1.1钢铁：25 年 Q1 整体盈利能力大幅改善
24 年业绩跌幅较大，25 年 Q1 利润大幅好转。2024 年钢铁行业实现营收 20,144.76 亿元，同比下降 9.45%；归母净利-91.12 亿元，同比下降 131.74%；行业整体归 母净利为负值，体现出盈利压力较大。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 4,633.09 亿元，同比下降 9.89%；实现归母净利 54.41 亿元，同比增长 549.88%，行业归 母净利在 2025 年 Q1 实现大幅好转。
24 年盈利能力同比下行，但在 25 年 Q1 明显改善。2024 年钢铁行业销售毛利率/ 销售净利率分别为4.84%/-0.35%，较2023年同期分别减少1.19pct./减少1.83pct.。 分季度看，2025 年 Q1 销售毛利率为 6.60%，环比增加1.12pct.，同比增加 1.86pct.； 销售净利率为 1.45%，环比增加 2.68pct.，同比增加 1.14pct.；行业 2025 年 Q1 盈利能力明显改善。
钢铁行业费用率同比小幅提升。2024 年钢铁行业三项费用率之和为 3.05%，较 2023 年同期小幅增加 0.26pct.。分季度看，2025 年 Q1 钢铁行业三项费用率之和 为 3.15%，环比减少 0.30pct.，同比增加 0.24pct.。整体看钢铁行业费用率同比虽 有小幅提升，但仍维持在低位。
1.2冶钢原料：25 年 Q1 板块业绩未见明显好转
24 年业绩同比下行，25 年 Q1 业绩未见明显好转。2024 年冶钢原料板块实现营 收 621.46 亿元，同比下降 8.09%；归母净利 46.90 亿元，同比下降 38.56%；冶 钢原料板块业绩下滑幅度较大，但仍实现盈利。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 127.47 亿元，同比下降 20.13%；实现归母净利 10.02 亿元，同比下降 29.03%； 2025 年 Q1 冶钢原料板块业绩未见明显好转。
24 年盈利能力同比下降，25 年 Q1 环比改善。2024 年冶钢原料板块销售毛利率/ 销售净利率分别为 24.42%/8.05%，较 2023 年同期分别减少 2.77pct./减少 5.11pct.。 分季度看，2025年Q1销售毛利率为26.10%，环比增加2.05pct.，同比增加1.18pct.； 销售净利率为 8.77%，环比增加 8.17pct.，同比减少 1.38pct.；冶钢原料板块 2025 年 Q1 盈利能力环比改善明显。
24 年矿价整体弱势震荡，25 年 Q1 震荡后下行。铁矿石价格方面，2024 年 Q1 价 格快速下跌，Q2 价格虽有所反弹，但在 6 月后开始回落，主要原因在于终端需求 一般同时巴西矿等海外矿供应充足；9 月之后宏观政策再度发力提振市场信心，港 口库存开始出现去库趋势，对矿价形成一定支撑并维持在一定区间内波动。2025 年 1-2 月价格在海外不确定性和国内政策预期双重影响下处于震荡状态，3 月受缩 减粗钢产量预期影响，铁矿石价格下跌。
1.3普钢：25 年 Q1 盈利能力改善明显，钢价维持弱势
24 年整体业绩亏损，25 年 Q1 实现盈利。2024 年普钢板块实现营收 16,213.27 亿 元，同比下降 10.63%；归母净利-212.84 亿元，同比下降 311.50%；普钢板块业 绩亏损较为明显。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 3,732.21 亿元，同比下降 10.57%； 实现归母净利 20.17 亿元，相较 2024 年同期，板块实现盈利，业绩有好转。
24 年销售净利率为负值，25 年 Q1 盈利能力改善明显。2024 年普钢板块销售毛 利率/销售净利率分别为 3.47%/-1.22%，较 2023 年同期分别减少 1.45pct./减少 1.95pct.。分季度看，2025 年 Q1 销售毛利率为 5.53%，环比增加 1.42pct.，同比 增加 2.15pct.；销售净利率为 0.82%，环比增加 2.72pct.，同比增加 1.37pct.；普 钢板块 2025 年 Q1 盈利能力明显改善。
24 年钢价整体波动下行，25 年 Q1 维持弱势。2024 年 1-8 月，钢铁国内下游实际 需求偏弱，海外高利率下经济面临较大压力，市场信心不足，钢价持续下跌；9 月 钢价在旺季预期和宏观利好政策刺激下出现反弹，但后续出现回落。2025 年 Q1 下游需求表现一般，在美国关税政策扰动下，钢价偏弱震荡。
1.4特钢：25 年 Q1 盈利好转，价格走强后回落
24 年业绩承压，25 年 Q1 归母净利同比增长 10.44%。2024 年特钢板块实现营收 3,310.03 亿元，同比下降 3.49%；归母净利 74.82 亿元，同比下降 32.04%；特钢 板块业绩承压。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 773.41 亿元，同比下降 4.37%； 实现归母净利 24.22 亿元，同比增长 10.44%。
24 年销售净利率同比稍有下滑，25 年 Q1 同比提升。2024 年特钢板块销售毛利 率/销售净利率分别为 7.87%/2.31%，较 2023 年同期分别增加 0.17pct./减少 0.86pct.。分季度看，2025 年 Q1 销售毛利率为 8.51%，环比减少 0.08pct.，同比 增加 0.77pct.；销售净利率为 3.30%，环比增加 1.69pct.，同比增加 0.46pct.；特 钢板块 2025 年 Q1 盈利能力同比提升。
25 年 Q1 不锈钢价格走强后回落。不锈钢价格方面，2024 年 Q1 不锈钢价格宽幅 震荡，与成本走高和实际需求偏弱双重影响有关；Q2 原料价格走强，不锈钢价格 随之提升，后成本支撑减弱下震荡下行；9 月价格在政策预期改善下走高，随后受 特朗普上台后对出口预期悲观的影响，价格快速回落。2025 年 1-3 月不锈钢价格 上行，与印尼镍矿审批问题有关；4 月不锈钢价格下跌，主要原因是印尼镍铁产能 加快释放和国内 4 月需求表现不佳。
2.1有色金属：25 年 Q1 行业归母净利实现较大增长
24 年归母净利小幅增加，25 年 Q1 实现大幅增长。2024 年有色金属行业实现营 收 34,705.25 亿元，同比增长 5.86%；归母净利 1,384.09 亿元，同比增长 1.77%； 有色金属行业 2024 年归母净利同比小幅增加。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 8,408.79 亿元，同比增长 7.93%；实现归母净利 440.86 亿元，同比增长 68.55%； 有色金属行业 2025 年 Q1 归母净利实现较大幅度的增长。
24 年盈利能力变化不大，25 年 Q1 盈利能力提升。2024 年有色金属行业销售毛 利率/销售净利率分别为 11.09%/5.09%，较 2023 年同期分别增加 0.29pct./减少 0.35pct；2024 年行业盈利能力较 2023 年变化不大。分季度看，2025 年 Q1 销售 毛利率为 11.94%，环比增加 0.53pct.，同比增加 1.81pct.；销售净利率为 6.36%， 环比增加 2.02pct.，同比增加 1.79pct.；有色金属行业 2025 年 Q1 盈利能力有一 定提升。
24 年行业费用率稍有上升，25 年 Q1 趋于下行。2024 年有色金属行业三项费用 率之和为 2.83%，较 2023 年同期增加 0.03pct.；2024 年有色金属行业费用率稍 有增加。分季度看，2025 年 Q1 有色金属行业三项费用率之和为 2.73%，环比减 少 0.35pct.，同比减少 0.28pct.；2025 年 Q1 行业费用率有一定下降趋势。
2.2金属新材料：25 年 Q1 业绩继续向好
24年业绩小幅增长，25年Q1继续向好。2024年金属新材料板块实现营收1,051.16 亿元，同比增长 4.42%；归母净利 51.86 亿元，同比增长 0.92%；板块 2024 年业 绩实现小幅增长。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 256.39 亿元，同比增长 8.51%； 实现归母净利 13.80 亿元，同比增长 20.39%；2025 年 Q1 板块业绩表现较好。
24 年销售净利率稍有下行，25 年 Q1 小幅提升。2024 年金属新材料板块销售毛 利率/销售净利率分别为 14.53%/5.01%，较 2023 年同期分别减少 0.42pct./减少 0.28pct.；2024 年板块盈利能力同比稍有下行。分季度看，2025 年 Q1 销售毛利 率为 13.59%，环比减少 9.75pct.，同比减少 0.69pct.；销售净利率为 5.46%，环 比增加 2.02pct.，同比增加 0.58pct.；2025 年 Q1 板块销售净利率有小幅提升。
25 年 Q1 磁材价格偏弱窄幅震荡。稀土磁材价格方面，2024 年 H1 下游需求持续 冷清，磁材价格随稀土价格走低，并在底部位置波动。2024 年 Q3 供需格局改善， 磁材价格稍有回暖后震荡运行。2025 年 Q1 磁材价格偏弱窄幅震荡，主要与国内 实际下游需求表现一般有关。
2.3工业金属：业绩增速较快，销售净利率创历史新高
24 年归母净利增长 30.58%，25 年 Q1 维持较快增速。2024 年工业金属板块实现 营收26,631.27亿元，同比增长8.17%；归母净利1,083.60亿元，同比增长30.58%； 2024 年板块归母净利增速较快。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 6,305.82 亿元， 同比增长 5.86%；实现归母净利 329.02 亿元，同比增长 43.82%；2025 年 Q1 板 块归母净利维持较快的增速。
工业金属销售净利率创自 2015 年以来的新高。2024 年工业金属板块销售毛利率/ 销售净利率分别为 10.03%/4.98%，同比分别增加 1.48pct./增加 0.84pct.；2024 年 板块盈利能力实现提升。分季度看，2025 年 Q1 销售毛利率为 11.27%，环比增加 1.33pct.，同比增加 2.00pct.；销售净利率为 6.29%，环比增加 1.81pct.，同比增 加 1.60pct.；2025 年 Q1 板块盈利能力继续提升。
铜价高位震荡运行。铜价方面，2024 年 H1 铜价持续走强，在 5 月达到近年高位， 与矿端原料短缺、国内冶炼端计划减产以及紧张的地缘局势等因素有关；6-8 月价 格在下游实际需求偏弱、美国经济压力增大等因素影响下回落；9 月铜价在旺季预 期和刺激政策推动下反弹，10 月后美元较为强势对铜价有压制。2025 年 Q1，铜 价在矿端供应紧张、国内下游需求逐渐复苏和美国加征关税等因素下被推高，随后 在强势美元影响下震荡运行。
25 年 Q1 电解铝厂盈利好转。铝价方面，2024 年 Q1 铝价震荡后出现上涨，与市 场美联储降息预期博弈和 3 月后下游需求回暖有关；Q2 在氧化铝价格走强和消费 淡季影响下，铝价先涨后跌，而氧化铝价格依然强势；9 月后氧化铝价格持续走高， 铝价随之上行；11 月后在出口退税取消政策和下游需求转弱影响下，铝价偏弱运 行。2025 年 Q1 下游需求逐步复苏支撑铝价震荡走强，同时氧化铝价格快速下跌， 电解铝厂盈利好转。
2.4贵金属：板块业绩亮眼，金价维持强势
贵金属板块业绩表现亮眼。2024 年贵金属板块实现营收 2,909.62 亿元，同比增长 22.29%；归母净利 122.85 亿元，同比增长 40.68%。分季度看，2025 年 Q1 实现 营收 838.34 亿元，同比增长 21.35%；实现归母净利 38.97 亿元，同比增长 44.88%； 板块业绩表现亮眼。
贵金属板块盈利能力同比持续提升。2024 年贵金属板块销售毛利率/销售净利率分 别为 12.95%/5.18%，较 2023 年同期分别增加 1.15pct./增加 0.93pct.；2024 年板 块盈利能力稳步提升。分季度看，2025 年 Q1 销售毛利率为 13.12%，环比减少 2.01pct.，同比增加 1.96pct.；销售净利率为 5.70%，环比增加 0.21pct.，同比增 加 0.91pct.；2025 年 Q1 板块盈利能力同比继续提升。
金价受多因素支撑，维持强势运行。金价方面，2024 年 H1 在美国降息预期博弈、 俄乌冲突、巴以冲突以及央行持续购金等因素推动下，金价震荡走强；9 月美联储 宣布降息，利率对金价压制减弱，同时美国大选博弈、地缘政治风险等因素均支撑 金价震荡走强；10 月后美国经济数据表现较好，美国降息预期减弱，美元走强压 制金价。2025 年 Q1 金价再次开始上涨，主要受到地缘政治、央行购金、全球贸 易和关税政策扰动等因素支撑。
2.5小金属：25 年 Q1 业绩改善，中重稀土价格表现较好
25 年 Q1 业绩同比大幅改善。2024 年小金属板块实现营收 2,562.51 亿元，同比 下降 4.35%；归母净利 120.68 亿元，同比下降 19.95%；板块 2024 年业绩在五个 子板块中表现一般。分季度看，2025年 Q1实现营收634.63亿元，同比增长19.09%， 实现归母净利 36.41 亿元，同比增长 102.16%；小金属板块 2025 年 Q1 归母净利 同比大幅改善。
24 年盈利能力小幅下滑，25 年 Q1 出现同比改善。2024 年小金属板块销售毛利 率/销售净利率分别为 13.59%/5.74%，较 2023 年同期分别减少 0.28pct./减少 0.78pct.；2024 年小金属板块盈利能力同比小幅下滑。分季度看，2025 年 Q1 销 售毛利率为13.08%，环比减少 1.28pct.，同比增加 0.19pct.；销售净利率为 6.65%， 环比增加 0.74pct.，同比增加 2.19pct.；板块 2025 年 Q1 盈利能力同比改善。
25 年 Q1 中重稀土价格表现好于轻稀土。稀土价格方面，2024 年 H1，稀土价格 在震荡运行后上涨，主要与 4 月下游需求改善有关，随后在消费淡季内逐渐回落； Q3 行业供需格局改善，稀土价格回暖，11 月后随需求收缩价格下跌。2025 年 Q1， 中重稀土价格表现好于轻稀土价格，主要原因是部分中重稀土受出口管制政策的影 响。
2.6能源金属：25 年 Q1 业绩改善，但价格持续偏弱
24 年业绩表现较差，25 年 Q1 实现盈利。2024 年能源金属板块实现营收 1,550.69 亿元，同比下降 26.21%；归母净利 5.10 亿元，同比下降 97.88%；2024 年能源 金属板块在五个子板块中业绩表现较差。分季度看，2025 年 Q1 实现营收 373.61 亿元，同比下降 0.11%；实现归母净利 22.67 亿元，对比 2024 年同期扭亏为盈。
25 年 Q1 盈利能力改善明显。2024 年能源金属板块销售毛利率/销售净利率分别 为 19.35%/5.87%，较 2023 年同期分别减少 10.78pct./减少 14.93pct.；2024 年板 块盈利能力出现较大幅度下行。分季度看，2025 年 Q1 销售毛利率为 17.68%，环 比增加 0.62pct.，同比增加 2.25pct.；销售净利率为 8.99%，环比增加 11.23pct.， 同比增加 7.06pct.；板块 2025 年 Q2 盈利能力改善明显。
供需宽松格局难改，锂价维持弱势。锂盐价格方面，2024 年锂行业供需宽松，供 给端未有大规模减产行动，锂价呈现弱势运行状态。2025 年 Q1 供给宽松格局未 改，叠加盐湖提锂厂逐渐放量生产，价格有继续走弱的趋势。正极材料供需格局也 依然过剩，价格跟随锂价在底部运行。
2024 年 12 月 31 日-2025 年 5 月 9 日，钢铁板块跑赢沪深 300 指数 5.42 个百分 点，3 个子板块中普钢板块表现最好。估值方面，截至 2025 年 5 月 9 日，钢铁行 业 TTM 市盈率为-186.69 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为-1601.21%。
2024 年 12 月 31 日-2025 年 5 月 9 日，有色金属板块跑赢沪深 300 指数 10.99 个 百分点，5 个子板块中贵金属表现最好。估值方面，截至 2025 年 5 月 8 日，有色 金属行业 TTM 市盈率为 18.78 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 51.03%。
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