过去10年，计算机共有四段牛市行情:2013/1/1-2015/5/31，2019/1/1-2020/7/31，2022/9/1-2023/6/20，2024/9/1-至今，我们认为当下正处于第四段大行情当中。
我们根据Wind的机构研究，进行了机构(基金和基金管理公司)持仓分析。2021Q1-2022Q3，计算机行业机构持仓水平在3%以下的历史低位，202204，首次回升至3.4%;202301，计算机行业机构持仓水平快速回升至6.2%;2023年02-202401，计算机行业机构持仓水平持续下降，分别为5.8% 4.6%、4.0% 3.0%。202402，计算机行业机构持仓水平进一步下探至2.1%，在近10年内仅高于2022Q2的2.0%。202403-Q4，计算机行业机构持仓水平维持2.4%的水平，仍处于历史低位。2025Q1，计算机持仓回复至2.9%的水平，但仍处于低位。
选取SW计算机指数(801750.S1)和SW计算机成分股的PE中位数来分析计算机行业自2013年1月至2025年5月的估值变化。截止2025/05/30，SW计算机指数PE估值水平为2013年以来历史分位90.60%;SW计算成分股PE估值中位数为2013年以来历史分位77.70%。
证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革。本次修改包含以下主要内容:一是建立重组股份对价分期支付机制;二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度;三是新设重组简易审核程序，明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定;四是完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并;五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。
参考过去，2012年未开始，A股市场的IPO实际处于暂停的状态，在国内政策大力推动以及市场并购整合意愿显著增强的背景下，国内并购市场活跃度明显提升，这也使得通过外延式并购进行报表合并成为上市公司提升业绩的一个重要途径。13年发生过并购重组的TMT上市公司14年归母净利累计同比增速为45%，较13年的32%继续拾升;14/03-14/12期间并购重组相关板块涨幅也更大，Wind重组概念指数涨幅为61%，高于同期创业板指的23%。我们认为，证监会此举有望进一步激发并购重组市场活力，有望加速计算机板块在数字化转型需求推动下带来的细分领域整合，也有望为计算机行业带来类似于13-15年的行情。
①2024年计算机营收12693.99亿元，同比+4.78%;归母净利润187.96亿元，同比-46.82%;扣非净利润82.48亿元，同比-52.28%2024年计算机员工总数为120.10万人，同比-0.63%。202501计算机行业总营收2860.32亿元，同比+15.25%;归母28.16亿元，同比+193.52%;扣非0.36亿元，同比+102.25%。2025Q1营收利润均呈恢复态势。②业绩增速分布上，营收正增速公司占比从2024年49.45%提升到2025Q154.27%;归母净利润正增速从42.82%提升到45.03%，扣非净利润正增速从45.86%下跌到42.82%。③按季度拆分，202501计算机公司营收、归母净利润、扣非净利润均实现高增。④盈利性方面，毛利、净利率持续下行，研发、管理费用率上升，202501销售费用率边际下跌。⑤合同负债+预收/应收账款、经营性现金流保持增长，商誉下行。
①2024年大市值公司营收增速表现更加稳健。2024年100亿市值以上的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为8%30%，-20%;50-100亿市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为0%、-38%、56%;50亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-9%、-59%、-54%。②2025Q1大市值公司营收净利润均实现正增，小市值公司盈利增速转正。202501100亿市值以上的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为22%、57%、167%;50-100亿市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-2%、185%、-40%;50亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-7%、5%、11%。
2024年业绩双升板块(营收、净利润增速均为正)仅有信创。2024年实现营收和净利润增速均为正的仅有信创板块，营收增速为+2.76%，归母净利润增速为+61.30%，扣非净利润+43.60%。2023年归母净利润为-91.34亿元，2024年为-35.35亿元，减亏56亿元。拆分到具体标的来看，主要由于纳思达2023年对相关子公司计提减值损失总计93.83亿元，导致亏损61.85亿元，2024年盈利7.49亿元，对行业利润绝对值影响为69.34亿元
202501业绩双升板块有A1、自动驾驶、数据要素、网络安全、能源!T板块。以A!板块为例，科大讯飞星火大模型商业化落地进一步加快、佳都科技轨交智能化项目有序完工，营收均增长超10亿元，利润端也同比增加过亿拉动了板块增长。
2023年5月至今，国内外大模型能力持续发展。其中GPT系列模型为代表的海外最好模型经过了从GPT3.5、GPT4、GPT4-Turbo、GPT40、01的多个版本的迭代升级。国内模型也经历了波澜壮阔的23个月的选代周期，从2023年5月的30.12%的差距，缩小至2024年8月的1.29%。但随着o1的发布，差距再次拉大到15.05%。但是伴随DeepSeek-R1、Kimi k1.5等国内先进推理模型的面世这一差距又迅速缩小，甚至在部分领域国产模型已经实现领先，例如在SuperCLUE-Faith中文忠实性幻觉测评中，豆包1.5Pro模型幻觉率仅有4.11%，排名全球第一，超越了谷歌的Gemin和OpenAl的GPT系列模型。
2025年3月，Nature报道了一项来自非营利研究机构METR的最新发现:AI在完成长期任务方面的进步速度惊人，其时间跨度大约每七个月翻一番。研究人员他们50%任务成功率为基准，假设2019年AI达到这一目标所需时间对应人类需要的时间为10分钟，那么7个月后，其对应的人类完成任务时间则变成了20分钟。2024年这一增长速度变得更快了，一些最新模型大约每三个月翻一番。研究人员将这一发现命名为:“智能体摩尔定律”，按其进行预测，AI可能在2028年11月达到一个月的任务时间跨度。我们认为，AI的技术创新一直围绕着核心三要素，2025年再次进入算法创新+算力突破新阶段，这就为Agent的落地奠定了坚实基出。
近期各大科技公司不断发布Agent新品:①4月22日，火山引擎发布Agent Devops体系、A!数据湖服务，帮助企业做好Agent开发和运维;②4月，阿里巴巴旗下飞猪上线了一款多智能体驱动的旅行A|--“问一问”。它能像资深旅游服务从业者一样，思考用户需求，提供定制化般的服务;③5月14日，谷歌DeepMind推出能自主生成并改进算法代码的通用科学AI智能体AlphaEvolve。腾讯在2025年一季报电话会上也表达了对Agent的积极观点，腾讯总裁刘炽平表示:“在微信生态系统内，我认为我们有机会创造一个非常独特的Agent，即AI与微信生态系统特有的内容相连接，包括社交、通信和社区能力以及内容生态系统，比如公众号和视频号，以及数以百万计的小程序。实际上你可以接入各种信息，以及许多不同垂直应用程序的交易和操作能力。”我们认为,Agent落地已经基本成为各个科技大厂的共识，AlAgent规模化商业落地元年加速到来。
我们统计了申万计算机行业，共计362家上市公司，近年来计算机板块整体营业收入稳步上升，从2019年0.89万亿元提升至2024年1.27万亿元;境外收入从2019年1131亿元提升至2024年1870亿元;2019-2024年计算机板块境外收入占营业收入比重呈波动上升趋势，分别占比11.20%、1196%、10.80%、11.49%、12.05%、14.75%。披露了境外收入的计算机公司在2019-2024年分别为177家、177家、173家、178家、176家、179家，整体数量占比维持在50%左右。我们认为，美国关税政策加深全球产业链格局的不确定性，资本市场波动加剧。以新一代信息技术产业为代表的高科技产业受美遏制打压已久，整体来看，我国自2018年中美贸易摩擦后不断强调科技安全与自主可控，目前计算机板块整体境外收入占比不高。
新能源电力交易全托管解决方案:国能日新基于精准市场数据预测、A|智慧策略和专业团队操盘，可为场站提供全面的全电量结算收益、电价保障服务，并以差额补偿作为防控措施，最大限度地维护客户利益，提升新能源资产盈利性。国能日新电力交易辅助决策平台:在「旷冥」新能源气象A1大模型加持下，国能日新可通过高精度气象预测和功率预测，为客户提供包括电价价差预测、新能源发电量预测、极端天气预警、气象资源预测、交易策略及储能EMS充放电优化策略等在内的数据服务。目前，国能日新电力交易辅助决策平台正在征集试用中。购售电一体化平台:国能日新研发构建「购售电智慧运营管理一体化平台」，为售电企业提供全方位、全流程的购售电业务数字化智能化支撑。系统集成了先进的信息技术、大数据分析和人工智能算法，能够实时跟踪购售电过程中各个环节，提供全面的数据支持和决策依据，帮助企业提前布局，规避市场风险。
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