亚信科技是一家成立于 1993 年的中国领先数智化全栈能力提供商，早期以建设中国电 信、移动等运营商的核心业务支撑系统（BSS）奠定行业地位，其核心业务涵盖通信、政 务、能源、交通等行业的软件产品、解决方案及数智化转型服务。近年来，面对运营商传 统业务下行压力，公司通过“一巩固、三发展”战略加速转型：巩固 BSS 市场优势的同时， 重点发展5G网络智能化（OSS）、数智化运营（DSaaS）及垂直行业数字化业务，并通过收 购艾瑞咨询、布局 AI 大模型技术实现能力跃迁。 公司 2024 年推出“渊思”行业大模型产品体系，构建涵盖数据治理、模型训练、安全 交付的全栈工具链，并与阿里云、百度智能云、DeepSeek 等厂商合作搭建“算力+模型+场 景”闭环，形成“方法论+工具集+专业团队”的端到端交付能力。通过将大模型深度融入 自智网络、智能运维、编程开发等场景，并在核电、风电、政务等领域打造标杆案例，亚 信科技正逐步从传统软件服务商蜕变为以 AI 大模型交付为核心、覆盖 5G 专网、数据运营 及行业智能体的数智化服务商，2024 年其 AI 大模型相关项目突破 100 个，三新业务收入占 比达 39.1%，成为驱动增长的核心引擎。
1.1 三次战略跃迁：从运营商软件龙头到全面数智化转型
公司发展经历了三个主要的发展阶段，逐步实现由运营商软件系统开发业务向垂直行 业拓展，并在 AI 与大模型的驱动下，加速向数智化全栈能力服务商进行转型。
1） 1993-2018：运营商软件系统开发为核心，奠定行业地位
公司 1993 年成立以来以通信软件为核心业务，深度参与中国互联网基础设施建设，承 建了包括中国电信、中国移动、中国联通等三大运营商在内的六大全国骨干网工程，被誉 为“中国互联网建筑师”。此阶段下游客户高度集中于运营商，核心产品为 BSS（业务支撑 系统），帮助运营商实现计费、客户管理等核心功能。资本运作方面，公司于 2000 年在纳 斯达克上市，成为首家赴美上市的中国高科技企业，后因战略调整于 2014 年完成私有化退 市。
2） 2019-2022：战略转型“三新业务”，布局垂直行业与数智化
2019 年，公司提出“一巩固三发展”战略，巩固传统 BSS 业务的同时，开拓数智运营、 5G OSS（网络支撑系统）和垂直行业数字化三大新方向，标志着从单一运营商服务商向数 智化全栈能力提供商的转型。此阶段客户群体从运营商扩展至能源、交通、政务等领域， 代表性案例包括核电 5G 专网、智慧高速解决方案等。资本运作方面，公司于 2018 年在港 股上市，并于 2022 年收购艾瑞咨询，增强行业咨询能力。
3） 2023 年至今：AI 与大模型驱动，迈向数智化交付头部企业
2023年起，公司加速在 AI 大模型领域的布局，并通过产品化布局和生态合作全面切入 大模型交付市场，并有望在 2025 年实现规模化落地加速。公司 2024 年推出自研行业大模 型“渊思”，并与阿里云、百度智能云等头部厂商合作，构建端到端大模型交付体系。业务 重心进一步向非通信行业倾斜，重点拓展能源、政务、交通等场景。资本运作方面，亚信 安全（科创板上市公司）完成对亚信科技的控股权收购，形成“安全+数智化”协同生态。
1.2 数智产品体系：云网+数智+IT
从产品体系来看，公司构成了“云网+数智+IT”三位一体的产品体系，形成从底层网 络到上层应用的端到端服务能力。 云网：聚焦通信行业网络智能化与 5G 专网建设，以通信网络技术为核心，覆盖 运营商 BSS（业务支撑系统）、OSS（网络支撑系统）及 5G 专网解决方案，支撑 通信行业数字化转型； 数智：聚焦数据治理和 AI 大模型技术赋能，提供数智运营服务，覆盖企业客户 的数据治理、精准营销及行业智能化决策； IT：聚焦垂直行业数字化转型需求，基于数据库、数字孪生等技术，通过软硬一 体化产品和行业解决方案，赋能能源、交通、政务等领域的智能化升级。
从业务板块来看，公司三大核心业务板块分别为运营商业务、数智运营业务（DSaaS） 和垂直行业数字化业务。三大业务板块相互协同，形成“技术+场景+生态”的闭环竞争力， 推动公司向“数智化全栈能力提供商”的战略转型。
1） 运营商业务：传统核心板块，BSS 与 OSS 双轮驱动
运营商业务是亚信科技的传统核心板块，以 BSS（业务支撑系统）和 OSS（网络支撑 系统）为核心，服务于中国移动、中国联通、中国电信及海外运营商客户。BSS 业务主要 覆盖运营商计费、客户关系管理（CRM）及业务开通等场景，公司在国内 BSS 市场长期占 据领先地位，2024 年实现业务收入 39.48 亿元（占比 59.4%），同比下滑 19.1%，主要受运 营商资本开支收缩影响。OSS 业务则聚焦 5G 网络智能化运维、自智网络（AN）优化等领 域，2024 年实现收入 8.18 亿元（占比 12.3%），同比轻微下跌 1.8%，主要原因为 2024 年公 司聚焦于 OSS 市场重要客户突破。近年来，受运营商降本增效及自主研发趋势影响，BSS 业务收入占比逐步下降（2024 年占整体收入 59.4%），但公司引入 AI+、大模型+等创新技 术进行降本增效以应对挑战并成功获取 HKT（香港电讯）重要项目、承接东南亚某运营商 以开拓海外市场以维持业务韧性。
2） 数智运营业务：第二增长曲线，探索按结果付费商业模式创新
公司自 2019 年起布局数智运营业务，旨在将数据资产转化为商业价值，通过“AI+大 数据”技术提供客户价值挖掘，帮助客户数据治理、智能营销、商业分析、智慧决策等业 务赋能。公司数智运营业务下游覆盖通信、汽车、消费、金融等行业，典型案例包括头部 运动品牌私域运营、新能源汽车用户洞察平台等。2024 年公司数智运营业务收入 11.06 亿 元（占比 16.6%），同比微增 0.4%，主要原因为公司年内进行内部资源整合调整，但个别行 业订单仍实现了高速增长，如汽车行业实现订单增长 35%、金融领域暴增 300%。 商业模式方面，公司数智运营业务开拓了按结果付费商业模式，2024 年按结果付费模 式收入占比提升至 25.4%。未来公司有望加速按结果付费模式的规模化发展，成为该领域 的行业领军企业，进一步巩固其在数智化运营市场的竞争优势。
3） 垂直行业数字化业务：5G 专网建设+大模型应用交付，深耕产业数字化
垂直行业数字化业务聚焦能源、交通、政务等高潜力领域，2024年起公司重点聚焦 5G 专网和大模型应用交付两块核心业务。其中： 5G 专网业务 2024 年实现收入 6.76 亿元（占比 10.2%），同比下降 30%，主要原因 为部分业务受核电 5G 专网建设周期调整，同时公司精准识别主动放弃高风险大 额政企订单。公司与 2024 年 12 月建成全国规模最大的电力 5G 专网——秦山核电 5G 专网以持续扩大市场份额，目前公司 5G 专网累计出货核心网 50 套，基站超 2.1 万台，未来仍有望保持较好较快增长。 在大模型交付业务布局始于 2023 年，目前已进入加速落地周期，公司与国内头部 云计算和大模型厂商建立了长期合作关系，逐步构建覆盖政企、能源、金融、交 通等垂直领域的行业大模型端到端解决方案。 在运营商传统 BSS 业务增长放缓的挑战下，公司 2019 年正式将运营商 OSS、数智运 营、垂直行业数字化三项业务定义为“三新业务”，推动公司向数智化全栈能力提供商转型。 2024 年公司三新业务收入占比已提升至 39.1%，成为驱动公司增长的核心动力，业务结构 逐步从“单极依赖”转向“三足鼎立”。
1.3 收入结构持续优化，盈利能力保持稳健
公司 2024 年实现营收 66.46 亿元，同比下降-15.8%，主要原因为传统业务下滑以及公 司动放弃部分垂直行业低质量订单。但从收入结构上来看，公司 2024 年三新业务营收占比 进一步提升 39.1%，显示出转型成效。
盈利能力方面，公司毛利率水平基本稳定，净利率虽有波动但连续多年保持在 5%以上， 展现出公司较强的对冲周期波动的运营管理能力。尽管公司 2024 年全年营收同比下降 15.8%，但公司毛利率稳定在 37.4%，净利润率提升 1.3pct 至 7.8%，主要得益于公司多措并 举的降本增效策略：一方面，在传统业务领域通过 AI 工具降低交付成本，优化用工结构； 另一方面，在数智运营业务中推广“按结果付费”模式，提升服务溢价能力。此外，公司 主动放弃超 10 亿元高风险订单，避免坏账风险，进一步保障利润质量。
费用方面，公司三费费率稳定，基本维持在 27%左右水平。展望未来，公司有望通过 “精细化经营管控体系”实现费用精细化管理，一方面优化费用投入结构，研发投入结构 性倾斜至新兴业务，支撑长期技术壁垒构建；另一方面通过 AI工具提升运营效率， 控制非 核心支出，加速利润释放。
公司自 2023 年开始 AI 领域的战略布局，并于 2024 年明确“大模型端到端交付”产业 链定位并形成完整的产品体系。根据公司管理层，大模型应用交付是公司未来发展的关键 方向之一，公司致力于成为该领域的头部企业。公司 2024 年大模型相关项目总数突破 100 个，在能源、电力、航空、金融等非运营商领域成功交付 30 多个大模型项目，完成交付 订单量超过 5000 万元，预计 2025 年可达约 2 亿至 3 亿元。我们认为，在国产大模型的模 型能力以及开放程度持续提升的趋势下，公司所打造的“国产大模型+算力+大模型服务+ 垂直场景”的端到端交付闭环有望受益于大模型行业的增长红利，成为公司新的增长引 擎。
2.1 B 端模型交付服务是国内大模型产业的核心业务模式
根据量子位智库，国内大模型产业可分为模型交付服务、API 调用、AI 应用平台开发 三大业务类型。其中，大模型交付服务作为产业链下游的核心环节，占据了整体产业规模 的 90%。
从需求端看，API 调用以及应用开发平台为基础模型服务的延伸，而基础模型研发依 赖高投入的算力与人才资源，主要由头部科技企业主导；模型交付服务多聚焦于垂直场景 的深度适配以及相应的行业应用开发，客户多为政府或能源、金融、通信等领域的央国企， 因客户行业分散、需求碎片化，通常依赖生态伙伴的属地化能力实现规模化覆盖。
我们认为，大模型交付的核心难点在于技术适配复杂性与行业知识壁垒的双重挑战， 由生态合作伙伴进行模型交付服务可帮助模型开发厂商加速其基础模型在政企等行业市场 的渗透，实现对研发资源的高度聚焦以及客户需求及时响应的兼顾。
根据我们梳理统计，大模型开发商选择将交付服务交给生态伙伴已基本成为共识选项。 海外市场而言，海外大模型厂商持续在模型交付与行业大模型应用领域进行投资布局；国 内市场而言，阿里、字节、DeepSeek 等大模型开发商也在同步加速其大模型生态合作布局。
以阿里云为例，在政企领域，阿里云依托飞天企业版、百炼专属版、平头哥以及通义 大模型构建全栈 AI 能力，提供全链条由硬到软的产品体系支撑，同时面向行业 ISV 生态伙 伴发起“星河计划”，联合生态伙伴攻克 Al 大模型“最后一公里”的落地难题，面向能源、 矿业、制造、政务、通信、传媒、医疗、交通、教育科研等国计民生的关键领域，打造 100+AI 大模型联合解决方案，构建强场景、可进化、软硬一体的全栈式人工智能落地范式。
2.2 公司核心竞争力：先发优势、方法论、生态卡位
从市场竞争格局的角度来看，我们认为大模型交付领域主要参与方可分为基础大模型 开发商、传统行业解决方案服务商、企业应用软件厂商三类，我们将亚信科技划分为传统 行业解决方案服务商类别。
我们认为公司在大模型交付领域的核心竞争力主要体现在先发优势、方法论以及生态 卡位三个方面。具体而言：
1） 先发优势：布局时间早+落地案例多
公司 2023 年即入局大模型市场，同时期市场主要公司大多集中在算力搭建和基础模型 训练，而公司明确大模型服务交付的差异化定位：不做通用大模型，专注行业大模型和工具集。2024 年，公司发布“渊思”行业大模型产品，并在通信、政务、能源等多个垂直行 业落地了大模型应用与交付服务，在 20 多个重点行业实现了规模应用。截至 2024 年，公 司大模型相关项目总数已经突破 100 个，业务覆盖范围持续扩大，行业典型应用案例与日 俱增。
2） 方法论：端到端流程积累+完整大模型交付工具链
大模型应用落地涉及到较长的交付链条，端到端流程涵盖“算力芯片支撑效果评估→ 模型选择→数据治理→模型微调→部署实施→安全运维”等工作，涉及大量工程优化工 作。公司从 200 余个项目中沉淀出交付工具集合，积累了成熟的交付团队和管理经验，形 成了具有亚信科技特色的“一套方法论+一组工具集+一支专业团队”大模型交付体系。
3） 生态卡位：大模型生态卡位+行业客户卡位
大模型生态方面，公司与阿里云、火山引擎、百度智能云、DeepSeek 等领先云厂商、 大模型厂商建立了长期合作关系，共同构建了覆盖政企、能源、金融、交通等垂直领域的 行业大模型端到端解决方案。公司合作大模型公司在 2024 年中国大模型相关中标项目中份 额领先，为公司成为大模型应用与交付头部企业奠定了坚实基础。
行业客户方面，公司率先卡位大型央国企客户，逐步向腰部企业客户渗透。根据智能 超参数统计数据，央国企为当下大模型采购市场绝对主力，2024 年央国企发起的大模型采 购中标项目在整体市场上的数量占比为 61.25%，项目披露的中标金额占比约 49.8%。公司 自成立以来即具有服务大型央国企的基因和能力，且在通信、能源、政务等典型领域具有 良好的客户基础，通过与阿里云成立大模型创新中心，有望率先实现对央国企市场的抢攻。 根据公司披露信息，公司 2024 年已在多个央国企客户实现大模型应用交付。未来公司有望 利用从大型央国企服务经验中沉淀打磨出的交付工具集合，进一步向腰部企业客户渗透。
2.3 大模型应用加速落地，远期空间超 300 亿元
根据智能超参数统计数据，2024 年共有 1520 个大模型相关中标项目，其中 413 个项目 未披露金额，其余 1107 个中标项目披露的金额为 64.67 亿元。与 2023 年全年数据相比，大 模型中标项目数量增长了 15.5 倍，披露中标金额增长了 7.2 倍（2023 年统计到的大模型中 标项目数量 92 个，披露中标金额 7.89 亿元）。从招投标节奏来看，2024 年下半年大模型招 投标项目显著加速，项目数量以及金额均实现了较大增长，其中超大单数量也实现了快速 增长。
从项目类型来看，大模型相关的招投标项目可分为算力（运行大模型所需要的计算资 源）、数据（大模型相关数据标注或者数据资源等）、大模型（各类垂直大模型、AI 中台或 者大模型基座，可能包含算力）、应用（大模型在明确场景中的融合落地，可能包含算力、 AI 大模型平台、应用软件等）四类。其中应用类项目数量占比最高，整体中标项目数量以 及披露项目金额占比分别达到了 56%和 49%。若剔除算力类项目，与模型交付服务相关的 数据、大模型、应用三类项目 2024 年合计中标项目数量为 1219 个，其中披露的项目金额 合计约为 41 亿元。
从行业和地区分布来看，通信、教育&科研、政务、能源、金融行业项目数量和披露 项目金额占比较高，北京、上海、广东+深圳等一线经济区域落地项目数量较多，且披露 项目金额占比达到 53%。
根据 IDC数据，2025 年中国 MaaS+AI 大模型解决方案市场仍有望实现高速增长，其中 MaaS市场将延续超 100%的高速增长态势，市场规模超 14亿元；AI大模型解决方案市场将 延续 80%以上的高速增长态势，市场规模超 63 亿元。展望远期空间，IDC 预计 2029 年中 国 MaaS 市场规模有望达到 90 亿元，AI 大模型解决方案市场有望达到 306 亿元，对应 2024-2029 年 CAGR 分别为 66.1%和 54.5%。 基于 IDC 对于远期市场空间的预测，我们参考 2024 年国内大模型中标项目行业分布情 况以及相关厂商的市场份额数据对公司远期（2029 年）AI 大模型交付业务营收空间进行测 算，我们预计公司 2029 年公司相关业务收入有望突破 50 亿元，相关业务净利润有望达到 5.4 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
