红利指数
2025 年 4 月 1 日-4 月 30 日，中证红利指数下跌1.2%，跑赢沪深300指数 1.8 个百分点。
板块表现
2025 年 4 月 1 日-2025 年 4 月 30 日，中证红利指数成分行业中成分个数占比在 5%及以上的行业的涨跌幅分别为银行（申万）（-0.47%）、煤炭（申万）（-4.33%）、交通运输（申万）（-1.24%）、钢铁（申万）（-4.06%）、纺织服饰（申万）（-1.49%）、传媒（申万）（-2.23%）。
个股表现
2025 年 4 月 1 日-2025 年 4 月 30 日，中证红利指数成分行业中成分个数占比在 5%及以上的行业中涨幅领先的个股分别为渝农商行（银行）（+12.66%）、冀中能源（煤炭）（+6.30%）、中谷物流（交通运输）（+12.67%）、新钢股份（钢铁）（-0.49%）、海澜之家（纺织服饰）（+4.93%）、长江传媒（传媒）（+10.50%）。
利率环境
低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。截至2025年5月14日收盘，10 年期中国中债到期收益率调整至1.67%，而中证红利指数股息率（近 12 个月）为 6.27%，两者差值达 4.59%，处于相对高位。在长端利率下行预期下，优质高股息标的配置价值仍强。
市值管理
相关政策陆续落地，市值管理愈加深化。2024 年11 月，证监会发布《上市公司监管指引第 10 号—市值管理》，要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量；明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员等相关方的责任，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。2024年12 月，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现。2025 年 4 月以来，上海市国资委印发《关于加强我市国有控股上市公司市值管理工作的若干意见》，四川省国资委印发《关于提高省属监管企业控股上市公司质量的指导意见》，安徽省国资委、安徽证监局联合印发《关于加强省属企业控股上市公司市值管理若干事项的通知》，福建省人民政府办公厅印发《关于进一步推动资本市场服务科技型企业高质量发展的若干措施》，对市值管理相关工作进行部署。展望后续，优质央国企有望迎来价值重估。
市值管理重要工具之现金分红：《上市公司监管指引第10 号—市值管理》中提出“鼓励董事会根据公司发展阶段和经营情况，制定并披露中长期分红规划，增加分红频次，优化分红节奏，合理提高分红率，增强投资者获得感。”连续稳定的分红可对上市公司市值管理产生积极影响，目前多家上市公司已发布股东回报规划；展望后续，部分优质标的分红力度或仍有提升空间。
市值管理重要工具之回购增持：2024 年 10 月18 日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，引导金融机构向上市公司和主要股东提供贷款，推动上市公司积极运用回购、股东增持等工具进行市值管理。2025年 5 月 7 日，国新办举办新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜提及：“①优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000 亿元证券基金保险公司互换便利和 3000 亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度 8000 亿元。目前，互换便利工具已经开展了2 次操作、总金额1050亿元；超过 500 家上市公司、主要股东公告使用贷款回购增持股票，贷款总金额约 3000 亿元。额度打通后两个工具都可以用，有助于提升工具便利性、灵活性，更好满足不同类型市场主体需求。②下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点。这次将股票回购增持再贷款等结构性货币政策工具利率从目前的 1.75%下调到 1.5%。③在政策实施过程中不断优化工具的政策要素，回购增持再贷款方面，将贷款最长期限由1 年延长到3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下降到 10%，同时我们和国资委协商，将中国诚通控股和中国国新控股这两个国有资本运营平台纳入到支持范围，两家公司已经宣布拟使用工具资金合计 1800 亿元，用于增持上市公司股票。”此项政策工具有助于降低融资成本，优质高股息标的有望持续受益。
市值管理重要工具之并购重组：2024 年 9 月24 日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，其中明确提出“加大产业整合支持力度。支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，加大资源整合，合理提升产业集中度”等内容。2025 年 5 月7 日，国新办举办新闻发布会，中国证监会主席吴清提及：“去年“并购六条”发布以来，沪深两市披露重组项目近 1400 单，同比增长 40%，其中重大资产重组超160单，同比增长 2.4 倍。我们目前正抓紧修订《上市公司重大资产重组管理办法》以及相关监管指引，进一步完善“并购六条”配套措施，以更大力度支持上市公司并购重组，围绕产业逻辑“强身健体”、激发活力、提高质量，不断提升创新能力以及风险抵御能力”。若能通过并购重组注入与主业相关的优质资产，有助于上市公司做大做强主业，从而突破资产规模对上市公司业绩增长和价值提升潜力的限制。
政策催化
中长期资金入市工作持续推进，红利资产有望迎来更多增量资金。2025年1 月 22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。2025年 5 月 7 日，国新办举办新闻发布会，证监会主席吴清提及“大力推动中长期资金入市。在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比”；险资入市方面，金融监管总局局长李云泽提及“下一步还将：①进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多的增量资金，②调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降 10%，鼓励保险公司加大入市力度，③推动完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现“长钱长投””。中长期资金入市工作持续推进，险资等作为中长期资金入市的核心角色，后续有望提升权益配置规模及比例，红利资产或将成为重点布局方向。
深化改革大有可为，长期投资价值有望提升。2015 年10 月，《关于推进价格机制改革的若干意见》发布，对价格改革进行全面部署并取得显著成效；2025 年 4 月，《关于完善价格治理机制的意见》发布，再次对价格改革进行系统部署，其中提及“明确政府投入与使用者付费边界；优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”等内容，交通运输行业价格改革深化有望加速，相关板块的投资价值有望提升。
公路：高速公路收费期限等或将有新变化。现行的《收费公路管理条例》于 2004 年公布，经过多年发展，目前其制度设计已不适应保障公路可持续发展的需要。2025 年 5 月，《国务院 2025 年度立法工作计划》印发，其中明确“预备提请全国人大常委会审议公路法修订草案；预备修订收费公路管理条例”。展望后续，收费公路管理条例（修订）出台步伐有望加快，若能在收费期限和收费标准等方面的规定上有所优化调整，高速公路行业或将迎来价值再发现。
铁路：运价体系有望进一步优化调整。1）客运：2020 年以来，先后有京沪高铁、厦深高铁、成渝高铁、南广高铁、京广高铁京武段等多条线路实行了市场化票价机制。2024 年 6 月 15 日起，京广高铁武广段、杭深铁路杭甬段和沪昆高铁沪杭段、杭长段 4 条高铁上运行的时速300 公里及以上动车组列车，由原来的固定、单一票价机制优化调整为灵活折扣、有升有降的市场化票价机制；调整后，对一些停站较多、方便沿线旅客的列车车票进行较大幅度打折，最低折扣 5.5 折、较原票价低34%；对一些旅速较快、长期供不应求的列车车票不打折，较原票价高20%。建立以市场为导向的票价机制，有利于提升铁路运输企业市场化经营水平。随着铁路改革的深化，高铁市场化票价机制或将愈加完善，铁路板块相关上市公司的盈利能力有望得到提升。2）货运：根据国家发改委《关于深化铁路货运运价市场化改革等有关问题的通知》（发改价格〔2017〕2163 号），自2018年1月1日起，实行政府指导价的整车运输各货物品类基准运价不变，铁路运输企业可以以国家规定的基准运价为基础，在上浮不超过15%、下浮不限的范围内，根据市场供求状况自主确定具体运价水平。同时，自2018 年1月1日起，我国铁路货运开始执行《铁路货物运输进款清算办法（试行）》（铁总财〔2017〕333 号），以承运企业为核算主体，对以货运装车为主的铁路运输企业产生积极影响。收入端扣除铁路建设基金等费用外全部计入承运企业收入，而成本端则相对固定，按照规定计费方式向过路局支付机车牵引费、线路使用费、车辆服务费、到达服务费和综合服务费等。收入端运价折扣直接影响承运企业收入，由单一重视提高运量向量价均衡转变，实现提质增效，避免铁路货运需求下滑时，非理性降价对毛利率的影响。
业绩表现
不同板块业绩表现有所分化：2024 年，从板块营业收入同比增速上来看，SW 高速公路（+7.40%）>SW 港口（+1.15%）>SW铁路运输（-2.98%）；从板块归母净利润同比增速上来看，SW 铁路运输（-6.59%）>SW高速公路（-7.37%）>SW 港口（-9.01%）。2025 年Q1，从板块营业收入同比增速上来看，SW 高速公路（+10.31%）>SW 港口（-2.62%）>SW铁路运输（-1.63%）；从板块归母净利润同比增速上来看，SW港口（+4.52%）>SW铁路运输（-2.22%）>SW 高速公路（-9.68%）。
公路：2025 年 Q1 经营较为稳健，全年车流量有望向好。2024年，SW高速公路板块合计实现营业收入 1318.68 亿元，同比增长7.40%；合计实现归母净利润 263.98 亿元，同比下降 7.37%。2025 年Q1，SW高速公路板块合计实现营业收入 277.23 亿元，同比增长10.31%；合计实现归母净利润 77.47 亿元，同比增长 4.52%。受恶劣天气、免费政策以及有效需求不足等因素影响，预计 2024 年高速公路板块通行费收入同比承压；受去年同期基数较低以及干扰因素有所减弱影响，预计2025 年Q1 高速公路板块通行费收入同比改善，全年车流量有望实现同比增长。
铁路：2025 年 Q1 业绩有所承压，客运相对好于货运。2024年，SW铁路运输板块合计实现营业收入 1706.85 亿元，同比下降2.98%；合计实现归母净利润 241.88 亿元，同比下降 6.59%。2025 年Q1，SW铁路运输板块合计实现营业收入 408.66 亿元，同比下降1.63%；合计实现归母净利润64.41 亿元，同比下降 9.68%。根据国家铁路局数据，2025 年Q1，全国铁路旅客发送量同比增长 5.9%，旅客周转量同比增长1.7%；货运总发送量同比增长 1.0%，货运总周转量同比下降 1.1%。
港口：2025 年 Q1 业绩有所承压，集装箱吞吐量增速亮眼。2024年，SW港口板块合计实现营业收入 1998.61 亿元，同比增长1.15%；合计实现归母净利润 339.78 亿元，同比下降 9.01%。2025 年Q1，SW港口板块合计实现营业收入 477.94 亿元，同比下降 2.62%；合计实现归母净利润99.20亿元，同比下降 2.22%。根据交通运输部数据，2025 年Q1，全国港口完成货物吞吐量 42.2 亿吨，同比增长 3.2%；分结构来看，内、外贸吞吐量同比分别增长 4.1%和 1.4%。根据中国港口协会数据，2025 年Q1，11家沿海集装箱枢纽港港口企业累计完成集装箱吞吐量6157.72 万TEU, 同比增长 8.84%；主要进口铁矿石接卸港口企业累计完成铁矿石吞吐量33949.57万吨，同比下降 1.68%；北方主要煤炭下水港口企业累计完成煤炭吞吐量15547.50 万吨，同比下降 7.40%；集装箱吞吐量增速表现显著好于干散货。
公路
高速公路货车通行辆：根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，5 月 5 日-5 月 11 日，全国高速公路累计货车通行5175.1万辆，环比增长 15.15%。
公路物流运价指数：2025 年 4 月，中国公路物流运价指数为104.97点，环比提升 0.2%，同比提升 2.1%。
铁路
旅客发送量：2025 年 4 月，铁路运输旅客发送量为3.82 亿人，环比增长13.3%，同比增长 6.0%。
旅客周转量：2025 年 4 月，铁路旅客周转量为1036.76 亿人公里，环比增长 16.5%，同比增长 1.8%。
货运总发送量：2025 年 4 月，铁路运输货运总发送量为4.28亿吨，环比下降 3.9%，同比增长 4.9%。
货运总周转量：2025 年 4 月，铁路运输货运总周转量为3018.66亿吨公里，环比下降 3.4%，同比增长 8.4%。
港口
监测港口吞吐量：根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，5 月 5 日-5 月 11 日，监测港口累计完成货物吞吐量26266.6万吨，环比下降 5.84%，完成集装箱吞吐量 620.1 万标箱，环比下降5.76%。
主要港口企业集装箱吞吐量：根据中国港口协会统计，2025年3月，大连港集团、天津港集团、青岛港集团、连云港港口控股集团、上港集团、宁波舟山港股份、厦门港务控股集团、广州港集团、深圳市港口企业、北部湾港股份、海南港航等 11 家沿海集装箱枢纽港港口企业累计完成集装箱吞吐量2150.14 万 TEU，同比增长 8.72%。
主要港口企业铁矿石吞吐量：根据中国港口协会统计，2025年3月，大连港集团、营口港务集团、河北港口集团、天津港集团、烟台港集团、青岛港集团、日照港集团、连云港港口控股集团、宁波舟山港股份、福州港务集团、湛江港集团、北部湾港股份等主要进口铁矿石接卸港口企业累计完成铁矿石吞吐量 10983.26 万吨，同比下降 5.95%。
主要港口企业煤炭吞吐量：根据中国港口协会统计，2025 年3月，河北港口集团、天津港集团、国能黄骅港务、青岛港集团、日照港集团、连云港港口控股集团等北方主要煤炭下水港口企业累计完成煤炭吞吐量5805.17万吨，同比增长 0.76%。
主要港口企业原油吞吐量：根据中国港口协会统计，2025 年3月，大连港集团、天津港集团、烟台港集团、青岛港集团、日照港集团、宁波舟山港股份、湛江港集团等主要原油接卸港口企业累计完成原油吞吐量3377.51万吨，同比下降 11.11%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
