1.1从赛车王者到超豪华汽车标杆
保时捷在燃油车时代的成功源于其独特的市场定位、品牌策略以及对消费者需 求的深刻洞察。保时捷成功地在超豪华品牌与豪华品牌之间找到准确定位，既避免与 劳斯莱斯、法拉利等顶级品牌的直接竞争，又与奥迪、奔驰等豪华品牌拉开差距。其 核心车型不仅延续了品牌的赛车基因，还通过 SUV 车型的推出成功吸引了更广泛的 消费群体。此外，保时捷在过去中国市场的成功尤为显著，通过高售价、定制化服务 以及对本土化需求的快速响应，占领较高市场份额。
保时捷依靠跑车制造的专业基础，逐步向大众化转型。保时捷发展大致可分为 三个阶段：跑车基因确立期（1948 年-1990 年代）、大众化转型时期（2000 年-2010 年代）、电动化转型与战略调整期（2010 年代至今）。 （1）以跑车起家：1948 年，首款挂名保时捷的车型 356 问世。轻量化设计使其 在赛道上大获成功，销量超 7.6 万辆。在 1950-1960 年代的勒芒等赛事中跑车 718 系 列多次在组别夺冠，强化了赛道品牌形象。1963 年，911 发布后，其后置水平对置六 缸引擎和空气动力学设计，成为品牌代名词，截至 2017 年累计销量超百万辆。 （2）开启大众化转型：在 21 世纪初期，保时捷发展进入大众化转型时期。2002 年正式推出百万级豪华 SUV 卡宴，第一年销量超 4 万，很快成为了保时捷最畅销的 车型。2009 年，保时捷正式发布了第一代 Panamera 车型。 （3）开启新能源转型：在新能源浪潮下，保时捷也制定“三管齐下”的产品策 略，产品组合将涵盖优化的燃油车、插电式混合动力车和纯电动跑车。2019 年，保 时捷的首款纯电动车型 Taycan 正式上市。2022 年 11 月，保时捷首次公布了 Premium Platform Electric（后称“PPE”）平台技术，并面向电气化未来，在赛车和公路跑 车两条路径上同步推进技术研发。
1.2股权结构稳定，豪奢定位助力销量增长
保时捷股份公司的股权结构高度稳定。大众汽车集团通过其全资子公司——保 时捷斯图加特控股有限公司（Porsche Stuttgart Holding GmbH）间接持有保时捷 75.4%的普通股，形成绝对控股地位。保时捷汽车控股有限公司（Porsche Automobil Holding SE）作为第二大股东，直接持有 12.5%的普通股，与大众集团形成“双支柱” 格局。
顶奢之下，高端之上。保时捷通过豪奢品牌（Luxury Brand）的巧妙定位，实现 了品牌与销量的平衡。相比于顶奢品牌如阿斯顿马丁、宾利、法拉利等，保时捷价格 约为这些顶奢品牌车型价格的一半，但保时捷整体销量却是这些顶奢品牌的几十倍。 通过跑车立足小众赛道，树立奢华品牌认知。品牌金融（Brand Finance）最新发布 2024 年全球最具价值奢侈品牌排行榜，保时捷凭借 431 亿美元的品牌价值连续第七 年蝉联榜单首位。同时，保时捷通过布局高端大众车型，实现销量和收入的倍增。
1.3保时捷销量下滑导致经营承压
保时捷中国区销量下滑导致整体销量承压。2024 年，保时捷年交付量为 31.1 万 辆，同比下降 3.0%。其中，中国市场表现疲软，成为保时捷全球业绩下滑的主要拖 累。2024 年，保时捷营业总收入为 400.8 亿欧元，同比下降 1.1%。相比之下，2022 年和 2021 年营业收入分别增长 13.6%和 15.5%。2025 年第一季度保时捷销量和收入 持续承压，保时捷全球交付 7.15 万辆，同比下降 7.95%；营业收入 88.6 亿欧元，同 比下降 1.7%。其中，保时捷在中国市场的表现成为全球业绩的最大拖累，交付量同 比下滑 42.0%，仅为 9,471 辆。作为保时捷全球第二大单一市场，中国市场的下滑对 整体业绩产生了重大影响。
保时捷利润端持续承压。2020 年至 2023 年间，保时捷毛利及毛利率稳步提升， 从 2020 年的 71.0 亿欧元增长至 2023 年的 116.1 亿欧元，毛利率也从 24.7%提升至 28.6%。但 2024 年之后公司毛利开始承压，毛利润降至 103.3 亿欧元，同比下降 11.0%， 2025 年一季度进一步下降至 18.6 亿欧元，同比-19.6%。对应毛利率也持续承压， 2025 年一季度毛利率已经下降至 21.0%。保时捷净利润及净利率呈现相同态势。2020- 2023 年归母净利润稳步提升，3 年 CAGR 为 17.7%。然而，2024 年净利润降至 35.9 亿 欧元，同比下降 30.3%；2025 年一季度仅为 5.2 亿欧元，同比-44.2%，主要是受宏观 经济、部分国家法规影响等多种因素导致。
保时捷单车收入稳步增长，单车利润承压。保时捷整体单车收入稳步向上，单车 收入从 2020 年的 10.5 万欧元增长至 2024 年的 12.9 万欧元，2025 年一季度单车收 入下滑至 12.4 万欧元，单车收入承压。单车利润从 2020 年至 2023 年稳步向上，单 车利润从 2020 年的 1.16 万欧元增长至 2023 年的 1.61 万欧元。但 2024 年单车利润 下滑至 1.16 万欧元，同比下滑 28.2%。2025 年一季度单车利润下滑至 0.72 万欧元， 同比-39.4%。
2.1“赛道”车支撑品牌，“公路”车创造利润
保时捷“赛道+公路”双线并举。“赛道”车以传奇经典 911 为首，用极致的运动 性能、历史传承、定制化和稀缺性树立品牌光环。同时，搭配入门级的 718 车型，吸 引新手人群。“公路”车则将“赛道”车的超跑基因与经典元素，实现营收的指数级 变现。与大众汽车集团的合作所带来的成本优势，保时捷构建出了独特的护城河。 保时捷车型矩阵覆盖 SUV、轿车和跑车。其中 SUV 主要包含 Macan 和 Cayenne 两 种车型，Macan 在 2024 年推出了纯电车型。目前 Macan 有纯电和燃油两种能源类型； Cayenne 有插电和燃油两种能源类型，并且燃油款售价略高于插电款。轿车现有 Taycan 和 Panamera 两款车型，其中 Taycan 仅有纯电款，而 Panamera 有插电和燃油两种选择。跑车现售 718 和 911 两个系列，均为燃油类型。
保时捷跑车车型主要有 718 系列和 911 系列。718 系列为入门级跑车，718 系列 价格相对较低，主打年轻化与个性化市场，兼顾赛道性能与日常驾驶体验。718 现有 硬顶 Cayman 与敞篷 Boxster 两种细分车型，目前仅有燃油款，纯电款 718 Cayman EV 预计 2025 年后推出。不同于 718 系列，911 系列为品牌旗舰跑车，价格较高，最 高配置当前售价可达 300 万元左右。911 系列代表保时捷工程技术的巅峰，现已覆盖 Carrera、Turbo、GT3 等多版本。
保时捷 SUV 系列定位于高端豪华运动市场，现售车型主要有 Macan 和 Cayenne。 其核心卖点主要包括超强的运动基因，动力调校与操控性能突出，以及豪华的智能车 机配置和当前的电动化。Macan 作为入门级保时捷 SUV，主打年轻市场，价格在 50- 100 万左右，Macan 有燃油和纯电两种动力类型。Cayenne 则定位中大型豪华 SUV，作 为品牌旗舰，兼顾商务与运动属性，售价多在 100 万以上，Cayenne 当前有燃油和混 动两种动力类型。
保时捷轿车线聚焦高端市场，目前仅布局两款核心车型 Panamera 和 Taycan。 Panamera 定位大型豪华四门掀背轿跑，填补了传统豪华轿车（如奔驰 S 级）与超跑 之间的空白。Taycan 定位纯电动中大型轿跑，作为品牌电动化转型标杆，对标特斯 拉 Model S Plaid、奥迪 e-tron GT 等高端电动车。Panamera 目前有燃油和插混两 种形式，通过动力分级（基础款→Turbo S/4.0T E-Hybrid）与衍生版本（猎装/行政 加长）覆盖宽泛价格带，满足从入门到顶奢需求。
2.2以燃油为基，逐步开启新能源转型
保时捷车型持续迭代，加速新能源转型。2024 年，保时捷迎来史上最大规模产 品发布，涵盖 Panamera、Taycan、911、Macan 四款车型更新。第三代 Panamera 和 下一代全电动 Taycan 跑车推出，深化高端豪华车市场布局；新一代 Macan 纯电动 上市，911 Carrera GTS 引入 T-Hybrid 运动型混动版本。从行业看，保时捷的双 E 战略（电动化与电子燃料并行）协同效应显著，电动化加速渗透产品矩阵，电子燃 料为内燃机车型提供可持续过渡方案。
内燃机与电动化并行，稳步推进新能源转型。由于部分市场电动化步伐放缓（如 欧盟），保时捷将加大对内燃机和插混车型的投入。通过“三管齐下”的驱动策略， 确保各细分市场提供内燃机、插混和纯电版本车型，以满足不同区域的需求。保时捷 新能源渗透率也稳步提升，2025 年一季度保时捷新能源渗透率已达 38.5%，较 2024 年全年提升约 11.5pct。其中，纯电动车型占 25.9%，显示出保时捷在电动化领域的 稳步推进。随着纯电车战略稳步推进，2025 年公司计划将纯电渗透率提升至 20-22%。
保时捷持续优化新能源产品矩阵。纯电动车型研发重点聚焦快速行驶与快速充 电，计划在 20 年代中期推出 718 车系纯电动版本，并在 911 车型中扩充内燃机车 型，包括限量版与衍生车型。四门跑车领域，Cayenne 和 Panamera 将继续提供内燃 机与混合动力版本。同时计划推出全新 SUV 车型，与纯电动 Macan 形成差异化布 局，第四代 Cayenne 将全面电动化。保时捷通过多样化驱动形式布局，旨在满足高 端市场多样化需求，同时推动品牌在电动化与燃油技术领域的双重竞争力。
2.3持续高研发投入，聚焦汽车技术创新
保时捷研发投入持续增长，聚焦电动化转型与技术创新。保时捷在研发方面保 持高投入，2021-2023 年总研发投入稳步增长，对应研发费用率维持在 7.0%左右。 2024 年保时捷总研发投入超 26 亿欧元，虽然同比-7.7%，但研发费用率仍保持在 6.5%。 尽管较 2023 年有所下降，但依然保持在较高水平，反映了保时捷对新技术的研发投 入。整体来看，保时捷持续高研发投入，巩固其在高端汽车市场中的竞争力。
保时捷凭借领先的核心技术，在高性能汽车领域占据重要地位。911 系列以水平 对置发动机和 PDK 双离合变速箱为核心，结合主动悬架管理系统（PASM），持续下放赛道技术，确保卓越操控性能。Cayenne 和 Panamera 兼顾性能与实用性，搭载 EHybrid 插电式混合动力系统，在提升动力的同时降低油耗。Taycan 作为品牌首款纯 电动车型，采用 800V 高压平台与两挡变速箱，提供较强的续航与充电效率。
高性能动力总成系统构建了品牌护城河。保时捷在动力系统领域拥有多年技术 积淀，标志性的水平对置发动机通过低重心设计实现绝佳操控平衡，搭配自主开发的 PDK 双离合变速箱助力保时捷在赛道领域取得亮眼表现。在电动化转型中，其 800V 高压平台率先突破量产瓶颈，Taycan Turbo S 的前桥单速变速箱搭配后桥 2 速变速 箱的四轮驱动系统，最高可达 1110Nm 扭矩。2023 年 Mission X 概念车更展示出 1:1 的功率重量比与 900V 超充技术，印证其在电动化领域持续领先的技术储备。 智能底盘控制系统构成保时捷差异化的动态性能优势。保时捷独创的 PASM 主动 悬架管理系统通过实时监测车辆动态与驾驶模式，从而适应不同路况和驾驶需求，配 合 PDCC 可快速驶过多弯道路,期间车身仍然稳稳垂直于路面，且越野模式下优化牵 引力。后桥转向系统（Turbo 车型标配）最大转向角可达 5 度，使得纯电动 Macan 的转弯直径约为 11.1 米。在电动车型上，扭矩引导系统升级版（PTV Plus）通过电 子差速锁为后桥提供最佳的牵引力，配合保时捷 4D 底盘轻松驾驭各种路况和驾驶模 式。 保时捷在轻量化材料与空气动力学设计领域展现出显著的技术优势。在轻量化方面，保时捷利用天然纤维复合材料（如亚麻、大麻增强热固性聚合物）替代传统钢 材，使 718 Cayman GT4 Clubsport 的车门及后扰流板减重达 60%。此外，铝钢复合 材料和碳纤维增强塑料（CFRP）在 911 GT3 RS 等车型中实现功率重量比低至 2.75kg/PS，并通过 3D 打印技术优化差速器等部件，进一步降低重量。空气动力学方 面，保时捷主动空气动力学系统（PAA）通过可变前唇、可伸缩尾翼及进气导流板实 现多模式调节，例如 911 Turbo S 在 Performance 模式下可增加 15%下压力（达 170 公斤），而纯电车型 Taycan 凭借空气帘、底部全封闭平板设计及主动扰流板，将风阻 系数降至 0.22（保时捷全系最低），其主动冷却导流片与后扩散器设计显著降低湍流， 提升高速稳定性。
3.1分车型看：SUV 占据半壁江山，Macan 和 Cayenne 贡献主要 销量
分车型看，SUV 车型 Macan 和 Cayenne 贡献主要销量。保时捷 2024 年财报印证 SUV 产品矩阵的核心价值，经典车型 Macan 与 Cayenne 持续贡献主要销量。数据显 示，SUV 品类贡献品牌全球交付量约 50%份额，其中，Macan 与 Cayenne 合计占比长 期过半，2024 年合计贡献 18.6 万辆，两款车型占总销量的 59.8%。成为支撑其 400.8 亿欧元营收的关键引擎。
Macan 与 Cayenne 的销量规模强化保时捷在 SUV 市场的领导地位。Macan 历史销 量中枢稳定在 8-10 万辆/年；Cayenne 销量从 2017 年 6.4 万辆攀升至 2020 年 9.3 万 辆，显著高于跑车及轿车品类。Macan 呈现周期性波动，2019 年同比 16.2%高增长后， 2020 年受冲击同比-21.8%，但 2021 至 2024 年销量均高于 8 万辆。Cayenne2018-2019 年连续两年高增长，2024 年逆势实现 17.5%增长，凸显高端客群抗风险能力。
保时捷未来车型纯电与燃油双轨战略并行。纯电维度，Taycan 作为电动化先锋， 销量占比从 2020 年 7.4%攀升至 2021 年 13.7%后回落至 2024 年 6.7%，反映纯电车型面临渗透瓶颈。保时捷 BEV 销量增速开始承压，BEV 销量增速从 2021 年 105.4%收窄 至 2024 年-3.7%。保时捷短期依托 Macan 与 Cayenne 的存量优势巩固盈利基本盘， 同时以电动化迭代承接高端市场需求，在燃油精益化与纯电规模化间寻求动态平衡。
3.2分区域看：北美稳步增长，中国市场承压
2024 年，保时捷全球各市场表现分化。2024 年保时捷全球的交付量为 310,718 辆，同比下降 3.0%。其中北美市场维持稳步增长，销量达到 8.7 万辆，同比微增 0.6%。 虽然增速有所放缓，但北美市场依然是保时捷的重要支柱。与此相对，中国市场在 2024 年面临较大压力，销量降至 5.7 万辆，同比下降 28.0%，这一跌幅是保时捷在中 国市场连续三年销量下降的延续。同时，海外和新兴市场的表现强劲，销量达到 5.6 万辆，同比增幅为 6.3%。
保时捷采用区域“平衡战略”以应对经济周期的动荡。保时捷在各个市场均衡发 展，不过度加码单一市场。一旦某个市场经过了快速增长阶段，就会将重心切换至下 一个增长区域。如 2008 年，北美市场交付占比达 34%，彼时北美市场因金融危机导 致需求下降，保时捷就开始主动控制产能以维持品牌价值。2021 年，中国市场交付 占比达 32%，保时捷在中国市场销量达到顶峰。此后保时捷开始在国内销量开启三连 跌，保时捷也在国内开启经销商网络优化。保时捷计划到 2026 年底，在华门店要从 当前的 150 家缩减到 100 家。
北美市场继续保持稳步增长，成为保时捷的最大单一市场，销量占比逐年攀升。 2021-2024 年，北美市场销量稳定增长，三年复合增长率为 3.0%。2024 年北美市场 的销量为 8.7 万辆，占总销量的 27.9%，同比增长 0.6%。尽管增速有所放缓，但北美 市场依旧是保时捷全球战略的核心市场，展现了强劲的市场需求。进入 2025 年第一 季度，北美市场的销量达到了 2.1 万辆，同比大幅增长 37.2%，显示出强劲的恢复势 头。保时捷在北美的市场份额进一步提升，体现了这一市场在高端车型和电动化转型 中的重要地位，此表现为保时捷未来在北美市场的增长提供了坚实的基础。
中国市场份额持续下滑，销量承压。2024 年，保时捷在中国市场的销量继续承 压，销量大幅下滑。2021-2024 年，中国市场的销量呈现连续下滑，三年复合增长率 为-15.9%。2024 年，保时捷在中国市场的销量为 5.7 万辆，同比下降 28.2%，销量占比大幅下降至 18.3%。2025 年第一季度，中国市场销量继续承压，同比下降 42.0%。 中国市场的下滑主要受到新能源车竞争加剧、产品定价问题以及渠道收缩的影响。
欧洲市场（不含德国）继续保持稳定增长，但面临政策变化的挑战。2021-2024 年，欧洲市场的销量稳步增长，三年复合增长率为 9.0%。2024 年，欧洲市场的销量 为 7.6 万辆，占总销量的 24.4%，同比增长 8.1%。尽管增长迅速，但在受到新能源补 贴退坡和高额充电费用冲击，欧洲市场未来面临增长阻力。2025 年第一季度，欧洲 市场的销量为 1.8 万辆，同比下降 10.1%，主要受到新能源政策调整和市场需求波动 的影响。
德国市场保持稳定增长，依旧是保时捷的核心市场之一。2021-2024 年，德国市 场的销量逐年增长，三年复合增长率为 7.9%。2024 年，德国市场的销量为 3.6 万辆， 占总销量的 11.5%，同比增长 10.6%。2025 年第一季度，德国市场的销量为 0.7 万辆， 同比下降 33.5%，受整体市场需求疲软和政策变化的影响。尽管短期内面临一定压力， 德国市场依然是保时捷的一个重要市场。
海外和新兴市场，保时捷销量增速较为稳定。2021-2024 年，海外和新兴市场的 销量增长较快，三年复合增长率达到 11.6%。2024 年，海外和新兴市场的销量达到 5.6 万辆，占总销量的 17.9%，同比增长 6.3%。这一增长主要受益于 Taycan 系列和 其他电动化车型的需求，保时捷在这些市场的市场份额进一步提升。2025 年第一季 度，海外和新兴市场的销量为 1.6 万辆，同比增长 6.0%，依然保持增长趋势。
未来，北美市场（不含墨西哥）仍将是保时捷的核心市场，保持主力地位，而中 国市场面临较大的压力，短期内难以恢复增长。北美市场（不含墨西哥）凭借稳定的 高端车型需求和持续推进的电动化转型，销量稳步增长，成为保时捷最重要的盈利来 源。2024 年，北美市场已占总销量的 29.0%，展现出强劲的增长潜力。相比之下，中 国市场销量持续下滑，2024 年同比下降 28%，面临本土新能源车竞争加剧、产品定价 问题和渠道收缩等挑战。尽管如此，保时捷持续推进电动化布局并调整本土化战略， 以应对中国市场的压力。
3.3破局路径：多动力布局、智能化与供应链协同
多动力布局：灵活应对市场多元化需求
保时捷正积极推进“多动力”战略，以适应全球市场对电动化和传统动力的多样 化需求。例如，第四代 Cayenne 将提供纯电动、插电式混合动力和传统内燃机三种动 力系统，计划持续至 2030 年以后。此外，保时捷也在重新评估其电动车计划，考虑 为未来的电动车型增加内燃机动力系统，以满足不同市场的需求。这一灵活的动力布 局策略有助于保时捷在电动化转型过程中保持市场竞争力。
加码智能化：多路并行策略推进智能化落地
补齐智能化短板，加码智能座舱和智能驾驶。2023 年底，保时捷任命了前奔驰 CTO Sajjad Khan 进入董事会，负责保时捷智能车机、车载操作系统及智能驾驶等业 务。新高管上任后，保时捷迅速加大对外投资力度，投资了一系列智能领域公司，其中就包括美国自动驾驶公司 Applied Intuition。智能座舱方面，保时捷中国研发团 队进行新一轮扩张，主要提升语音识别能力、优化语音控制功能。智能驾驶方面，保 时捷一直保持积极态度，但并不追求落地速度。一方面，保时捷在搭建国内 ADAS 高 级辅助驾驶团队，负责相关功能在中国落地的适配性开发。另一方面，也积极与外部 供应商合作，2024 年 5 月，保时捷与自动驾驶公司 Mobileye 达成合作，将共同开发 量产的 ADAS 高级辅助驾驶方案。同时，也积极与国内智能驾驶供应商寻求合作。
供应链成本优化：依托大众集团平台协同效应
保时捷通过深度整合大众集团的供应链体系，实现成本优化和运营效率提升。 例如，保时捷与大众合作开发了新的供应商平台，集成到 Catena-X 生态系统中，利 用实时数据和自动化流程提高供应链的透明度、弹性和可持续性。此外，保时捷还参 与了大众集团的数字化供应链项目，推动跨公司、跨行业的数据交换，以提升生产和 供应链的效率和透明度。同时，保时捷与大众集团合作为保时捷所带来显著的成本优 势。如保时捷与奥迪共享 PPE 平台，可将 PPE 研发成本摊薄到很低，为纯电 Macan 的 成本竞争力提供了助力。
超豪华汽车估值以品牌稀缺性为定价锚点。超豪华汽车市场呈现显著的估值分 化现象，其本质是市场对品牌稀缺性与盈利确定性的差异化定价。选取法拉利、保时 捷以及宝马集团为例，对超豪华汽车市场估值体系进行分析。品牌溢价与稀缺性方面， 法拉利通过“限量+定制+赛事 IP”构建奢侈品属性，其估值逻辑更接近爱马仕而非 车企，保时捷和宝马的“大众化豪华”定位削弱了稀缺性溢价。盈利模式方面，法拉 利采用“低销量+高毛利”的模式，2024 年单车收入接近 50 万欧元，单车利润超过 10 万欧元；保时捷和宝马则依赖“以量换利”，但中国市场价格战、智能化、电动化 等导致公司承压。抗经济周期方面，法拉利用户集中于高净值人群（资产波动较小）， 而保时捷和宝马则受经济周期影响更大。 法拉利：品牌稀缺性带来的高溢价支撑估值天花板。法拉利在控制供给、保持品 牌调性的前提下，通过品类扩张实现销量增长。同时，法拉利还尝试服饰、汽车周边 等服务来增加收益。通过高附加值车型以及个性化定制服务持续提升其盈利能力，法 拉利销售毛利率约 50%，销售净利率约 20%。在销量稳步提升的同时，单车收入和单 车利润也稳步增长，单车收入已接近 50 万欧元，单车利润也超过 11 万欧元。因此，市场也愿意给予更高的估值，甚至超过大部分成长期的新能源车企。近 10 年 PE 约 为 18-90 倍，PB 约为 2-54 倍。其中近 10 年市盈率中枢达 54 倍，近 10 年市净率中 枢约为 28 倍，市值最高达 1100 亿美元，显著高于行业均值。2015 年，法拉利全球 交付量约为 7.7 万辆，营业收入 28.5 亿欧元，归母净利润 2.9 亿欧元，对应市值约 为 100 亿美元。到 2024 年，法拉利全球交付量约 1.4 万辆，收入约 66.8 亿欧元，归 母净利润则超过 15 亿欧元，2024 年底法拉利市值突破 1000 亿美元。
保时捷：估值与业绩共振。保时捷曾作为最赚钱的车企，在上市之初备受关注， 在资本市场的估值最高达到 850 亿欧元，几乎是其母公司大众汽车集团的八成。因 为保时捷拥有豪华品牌定位以及高增长预期优势，市场会给予一定溢价。整体来看， 保时捷近 3 年 PE 约为 5-10 倍，PB 约为 0.8-2.8 倍。近 3 年 PE 估值中枢约为 8 倍， 近 3 年 PB 估值中枢约为 1.8 倍，市值在 200-550 亿欧元之间。截至 2025 年 5 月 9 日，保时捷市净率仅为 0.9 倍。展开来看，2023 年保时捷的估值达到峰值，最高超 540 亿欧元。也是在这年，保时捷全球交付量超 32 万辆，收入超过 405 亿欧元，归 母净利润超 51 亿欧元，创其历史新高。此后，受宏观环境影响，叠加电动化、智能 化转型缓慢，保时捷销量承压，导致其估值下降。2024 年，保时捷销量和收入微降， 但归母净利润大幅下滑，仅为 35.9 亿欧元。2024 年，保时捷最高市值约为 350 亿欧 元，到 2024 年 10 月市值一度跌破 300 亿欧元。
宝马集团：传统大众豪华品牌市值稳定。作为全球公认的豪华汽车品牌，宝马集 团的估值并不高。宝马集团近 10 年 PE 约为 2-11 倍，近 10 年 PB 也约为 0.4-1.1 倍。 近 10 年的 PE 估值中枢约为 6.4 倍，近 10 年 PB 估值中枢仅为 0.8 倍。截至 2025 年 5 月 9 日，宝马集团市盈率约为 6.8 倍，处于估值中枢位置。但市净率约为 0.5 倍，处于估值历史低位。我们认为，本质上宝马集团还是属于大众型豪华品牌，品牌稀缺 性不足，叠加智能化、电动化转型缓慢，销量承压，尤其是中国市场。整体来看，宝 马集团近 10 年销量相对稳定，年销量在 230-260 万辆左右。宝马集团近 10 年总市 值大概在 250-660 亿欧元，其中 2020 年利润承压叠加疫情因素，导致市值大幅缩水， 市值最低降至 227 亿欧元。
超豪华汽车市场的估值分化本质是品牌护城河、技术壁垒与转型效率的综合体 现。通过法拉利、保时捷以及宝马集团估值分析可以看出，市场更倾向于为销量稳定、 溢价能力突出、战略前瞻性强的企业赋予高估值，尤其是具有品牌稀缺性的车企，而 对转型滞后或区域风险集中的企业则要求更高的风险补偿。若自主超豪华品牌能够 成功打造稀缺性的品牌价值，辅以稳定的销量及业绩，或也可享受较高的估值溢价。 若自主品牌通过电动化、智能化等领先技术成功切入超豪华领域，其销量规模以及估 值亦可参考保时捷、宝马等全球超豪华品牌。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
