（一）耐温绝缘云母材料龙头，乘新能源车时代发展东风
浙江荣泰成立于2003年，深耕耐温绝缘云母材料二十载。创立早期，公司耐温绝缘 云母产品主要应用在传统小家电、电线电缆和工业应用领域；自2013年起，公司开 始寻求新的业务突破口，开始研发新能源汽车防火安全件，逐步切入新能源汽车领 域，最终与各大新能源汽车龙头企业达成了合作。目前公司云母产品在新能源汽车、 小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源，产品已通过美国 UL、 FDA、德国TÜV以及欧盟的RoHS、PAHs、REACH 等标准检测。乘新能源车的发 展东风，公司一步步成长为耐温绝缘云母材料的龙头企业，产品从新能源汽车热失 控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，应用领域从新能源乘用 车拓展到储能、新能源商用车等多个领域，正逐步从材料供应商转变成为整体解决 方案供应商。
从下游应用领域来看，公司云母产品主要用于新能源车、小家电、电线电缆等领域。 新能源车：公司布局各类新能源汽车系统布局及相关热失控、绝缘防护的安全标准， 研发、设计和生产车型配套热失控防护绝缘件，主要应用于新能源汽车电池电芯、 电池模组、电池包及整车的热失控防护系统。根据公司24年中报，目前新能源车领 域公司主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、上汽集团、一汽集团、吉 利等全球或国内知名汽车厂商及全球动力电池龙头企业宁德时代等。自公司切入新能源车赛道以来，公司新能源汽车热失控防护绝缘件收入逐步扩大，目前已经成为 主要收入驱动力。 小家电：小家电阻燃绝缘件主要用于加热类小家电产品的阻燃绝缘防护，在微波 炉、 电吹风、取暖器、多士炉、智能马桶等产品中有广泛应用。 电线电缆：电缆阻燃绝缘带主要用于防火电缆和特种电缆的阻燃绝缘防护，使用电 缆阻燃绝缘带的防火电缆和特种电缆广泛应用于远洋船舶、商用建筑及各大工业领 域的防火阻燃系统。
公司实际控制人为葛泰荣、曹梅盛夫妇，合计共持股37%。截至2025年一季报披露， 公司两位创始人葛泰荣、曹梅盛夫妇共计持股占比37%，是公司的实际控制人，股 权结构稳定；子公司布局方面，截至2024年三季度报，公司下有全资子公司3个，其 中湖南荣泰主营云母矿石收购、云母产品研发销售与进出口，荣泰汽车负责新能源 汽车零部件及绝缘材料的研发销售，阁劳瑞专注新材料技术研发与进出口，新加坡 荣泰负责对外投资出口。
积极布局海内外工厂建设，加速产能出海。公司根据自身的发展规划及战略，积极 布局国内外生产基地。根据公司24年中报，公司于2022年先后成立了新加坡荣泰和 越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易。2023年为满足全资子公司湖南荣泰业务 发展需求，公司投资建设年产1.5万吨新能源用云母制品生产项目，目前已开展项目 实施工作。2024年上半年，公司对外公告拟通过全资子公司新加坡荣泰在墨西哥和 泰国成立子公司的方式投资建设生产项目，其中设立泰国子公司的备案登记事宜已 办理完成。
（二）业绩表现稳定增长，盈利能力逐步增强
行业高景气度下，公司营收、净利持续高增。2024年公司实现营收11.35亿元，同比 增长41.8%，2020-2024年CAGR达到32.8%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长 34.0%，2020-2024年CAGR达到62.5%。2025年一季度实现营收2.66亿元，同比增 长23.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长27.1%。公司近年来收入水平的持续 高增主要得益于公司积极布局新能源车电池热失控管理材料赛道，新能源车行业高 景气度下带动相关收入持续高增。
公司盈利能力不断提高。2024年公司整体毛利率和净利率分别为34.55%和20.29%， 均稳定在高位；2025年一季度公司毛利率和净利率分别为35.9%和22.35%，有所提 高。相较2020年，公司整体毛利率和净利率分别提高了9.5pct和15.1pct，主要驱动 力在于新能源车领域产品毛利率高，随着相关收入占比提高而带来的结构性提升。
海外收入占比逐步提高，带动盈利水平进一步提升。随着欧洲等海外地区对于新能 源车热失控安全管理的高要求，公司2019-2024年海外收入占比持续增加，从35.7% 扩大至50.5%。同时海外客户价格敏感性较低，高毛利的新能源车领域产品销量占比 高，因此海外销售产品的毛利率高于国内，2024年海外毛利率约为42.59%，较国内 26.21%高出约16.4pcts。
分产品来看，新能源汽车热失控防护件是公司的主要收入来源。公司新能源汽车热 失控防护件2024年实现销售收入8.98亿元，同比+56%，占比达到79%，是公司最大 的收入来源且收入占比不断提高；小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘件等其他非新 能源领域产品2024年实现销售收入2.36亿元，占比有所下滑。
从毛利率来看，公司新能源汽车热失控防护件毛利率高于综合毛利率，24年达到 40.1%，随着放量与产品成熟度的提高毛利有小幅下滑；其他非新能源车领域毛利率 较低，24年为13.11%，低于整体毛利率。
公司费用端控制能力强，研发投入稳定。2024年公司三费费率为4.67%，相较2020 年的11.22%下降约6.5pcts，主要得益于公司全方面推动精细化管理，管理费用率和 财务费用率的下滑。同时，公司也高度重视技术研发，研发投入从2019年的0.19亿 元扩大至2024年的0.61亿元，研发费用率始终维持在5-6%左右。
（一）工业用途广泛，新能源汽车电池安全需求带来行业高景气度
云母是一种天然的耐温绝缘材料，应用广泛。天然云母是一种造岩矿物，广泛分布 于表层岩体中，化学稳定性好，具有优良的绝缘、耐温性能，且易于开采，是制造电 气设备的重要原材料，广泛应用于电工绝缘材料、涂料、漆料等领域。按用途划分， 云母制品可以分为耐火材料、珠光颜料、绝缘材料和其他材料；按应用市场划分，可 以分为高温冶炼市场、汽车市场、化妆品市场、电力市场、家用电器市场等。 全球云母市场规模近年来保持稳定增长，耐火绝缘材料占比最高。根据弗若斯特沙 利文统计预测，2022 年全球云母材料市场规模为180亿元，2017-2022年市场复合 增长率为13.20%，预计 2023-2027年市场复合增长率为18%，2027年市场规模将达 到418.1亿元。云母材料按使用功能可分为耐火绝缘材料、珠光材料和其他材料，2022 年各细分市场规模分别为145.43亿元、15.26亿元和19.28亿元，其中耐火绝缘材料 市场占比达80.81%，是最主要的终端用途，预计到2027年耐火绝缘材料市场规模将 达到355.64亿元。
云母制品在新能源汽车行业中主要作为动力电池热失控防护材料使用。近年来在全 球新能源汽车行业快速发展的背景下，动力电池作为新能源汽车的核心部件其性能 也不断提升，电池能量密度逐步提升成为总体趋势。随着电池能量密度提升，电池 热失控引发起火爆炸的安全性问题成为新能源汽车厂商亟待解决的重要技术挑战。 为提升新能源汽车安全防护水平，我国2021年1月1日起开始执行《GB 38031-2020 电动汽车用动力蓄电池安全要求》，热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标 准，要求电池单体发生热失控后，电池系统在5分钟内不起火不爆炸，为乘员预留安 全逃生时间。
目前新能源汽车厂商用于动力电池热失控防护材料主要有气凝胶毡、阻燃泡棉、云 母材料、陶瓷化硅橡胶等。 （1）隔热泡棉：是一种高分子弹性体，具有低硬度高回弹特性，但其不耐高温。目 前主要用于模组间和电芯之间，以及电池包密封。 （2）云母材料：一般加工为云母板使用，具有优异的耐高温绝缘性能，应用于电池 热失控防护具有较长的历史，方案成熟已被行业内较多企业使用。目前主要用于模 组与模组间及模组与电池盖之间，随着无模组化趋势的发展，云母材料将应用在电 芯与电池盖间进行热失控防护。 （3）气凝胶：是由胶体粒子相互聚结形成纳米多孔网络结构，并在孔隙中充满气态 分散介质的一种高分散固态材料，具有优异的隔热性能、密度低，但其在高温环境 下隔热性能会下降，有氧环境下长期使用温度不超过 650℃；同时本身强度较低， 需要和补强材料复合后成为气凝胶毡使用。目前主要用于电芯之间。 （4）陶瓷化硅橡胶：是以硅橡胶为基体，加入成瓷填料、助熔剂、补强剂等无机填 料，经过硫化制成的硅橡胶基防火复合材料，具有良好的弹性和耐热性，在600℃- 1000℃高温中可长时间保持结构完整性。陶瓷化硅橡胶材质柔软需要和补强材料复 合后使用，成本较高，可以用于模组与模组间及模组与电池上盖板间的热失控防护。
根据高工产研锂电研究所的测算，2022年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组 间阻燃隔热材料使用面积分别为675万平方米和671万平方米，其中云母材料分别占 到83%和30%。预计2025年电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积分别 为1499万平方米和1170万平方米，云母材料将分别占到其中的80%和45%。从长期 趋势来看，云母材料在上盖板中的地位稳定，构成主要存量市场；在电池模组间的 用量占比有望在未来持续升高，为云母材料提供增量空间。
新能源车的快速发展为全球云母材料市场提供了强劲增长动力。根据弗若斯特沙利 文统计，2017年至2022年间，全球新能源云母材料市场规模从0.8亿元增长至18.6亿 元，期间年复合增长率为88.1%。未来随着云母材料相关提炼及应用技术的逐渐成熟， 云母材料在新能源汽车领域中的应用将从动力电池板块向整车耐高温绝缘防护零部 件等更多场景拓展，并向新能源商用车渗透。2023年至2027年，预计全球新能源云 母材料市场规模将从31.7亿元增长至123.7亿元，期间的年复合增长率达到约40.5%。
（二）竞争格局较为分散，龙头企业卡位优势显著
行业壁垒高筑，客户、技术、资金要求高。客户壁垒方面，下游新能源汽车厂商对 供应商准入要求严苛，需通过第三方质量认证、多阶段测试及长期适应性考核，且 认证周期长、程序复杂；客户一旦建立合作便倾向于维持稳定供应关系，形成较高 替换成本。技术壁垒方面，行业需持续满足耐高温、环保等多元化产品需求，紧跟下 游技术迭代节奏，并针对不同应用场景开发差异化工艺，对企业的研发能力、技术 储备及创新水平提出极高要求。 竞争格局较为分散，中国企业规模仍待提高。我国云母制品行业经过多年发展，通 过市场优胜劣汰已成为市场化较高的充分竞争行业。行业内不同企业根据自身情况 在各下游细分领域内深耕发展，国内主要玩家包括浙江荣泰、平安电工、博菲电气、 巨峰股份、倚天股份等，海外主要玩家包括瑞士丰罗集团、韩国SWECO Inc等。相 比海外可比公司，国内企业规模偏小、国际竞争力仍需提升。
新能源车细分市场方兴未艾，龙头企业卡位优势显著。从下游主要应用细分领域看， 小家电、电线电缆等传统领域需求成熟且市场容量大，但同质化竞争激烈。而云母 制品作为新能源汽车动力电池热失控防护材料为近年来产生的新兴需求，市场规模 快速增长，但因具有准入壁垒，目前参与者较少，还未进入充分竞争阶段，细分领域 竞争格局分化显著。浙江荣泰作为较早进入新能源车热失控管理领域的公司，先发 优势明显，根据公司招股说明书，公司2022年在全球新能源汽车行业市占率达到了 27.14%，且相关领域收入逐年提高。
公司护城河稳固，深度绑定下游龙头客户。技术上，公司生产的新能源汽车用热失 控防护绝缘件机械强度、耐候性能好，并突破了云母绝缘制品形状的局限，处于国 内同类产品的领先水平。客户资源上，公司凭借产品优异的性能和良好的服务赢得 了各行业优质客户的认可，产品兼顾定制化属性，并通过联合研发的模式增加客户 黏性，持续吸引业内优质客户资源不断向公司聚集。目前公司客户包括新能源车领 域的特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等世界知名汽车品牌，电池龙头企业宁德时 代；家电企业美的、松下等及电线电缆企业耐克森、宝胜、远东等，均为下游各领域 龙头企业。
公司在手订单充沛，海外龙头车企订单合作顺利，提供持续的业绩增长保障。根据 公司披露在手定点合同公告，2023年下半年开始，公司逐步开拓欧美海外新能源汽 车市场，陆续收到多家海外新能源车客户的定点通知，订单逐步在2024-2025年开始 量产交付，合同有效期大多覆盖未来5年。根据公司24年半年报，目前公司披露的新 能源领域在手定点合同总金额约为92.38-99.63亿元，将有力支撑公司未来业绩增长。
（一）外延收购狄兹精密，布局精密丝杠赛道
收购狄兹精密布局精密丝杠领域。公司于2025年2月15日披露了《浙江荣泰电工器 材股份有限公司关于签订股权收购意向性协议的公告》，公司与上海狄兹精密机械 有限公司及其股东于2025年2月14日签署《框架协议书》，拟通过股权转让的方式受 让上述股东持有标的公司部分股权，同时向标的公司增资，从而实现合计持有标的 公司51%的股权。本次交易完成后，公司将持有标的公司51%股权，标的公司将成 为公司的控股子公司，纳入上市公司合并范围。 狄兹精密是日本微型滚珠丝杆供应商KSS的国内代理，同时经营自有品牌KGG。根 据KGG官网，上海狄兹精密机械有限公司成立于2008年8月，是微型滚珠丝杆、滑 动丝杆、单轴机械手及坐标多轴机械手、产线集成供应商。成立初期，公司与日本 KSS、台湾CPC达成深度合作，是当时率先采用日本品质标准进行轴端加工的国内 厂家。2014年，公司开始研发和生产单轴机械手，并于2016年成功进入Apple供应 链，并成为日本知名品牌的单轴机械手OEM工厂。目前，公司的主营产品为微型滚 珠丝杆、小直径大导程微型模组、欧规皮带滚轮模组、标准丝杆型单轴机械手、多轴 机械手、电机丝杆直连型、ZR执行器及线性马达等。2021年公司年销售额已超1亿 元，涉及行业主要3C、5G半导体、生物医疗、激光焊接、新能源的设备及产线集成， 是米思米及怡合达的合格供应商。
（二）微型精密丝杠：机器人灵巧手的核心零部件
微型滚珠丝杠是灵巧手内部关键的线性传动装置，其核心作用在于将电机的旋转运 动转换为高精度线性运动，实现手指的精准屈伸。相较于传统的螺纹传动方案。滚 珠丝杠通过滚珠在丝杠槽内滚动来降低摩擦，具备更高的传动效率和定位精度，使 灵巧手在有限的空间内提供更稳定的推力输出。目前，微型滚珠丝杠已广泛应用于 人形机器人、医疗康复设备、精密执行机构等领域，为灵巧手的高自由度操控提供 了核心支撑。 相比行星滚柱丝杠，滚珠丝杠更适用于空间受限的紧凑结构中。滚珠丝杠和行星滚 柱丝杠是人形机器人两种常见的高精度线性传动装置，但由于结构和性能特性的不 同，在机器人不同部件中的应用场景有所区别。滚珠丝杠由于结构紧凑、摩擦小、响 应快，适用于低载荷、高精度、小型化应用，如灵巧手及微型执行机构，在需要高 灵活性和精细运动控制的场景表现优异。相比之下，行星滚柱丝杠则更适用于高负 载、高刚性应用，如机械臂和大扭矩执行机构。其承载能力和刚性远超滚珠丝杠，适 用于工业机器人及人形机器人大关节驱动，以提升整体系统的稳定性和耐久性。
微型丝杠+腱绳的复合传动方案有望带来灵巧手最新解。根据2024年特斯拉AI Day 所展示的最新灵巧手，其传动方案可能由“蜗杆+腱绳”转换为了“微型丝杠+腱绳”。根 据《多指灵巧手动力学与操作控制技术研究》，“微型丝杠+腱绳”方案是指将电机和 滚珠丝杠外置于手臂中，电机通过减速箱带动滚珠丝杠，从而拉动腱绳控制手指关 节运动的一种方法。通过这种方案，可以有效实现灵巧手的灵活运动的同时，通过 电机外置有效减少手部体积和重量，是一种更有效率的机器人灵巧手可能解。
未来，微型滚珠丝杠的发展趋势将围绕更高精度、更轻量化、更智能化方向展开， 以适应灵巧手对高性能传动组件的需求。首先，随着人形机器人对手部执行机构小 型化的要求提升，滚珠丝杠的结构设计将进一步优化，以减小直径并提升推力密度。 其次，高性能材料的应用将提升丝杠的耐磨性，降低摩擦损耗，并实现更轻的质量 优化。最后，智能传感融合方案的发展将进一步提升滚珠丝杠的闭环控制能力，如 结合力传感器、位置编码器，提升灵巧手在不同抓取任务中的精准适应能力，使机 器人具备更强的感知交互能力。 国内微型丝杠产业链加速构建，企业布局呈现“扩产投入+产品突破+并购整合”三 类模式。微型丝杠作为灵巧手等小型执行机构中的关键直线传动部件，对精度、体 积、装配和材料性能要求极高，属于滚珠丝杠体系中的高难度细分方向。当前，多家 企业已在丝杠领域形成一定制造能力，部分厂商具备向微型规格延伸的技术与工艺 基础，正加快向微型丝杠赛道探索与切入。 整体来看，丝杠具备较高制造门槛与市场壁垒，微型丝杠作为其中技术与工艺要求 更高的细分方向，正逐步成为国内高端零部件厂商的重要延伸目标。随着企业平台 建设、客户验证与产能释放同步推进，国产微型丝杠有望在灵巧手、手术机器人等 高精密场景率先实现替代突破。
公司本次收购的狄兹精密拥有滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等精密传动产品，广泛应用 于3C电子半导体医疗、人形机器人等多领域。根据《上海狄兹精密机械有限公司股 东全部权益投资价值资产评估报告》，狄兹公司率先在国内掌握直径3mm及以下的 滚珠丝杠的C1级精密加工工艺，并具备1.4mm直径微型滚珠丝杠量产能力，机器人 灵巧手所需的3-5mm工艺已可成熟应用，技术实力在国内处于领先地位。 收购KGG是公司布局人形机器人高端精密零部件的重要里程碑。KGG的核心竞争力 体现在微型滚珠丝杆、直线滑台模组及电缸等多项产品上，小轴径、大导程、高精 密，不仅在技术上实现国内领先，而且质量可靠。通过收购KGG，公司可以整合自 有的客户资源（以特斯拉为代表的新能源车企）和KGG技术优势（微型丝杠制造技 术），有望将已有的云母材料深度合作关系拓展至人形机器人供应链中，卡位人形 机器人赛道，为公司打开第二增长极。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
