产业链景气底部震荡。需求下行压力持续，基建地产链景气继续筑底， 2024Q4/2025Q1 收入端持续承压，盈利能力仍处历史底部。2024Q4/2025Q1 收入端 延续负增长，幅度较 2024Q3 略有收窄，主要因下游基建、地产新开工项目不足， 现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软，尤其是基建房建工程子 行业的上市公司收入持续负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但随着景气 持续低迷，供给侧处于出清过程中，行业竞争出现缓和信号，产业链整体毛利率企 稳，水泥等大宗建材子行业在行业供给自律加强的措施下供需平衡修复，盈利底部 反弹，装修建材毛利率降幅收窄。从 ROE（TTM）来看，2025Q1 水泥、玻璃玻纤、 专业工程等子行业改善，但仍处历史低位，装修建材、其他材料、基建房建等子行 业低位继续承压，国际工程回落至近 3 年中枢之下。
利润表：收入端降幅略有收窄，盈利能力仍处底部。 （1）2024Q4/2025Q1 收入端延续负增长，幅度较 2024Q3 略有收窄，主要因下游基 建、地产新开工项目不足，现金流紧张局面未有实质性改善，因此实物需求表现疲软， 尤其是基建房建工程子行业的上市公司收入持续负增长，反映开工、施工环节需求压力仍大。但水泥、玻璃玻纤子行业收入降幅持续收窄，主要得益于价格的反弹。 （2）2024Q4/2025Q1 整体毛利率呈现企稳态势，反映随着景气持续下行，企业盈 利恶化，行业竞争呈现缓和态势，其中建材在水泥子行业供给自律强化、价格反弹的带 动下有所改善，装修建材降幅收窄，而建筑行业中除基建房建略有承压以外整体呈现改 善状态。 （3）2024Q4/2025Q1ROE（TTM）处于历史底部，但大宗周期类子行业（水泥、玻 璃玻纤）和专业工程呈现明显改善，出清后的装饰装修有所修复。虽然收入持续承压， 但是整体销售净利率的降幅明显收窄。
现金流与资产负债表：经营性现金流表现改善，杠杆率略有上行。 （1）2024Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为 6162.8 亿 元，同比+33.8%，收现比为 98.4%，同比+1.4pc，尤其是基建房建、专业工程等子行业 改善明显，主要得益于上市公司借助地方化债力度加大的机遇强化现金流管控、存量应 收款项的化解工作。2025Q1 经营性现金流基本稳定，收现比延续改善的态势，反映上 市公司现金流、信用风险管控力度延续。 （2）基建地产链 2025Q1 的资产负债率环比基本持平，在盈利承压的背景下反映经 营现金流改善以及资本开支控制的成果。 （3）基建地产链截至 2025Q1 应收账款及票据周转天数（TTM）继续有所上升，反 映存量应收款项仍有待进一步化解，其中基建房建、专业工程等子行业同比、环比均有 一定幅度增加，装修建材子行业环比有所上升，但与去年同期水平基本相当。
景气判断： （1）大宗建材：内需占比大的水泥、玻璃等品种需求继续承压，但水泥行业得益于需求 降幅趋缓，行业供给自律、协同复价取得显著成效，玻璃行业在需求承压加剧的背景下， 短期供给收缩仍难以充分扭转供给过剩的局面；玻纤需求得益于下游风电、汽车细分领 域景气支撑，供需平衡呈现结构性改善，中高端产品价格回升。展望二季度，国内实物 需求改善幅度以及外需仍存在不确定性，但由于水泥、玻纤行业景气仍处低位，企业稳 价提升效益的意愿强化，我们认为盈利改善具有持续性。随着景气低位持续时间进一步 拉长，中期供给侧或将迎来进一步出清，需观察宏观政策落地情况以及行业供给侧的收 缩力度。 （2）消费建材：2024 年和 2025Q1 消费建材受到地产需求压力仍在持续，同时头部企 业竞争加剧叠加龙头企业份额策略的原因导致多数公司毛利率同比有所下降，而收入规 模下滑致费用摊薄减少，应收规模有所收缩但长账龄应收的组合计提影响当期业绩，盈 利能力继续承压。展望二季度和下半年，预计新房需求和实际竣工端压力仍在，存量房 需求预计有所改善但对整体需求影响仍不明显，行业收入端仍将承压，但考虑到同比基数降低、以旧换新政策支持，部分龙头企业有望率先实现收入拐点；盈利端价格竞争有 所缓和，但仍需关注需求压力下头部企业份额策略的影响，我们认为具有零售渠道和品 牌优势的 C 端品牌仍具经营韧性，盈利能力较为稳定，关注相对低基数效应下的经营改 善。 （3）建筑板块：基建投资增速相对平稳，结构上看水利、铁路等细分领域投资表现良 好，市政类投资表现较弱，板块内主要子行业收入端和订单均体现出压力，二季度基建 增速维持仍需项目继续落地以及财政工具进一步发力；国际工程板块景气好于国内，但 受到外需以及贸易政策的不确定性以及融资成本的影响，收入转化受到阶段性影响。展 望二季度，预计增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显 现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码，叠加化债资金持续 落地，建筑行业景气有望企稳，现金流和资产负债表逐步改善。
基建地产链需求持续承压下，上市公司 2024Q4/2025Q1 营收增速仍处历史低位。 子行业2024Q4的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为： 设计咨询（7.6%）、水泥（38.4%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（30.7%）、装修建材 （23.0%）、其他材料（7.6%）、基建房建（30.7%）、国际工程（7.6%）、专业工程（23.0%）； 在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（4.8%）、水泥（17.0%）、 玻璃玻纤（7.3%）、装饰装修（17.0%）、装修建材（9.7%）、其他材料（4.8%）、基建房 建（19.5%）、国际工程（4.8%）、专业工程（9.7%）。 子行业2025Q1的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为： 设计咨询（15.3%）、水泥（69.2%）、玻璃玻纤（61.5%）、装饰装修（53.8%）、装修建材 （38.4%）、其他材料（69.2%）、基建房建（23.0%）、国际工程（30.7%）、专业工程（15.3%）； 在各自近 10 年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（7.3%）、水泥（34.1%）、 玻璃玻纤（21.9%）、装饰装修（26.8%）、装修建材（14.6%）、其他材料（29.2%）、基建 房建（9.7%）、国际工程（12.1%）、专业工程（4.8%）。 其中，设计咨询、水泥、玻璃玻纤、装饰装修、装修建材、其他材料、国际工程板 块 2025Q1 营收同比增速的近 3/10 年分位值均较 2024Q4 有所提升。
基建地产链上市公司 2024Q4/2025Q1ROE（TTM）处于历史底部，但大宗周期类 子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程呈现明显改善，出清后的装饰装修子行业有所修 复。 子行业 2024Q4 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值 为：设计咨询（15.3%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纤（7.6%）、装饰装修（69.2%）、装修建 材（15.3%）、其他材料（15.3%）、基建房建（15.3%）、国际工程（69.2%）、专业工程（23.0%）； 在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（4.8%）、水泥（2.4%）、 玻璃玻纤（9.7%）、装饰装修（21.9%）、装修建材（4.8%）、其他材料（17.0%）、基建房 建（4.8%）、国际工程（41.4%）、专业工程（7.3%）。 子行业 2025Q1 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值 为：设计咨询（7.6%）、水泥（23.0%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（76.9%）、装修 建材（7.6%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（46.1%）、专业工程（38.4%）； 在各自近 10 年所有单季 ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（2.4%）、水泥（7.3%）、 玻璃玻纤（12.1%）、装饰装修（24.3%）、装修建材（2.4%）、其他材料（14.6%）、基建 房建（2.4%）、国际工程（34.1%）、专业工程（12.1%）。 其中，水泥、玻璃玻纤、装饰装修、专业工程板块 2025Q1 的 ROE（TTM）的近 3/10 年分位值均较 2024Q4 有所提升。
基建地产链上市公司 2024Q4/2025Q1 销售净利率的改善幅度好于营收增速，或反 映盈利持续承压下市场竞争的缓和趋势。 子行业 2024Q4 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值为：设 计咨询（7.6%）、水泥（76.9%）、玻璃玻纤（7.6%）、装饰装修（15.3%）、装修建材（7.6%）、 其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（46.1%）、专业工程（15.3%）；在各自 近 10 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（2.4%）、水泥（31.7%）、玻璃玻 纤（2.4%）、装饰装修（7.3%）、装修建材（2.4%）、其他材料（4.8%）、基建房建（2.4%）、 国际工程（36.5%）、专业工程（4.8%）。 子行业 2025Q1 的销售净利率在各自近 3 年所有单季销售净利率中的分位值为：设 计咨询（15.3%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纤（46.1%）、装饰装修（92.3%）、装修建材（30.7%）、 其他材料（15.3%）、基建房建（38.4%）、国际工程（92.3%）、专业工程（53.8%）；在各 自近 10 年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（4.8%）、水泥（7.3%）、玻璃 玻纤（26.8%）、装饰装修（41.4%）、装修建材（17.0%）、其他材料（12.1%）、基建房建 （21.9%）、国际工程（80.4%）、专业工程（24.3%）。 其中，设计咨询、玻璃玻纤、装饰装修、装修建材、其他材料、基建房建、国际工 程、专业工程板块 2025Q1 的销售净利率的近 3/10 年分位值均较 2024Q4 有所提升。
2.1. 收入
基建地产链上市公司整体 2025Q1 营收降幅较 2024Q4 扩大，主要子行业除玻纤外 收入均出现下滑。但建材行业中的大宗周期子行业（水泥、玻璃玻纤）得益于供需平衡 改善、价格反弹，营收降幅显著收窄，后周期的装饰装修、装修建材降幅有所收窄，而 基建房建子行业收入降幅扩大，反映基建地产链开工端需求承压有所加剧。
2024Q4 基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-3.0%，增速环比 2024Q3 变动 +5.7pct。其中建筑、建材行业 2024Q4 营业收入分别同比-2.1%、-15.7%，增速环比 2024Q3 分别变动+6.1pct、-0.3pct。2025Q1 基建地产链样本上市公司整体营业收入 同比-6.2%，增速环比 2024Q4 变动-3.2pct。其中建筑、建材行业 2025Q1 营业收入 分别同比-6.3%、-4.7%，增速环比 2024Q4 分别变动-4.2pct、+11.1pct。
2024Q4 营收同比增速最高的三个子行业依次是：基建房建（-0.7%）、玻璃玻纤（- 7.8%）、专业工程（-8.0%），营收同比增速最低的三个细分子行业依次是：水泥（- 21.3%）、国际工程（-18.0%）、设计咨询（-16.2%）。2025Q1 营收同比增速最高的三 个子行业依次是：玻璃玻纤（+3.1%）、其他材料（-1.8%）、基建房建（-5.3%），营 收同比增速最低的三个细分子行业依次是：国际工程（-13.6%）、设计咨询（-13.0%）、 专业工程（-12.1%）。
2024Q4 营收同比增速环比 2024Q3 加快的子行业包括水泥（+0.5pct）、玻璃玻纤 （+0.7pct）、装饰装修（+1.9pct）、基建房建（+7.5pct）；放缓的子行业包括设计咨询 （-13.2pct）、装修建材（-0.2pct）、其他材料（-5.9pct）、国际工程（-2.5pct）、专业工 程（-1.6pct）。2025Q1 营收同比增速环比 2024Q4 加快的子行业包括设计咨询 （+3.2pct）、水泥（+15.1pct）、玻璃玻纤（+10.9pct）、装饰装修（+5.5pct）、装修建 材（+2.8pct）、其他材料（+8.4pct）、国际工程（+4.4pct）；放缓的子行业包括基建房建（-4.5pct）、专业工程（-4.1pct）。
基建地产链上市公司整体归母净利润降幅在 2024Q4/2025Q1 延续了收窄的态势， 其中建材行业单季盈利重归正增长，且增幅有所加快，主要得益于水泥子行业在供给自 律改善下盈利显著改善。建筑行业 2025Q1 归母净利润降幅有所收窄，主要得益于基建 房建子行业盈利降幅收窄，国际工程、专业工程仍有所承压。
2024Q4 基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-13.0%，增速环比 2024Q3 变 动+3.9pct。其中建筑、建材行业 2024Q4 归母净利润分别同比-15.0%、+18.4%，增 速环比 2024Q3 分别变动-2.3pct、+54.8pct。2025Q1 基建地产链样本上市公司整体 归母净利润同比-7.3%，增速环比 2024Q4 变动+5.7pct。其中建筑、建材行业 2025Q1 归母净利润分别同比-9.5%、+50.9%，增速环比 2024Q4 分别变动+5.5pct、+32.5pct。
2024Q4 归母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：水泥（+477.4%）、专业工 程（+41.4%）、国际工程（+1.7%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业依 次是：装修建材（-364.6%）、其他材料（-145.6%）、玻璃玻纤（-84.7%）。2025Q1 归 母净利润同比增速最高的三个子行业依次是：水泥（+70.0%）、装饰装修（+55.9%）、 玻璃玻纤（+18.8%），归母净利润同比增速最低的三个细分子行业依次是：其他材 料（-46.7%）、设计咨询（-24.9%）、装修建材（-20.8%）。
2024Q4 归母净利润同比增速环比 2024Q3 加快的子行业包括水泥（+485.7pct）、装 饰装修（+32.3pct）、基建房建（+4.3pct）；放缓的子行业包括设计咨询（-31.9pct）、 玻璃玻纤（-18.7pct）、装修建材（-328.3pct）、其他材料（-96.4pct）、国际工程（-8.1pct）、 专业工程（-31.6pct）。2025Q1 归母净利润同比增速环比 2024Q4 加快的子行业包括 设计咨询（+46.0pct）、玻璃玻纤（+103.5pct）、装修建材（+343.8pct）、其他材料 （+98.9pct）、基建房建（+5.0pct）；放缓的子行业包括水泥（-407.4pct）、装饰装修 （-6.5pct）、国际工程（-4.1pct）、专业工程（-56.7pct）。
前周期行业中：
设计咨询子行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：地铁设计 （+16.5%）、中国海诚（+3.4%）、深城交（-0.1%）；2025Q1 单季收入同比增速位居 样本前三的依次是：汉嘉设计（+50.0%）、建研设计（+17.9%）、华阳国际（+15.4%）。
水泥子行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：亚泰集团（+48.0%）、 冀东水泥（+14.2%）、上峰水泥（+7.4%）；2025Q1 单季收入同比增速位居样本前三 的依次是：冀东水泥（+16.8%）、上峰水泥（+4.6%）、亚泰集团（+2.6%）。
后周期行业中：
玻璃玻纤子行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：宏和科技 （+31.3%）、长海股份（+22.7%）、中国巨石（+22.4%）；2025Q1 单季收入同比增速 位居样本前三的依次是：中国巨石（+32.4%）、长海股份（+31.3%）、宏和科技 （+29.5%）。
装饰装修子行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：*ST 名家 （+23.8%）、江河集团（+2.1%）、金螳螂（-0.1%）；2025Q1 单季收入同比增速位居 样本前三的依次是：风语筑（+29.8%）、金螳螂（+5.3%）、*ST 名家（+5.1%）。
装修建材子行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：共创草坪 （+27.1%）、玉马遮阳（+17.8%）、松霖科技（+4.2%）；2025Q1 单季收入同比增速 位居样本前三的依次是：共创草坪（+15.3%）、北新建材（+5.1%）、建霖家居（+3.4%）。
其他子行业中：
其他材料行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：垒知集团 （+164.8%）、志特新材（+11.6%）、苏博特（+7.3%）；2025Q1 单季收入同比增速位 居样本前三的依次是：志特新材（+23.7%）、苏博特（+17.8%）、北京利尔（+11.8%）。
基建房建行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前三的依次是：四川路桥 （+38.7%）、安徽建工（+35.8%）、中国能建（+17.3%）；2025Q1 单季收入同比增速 位居样本前三的依次是：新疆交建（+9.2%）、安徽建工（+7.4%）、四川路桥（+4.0%）。
国际工程行业 2024Q4 单季收入同比增速分别为：中材国际（+0.7%）、中工国际（-5.0%）、北方国际（-27.7%）、中钢国际（-45.3%）；2025Q1 单季收入同比增速分别 为：中材国际（-1.4%）、中工国际（-7.6%）、北方国际（-27.2%）、中钢国际（-28.2%）。
专业工程行业 2024Q4 单季收入同比增速位居样本前五的依次是：东华科技 （+52.1%）、金诚信（+42.4%）、中铁装配（+39.2%）、森特股份（+36.1%）、中粮科 工（+32.4%）；2025Q1 单季收入同比增速位居样本前五的依次是：圣晖集成（+62.7%）、 金诚信（+42.5%）、精工钢构（+41.2%）、中粮科工（+32.2%）、上海港湾（+29.2%）。
2.2. 成本与费用
2.2.1. 毛利率
基建地产链上市公司 2024Q4/2025Q1 整体毛利率呈现企稳态势，其中建材在水泥 子行业的带动下有所改善，装修建材降幅收窄，而建筑行业中除基建房建略有承压以外 整体呈现改善状态。
2024Q4基建地产链样本上市公司整体毛利率为+13.8%，环比2024Q3变动+3.3pct， 同比 2023Q4 变动 0.0pct。其中建筑、建材行业 2024Q4 整体毛利率分别为+13.3%、 +22.3%，环比 2024Q3 分别变动+3.6pct、+0.8pct，同比 2023Q4 分别变动-0.1pct、 +2.5pct。2025Q1 基建地产链样本上市公司整体毛利率为+9.9%，环比 2024Q4 变动 -3.9pct，同比 2024Q1 变动+0.0pct。其中建筑、建材行业 2025Q1 整体毛利率分别为 +9.3%、+20.5%，环比 2024Q4 分别变动-4.1pct、-1.7pct，同比 2024Q1 分别变动 0.0pct、+1.4pct。
2024Q4 毛利率最高的三个子行业依次是：设计咨询（+28.5%）、水泥（+25.2%）、 装修建材（+24.0%），毛利率最低的三个子行业依次是：专业工程（+12.7%）、基建 房建（+13.2%）、装饰装修（+14.4%）。2025Q1 毛利率最高的三个子行业依次是： 装修建材（+25.7%）、设计咨询（+21.8%）、水泥（+19.4%），毛利率最低的三个子 行业依次是：基建房建（+9.0%）、专业工程（+9.7%）、其他材料（+14.0%）。
2024Q4 毛利率同比 2023Q4 上升的子行业包括水泥（+9.5pct）、国际工程（+4.7pct）、 专业工程（+1.0pct）；下降的子行业包括设计咨询（-1.4pct）、玻璃玻纤（-8.6pct）、 装饰装修（-2.3pct）、装修建材（-2.7pct）、其他材料（-3.1pct）、基建房建（-0.3pct）。 2025Q1 毛利率同比 2024Q1 上升的子行业包括水泥（+5.2pct）、国际工程（+0.5pct）、 专业工程（+0.7pct）；下降的子行业包括设计咨询（0.0pct）、玻璃玻纤（-1.3pct）、 装饰装修（0.0pct）、装修建材（-1.5pct）、其他材料（-1.6pct）、基建房建（-0.1pct）。
前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2024Q4 毛利率分别为 28.5%、25.2%，环比分别+2.9pct、+4.6pct，同比分别-1.4pct、+9.5pct；设计咨询行业、水泥行业2025Q1 毛利率分别为 21.8%、19.4%，环比分别-6.7pct、-5.8pct，同比分别 0.0pct、+5.2pct。
后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2024Q4 毛利率分 别为 14.7%、14.4%、24.0%，环比分别-2.0pct、0.0pct、-3.4pct，同比分别-8.6pct、-2.3pct、 -2.7pct；玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2025Q1 毛利率分别为 19.2%、 14.5%、25.7%，环比分别+4.5pct、+0.1pct、+1.7pct，同比分别-1.3pct、0.0pct、-1.5pct。
其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2024Q4 毛利率分别为 15.1%、13.2%、19.7%、12.7%，环比分别-1.1pct、+3.7pct、+2.7pct、+2.9pct， 同比分别-3.1pct、-0.3pct、+4.7pct、+1.0pct；其他材料行业、基建房建行业、国际工程 行业、专业工程行业 2025Q1 毛利率分别为 14.0%、9.0%、16.0%、9.7%，环比分别-1.1pct、 -4.2pct、-3.8pct、-3.0pct，同比分别-1.6pct、-0.1pct、+0.5pct、+0.7pct。
2.2.2. 期间费用率
（1）销售与管理费用率
销售费用率：2024Q4基建地产链样本上市公司整体销售费用率为0.8%，同比0.0pct， 其中建筑、建材行业销售费用率分别为 0.6%、4.6%，同比分别 0.0pct、+0.4pct；2025Q1 基建地产链样本上市公司整体销售费用率为 0.7%，同比 0.0pct，其中建筑、建材行业销 售费用率分别为 0.5%、4.9%，同比分别 0.0pct、-0.1pct。 管理、研发费用率：2024Q4 基建地产链样本上市公司整体管理、研发费用率为 6.2%， 同比-0.1pct，其中建筑、建材行业管理、研发费用率分别为 6.1%、9.1%，同比分别-0.2pct、 +1.3pct；2025Q1 基建地产链样本上市公司整体管理、研发费用率为 4.4%，同比+0.1pct， 其中建筑、建材行业管理、研发费用率分别为 4.0%、10.2%，同比分别 0.0pct、+0.1pct。
前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2024Q4 的销售费用率分别为 2.2%、 2.9%，同比分别+0.3pct、+0.6pct；管理、研发费用率分别为 13.0%、9.1%，同比分 别+0.6pct、+2.0pct；设计咨询行业、水泥行业 2025Q1 的销售费用率分别为 2.6%、 4.0%，同比分别+0.2pct、+0.3pct；管理、研发费用率分别为 14.6%、11.4%，同比分 别+0.3pct、+0.7pct。
后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2024Q4 的销售费 用率分别为 1.0%、1.7%、9.9%，同比分别-0.6pct、-0.7pct、+0.3pct；管理、研发费 用率分别为 7.8%、9.2%、10.1%，同比分别-2.6pct、+1.4pct、+2.1pct；玻璃玻纤行 业、装饰装修行业、装修建材行业 2025Q1 的销售费用率分别为 1.4%、2.2%、9.2%， 同比分别-0.1pct、-0.9pct、-0.5pct；管理、研发费用率分别为 8.9%、8.3%、9.9%， 同比分别-0.7pct、-0.3pct、-0.1pct。
其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2024Q4 的销售费用率分别为 4.0%、0.5%、1.5%、0.8%，同比分别+0.3pct、+0.1pct、+0.3pct、 0.0pct；管理、研发费用率分别为 8.4%、5.9%、8.3%、6.3%，同比分别+0.9pct、- 0.2pct、+1.9pct、-0.4pct；其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程 行业 2025Q1 的销售费用率分别为 3.9%、0.4%、1.6%、0.6%，同比分别+0.1pct、 0.0pct、+0.2pct、0.0pct；管理、研发费用率分别为 8.0%、3.8%、6.8%、5.0%，同比 分别-0.2pct、0.0pct、+0.9pct、+0.5pct。
（2）人均创收与创利
截至 2025Q1，基建地产链样本上市公司整体员工人数为 2317504 人，同比-3.4%， 其中建筑、建材行业员工人数分别为 1906654、410850 人，同比分别-2.9%、-5.9%；人 员同比增幅最快的三个子行业依次是国际工程（+5.0%）、专业工程（+0.0%）、基建房建 （-2.9%）。
前周期子行业中，截至 2025Q1，设计咨询行业员工人数为 71573 人，同比-6.2%； 水泥行业员工人数为 168358 人，同比-7.3%；
前周期子行业中，截至 2025Q1 员工同比增长最快的三家上市公司为汉嘉设计 （+25.6%）、甘咨询（+1.6%）、设计总院（+0.4%）。
后周期子行业中，截至 2025Q1，玻璃玻纤行业员工人数为 79005 人，同比-5.9%； 装饰装修行业员工人数为 31192 人，同比-19.9%；装修建材行业员工人数为 134672 人，同比-4.7%。
后周期子行业中，截至 2025Q1 员工同比增长最快的三家上市公司为北新建材 （+23.5%）、长海股份（+20.2%）、玉马遮阳（+18.6%）。
其他子行业中，截至 2025Q1，其他材料行业员工人数为 28815 人，同比-3.2%； 基建房建行业员工人数为 1520133 人，同比-2.9%；国际工程行业员工人数为 24429 人，同比+5.0%；专业工程行业员工人数为 259327 人，同比+0.0%；
其他子行业中，截至 2025Q1 员工同比增长最快的三家上市公司为上海港湾 （+61.5%）、北方国际（+51.4%）、赛特新材（+32.7%）。
2025Q1 基建地产链样本上市公司整体人均创收为 380.9 万元，同比-1.3%，其中建 筑、建材行业人均创收分别为 433.8、135.5 万元，同比分别-1.0%、-9.7%；2025Q1 基建 地产链样本上市公司整体人均创利为 2.4 万元，同比-3.5%，其中建筑、建材行业人均创 利分别为 2.8、0.6 万元，同比分别-6.0%、+72.9%。
前周期子行业中， 2025Q1 设计咨询、水泥行业人均创收分别为 77.8、154.7 万元， 同比分别-0.6%、-17.3%；人均创利分别为 0.4、-0.5 万元，同比分别-24.4%、-60.6%。
前周期子行业中，2025Q1 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为华图山鼎 （+994.0%）、建发合诚（+69.7%）、深水规院（+23.7%）。
后周期子行业中， 2025Q1 玻璃玻纤、装修、装修建材行业人均创收分别为 112.1、212.2、116.0 万元，同比分别+0.4%、+9.8%、-2.1%；人均创利分别为 2.3、1.6、1.1 万元，同比分别+21.1%、+86.7%、-18.1%；
后周期子行业中，2025Q1 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为宝鹰股份 （+240.1%）、东易日盛（+194.7%）、*ST 名家（+83.4%）。
其他子行业中， 2025Q1 其他材料、基建房建、国际工程、专业工程行业人均创收 分别为 177.9、467.5、389.1、365.9 万元，同比分别-2.3%、-0.5%、-14.6%、-6.2%； 人均创利分别为 0.5、3.1、5.2、2.0 万元，同比分别-44.1%、-5.8%、-7.4%、-13.8%。
其他子行业中，2025Q1 人均创收同比增长最快的 3 家上市公司为亚翔集成 （+64.9%）、深桑达 A（+39.8%）、中铁装配（+30.3%）。
（3）财务费用与减值
财务费用率：2024Q4 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 0.6%，同比-0.1pct， 其中建筑、建材行业财务费用率分别为 0.6%、0.9%，同比分别 0.0pct、-0.6pct；2025Q1 基建地产链样本上市公司整体财务费用率为 0.9%，同比+0.1pct，其中建筑、建材行业财 务费用率分别为 0.9%、1.9%，同比分别 0.0pct、+0.2pct。 减值损失：2024Q4 基建地产链样本上市公司整体资产与信用减值损失/营业收入为 2.6%，同比+0.4pct，其中建筑、建材行业资产与信用减值损失/营业收入分别为 2.5%、4.6%，同比分别+0.4pct、+0.5pct；2025Q1 基建地产链样本上市公司整体资产与信用减 值损失/营业收入为 0.1%，同比-0.1pct，其中建筑、建材行业资产与信用减值损失/营业 收入分别为 0.0%、0.3%，同比分别-0.1pct、+0.1pct。
前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2024Q4 的财务费用率分别为 0.2%、 1.3%，同比分别-0.1pct、-0.6pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为11.8%、3.7%， 同比分别+2.9pct、+0.9pct； 设计咨询行业、水泥行业 2025Q1 的财务费用率分别为 0.7%、3.2%，同比分别+0.5pct、+0.6pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为0.8%、 0.0%，同比分别 0.0pct、0.0pct。
后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2024Q4 的财务费 用率分别为 1.2%、0.8%、-0.1%，同比分别-0.5pct、0.0pct、-0.5pct；资产与信用减 值损失/营业收入分别为 4.5%、8.8%、7.0%，同比分别+0.9pct、+0.4pct、-1.0pct； 玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2025Q1 的财务费用率分别为 1.5%、 1.0%、0.4%，同比分别-0.1pct、-0.3pct、-0.1pct；资产与信用减值损失/营业收入分 别为 0.2%、-2.1%、1.0%，同比分别+0.2pct、-0.5pct、+0.2pct。
其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2024Q4 的财务费用率分别为 0.7%、0.7%、-0.6%、0.1%，同比分别-0.4pct、0.0pct、-1.3pct、 -0.2pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 3.1%、2.2%、4.5%、3.8%，同比分 别+0.5pct、+0.3pct、+2.0pct、+0.8pct；其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2025Q1 的财务费用率分别为 0.7%、0.9%、-0.3%、0.4%，同比 分别-0.4pct、+0.1pct、-1.2pct、+0.1pct；资产与信用减值损失/营业收入分别为 0.5%、 0.0%、0.5%、0.2%，同比分别+0.6pct、-0.1pct、+0.5pct、0.0pct。
2.3. 销售净利率和 ROE
2024Q4 基建地产链样本上市公司整体销售净利率为 2.3%，同比-0.4pct，其中建筑、 建材行业销售净利率分别为 2.3%、2.6%，同比分别-0.5pct、+1.0pct；2025Q1 基建地产 链样本上市公司整体销售净利率为 2.9%，同比 0.0pct，其中建筑、建材行业销售净利率 分别为 2.9%、2.4%，同比分别-0.1pct、+1.0pct。
2024Q4 基建地产链样本上市公司整体 ROE（TTM）为 7.1%，同比-1.6pct，其中建 筑、建材行业 ROE（TTM）分别为 8.1%、3.0%，同比分别-1.3pct、-2.9pct；2025Q1 基 建地产链样本上市公司整体 ROE（TTM）为 7.0%，同比-1.5pct，其中建筑、建材行业 ROE（TTM）分别为 7.9%、3.2%，同比分别-1.2pct、-2.6pct。
前周期子行业中，设计咨询行业、水泥行业 2024Q4 的销售净利率分别为 2.2%、 6.9%，同比分别-4.0pct、+6.6pct；ROE（TTM）分别为 5.4%、0.7%，同比分别-2.7pct、 -2.6pct；设计咨询行业、水泥行业 2025Q1 的销售净利率分别为 3.1%、-1.6%，同比 分别-0.7pct、+2.5pct；ROE（TTM）分别为 5.3%、1.5%，同比分别-2.8pct、-1.7pct。
后周期子行业中，玻璃玻纤行业、装饰装修行业、装修建材行业 2024Q4 的销售净 利率分别为 1.0%、-7.5%、-3.0%，同比分别-5.4pct、-3.5pct、-4.0pct；ROE（TTM） 分别为 6.1%、-2.8%、6.7%，同比分别-5.7pct、+1.5pct、-2.4pct；玻璃玻纤行业、装 饰装修行业、装修建材行业 2025Q1 的销售净利率分别为 8.8%、3.8%、4.9%，同比 分别+0.8pct、+1.5pct、-0.9pct；ROE（TTM）分别为 6.4%、-2.5%、5.3%，同比分 别-4.2pct、+1.2pct、-4.2pct。
其他子行业中，其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2024Q4 的销售净利率分别为-1.1%、2.5%、5.5%、1.1%，同比分别-4.4pct、-0.5pct、+1.1pct、 +0.3pct；ROE（TTM）分别为 4.3%、8.8%、10.7%、5.6%，同比分别-1.5pct、-1.2pct、 +0.3pct、-2.2pct；其他材料行业、基建房建行业、国际工程行业、专业工程行业 2025Q1的销售净利率分别为 1.4%、2.9%、6.5%、2.5%，同比分别-1.1pct、-0.1pct、+0.7pct、 0.0pct；ROE（TTM）分别为 4.2%、8.4%、10.3%、6.1%，同比分别-2.5pct、-1.5pct、 -0.6pct、+0.4pct。
3.1. 现金流
（1）经营活动产生的现金流量净额
2024Q4 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为 6162.8 亿元，同比+33.8%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净额分别为 5728.4、434.4 亿 元，同比分别+39.3%、-12.2%；2025Q1 基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金 流量净额为-4202.7 亿元，同比-0.1%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净 额分别为-4145.5、-57.2 亿元，同比分别-1.2%、+44.0%；
（2）收现比
2024Q4 基建地产链样本上市公司收现比为 98.4%，同比+1.4pct，其中建筑、建材 行业收现比分别为 98.0%、103.6%，同比分别+2.6pct、-14.1pct；2025Q1 基建地产链样 本上市公司收现比为 102.9%，同比+0.9pct，其中建筑、建材行业收现比分别为 103.5%、 93.7%，同比分别+1.3pct、-4.3pct。 2024Q4 收现比同比提升的子行业有设计咨询（+9.7pct）、装饰装修（+10.9pct）、装 修建材（+3.5pct）、基建房建（+1.8pct）、国际工程（+17.9pct）、专业工程（+5.6pct）。 2025Q1 收现比同比提升的子行业有其他材料（+2.5pct）、基建房建（+0.7pct）、国际工 程（+6.7pct）、专业工程（+4.3pct）。
3.2. 资产负债表
3.2.1. 资产负债率
截至 2025Q1，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为 74.5%，同比+1.5pct， 其中建筑、建材行业资产负债率分别为 76.8%、48.1%，同比分别+1.4pct、+0.3pct；带息 债务余额为 41974.4 亿元，较上年同期+5856.1 亿元，其中建筑、建材行业带息债务余额 分别为 38664.5、3309.9 亿元，较上年同期分别+5682.5、+173.6 亿元。
前周期子行业中，设计咨询、水泥行业的资产负债率分别为 50.0%、48.0%，同比分 别-0.1pct、0.0pct；带息债务余额分别为 125.3、2223.4 亿元，较上年同期分别+9.2、+129.2 亿元。
后周期子行业中，玻璃玻纤、装饰装修、装修建材行业的资产负债率分别为 50.8%、 66.4%、42.9%，同比分别+1.1pct、-2.3pct、+0.4pct；带息债务余额分别为 625.0、121.9、 330.5 亿元，较上年同期分别+72.9、-24.4、-25.4 亿元；
其他子行业中，其他材料、基建房建、国际工程、专业工程行业的资产负债率分别 为 54.6%、77.6%、59.3%、74.7%，同比分别-0.1pct、+1.3pct、-2.2pct、+2.8pct；带息债 务余额分别为 131.0、36534.8、153.4、1729.1 亿元，较上年同期分别-3.1、+5467.1、+2.9、 +227.8 亿元。
3.2.2. 周转天数与净营业周期
截至 2025Q1，基建地产链样本上市公司应收账款及票据周转天数为 73.7 天，较上 年同期+14.8 天，其中建筑、建材行业应收账款及票据周转天数分别为 72.4、93.1 天， 较上年同期分别+15.2、+11.2 天；应付账款及票据周转天数为 179.7 天，较上年同期+30.9 天，其中建筑、建材行业应付账款及票据周转天数分别为 183.7、112.8 天，较上年同期 分别+31.7、+12.6 天；净营业周期为-26.6 天，较上年同期-10.6 天，其中建筑、建材行 业净营业周期分别为-30.8、41.0 天，较上年同期分别-11.1、+2.7 天。
前周期子行业中，设计咨询、水泥行业的应收账款周转天数分别为 170.7、68.2 天， 较上年同期分别+25.4、+11.4 天；应付账款周转天数分别为 218.3、96.3 天，较上年同期 分别+40.1、+15.0 天；净营业周期分别为 6.6、30.5 天，较上年同期分别-6.9、+3.4 天。
后周期子行业中，玻璃玻纤、装饰装修、装修建材行业的应收账款周转天数分别为 72.9、186.5、89.4 天，较上年同期分别+15.1、+21.8、-0.6 天；应付账款周转天数分别为 132.1、295.1、93.2 天，较上年同期分别+15.9、+24.6、-1.1 天；净营业周期分别为 14.4、 -74.1、56.2 天，较上年同期分别-1.3、-4.2、+0.4 天。
其他子行业中，其他材料、基建房建、国际工程、专业工程行业的应收账款周转天 数分别为 265.0、67.0、89.3、98.2 天，较上年同期分别+18.1、+13.4、+16.3、+29.2 天； 应付账款周转天数分别为 209.0、180.7、178.7、197.9 天，较上年同期分别+7.2、+29.3、 +38.4、+49.7 天；净营业周期分别为 106.1、-27.2、-50.1、-56.8 天，较上年同期分别+13.6、 -10.4、-19.7、-17.8 天。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
