科达制造，因成立时间早、上市时间早（1992 年创立，2002 年在上交所上市），在过往 30 多年的历程中，科达涉足多个业务领域，因此不同时期接触科达制造、会留有不同印象。 但整体而言，科达一直坚守主业（陶瓷机械）、并守正出奇，例如创业时期的第一主业陶 瓷机械得到长期积淀后，现已在细分领域获得全球领先地位（亚洲第一、全球第二），目 前仍为公司根基、主业，其他业务方向例如①海外建材，从尝试到坚持再到发展前景充分 打开，②参股蓝科锂业，投资回报非常丰厚，③也同样存在逐步退出的清洁能源业务、④ 在培育期的锂电负极业务。具体来看，2024 年公司实现收入 126 亿元、同增 30%，其中， 建材机械收入占比 44.5%、海外建材占比 37.40%，锂电材料占比 7.0%，预计 2025 年收入 盈利的结构中会进一步突出海外建材。 较早参与全球化竞争，这份经历让科达和普通内需企业、出口企业区分明显，表现出不同 的视野、格局。科达制造相对于传统制造行业，呈现出经营多元化、市场全球化、治理现 代化的特征，具有稀缺性，具体表现为： 在擅长领域做到极致，出海获得全球定价权（不仅市占率高，同样也得到海外资本市 场认可，例如 2022 年在瑞交所发行 GDR，股票代码：KEDA）； 产业链延展理性尝试，在非洲立足瓷砖生产+销售，产能不盲目“落子”国内； 在相关性不强的业务上保持积极心态，风口上创利颇丰，但投资行为相对谨慎； 非家族制管理架构（科达总部佛山，本地制造业多为家族制）。
此外，科达制造在上市 20 年间，积极推动过 5 次股权激励或员工持股计划，前 4 次覆盖 超 1000 人次的骨干和优秀员工。 最近一次为 2025 年 4 月正式推出员工持股计划，金额不超过 2.48 亿元，参与总人数最终 不超过 500 人，制定 2025-2027 年收入及扣非归母净利润（计算扣非归母净利润时，将剔 除汇兑损益+蓝科锂业投资收益+与激励等相关股份支付费用）的同比增速目标值分别为 20%、20.8%、20.7%。
财务方面，我们以 2017 年及以后为重点观测起点，因 2017 年开始蓝科与海外建材均开始 有明显产出。2017-2024 年公司营收从 57.29 亿增至 126 亿元，CAGR 为 11.9%，整体表现 稳健。2023 年公司实现营收 96.96 亿元、同比-13.1%，主因系陶机业务受国内房地产市 场影响、以及负极材料终端价格下降影响。2024 年公司实现营收 126 亿元、同比+30.0%， 主因系①加速陶瓷机械业务全球布局，深化其本土化服务并推动产品迭代创新，②稳步推 进海外建材业务项目建设与市场运营，优化产能布局，提升市场份额。 2017-2024 年公司归母净利从 4.79 亿增至 10.06 亿元，CAGR 为 11.2%。2018 年亏损，主 因系计提商誉减值准备和应收账款坏账准备。2019 年业绩扭亏为盈后、业绩保持快速增 长，2022 年归母净利 42.51 亿元，同比+322.7%，主因系碳酸锂产品价格快速上涨。2023、 2024 年归母净利分别为 20.92、10.06 亿元，同比分别为-50.8%、-51.9%，主因碳酸锂价 格下滑、卤水费用上涨。
产品结构方面，以陶瓷机械、海外建材为主，锂电材料为辅，清洁能源业务已逐步完成出 售。2018 年之前，公司主要通过陶瓷机械、洁能环保设备贡献收入，例如 2017 年机械、 洁能环保设备收入占比分别为 71%、17%。2017-2024 年海外建材业务收入 CAGR 为 78.0%， 2024 年占比达 37.4%，同期陶瓷机械业务收入 CAGR 为 4.7%，2024 年占比降至 44.5%。 盈利能力方面，2024 年公司毛利率 25.95%、同比-3.29pct，主因系海外建材市场价格竞 争。2024 年建材机械、海外建材、锂电材料毛利率分别为 26.6%、31.2%、2.4%。进入 2025 年盈利能力修复明显，25Q1 毛利率达到 29.68%。
在探讨科达海外竞争力之前，我们认为，有 2 个问题值得关注和提前说明，一是出海和出 口的关系，二是出海和“一带一路”的关联。
第一，我们认为出海≠出口，两个概念不能混为一谈。较多的轻工家居链公司，常见 去往东南亚、墨西哥建设基地，目的是规避关税风险、并以欧美为销售目标市场。东 南亚与墨西哥更似国内产业链“溢出”。而出海更多是以本土制造、本土消费为模式， 常见于家电、汽车、金属、建材、新消费等行业。
第二，我们认为出海的方向上，“一带一路”更值得被关注。自 2013 年提出共建“一 带一路”倡议以来，我国已举办三届“一带一路”国际合作高峰论坛，分别是 2017 年 5 月、2019 年 4 月、2023 年 10 月，以及配套举办了 3 次“一带一路”建设工作座 谈会，分别是 2016 年 8 月、2018 年 8 月、2021 年 11 月，均在高峰论坛召开之前。 而 2024 年 12 月召开了第四次“一带一路”建设工作座谈会，因此从时间上看，2025 年可能成为又一重要节点。 科达制造是建材出海第一股。国内 A 股的建材上市公司中，如果采取“出海”口径，即满 足 2 个条件①海外设有基地、②本地消纳为主，而非出口欧美为目的，科达制造的海外业 务占比已领先其他同行，成为 A 股第一（建材品类）。从区域上看，科达已在非洲做出成 绩，并延伸南美，区域选择上有别于大多数建材公司。
2.1 东非+西非市场是研究对象
参考中国的建材行业发展脉络，我们以人为核心，人口增长与人均消费力提升是 2 个重要 维度，在这个角度去看非洲的发展潜力。研究之前，我们也提出一个重要前提，非洲不适 合作为一个整体看待。 非洲确实在致力一体化，但商业角度还远未到作为一个整体看待的时点。非洲总面积 3020 万平方千米，几乎是中国国土面积的 3 倍大小，2013 年发起的《2063 年议程》进度跨越 半个世纪，2024 年 2 月 19 日第 37 届非洲联盟（非盟）首脑会议在埃塞俄比亚首都闭幕， 非盟总部位于此处（非盟 2002 年正式取代非统），非洲大陆自贸区是旗舰项目。
因为非洲实际上包含了 55 个国家和地区，经济发展水平、文化习俗、人口结构、资源禀 赋、气候、民族&宗教的差别都很大。按惯例，可根据地理空间分为 5 个区域，东非、西 非、北非、南非、中非。非洲区域性组织包括，南部非洲关税同盟、中部非洲经济与货币 共同体、中部非洲国家经济共同体、西非国家经济共同体、西非经济货币联盟、南部非洲 发展共同体、东非共同体、东部和南部非洲共同市场等。
根据科达的产能布局思路，可以将我们的研究半径缩小到东非+西非。截至 2024 年底，公 司海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆 6 国拥有 10 个生产基地，运营 19 建筑陶瓷产线、2 条洁具产线及 2 条玻璃产线，另有科特迪瓦陶瓷 基地在建。
2.2 东非+西非建材成长空间大，但发展节奏存在预期差
首先，人口角度，东非+西非人口增速最快。2023 年全球人口增速仅为 0.9%，非洲撒哈拉 以南地区人口增速在 2.5%、接近全球增速的 3 倍。分具体区域看，东非、西非的人口增长 更快。
东非地区主要国家的人口增速普遍较快，例如肯尼亚人口数2023年同比增速1.98%， 坦桑尼亚+2.9%，乌干达+2.8%， 卢旺达+2.2%，布隆迪+2.73%，南苏丹+4.11%，刚果 （金）+3.26%，索马里+3.08%。 西非地区选取经济体量较大的国家对比，尼日利亚人口数 2023 年同比增长 2.1%，科 特迪瓦+2.5%，加纳+1.9%，塞内加尔+2.39%，马里+2.97%，喀麦隆+2.64%，几内亚+2.46%， 贝宁+2.52%，多哥+2.33%等。 北非地区主要国家的人口增速明显已经回落，例如埃及人口数2023年同比增长1.69%， 利比亚+1.13%，突尼斯+0.67%，阿尔及利亚+1.5%，摩洛哥+1.02%等。 南部非洲主要国家的人口增速类似北非，例如南非人口数 2023 年同比增长 1.33%， 津巴布韦+1.68%，博茨瓦纳+1.64%，增速较快的包括纳米比亚+2.51%，赞比亚+2.79%， 安哥拉+3.08%，马拉维+2.57%，莫桑比克+2.95%，也存在负增长国家例如毛里求斯0.12%。
第二，人均消费力提升的关键看居民可支配收入提升。其中，经济总量提升是前提，其次 是贫富差距不会迅速扩大。但是这个“命题”非常复杂，不能轻易得到结论。 （1）我们先要确定东非和西非的建材消费处于什么阶段，结论是，我们判断当前东西非 的瓷砖人均消费量低于 0.96 平，低于非洲的平均水平，处于发展初期。 纵向角度，根据 MECS-Acimac 数据，2023 年非洲整体瓷砖产量达 11.78 亿平、同比 +9.9%（全球同比-5.5%），消费量达 14.21 亿平、同比+12.5%（全球同比-5.0%），是 全球唯一实现产销双增长的地区。MECS-Acimac 预测 2022-2026 年非洲瓷砖消费量 CAGR 超 6%、是全球瓷砖消费市场增长最快的地区。2023 年非洲 14.81 亿人口，人均 瓷砖消费量 0.96 平、同比+12%，较 2017 年的人均瓷砖消费量（0.71 平）增长 34%。 东非、西非发展水平弱于南北非，因此估计在瓷砖的人均消费水平上，东西非低于平 均值。 横向角度，2023 年中国人均瓷砖消费量达 4.34 平、欧盟 1.85 平、亚洲 2.29 平，但 不同国家因居民生活习惯不同，人均瓷砖消费量有差别，例如中国消费者地面装饰材 料更偏好瓷砖，而部分发达国家相对喜欢选择地毯或其他地面装饰材料。因此非洲整 体 0.96 平，远低于其他大区，可以判定仍在发展初期。
（2）发展阶段初级并不是未来增长的前提条件。基于科达的经营范围，我们缩小样本到 15 个国家，其中，7 个东非国家（东共体）、5 个西非国家，以及 3 个对照组国家（尼日利 亚、南非、埃及）。从人均 GDP（不变价）角度，东非、西非多国和中国 1990-2000 年的时 间段的指标相似，大多数在 1000-2000 美元之间，因此常与我国 90 年代对比。 我们先观察当前人均 GDP 表现（不变价），以 2018-2023 年复合增速为例： 从绝对角度，这一指标①超过 2%的有 7 个国家：肯尼亚 2.5%、卢旺达 4.2%、刚果 （金）2.6%、科特迪瓦 2.7%、几内亚 2.7%、埃及 2.9%；②4 个国家增速 1-2%之间； ③3 个国家下滑：布隆迪-0.9%、尼日利亚-0.1%、南非-1.2%。由此可见，非洲发展阶 段不同、指标分化差异大。 从相对角度，这些非洲国家的人均 GDP 增长并不快，如果参考中国当前的表现，2023 年人均 GDP（不变价）1.22 万美元，过去 5 年复合增速仍有 4.8%。如果参考中国 90 年代表现，1990-1995 年复合增速 11%，1995-2000 年复合增速 7.6%。
样本国家的 GDP 绝对值同比增速在 3-6%区间居多，我们对比 2023-2024 年 2 年 GDP（不 变价）同比均值： 一方面看增速绝对值表现，①超过 5%的国家有 8 个，东非的肯尼亚、坦桑尼亚、乌 干达、卢旺达、刚果（金），西非的塞内加尔、科特迪瓦、几内亚；②3 个发展实力较 强的对照组增速偏弱，有 2 个国家增速 3.1%、1 个 1.2%（南非）。③4-5%之间 2 个， 分别是赞比亚 4.7%、加纳 4.4%。④4 个国家增速在 3-3.5%。 另一方面看和中国的相对表现。中国在 90 年代呈现的是双位数或者高个位数增长， 并且趋势延续到了 2000 年以后。 从人口基数和密度角度，样本国家整体有潜力。我们选择的 15 个国家国土面积合计约 959 万平方公里，人口数量合计 8.8 亿人，对比 1995 年中国人口数量约 12 亿人，但彼时中国 的人口增速不及大部分样本国家。 从资源禀赋角度看，各个国家的资源富集程度和优势资源类别不同，金属矿产、油气、森 林、水资源开发力度不同，各个国家的优势和开采条件、监管要求不同，以及他们的创汇、 资本积累程度不同，对应着工业化的前提条件不同。
（3）近年来大宗商品的价格上涨，为非洲多国带来资源增值，加快国家层面的资本积累。 工业发展需要资本投入和资源支持，非洲多国已经意识到不能停留在简单的油气和矿产、 森林开发，更应该做向产业链延伸提高附加值，以及加强本国资源保护意识。从出口和进 口结构看，大部分非洲国家仍处于工业基础薄弱的阶段，未来工业化“0-1”的阶段值得 期待。
2.3 第一曲线瓷砖：科达+森大，1+1＞2
在非洲瓷砖产能布局上，科达选择性规避开原有的陶瓷产能富余区域以及自身陶机客户密 集区域，从相对瓷砖市场比较落后的东、西非地区切入，遴选地缘政治相对稳定、资源相 对丰富集中的国家，优先布局具有港口物流有利条件的区域。 参考科达目前在非洲的瓷砖产能，尝试总结布局思路： 选择基数偏低、市场潜力更大的东非/西非区域。2023 年东非区域人均 GDP 仅 1161 美元，而南非/北非区域人均 GDP 分别为 5765/3173 元，但东非市场潜力明显优于传 统的南非/北非区域，2010-2023 年东非区域人均 GDP 的 CAGR 达 4.1%，而同期南非/ 北非区域分别为-2.1%/0.1%。公司东非布局的坦桑尼亚、肯尼亚 2010-2023 年人均 GDP 的 CAGR 分别为 4.0%、4.6%，而西非布局的加纳、塞内加尔、喀麦隆 2010-2023 年人均 GDP 的 CAGR 分别为 4.6%、2.3%、1.7%，远高于同期西非的-0.3%； 提前卡位优质区域，充分辐射周边市场，留给后进入者的产能布局空间偏小，形成产 能先发优势。坦桑尼亚是东非人口第二大国、第三大经济体，目前东非成规模体量的 玻璃只有科达投产+并购的坦桑尼亚玻璃项目，两者设计年产能已满足本土及肯尼亚、 乌干达等周边国家及地区的玻璃需求； 优先布局具有港口物流有利条件的区域。以科达东非/西非重点布局的坦桑尼亚、加 纳为例，①坦桑尼亚扼守印度洋入海口，拥有优良的港口，②加纳主要有特马港和塔 克拉迪港，其中特马港是非洲最大人造海港。 科达直接的海外竞争对手，并不是本土企业，而是中资为主的海外公司。从结果来看，2023 年非洲瓷砖产量 11.78 亿平、消费量 14.21 亿平（2.43 亿平缺口主要由出口填补），从 2011 年旺康在尼日利亚第一家陶瓷厂开始，至今近 15 年时间，中资企业起步晚于本土、 但已在产能和布局上获得显著优势，同时在公共卫生事件等不可抗力面前，同样展现出持 续稳定的经营能力。非洲主要中资企业包括： 科达 2023 年产量 1.50 亿平，消费量 1.42 亿平； 旺康主要瓷砖布局区域集中在中东和非洲，产量达 2.3 亿平（2021 年陶瓷新闻网数 据）。
非洲投资，“1+1＞2”，非洲瓷砖市场中资企业双龙头是科达、旺康，除了进入时间较早外， 还有一个相似的特征、即合作共赢。以科达为例，科达+森大是非洲经商模式典范。截至 2024 年末，公司海外建材业务是合资经营，广东特福国际为该业务板块的母公司，其中科 达制造控股 48.45%、森大集团持有 30.88%、剩余 20.67%股权为员工持股平台持有，由科 达制造并表收入。2015 年森大为解决瓷砖运输成本问题，决定在非洲本土投产，与擅长陶 瓷设备的科达一拍即合，从此展开生产+运行的合作模式、并延续至今。 森大集团成立于 2004 年，总部广州，是中国最早进入非洲、南美洲等海外市场的民营企业之一，业务覆盖快消品（如洗衣粉/卫生巾/纸尿裤/水饮料）、建材品（瓷砖/卫浴/玻璃）、 五金百货（钢筋水泥瓦片/家电）三大领域，在加纳、坦桑尼亚、肯尼亚、科特迪瓦、乌 干达、赞比亚、尼日利亚、喀麦隆、贝宁、布基纳法索、南非国家，以及南美洲的秘鲁均 设立子公司，并在加纳、肯尼亚、坦桑尼亚和塞内加尔等国投产了 28 座工厂。
非洲瓷砖行业投资难度较大，我们认为科达先发优势明显，留给新进入者的空间有限，主 要体现在： （1）生产与技术角度，设备选型/调试是关键因素，科达陶机具备丰富的生产管理经验： 瓷砖生产成本中原材料成本占比约 50%，原材料主要为坯料、釉料（主要来源于上游高岭 土等矿石）。非洲不缺高岭土，例如我国 2020 年高岭土储量 57 亿吨，非洲仅尼日利亚有 30 亿吨储量、坦桑尼亚 20 亿吨。以科达在非洲的第一个工厂为例，科达肯尼亚离煤产地、 原料产地比较近，但大部分地区缺水缺电，科达肯尼亚的开拓者们费时费力铺设供水管道， 并与当地供电部门沟通、架设变压器，耗时数月才将水电引到工厂。同时非洲的原材料供 应，比如初期釉料需要从中国进口，本地虽然有胚料但质量不过关、需要调配，陶瓷行业 是“七分设备+三分工艺”的经验科学行业，因此设备根据原材料的调试很关键，设备可 以弥补原材料的不足。 （2）资金角度，瓷砖行业重资产，海外贷款申请难度较高：瓷砖是重资产行业，前期建 设成本投入大，例如科达科特迪瓦一期 1 条产线 7000 万美元（约 5 亿 RMB），对资金需求 量大，而海外投资贷款并不容易申请。科达为上市公司，同时合作伙伴森大集团在对非出 口百强企业中名列前茅，申请海外贷款具备优势，例如 2020 年 6 月森大与科达一起获得 与国际金融公司总额 1.65 亿美元的长期贷款。 （3）渠道角度，参考国内消费建材商业模式，经销代理是一条信用链，建立信任、品牌、 产品力都需要时间，尤其是异国他乡、先发优势更加显著：例如 2024 年 9 月特福（加纳） 陶瓷举办了 2024 年度经销商大会，加纳贸工部副部长、西部省长、西部省秘书长、沙马 区长等政府领导，以及加纳与西非法语区包括科特迪瓦、布基纳法索、多哥、塞拉利昂、 利比里亚和贝宁等国约 200 余名经销商客户共同出席会议。 （4）内控角度，本土化经营、获得员工认同感，是出海企业的核心竞争力：例如科达赞 比亚 K3 产线 2021 年 5 月底实现项目投产目标，员工数量突破 1200 人，其中非方本土员 工超过 1100 人。
2.4 第二曲线玻璃：正向贡献明显，国别延伸南美
非洲建材品类中不仅是瓷砖，水泥、玻璃等同样具备较大增长空间，以玻璃为例，当前非 洲建筑玻璃市场整体还处于较瓷砖行业更早期的市场培育期，渗透率相对较低，主要应用 在商业等场景（国内玻璃下游应用以地产竣工为主）。 科达参考城镇化过程中产生的家装需求，结合前期森大集团贸易数据，陆续布局玻璃等可 协同瓷砖销售的建材品类。24H2 公司在坦桑尼亚投产+并购各 1 条玻璃产线，2024 年玻璃 业务由于运营期较短、关成本费用期间错配，导致盈利水平尚未充分体现。玻璃业务目前 沿用“特福”品牌、可共用瓷砖渠道中规模较大的经销商资源，同时正在开拓自身的渠道 资源。25Q1 起，玻璃业务产销率、产能利用率及盈利能力已达较好水平。目前公司坦桑 尼亚已投产玻璃产能合计 40 万吨/年，此外南美秘鲁玻璃项目预计于 2026 年投产。
除玻璃外，公司同步布局洁具业务，25Q1 洁具业务整体盈利能力仍面临一定压力，其产销 率相对瓷砖较低（洁具更依赖于品牌的驱动），但相较去年同期已有所提升，同时产能利 用率和良品率亦有较好提升。洁具品牌“Frencia”较早已在非洲运营，可完全复用瓷砖 渠道资源。目前公司在加纳及肯尼亚各投产 1 条洁具产线、合计产能 260 万件/年。
出海国别角度，从非洲延伸南美：南美是公司重点拓展区域之一，秘鲁当地玻璃目前依赖 进口产品、存在供需缺口，同时在销售渠道方面，海外建材合作伙伴森大集团已在秘鲁积 累一定渠道及品牌等资源，公司秘鲁玻璃项目投产后可复用森大资源，快速接入市场。
2.5 渗透率+市占率的第一阶段完成，步入稳定高盈利的第二阶段
截至 2024 年底，海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀 麦隆 6 国拥有 10 个生产基地，运营 19 条建筑陶瓷产线，其中近 3 年及近期投产产线包 括： 2022 年，肯尼亚基苏木一期、加纳四期建成投产，新增日产能近 8 万平；2023 年，塞内加尔二期、赞比亚二期、加纳五期陆续投产； 2024 年，喀麦隆一线、二线陆续投产； 2025 年，科特迪瓦项目按照预期规划建设中，预计于 25H2 投产。
海外建材毛利率高于公司整体，2020 年起毛利贡献稳定在 40-50%： 收入角度，2024 年公司海外建材收入 47.15 亿元、同比+29%，收入占比达 37%（2018 年仅为 13%），2018-2024 年海外建材收入 CAGR 达 34%； 毛利角度，2024 年公司海外建材毛利率为 31.20%、同比-4.49pct，盈利能力同比有 所下滑，主因系①受非洲市场结构性竞争和项目策略性调价等影响，瓷砖销售价格短 期承压，尽管其后产品价格已根据市场及项目进展情况逐步提升，但仍对全年情况有 所拖累，②于 24H2 投产、收购的玻璃项目运营期较短，相关成本费用期间错配，导 致整体盈利水平有所降低。2024 年公司海外建材毛利占公司整体的 45%； 净利角度，2024 年起公司对广东特福国际持股比例从 51%降至 48.45%，2023-2024 年 公司报表仅披露加纳子公司经营数据、未披露广东特福国际整体数据。参考加纳子公 司数据，2024 年其净利率为 21.5%，低于 2023 年的 36.7%。
25Q1 经营拐点确立，主因系海外瓷砖提价+拓品类（玻璃）见成效。25Q1 公司实现营收 37.67 亿元、同比+47%，归母净利 3.47 亿元、同比+11%，单季度毛利率 29.68%，同比 +2.83pct、环比+5.73pct。单季度收入及盈利能力明显改善，在陶瓷机械板块整体业绩出 现小幅下滑，以及投资业务（蓝科锂业）对应的碳酸锂价格仍处于相对低位情况下，主因 系海外建材板块表现较为亮眼，收入同比实现大幅增长、毛利率同比提升，同时剔除汇兑 影响后、海外建材板块净利率亦实现提升。 瓷砖板块提价影响逐步反映到报表，全年角度海外建材利润率或仍有超预期空间。 24H1 非洲本土市场竞争加剧，出于竞争策略考虑，海外建材瓷砖产品整体价格走弱， 自 2024 年中起，经过公司与市场的沟通及各方产销调节，非洲本土瓷砖市场竞争逐 步回归理性轨道，因此合资公司在各销售区域开始陆续提价，提价比例根据当地市场 情况、竞争策略、当地汇率情况及不同产品规格有所差异。2025 年以来市场竞争持 续保持稳固态势； 前文已述，拓品类逐步迈入收获期，25Q1 起玻璃业务产销率、产能利用率及盈利能 力已达较好水平。
此外，如果参考国内的产品体系演变，瓷片→抛釉砖→岩板等趋势有望同样呈现，价格带 也有望提升。以蒙娜丽莎为例，单价相对较高的瓷质有釉砖（2020 年单价为 47.97 元/平） 产品占比从 2013 年的 25%快速提升至 2024 年的 79%，高端产品陶瓷薄板/薄砖（2020 年 单价为 104.69 元/平）占比从 2013 年的 8%提升至 2024 年的 12%，而相对低端的瓷质无釉 砖占比从 2013 年的 49%降低至 2024 年的 1%、基本退出市场。 目前非洲市场当前对瓷砖需求主要为小规格瓷砖及瓷片，以东非部分区域为例，2025 年 以来大规格瓷砖需求占比呈现上升趋势、其单价高于小规格瓷砖价格。产品结构升级是未 来的重要看点，量价共同作用下，非洲瓷砖市场空间增速预计会超过需求增速。
建材机械是公司传统优势主营业务，目前是亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械设备供 应商，以陶瓷机械设备为主，核心产品包括压机、窑炉、抛磨设备等。近年来通过纵向延 伸丰富业务内容，输出“装备+配件耗材+服务”组合产品。 陶瓷机械同样受益出海+拓品类，而非简单理解为敞口面向国内地产竣工。2024 年公司建 材机械收入达 56.05 亿元、同比+25.2%，在国内地产竣工大幅下滑的背景下（2024 年全 年竣工同比-27.7%，25Q1 竣工同比-14.3%），收入逆势高增、接近历史新高（2021 年公司 建材机械收入 57.64 亿元），主因系：
出海取得突破，建材机械中海外与国内占比调整，全球化布局平滑单个国家周期波动。 2024 年公司陶瓷机械业务海外收入占比接近 60%，其中在传统优势市场如东南亚、中 东、南亚等地区保持稳健增长、市占率逐步提升，同时在欧洲等高端市场实现良好突 破，获得更多世界头部陶企认可，例如产品于 2024 年首次进入全球头部陶企 RAK 集团； 发力配件耗材利基市场。全球配件耗材及服务的整体市场空间相较传统陶瓷机械设 备更为广阔，公司配件耗材业务规模及市占率相对较低，仍有较大提升空间，通过组 建海外本土服务团队，推动配件耗材与服务的全球市场销售，2024 年公司配件耗材 服务接单金额在陶瓷机械业务接单中占比约 20%； 推动压机、窑炉等陶瓷机械核心设备向通用化领域延伸，外行业收入占比提升。自公 司 2019 年启动铝型材挤压机业务以来，目前已涉及建材、汽车及光伏等领域，并在 部分压机领域整体水平已处于国内前列，2024 年公司机械设备的跨行业/领域应用度 接单合计金额约 5 亿元。
远期角度，公司提出“陶机百亿”目标，在保持建陶装备强竞争力的同时，向非陶瓷行业 进行延伸，希望形成 50-60%陶瓷机械装备、20-30%配件及耗材等陶瓷关联产品、10-20%陶 机通用化装备的业务结构。
2017 年科达战略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股 43.58%（该持股比例维持至今）， 累计对外投资对价为 16.41 亿元。蓝科锂业不并表收入，通过投资收益科目贡献归母净 利。
碳酸锂价格周期波动剧烈，科达底部入场，过程几经曲折，整体获得丰厚投资回报： 科达 2017 年入股后，蓝科锂业当年实现净利润 4.2 亿元，然而 2018-2020 年即由于 供需失衡、价格走低，导致蓝科锂业净利润逐年走弱，2020 年为负值； 2020 年 12 月盐湖股份、科达制造增资推进蓝科锂业 2 万吨碳酸锂产能建设，完善锂 电业务布局。2022 年受益于锂价高景气，以及蓝科锂业 2 万吨产能落地，碳酸锂量 价齐升，实现净利润 79.16 亿元，为科达贡献 34.5 亿元归母净利润； 2023-2024 年蓝科锂业产销量仍有增长，2024 年产量增长至 4 万吨，但受碳酸锂市场 价格低迷等因素影响，蓝科锂业业净利润降至 5.35 亿元，为科达贡献 2.33 亿元归母 净利润。
截至 5 月 12 日，国产碳酸锂含税价格为 6.45 万元/吨，重新回到历史低位，但站在过往 及当前两个视角，科达投资蓝科均可称得上优秀： 历史角度，2018-2024 年蓝科合计净利润达 125.99 亿元，为公司贡献投资收益 54.91 亿元，远远高于 2017 年公司对外投资对价 16.41 亿元； 当前角度，25Q1 蓝科碳酸锂销量 0.81 万吨，实现营收 5.28 亿元、净利润 2.07 亿 元，在单吨碳酸锂价格（报表口径，不含税）在 6.52 万元/吨时，仍可实现 2.56 万 元/吨单位净利，体现盐湖提锂的成本优势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
