资本市场以深化投融资综合改革为牵引，DeepSeek驱动科技资产价值重估
2025Q1，我国GDP同比增长5.4%，宏观经济整体稳中向好，迎来良好开局。资本市场以深化投融资综合改革为牵引，大力引入中长期资金入市成为下一阶段的改 革重点。 2025Q1 ，DeepSeek横空出世驱动中资科技股强势崛起，恒生科技指数、恒生指数分别上涨20.74%、16.83%，港股市场领涨全球；国内权益指数相对黯淡，万 得全A上涨1.90%，上证指数、沪深300则小幅下跌1.21%、0.48%。 2025Q1，关税政策扰动、资金面阶段性收紧等因素影响下， 10Y期国债、30Y期国债收益率均呈现上行趋势。债市主要指数多数回调，中债信用债总指数下跌 0.12%，中债国债及政策性银行债指数下跌0.65%，中债总全价（总值）指数下跌1.48%，中证可转债指数上涨3.13%。
资产规模上升，营收净利同比高速增长
截至2025年Q1，42家上市券商总资产规模13.11万亿，较2024年年末+0.85万亿；净资产2.72万亿，较2024年年末+0.22万亿。 2025年Q1，42家上市券商合计实现营业收入1259.30亿元，同比增加19.00%；净利润534.61亿元，同比增加74.93%。营业收入前五的券商分别是中信证 券（177.61亿元）、国泰海通（117.73亿元） 、华泰证券（82.32亿元） 、中国银河（75.58亿元） 、广发证券（72.40亿元）；净利润前五的券商分别是 国泰海通（125.09亿元）、中信证券（67.62亿元） 、华泰证券（36.43亿元） 、中国银河（30.16亿元） 、广发证券（29.70亿元）。
上市券商净利润集中度CR5大幅提升
2025Q1，上市券商营业收入和净利润集中度持续提升。上市券商营业收入CR5为41.74%，相较2024年年末提升0.21pct； CR10为63.01%，相较2024年年末 提升0.21pct。净利润CR5为54.06%，相较2024年年末提升6.5pct；CR10为74.21%，相较2024年年末提升2.15pct。 上市券商净利润CR5大幅提升。2025年Q1，“航母级券商”国泰海通正式启航，合并后单季度净利润跃居第一，净利润CR5相较2024年大幅提升。行业供给侧 改革深化，政策导向明确打造一流投行及投资机构，并购重组为大势所趋。我们预计，券商行业资产规模和盈利能力集中度将进一步提升。
自营经纪业务驱动业绩增长，上市券商ROE整体上行
2025Q1，DeepSeek主题驱动中资科技股价值重估，市场交投情绪显著上行；对比2024Q1，权益指数由于微盘股的集体下跌重挫，投资者信心降至低点。因 此，经纪和自营业务高景气推动上市券商2025Q1营业收入和净利润同比大幅增长。从收入结构看，自营业务和经纪业务营业收入占比分别由2024Q1的32.74% 、21.61%提升至40.53%、26.00%，资管、投行及信用业务占比则有不同程度收缩。 2025Q1，上市券商年化ROE为7.79%，相较2024年Q1大幅提升。
证券从业人数持续收缩，降本增效下管理费用率同比下行
行业供给侧改革持续深化，证券从业人员队伍持续“瘦身”。 2025Q1证券从业人员32.83万人，同比降低5.83%。其中，一般证券业务人员、证券经纪人人数 接连下降，财富管理条线的投资顾问人数以及分析师人数则逆势上升，保荐代表人人数波动上升。截至2025Q1，一般证券从业、投资顾问、证券经纪人、分析 师、保荐代表人人数分别为20.53万人、8.05万人、2.76万人、5552人和8706人。 降本增效趋势下，2025Q1上市券商管理费用率47.01%，同比减少3.48pct。
经纪业务：交投情绪显著回暖，经纪业务收入同比大增
2025Q1，DeepSeek火爆出圈引燃权益市场价值重估行情，叠加两会预期积极、市场流动性宽松，AI、人形机器人等主题投资活跃，A股日均股基交易额达到 17464.60亿元，同比大增70.94%，市场交投情绪显著回升。 2025Q1，42家上市券商合计实现经纪业务手续费及佣金净收入327.36亿元，同比增加43.16%；中信证券（33.25亿元）、国泰海通（26.52亿元）、广发证 券（20.45亿元）、招商证券（19.66亿元）、华泰证券（19.36亿元）经纪业务净收入最高。从增速角度看，权益市场回暖，上市券商经纪业务净收入均实现 正增长，国联民生（+333.69%）、国泰海通（+76.96%） 、国信证券（+72.54%） 、中银证券（+59.28%） 、国金证券（+58.26%）同比增速最高。由此 可见，并购重组仍是券商快速提升经纪业务收入及业务范围的方式。
经纪业务：债基发行规模缩水，股票型基金火热
2025Q1，公募基金新发2587.49亿份，同比-15.01%；其中，股票型基金新发1055.06亿份，同比+194.72%；混合型基金新发156.22亿份，同比-29.19%； 债券型基金发行1165.67亿份，同比-51.19%。2024年，10Y国债利率持续下行，债券型基金全年发行火热。2025年，长债利率中枢降至10年来低位，久期、 票息、波段策略获取收益难度提升，一季度债基发行同比大幅下降，导致公募基金一季度发行规模整体缩水。权益市场回暖，中长期资金入市纲领文件及部分 细则相继落地，以ETF为主的股票型基金发行规模同比大幅上升。 2025Q1，FOF及QDII型基金发行142.46亿份、38.09亿份，同比增加383.74%、62.46%。
资管业务：私募业务迈入存量竞争时代
2024Q4，券商私募资管业务存续规模5.47万亿元，同比+3.04%。券商资管私募业务主动管理转型持续推进，截至2024年年末，集合资管计划2.90万亿，同比 +11.67%；单一资管计划2.57万亿，同比-5.22%；集合资管计划占比52.97%，同比+4.09 pct；单一资管计划占比 47.03%。 2025Q1，42家上市券商实现资管业务手续费净收入101.31亿元，同比-3.32%。银行理财规模增速放缓、债券投资收益持续下行，券商私募资管业务面临资金端 和资产端的双重压力，迈入存量竞争时代。FOF、中低波“固收+”产品或将成为券商资管转型发力点。
自营业务：金融资产投资规模同比上升，高股息资产仍是青睐方向
2025Q1，权益市场回暖，42家上市券商合计实现自营业务收入485.66亿元，同比大增51.02%，自营及经纪业务是驱动上市券商2025Q1业绩回升的主要原 因。上市券商金融资产投资规模66212亿元，同比+8.51%。分项看，FVTPL和其他权益工具投资同比增加5.94%、76.17%，高股息资产是上市券商青睐的 方向；上市券商债权投资规模整体放缓，建议关注可转债的投资机会。强监管导向下，上市券商更加审慎的参与衍生品投资，“衍生金融资产”规模986亿元 ，同比降低30.54%。 2025Q1，自营业务净收入前三位分别是中信证券（88.62亿元）、国泰海通（40.10亿元）、中金公司（33.96亿元），长江证券（+2328.61%）、华西证 券（602.18%）、国联民生（573.27%）增速最高。
公募基金被动投资迎来发展机遇期
当前市场上规模较大的ETF以跟踪沪深300等宽基指数为主， 成分股覆盖了A股市场上规模最大、流动性最好的一批股票， 且行业分布分散程度高，是中长线资金入市的主要途径。 中央汇金等“国家队”借道宽基ETF稳市，为ETF市场带来大 量增量资金。未来宽基ETF的主导地位将进一步稳固。 以2024年为例，2024年全市场ETF规模同比1.67万亿至3.73 万亿，其中宽基指数ETF规模增加1.34万亿，贡献了近80%的 规模增量。从结构角度看，截至2024年年末，宽基指数ETF 规模达到2.19万亿，占比58.66%，远高于其他类型ETF。 持续看好红利ETF、Smart Beta产品以及服务新质生产力的 被动型产品的发展前景。 10Y国债利率维持低位，相对主动债基，被动债基的成本优势 明显，利率债ETF由于信用风险较低、流动性高，是机构投资 者更为理想的场内配置工具。 未来政策有望在债券ETF的产品创设、运作机制等方面给予更 多支持，改善债券基金主被动投资失衡的局面。
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