2025年固收行业分析：资金观察，货币瞭望，降准降息落地，资金面适度宽松

海外关键性货币市场指标变化跟踪

价格指标——海外关键性货币市场指标

美联储5月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定。4月以来，3个月美债利率走势稳定；美联储5月会议如期暂停降息，短期利率保持稳定； 4月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 4月17日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点；

国内关键性货币市场指标变化跟踪

4月资金行情回顾

4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 。 4月银行间回购利率和交易所回购利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行15BP、24BP、 19BP和22BP至1.71%、1.66%、1.77%和1.78%。  短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年 AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行了9BP、9BP、19BP、20BP、26BP、19BP和20BP。

价格指标——银行间R系列

4月银行间货币市场利率R001和R007月均值下行，R001和R007波动区间均收窄： 4月R001和R007月均值为1.71%和1.77%，较上月分别变化了-15BP和-19BP； 4月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.58%，1.92%】， R007波动区间【1.66%，1.98%】； 4月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动。

价格指标——银行间DR系列

4月DR001和DR007月均值均小幅下行： 4月DR001和DR007月均值1.67%和1.73%，较上月分别变动了-10BP和-15BP； 4月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-5P和-4BP；

价格指标——交易所回购利率

4月交易所回购利率均值大多下行： 4月GC001和GC007月均值为1.66%和1.78%，较上月分别下行24BP和22BP； 4月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-9BP和-3BP；

价格指标——同业存单

4月同业存单利率月均值小幅下行： 4月1年期高等级同业存单利率下行19BP，低等级同业存单利率下行20BP； 4月同业存单利率高于7天逆回购利率，利率利差收窄。

价格指标——短期债券利率

4月短期债券利率月均值下行： 4月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.45%、1.58%、1.82%、1.95%和 2.64%，较上月分别下行了9BP、9BP、19BP、20BP和26BP；  4月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了11BP；

价格指标——货币基金7日年化收益率

4月余额宝收益率1.34%，十大货币基金平均收益较上月再度回落： 货币基金7日年化收益率：4月的余额宝的7日平均年化收益率小幅上升至1.34%； 4月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了1BP和-4BP；

量指标——隔夜成交量及占比

4月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，占比均较上月下降： 银行间方面，4月R001日均成交量5.06万亿，占比82.3%，成交量较上月增加，占比较上月下降； 交易所方面，4月GC001日均成交量1.87万亿，占比86.3%，成交量较上月增加，占比较上月下降；

量指标——超额存款准备金率

4月央行公开市场投放流动性，财政性存款增加，超额存款准备金率较上月回落： 4月央行公开市场净投放了9,208亿元，另外，央行还开展了12,000亿买断式逆回购操作，同时有17,000亿买断式 逆回购到期，合计净投放了4,208亿元流动性；4月超长期特别国债正式招标发行，政府债发行维持高位，4月财 政存款增加了3,672亿元。 综合五渠道后，预估4月超额存款准备金率为1.0%；

资金瞭望

五渠道之M0

M0的季节性规律： 4月M0季节性增加了695亿； 5月M0一般小幅回落，预估5月M0增量为-2,00亿；

五渠道之法定存款准备金

法定存款准备金的季节性规律： 4月居民和企业信贷都偏弱，存款减少了4,400亿； 预计5月存款季节性增加12,000亿，考虑到本月央行下调金融机构存款准备金率0.5%，综合来看将使法定存款准 备金增加744亿;

五渠道之财政存款

财政存款的季节性规律： 4月下旬发行了今年首批超长期特别国债，政府债发行依旧维持高位，4月财政存款增加了3,672亿元； 根据超长期特别国债的发行安排，5月计划发行4期特别国债，预计5月政府债发行规模依旧较高，财政存款预计将 增加10,000亿元；

五渠道之外汇占款

外汇占款：  中美关税谈判进入“蜜月期”，短期内出口压力减弱，预计5月外汇占款减少600亿元；

五渠道之公开市场

外部形势严峻，预计央行通过降准等宽松货币工具积极对冲： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲； 4月央行增加投放，资金面继续转松，当前面我国与美国的贸易问题仍存在不确定性，央行也采取了一系列宽松 的货币政策进行对冲。5月央行通过降准释放1万亿长期流动性，预计将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放 2,000亿。综合五渠道变化后，5月超额存款准备金率预估为1.0%。

主要结论：后期货币市场总体状况瞭望

央行颁布了降准降息以及一系列结构性工具，预计5月市场利率下行： 1、5月7日发布会上，央行宣布了降准降息以及一系列结构性工具，保持流动性合理充裕。 2、中美就关税进行了首次谈判，双方将互相加征的关税从最高145%大幅削减至30%以下；  3、“降准降息” 落地，预计5月市场利率下行。

报告节选：

编辑：火腿肠