截至 2025 年一季度末，A 股机械行业上市公司共 610 家，2024 年共实现收 入 23298.8 亿元，同比增长 4.9%，实现归母净利润 1232.4 亿元，同比下滑 11.1%，毛利率、净利率分别为 22.7%、5.7%，ROE 为 6.2%，资产负债率为 52.6%；2025Q1 共实现收入 5220.8 亿元，同比增长 8.8%，实现归母净利润 383.3 亿元，同比增长 20.1%，毛利率、净利率分别为 22.7%、7.9%。 收入分析：年度营收增速稳健，季度收入增速环比持续向好。从年度收入规 模增速来看，2022 年机械行业触底回升，2023 年以来保持稳健发展，2024 机械行业收入增速为 4.9%，同比 2023 年提升 0.2pct。从季度收入规模增速 来看，2024Q2 后机械行业持续向好，2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 单季 度收入增速为 5.7%/3.1%/5.0%/5.9%，2025Q1 单季度收入增长有所加速，达 到 8.8%。
归母净利润分析：归母净利润波动较大，25Q1 有所反弹。2024 年，机械行 业盈利规模承压，归母净利润总额同比下滑 11.1%，分季度来看， 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 机械行业归母净利润总额同比+4.2%/- 10.8%/-7.7%/-38.4%，四季度达到阶段性低点。2025Q1，机械行业归母净利 润规模有所反弹，同比增长 20.1%。
毛利率、净利率分析：盈利能力基本维持稳定，25Q1 边际改善。2024 年， 机械行业毛利率、净利率分别为 22.7%、5.7%，均略低于 2023 年水平。分 季度来看， 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4，机械行业毛利 率分别为 23.1%/22.9%/23.1%/21.7%，机械行业净利率分别为 7.2%/7.5%/6.8%/2.5%， 除四季度外基本保持稳定。2025Q1，机械行业盈利能力边际改善，毛利率、 净利率分别为 22.7%、7.9%。
ROE&资产负债率分析：ROE 维持下滑趋势，偿债能力提升。自 2020 年以 来，机械行业 ROE 维持下滑趋势，2024 年 ROE 为 6.2%，同比减少 1.2pct。 同时，机械行业偿债能力有所好转，2024 年资产负债率为 52.6%，同比-0.3pct。
2.1. 机器人：量产时刻到来，关注行业商业验证进度
收入分析：年度营收增速承压，25Q1 同比延续负增长。1）行业整体：2024 年营收 923.2 亿元（同比-2.9%），2025Q1 营收 203.9 亿元（同比-1.0%）。2） 季度对比：2024Q4 营收 242.2 亿元（同比-4.2%，环比+2.7%），2025Q1 环 比-15.8%，需求端仍待修复。
归母净利润分析：盈利波动剧烈，25Q1 同比转正。1）行业整体：2024 年 归母净利润 30.0 亿元（同比-44.6%），2025Q1 归母净利润 13.4 亿元（同比 +6.9%）。2）季度对比：24 年 Q4 归母净利润-12.0 亿元（同比-246.8%）， 2025Q1 归母净利润同比+6.9%，盈利质量改善。
毛利率、净利率分析：成本优化显效，25Q1 毛利率创新高。1）行业整体： 2024年毛利率21.7%（同比-0.23pct），2025Q1毛利率23.6%（同比+0.82pct）； 净利率 2025Q1 达 7.2%（同比+0.45pct）。2）季度对比：2024Q4 毛利率 19.9% （同比-2.20pct），净利率-4.5%（同比-8.22pct），2025Q1 回暖，毛利率 23.6% （同比+0.82pct），净利率 7.2%（同比+0.45pct）。
费用率分析：研发强度持续加码，管理费用率边际改善。2025Q1 行业期间 费用率 16.8%（同比+0.52pct），销售费用率 4.0%（同比-0.09pct），管理费用 率 6.8%（同比+0.04pct），研发费用率 5.5%（同比+0.52pct），财务费用率 0.5% （同比+0.05pct）。
存货及周转率分析：库存去化加速，25Q1 周转效率提升。2025Q1 存货总 额 326.3 亿元（同比-6.6%），2024 年存货周转天数 188 天（同比-0.7%）。
应收账款及周转率分析：回款周期拉长，25Q1 周转天数新高。2025Q1 应 收账款 298 亿元（同比+7.0%），2024 年应收账款周转天数 113 天（同比 +8.6%）。
合同负债分析：2024 年合同负债 208 亿元（同比-13.8%），2025Q1 合同负 债 208 亿元（同比-11.3%），订单储备结构性收缩。 现金流量分析：经营性现金流周期性降低，2024 年经营性现金流净额 55 亿 元（同比-24.7%）。
从利润贡献度来看，机器人本体企业、关节总成企业是一季报业绩回升的主 因，谐波减速器企业的归母净利润对一季报有较多拖累，主要是相关产品出 货尚未起量，仍需后续订单催化。
从人形机器人子版块的营收增速和归母净利润增速来看，人形机器人的生态板块、腱绳传动板块、行星减速器板块营收增速提升较多；人形机器人的 力传感器板块、轴承板块、腱绳传动板块归母净利润增速提升较多。
2.2. 3C 设备：关税影响短期承压，26 年预计苹果资本开支较大
收入分析：行业整体营收呈现先快速增长后波动调整的特征。行业整体看： 2024 年 行业实现 营收 281.4 亿元 ，同比增 长 4% 。分季度 来看， 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现收入 67.7/76.9/83.4/57.6 亿元，同 比增速分别为+11.2%/+7.2%/-3.2%/+8.1%。
归母净利润分析：行业整体归母净利润呈现波动下行趋势，2024 年业绩承 压明显。行业整体看：2024 年行业归母净利润实现 17.3 亿元，同比下降 41.5%。分季度来看，2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现归母净利润 7.0/7.2/0.3/3.1 亿元，同比增速分别为-21.4%/-21.8%/-95.4%/+13.2%。
毛利率、净利率分析：行业呈现“毛利率缓降、净利率剧震”的双轨分化特 征。行业整体看：2024 年行业毛净利率实现 37.7%/6.2%。分季度来看， 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现毛利率 41.0%/38.3%/33.5%/37.4%， 分别实现净利率 10.6%/9.3%/0.5%/5.4%。
费用率分析：期间费用率呈现波动上升趋势，研发费用持续保持高位投入。 行业整体费用结构显示研发投入占比最大，财务费用波动明显。1）期间费 用率：2019-2023 年期间费用率在 26%-29%区间波动，2025Q1 达到 32.5%， 同比下降 2.4pct，显示季度费用控制有所改善。2）细分费用率：研发费用率持续领跑，2025Q1 达 14.4%，销售费用率和管理费用率保持稳定，财务 费用率波动较大。
存货及周转率分析：行业存货总额明显的增长趋势，同时周转效率有所改 善。行业整体看：2024 年存货总额达到 111.0 亿元，同比增长 6.3%。从行 业存货周转天数来看，2024 年存货周转天数为 233 天，同比下降 8.2%。
应收账款及周转率分析：行业应收账款规模持续扩大但增速放缓，周转效 率持续恶化。2024 年行业应收账款总额为 166.3 亿元，同比上升 27.7%。 2024 年应收账款周转天数为 190 天，同比上升 5.6%，显示行业回款周期不 断延长，资金周转效率持续下降。
合同负债分析：行业合同负债呈现 V 型复苏态势，2025 年一季度创历史新高。行业整体看：2024 年行业整体合同负债 23.2 亿元，同比增加 6.2%， 2025Q1 行业合同负债达到 27.3 亿元，同比增加 24.4%。这显示出行业订单 需求正在加速回暖。这种先高速增长、短暂调整后再次加速的增长轨迹，反 映出 3C 设备行业在经历短期波动后，正迎来新一轮增长周期。 经营性现金流分析：行业经营性现金流呈现明显波动特征。行业整体看： 2024 年行业整体经营性现金流 5 亿元。2018-2024 年行业经营性现金流呈 现明显波动特征，2023 年达到峰值 37.2 亿元后出现断崖式下跌至 2024 年 的 5 亿元，反映出行业现金流极不稳定，存在较大经营风险。
2.3. 半导体设备：先进制程为扩产重点，国产替代持续加速
收入分析：行业整体营收持续上升，呈现强劲增长态势。行业整体：2024 年 实现营收 755.6 亿 元 ， 同 比 增 长 35.3% 。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现收入 171.9/200.2/242.4/188.9 亿元， 同比增速分别为+38.7%/+37.0%/+34.0%/+33.9%。
归母净利润分析：行业整体盈利能力持续增强，展现出稳健上扬的发展态 势。行业整体看：2024 年行业归母净利润实现 120.2 亿元，同比上升 18.3%。 分季度来看， 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分 别 实 现 归 母 净 利 润 32.9/35.5/31.3/26.3 亿元，同比增速分别为+7.6%/+58.3%/-2.3%/+28.3%。
毛利率、净利率分析：行业盈利能力呈现倒 V 型演变特征，毛利率与净利 率在经历快速攀升后逐步承压。行业整体看：2024 年行业毛净利率实现 41.7%/15.7%。分季度来看，2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现毛利 率 44.1%/42.5%/38.8%/41.3%，分别实现净利率 19.2%/17.5%/12.6%/13.6%。
费用率分析：行业期间费用率整体呈下降趋势，但研发投入持续增加。1） 期间费用率：从 2019 年的 33.6%降至 2024 年的 26.5%，显示行业运营效率 逐步提升。2025Q1 费用率同比下降 0.8pct 至 27.7%。2）细分费用率：研发 费用率从 2019 年的 12.4%稳步提升至 2025Q1 的 14.8%，表明行业持续加 大研发投入；财务费用率 2025Q1 达到 0.7%，2024Q1 为-0.1%，反映融资成 本有所上升；销售和管理费用率则显著下降，2025Q1 分别为 4.9%/7.2%。
存货及周转率分析：行业存货规模呈现持续增长态势，库存周转效率有所改善，但整体周转天数仍处于较高水平。行业整体看：2024 年存货总额达 到 620 亿元，同比增长 36.1%。从行业存货周转天数来看，2024 年存货周 转天数为 448 天，同比下降 2.4%。
应收账款及周转率分析：行业应收账款规模持续扩大但周转效率有所改善。 2024 年行业应收账款总额为 240 亿元，同比上升 35.4%。2024 年应收账款 周转天数为 100 天，同比下降 4.9%，反映出行业在规模扩张的同时也在加 强应收账款管理。
合同负债分析：行业合同负债呈现快速增长态势，2025 年一季度创历史新 高。行业整体看：2024 年行业整体合同负债 178 亿元，同比增加 19.0%， 2025Q1 行业合同负债达到 187 亿元，同比增加 13.7%。这显示出行业订单 需求正在加速回暖。这一趋势表明半导体设备国产替代进程加速，行业景气 度持续提升，后续业绩释放值得期待。 经营性现金流分析：行业经营性现金流呈现剧烈波动特征。行业整体看： 2024 年行业整体经营性现金流 65 亿元。从 2018-2024 年的数据来看，行业 现金流经历了"正-负-正"的剧烈波动周期，2020 年达到 32 亿元的高点后， 2021-2023 年持续下滑并在 2023 年出现-20 亿元的负现金流，反映出行业在 扩张期面临的资金压力。2024 年现金流不仅由负转正，而且大幅超越历史 峰值，显示行业经营质量显著改善。
3.1. 工程机械：国内景气度周期性回升，出口地区结构性改善
收入分析：行业整体营收保持增长，增速基本稳定。2025Q1 工程机械行业 实现营收 860.0 亿元，同比增长 11.5%。
归母净利润分析：行业整体归母净利润同比上升。2025Q1 合计实现归母净 利润 85.9 亿元，同比增长 36.3%。
毛利率、净利率情况：2024 年全年行业整体实现毛利率 25.7%，同比-0.1pct； 实现净利率 8.1%，同比+0.8pct。2025 年第一季度行业整体实现毛利率 25.3%， 同比-0.7pct；净利率 10.1%，同比+1.7pct。
费用率分析：1）期间费用率：2019 年以来，行业期间费用率保持在 12.7- 16.5%区间小幅震荡。2）研发费用率：2025Q1 行业销售费用、管理费用、 研发费用、财务费用分别为 6.2%、3.4%、4.4%、-0.9%，同比变动分别为0.6pct、-0.2pct、-0.5pct、-1.9pct。
存货及周转率分析： 2025 年第一季度，工程机械行业存货总额达到 1076 亿元，同比增长 3.7%，2024 年行业存货周转天数为约 161 天，同比增长 2.3%。
应收账款及周转率分析：2025Q1整体应收帐款1559亿元，同比增长3.4%。 2024 年整体应收帐款周转天数 158 天，同比-3.2%。
合同负债分析：行业合同负债增速同比上升。2025Q1 合同负债 139 亿元， 同比 10.7%。
现金流量分析：经营性现金流净额大幅增加。2024 年整体经营性现金流净 额 343.0 亿元，同比增长 66.5%。
3.2. 轨交装备：资本开支维持高位，关注更新、出海机遇
收入分析：行业整体营收增速稳健，季节之间存在一定波动。从全年角度来看，轨交行业维持稳定发展的基调，收入增速保持平稳提升，但季节之间存 在一定波动。2024 年，行业整体收入额达到 3379.4 亿元，同比+3.5%，分 季 度 来 看 ， 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 ， 分 别 实 现 收 入 487.3/795.8/830.3/1266.0 亿 元 ， 同 比 -0.3%/+3.1%/+7.2%/+2.9% ， 环 比 - 60.4%/+63.3%/+4.3%/+52.5%。2025Q1，行业整体收入额为 663.7 亿元，同 比+36.2%，环比-47.6%。
归母净利润分析：受季节性因素影响，行业业绩增速存在波动。2024 年， 行业合计实现归母净利润 195.8 亿元，同比-2.3%%，分季度来看，行业 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 归母净利润分别为 22.3/51.4/51.6/70.6 亿元， 同比增速分别为+10.8%/-2.6%/+5.0%/-10.0%。2025Q1，行业归母净利润总 额为 44.6 亿元，同比+99.7%。
毛利率、净利率分析：毛利率、净利率增速分化，整体盈利能力向好。2024 年，行业毛利率/净利率为 23.5%/7.1%，同比-0.7pct/-0.2pct，2025Q1，行业 毛利率/净利率为 25.0%/7.9%，同比-1.3pct/+2.0pct。
费用率分析：期间费用率稳定，研发投入占比稳健。多年来行业期间费用率 基本控制在 16%附近，2024/2025Q1 分别为 15.9%/16.1%。细分费用项目来 看，研发费用率同比增速略有降低但总体仍然保持高位。2024 年，行业销售 /管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/6.5%/6.8%/0.0%，2025Q1，行业销售/管 理/研发/财务费用率分别为 2.5%/6.7%/6.9%/-0.0%，其中，研发费用率同比 +0.47pct/-0.94pct。
存货及周转率分析：行业存货呈上升趋势，存货周转天数有所提升。2024 年行业存货总额达到 1007.9 亿元，同比+16.1%，2025Q1 行业存货总额达到 1201.5 亿元，同比+16.3%。从行业存货周转天数来看，2024 年行业存货周 转天数为 225.0 天，同比+4.3%。
应收账款及周转率分析：应收账款同比增长，回款周期拉长。2024 年行业 应收账款总额为 1913.9 亿元，同比上升 7.4%，2025Q1 行业应收账款总额为 1938.2 亿元，同比+23.5%。2024 年，行业应收账款周转天数为 196.9 天，同 比增长 3.1%。
合同负债&现金流量分析：行业订单需求旺盛，现金流大幅好转。合同负债 方面，2024/2025Q1，行业合同负债总额分别为 429.6/448.5 亿元，同比 +25.5%/+18.9%，合同负债保持较快增长，印证轨交公司在手订单充沛，行 业景气度相较 2021-2023 年已有明显改观。现金流量方面，2024 年行业经 营活动现金净流量为 394 亿元，同比 2023 年有明显增长。
3.3. 油服设备：订单维持高增，深海科技催化海上油服设备
收入分析：行业营收整体维持稳定。2024 年合计实现营收 531 亿元，同比 +0.3%。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现收入 138/124/181/108 亿元，分别实现同比增长 1.1%/1.8%/2.3%/21.8%，环比变动 +56%/-10%/+46%/-40%。
归母净利润分析：同比提升。2024 年合计实现归母净利润 53.6 亿元，同比 +22%。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现利润 15.4/11.9/15.2/10.5 亿元，分别同比增长 2.8%/8.6%/23.6%/-5.6%，环比为 +38%/-23%/+28%/-31%。
毛利率、净利率情况：行业整体毛利率呈稳中有升趋势。2024 年全年行业 整体实现毛利率 25.9%，同比+0.93pct；实现净利率 10.5%，同比+1.92pct。 2025 年第一季度行业整体实现毛利率 24.3%，同比-2.47pct；净利率 10.2%， 同比-2.69pct。
费用率分析：期间费用率小幅上升。1）期间费用率：2024 年行业期间费用 率为 13%，与上一年持平。2）细分费用率：行业近年来细分费用率中，销 售、财务费用率同比下滑，管理、研发费用率同比上升。
存货及周转率分析：行业存货同比增长，存货周转效率小幅下降。2024 年 行业存货 216 亿元，同比增长 3%。2024 年行业存货周转天数 237 天，同比 +3.4%。
应收账款及周转率分析：应收账款同比增加。2024 年整体应收账款 239 亿 元，同比增长 2.8%。2024 年整体应收账款周转天数 160 天，同比+4.5%。
合同负债&现金流量分析：2024 年整体合同负债 92 亿元，同比+7.3%。合 同负债同比增长，印证在手订单上行。2024 年整体经营性现金流净额 64 亿元，同比+50.37%。
3.4. 船舶板块：归母净利润同比提升，在手订单充沛
收入分析：行业整体营收呈上升态势，增速存在波动。1）行业整体：2024 年 合 计 实 现 营 收 1948 亿 元 ， 同 比 上 升 5% 。 分 季 度 来 看 ， 行 业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现收入 515/468/573/417 亿元，分别 实现同比增长+10.0%/-6.6%/-7.1%/+6.5%。
归母净利润分析：归母净利润同比提升。1）行业整体：2024 年合计实现归 母 净 利 润 60.2 亿 元 ， 同 比 +35% 。 分 季 度 来 看 ， 行 业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现利润 16.8/13.0/24.6/16.6 亿元，同 比增速分别为+69.8%/-42.9%/+146.8%/+185.8%。
毛利率、净利率分析：毛利率与净利率逐步恢复增长态势,行业整体呈现复 苏迹象。2024 年合计实现行业毛利率/净利率 12%/4%。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现毛利率 10.9%/12.9%/12.6%/13.1%， 实现净利率 4.0%/3.7%/5.8%/5.4%。
费用率分析：期间费用率呈下降趋势，研发费用率进一步上升。1）期间费 用率：2024 年期间费用率为 8.3%，同比下降 1.0pct。2）细分费用率：行业 近年来细分费用率中，销售、财务费用率同比下滑，研发、管理费用率同比 上行。
存货及周转率分析：行业存货存在波动，周转效率边际承压。2024 年存货 总额达到 894 亿元，同比+0.4%。从行业存货周转天数来看，2024 年行业存 货周转天数为 217 天，同比+3.5%。
应收账款及周转率分析：应收账款同比下降，回款周期相对稳定。2024 年 行业应收账款总额为 378 亿元，同比下降 15.4%。2024 年应收账款周转天 数为 76 天，同比+3.1%。
合同负债&现金流量分析： 2024 年行业整体合同负债 1280 亿元，同比 +13.1%。行业整体合同负债维持上升态势。2024 年经营性现金流净额为 230 亿元，同比下降 21.77%。
4.1. 机床刀具：产需修复，期待政策共振下企稳回升
收入分析：行业整体营收保持增长，增速加快。从全年维度来看，2024 年 行业总体营收为 684.0 亿元，同比+5.8%，增速相比 2023 年有所提升。分季 度来看， 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 ， 行 业 收 入 总 额 分 别 为 148.0/178.7/165.8/191.4 亿元，同比-1.4%/+5.3%/+9.0%/+9.7%，增速不断提 升，我们判断系国内增量刺激政策推动制造业景气修复，行业需求有所回暖。 2025Q1，行业需求存在季节性波动，收入总额为 136.6 亿元，同比-7.7%。
归母净利润分析：行业整体归母净利润增速波动较大，已有企稳趋势。2024 年，行业归母净利润合计 8.8 亿元，同比+336.8%，分季度来看， 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4，行业归母净利润分别为 8.5/9.0/-0.1/-8.5 亿 元，同比+35.1%/+44.6%/-102.7%/+59.5%；2025Q1，行业归母净利润合计 8.8 亿元，同比+4.3%。
毛利率、净利率分析：经营质量向好，盈利能力企稳回升。2024 年，行业 毛利率/净利率为 24.8%/1.4%，同比+0.6pct/+1.7pct，分季度来看，除第三季 度外，行业整体毛利率、净利率均呈现同比回升。2025Q1，行业盈利能力 依然稳健向好，毛利率/净利率为 24.7%/6.6%，同比+1.3pct/+0.7pct。
费用率分析：控费能力稳健，研发费用率保持提升。2024 年，行业期间费 用率达到 19.6% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.5%/6.6%/5.3%/1.1%；2025Q1，行业期间费用率达到 17.6%，其中销售/管 理/研发/财务费用率分别为 4.9%/6.2%/5.8%/0.6%。细分项目中，研发费用率 保持提升态势，2024/2025Q1 同比增速为+0.28pct/+0.61pct，我们认为将有 助于公司维持核心产品竞争力，加速国产替代。
存货及周转率分析：行业存货稳定，周转效率提升。2024/2025Q1，行业存 货额为 260.8/277.1 亿元，同比-1.5%/+1.8%，总体保持稳定。2024 年，行业 存货周转天数为 194.5 天，同比-3.9%，行业库存管理能力有所提升。
应收账款及周转率分析：应收账款保持提升，周转效率有所增强。 2024/2025Q1，行业应收账款额为 202.0/212.5 亿元，同比+3.1%/+6.4%，总 体略有增长。2024 年，行业应收账款周转天数为 104.7 天，同比-1.4%，自 2021 年以来首次降低，体现出行业整体加强现金管理，经营质量稳健向好。
合同负债&现金流量分析：行业合同负债企稳，经营性现金流净额大幅增加。 合同负债方面，2024/2025Q1，行业合同负债总额分别为 76.7/83.2 亿元，同 比-10.0%/-0.7%。现金流量方面，2024 年行业经营性现金流量净流入明显回 升，达到 49.5 亿元。
4.2. 工业气体：下游需求有望逐步复苏，大宗气体价格持续回升
收入分析：行业整体营收呈上升态势，增幅保持扩大。2024 年，行业合计 收入 279.1 亿元，同比+2.0%，分季度来看，2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 行业收入额为 67.2/69.6/68.6/73.6 亿元，同比-1.6%/+4.3%/+6.5%/-0.9%， 2025Q1，行业合计收入 70.8 亿元，同比+5.4%。总体来看，气体行业公司 收入持续复苏。
归母净利润分析：行业整体归母净利润存在较大波动，总体略有回暖。2024 年，行业合计归母净利润 23.5 亿元，同比-13.7%，分季度来看， 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 行业归母净利润为 5.6/5.9/5.3/6.7 亿元，同 比-12.3%/-9.2%/-20.2%/-13.0%，2025Q1，行业合计收入5.6亿元，同比+0.4%。
毛利率、净利率分析：盈利能力承压，降幅收窄。2024 年、2025Q1，行业 盈利能力继续维持下滑趋势，但下滑幅度有所减少。其中，2024/2025Q1 行 业毛利率分别为 23.0%/22.3%，同比-1.1pct/-0.8pct，净利率分别为 9.1%/8.7%， 同比-1.4pct/-0.4pct。
费用率分析：期间费用率较为稳定，销售费用率保持下降。我们认为，工业 气体行业目前处于成熟发展阶段，各上市公司之间的竞争态势相对稳定，在 费用控制与管理能力方面展现出较为成熟的水平，故期间费用率波动较小。 2024/2025Q1，行业期间费用率为 11.6%/11.2%。细分费用项目来看，销售费 用率持续降低，管理费用率、研发费用率存在小幅波动。
存货及周转率分析：行业存货呈下降趋势，存货周转效率提升。2024/2025Q1，行业存货总额达到 42.1/41.4 亿元，同比下降 17.2%/11.1%。从行业存货周转 天数来看，2024 年行业存货周转天数为 115.3 天，同比下降 10.3%。
应收账款及周转率分析：应收账款保持稳定，回款周期缩短。2024/2025Q1, 行业应收账款总额为 76.5/77.6 亿元，同比+0.2%/-1.2%，显示出应收账款规 模在整体上保持了相对稳定的态势。2024 年应收账款周转天数为 98.6 天， 同比下降 0.4%。
合同负债&现金流量分析：行业合同负债同比下降，现金流维持高位。合同 负债方面，2024/2025Q1，行业合同负债总额分别为 64.3/60.9 亿元，同比7.7%/-14.8%，继续维持下滑态势。现金流量方面，2024 年行业经营活动现 金净流量为 42.7 亿元，同比 2023 年略有降低，但仍保持历史高位。
4.3. 叉车：国内外需求向好，智能化打开新空间
收入分析：行业整体营收呈上升态势，增速略有回暖。2024 年叉车行业合 计 实 现 营 业 收 入 473.4 亿 元 ， 同 比 +1.5% 。 分 季 度 来 看 ， 行 业 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4分别实现收入116.2/125.5/119.4/112.3亿元， 同比增速为+18.9%/+20.5%/-4.0%/+0.6%。伴随国内宏观刺激政策不断推出， 行业景气度整体维持向上趋势，2025Q1 行业实现营收 119.6 亿元，同比 +2.9%，环比+6.5%，未来该领域的企业营业收入有望继续呈现回暖趋势。
归母净利润分析：行业整体归母净利润存在较大波动，总体略有回暖。2024 年合计实现归母净利润 46.4 亿元，同比+8.9%。分季度来看，行业 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 分别实现归母净利润 10.6/14.1/12.2/9.6 亿 元，同比增速分别为+60.6%/+40.7%/+0.1%/-3.2%。受行业需求端动态调整、 市场竞争态势加剧、下游市场需求弱于预期等多重因素影响，行业的归属于 母公司股东的净利润呈现出波动。2025Q1，行业景气有所恢复，归母净利 润同比/环比增速分别为+1.3%/+12.1%。
毛利率、净利率分析：行业整体回暖，毛净利率呈恢复态势。2024 年行业 毛利率 / 净利率分别为 24.1%/10.5% 。分季度来看， 2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4 分别实现毛利率 21.7%/23.3%/24.7%/26.9%， 同 比 变 动 +3.0pct/+2.2pct/+2.3pct/+3.5pct ； 分 别 实 现 净 利 率 9.5%/11.9%/10.5%/10.1%，同比变动+2.5pct/+1.4pct/+0.2pct/+0.6pct。2025Q1， 行业毛利率/净利率分别为 22.4%/9.5%，同比+0.7pct/-0.1pct。
费用率分析：期间费用率有所提升，研发支出增幅明显。2024 年，行业期 间费用率为 13.2% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率分别为 4.81%/3.45%/4.93%/-0.02%；2025Q1，行业期间费用率为 11.8%，其中销售/ 管理/研发/财务费用率分别为 4.9%/3.4%/4.9%/-1.4%。行业主要公司加大研 发投入，持续巩固产品竞争力，2024/2025Q1 研发费用率同比+0.51/+0.41pct。
存货及周转率分析：行业存货呈上升趋势，存货周转天数有所提升。 2024/2025Q1，行业存货总额达到 97.4/104.9 亿元，同比+8.0%/+23.8%，2024 年存货周转天数为 97.6 天，同比+9.1%。行业存货总额、存货周转天数保持 增长，我们判断系主要公司加大海外市场开拓，为应对贸易摩擦有一定提前 备库所致。
应收账款及周转率分析：应收账款同比增加，回款周期拉长。2024/2025Q1， 行业应收账款总额分别为 83.3/95.3 亿元，同比+29.9%/+54.7%，2024 年，行 业应收账款周转天数为 56.1 天，同比+26.2%，行业整体资金利用效率有所 下降，企业在应收账款管理和回收方面存在一定的压力。不过，我们认为叉 车行业具备长期的机器替人属性，发展前景广阔，对行业的未来运转能力保 持积极预期。
合同负债&现金流量分析：行业合同负债同比降幅收窄，经营性现金流净额 阶段性下降。合同负债方面，2024/2025Q1，行业合同负债总额分别为 25.6/27.9 亿元，同比-18.9%/-2.8%，同比降幅呈现收窄趋势，我们判断系行 业生产效率提升与市场需求变化共同作用。现金流量方面，2021-2023 年， 行业经营活动现金净流量总体保持稳步提升的趋势，2024 年行业经营活动 现金净流量有所下滑，达到 30.2 亿元，仍高于 2022 年同期水平，我们认为 行业现金流量出现的波动，主要系国内外需求以及贸易环境变化所致，长期 来看行业依然有望维持经营活动现金净流入额不断提升的趋势。
4.4. 仪器仪表：业绩短期承压，静待国产替代加速
收入分析：行业营收整体维持稳定。2024 年合计实现营收 480 亿元，同比 +0.5%。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现收入 119/115/155/97 亿元，分别实现同比增长-1.5%/-1.5%/+3.8%/+5.6%，环比 +30%/-4%/+35%/-37%。
归母净利润分析：业绩同比下滑。2024 年合计实现归母净利润 38 亿元，同 比-15.7%。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现利 润 11.6/11.0/9.6/6.3 亿元，同比增速分别为-19.1%/+5.6%/-30.1%/+6.6%，环 比+96%/-5%/-13%/-34%。
毛利率、净利率分析：2024 年合计实现行业毛利率/净利率 37%/8%。分季 度 来 看 ， 行 业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分 别 实 现 毛 利 率 37%/38%/37%/36%，实现净利率 10%/10%/6%/6%。
费用率分析：期间费用率小幅上涨。1）期间费用率：2024 年行业期间费用 率为 29%，同比+0.38pct。2）细分费用率：行业近年来细分费用率中，财务 费用率基本保持稳定，销售费用率小幅下降。
存货及周转率分析：行业存货增速稳定。2024 年行业存货 117 亿元，同比 -1.7%。2024 年行业存货周转天数 178 天，同比+0.02%。
应收账款及周转率分析：应收账款同比提升，周转效率边际减弱。2024 年 整体应收账款 226 亿元，同比增长 13.9%。2024 年整体应收账款周转天数 159 天，同比+12.6%。
合同负债&现金流量分析：合同负债同比下滑，经营性现金流净额同比提升。 2024 年整体合同负债 30 亿元，同比-12.3%；整体经营性现金流净额 45 亿 元，同比+31.4%。
4.5. 检验检测：业绩短期承压，静待需求释放
收入分析：行业营收整体维持稳定。2024 年合计实现营收 140 亿元，同比 -1.3%。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现收入 35/36/41/29 亿元，分别实现同比增长-3.9%/-2.8%/+2.0%/+0.2%。检测行业长 期需求稳定增长，24 年全年营收虽同比略降，但分季度来看，24Q4 开始同 比增速转正，释放需求端边际修复信号；展望 2025，我们预计低空经济检 测、半导体检测有望保持较好增长，国防检测订单有望快速恢复。
归母净利润分析：业绩阶段性承压，静待需求修复。2024 年行业合计实现 归母净利润 11.1 亿 元 ， 同 比 -32% 。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现利润 4.1/4.4/1.5/1.0 亿元，同比增 速分别为-31.9%/-17.9%/-47.0%/-12.6%。
毛利率、净利率分析：2024 年合计实现行业毛利率/净利率 45.8%/8.3%。分 季 度 来 看 ， 行 业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分 别 实 现 毛 利 率 48%/47%/46%/41%，实现净利率 12%/13%/4%/3%。我们认为，检测行业人 力、设备折旧等固定成本占比高，需求疲弱下产能利用率不足，单位成本抬 升，盈利能力短期承压；
费用率分析：期间费用率小幅上涨。1）期间费用率：2024 年行业期间费用 率为 34%，同比+2.11pct。2）细分费用率：行业近年来细分费用率中，财务 费用率基本保持稳定，管理、研发、销售费用率小幅上升。
存货及周转率分析：行业存货增速稳定，周转效率边际走弱。2024 年检验 检测行业存货 8.18 亿元，同比增长 0.4%。2024 年检验检测行业存货周转天 数 64 天，同比+17.5%。
应收账款及周转率分析：应收账款同比增速收窄。2024 年整体应收账款 61.61 亿元，同比增长 8.3%。2024 年整体应收账款周转天数 152 天，同比 +11.3%。
合同负债&现金流量分析：2024 年整体合同负债 7.17 亿元，同比-2.2%。 2024 年整体经营性现金流净额 27.28 亿元，同比-0.37%。
5.1. 光伏设备：技术创新+政策支持，高效产能是当下发展重点
收入分析：年度整体营收呈上升态势，25Q1 延续上升态势。2024 年营收 853 亿元（同比 +21%），2025Q1 营收 165 亿元（同比-7.9%）。
归母净利润分析：归母净利润同比大幅下降，25Q1 延续负增长。2024 年归 母净利润94.7 亿元（同比-23%），2025Q1归母净利润 20.5 亿元（同比-33%）。
毛利率、净利率分析：毛利率呈下降趋势。1）行业整体：2024 年毛利率 29% （同比-5.37pct），2025Q1 毛利率 27.1%（同比-6.95pct）；净利率 2025Q1 达 12%（同比-6.63pct）。2）季度对比：2024Q4 毛利率 24%（同比-8.27pct）， 净利率 2%（同比-12.66pct），2025Q1 毛利率 27%（同比-6.95pct），净利率 12%（同比-6.63pct）。
费用率分析：1）期间费用率：2019 年以来，行业期间费用率小幅下降，2024 年行业期间费用率 11%。2）研发费用率：2025Q1 行业销售费用、管理费 用、研发费用、财务费用分别为 2.2%、3.9%、6.6%、0.1%，同比变动分别为-1.33pct、-0.07pct、-0.06pct、0.59pct。
存货及周转率分析：年度周转效率提升。2025Q1 存货总额 491 亿元（同比 -38.5%），2024 年存货周转天数 416 天（同比-13.7%）。
应收账款及周转率分析：1）行业整体：回款周期维持稳定。2025Q1 应收账 款 284 亿元（同比+15.4%），2024 年应收账款周转天数 110 天（同比+3.0%）。
合同负债&现金流量分析：2024 年合同负债 382 亿元（同比-29.1%），2025Q1 合同负债 337 亿元（同比-37.0%）。2024 年行业整体经营性现金流净额 26 亿元（同比-78.9%）。2018-2024 年行业经营性现金流呈现明显波动特征， 2023 年达到峰值 122 亿元后出现断崖式下跌至 2024 年的 26 亿元，反映出行业现金流极不稳定，存在较大经营风险。
5.2. 锂电设备：下游厂商扩产显著，新技术发展带来行业新机遇
收入分析：行业整体营收呈现先快速增长后下降的特征。2024 年行业实现 营收 450 亿元，同比下降 18%。2025Q1 行业实现收入 97 亿元，同比下降 10.3%。
归母净利润分析：行业整体归母净利润波动下行后回暖。2024 年行业归母 净利润实现 0.4 亿元，同比下降 99%。2025Q1 行业归母净利润实现 5.4 亿 元，同比下降 38.9%。
毛利率、净利率分析：毛利润小范围波动，净利润呈现先降后升的趋势。1） 行业整体： 2024 年 行 业 毛 净 利 率 实 现 28%/1% 。 2 ） 季度划分： 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现毛利率 31%/30%/23%/30%，分别 实现净利率 4%/3%/-11%/7%。
费用率分析：期间费用率呈现波动上升趋势，研发费用持续保持高位投入。 行业整体费用结构显示，研发投入占比最大，财务费用波动明显。1）期间 费用率：2019-2023 年期间费用率在 19%-23%区间波动，2025Q1 达到 24%， 同比上升 3.58pct，显示季度费用控制有所改善。2）细分费用率：研发费用 率持续领跑，2025Q1 达 10.5%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分 别为 4.7%/8.3%/0.6%。
存货及周转率分析：行业存货总额明显的下降趋势。2024 年存货总额达到 319 亿元，同比下降 7.9%。从行业存货周转天数来看，2024 年存货周转天 数 416 天，同比增长 16.2%。
应收账款及周转率分析：行业应收账款规模缩小，周转效率持续恶化。2024 年行业应收账款总额为 277 亿元，同比下降 7.6%。2024 年应收账款周转天 数 231 天，同比上升 29.7%，显示行业回款周期不断延长，资金周转效率持 续下降。
合同负债&现金流量分析：2024 年行业整体合同负债 245 亿元，同比下降 6.4%，2025Q1 行业合同负债达到 149 亿元，同比下降 45.0%。2024 年行业 整体经营性现金流-4 亿元，与 2023 年持平。
5.3. 风电零部件:十四五收官国内装机高增，欧洲海上装机有望量 价齐升
收入分析：行业整体营收保持增长，增速剧烈波动。2024 年度风电零部件 行业实现营收 750 亿元，同比-2%。2025Q1 风电零部件行业实现营收 177 亿元，同比+ 26.5%。
归母净利润分析：行业整体归母净利润同比上升。2024 合计实现归母净利 润 25.3 亿元，同比-48%。2025Q1 合计实现归母净利润 12.2 亿元，同比 69.5%。
毛利率、净利率情况：2024 年全年行业整体实现毛利率 17%，同比-2.63pct； 实现净利率 3%，同比-2.95pct。2025 年第一季度行业整体实现毛利率 19%， 同比-0.79pct；净利率 7%，同比+1.89pct。
费用率分析：1）期间费用率：2019 年以来，行业期间费用率保持在 9-14% 区间小幅波动。2）研发费用率：2025Q1 行业销售费用、管理费用、研发费 用、财务费用分别为 1.8%、4.9%、3.6%、1.0%，同比变动分别为-0.52pct、 -0.39pct、-0.48pct、-1.02pct。
存货及周转率分析：2025 年第一季度，风电零部件行业存货总额达到 264 亿元，同比+15.4%，2024 年行业存货周转天数为约 140 天，同比+8.4%。
应收账款及周转率分析：2025Q1 整体应收帐款 369 亿元，同比增长 6.2%。 2024 年整体应收帐款周转天数 171 天，同比 9.6%。
合同负债分析：行业合同负债增速同比上升。2025Q1 合同负债 47 亿元， 同比+30.8%。
现金流量分析：行业经营性现金流出现明显波动。2024 年整体经营性现金 流净额 52 亿元，与 2023 年相比维持稳定。从 2018 年到 2024 年，行业整 体经营性现金在 20-69 亿元间剧烈波动。
收入分析：行业营收同比快速增长。2024 年合计实现营收 553 亿元，同比 +24%。分季度来看，行业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现收入 145/145/138/146 亿元，分别实现同比增长 26.1%/24.7%/28.8%/16.7%，环比 增长 16%/-1%/-4%/5%。
归母净利润分析：归母净利润同比高增，抢出口趋势明显。2024 年合计实 现 归 母 净 利 润 70.9 亿元，同比 +47% 。 分 季 度 来 看 ， 行 业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现利润 22.0/18.4/14.7/19.6 亿元，分 别 同 比 增 长 39.3%/23.1%/122.5%/24.7% ，环比为 +39.9%/-16.5%/- 20.0%/+33.5%。
毛利率、净利率分析：毛利率、净利率维持稳定。2024 年合计实现行业毛 利 率 / 净利率 32.5%/13.0% 。 分 季 度 来 看 ， 行 业 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1 分别实现毛利率 33%/33%/30%/33%，实现 净利率 15%/13%/11%/14%。
费用率分析：期间费用率同比下降，恢复至 22 年水平。1）期间费用率： 2024 年行业期间费用率为 17%，同比-3pct。2）细分费用率：行业近年来细 分费用率中，管理、销售费用率同比下滑。
存货及周转率分析：行业存货同比增长，存货周转效率提升。2024 年行业 存货 128 亿元，同比增长 20.6%。2024 年行业存货周转天数 113 天，同比18.3%。
应收账款及周转率分析：应收账款同比增加。2024 年整体应收账款 96 亿 元，同比增长 29%。2024 年整体应收账款周转天数 56 天，同比+0.1%。
合同负债&现金流量分析：2024 年整体合同负债 12 亿元，同比+7.2%。 2024 年整体经营性现金流净额 83 亿元，同比+8.1%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
