占比较2023年下降73bps至2.64%，核销贷款/不良贷款比重从2021-2022年的100%以上水平降至2024年的59%，我们认为公司不良生成速度将放缓。
新领导层踔厉风发，股东持股比例均衡
2024年董事会换届，第七届董事会上任。新任董事长杨秀明先生从基层业务开始稳扎稳打，历任农行重庆区域分支行行长，具备丰富的实务和管理经验，2023年起任职重庆银行。新任行长高嵩先生曾是渝农商行高管，在渝农商行任职长达13年，同样在2023年履新重庆银行。 前十大股东包含国资、民企、外资，持股比例均衡。根据2025年一季报，重庆渝富资本、重庆水利集团等国资共计持股37.17%，千里科技、重庆路桥等民企共计持股19.68%，战略投资者大新银行持股13.20%。
2020-2024年分红比率保持在30%及以上
重庆银行2020-2024年年度分红比率维持在30%及以上，每股分红金额逐年提升，给予股东稳定回报。截至2025年5月9日，重庆银行A股股息率为3.76%，H股股息率为5.84%。 公司A/H溢价率偏高，2025年5月9日为55%，高于行业平均水平，我们认为A/H溢价率有望随公司基本面的改善而逐步收敛。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
