1.1.经营业绩总结
2024 年有色金属板块营收利润同比增长。综合分析 A 股159 只申万有色金属板块上市公司财报数据可见，2024 年有色金属板块实现营业收入 3.64 万亿元，同比+5.73%；实现归母净利润 1471.27 亿元，同比+2.61%；毛利率为 11.46%，同比上升0.34pct；净利率为4.04%，同比降低 0.12pct；期间费用率为 3.04%，同比上升 0.04pct。
分板块看，黄金（+19.21%）、钼（+13.24%）、白银（+10.89%）板块营收增速居前，锂（-47.15%）、稀土（-21.28%）、磁性材料（-4.96%）板块营收增速靠后；白银（+82.43%）、钴（+59.24%，主要受铜产品盈利增长驱动）、钼（+50.21%）板块归母净利润增速居前，锂（-126.86%）、稀土（-81.17%）、其他小金属（-28.88%）板块归母净利润增速靠后。
25Q1 有色金属整体营收利润同比增长，毛利率净利率提升，费用率下降。2025年一季度，有色金属板块实现营业收入 8853.00 亿元，同比+7.95%；实现归母净利润472.42亿元，同比+61.15%；毛利率为 12.31%，同比上升 1.65pct；净利率为5.34%，同比上升1.76pct；期间费用率为 2.93%，同比降低 0.28pct。
分板块看，稀土（+35.61%）、白银（+29.78%）、黄金（+21.76%）板块营收增速居前，其他小金属（-15.95%）、锂（-14.13%）、钼（-0.11%）板块营收增速靠后；稀土（+195.06%）、锂（+122.36%）、铅锌（+66.37%）板块归母净利润增速居前，其他小金属（+1.75%）、金属新材料（+17.76%）、铝（+21.00%）板块归母净利润增速靠后。
1.2.2024 年和 2025Q1 金属价格变动汇总
金价涨幅领先，工业金属价格普遍上涨，能源金属价格下跌，小金属锑钨价格表现亮眼。贵金属方面，金价在 2024 年和 2025Q1 均实现同比大幅增长，2024 年金价平均价格560.8元/克，同比上涨 24.4%。2025Q1 均价 673.5 元/克，同比上涨37.2%，环比上涨8.9%。工业金属方面，工业金属在 2024 年普遍上涨，其中锡价涨幅最高，镍价跌幅最大，铜/铝/铅/锌/锡/镍 2024 年均价分别变动 10.5%/7.6%/9.8%/8.7%/17.0%/-20.5%，25Q1均价同比变动11.5%/7.9%/5.8%/14.1%/20.1%/-2.9%，环比变动 2.7%/-0.1%/0.4%/-4.8%/4.1%/0.2%。能源金属方面，受供需格局转变为过剩影响，能源金属价格普遍下跌，碳酸锂/电钴/氧化镨钕2024 年均价同比下跌 65%/26%/26%，2025Q1 钴和氧化镨钕价格环比改善。小金属方面，2024 年 钨 精 矿 / 锑 锭 / 钼 精 矿 价 格 分 别 变 动 14%/58%/-7%，2025Q1同比上涨15.1%/74.4%/5.5%，环比变动 0.6%/8.9%/-4.7%。
1.3.有色金属板块及细分板块涨跌幅
2024 年有色金属板块涨幅 3.2%，位居申万板块第 15 名，2025Q1 涨跌幅为12.0%，位居申万板块第 1 名。细分板块方面，2024 年铝/锡/铜/黄金板块涨跌幅居前，25Q1黄金/锡/新材料/铝板块涨跌幅居前。细分板块涨跌幅方面，2024 年铝/锡/铜/黄金/钴/磁材/铅锌/铜材/钨 / 铝 材 / 其 他 小 金 属 / 新 材 料 / 稀 土/ 锂涨跌幅分别为20.6%/17.3%/16.2%/15.0%/11.3%/7.2%/6.5%/5.9%/2.8%/1.0%/-0.1%/-0.4%/-2.0%/-16.9%。2025Q1 黄金/锡/新材料/铝/钴/铜/铅锌/稀土/铝材/磁材/钨/铜材/锂板块涨跌幅分别为25.7%/20.2%/16.1%/14.5%/14.0%/13.4%/11.7%/11.4%/10.5%/9.5%/4.6%/4.5%/-0.6%。
1.4.基金持仓
25Q1 主动基金有色持股占比环比提升 0.71pct 至 3.82%。2025Q1 有色金属类股票市值3.24 万亿元，占万得全 A 总市值的 3.23%,环比提升 0.3pct。25Q1 主动基金有色持股占比为3.82%，环比提升 0.71pct。
25Q1 主动型基金重仓股和流入资金靠前的多为黄金板块公司。2025Q1 主动型基金持股比例前 10（持股总市值口径）为紫金矿业、云铝股份、神火股份、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、中国铝业和西部材料；持股占比前10（持股占公司流通股比例口径）为西部材料、铂科新材、楚江新材、湖南黄金、神火股份、博迁新材、图南股份、赤峰黄金、云铝股份和山金国际；资金流入前 10（流入总市值口径）为紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、云铝股份、山金国际、湖南黄金、中孚实业、洛阳钼业、华友钴业和楚江新材。
在美联储降息周期启动及特朗普关税政策驱动下，金价在2024 年和2025Q1持续上涨。2024 年金价平均价格 560.8 元/克，同比上涨 24.4%。2025Q1 均价673.5 元/克，同比上涨37.2%，环比上涨 8.9%。 2024 年黄金板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2024年黄金板块公司实现营收 3079 亿元，同比增长 19.2%，实现归母净利润120 亿元，同比增长29%，毛利率为 12.7%，同比提升 1.05pct，净利率为 3.9%，同比提升0.3pct，期间费用率为3.9%，同比下降 0.29pct。
2025Q1 黄金板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2025Q1黄金板块公司实现营收 884 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 42 亿元，同比增长48%，毛利率为 13%，同比提升 1.84pct，净利率为 4.8%，同比提升 0.85pct，期间费用率为3.2%，同比下降 0.24pct。
在矿端紧缺及美联储降息周期启动等宏观驱动下，铜价在2024 年和2025Q1持续上涨。2024 年铜平均价格为 7.5 万元/吨，同比上涨 10.5%。2025Q1 均价7.7 万元/吨，同比上涨11.5%，环比上涨 2.7%。 2024 年铜板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2024 年铜矿板块公司实现营收 1.45 万亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润616 亿元，同比增长38.6%，毛利率为 10.1%，同比提升 2.2pct，净利率为 4.3%，同比提升1.0pct，期间费用率为1.9%，同比下降 0.2pct。
2025Q1 铜板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2025Q1铜板块公司实现营收 3372 亿元，同比增长 3.2%，实现归母净利润 195 亿元，同比增长51.2%，毛利率为 12.4%，同比提升 3.4pct，净利率为 5.8%，同比提升 1.8pct，期间费用率为2.0%，同比下降 0.2pct。
产能刚性约束及成本端支撑下，铝价在 2024 年和 2025Q1 实现稳健增长。2024年铝平均价格为 2.0 万元/吨，同比上涨 7.6%。2025Q1 均价 2.05 万元/吨，同比上涨7.9%，环比下跌 0.1%。 2024 年铝板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2024 年电解铝板块公司实现营收 4540 亿元，同比增长 8.7%，实现归母净利润370 亿元，同比增长30.1%，毛利率为 17.9%，同比提升 1.7pct，净利率为 8.1%，同比提升1.3pct，期间费用率为3.2%，同比下降 0.1pct。
2025Q1 铝板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2025Q1铝板块公司实现营收 1115 亿元，同比增长 14.7%，实现归母净利润 99 亿元，同比增长21.0%，毛利率为 17.5%，同比下降 0.6pct，净利率为 8.9%，同比提升 0.5pct，期间费用率为2.7%，同比下降 0.6pct。
供给过剩，锂价在 2024 年和 2025Q1 大幅下跌。2024 年碳酸锂平均价格为9.1万元/吨，同比下跌 65.0%。2025Q1 均价 7.6 万元/吨，同比下跌25.3%，环比下跌0.5%。受锂价大幅下跌影响，锂板块盈利大幅下滑。2024 年锂板块公司实现营收642亿元，同比下滑 47.2%，实现归母净利润-60 亿元，同比下滑 126.9%，毛利率为22.9%，同比下降21.7pct，净利率为-9.3%，同比下降 27.5pct，期间费用率为9.7%，同比提升5.6pct。
受锂价大幅下跌影响，锂板块公司盈利大幅下滑，但 25Q1 同比有所改善整体实现扭亏为盈。2025Q1 锂板块公司实现营收 131 亿元，同比下滑 14.1%，实现归母净利润7亿元，同环比扭亏为盈，毛利率为 22.5%，同比提升 2.3pct，净利率为5.4%，同比提升26.3pct，期间费用率为 11.4%，同比提升 1.0pct。
受供给过剩影响，氧化镨钕价格 24 年下滑，25Q1 企稳。2024 年氧化镨钕平均价格为39.2 万元/吨，同比下跌 26.0%。2025Q1 均价 43.0 万元/吨，同比上涨12.6%，环比上涨3.3%。受稀土价格大幅下跌影响，稀土板块盈利大幅下滑。2024 年稀土板块公司实现营收600亿元，同比下滑 21.3%，实现归母净利润 6 亿元，同比下滑81.2%，毛利率为7.7%，同比下降 1.8pct，净利率为 1.0%，同比下降 3.3pct，期间费用率为3.3%，同比提升0.8pct。
进口矿受限制供给收紧及价格低位下游补库需求增加，氧化镨钕价格25Q1底部回升，驱动稀土板块 25Q1 盈利触底回升。2025Q1 稀土板块公司实现营收145 亿元，同比增长35.6%，实现归母净利润 7 亿元，同比增长 195.1%，环比增长19%，毛利率为9.6%，同比提升 5.6pct，净利率为 5.0%，同比提升 12.0pct，期间费用率为3.2%，同比下降0.8pct。
成本传导滞后毛利压缩，24 年磁材板块盈利下滑。2024 年磁材板块公司实现营收443亿元，同比下滑 5.0%，实现归母净利润 18 亿元，同比下滑14.0%，毛利率为16.3%，同比下降 0.3pct，净利率为 4.2%，同比下降 0.4pct，期间费用率为6.0%，同比提升0.3pct。伴随上游氧化镨钕价格企稳，磁材板块 25Q1 盈利也实现触底回升。2025Q1磁材板块公司实现营收 105 亿元，同比增长 5.3%，实现归母净利润6 亿元，同比增长52.8%，毛利率为 16.6%，同比提升 0.8pct，净利率为 6.1%，同比提升1.9pct，期间费用率为5.6%，同比下降 0.7pct。
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