1.1、 政策国家顶层设计推出，有望促进氢能两轮车应用
工信部揭榜挂帅任务明确提到氢能两轮车，促进氢能在两轮车应用场景落地。 2025 年 1 月，工信部发布 2025 年未来产业创新任务揭榜挂帅，涉及量子科技、原子 级制造、清洁氢 3 个未来产业，其中，清洁氢任务榜单部分包括氢能两轮车：两轮 车用固态储氢材料储氢瓶、两轮车用氢燃料电池系统以及自研炭纸和气体扩散层在 两轮车电堆上的量产。 从细分任务来看：（1）“两轮车用固态储氢材料储氢瓶”：目标到 2026 年，在完 成储氢瓶性能提升、产线及运维平台建设外，还需实现 10 万辆级氢燃料电池两轮车 的应用规模，累计行驶里程超 10 万公里；其中，续航 100km 的氢两轮车用储氢与燃 料电池系统成本低于 5000 元/套。（2）“两轮车用氢燃料电池系统”：目标到 2026 年， 在完成系统和关键材料研发以及氢燃料电池共享自行车运维软件和监控平台的同时， 需完成 1.5 万台燃料电池共享自行车的投放，以及燃料电池系统寿命≥3000h。 该政策作为顶层设计，对于氢能两轮车的应用规模、核心部件的性能与价格、 相关配套设施作出了明确的指引，我们认为其将有效促进氢能两轮车前期应用推广， 并对未来大规模应用进行铺垫。
1.2、 2024H2 各地政策颁布加速，2025 年氢能两轮车投放有望上量
各地政策颁布助力氢能两轮车推广，示范场景率先落地。近年来，氢能两轮车 产业逐步受到重视，2023 年 10 月，江苏省工信厅颁布《氢能助力自行车通用技术要 求》规定了氢能助力自行车的总体要求，最早为两轮车氢能化提供标准化框架。 2024 年下半年开始，各地政策陆续颁布政策：2024 年 6 月，四川达州市通州区 颁布政策，鼓励辖区企事业单位、公共交通、景区、工业园区、高校等场景试点氢 燃料电池两轮车推广应用。2024 年 8 月，北京市发改委将“氢能电动车用固态储氢 技术”纳入《北京市绿色低碳先进技术推荐目录》。2024 年 12 月，广西省发改委发 布《加快推动广西氢能产业高质量发展行动计划（2024—2027 年）》，支持有条件的 设区市开展氢能两轮车示范场景应用，推广一批氢能两轮车。2025 年 1 月，佛山市 南海区作为全国首屈一指的氢能示范区，明确到 2026 年/2028 年/2030 年末，累计投放氢能两轮车将达到 2 万辆/3 万辆/4 万辆及以上。在各地政府推动下，氢能两轮车 有望在示范场景得到初期应用， 2025 年有望成为投放上量的元年。
2.1、 氢能两轮车以氢能为动力源，核心部件包括燃料电池和储氢系统
电动两轮车以电动自行车为主，以蓄电池作为辅助能源。电动两轮车分为电动 自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车，其中电动自行车为市场主流，2024 年销量 占比达 63%，高于电轻摩/电摩托的 22%和 15%。按定义，电动自行车是以蓄电池 作为辅助能源，具有两个车轮，能实现人力骑行、电动或电助动功能的特种自行车。 相较于电动轻摩/摩托，针对电动自行车的规定更为严格。根据国标，电动自行 车最高车速应不大于 25km/h；整车质量（重量）应不大于 55kg/63kg（新国标提升铅 酸车质量上限至 63kg）；蓄电池标称电压小于或等于 48 伏；电动机额定连续输出功 率应小于或等于 400W。
氢能两轮车以氢燃料电池为动力源。氢能两轮车主要结构包括车架、氢气储存 系统、氢燃料电池系统、动力电池组、电动机系统和控制系统等，其中，氢燃料电 池和储氢系统为核心部分：（1）氢燃料电池：包括燃料电池堆、氢气进气系统、氧 气进气系统和冷却系统等。氢气进气系统将氢气从储罐中引入燃料电池堆，与氧气 发生化学反应，产生电能和水蒸气。冷却系统用于控制燃料电池的温度，以保持其 正常运转。（2）氢气储存系统：包括高压氢气储罐/固态储氢瓶和相关的阀门、管道 等部件，用于储存氢气并提供给燃料电池使用。
2.2、 氢能两轮车适用于安全、环保、续航及周转率更高的场景
氢能两轮车当前成本高于锂电/铅酸车型，但能量密度、续航、环境适应性等方 面表现更优。氢能两轮车尚处产业初期，零部件成本相对较高，续航 80-100km 的氢 能两轮车普遍价格在 8000 元以上，而同样适用于共享领域的锂电/铅酸两轮车价格仅 3000-4000 元。但氢能车仍具备多维度优势：（1）能量密度和续航：固态储氢能量密 度高达 300-1000Wh/kg，是锂电池的约 3 倍/铅酸电池的约 10 倍，续航显著优于锂电 /铅酸车型；（2）使用寿命：常见两轮车氢燃料电池寿命约 2000 小时、储氢瓶 2000-3000 次循环，后续有望提升至 3000 小时、5000 次循环以上；（3）环境适应性：燃料电池 环境适应性强，而锂电、铅酸电池冬季续航折损达 20%、50%；（4）安全性：氢能 两轮车多使用固态储氢瓶，充/放氢压力＜3/1MPa，且无自燃风险。 综上，我们认为氢能两轮车更适用于高安全性、环保性、长续航以及高周转率 要求的使用场景，例如共享出行、景区交通、高端 e-bike 等。
2.3、 安全性具备显著优势，经济性逐步趋近现有车型
2.3.1、 安全性：政府对锂电运营态度谨慎，氢能安全性更高有望成为 B 端更优选
电动自行车安全事故频发，蓄电池热失控为主要原因。国家消防救援局数据显 示，2024 年 1 月 1 日-5 月 30 日全国已发生电动自行车火灾 10051 起，造成 35 人死 亡，近 3 年相关火灾起数年均增长 20%。2024 年 7 月全国共发生了 1402 起电动自行 车起火事件，热失控是造成起火的“首要元凶”。因蓄电池故障引发的 758 起火灾中， 蓄电池热失控占 65.6%，车辆电气线路故障占 31.0%。 锂电池引发火灾比例远高于铅酸电池。根据广东省电动自行车安全隐患全链条 整治工作专班数据显示，2024 年 9 月 1 日-22 日，在蓄电池故障引发的电动自行车火 灾中，锂电池占比高达 83.82%，铅酸电池仅占比 16.18%。
锂电池暂时无法避免热失控问题，其本质为内部组件的电化学反应，负极、正 极、电解液三者塑造燃烧条件。由于锂离子电池的独特构造，在电池充放电过程中： （1）负极-高温：负极会发生析锂，形成锂枝晶，刺穿隔膜导致短路，为电池提供 热失控温度；（2）正极-氧气：正极氧化物材料高温下析出氧气，为电池提供燃烧条 件；（3）电解质-可燃物：电解质通常由有机溶剂和低沸点的锂盐、添加剂组成，为 燃烧提供燃料。
2024 年工信部陆续出台政策，强化对电动自行车用锂电池安全性的要求。2024 年 5 月工信部出台了《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》（GB43854—2024）， 明确规定电池层面锂电池在过充电、过放电、外部短路、热滥用、针刺、标志 6 项 安全指标中必须达标，这是目前行业内对电动两轮车锂电池行业影响最大的政策。
2024 年 6 月，工信部出台《锂离子电池行业规范条件（2024 年本）》和《锂离 子电池行业规范公告管理办法（2024 年本）》，引导企业减少单纯扩大产能的制造项 目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本，并对电池、正极材料、负极材 料、隔膜、电解液等产品性能具体要求进行了最新调整。整体来看，政策端对于锂 电池的安全性、质量要求逐步提高。
氢能安全性突出，有望替代锂电成为规模商业运营的更优解。相较锂电，氢能 两轮车在燃料扩散性、储能结构设计、热失控风险、逃生窗口时间等方面具备显著 优势：（1）爆炸风险低、无毒：氢气扩散快，将有效减少爆炸风险，且燃烧无致命 毒气；（2）结构更安全：储能结构-储氢瓶通过多层防护提升抗冲击性，而锂电池组 结构脆弱；（3）热失控可控性强：氢能热失控过程可控，且无锂电池的锂枝晶问题； （4）逃生空间大：氢能车起火逃生窗口长达 5 分钟，锂电仅 90s 左右。在 2023 年 12 月中国汽研开展的国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验中，泄压阀正常泄放后 车辆未发生爆炸，在极限情况下乘员约有 5 分钟的逃生时间。综合来看，氢能车安 全性远高于锂电，在两轮车这一起火事故频发的领域，有望成为商业运营的更优选。
2.3.2、 经济性：氢能细分应用场景中，两轮车最有希望在无补贴情况下大规模落地
根据对共享/典型车型的配置推测，设定测算车型的参数配置。除动力、储能装置、能耗方面存在差异外，假设车架、控制系统等基础配置均相同。 （1）氢能两轮车：a）配置：搭配 400W 功率燃料电池和 100g 固态储氢瓶；b） 寿命：电池、储氢瓶使用寿命分别为 2000 小时和 3000 次循环，车架及其他系统使 用寿命 4 年；c）续航和能耗：车辆理论续航达到 100km，假设续航折损为 15%，能 耗为 1g 氢气/km。 （2）锂电两轮车：a）配置：搭配常见的 48V24Ah 锂电池，带电量 1.152kWh； b）寿命：锂电池 800 次循环寿命，车架及其他系统寿命 4 年；c）续航：车辆理论 续航 80km，假设 25%的折损下，能耗为 0.019 度电/km。 （3）铅酸两轮车：a）配置：搭配常见的 48V12Ah 铅酸电池，带电量 0.576kWh； b）寿命：铅酸电池 300 次循环寿命，车架及其他系统寿命 4 年；c）续航：车辆理 论续航 40km，假设 35%的折损下，能耗为 0.022 度电/km。 补能成本方面，假设电费为 1 元/度、氢气为 33 元/kg（不含补贴）。
氢能两轮车当前综合使用成本仍然较高，相较锂电/铅酸车型分别高 78%/50%。 （1）购置成本假设：氢能两轮车电池、储氢瓶成本仍然较高，假设整车价格为 9000 元，其中氢燃料电池 4500 元、储氢瓶 2000 元；锂电两轮车 3900 元，其中锂电池 1400 元，铅酸两轮车 2900 元，其中铅酸电池 400 元。此外，基础车架、电机及其他部件 共 2500 元。（2）折旧假设：将使用寿命折算为公里数，氢燃料电池寿命 2000h，若 以 20km/h 计算（国标≤25km，且锂电车型续航通常以 20km 为测算时速），对应 40000km；储氢瓶、锂电池、铅酸电池均按循环寿命×单次有效续航×（1-寿命折损） 计算；车架寿命 4 年，假设每天运行 20km，对应 29200km。运营成本方面，由于氢 能换氢速度更快但需要加充氢设备，其成本难以估量，暂不计入测算比较。综上， 整车使用成本约等于购置成本折旧加上能源成本，氢能/锂电/铅酸两轮车每公里成本 为 0.2390 元/0.1340 元/0.1591 元，氢能两轮车成本分别高于锂电/铅酸车型的78%/50%。锂电两轮车经济性优势明显，氢能成本仍然较高。
若考虑揭榜挂帅对于氢能部件的降本、提寿命的指引，氢能两轮车经济性有望 快速提升。根据揭榜挂帅目标，到 2026 年燃料电池系统寿命将≥3000h（现 2000h）、 储氢瓶寿命超 5000 次（现 3000 次）、储氢与燃料电池系统成本低于 5000 元/套（现 6500 元/套），折旧成本将大幅下滑。考虑揭榜降本目标以及氢能补贴后，氢能经济 性快速提升，趋近于锂电车型。氢能两轮车每公里成本降低至 0.1805 元，较锂电/ 铅酸车型成本高 35%/13%，经济性方面仍有部分劣势，但已大幅趋近。
若考虑加氢补贴，氢能车经济性进一步提升。近年来，各地陆续发布氢能补贴 相关政策，例如，北京、克拉玛依、大连分别对加氢价格 30、25、20 元/kg 及以下 的加氢站进行运营补贴，假设补贴后加氢价格为 25 元/kg、20 元/kg，对氢能两轮车 使用成本进行测算，分别对应 0.1725/0.1675 元/km，相对锂电高 29%/25%，相对铅 酸仅高 8%/5%。
市场对氢能试点项目经济性并不苛责，两轮车有望成为氢能应用落地突破点。 从头部企业共享两轮车业务情况来看，直至 2023 年，美团、青桔相关业务尚未实现 盈利（细分数据未披露，选择业务所在板块净利润数据作为参考），因此，当前氢能 两轮车发展对于经济性要求相对容忍度较高。综上，在氢能的应用落地场景中，两 轮车相对投资规模较小、对补贴要求较低、技术难度相对低，且自身具备续航长、 补能快、安全性高等优势，政策推广积极性和市场接受度均相对较高，有望成为氢 能落地的突破场景。远期来看，随着产业持续降本、规模效应提升，其推广有望从 政策、补贴依赖走向市场化应用落地。
3.1、 具备 700 万辆共享市场渗透潜力，2030 年市场空间有望达 35 亿元
2023Q3-2024Q2 共享电动自行车总投放量维持在 690-700 万辆。根据中国道路 运输协会统计数据，截至 2024Q2，中国 7 家主要共享电动单车企业共投放电动自行 车699万辆，环比+1.3%；以年度视角来看，2023Q3-2024Q2总体投放量维持在690-700 万辆区间。从车辆使用情况来看，2024Q2 日均单量为 2749 万单，环比 2024Q1 增长 2.0%，保持相对稳定。
2030 年氢能两轮车市场空间有望达 35 亿元。（1）销量及渗透率方面：假设共 享电动自行车投放量维持在 700 万辆左右，据我们不完全统计，2023-2024 年氢能两 轮车合计投放量约 1 万辆，对应渗透率 0.14%；根据揭榜挂帅政策指引，我们预计 2026 年氢能两轮车投放量达到 10 万辆，渗透率为 1.4%，实现行业 0-1 增长。随着 产业成熟化、规模化推进，氢燃料电池、储氢瓶、加氢费用等成本下降，氢能两轮 车性价比提升将带动渗透加速，我们预计 2028/2030 年投放量达 30/70 万辆，对应渗 透率 4.3%/10.0%。（2）单车价值方面：2024 年单车约 9000 元，2026 年有望降低至 7500 元，后续有望进一步下降。综合销量及单车价值变化，我们预计氢能两轮车市 场空间有望从 2024 年的 0.9 亿元，到 2026/2028/2030 年增长至 7.5/18.0/35.0 亿元， 2024-2030 年 CAGR 达 84%。
3.2、 氢能两轮车玩家加速入局，传统整车+氢能新势力并行
氢能两轮车玩家加速入局 2B 领域，传统整车+氢能新势力并行。氢能两轮车行 业正处快速发展初期，以共享、政府用车等 2B 领域为主要应用场景。当前主流玩家 可分为：（1）传统两轮车制造商：永安行、台铃、雅迪等，有望凭借已有渠道和制 造优势快速铺量；（2）氢能零部件厂商：协氢新能源、攀业氢能、集氢科技等，有 望通过核心部件（固态储氢技术、碳纤维储氢瓶、空冷燃料电池等）优势构筑竞争 壁垒。其中，永安行作为氢能两轮车龙头企业，总投放量已超过 1.5 万辆；协氢新能 源电堆结构使得氢气利用率达 99%；攀业氢能燃料电池堆系统寿命达 3500 小时，将 持续拓宽氢能两轮车能力边界。
3.3、 原有投放场景深化、新场景开拓，2025 年投放量有望进一步加速
2024 年国内氢能两轮车投放量同比增长超 230%，2025 年有望进一步加速。当 前阶段氢能两轮车投放以试点项目为主，据我们不完全统计，2024 年国内氢能两轮 车投运量接近 7000 辆，同比 2023 年增长超 230%，截至 2024 年底投放总量接近 10000 万辆。2025 年，政府持续开放氢能两轮车落地场景，随着原有投放场景进一步落地、 高校等新场景开拓，我们预计投放节奏将提速，截至 3 月，投放量已超 4000 辆。整 车上量带动储氢瓶、固态储氢材料、燃料电池电堆等开始大幅放量。
4.1、 永安行：氢能二轮车第一股，投放进度领先行业
国内氢能两轮车头部公司，“产品+技术”双驱动实现全产业布局。永安行为国 内唯一上市的共享单车企业，自 2018 年起布局氢能领域，2019 年，公司自研的共享 型氢能自行车面世，并于 2021 年大规模投运；2022 年 9 月，公司推出 2C 端氢能两 轮车 Alpha 系列，售价高达 12800 元；2023 年，公司通过并购浙江凯博推动储氢技 术研发。当前公司氢能相关业务主要包括：（1）为客户提供共享氢能自行车出行， 按分时租赁的形式获取收入；（2）销售氢能自行车、制充氢一体机、燃料电池 、固 态储氢棒、储氢设备及装置等氢能产品以及提供换氢服务等业务。
氢能业务高速成长，贡献公司核心利润。2021-2024 年，公司氢能业务收入为 32、314、2145、9096 万元，整体呈现高速增长趋势，收入占比持续提升，从 2021 年的 0.04%提升至 2024 年的 19.87%。同时，氢能业务盈利性出色，2024 年毛利率 高达 51.33%，同比 2023 年提升 24.55pct，毛利润绝对值为 4669 万元（非氢能业务 为-662 万元），为利润核心来源。
技术端，公司持续加大氢能领域研发力度。2024 年自主研发制氢、储氢、换氢以及电堆能量管理等多项核心技术，适用于氢能两轮车、平衡车等应用领域，有望 进一步强化公司氢能产品的市场竞争力。
氢能自行车产品方面，公司商用/民用领域均有进展。在 2B 端，公司已推出 S100、 Y200 两款共享车型，配备 0.39L 储氢罐，续航达 40-60km；在 2C 端，公司推出 Y900、 Y800 车型，Y800 零售价为 6599 元，在爱好者群体中已具备一定的接受度。 氢能两轮车投放进度领先行业，规模已超 1.5 万辆。公司同时具备共享平台和 氢能业务能力，有望通过氢能两轮车产业实现氢能与共享出行业务的有机结合。2021 年起，公司在不同城市投放氢能共享电单车，为产业链中最早参与者之一，截至 2025 年 1 月，已在常州、成都、乐清、丽江等地投放了不少于 1.5 万辆氢能电单车。
永安行实控人变更为哈啰出行联合创始人、CEO 杨磊。2025 年 3 月，哈啰系公 司与永安行实控人及其他股东签署股份转让协议，获得永安行 19.67%的股份，此外， 预计还将通过定增将股权比例提升至 38.21%。永安行控股股东变更为上海哈茂，实 际控制人变更为哈啰出行联合创始人、CEO 杨磊。哈啰为国内共享单车头部公司， 截至 2023 年末，哈啰共投放共享单车 500 万辆，市占率超过 1/3，单车类型为无桩 单车，收购后永安行可进行网络整合。
4.2、 厚普股份：固态储氢技术具 备核心竞争力，已在氢能单车领域应用
固态储氢瓶充放安全性更高，适用于共享两轮场景。固态储氢通过物理或化学 方式使氢气与储氢材料结合实现氢气的储存，相比无人机等方向应用的气态储氢压力较小，通常充氢压力小于 3Mpa、放氢压力小于 1Mpa，相较高压气态储氢方式安 全性更高。此外，固态储氢方式无需大规模的加压设备，加氢成本相对更低，更适 用于共享单车营运场景。
厚普股份为集氢科技第一大股东，固态储氢技术在氢能两轮车应用加速。2022 年，厚普股份出资 1050 万元成为成都集氢科技第一大股东，持股 35%。集氢固态储 氢技术具备核心竞争力，储氢瓶具备高储氢量、长寿命等优点，钒钛基储氢材料实 现超过 2.5wt%的可逆储氢量。 两轮车领域，厚普储氢瓶采用高性能储氢合金，单台氢两轮车配置 1 个 0.9L 固 态储氢瓶即可储存 50 克氢气，支持氢两轮车续航 50 公里。在加氢运营方面，使用 厚普股份自主研制的移动式金属氧化物储氢瓶充装系统，可在更高安全性的前提下 实现 40 分钟完成 60 支储氢瓶的批量充装，且储氢瓶的充装次数可达 3000 次，使用 寿命可达 10 年，全生命周期容量保存率在 80%以上。 2024 年 4 月，厚普股份提供储氢技术合作山西氢云科技将 500 辆氢能电单车投 放至山西孝义运营，单车支持续航 50km。此外，公司氢能两轮车客户轻绿科技现有 产能 3 万辆，2025 年订单已超 5 万辆。
4.3、 天能股份：聚焦燃料电池赛道，与雅迪合作布局氢能 电单车
公司聚焦燃料电池赛道，性能优越，实现氢能锂电融合创新。天能氢能为天能 股份全资子公司，聚焦氢能燃料电池系统研发。公司的氢燃料电池已在公交车、装 载机等应用方向实现落地使用。两轮车方向，天能股份为行业首家拥有氢燃料两轮 车完整动力系统与技术的公司，2025 年 3 月，公司发布氢电两轮车系统解决方案采 用氢、电隔离双层设计 Pack，低压固态储氢瓶循环寿命≥5000 次，可实现 30 秒换 瓶、-15℃低温无压力启动，单瓶续航可达 70 公里。 公司与雅迪合作布局氢能电单车，已实现两款产品研发落地。公司在 2021 年与 雅迪电动车达成合作，战略布局两轮车氢燃料电池应用方向。2025 年，公司新品发 布会出台两款氢能电单车车型 TH-01、TH-02，分别针对南北方不同天气状况设计研发，预计未来可实现量产并投入运营。
4.4、 神开股份：无人机供氢系 统龙头，两轮车领域有望持续拓展
神开股份 2024 年 5 月、8 月两次入股瀚氢动力，布局氢能高潜力赛道。2024 年 5 月 16 日，上海神开全资子公司上海神开能源出资 946 万元收购氢能公司瀚氢动力 3.7298%的股权；2024 年 8 月 12 日，神开能源再次增资 500 万元，取得股权 1.4493%， 累计持股达到 5.1791%。
瀚氢动力为无人机供氢系统龙头，两轮车领域具有 35Mpa 瓶阀和固态储氢阀产 品供应能力。瀚氢动力成立于 2016 年，主营业务涵盖氢能源和商业航天两大板块， 其中，氢能主要产品包括车载供氢系统、无人机供氢系统以及两轮车、叉车氢系统 领域，核心产品为组合阀和储气瓶。公司技术及研发能力过硬，自主研发了高压轻 质化的复合材料气瓶及高集成度的组合阀，使得无人机供氢系统重量减少 50%、气 体利用效率从 60%提升至 98%以上。两轮车方面，公司产品包括 35MPa 瓶阀和固态 储氢阀，高集成性、轻量化、稳定性的阀体有助于提升单车续航能力。
4.5、 江苏神通：深耕氢能高 压阀体领域，已具备量产能力
江苏神通持股 22.69%，为神通新能源第一大股东。江苏神通业务涵盖新型及特 种阀门的研发生产，神通新能源聚焦于氢能相关业务领域。截至 2025 年 4 月，江苏 神通持有神通新能源 22.3%的股权。 神通新能源深耕氢燃料电池、储氢系统以及加氢站等应用领域所需特种高压阀 门的研发与制造，已具备量产能力。公司品线聚焦于 35—105MPa 高压氢阀门，全 面涵盖从制氢环节到加氢站应用的全系列高压阀门，广泛应用于加氢站、物流车辆、 叉车、无人机以及氢能电动自行车等多元场景，已具备量产能力。
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