俄罗斯是原油和天然气主要出口国。俄罗斯油气资源禀赋较好，原油和天然 气产量均高于国内需求量，因此对其他国家和地区出口较多。俄乌冲突 2022 年开始，我们以 2021 年数据代表俄乌冲突前的情况。根据世界能源统计年 鉴统计，2021 年，俄罗斯天然气产量为 7021 亿方，而国内需求量仅 4315 亿方，剩余 2013 亿方以管道气的形式出口，395 亿方以 LNG 的形式出口。 俄罗斯原油产量为 51212 万吨，出口量为 24414 万吨，接近产量的一半。
欧洲是原油和天然气主要进口国。与俄罗斯相比，欧洲工业较为发达，对原 油和天然气的需求量比俄罗斯更多。同时，欧洲离俄罗斯较近，在俄乌冲突 前通过管道运输等方式获得了较多的俄罗斯油气资源。2021 年，欧洲天然 气需求量 5725 亿方，其中自产 2111 亿方，进口管道气 2328 亿方，进口 LNG 1075 亿方；欧洲原油表观消费量为 57634 万吨，其中自产原油 14498 万吨，进口原油 46774 万吨。
中国是原油和天然气主要进口国。中国与欧洲情况较为相似，油气主要依靠 进口。2021 年，，中国天然气需求量 3803 亿方，其中自产 2092 亿方，进口 管道气 532 亿方，进口 LNG 1095 亿方。中国原油表观消费量为 71023 万 吨，其中自产原油 19888 万吨，进口原油 51292 万吨。
2.1. 俄罗斯：天然气出口受影响较大，原油出口受影响较小
2022 年，俄乌冲突爆发，我们通过对比俄罗斯、欧洲和中国 2021 年和 2023 年油气产量和进出口情况，可以了解到俄乌冲突对其的影响，并就未来俄 乌冲突结束后可能的改变进行展望。 俄罗斯天然气出口受影响较大，原油出口受影响较小。2021-2023 年，受俄 乌冲突影响，俄罗斯天然气出口下降较多。由于北溪线停运，俄罗斯管道气 出口量从 2013 亿方下降至 954 亿方，降幅达 53%。LNG 出口量略有增长， 从 395 亿方上升至 427 亿方。受出口下降影响，俄罗斯天然气产量也从 7021 亿方下降至 5864 亿方，减少 16.5%。在原油方面， 2021-2023 年俄罗斯原 油产量保持在 52000 万吨左右，出口量保持在 25000 万吨左右，整体规模 受俄乌冲突影响较小。
俄罗斯原油出口：向印度和中国出口弥补欧美减量。俄乌冲突期间，由于欧 美制裁，俄罗斯向欧洲出口原油数量减少 10625 万吨，向美国原油出口数 量减少 991 万吨，向日本出口减少 434 万吨。作为替代，俄罗斯转向其他 国家出口原油，其中对印度和中国的出口弥补了大部分欧美的减量。2021- 2023 年，俄罗斯对印度的原油出口量增加了 7727 万吨，对中国的原油出口 量增加了 2738 万吨，规模合计与对欧美出口的减少量相当。
俄罗斯管道气出口：受俄乌冲突影响较大。俄乌冲突期间，由于北溪线停 运，俄罗斯向欧盟管道气出口量减少 1066 亿方，向欧洲其他地区出口量减 少 106 亿方。尽管通过中俄输气管道，俄罗斯对中国的管道气出口增加了 137 亿方，但仍难以弥补向欧洲出口量的减少。
俄罗斯 LNG 出口：受俄乌冲突影响较小。俄乌冲突期间，俄罗斯 LNG 出 口变化不大。在欧洲方面，俄罗斯对英国和欧盟国家的 LNG出口有所下降， 但对比利时、西班牙等国的出口有所增长。在亚洲方面，俄罗斯对韩国、中 国台湾的 LNG 出口有所下降，但对中国的出口有所增长。
2.2. 欧洲：原油、天然气进口量均有所下降
俄乌冲突期间欧洲原油、天然气进口量均有所下降。2021-2023 年，受俄乌 冲突影响，欧洲管道气进口量从 2328 亿方下降至 1116 亿方，减少 52%。 尽管欧洲增加了 LNG 进口，同期 LNG 进口量从 1075 亿方增加至 1691 亿 方，但仍不足以弥补管道气进口量的减少。在原油方面， 2021-2023 年，欧 洲原油进口量从 46774 万吨下降至 43659 万吨，降幅为 6.7%，整体受影响 不大。
欧洲原油进口：增加美国和中东原油进口量。俄乌冲突期间，欧洲从俄罗斯 进口原油量减少 10625 万吨。为了弥补缺口，欧洲转而增加美国、中东和非 洲的原油进口，同期从美国进口量增加 2895 万吨，从沙特增进口量增加 1225 万吨，从阿联酋进口量增加 536 万吨，从西非进口量增加 522 万吨。
欧洲管道气进口：受俄乌冲突影响较大。俄罗斯主要通过管道向欧洲输送 天然气，受制裁影响，俄乌冲突期间俄罗斯向欧洲输送的管道气量大幅下降。 2021-2023 年，欧洲管道气进口量合计减少 1212 亿方，其中从俄罗斯进口 量减少 1172 亿方。
欧洲 LNG 进口：难以弥补管道气进口量减少。由于来自俄罗斯的管道气进 口量大幅减少，2021-2023 年，欧洲主要通过增加 LNG 进口量进行弥补。 2023 年相比 2021 年，欧洲 LNG 进口量增加 609 亿方，其中从美国进口量 增加 454 亿方，从其它地区增加进口量 200 亿方左右。但仍难以弥补同期 管道气 1212 亿方的减量。
2.3. 中国情况：原油和管道气进口量保持增长
2021-2023 年，中国原油和管道气进口保持稳定增长。2021-2023 年，中国 原油进口量从 51292 万吨增加至 56394 万吨，增幅为 10%，管道气进口量 从 532 亿方增加至 613 亿方，增幅为 15%。由于管道气进口量增长较多， 同时海外 LNG 价格上涨，同期中国 LNG 进口量从 1101 亿方减少至 978 亿 方，降幅为 11%。
中国原油进口：增加俄油进口，减少其他地区原油进口量。2021-2023 年， 中国原油进口增长主要来源于俄罗斯和亚太其他地区，进口量增幅分别为 2737 万吨和 3459 万吨。与此同时，中国对欧洲、西非等地的原油进口量有 所下降，降幅分别为 1808 万吨和 1184 万吨。
中国管道气进口：俄气贡献主要增量。由于对欧洲的管道气出口量大幅下 降，俄罗斯在俄乌冲突期间对中国管道气的出口量持续增长，用以抵消欧洲 市场的影响。2021-2023 年，中国管道气进口量一共增加 81 亿方，其中俄 气进口量增加 137 亿方，从其他国家的管道气进口量均有所减少。
中国 LNG 进口：俄乌冲突期间有所下降。2021-2023 年，由于管道气进口量增长较多，同时海外 LNG 价格上涨，同期中国 LNG 进口量从 1095 亿方 减少至 978 亿方，降幅为 11%。从进口来源来看，俄乌冲突期间中国从俄 罗斯和卡塔尔进口的 LNG 增长较多，从美国和澳大利亚进口的 LNG 减少 较多。
2.4. 油气价格复盘：油价整体上涨，气价区域间价格差异较大
油价复盘：俄乌冲突更多是对地缘风险的溢价体现。2022 年初，俄乌冲突 爆发后，油价持续上涨，布伦特原油价格和 WTI 原油价格均从 67 美元/桶 左右涨至 120 美元/桶左右。后续逐渐回落。由于原油在不同区域间流动性 较强，价格并未体现出明显区域性。
气价复盘：区域性市场，价格波动幅度差异较大。俄乌冲突期间，天然气价 格的变化体现出明显的区域性，主要由于俄罗斯对欧洲管道气出口的减少在短期难以找到替代品。分区域看，由于“北溪”管道停止向欧洲输气，欧 洲的天然气市场俄乌冲突影响最深，价格波动幅度最大，天然气价格从最低 5.6 美元/mmbtu 上升至最高 65 美元/mmbtu。中国和美国的天然气价格主要 跟随欧洲市场波动，涨幅都相对较小。由于天然气资源禀赋不同，中国天然 气价格波动幅度相比美国更大。
俄罗斯：原油出口结构可能变化，天然气供应可能增长。俄乌冲突期间，俄 罗斯对中国的油、气出口增加，对欧洲的油气出口减少。如果冲突结束，西 方对俄罗斯的制裁力度降低，俄罗斯对欧洲的油、气出口可能恢复。从产量 角度看，俄乌冲突对俄罗斯天然气生产的影响大于对原油的影响。2021-2023 年，俄罗斯天然气产量从 7021 亿方下降至 5864 亿方，减少 16.5%。俄罗斯 原油产量保持在 52000 万吨左右，整体规模受俄乌冲突影响不大。
欧洲：原油进口结构可能变化，天然气进口量可能增加。在原油方面，俄乌 冲突期间，尽管进口俄油变少，但欧洲通过增加其他地区原油进口补上了缺 口。我们预计俄乌冲突结束后，对欧洲原油整体规模的影响较小，但在结构 上可能有所变化。在天然气方面，俄乌冲突期间，欧洲天然气进口受到较大 影响。欧洲从美国等国家进口的 LNG 不足以弥补俄气的减少，导致欧洲气价上升。我们认为，随着俄乌冲突结束，如果欧洲重新从俄罗斯进口管道气， 当地天然气价格可能有所回落。
美国：LNG 价格可能回落。俄乌冲突期间，欧洲将美国的油气资源作为俄 罗斯油气资源的主要替代品。2021-2023 年，美国增加了对欧洲的 LNG 出 口，减少了对中南美洲和亚太地区的 LNG 出口；增加了对欧洲的原油出口 量，减少了对印度的原油出口量。如果欧洲重新恢复对俄罗斯的油气进口， 美国的 LNG 和原油短期可能有过剩风险，价格可能下跌。
中国：原油进口结构可能变化，天然气宽松局面可能缓解。在原油方面，俄 乌冲突期间，中国对俄油进口量增加，国内地炼抓住了低成本原料的市场机 会，获得了相比主营炼厂更低的成本优势。我们认为，随着俄乌冲突结束， 地炼企业进口俄油的折价优势可能逐渐消退，难以延续过去原料端灵活性 带来的成本优势。在天然气方面，俄乌冲突期间中国同样获得了较多的低成 本俄气资源。如果俄乌冲突后，随着海外天然气价格的回落，中国天然气价 格可能也会出现一定回落，但我们预计回落幅度不如海外价格回落幅度。
新奥股份
新奥天然气股份有限公司是布局天然气全产业链 的大型民营能源企业。农兽药业务起家：公司成立于 1992 年，原名为河北 威远实业股份有限公司，主营农兽药业务。1994 年公司于上交所主板上市， 简称“威远生化”。2004 年新奥集团收购河北威远集团有限公司，其中包括 公司 44.09%股权，新奥集团成为公司的实际控制人。进入能源化工领域： 2010 年公司收购新能（张家港）75%股权和新能（蚌埠）100%股权，增加 二甲醚业务；2013 年收购新能矿业 100%股权及新能凤凰（滕州）40%股权， 增加煤炭及甲醇的生产和销售业务。加快天然气产业布局脚步：2014 年， 公司顺利收购中海油新奥（北海）燃气和山西沁水新奥燃气及新地工程，正 式进军 LNG 领域；2016 年收购联信创投持有的 Santos 10.07%的股权，扩 展海外天然气上游资源；2018 年公司确立了“定位于天然气上游资源获取， 成为具有创新力和竞争力的天然气上游供应商”的发展战略；同年，新奥舟 山项目一期 300 万吨 LNG 接收站交付运营。逐步退出早期业务：2019 年出 售子公司威远生化 100%股权，完成农兽药业务剥离；2023 年公司完成新能 矿业 100%股权的出售，退出煤炭业务。构建天然气上中下游一体化产业链： 2019 年公司将战略进一步延伸为“成为创新性的清洁能源上下游一体化领 先企业”；2020 年收购新奥能源 32.80%股权，打造天然气上下游一体化产 业链，同时充分把握天然气市场化改革契机，构建以国内外资源、现货长约 组成的天然气资源池；2022 年公司收购新奥舟山 LNG 接收站 90%股权，快 速推动构建全国托运网络，成为三大油以外唯一具备陆上规模性灌输网络 的托运商，实现天然气产业全场景数智化建设。目前，公司已实现天然气全 产业链一体化布局，成为国内领先的“天然气智能生态运营商”。
打造国内国际灵活资源池，构建资源竞争力。国内资源方面，在保证管道气 合同年气量稳定的同时，与中石油签署 10 年长协及舟山设施利用合作协议， 超额获取三桶油资源，支撑下游市场开发；优化新疆庆华、大唐能源、山西 煤层气及重庆页岩气基础量成本，同时根据市场需求选择性补充优势资源， 目前已覆盖全国非常规上载点共计 16 个，增强供应与调剂的灵活性。截至 2023 年底，公司拥有国内长协资源 392 亿立方米（十年），国内自有 LNG 液厂资源 145 万立方米/天，国内非常规气资源 300 万立方米/天。国际资源 方面，公司国际 LNG 长协量快速增长，2023 年与美国切尼尔公司签署 180 万吨/年长协、与 ADNOC 签署 100 万吨/年长约资源框架协议，截至目前， 公司国际 LNG 长协资源 1016 万吨/年。此外在策略上，公司通过长约与现 货、实货与纸货结合的方式，灵活构建资源池，平抑盈利波动，增加利润空 间。
九丰能源
公司是国内专注于燃气产业的大型清洁能源综合服务商。九丰能源主营业 务包括液化天然气(LNG)、液化石油气(LPG)等，主要应用于燃气发电、工 业燃料、城镇燃气、汽车燃料、化工原料等领域，业务涵盖国际采购—远洋 运输—码头仓储—物流配送—终端服务等全产业链，实现了清洁能源“端到 端”的全方位布局，并致力于成为“具有价值创造力的清洁能源服务商”。 经过多年在清洁能源消费市场的深耕，公司已经形成较为完整的清洁能源 产业链业务体系——提供涵盖国际清洁能源产品、码头仓储、加工生产、物 流配送、终端销售及清洁能源综合利用解决方案等全业务链服务，并致力于 发展成为国内领先的大型清洁能源综合服务集团。公司清洁能源业务主要 经营模式为“一体化顺价模式”。
资源端构建“海气+陆气”双资源池，强化资源保障能力及提升综合成本竞 争力。公司海气资源主要包括长约采购和现货采购。长约采购方面，公司与 马石油已签订 LNG 长期采购合同，约定年度基础提货量、计量方式、价格 计算公式、结算方式等，LNG 气源为马来西亚本土气，能有效实现与终端 市场的匹配，并最大程度保证公司资源供应的稳定性及资源价格的可预测 性。现货采购方面，公司与国际市场诸多知名能源供应商达成合作协议，凭 借良好的国际信用、自有船舶运力，根据国内外气价变动情况及需求缺口， 灵活进行 LNG 与 LPG 的国际现货采购。长约与现货采购在资源保障上 相互补充，在定价模式上形成差异化，能有效提升天然气长周期视角下采购 成本的稳定性。陆气资源主要包括自产 LNG 和外购气。自产 LNG 方面， 公司通过布局天然气回收处理配套服务项目及传统 LNG 液化工厂，合计 自主控制的 LNG 产能规模达 70 万吨。外购气方面，公司根据需求缺口及 价差，灵活采购部分 LNG、PNG、CNG 作为补充。根据资源保障程度和成 本优势差异，海气长约和自产 LNG 为公司资源池的核心资源，海气现货和 国内外购气为公司资源池的调节资源。 不同资源匹配不同客户。保障公司顺价能力。首先，公司海气长约主要匹配 国内直接终端用户，主要包括工业（园区）、大客户等，并在工业园区或客 户现场投资建设 LNG 终端设施并开展稳定供气；其次，自产 LNG 主要 匹配交通燃料用户，通过自持 LNG 加气站、参股 LNG 加气站、协议定量 保供、提供代加工服务等方式，面向 LNG 重卡用气需求，为交通燃料用户 提供资源保障。在调节资源方面，海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内 分销客户；外购气为国内终端用户做基础保障与资源调节，余量匹配国内分 销客户。此外，公司 LPG 资源主要匹配境内客户，其中应用于居民用气的 比例超过 70%，化工原料用气占比预计未来将持续提升。
恒力石化
公司立足主业，坚持全产业链发展。恒力石化起源于苏州吴江，现有苏州、 南通、宿迁、大连、康辉、惠州等六大生产基地，恒力石化立足主业，坚持 全产业链发展，致力于打造“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—PET—民 用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等新材料”的世界级全产业链发展，拥 有 2000 万吨石油炼化项目，是全球单体装置最大和产能规模最大的 PTA 制 造商，现有产能 1160 万吨，在建 500 万吨，同时也是中国聚酯化纤领域规 模化、高端化、差异化的领军企业。 公司不断升级优化产业模式，构筑战略领先优势。公司是国内最早、最快实 施聚酯新材料全产业链战略发展的行业领军企业，积极推动各大业务板块 的协同均衡化发展，大力拓展上下游高端产能，致力于打造从“原油—芳烃、 烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、薄膜、塑料”世界级全产业 链一体化协同的上市平台发展模式。恒力 2000 万吨/年炼化一体化项目、 150 万吨/年乙烯项目已全面投产，实现了公司在炼化、芳烃、烯烃关键产 能环节的战略性突破，公司成为行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、 乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，加上快速推进的 PTA、化工新材料、PBS/PBAT 生物可降解新材料等新建产能依次建设与投 产，公司不断升级优化产业模式，巩固扩大各环节产能优势，推动公司经营 规模的量变与业务结构的质变，构筑公司适应行业全产业链高质量竞争态 势下在产业协同一体、产能结构质量、装置规模成本、技术工艺积累、项目 投产速度与上市平台发展的战略领先优势。
注重技术研发，驱动形成市场竞争优势。公司走市场差异化、技术高端化与 装置规模化、业务一体化并重的发展路径，具备长期积累、摸索形成的市场 -技术联动创新机制，并打造国际化研发团队，构筑高水平科技研发平台， 技术研发实力与新品创新能力领先同行，能够快速响应最新市场消费需求 变化，具备稳定的中、高端客户资源储备。公司四大经营主体企业恒力化纤、 德力化纤、恒科新材料、康辉新材料都是国家高新技术企业，通过对生产过 程的精细管理和技术工艺的不断改进，公司自主研发积累了一系列差别化、 功能性产品，掌握了大量产品的生产专利，获得市场广泛认可。公司产品在 品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格 5DFDY 产品的公司，MLCC 离型基膜国内产量占比超过 65%，更是国内唯一、全 球第二家能够在线生产 12 微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业，公 司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形 成了短期内难以复制的行业竞争护城河。
中国石化
中国石化是国内最大的一体化能源化工公司之一。公司主要从事石油与天 然气勘探开发、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、煤化工、化纤及其 它化工生产与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其它 化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、 开发、应用。中国石化是中国大型油气生产商；炼油能力排名中国第一位； 在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商；乙烯生产 能力排名中国第一位，构建了比较完善的化工产品营销网络。 2025 年公司计划资本支出人民币 1643 亿元。其中，勘探及开发板块资本支 出人民币 767 亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，丁山-东溪、川 西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出 223 亿元， 主要用于广州石化技术改造、茂名炼油转型升级等项目建设；营销及分销板 块资本支出 145 亿元，主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络 改造、非油业务等项目；化工板块资本支出 449 亿元，主要用于茂名、镇 海、齐鲁乙烯，九江芳烃等项目建设；总部及其他资本支出 59 亿元，主要 用于科技研发、数智化等项目建设。
勘探及开发板块：加快油气田项目建设。2025 年，公司将加强矿权与储量 联动，努力获取优质规模矿权，加大风险勘探与圈闭预探，强化海相碳酸盐 岩、页岩油气、致密油气等领域勘探，增加优质规模储量；加强效益开发， 多措并举降低盈亏平衡点。原油开发方面，加快胜利海上、准西、塔河等产 能建设，高质量建成胜利济阳页岩油国家级示范区，加强老区精细开发。天 然气业务方面，加快四川须家河组、顺北二区、川西海相等产能建设，聚焦 经营优化和市场开拓，增强天然气业务盈利能力。全年计划生产原油 280.15 百万桶，其中境外 25.26 百万桶；计划生产天然气 14,503 亿立方英尺。 炼油板块：聚焦提质增效，坚持产销协同，保障产业链高效运转、优势产能 高效利用。2025 年，公司将发挥全球资源配置优势，加大原油差异化采购 力度，降低采购成本；提升原油加工集约度，统筹推进区域资源优化；持续 优化原油加工量、装置负荷和产品结构，全力增产航煤；坚持低成本“油转 化”、高价值“油转特”，推进润滑油脂、特种蜡、可持续燃料等产品发展， 打造高端碳材料产业链。全年计划加工原油 2.55 亿吨，生产成品油 1.55 亿 吨。
荣盛石化
公司是以石油化工全产业链发展为基础的国际型企业。公司总部位于浙江 省杭州市，是全球石化行业龙头企业之一。公司建有高新技术研发中心、院 士专家工作站、企业技术中心、博士后科研工作站。企业竞争力和产品品牌 价值位居国际行业前列。公司贯彻“纵横战略”，做“百年企业”，干“万亿 目标”的可持续经营方针，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路 经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端 聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料 和高附加值聚烯烃的生产商之一，并且拥有全球最大的 PX、PTA 等化工品 产能。在现有完备的产业链基础上，公司积极布局新能源、新材料相关业务， 相关产品占比不断提升。同时，公司积极开展全球化布局，2023 年公司引 入 Saudi Arabian Oil Company 作为战略投资者，与沙特阿美全资子公司签 署了《股份买卖协议》，并签署了一揽子战略合作协议，建立了战略合作关 系，目前沙特阿美持有公司股权 10%+1 股，公司海外发展谋篇布局的宏伟 蓝图逐渐展开。
沿东部海岸线布局，区位竞争优势显著。公司生产基地主要分布在“环渤海 经济圈”的辽宁大连、“长三角经济圈”的浙江宁波以及“一带一路经济带” 和“海上丝绸之路”的海南海口，各个生产基地毗邻优质港口，联结运河， 码头设施配备齐全，公司产品生产所需主要原料及其他辅助原料可在公司 自建或租用的化工料码头卸料及储存，极大地便利了大宗原料运输及其库 存调节。浙石化项目位于油品和化工产品消费集中区，重要产品适销对路， 化工产品目标市场主要针对我国经济最为发达、石化产品下游消费市场最 为活跃的地区—华东和华南地区，其下游塑料制品加工、轻工日化等相关产 业发达，对大宗石化产品有较强的市场承接能力。成品油销售渠道路径多， 政策支持力度大，竞争优势明显。商务部正式批复同意赋予浙石化非国营贸 易成品油出口资格，浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开 了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩的局面下，浙石化成品油出口 权具有稀缺性和极高的价值。
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