公司营业收入包括云和许可、硬件和服务三部分。其中，云与许可又可分为 云服务和许可支持、云许可和本地许可。 1）云服务和许可支持：我们预计 FY2025 收入较为平稳，FY2026 迎来强劲 增长，主要得益于 AI 快速发展推动 AI 基础设施需求迅速增长，公司 RPO （剩余履约义务）数额高以及 Stargate 项目正式运营。云服务方面，我们预 计 FY2025/FY2026/FY2027 分别收入 247/327/442 亿美元，同比增长 25%/33%/35%；许可支持方面，我们预计 FY2025/FY2026/FY2027 分别收入 195/210/226 亿美元。FY2025/FY2026/FY2027 云服务和许可支持收入合计 442/537/668 亿美元，同比增长 12%/22%/24%。 2）云许可和本地许可：受益于数据库许可、Java 许可等许可业务保持行业 领先地位，该业务收入将保持稳定。我们预计 FY2025/FY2026/FY2027 云许 可和本地许可业务实现收入 50/51/52 亿美元，同比-1%/+1%/+3%。 3）硬件：受到关税政策风险、行业竞争加剧等因素的影响，硬件业务承压 较为明显。我们预计 FY2025/FY2026/FY2027 硬件业务实现收入 29/28/28 亿 美元，同比-6%/-3%/+0%。 4）服务：我们预计 FY2025/FY2026/FY2027 服务业务收入 53/53/55 亿美元， 同比-3%/+1%/+3%。
2.1. 数据库传奇的起源，曲折的发展历程
公司的开创——一个软件巨头的诞生。甲骨文的前身是软件开发实验室 （SDL），由创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）于 1977 年在硅谷成立。 在受到 IBM 公司研究院考特的《大型共享数据库数据的关系模型》的论文 启发后，Ellison 预见数据库软件的巨大潜力，决定开始策划构建可商用的 关系型数据库管理系统（RDBMS）。1979 年，Oracle 的第一版产品诞生了， 随后为了突出公司的核心产品，公司也在 1983 年更名为 ORACLE。 Oracle 初露锋芒即迎开门红，斩获美国中情局（CIA）订单。1979 年，公 司发布世界上第一款关系行数据库管理系统 Oracle 2.0，由于埃里森认为客 户大多不愿买初代产品，所以取名为 V2 并非 V1。不久后，甲骨文迎来了 第一个客户——CIA，并根据客户对不同硬件的兼容需求逐步改进。1983年，Oracle 发布 V3 版本，实现了多平台的可移植性，成功被其他潜在客户所关 注。同时，可移植也是 Oracle 单独售卖软件的商业模式获得巨大成功的重 要原因，是如今仍占据巨大市场份额的立足之本。 坚固的护城河使公司业绩飙升，并成功上市。关系型数据库管理系统使得 Oracle 在市场上获得成功，兼容 IBM 的 SQL 查询技术也让公司的市场份额 得到极大的提升。甲骨文于 1986 年成功在纽交所上市，单日获巨大涨幅。 乘互联网之风，Oracle 奋起直追。数据库业务方面，1998 年 9 月，Oracle 公司正式发布 ORACLE 8i。“i”代表 Internet，这一版本中添加了大量为支 持 Internet 而设计的特性。这一版本为数据库用户提供了全方位的 Java 支 持。Oracle 8i 成为第一个完全整合了本地 Java 运行时环境的数据库，用 Java 就可以编写 ORACLE 的存储过程。随后几年公司陆续发布了 Oracle 8i 的几 个版本，并逐渐添加了一些面向网络应用的新特性，Oracle 成为了当之无愧 的数据库行业龙头。
2.2. 市场并购潮，发展全栈业务
疯狂并购正式启动，发展全栈业务。Oracle 为了加强自身产品组合以增加市 场竞争力，开始逐步吞掉不同领域的行业龙头，形成全领域、全行业的解决 方案： 1） Peoplesoft（仁科）：甲骨文在 2005 年以 103 亿美元完成了对 HCM 软 件平台 Peoplesoft 的收购，打破了之前企业管理软件三巨头（SAP、甲 骨文、仁科）的格局。 2） Sieble System：甲骨文于 2006 年以 58.5 亿美元完成对全球最大客户关 系管理（CRM）软件领先提供商 Siebel Systems 的收购。甲骨文收购了 Siebel，完善了自身在管理软件领域的产品。 3） Hyperion：甲骨文于2007年收购绩效管理软件龙头Hyperion Solutions， 完善了现有的软件产品以及财务套件。 4） BEA：甲骨文于 2008 年以 85 亿美元收购了全球最大的中间件软件企业 BEA，此次收购意味着公司不再局限于完全软件领域，为其后成为跨界 综合解决方案供应商做足准备。5） SUN：甲骨文于 2010 年完成对企业计算系统提供商 Sun Microsystems 的收购，标志着甲骨文首次进入硬件领域。此次收购给甲骨文带来一个 关键产品——Java。借助 Sun，甲骨文可以设计一个集成系统，优化其 软件和硬件产品的性能、可靠性和安全性。埃里森对此次交易评价：“此 次对 Sun 的收购，将在一定程度上改变 IT 业的现有格局。“ 在短短数年间，甲骨文收购了 70 多家公司，几乎覆盖了制造业、商业、金 融、政府、公用事业等各个行业的全部应用。我们认为，这轮并购潮对甲骨 文公司战略意义重大，不仅丰富了公司的产品矩阵，更是打通了自上而下的 覆盖全行业的解决方案闭环，为自身数据库与应用软件业务提供了最坚固 的护城河。
2.3. 云计算时代的迟疑与破局——后起但薄发
甲骨文在云计算时代稍显迟疑。进入千禧年，当甲骨文仍然沉浸在其传统业 务领域中位居高位时，其他大型公司早已开始布局云计算领域。亚马逊 AWS 在 2006 年率先推出云计算服务，拥有着覆盖面广与深的服务，迅速占领较 多的市场份额。微软也在 2008 年推出了 Azure，凭借其 Windows 等产品的 巨量客户的密切联系，短时间吸引了大量的企业客户。 当市场早已几乎被 AWS 和 Azure 瓜分殆尽时，甲骨文终于意识到云计算 是不可逆的趋势，开始了转型之路。2016 年，在其他大型云厂已经发展成 熟时，甲骨文推出了云基础设施——Oracle Cloud Infrastructure（OCI）。同 时，Oracle 发布一系列产品更新，几乎重写了现有的所有软件以适应云架 构，提出要在云领域做“全栈型”选手。 差异化竞争使得 OCI 业务尽显优势。甲骨文将 OCI 业务与数据库业务深度 整合，推出里程碑式产品——自治数据库（Autonomous Database），鼓励传 统数据库业务客户向云端迁移，大幅提高了安全性与自动化程度。此外，甲 骨文还重点发展多云协同策略，加强与 AWS、Azure、GCP 等大型云厂商的 合作，将 Oracle 数据库部署在合作企业的公有云上，通过业务协同实现共 赢。
AI 时代的战略突围。随着 AI 时代的到来，甲骨文紧紧抓住风口，迎来了第 二春。甲骨文大力发展 AI 算力中心业务，与英伟达达成深度合作，布局 AI 基础设施，吸引了 xAI、OpenAI 等企业进行算力租赁。此外，甲骨文前瞻 性布局电力供应，手握三张核反应堆建造许可证，以满足不断扩大的电力需 求，加强自身产品竞争力。在云基础设施方面，甲骨文也跟进时代，拿下了 Zoom 等企业的云服务合同，营收高速增长。 复盘甲骨文发展历史，我们发现即使是处于领域的巨头，在时代的浪潮面 前，若不抓住趋势，同样也会被世界所抛下。所幸甲骨文意识到云计算时代 的来临时为时不晚，依靠独特的 OCI 与自治数据库，在市场上打了一场翻身仗，证明了“迟到不一定意味着失败，关键是找到自己的‘赛道’”。在瞬 息万变的 AI 时代，甲骨文不再是一个旁观者，而是一个“AI 与云深度融 合”浪潮的缔造者。
3.1. OCI 产品优势突出，多云策略增加业务吸引力
OCI（Oracle Cloud Infrastructure）是 Oracle 提供的一致、灵活、安全的 云技术服务平台，支持多云、混合云和专有云策略，覆盖从容器和 VMware 到 AI 的所有服务。OCI 业务在 2016 年 9 月正式推出，经过多年的发展与 技术沉淀，OCI 业务在《IDC MarketScape：2025 年全球公有云基础设施即 服务供应商评估》报告中被评为“领导者”。目前，OCI 在全球范围内拥有 101 个云区域，助力企业轻松迁移、革新、构建和扩展 IT 体系。
根据甲骨文 FY25Q3 的财报，OCI 业务收入在该季度同比增长 57%，增长 率远超相关大型云厂。受到 AI 算力的需求激增，OCI 业务的 GPU 消费收 入规模是 FY24Q3 的近 3.5 倍，反映客户对 AI 能力的迫切需求。我们认为， 随着 AI 热潮不断推进，企业对于算力以及云基础设施的需求将持续上升， 甲骨文 OCI 因其自身成本低廉、覆盖面广等优势，以及与大型云厂的多云 协同方案持续深化合作，在行业中保持着强劲的竞争力，我们认为甲骨文 OCI 业务将保持高速增长，可成为公司营收的一个重要支柱。
3.1.1. 数载积累沉淀，OCI 产品尽显优势
OCI 产品优势明显，市场竞争力充足。OCI 业务吸取了公司数据库业务几 十年的发展经验与成果，在提前布局的超高速网络工程等基础之上实现了 规模和业务上的飞速增长。相较其他云基础设施，甲骨文的 OCI 业务有着 强劲的竞争力，主要体现在以下方面：
（1）全球覆盖和扩展能力。Oracle 在 25 个国家/地区开设了 50 个公有云 区域，所有区域都提供一致的 150 多项 OCI 服务，并且有积极的计划进一 步扩大其足迹。此外，与其他提供商不同，每个 OCI 区域在基础设施、连 接性、安全性和服务组合方面都是相同的，这对于在多个区域部署工作负载 和应用程序的客户来说非常重要。
（2）有竞争力的定价。OCI 的成本更低，尤其是计算、存储和网络等基础 服务方面。由于 OCI 在所有云区域（包括政府和专用区域）采用一致的低 定价模式，当考虑全球区域的成本时，相较其他云基础设施，特别是针对数 据库和高性能计算等特定工作负载，OCI 可以在不牺牲性能的前提下提供 更低的总体成本。此外，OCI 每月为客户提供 10TB 的免费数据出站额度， 以此吸引中小企业的选择。
（3）安全性和隐私。Oracle 在企业软件和数据库方面的传统为 OCI 提供了 坚实的信任基础，特别是在金融服务、医疗和政府等受监管行业中。OCI Dedicated Region 进一步加强了 Oracle 在这些行业中的吸引力，因为它可以 在客户自己的场所提供完整的 Oracle 云服务，同时考虑到了合规性和延迟 要求。
（4）灵活性与标准化。Oracle 所有的数据中心都统一采用一个机架，是完 全模块化。因此 OCI 能够根据客户的需求提供不同大小的数据中心，可以 提供从 50 千瓦到 1.6 千兆瓦。
（5）全栈性与自动化。OCI 提供 IaaS、PaaS 和 SaaS 的全栈服务，包括但 不限于容器、 VMware 和 AI 的所有类别。帮助企业轻松迁移、革新、构 建和扩展 IT 体系，自动化运行包括现有以及新应用和新数据平台在内的所有工作负载。
3.1.2. 多云协同方案增强 OCI 业务竞争力
公司与微软 Azure、谷歌 Cloud 和亚马逊 AWS 达成多云协同，将 OCI 的 服务嵌入后者的数据中心。OCI 多云协同给予客户在不同云厂商服务上的 自由选择，既可以直接在 Azure、谷歌 Cloud 等主要超大规模企业的数据中 心运行甲骨文 Exadata 数据库服务和自主数据库，又可以通过 Azure、谷歌 Cloud 或 OCI FastConnect 的互联服务来灵活选择其应用程序运行的位置或 要使用的云服务。目前，Oracle 和 Azure 已有 12 个合作区域，和 Google Cloud 已有 4 个合作区域，并与 AWS 合作推出了 Oracle Database@AWS 服 务。
多云协同战略提高企业合作，增加甲骨文解决方案竞争力。从全球布局来 看，Oracle 的数据中心主要分布在欧美等发达国家，在南美、非洲等发展中 国家布局较少。而 Azure、Cloud、AWS 在新兴市场有着较强的布局。我们 认为，多云协同战略能够帮助甲骨文扩大市场的覆盖范围，增加在当地市场的曝光度，降低客户迁移云服务的障碍，可能会吸引更多的客户选择 Oracle 的解决方案。此外，多云架构能够加强云厂与 Oracle 之间的合作，取各家 所长，形成强大的合竞争力。（如甲骨文多云协同架构帮助其自身与亚马逊、 谷歌和微软共同赢取 2022 年美国国防部 90 亿美金云合同） 多云协同战略生态差异定位，避免与大型公有云正面竞争。标普全球市场 财智的调研报告显示，超过 98%的受访企业都使用着一个以上的公有云供 应商（AWS、Azure 等），以及超过 96%的企业使用着一个以上 SaaS 供应商 （Workday、Salesforce 等），因此市场对于在不同云上进行协同运行的需求 愈加强烈。我们认为，作为为数不多覆盖 IaaS、SaaS 和 PaaS 全栈业务的企 业，Oracle 自身不同业务协同能力在市场领先，同时多云协同战略生态位精 准卡在不同公有云之间以及公有云与软件供应商协同的定位上，避免了与 Azure、GCP、AWS 超大型云厂商的直接竞争，在保持云计算原有的竞争力 及市场份额之外，还受到合作企业在公有云市场上的领先地位的推动，吸引 客户对 OCI 业务的采用以及对 Oracle 其他业务的正向催化作用。
3.2. 短期催化剂：RPO 与云迁移同时奏效
3.2.1. RPO 金额较高，未来现金流预期稳定
RPO 金额创新高，公司在手订单充足。公司 FY25Q3 的 RPO（剩余履约义 务）已达到 1300 亿美元，按固定汇率同比增长 63%，远超市场预期，反映 了客户想要更大规模和时间更长的合同的趋势。其中 RPO 总额的 31%将在 未来 12 个月中确认为收入，验证了公司在手订单的充足性，为未来收入增 长提供了高确定性。细分业务中，公司云 RPO 占总 RPO 的近 80%，同比 增长 90%以上，包括但不限于 NVIDIA、微软、谷歌、xAI、OpenAI 等客户。 值得注意的是，公司现在的 RPO 仍未包括 Stargate 的合同，受益于 AI 基础 设施的强劲需求以及 Stargate 合同未来签订，预计公司 RPO 后续仍会持续 高速增长，给出亮眼的业绩增长。
数据中心数量和电力容量是将 RPO 转换为收入的领先指标。FY25Q3 甲骨 文业绩会宣布云区域数量已达三位数，预计未来将超越所有竞争对手云区 域数量的总和，为客户提供最大灵活性。同时，合同电力容量的增长甚至高 于数据中心数量的增长。甲骨文手握三张小型模组化核能反应炉（SMR）建 造的许可证，将设计一个核电数据中心，产生超过 1000 兆瓦的电力。公司 FY25Q3 预计 FY25 合同电力容量将增加一倍，FY25 财年结束时增加两倍， 有力支持了云计算容量的扩张。这些因素共同作用，为 RPO 转换为收入提 供了强劲保证，推动公司收入持续增长。
3.2.2. 云迁移增长较为稳定，后续发展空间较大
多云协同推动本地数据库上云，云迁移率仍有广阔提升空间。本地数据库 市场深耕多年，Oracle 积累大量客户有望转为云端客户，尤其是向 OracleCloud（如 Exadata Cloud）迁移。将本地部署环境完全或部分转移到 云的公司尽管目前处于少数，但增长势头显著。对于客户而言，迁移到云端 有根据需要灵活地扩大/缩小规模、及时更新技术访问等好处，尽管迁移的 时候会产生一笔费用，但可以将日常运营与维护的相关成本转移到作为服 务提供商的甲骨文公司，因此仍是朝着优化成本的方向出发。同时随着公司 与公有云三巨头的多云协同的达成，公司客户可以在 OCI 上直接通过或间 接通过 Oracle 与 Azure、谷歌与 AWS 合作的云服务数据库迁移到云上，将 以更小的代价达成完成云迁移。因此，我们认为，多云协同解决方案能够降 低同时使用 Oracle 本地数据库与云服务的客户的运行成本，增强上云意愿。 主权云方案绑定政府客户，丰富客户矩阵。此外，对于需要满足数字主权要 求的客户，Oracle 是为数不多提供主权云技术解决方案的企业。由于数据的 敏感性，数据中心的建设一般由各个国家的国有电信运营商来建立，而甲骨 文提供的 Dedicated Region、OracleAlloy 等解决方案能够帮助他们强化本国 云和 AI 能力，因此受到青睐。同时，甲骨文与英伟达就主权 AI 业务达成 了战略合作，英伟达提供芯片等硬件，甲骨文提供软件服务，联合拓展政府 客户。该技术方案吸引了来自欧盟、英国、美国等不同政府的订单，丰富了 公司的客户矩阵。
云端数据库增长稳定，未来收入预期明朗。从公司公布的财报来看，甲骨文 云数据库套件（Fusion Cloud ERP 和 NetSuited Cloud ERP）在过去三个财年 保持着每季 20%左右的同比增长。因此，我们认为，在云迁移的过程中，根 据甲骨文本地客户价值，在云迁移全部完成后有望带来超额的收入，推动云 数据库成为公司增长继 OCI、战略性 SaaS 之后的第三大驱动力。
4.1. AI 基建性能表现突出，吸引众多 AI 训练需求
AI 训练需求旺盛，推理时间 Scaling law 仍有效。随着全球对 AI 训练和推 理算力需求的爆炸式增长，云计算资源的供需失衡成为常态。大型的模型供 应商（OpenAI、Anthropic、xAI 等）对大模型的训练追求仍处于扩张阶段。 此外，关于推理时间的 Scaling Law 逐渐浮现，全球对 GPU 的需求只增不 减。 Oracle 的 AI 基建吸引大量客户，AI 领域布局逐渐深化。公司和英伟达在 CY2024 宣布扩大合作，为全球客户提供主权 AI 解决方案。在 2024 年中， 公司就与微软、OpenAI，xAI 达成了价值数十亿美元的长期 GPU 租赁协 议。另外，在 FY25Q2 财报电话会上，公司宣布已与 Meta 签署了一项协议， 将使用 Meta 的 AI 云基础设施，并合作开发基于 Meta Llama 模型的 AI 代 理。上述合作表明 Oracle 在 AI 领域的布局正持续深化，展现了公司能够为 AI 领域的顶级客户提供强大的算力支持的能力。
甲骨文在 AI 基础设施方面的投入取得了显著效果，AI 超算尽显算力性能。 Oracle 的 OCI 推出了 OCI Supercluster，这是一项与 NVIDIA 深度合作的项 目，支持多达 131,072 个 NVIDIA GPU，提供突破性的 2.4 zettaFLOPS 峰值 性能。在 2024 年 9 月，Oracle 宣布推出采用 NVIDIA Blackwell 平台的 Zettascale 云计算集群，这使得 OCI 能够提供当前世界上最大、最快的 AI 超级计算机。在 FY25Q3 中，公司与 AMD 签署了一份价值数十亿美元的合 同，旨在打造一个由三万多个 MI355X GPU 组成的集群。
4.2. Stargate Project AI 基建宏伟蓝图，万亿项目赋能持续发展
Stargate 打造 AI 基建里程碑式项目。史上最大规模 AI 基建“Stargate”项 目是美国政府牵头，由 OpenAI、软银和甲骨文共同成立的项目。该项目预 计在人工智能基础设施方面至少投入 5000 亿美元，预计将创造 10 万个就 业岗位。该项目已在德州启动，包含十个正在建设的数据中心，并评估其他潜在建设地点。据 OpenAI 公司公告，在 Stargate 的参与者中，软银负责财 务管理、OpenAI 负责运营、孙正义担任董事长；Arm、微软和英伟达是关 键技术合作伙伴。
我们认为，甲骨文在 Stargate 项目中深度参与，主要承担数据中心建设及 供应链协调工作，有望给 OCI 业务带来收入增长。此外，甲骨文凭借 Stargate 项目可以充分发展自身 OCI 业务，通过项目的背书从而提升市场份额，缩 小与 Azure、GCP 和 AWS 的规模差距。
生成式 AI 重塑生产力与行业生态，成为驱动未来的引擎。随着人工智能技 术的飞速发展，生成式 AI（Generative AI）正逐渐成为推动企业生产力提升 和业务创新的核心力量。生成式 AI 通过模拟人类的创造力和智能，能够自 动生成文本、图像、音频等多种形式的内容，极大地拓展了 AI 在各行业的 应用范围。根据 Bloomberg Intelligence 披露的数据，生成式 AI 市场正呈现 出强劲的增长态势，2024 年全球生成式AI市场整体规模约为 1370亿美元， 预计 2029 年及 2032 年将分别达到 7280 亿美元和 1.3 万亿美元，2022-2032 年复合增长率高达 42%。
甲骨文正积极推动生成式 AI 技术融入其主营业务中。其推出的主要 GenAI 功能有： 1） OCI Generative AI Agents：AI Agents 将用户查询转换为 Generative AI 组件（搜索工具、文档语料库、LLM 等）执行的任务回答查询。首个 AI Agent 是检索增强生成（RAG）Agent，它使用 OCI OpenSearch 的内部 数据补充了 LLM 的一般知识，以提供与上下文相关的答案。通过 RAG 检索，能够将 LLMs 生成的查询转换为向量，在数据库中迅速定位到相 应的知识条目，有效解决了 LLMs 固有的知识更新延迟和“幻觉”等问 题。同时，用户现在可以通过自然语言透明地访问多样化的企业数据集， 而无需专业技能或了解数据的格式或存储位置。 2） Autonomous Database AI：Autonomous Database 不仅具备自动化的数 据库管理和优化功能，还支持用户自定义的 AI 模型运行，使得企业能 够更高效地利用数据进行智能决策。例如，Autonomous Database Select AI 功能允许应用程序和分析工具使用大型语言模型（LLM）来理解用 户的自然语言问题，并自动生成 Oracle SQL 查询数据。这种能力使得 企业能够更便捷地从海量数据中提取有价值的信息，加速业务流程自动 化和智能化。 3） OCI Language：通过自然语言处理添加医疗保健建议。OCI Language 服 务的这一新功能有助于在医疗领域更好地处理笔记。新模型将有助于识 别记录中的医学术语、关系和实体，如临床试验笔记、患者进度笔记和 电子健康记录。 4） Oracle Digital Assistant：Oracle Digital Assistant 帮助将来自 LLM 的数 据和企业数据合并到聊天对话中，并结合数据库信息、企业知识文档和 生成人工智能，以最小的成本实现自然语言对话。开发人员可以使用 Oracle Digital Assistant 功能来更快、更高效地构建数字助手。
5.1. Gen AI 融入 OCI，按需定制解决方案
Gen AI 赋能 OCI，吸引差异客户。OCI 的生成式 AI 服务为客户提供了一 个全面的平台，用于构建、训练和部署大型语言模型。OCI Generative AI 服 务支持多种开源和专有的 LLM，如 Cohere 和 Meta Llama 2，并提供灵活的 微调选项，以满足不同企业的特定需求。客户可以利用自己的数据和检索增 强生成（RAG）技术来优化模型，确保其适应企业的内部运作需求。此外， OCI 还提供高性能的 GPU 计算实例和高带宽网络，支持最严苛的 LLM 训 练和工作负载自定义需求。这种按需定制的解决方案使得企业能够快速部 署生成式 AI 应用，解决实际业务问题，如文本生成、内容摘要和语义相似 性任务等。我们认为，Gen AI 融入 OCI 业务中，将满足客户不同训练需 求，以及甲骨文对高性能计算和存储的有竞争力的定价，将会吸引许多 AI 初创企业使用 OCI，形成与 Azure、AWS 等大型公有云差异化的客户画像。
5.2. AI Agent 驱动数据库，定义 AI 应用新时代
Oracle 通过 AI Agent 深度赋能 SaaS 应用，重塑企业生产力与决策效率。 Oracle 在其 SaaS 应用套件中深度集成了 AIAgent 功能，包括 Oracle Fusion Cloud Applications Suite、Oracle NetSuite 以及其他行业应用。这种集成使得 企业用户能够在现有的业务流程中无缝利用 AI Agent 技术，提高工作效率 和决策质量。例如，AIAgent 可以自动处理客户支持票证、生成报告、优化 供应链管理等。通过将 AI 嵌入到 SaaS 应用的每一层，Oracle 帮助企业用 户在不改变现有应用和接口的情况下，实现业务流程的智能化升级。在 Cloud World 2024 中，甲骨文宣布推出 50 个特定行业的 AI Agents，并集成 到 Fusion Cloud 应用套件中。这种全面升级不仅提升了企业的运营效率，还 为用户提供了更智能、更便捷的使用体验，推动企业向生产力新时代迈进。 AI Agent 有望驱动数据库业务，重新定义软件应用。在传统软件架构中， 软件一般充当用户和数据库之间的“桥梁”，用户通过应用程序操作，请求 经前端发送至后端，后端查询数据库、执行逻辑后，再返回前端。而在 AI 驱动的模式下，AI Agent 有望简化操作流程，实现与数据库的直接交互。因 此，我们认为，AI Agent 实现快速增长的同时，将会重新定义数据库业务， 推动软件架构转向“端对端智能交互”，极大提高数据处理的效率与智能化 水平。
6.1. 公司简介
Oracle 是一家总部位于美国的信息技术公司，是全球最大的软件和硬件公 司之一。公司创立于 1977 年，凭借关系数据库管理系统（RDBMS）和基于 云的企业资源规划（ERP）等业务而享誉盛名。自成立以来的四十余年间， Oracle 通过收购来扩充自身产品矩阵及服务，其中包括 PeopleSoft、Sun Microsystems、Netsuite、Cerner 等公司，这些交易巩固了 Oracle 在 DBMS、 ERP 和硬件领域的领先地位。 从软件服务到 AI 云服务，Oracle 迎接 AI 浪潮。Oracle 创立至今经历了三 个阶段：1）传统数据库阶段（1977-2003）2）并购潮（2004-2017）3）革新 性 AI 阶段（2018-至今）：公司宣布推出 Oracle Autonomous Database 和大力 发展 Oracle Cloud Infrastructure 业务，标志着 Oracle 全面进入 AI 时代。
6.2. 业务构成：用 AI 来认识数据与云
从传统“数据库之王”到云时代玩家。在过去 40 余年的发展中，甲骨文陆 续完成 IaaS、PaaS、SaaS 的全栈布局，是为数不多的全栈业务发展的企业。 根据主营业务数据，Oracle 的云与许可证业务占主导地位，并逐步实现传统 业务“云”转型。Oracle 的主营业务分为云与许可证、硬件和服务三大板块：
1） 云与许可证：甲骨文云和许可证业务是公司最主要的业务来源，在 FY25Q3 中占总收入的 80%： a) 云业务：云业务包括应用层（SaaS）与基础设施层（OCI），皆在 通过部署在云上的模型提供全面的集成应用程序和基础设施服务。 i. 应用层（SaaS）：Oracle 的 SaaS 云技术应用套件提供全套跨 行业的云技术服务，包括基于 Fusion Cloude 的 ERP（企业资 源管理系统）、EPM（企业绩效管理系统）、SCM（供应链与 生产管理系统）、HCM（人力资源管理系统）等。同时，NetSuite 应用程序套件为中小型企业提供管理公司的整个业务， Cerner 医疗保健软件让医护人员为患者提供更好的医疗保健。 ii. 基础设施层（OCI）：OCI 是 Oracle 提供的一致、灵活、安全 的云技术服务平台，支持多云、混合云和专有云策略，覆盖 从容器和 VMware 到 AI 的所有服务。在软件层面，OCI 平台 基于 Oracle 数据库、Java 和 Oracle 中间件，支持从数据管理 和应用程序开发到分析和机器学习的各种应用程序。对于可 扩展和安全的基础设施要求，OCI 提供从虚拟机到基于 GPU 的解决方案和裸机服务器的计算服务，块、文件、对象和存 档存储等存储服务，以及网络服务，包括创建分布式和多云 架构的连接。此外Oracle通过Oracle Exadata Cloud@Customer、 OCI Dedicated Region、OCI 主权云等服务支持 OCI 运行在客 户自身的数据中心。 b) 许可证业务：甲骨文提供许可证支持，作为其云和许可证业务的 一部分，大多数客户在购买甲骨文应用程序许可证时选择购买。 这种支持通过提供持续的、量身定制的帮助（包括甲骨文终身支 持）以及在支持期限内定期更新和增强，提高了客户对甲骨文技 术的投资价值。 i. Oracle 应用程序：甲骨文软件订阅包括前台和后台模块，可 以跨关键业务职能部门提供一致的流程和单一信息源。主要 包括 PeopleSoft、E- Business Suite、Siebel 等软件订阅。ii. Oracle 数据库：甲骨文数据库在全世界广受企业欢迎，被称 为“数据库之王”。其数据库以高性能、高可用性、高安全性 以及灵活性等特性，在全球范围内被广泛应用于金融、电信、 零售、医疗等多个行业。Oracle 数据库可以集成到多种平台 中，从 OCI 专用区域和 Oracle Exadata Cloud@Customer 等云 服务到本地数据中心，它提供不同服务以满足客户不同需求。 iii. Oracle 中间件：甲骨文为特定开发工具提供中间件许可，例 如用于 Java 开发的 Oracle WebLogic Server，以及用于跨企业 资源自动化和管理用户身份的 Oracle Identity Manager。客户 可以通过其中间件许可证选择额外的支持服务。此外，甲骨 文提供对一些中间件功能的访问，作为其甲骨文云基础设施 产品的一部分。 iv. Java 许可：甲骨文是 Java 平台和生态的管理者，客户通常通 过订阅包含许可证和支持服务来购买 Java 产品。
2） 硬件：Oracle 硬件包括一整套可伸缩的集成系统、服务器和存储，可助 力企业优化应用和数据库性能，保护关键数据，并降低成本。同时，甲 骨文的基础设施业务也可通过公司提供的硬件交付给客户。 a) Oracle 服务器：公司主要有两个服务器产品，都具有高性能、高 安全和可扩展性：SPARC 服务器以及以及 Oracle x86 服务器，其 中 SPARC 服务器能够满足企业对经济可靠的 UNIX 解决方案的 需求。客户可根据自身需求选择最适合其 IT 环境的服务器类型。 b) Oracle 存储：公司存储硬件通过对闪存、磁盘、磁带和服务器技 术的优化，实现安全管理和保护关键数据。同时，Oracle 存储与 Oracle 数据库及 OCI 进行集成，提供更高的效率和性能。 c) Oracle Exadata：Oracle Exadata 是一个企业级数据库平台，它能 够以高性能、高可用性和高安全性运行任意规模和重要性的 Oracle 数据库工作负载。企业可通过 Oracle Exadata 实现数据库工 作负载在本地数据中心、OCI 和多云技术环境之间轻松迁移，实 现在本地和云端提供相同的功能。3） 服务：甲骨文服务通过提供咨询和高级客户支持等服务方式，帮助客户 和合作伙伴充分发挥其对甲骨文产品和技术的利用。 a) 顾问咨询服务：甲骨文提供专门的顾问咨询团队，帮助客户与合 作伙伴快速了解公司产品和实现数字化转型。同时，通过定制化 服务，完成对 OCI、数据库等公司其他业务的构建与支持，确保 项目正常运行。
6.3. 高管团队
运营与技术相互平衡，创始人直抓云业务。甲骨文的高管组织以首席执行 官萨弗拉·卡茨（Safra Catz）和董事长兼首席技术官拉里·埃里森（Larry Ellison）为首，前者主要负责财务、销售、营销等部门，后者则主要负责云 业务部门的监管。这种高管组织结构确保了公司在财务稳健性和技术创 新性之间的平衡，为甲骨文在云计算时代的转型和增长提供了坚实的基 础。
6.4. 收入结构：AI 驱动云业务高速发展
营收结构：云和许可占占总收入超八成，AI 驱动高速发展。甲骨文最著名 的业务为数据库业务，近年来云服务的高速发展撑起收入的另一支柱， FY2023 云服务与许可支持业务分别实现营收 198/196 亿美元。受益于 AI 算 力需求高涨以及云产业持续扩张，公司云服务业务同比增长率超 20%，处 于快速上升时期，预计后续依旧持续受益 AI 发展。
客户结构：美洲地区为最大收入来源，海外地区增长潜力大。FY2024 公司 来自美洲、欧洲/中东/非洲、亚太地区的收入分别为 331/130/68 亿美元，分 别占公司总收入的 62%/25%/13%。其中，美洲业务受到 AI 热潮的推动，公 司加强与头部 AI 公司的训练合作和云业务的快速发展，在 FY2023 收入实现大幅增长。
6.5. 财务概览：毛利率领先，资本开支大幅增加彰显扩张状态
数据库龙头地位仍在，毛利率领先于同比公司。在 FY23 之前，甲骨文对于 扩张处于谨慎状态，毛利率稳定在 80%，大幅领先于同比公司。但受业务调 整的影响，甲骨文在 FY2023 开始加强对云基础设施业务的投入，甲骨文毛 利率较之前有些许下降，为 71%，但仍领先于同比公司，与微软的 70%、 Snowflake 的 72%接近，高于亚马逊的 51%。
资本支出迅速扩张，看好 AI 计算需求。从资本支出来看，甲骨文 FY2024 资本支出 68 亿美元，而 FY25Q3 单季度资本支出高达 59 亿美元，公司 FY25Q3 财报指引 FY25 全年较 FY24 将翻一倍，通过投资数据中心和半导 体技术来扩大基础设施，表明对 AI 计算的需求扩张充满信心。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
