1.1 深耕热管理领域多年，公司股权结构稳定
公司自 1992 年创立以来一直专业从事高性能电加热器及其控制系统的自主研发、生产 与销售，广泛拓展电加热技术上下游应用领域，已发展成为电加热行业技术先进、规模领 先、品种齐全的龙头企业。截至 2024 年，公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商、国 内前二的新能源汽车 PTC 电加热器企业、国内唯一量产动力类预镀镍材料的供应商。 公司的发展历程可分为以下三个阶段： 第一阶段（1992-2011）：民用电加热器起家，转型工业用电加热器。东方电热公司于 1992 年成立，以民用电加热器为起点。2003 年进入工业用电加热器领域。2011 年 5 月，于 深圳证券交易所创业板上市。 第二阶段（2012-2019）：积极扩张业务版图。公司在上市后不断积极并购，扩张业务 版图。2013年，公司收购瑞吉格泰，进入石油、天然气工程系统领域；2016年 11月，公司 收购江苏九天，进军光通信材料领域；2017 年公司研制的多晶硅还原炉成功投放市场，正 式切入多晶硅装备制造行业。 第三阶段（2020 至今）：产能持续扩大，行业地位稳固。2020 年起横向拓展，募投 6.09 亿用于铲片式、新能源汽车 PTC 电加热器扩产项目，2024 年产能规模达国内前二。 2022 年新建年产 2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目预镀镍工序已试车成功，产品质量性能指 标达到客户要求，至 2024 年已成为国内唯一量产动力类预镀镍材料的供应商；2024 年与中 国检验检测协会合作，牵头编制《预镀镍钢带》团体标准。 公司股权结构稳定，家族成员合计持股公司 33.61%。截至 2025 年 4 月 2 日，公司创 始人、前董事长谭荣生目前持股比例为 12.65%，为第一大股东，谭伟和谭克二人并列公司 第二大股东，均分别持有股权 10.48%，其中谭伟为公司现任董事长及总经理。谭荣生与谭 克、谭伟为父子关系，谭克、谭伟为兄弟关系，父子三人合计持股公司 33.61%，共同为公 司的控股股东暨实际控制人，控制权较为稳定。
1.2 主营业务：电加热领域多元发展，新能源业务发力明显
公司是电加热行业龙头，新能源业务居核心地位。主要产品可分为：1）新能源汽车 元器件，包括 PTC 电加热器等；2）锂电池材料，主要用于各类锂电池的钢壳制造以及其它 电池结构件材料；3）新能源装备制造，包括多晶硅冷氢化电加热器、多晶硅还原炉等； 4）家用电器元器件，公司传统主营业务，主要应用于空调、厨卫家电等家用电器；5）光 通信材料，主要用于光缆、电缆的复合钢（铝）塑带。
收入结构持续优化，新能源占总营收 56%。2024 年公司营业收入达 37 亿，新能源装 备贡献居首，2024 年营收达 15 亿，占比 40%，过去 3 年增长 25pcts。新能源汽车元器件增 速迅猛，2021-2024 年 CAGR 达 71%，2024 年该业务营收 5 亿，占总收入 14%，3 年提高 10pcts。原主业家用电器元器件因空调行业已进入存量市场状态、需求增长空间不大， 2024 年实现营收 11 亿，2021-2024 年占比由 50%降至 31%。 新能源装备毛利率增长较快，锂电池材料毛利率持续下跌。除 2019 年公司毛利率有所 下滑外，其余年份毛利率均较为稳定。分业务看，新能源装备业务毛利率上升势头较快， 2024 年毛利率为 33%，2021-2024 年上升 10pcts，主要因公司技术领先、市占率居前列， 具备较高议价能力。除锂电池材料毛利率因订单落地不及预期、预镀镍材料验证时间较长 等因素而大幅下降外，公司其他各业务毛利率保持平稳。
盈利能力稳健。2019 年公司首次出现亏损，归母净利-0.98 亿元。2020 年通过对子 公司加强管理，扭亏为盈，后续整体盈利持续向好。2024 年归母净利润 3.2 亿元，较 2023 年下滑原因为资产处置收益同比减少 3 亿元及新能源装备订单减少，利润同比减 少 1.1 亿元。2020-2024 年 CAGR 为 28%。
ROE 变动主要受销售净利率影响。公司 ROE 在 2019 年首次出现亏损后跌至-5.2%。 2020 年后公司盈利能力提升，ROE 逐渐恢复并稳步增长，在 2023 年增长至 16.5%。
2.1 家用 PTC 基本盘稳固，拓展工业电加热应用场景
2.1.1 行业：家用空调成熟市场预期微涨；工业占比持续走高
在国补政策刺激下，家用空调市场自 24Q3 起逐步回暖，预期 2025 市场规模继续增 长。据 GfK 中怡康预测数据，2024 年，我国家用空调零售量为 6768 万台，同比增长 11.4%；零售额规模为 2198 亿元，同比增长 11.9%。2025 年 1 月 8 日，国家发改委宣布国 补政策将延续，2025 年将继续支持冰箱等 8 类家电产品以旧换新；且将每位消费者购买空 调产品补贴数量由一件增加到 3 件。因此，2025 年我国家用空调行业受益于零售市场回暖 与政策刺激延续，有望实现稳中有增。
电加热器市场分为工业用和民用电加热器领域，其中工业电加热器占比持续走高，且 国产替代空间大。根据智研咨询数据，截至 2022 年末我国电加热器市场规模达 113.15 亿 元，同比增长 2.48%。1）工业电加热器：市场规模占比持续走高，2022 年市场规模达 39.98 亿元，占比总市场规模 35.33%。高端市场主要由英国和泰、美国 CHROMALOX 等 五大厂商占据，国内仅有东方电热等少数几家涉足高端产品，大量中小规模企业占据中低 端产品市场。2）民用电加热器：竞争格局较为稳定，市场集中度高，原因是电加热器制造 企业与主要下游家电厂商合作稳定。未来，随着各主要家用电器产品集中度的进一步提 高，电加热器行业的竞争将更加激烈。
2.1.2 公司：创新家电用铲片式 PTC，拓展熔盐储能及半导体电加热
公司的铲片式 PTC 加热器是一种适合长期工作、不易受环境影响的加热器。公司自 主设计的铲片式加热器不同于国内粘胶式 PTC 加热器，粘胶式 PTC 加热器将波纹状的散热 片与薄铝板钎焊在一起，而铲片式 PTC 加热器采用散热片与铝管一体化成型结构。一体化 成型的设计既避免了采用硅胶粘接而带来的硅胶老化、产生异味和功率衰减，又解决了散 热片从铝管上脱落的问题。又因散热片和铝管间不存在热阻，导热效率高，可以用更少的 散热片满足功率需求；同时可以在同等散热面积的条件下让翅片更薄，节省材料，降低生 产成本。公司铲片式 PTC 电加热器在空调行业的认可程度不断提升，已经开始批量替代传 统胶粘式电加热器。
公司将电加热业务延伸至熔盐储能、半导体加热等新兴领域。1）熔盐储能：熔盐储 能是一种新兴的储能技术，利用熔融盐的温度变化、相态变化或化学反应，实现热能的储 存与释放，具高效、可靠、安全等优势，在全球清洁能源加速背景下，已成为电网调峰的 重要技术，应用前景广阔。截至 2024 年末，公司自主研发的 6 千伏 1 兆瓦高压熔盐电加热 器已在华能海门电厂投用，且签署熔盐储能框架协议超 1 亿元。2）半导体电加热：半导体电加热是指利用半导体材料的电热效应，将电能转换为热能的过程，原理的基础是热释电 效应，即半导体材料在电场作用下会产生热量。半导体加热基于这一原理，通过控制电流 的大小和通断，实现对温度的精确控制。公司已完成半导体电加热器送样测试，积极开拓 半导体电加热新兴市场。
2.2 新能源电加热：行业仍处增长阶段，公司占据核心供应商地位
2.2.1 行业：新能源车渗透率提升，PTC 加热器为主流加热方式
随着我国新能源汽车产业快速发展，为新能源汽车空调系统行业的发展带来了庞大的 需求市场。据 Wind 数据，2024 年我国新能源汽车销量达 1286 万辆，同比增长 36%。随着 新能源车放量驱动车用 PTC 加热器需求，行业规模持续扩张，据华经产业研究院数据 2022 年我国新能源汽车 PTC 加热器市场规模为 158.1 亿元，同比增长 82.6%；预计到 2025 年行 业规模将增长至 209.5 亿元。新能源车 PTC 加热器全球主要厂商包括华工科技、 Eberspacher、DBK Group、Woory Corporation 和东方电热等，全球 CR4 超过 60%，集中度 较高。
新能源车因没有内燃机而必须采用电加热，其中 PTC 电加热是目前的主流。新能源 车电加热分为热泵式和 PTC 加热两种方式。其中，热泵制热的原理是利用“逆卡诺”循 环，把热量从低温处（车外空气）搬运至高温处（车内）；而 PTC 制热的原理是利用电阻 的热效应直接生产热量。在汽车上使用 PTC 加热器，优点有制热成本低、结构简单、出热 快、受外界环境影响小，缺点是会因耗电而影响续航里程；热泵加热器虽节能省电但造价 高、且在外界气温<-5℃时制热效果骤减，因此目前难以完全替代 PTC。入门车型考虑到成 本普遍使用 PTC，高端车型为适应不同环境采用热泵+PTC 配置，PTC 仍为目前主流。
2.2.2 公司：规模国内前二，布局全应用场景
公司是国内规模前二的新能源汽车 PTC 电加热企业，且为是国内主流热销车型的核 心供应商，行业地位稳固。1）产品布局：公司已布局风暖 PTC 与水暖 PTC 两大技术路 线，产品涵盖集成控制水暖 PTC、电池包预热模块等多款产品，满足车厢加热、电池预 热、除霜除雾及座椅加热等全场景需求。2）产能开拓：公司“年产 350 万套新能源汽车 PTC 电加热器”募投项目于 2022 年底完成一期投产，年产能提升至 200 万套/年；二期工程 建成后，理论产能将接近 400 万套/年，充分支撑未来量产交付需求。3）客户及订单：公 司已与比亚迪、江淮、零跑、小鹏等主流车企建立了直接或间接客户关系，是国内主流热 销车型的核心供应商。2024 年新增车企定点数量已达 10 家，业务订单储备充足。
3.1 锂电池材料：电池壳预镀镍钢带空间广阔
3.1.1 4680 大圆柱电池驱动需求，预镀镍钢带为壳体必需
电池外壳材料从传统后镀镍转向预镀镍已成趋势。预镀镍是一种在电池壳冲压之前对 基础钢材进行镀镍，再通过高温回火处理从而让钢层和镍层之间相互扩散渗透形成镍铁合 金层的技术工艺；后镀镍则是将冷轧钢板冲制成钢壳之后再进行滚镀。预镀镍工艺不仅可 以更加准确地控制镀层的薄厚以实现轻量化，还可以大大提升冲压后电池壳的一致性、耐 腐蚀性、气密性等关键指标，满足高端锂电池的性能需求。
随着特斯拉 4680 大圆柱电池等新一代圆柱电池加速量产，将带动预镀镍市场需求快 速增长。2023 年 1 月特斯拉宣布，将耗资 36 亿美元投资扩建内华达工厂，用于生产电动 重卡 Semi 和 4680 电池，电池产能规划 100GWh。除特斯拉外，松下、LG 新能源、亿纬锂 能等电池企业都在积极跟进包括 4680 在内的大圆柱电池，且大部分公司已在 2023 年实现 量产，产业中长期发展趋势明确。4680 电池相较于先前的 2170 电池，单体能量提高 5 倍、整车续航里程增加 16%、功率提升 6 倍，电池性能大幅提升；因此 4680 电池对于材料 要求更高，对壳体材料需由后镀镍转向预镀镍钢基带。
3.1.2 预镀镍材料行业空间广阔，2025 年全球需求 65 万吨
需求方面，2025 全年需求 65 万吨，市场空间广阔。据公司披露数据，至 2025 年，全 球 46 系列大圆柱电池投产近 500GWh，单 GWh 需要预镀镍约 1000 吨。动力/消费电池领 域预镀镍材料需求分别为 50/10 万吨；此外电动工具、电动两轮车、电动三轮车等有约 5 万吨预镀镍材料需求，总需求约 65 万吨。考虑到国内少数大厂实际在投入、但未公开的规 划布局，预镀镍材料实际需求可能会更高。
供给方面，海外企业扩产相对谨慎，国产替代迎来良机。全球预镀镍生产厂家主要有 日本新日铁、东洋钢板、韩国 TCC、欧洲塔塔，目前暂无明确的大规模扩产计划，主要原 因为当前预镀镍实际市场需求仅 20 多万吨，大圆柱电池还未真正放量。据公司披露数据， 全球预镀镍产能不超过 30 万吨，与 2025 年 65 万吨需求相比供需缺口明确。在供需缺口明 显和国外企业无扩产计划的背景下，国内预镀镍企业面临进口替代的广阔空间。
3.1.3 公司：工艺领先且完整，产品性能接近进口而价格优势明显
公司全面布局预镀镍领域，已形成从钢带选材到连续电镀、退火等完整工艺路线。公 司 2016 年收购江苏九天后将业务扩展至动力锂电池精密钢壳材料领域，已成为国内较早拥 有预镀镍完整工艺技术、并实现规模化生产的厂商。公司通过引入并自主优化高速连续电 镀线和退火炉，持续完善镀液配方与退火参数，已实现国内首条预镀镍连续退火生产线试车、两次试产成功。当前 2 万吨项目进展顺利，已于 2023 年中完成产线调试，2023 年末 具备全产能产出能力。 在产品技术性能上，公司产品已接近国外进口同类，且具有明显价格优势。1）力学 性能：力学性能的好坏主要表现在冲制方面（是否容易出现卡模具、冲裂、划伤、掉屑， 顶伤等）。对比进口材料与国产材料力学性能，两者并无较大差别，九天生产 TK2、TK4 牌号预镀镍钢带已经两年的量产，冲压性能稳定；2）漏铁率：预镀镍钢壳的漏铁率作为碱 性一次电池钢壳检验的标准执行，漏铁率的高低决定了电池气体量的高低。对比九天产品 和新日铁产品发现，公司预镀镍钢壳在漏铁率方面与进口材料相差无几；3）价格优势： 2022 年国内新日铁同类产品报价约 1.9 万元/吨，2023 年稳定在 2.2–2.4 万元/吨，公司给出 的价格一般低于进口价格约 2,000 元/吨，同时能保证较好的利润空间。因此，公司有望在 预镀镍产业格局中实现国产替代，实现订单快速增长。
公司已向多家 46 系列电池生产企业送样，积极推进客户验证与市场拓展。公司先后 与无锡金杨、东山精密等大圆柱电池结构件厂商签订框架供货协议，分别承诺 2022-2028 采购公司锂电池钢壳预镀镍钢基带不低于 8 万吨/5 万吨。海外客户方面，公司正与特斯拉 保持紧密联系，通过国内企业间接供应特斯拉的预镀镍材料正处于样品验证阶段；已获 LG 新能源的产品认证，并与国内多家高端电池壳厂商合作推进，验证情况良好。
3.2 技术积累及客户资源深厚，快速切入人形机器人领域
3.2.1 人形机器人放量在即，技术迭代与商业化进程显著提速
随着商业化步伐持续加快，2025 年将成为人形机器人批量生产元年。2023 年，国家层 面发布了《人形机器人创新发展指导意见》，明确提出到 2025 年实现批量生产，2027 年相 关产品深度融入实体经济的目标。据中商产业研究院预测，至 2025 年，中国人形机器人市 场规模将达到约 53 亿元，2027 年预计扩大至 200 亿元，2025-2027 CAGR 为 94%，产业规 模保持高速增长。
人形机器人产业处于爆发式增长前夕，技术迭代与商业化进程显著提速。（1）全球科 技巨头与主机厂正以前所未有的速度推进技术迭代与产能布局，例如特斯拉 Optimus 产能 规划陡峭攀升，预计 2025 年千台级试产、2026 年十万台级交付、2027 年百万台级跃迁的 路线图，印证人形机器人已突破实验室阶段迈向量产周期；（2）全球科技巨头积极推进技 术迭代，例如 OpenAI 重启机器人研发并组建跨学科团队，技术革命与资本涌入形成闭 环；（3）中国厂商正实现从追赶到并跑的关键跨越，宇树科技 G1、H1 于 2025 年 2 月 12 日开启预售，2024 年底智元机器人累计量产超千台，中国供应链有望成为全球产业爆发的 引擎。
3.2.2 预镀镍材料契合机器人需求，设立人形机器人子公司抢占先发优势
人形机器人部件对高性能钢材的需求契合预镀镍钢带的技术特点。预镀镍钢带表面覆 盖 Ni–Fe 合金层，大幅提升了钢材的耐磨损和耐蚀性，同时合金层与基体结合紧密，经高 温退火后获得良好的内应力状态，使冲压成型后零件具有均匀的表面镀层和优良的一致 性。镍基保护层能防止基材氧化，并提高疲劳寿命，或适用于机器人关节和传动部件。此 外，相较于厚钢板，预镀镍钢带可以在保证强度的同时设计更薄的截面，或有利于机器人 轻量化设计。因此，预镀镍材料耐磨耐蚀、冲压性能优良、适合轻量化等优点与人形机器 人材料匹配，公司有望顺应此需求切入人形机器人材料领域。
新设立人形机器人子公司，有望在人形机器人供应链实现客户复用。2025 年 4 月 24 日，公司设立温擎智控（上海）机器人有限公司，持股比例 70%，主要从事智能机器人、 电子专用材料、电机及其控制系统研发等。公司客户已布局机器人业务、或有望切入机器 人厂商供应链：公司为 LG 供应预镀镍钢基带，LG 有望为特斯拉供应动力电池；公司已为 小米供应空调及洗衣机用电加热器，而小米机器人 CyberOne 正推进制造产线落地。因此公 司有望通过此类预镀镍或电加热器业务的客户，借助其与人形机器人厂的深度合作关系， 实现客户复用快速切入人形机器人产业链。
4.1 多晶硅行业：我国产量迎高峰，行业集中度高且仍持续提升
多晶硅行业集中度高且仍在不断提升，国内产量 CR4 达 74%。1）产量：多晶硅是一 种重要的半导体材料，广泛应用于太阳能电池板、晶体管集成电路等领域。2024 年，我国 多晶硅产业增速有所放缓，多晶硅产量超过 182 万吨，同比增长 23.6%。2）竞争格局：行 业集中度不断提高，龙头企业依靠资金、技术、成本、渠道等优势不断扩大规模，二三线 小厂和落后产能陆续退出或被整合。2022 年，国内 13 家万吨级企业多晶硅产能共计 115.4 万吨/年，占国内总产能的 99.2%；4 家年产能在 10 万吨以上的企业包括通威股份、协鑫科 技、新特能源、大全能源，产能共计 86.1 万吨/年，占国内多晶硅产能的 74.0%。其中，通 威股份、协鑫科技和大全能源均使用公司供应的装备，说明公司客户群体稳固且优质。
4.2 公司布局：多晶硅还原炉及冷氢化辐射式电加热器
多晶硅的生产设备是影响其品质和成本的重要因素。多晶硅的生产设备主要包括：反 应器、加热炉、气体输送系统、真空泵等。其中，加热炉则用于对多品硅进行热处理的设 备，可以控制多晶硅的晶粒大小和晶格结构，因此对多晶硅的品质和成本有重要影响。
公司是国内极少数生产多晶硅还原炉、冷氢化用电加热器的企业，市场占有率位居行 业前列。多晶硅还原炉市场有相应的资质要求，而且技术壁垒相对较高，公司经过多年的 研发投入，积累了丰富的技术储备，在多晶硅领域具有品牌优势。子公司东方瑞吉和镇江 东方订单积累充足，且在手订单陆续进入交付结算确认期，2023 营收分别为 16.8、6.7 亿 元；2023 全年新接订单约 17 亿元，同时在手订单饱满并处于订单交付确认高峰期。2024 年，国内多晶硅行业投资景气度下降，公司新签订单减少；但公司组建海外销售小组，发 展日本、阿曼、瑞典等多个海外代理，积极开拓海外市场有望获取订单增量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
