1.1. 全球规模最大铜管加工企业，生产基地遍布国内外
公司前身成立于 1989 年，发展至今三十余载，截至 2024 年底在全球设有 23 个生 产基地，是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒加工企业。公司发展主要经历 了三个阶段：
1）逆周期扩张，规模迅速壮大（1989-2008）：1989 年，创始人冯海良创办了海亮 股份前身——诸暨县铜材厂，标志着公司在铜加工行业的起步，当年国家宏观调控抑制 通货膨胀，铜价较低，伴随后续我国经济好转，铜材厂规模迅速壮大。2001 年，浙江海 亮股份有限公司成立，2002 年，公司铜加工材产量达 12 万吨，为中国首家年产 10 万吨 的铜加工企业。2007 年，公司首次在海外越南建立生产基地，开拓海外市场。2008 年， 公司在深交所中小板上市。
2）稳健开拓并举、提升国际影响力（2008-2019）：2008 年，公司上市同时经历全 球金融危机，铜加工企业经营艰难，海亮受益于“净库存”模式，只赚吨毛利，躲过了 大幅贬值风险。之后伴随中国经济恢复，海亮规模从 2008 年铜管棒材销量 14.7 万吨增 长至 2015 年 23.9 万吨，CAGR 为 7%，2015 年公司实施铜铝复合排及电子通讯项目， 启动铝管、盘管扩产、广东江门等项目，进一步丰富了产品线。2016 年，公司成功收购 JMF 公司 100%股权及 Luvata Group 下属 3 家公司，快速提升美国市占率及品牌全球知 名度。2019 年，公司完成对 KME 旗下位于德国、法国、意大利的 3 家铜合金棒生产工 厂及位于德国、西班牙的 2 家铜管生产工厂的收购，显著提升了公司的国际影响力。
3）涉足铜箔新领域、积极布局全球供应链（2019 年-至今）：2021 年，海亮股份与 中色奥博特铜铝业有限公司共同设立合资公司。同年，甘肃海亮新能源材料有限公司年 产 15 万吨高性能铜箔材料项目正式开工，在新能源材料领域深入布局。2022 年，甘肃 海亮铜箔项目一期 1.25 万吨开始投产。2023 年，印尼海亮新材料有限公司正式设立， 截至 2024 年底，公司印尼已经产出首条中国企业在海外生产铜箔，且摩洛哥工厂开始 建设，继续加强全球化布局。
1.2. 公司股权结构稳定，实控人冯海良持有公司 29%股份
公司股权结构稳定，实控人冯海良持有公司 29%股份。截至 2025 年 Q1，公司控股 股东为海亮集团有限公司，持股比例为 31%，海亮集团有限公司实控人为冯海良，冯海 良合计持有本公司 29%股权。
公司总裁冯橹铭为创始人家族接班人，管理层深耕行业多年，经验丰富。曹建国董 事长作为职业经理人，接任集团创始人冯海良职位，对公司的战略方向有着清晰的把握，同时公司总裁冯橹铭为创始人冯海良儿子，积极参与公司经营决策，对公司发展运行起 到重要作用。其他高管均在金属加工行业深耕多年，拥有深厚背景，为公司提供了强有 力的支持。
1.3. 铜加工行业吨毛利稳定，营收业绩伴随体量规模增长稳步提升
近年来公司营收业绩伴随规模增长稳步提升，吨毛利除 2020 年整体中枢在 3500 元 /吨左右。 1）从营收角度来看，公司营收在 2009 至 2024 年期间呈现持续上涨态势。2009-2024 年 CAGR 为 19%，增速稳健，与公司铜加工行业销售量增长匹配，2009-2024 年公司铜 加工行业销售量从 14.8 万吨增长至 100.6 万吨，CAGR 为 14%。其中 2017 年销售量大 幅增长主要受益于收购诺而达三个子公司和新建产线，2021 年通过现有基地改造及与 中色奥博特合资设立山东海亮，铜管产能从 80 万吨增长至 131 万吨，带动营收大幅增 长。 2）业绩角度，公司吨毛利较为稳定，2009-2019 年期间吨毛利处于 3000-4500 元/吨， 伴随体量扩张，公司归母净利从 1.8 亿增长至 10.6 亿，CAGR 为 20%，2020 年海外需 求收到疫情冲击，导致盈利较高订单占比减少，国内竞争加剧，吨毛利整体下滑严重， 带动公司业绩下滑，但 2021 年公司积极应对，通过境外业务量价齐升带动盈利快速反 弹。截至 2023 年底公司归母净利为 11.2 亿元，业绩较为稳定，2024 年由于竞争加剧、 加工费下行显著，叠加费用投入增加公司归母净利同比受损 37%至 7 亿元左右，单吨毛 利为 2500 元/吨左右。
分业务来看，2024 年公司铜加工行业和贸易营收占比分别为 71%/29%，铜加工行 业贡献毛利占比 87%。从业务划分来看，2024 年公司主营营业收入 873.86 亿元，其中 铜加工和原材料贸易营收占比分别为 71%/29%，主营业务较为集中。公司主要毛利由铜 加工产品贡献，2024 年铜加工行业毛利占比公司 87%，贡献主要业绩来源。
2009-2024 年，公司盈利能力与铜材吨毛利走势高度相关，公司盈利能力稳健。作 为铜加工企业，由于近年来铜加工产能过剩，竞争激烈，行业毛利率略显低迷，公司近 3 年毛利率稳定在 3-4%左右，净利率稳定在 1-2%。ROE 角度，整体与净利率变动趋势 相近，2024 年公司 ROE（摊薄）为 4.90%。
2.1. 铜加工材产量稳健增长，2024 年铜箔/铜管材产量增速前二
中国铜加工材产量近 5 年稳定在 2000 万吨以上，CAGR 为 3%。2019 年以来中国 铜加工材年产量超 2000 万吨，2019-2024 年中国铜加工材产量由 2017 万吨增长至 2350 万吨，CAGR 为 3%，稳健增长。
中国铜加工材主要包括板材、带材、排材、管材、棒材、箔材、线材七大类，2023 年 铜线材产量占比 50%，铜箔/铜管同比增速最快。根据中国有色金属加工工业协会数据， 2024 年我国全年实现铜加工材综合产量 2125 万吨，同比增长 1.9%，其中铜线材产量超 1000 万吨，占比 50%，铜带材/铜管材/铜棒材产量 200 万吨左右，分别占比 9-11%，2023 年整体铜加工材产量增速前二为铜箔及铜管材，增速分别为 18%/5%。
2.2. 下游家电需求受政策补贴快速增长，铜箔伴随下游新能源汽车发展需求 稳健
公司铜管产品涉及主要下游为家电空调行业，受益于国内以旧换新政策空调需求快 速增长。2024 年空调行业需求受以旧换新政策刺激表现优异，截至 2024 年 11 月，紫铜 及黄铜管消耗量分别为 92/55 万吨，合计消耗 147 万吨，yoy+18%。2025 年 1 月 13 日， 商务部等 4 部门办公厅下发 2025 年家电以旧换新工作的通知，对空调给予 15%销售价格 补贴，1 级以上能效或水效标准额外给予 5%销售价格补贴，空调最高补贴 3 件，我们预 计 2025 年空调行业仍会有较高增速。
公司铜箔产品伴随下游新能源汽车发展需求稳健，但现阶段产能过剩，吨加工费 下降抑制产量释放。近 3 年来铜箔产品需求伴随下游新能源汽车良好发展呈现稳健 趋势，2024 年全国主要电解铜箔企业产量 59 万吨，产能利用率仅为 67%，产能过 剩。在 2021 年至 2024 年期间，中国铜箔吨加工费先轻微上涨后持续下跌,目前处于 近 3 年低位水平，截至 2024 年 12 月中国 4.5μm/6μm 铜箔吨加工费分别为 3.25/1.9 万元/吨，较 2021 年高点 7.65/4.5 万元/吨降幅较大，抑制产量进一步释放。
3.1. 铜管业务规模优势明显，充足产能保障公司全球供应链保供能力
公司铜管棒行业规模全球领先，市场覆盖面广阔。公司主要产品有铜管、铜棒、铜 排、铜箔和铝型材，截至 2024 年底，公司铜管产能为 92 万吨，规模全球领先，其应用 范围涵盖制冷、水暖、建材装饰等多个领域；铜棒产能为 38 万吨，主要用于建材五金、 汽车、制冷、电子电器等领域；铜排产能为 6.7 万吨，主要应用于电力配电、工业配电 和充电桩等；铜箔产能为 8.75 万吨，主要用于锂电负极等。截至 2024 年底，公司总产 能为 148 万吨，其产品广泛应用于多个行业，市场覆盖面广。
铜管作为公司核心产品，2024 年对公司营收贡献超一半，毛利贡献超 80%。公司 近 10 年来营业收入持续增长，分产品来看，公司 2019-2024 年的铜管营业收入占比处 于 55%-62%，贡献营收超一半，2024 年铜管营收 504 亿元，2024 年铜管/铜棒/铜排/铜 箔/除铜加工其他营收占比总营收分别为 58%/7%/3%/3%/29%。从毛利角度分析，公司近 10 年除了 2020-2022 年受到因铜管市场需求减弱毛利下降影响外，铜管均贡献毛利占比 80%-90%，2024 年铜管毛利占比 84%，贡献主要业绩。
毛利率角度，铜管产品毛利率 2024 年最高，铜箔毛利率有所修复。从毛利率角度， 公司铜管及铜棒毛利率较高，2024 年公司铜管/铜棒/铜排毛利率为 4.9%/3.6%/1.9%，并 且近 3 年来，随着下游需求逐渐回暖以及公司产线改造升级工作的推进，铜管毛利率呈 现稳定趋势。吨毛利角度，2024 年铜管吨毛利为 2488.5 元/吨，相较其他产品有较强竞 争优势，同时铜箔吨毛利显著修复。
公司铜管产能利用率维持在 80%左右，产能利用情况良好。从公司产能利用率角度 来看，公司最核心产品铜管产能利用率较为良好，从 2020 年以来保持在 80%左右，2020- 2023 年产能利用率分别为 79%/92%/80%/79%。其他产品 2023 年铜棒/铜排/铜箔产能利 用率分别为 45%/90%/45%，仍有较大释放空间。
3.2. 积极出海推动全球业务增长，美国、印度市场蓄势待发
业务发展角度，公司持续加快海外制造基地的建设，以推动全球业务增长，进一步 提升市占率。公司目前在全球设有 23 个生产基地，其中海外基地主要分布于美国、德 国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国、印度尼西亚等国。继公司在印尼的铜箔项目 顺利产出第一条线后，公司在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园已经启 动建设，预计新建包括年产 5 万吨无锻轧铜及铜合金材的生产线、年产 3.5 万吨铜管的 生产线、年产 4 万吨精密黄铜棒的生产线、年产 1.5 亿只精密铜合金管件、以及年产 2.5 万吨锂电铜箔等新能源材料的生产线。摩洛哥项目一旦建成投产，不仅将充分利用当地 的资源优势与政策优惠，降低生产成本，还能更好地贴近海外市场，缩短产品交付周期，快速响应客户需求，进一步完善公司在海外的产业布局，有助于市占率进一步提升。
公司铜加工行业海外营收贡献 41%，毛利贡献接近 47%。公司铜加工行业的海外 营业收入和毛利逐年增长，2024 年公司境外及境内营收分别 358 及 516 亿元， yoy+22%/+12%，境外营收占比 41%，毛利角度，2024 年公司铜加工行业拆分境外及境 内毛利分别为 13.9 及 11.7 亿元，yoy+7%/-12%，境外贡献毛利占比 47%。
公司铜加工行业海外毛利率高于境内毛利率约 2-6pct，拓展海外业务利于公司业绩 进一步提升。2015-2024 年间，公司产品境外销售毛利率位于 6%-15%之间，境内毛利率 处于 3%-7%之间，境外毛利率显著高于境内毛利率，截至 2024 年底公司铜加工行业销 售境外毛利率为 6.0%，境内毛利率为 3.0%，境外毛利率高于境内毛利率 3pct。
公司 2025 年美国及印度市场蓄势待发。1）目前美国市场，铜管下游需求主要 集中在建筑业及 HVACR（供暖、通风、空调及制冷）行业，预计未来美国伴随基础 设施更新及供水系统替换、建筑能耗标准提升铜管需求有望持续增长，截至 2024 年 底，公司在美国市场已有 3 万吨铜管产能，且公司 2016 年开始布局美国，至今通过 收购 JMF 品牌及美国生产基地能够满足美国市场对于不同品类铜管需求。2）印度 市场角度，截至 2025 年年初，公司越南、泰国工厂取得 BIS 资格认证，成功供货印 度市场，后续基于印度城市化进程加快、基建及制造业的扩张等因素，我们预计铜管及管件需求有望保持良好增长态势。
3.3. 锂电铜箔业务把握新能源发展机遇，吨毛利有望触底回升
公司积极把握新能源发展机遇，发展锂电铜箔业务，2024 年产量排名第 8，市 占率 6%。中国锂电铜箔行业格局较为分散，2024 年按产量占比计算 CR4 占比 62%， 前四家企业分别为龙电华鑫、德福科技、华创新材、嘉元科技。公司基于自身铜管产 能的规模优势，于 2021 年底宣布进军锂电铜箔加工业，2023 年新入围前十强企业， 2024 年公司产量排名第 8，市占率为 6%。
相较 CR3 中德福科技及嘉元科技来看，公司铜箔产能迅速接近第一梯队。截至 2024 年底公司铜箔产能为 8.75 万吨，相较 2023 年德福科技及嘉元科技的 12.5 及 10 万吨较为接近，销售量角度公司 2024 年销售量 4 万吨，较德福科技及嘉元科技 7.9 及 5.8 万吨提升空间显著。2024 年公司铜箔销售收入 28.6 亿元，yoy+289%， 销售量同比+264%，快速提升，有望尽早成为铜箔领先头部企业。
铜箔业务吨毛利有望触底回升，发展前景可期。2022-2024 年兰州项目一期投产推 动了公司铜箔业务的快速增长，虽然短期市场竞争激烈，铜箔暂时仍处于亏损状态，但 我们预计伴随行业产能出清、公司铜箔业务生产量增加、分切环节良率提升以及持续的 成本优化，铜箔有望尽快盈利。
印尼铜箔项目 2025 年顺利产出，铜箔“三地项目”步入高速增长轨道。公司铜箔 项目目前国内兰州铜箔项目一期 5 万吨高性能锂电铜箔 2021 年 12 月开工建设，一期整 体已于 2023 年一季度全面投产，建设期明显快于行业平均水平，2025 年 1 月，印尼海 亮产出中国企业在海外首条铜箔，再次验证公司落实速度，2024 年公司已启动摩洛哥项 目，包含 2.5 万吨锂电铜箔，目标覆盖欧美、中东及非洲市场。2024 年公司已具备 3-4.5 微米差异化铜箔供应能力，同时公司在硅碳负极铜箔、固态电池铜箔等领域多款新品与 客户联合开发，2025 年有望实现量产。
3.4. 公司拥有行业人才密度最高的卓越团队，具备独立知识产权
公司重视人才培养与科技创新，拥有行业内人才密度最高的卓越团队。2019-2024 年，公司的研发支出持续增加，从 6.23 亿元增长至 8.45 亿元，CAGR 为 6%，显示出公 司对技术创新的高度重视。同时，研发人员数量从 483 人增长到 875 人，占员工总数的 比例也从 6%提升至 8.34%。公司作为国家级博士后科研工作站设站单位及多个省级创 新平台的领导者，通过实施百舸、千帆人才计划，公司积极引进和培养高层次及后备人 才，形成了国际化、高学历的人才队伍。
公司是全球领先的铜管加工企业，90%以上的铜管、铜棒制造设备由公司自主研发， 拥有独立知识产权。公司在技术迭代和再生铜应用方面居同行前列。通过“精密铜管低 碳智能制造技术及装备研究”项目的技术创新，公司赢得了第七届中国工业大奖，成为 有色金属加工行业及绍兴地区首个获此殊荣的企业。公司通过自主研发的监控系统，标准化熔轧等重要工序，提升产品质量和生产效率，降低人力依赖。
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