行业压力仍存，但营收增速二阶导开始转正。建筑材料板块2024 年全年营收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，费用率同比+1.91pct，归母净利率同比-2.41pct，对应归母净利润同比-47.87%，扣非归母净利润同比-56.94%，其中2024Q4 收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，费用率同比+1.27pct，归母净利率同比-1.01pct，对应归母净利润同比-38.36%，扣非归母净利润同比-69.05%；2025Q1 收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，费用率同比+0.25pct，归母净利率同比+0.52pct，对应归母净利润同比+13.19%，扣非归母净利润同比+15.17%。分板块来看，2025 年第一季度水泥和纤维板块（玻璃纤维、碳纤维）率先实现企稳，业绩较大程度回升，而消费建材和玻璃板块（浮法玻璃、光伏玻璃）仍在筑底阶段，但细分板块中的部分公司或已提前确认经营拐点。
行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现。地产行业自2021H2进入下行周期，截至 2024 年商品房销售面积较 2021 年下降 46%，新开工面积较2021年下降63%，竣工面积较 2021 年下降 27%，行业已经历深度调整。当前行业处于从政策底向市场底传导的关键阶段，随着 2025 年稳地产相关政策加速落地，后续新房销售、开工、竣工等核心指标也有望逐渐开启寻底，行业β压力主导业绩下行压力的阶段正逐步过去，赛道以及企业的α机会开始显现。此外，值得注意的是行业下游需求结构同样经历了系统性变化，二手房市场以及农业/工业/市政等非房需求占比不断上行，部分完成下游渠道结构调整的消费建材企业正率先确认经营拐点。
消费建材板块 2024 年全年营收同比-4.37%，毛利率同比-1.33pct，费用率同比+1.19pct，归母净利率同比-2.09pct，对应归母净利润同比-37.86%，扣非归母净利润同比-44.43%，其中 2024Q4 收入同比-8.49%，毛利率同比-1.89pct，费用率同比+2.36pct，归母净利率同比-5.02pct，对应归母净利润同比-341.23%，扣非归母净利润同比-2360.67%；2025Q1收入同比-6.84%，毛利率同比-1.12pct，费用率同比-0.78pct，归母净利率同比-0.29pct，对应归母净利润同比-11.87%，扣非归母净利润同比-13.34%。
从营收看，企业由系统性下行走向表现分化，赛道及龙头α开始显现。2025Q1，消费建材行业下游依然承压，多数企业营收继续下滑，但三棵树与北新建材凭借赛道及战略优势逆势实现增长。三棵树通过渠道下沉（美丽乡村、马上住等零售新业态）和拓展存量二手房市场实现增长；北新建材则以“两翼”战略驱动结构性增长，涂料业务收入同比增长111.44%至 9.08 亿元，防水业务增长 10.54%至 10.54 亿元，有效弥补石膏板主业6.07%的下滑。行业整体虽面临需求收缩与价格竞争压力，但随着地产领域相关政策的推行，市场需求端下行压力已经逐步趋缓：二手房翻新支撑 C 端使用率高的零售品类（如涂料）需求，而龙头企业通过战略聚焦（如三棵树优化渠道）或业务多元化（如北新建材拓展涂料+防水）强化抗风险能力，地产后增长时代赛道及龙头α正逐步显现。
从毛利率看，行业整体依然承压，但赛道格局与策略调整开始主导盈利分化。2025Q1消费建材板块毛利率呈现整体同比下降趋势。尽管除五金外的主要产品原材料均价同比下行，但在行业需求收缩背景下，同业竞争对价格端影响已经超过成本，多数企业仍面临毛利率下行压力。值得注意的是，建筑涂料等部分品类显示出价格战缓和迹象，其中三棵树毛利率逆势回升明显，主要得益于龙头竞争正逐渐走向纳什均衡；而兔宝宝通过精简SKU、聚焦板材配套辅材（浸渍纸、封边条等）的产品结构优化策略，实现了毛利率的显著提升。在行业整体承压的背景下，赛道竞争格局与企业主动变革正成为影响盈利能力的核心变量。
从费用率看，企业管控趋严，但仍不足以对冲毛利率压力。2025Q1，在消费建材行业需求下行压力下，多数企业通过强化费用管控推动板块整体费用率同比下降，但伟星新材和兔宝宝因收入下行幅度较大，叠加战略调整（如兔宝宝加速乡镇市场布局，门店运营及人力成本刚性上升），导致费用率有所提升；从结果看，行业整体费用率的小幅优化未能对冲毛利率下行压力，C 端建材（如家装涂料、辅材）因需求结构优势及高附加值属性，表现仍优于受地产链拖累的 B 端建材。
从现金流看，企业管理逐步加强，但减值仍在持续。2024 年全年主要消费建材公司加强现金流管理，部分公司主动缩短账期，改善现金流情况，具体来看，收现比为106%，同比基本持平，净现比为 246%，同比增长 83pct，板块信用减值仍在持续，计提信用减值损失25.45 亿元；2025Q1，行业收现比为 98%，同比下降 3pct，净现比为-183%，同比增长142pct，计提信用减值损失 1.96 亿元。
2024 年水泥行业受制于地产需求继续调整，2025 年 Q1 国内协同加强叠加节后需求回暖，景气度有所回暖。2024 年受制于地产下行叠加部分地区为降低债务风险而放慢基建建设，水泥需求下滑明显，行业盈利大幅下滑。到 2024 年四季度，行业反内卷意愿强烈，协同程度加深，供给端有所收缩。2025 年节后随着需求季节性回暖，水泥价格迎来反弹，行业景气度有所回升。 水泥板块 2024 年全年营收同比-23.07%，毛利率同比+2.52pct，费用率同比+2.80pct，归母净利率同比-0.79pct，对应归母净利润同比-36.27%，扣非归母净利润同比-47.78%，其中 2024Q4 收入同比-21.96%，毛利率同比+9.26pct，费用率同比+2.18pct，归母净利率同比+5.58pct，对应归母净利润同比+96.89%，扣非归母净利润同比+118.54%；2025Q1收入同比-6.37%，毛利率同比+5.25pct，费用率同比+1.45pct，归母净利率同比+2.23pct，对应归母净利润同比减亏 11.69 亿元，扣非归母净利润同比减亏12.32 亿元。
从营收看，2024 年行业国内供需较弱，产量下滑，价格下跌，营收同比减少，2025Q1产量下滑收窄，价格上涨，营收同比下滑幅度收窄。2024 年，受国内地产新开工持续低迷影响，国内水泥下游需求较弱，全国水泥产量 18.25 亿吨，同比下降9.8%。供需矛盾的加重使得市场竞争加剧，水泥价格下跌，PO42.5 散装水泥均价同比下跌11 元/吨（同比-2.79%）。2024 年水泥板块营收同比下滑 23.07%。在 2024 年低迷背景下全国多地区主动加大错峰停窑限产力度，水泥企业积极加强协同减产复价，2024Q4 盈利底部反弹。2025Q1开年水泥需求较差但后续恢复情况较好，2025Q1 全国累计水泥产量同比下降1.7%，降幅较1-2月收窄4.8 个百分点。在此背景下，水泥头部企业推动涨价，2025Q1，PO42.5 散装水泥均价同比上涨 34 元/吨（同比+9.36%）。2025 年 Q1 水泥板块营收同比下滑6.37%，下滑幅度收窄。冀东水泥、上峰水泥、华新水泥营收均同比为正，海螺水泥营收下滑程度收窄。
从毛利率看，2024 年水泥行业价格大幅下行导致盈利能力下滑，2025Q1水泥价格上涨叠加煤炭价格大幅下跌，行业盈利能力回升。2024 年水泥成本端煤炭价格下行，动力煤（秦皇岛）均价同比下跌 116 元/吨（同比-11.83%），但是由于水泥价格的弱势下行，行业盈利能力依然下滑。2024 年水泥板块毛利率 19.97%，同比上升2.52 个百分点。板块毛利率异常提升主要是由于规模占比较大的海螺水泥毛利率提升。海螺水泥毛利率提升主要是由于低毛利率的水泥业务营收减少，高毛利业务营收占比提升，带动整体毛利率上升。2025年Q1成本端煤炭价格继续大幅下行，动力煤均价同比下跌 182 元/吨（同比-19.94%）。成本下行叠加水泥涨价，行业盈利能力有所恢复。2025 年 Q1 水泥板块毛利率19.05%，同比上升5.25个百分比。冀东水泥毛利率低位修复明显，其余大部分公司毛利率均有不同程度上升。
从费用率看，行业营收规模大幅下滑致使期间费用率提升。2024 年水泥板块期间费用率13.59%，同比上升 2.80 个百分点；2025 年 Q1 期间费用率17.07%，同比上升1.45个百分点。期间费用率的上升主要是由于营收规模的下降。其中上峰水泥和冀东水泥由于2025Q1营收规模正增长，期间费用率有所下滑。
从现金流看，2025 年 Q1 现金流情况较 2024 年有所好转。2024 年水泥板块收现比100%，同比下滑 9 个百分点；信用减值损失 6.24 亿元。2025Q1 水泥板块收现比97%，同比下滑6个百分点；信用减值损失-0.05 亿元。
浮法玻璃行业承压，静待盈利触底。2024 年开始地产下行从销售和新开工传导到竣工端，浮法玻璃需求下滑，而供给端虽然冷修有所加速但全年产量依旧增加，行业下行明显。进入2025 年，供需双弱，浮法玻璃价格依旧弱势。 浮法玻璃板块2024年全年营收同比-10.25%，毛利率同比-6.75pct，费用率同比+0.79pct，归母净利率同比-7.35pct，对应归母净利润同比-81.65%，扣非归母净利润同比-87.97%，其中 2024Q4 收入同比-20.40%，毛利率同比-17.51pct，费用率同比-1.16pct，归母净利率同比-18.31pct，对应归母净利润同比-245.81%，扣非归母净利润同比-252.76%；2025Q1收入同比-18.88%，毛利率同比-10.69pct，费用率同比+0.88pct，归母净利率同比-3.43pct，对应归母净利润同比-47.27%，扣非归母净利润同比-101.55%。
光伏玻璃 24 年承压，25 年行业小幅反弹。2024 年光伏组件排产下滑叠加光伏玻璃在产产能不断攀升，行业价格盈利全面下滑。2025 年，随着供给端在产产能的逐步回落叠加光伏430 和 531 新政引起的阶段性抢装，行业价格和盈利小幅上升。光伏玻璃板块2024年全年营收同比-17.42%，毛利率同比-7.38pct，费用率同比+0.92pct，归母净利率同比-8.99pct，对应归母净利润同比-102.60%，扣非归母净利润同比-106.92%，其中 2024Q4 收入同比-34.23%，毛利率同比-22.50pct，费用率同比-0.34pct，归母净利率同比-25.84pct，对应归母净利润同比-208.99%，扣非归母净利润同比-240.63%；2025Q1收入同比-30.08%，毛利率同比-10.74pct，费用率同比+1.63pct，归母净利率同比-10.00pct，对应归母净利润同比-115.88%，扣非归母净利润同比-119.35%。
从收入看，2024 年供给矛盾之下价格持续下跌，2025Q1 营收持续下滑。1）浮法玻璃：2024 年需求端，2024 年房地产竣工需求双位数下滑；供给端，2024 年浮法玻璃累计产量同比+3.20%。供需矛盾之下价格持续下跌。随着 9 月旺季需求环比改善，以及政策带来的预期改善，浮法玻璃库存下降，价格反弹至 11 月份。2024 年 5mm 浮法玻璃均价同比下跌336元/吨（同比-16.37%）,虽然全年产量同比增长 3.20%，但 2024 年浮法玻璃板块营收同比下滑 10.25%。2025Q1 需求端房地产竣工面积同比-14.30%，继续双位数下滑；供给端2025Q1浮法玻璃产量同比-5.61%。供需格局呈现双弱状态，价格继续弱势。2025 年Q1浮法玻璃板块营收同比-18.88%。2）光伏玻璃：2024 年需求端，光伏组件排产从2024 年5月以来下行，8 月同比增速转负，需求下行明显。供给端，光伏玻璃在产产能从2024 年1月的9.66万吨/天持续攀升至 6 月的 11.47 万吨/天。供需格局加速恶化导致价格出现大幅的下滑，以3.2mm 镀膜为例，均价从年初 25.87 元/平方米下跌至年底的19.42 元/平方米。2024Q4光伏玻璃板块营收同比下滑 34.23%。2025Q1 需求端，光伏 430 和531 新政也引起了一定的抢装需求；供给端光伏玻璃在产产能从 2024 年 7 月开始持续下降，2025 年3 月光伏玻璃价格出现反弹。2025 年 Q1 光伏玻璃板块营收同比下滑 30.08%。
从毛利率看，2024 年及 2025 年 Q1 行业价格大幅下行导致毛利率下滑。1）浮法玻璃：虽然 2024 年成本端纯碱均价下跌 765 元/吨（同比-28.05%），但由于浮法玻璃价格的弱势，行业盈利能力下滑，2024 年浮法玻璃板块毛利率 15.76%，同比下降6.75pct。2025年Q1成本端纯碱价格继续大幅下行，纯碱均价同比下跌 789 元/吨（同比-34.49%），但由于浮法玻璃价格下滑明显，2025 年 Q1 浮法玻璃板块毛利率 12.68%，同比下降10.69pct。2）光伏玻璃：2024 年光伏玻璃板块毛利率 9.65%，同比下降 7.38pct。2025 年Q1 浮法玻璃板块毛利率 5.43%，同比下降 10.74pct。
从费用率看，行业营收规模大幅下滑致使期间费用率提升。1）浮法玻璃：2024年浮法玻璃板块期间费用率 11.63%，同比上升 0.79 个百分点；2025 年Q1 期间费用率12.62%，同比上升 0.88 个百分点。期间费用率的上升主要是由于营收规模的下降。2）光伏玻璃：2024年光伏玻璃板块期间费用率 8.04%，同比上升 0.92 个百分点；2025 年Q1 期间费用率8.25%，同比上升 1.63 个百分点。期间费用率的上升主要是由于营收规模的下降。
从现金流看，2025 年 Q1 现金流情况较 2024 年有所好转。2024 年玻璃板块收现比83%，同比上升 9pct；信用减值损失-0.35 亿元。2025 年 Q1 玻璃板块收现比71%，同比持平；信用减值损失 0.40 亿元。
2024 年玻纤行业国内需求呈现结构化，供给仍维持较快增长，在协同加强背景下，价格触底回稳，库存高位震荡，2025 年 Q1 价格再次有所修复。2024 年行业库存从2月高点的91 万吨，快速下降至 4 月份的 60 万吨，随着库存的下降，3 月底巨石率先发布粗纱复价函，4 月上旬再发布细纱薄布复价函，带领行业复价。进入 5 月后，需求结构化明显，风电和热塑需求表现强劲，其他表现较为疲弱，导致整体库存缓慢上涨，但受益于行业协同初显成效，价格仍可维持相对稳态，进入 2025 年春节后，行业分别再次发布粗纱和细纱复价通知，当前落实情况较好。
玻璃纤维板块 2024 年全年营收同比-2.05%，毛利率同比-5.29pct，费用率同比-0.56pct，归母净利率同比-5.04pct，对应归母净利润同比-47.00%，扣非归母净利润同比-57.41%，其中 2024Q4 收入同比+3.89%，毛利率同比-4.82pct，费用率同比-6.08pct，归母净利率同比+0.81pct，对应归母净利润同比+17.57%，扣非归母净利润同比-32.28%；2025Q1收入同比+25.24%，毛利率同比+4.28pct，费用率同比-3.34pct，归母净利率同比+4.93pct，对应归母净利润同比+165.05%，扣非归母净利润同比+600.13%。
从营收看，受益于量价齐升，2025Q1 玻纤板块收入增速进一步提速。Q1通常是传统淡季，在连续生产的行业特征背景下，2025Q1 行业库存基本保持平稳，呈现淡季不淡，根据卓创资讯，2025Q1 末行业库存约为 80 万吨，环比增长仅为约2 万吨。此外，2025年2月底粗纱和电子纱分别宣布涨价，部分已体现在 2025Q1 报表中。在量和价的双重作用下，2025Q1 玻纤板块营收端增速表现亮眼。
从毛利率看，受益于产品涨价环比有所改善。2025Q1 延续了去年复价的态势，春节后进行了粗纱和细纱产品的分别复价，落实程度较好，一方面，由于行业协同关系加强，行业发展的生态更加良性，另一方面，由于下游风电和热塑需求依旧维持强劲以及高端电子布的供需缺口明显，需求继续呈现结构化表现，使得 2025Q1 玻纤板块毛利率环比提升明显。
从费用率看，收入规模效应使得期间费用率改善明显。2025Q1 收入表现亮眼，整体费用率同比有所下降，2025Q1 期间费用率为 11.36%，费用率同比-3.34pct。而2024年由于板块收入同比下滑，期间费用率同比基本持平。
从现金流看，玻纤板块收现比边际有所承压，减值情况表现依旧良好。2024年玻纤行业收现比为 84%，同比增加 2pct，2025Q1 玻纤行业收现比为73%，同比减少11pct，边际有所承压。2024 年玻纤行业信用减值损失为 0.52 亿元，2025 年Q1 玻纤行业信用减值损失为0.01 亿元，整体减值风险较小。
行业呈现"产能扩张减速+库存高压+需求结构性分化"特征。根据百川盈孚，全年新增产能 1.53 万吨，增速 12.73%，较前期增速明显放缓，但产品结构显著升级，头部企业加速差异化布局。行业库存攀升至 1.65 万吨（同比+34.07%），平均开工率降至46.85%（同比-4.94pct）。需求端呈现"传统承压、新兴突破"格局：风电作为碳纤维主力下游需求领域，2024年需求用量尚可；体育休闲以消化库存为主；航空领域受益C919 订单增长，拉动高端纤维用量；低空经济仍处探索期实际用量较小；碳碳复材因价格维持低位，碳纤维用量减少。整体来看，行业正经历深度调整期，高端产能结构性短缺与中低端过剩矛盾突出，库存出清与新兴应用转化将成破局关键。
碳纤维板块 2024 年全年营收同比-6.55%，毛利率同比-3.96pct，费用率同比+0.83pct，归母净利率同比-4.96pct，对应归母净利润同比-37.31%，扣非归母净利润同比-37.92%，其中 2024Q4 收入同比-4.06%，毛利率同比-3.40pct，费用率同比+0.62pct，归母净利率同比-3.39pct，对应归母净利润同比-48.33%，扣非归母净利润同比-26.21%；2025Q1收入同比+19.88%，毛利率同比-3.74pct，费用率同比-2.43pct，归母净利率同比-3.30pct，对应归母净利润同比-13.27%，扣非归母净利润同比-4.41%。
从营收看，边际改善逐步显现，高端领域率先回暖。2025Q1，主要碳纤维企业营收边际改善，其中产品结构和应用领域更偏向于高端化（航天航空等）的中简科技营收自2024年第二季度开始率先改善，具备上下游协同、销售碳纤维下游产品（风电碳梁等）的吉林碳谷、光威复材改善略微延后，而民用碳纤维业务占比偏高且专注碳纤维业务的中复神鹰营收恢复较慢，但降幅正逐步缩窄。
从毛利率看，碳纤维市场和成本端改善驱动行业毛利率环比改善。光威复材2025Q1毛利率环比改善幅度较大（环比+6.17pct），主要系公司上下游全产业链布局对公司整体业务的稳定效果，其风电碳梁业务在连续两年大幅下滑之后实现恢复性增长，有效缓解了碳纤维及织物业务的影响。与光威复材相似，吉林碳谷和吉林化纤毛利率环比也实现一定程度改善。而中复神鹰毛利率环比回升主要得益于制造成本的下降。
从费用率看，行业下行期，降本增效成为主流。2025Q1 碳纤维行业费用率整体下降，其中中简科技费用率大幅下降 12.56pct，主要系公司新产品实现产业化导致阶段性研发活动减少使得研发费用同比下降 44.63%所致。
从现金流看，碳纤维公司积极优化经营质量，降低收款风险。具体来看，2024年收现比为 83%，同比增长 12pct，净现比为 132%，同比增长 58pct，计提信用减值损失0.37亿元；2025Q1，收现比为 76%，同比增长 1pct，净现比为 70%，同比增长223pct，计提信用减值损失 0.35 亿元。
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