复盘 25 年前 5 月的领涨板块和主题
从申万一级行业看，行业间涨幅呈现出鲜明的分化态势
截至 2025 年 5 月 20 日，汽车、美容护理、有色金属等行业表现亮眼，年初至今涨幅分别达到 13.22%、11.71% 和 10.77%，成为市场领涨先锋，与之形成鲜明对比的是，煤炭、房地产、非 银金融等行业遭遇回调，跌幅均超 7%，其中煤炭行业以 10.93% 的跌幅垫底。这种分化不仅体现 了政策导向与产业周期对市场的影响，也凸显出当前 A 股市场结构化行情的显著特征，即资金在 不同板块间的轮动。
汽车：汽车板块年初至 5 月 20 日上涨 13.22%，位居第一。上涨的原因可能与汽车板块业绩有关， 根据东方证券汽车团队分析，从一季报数据看，行业地位领先、经营管理效率较高的整车及零部 件公司仍然实现净利润、毛利率、经营性现金流同比改善，业绩表现跑优于行业平均水平；随着 汽车“两新”政策以及地方促消费政策效果持续释放、车展期间多款新车发布，预计二季度汽车 公司业绩表现逐步回暖。从涨幅贡献占比看，比亚迪在汽车板块的贡献度远远高于其他公司，处 于绝对的领先地位，这个结果也与比亚迪的行业地位、业务规模、经营效率、市场影响力等方面 相契合，除了比亚迪以外，其他公司的贡献度相对较小且数值较为分散。此外，机器人概念也对 汽车板块涨幅有一定贡献，我们发现许多公司涉及机器人业务和概念，汽车零部件板块跨界涉足 机器人行业贡献了一部分涨幅，从汽车板块涨幅超过 100%的公司里面，11 家里有 10 家公司都涉 及到了机器人概念。
美容护理：美容护理行业年初至 5 月 20 日涨幅位列第二，涨幅达 11.71%。美容护理板块的上涨 核心是新消费板块的崛起，消费群体结构变迁与需求升级的共振，不同代际、地域、性别群体的 消费行为变化，共同推动行业规模扩容与结构性机会爆发。比如，年轻的 Z 世代以 “自我取悦” 为核心，推动潮玩 IP、国潮彩妆、功效型护肤等高弹性品类增长，且通过社交媒介实现快速传播 与复购，而银发群体（中老年人群）的抗衰需求也推动高端护肤品与轻医美市场扩容。
有色金属：有色金属板块年初至 5 月 20 日上涨 10.77%，位居第三。有色金属板块涨幅领先与今 年金价上涨有一定关联，板块内第一权重紫金矿业对指数上涨贡献度达 2.68%，贡献度前 5 里面 有 4 家公司受益于金价上涨。东方证券有色金属团队认为央行购金与投资需求驱动金价中长期上 涨。此外，稀土作为战略资源，政策端持续强化供给约束（如总量控制、出口管制），行业集中 度提升，龙头企业（如北方稀土、中国稀土）受益于供需格局优化，价格方面也受益于出口管制 与供需错配，驱动价格上行。金属钴方面，短期受供需错配及替代技术压制，价格表现疲软，但 长期在新能源需求增长、政策保护及地缘政治风险下，供需格局有望转向紧平衡，价格中枢上移 概率较大。业绩兑现方面，2024 年黄金均价同比 + 22.6%，板块归母净利润 + 40.68%；2025Q1 金价进一步上涨 19%，驱动业绩增速环比 + 17.75%。2025Q1 因低基数 + 资产减值减轻，锂钴 板块业绩环比转正（锂 + 93.08%、钴 + 10.78%）。
银行：银行板块年初至 5 月 20 日上涨 7.66%，位居第四。东方证券银行团队认为 25 年 5 月降准 降息超预期，叠加存款利率下调，无风险利率下行打开空间，利好银行板块估值修复。资金面看， 主动公募当前显著欠配银行，边际定价权提升驱动超额收益。保险资金增配意愿增强，保险预定 利率动态调整机制下，25Q3 有望进一步下调 25-50BP，降低险资对股息率的要求。24 年以来险 资密集举牌银行（如工商银行、邮储银行），银行成保险第一大重仓行业（持股数量占比超 50%），且政策引导险资入市（如上调权益资产配置上限、下调风险因子），银行高股息特性契 合险资收益需求。
机械设备：机械设备板块年初至 5 月 20 日上涨 6.76%，位居第五。机械设备板块涨幅领先有一 部分原因可以归结为机器人，我们选取了一个机器人 ETF，其持仓的 107 个股票中有超过半数属 于机械设备板块，包括两个板块内均权重最高的汇川技术，而且板块涨幅前 20 中有大部分属于机 器人概念。此外，基本面角度也有一定解释，工程机械板块2025年一季度呈现出弱复苏迹象，今 年一季度工程机械行业景气度持续走高，挖掘机国内销量同比增近四成，出口量稳居高位。据中 国工程机械工业协会统计，2025年一季度，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机 61372台，同比增长 22.8%；其中国内销量 36562 台，同比增长 38.3%；出口 24810 台，同比增长 5.49%。国内需 求在稳地产、财政、大规模设备更新等一系列政策的推动下，有望筑底回升。
从万得主题行业指数看，行业和主题具备交叉共振特征
从年初至5月20日，涨幅前100的主题指数（剔除非行业指数和成分股小于10个）按照分类看， 产业趋势和主题具备交叉共振的特征： 1. 人工智能相关 9 个：DeepSeek 指数（32.95%）、智谱 AI 指数（24.54%）、小程序指数 （17.64%）、覆铜板指数（16.89%）、智能控制器指数（16.20%）、SaaS 指数（13.96%）、 云办公指数（13.54%）、矿山智能指数（13.47%）、智慧消防指数（13.19%）。 2.机器人相关 9 个：PEEK 材料指数（28.79%）、宇树机器人指数（28.34%）、具身智能指数 （26.74%）、减速器指数（26.41%）、尾气治理（25.73%）、人形机器人指数（24.49%）、 通用机械精选指数（14.33%）、工业 4.0 指数(14.00%)、机器人指数（12.39%）。
3.其他新质生产力相关 7个：工业母机指数（20.03%）、专精特新小巨人指数（17.75%）、新型 工业化指数（17.53%）、专精特新小巨人主题指数（16.77%）、脑机接口指数（15.88%）、 IPV6 指数（13.71%）、合成生物指数（12.96%）。 4. 军工相关 1 个：兵工系指数（23.47%）。 5. 有色金属相关 1 个：有色金属金股指数（15.38%）。 6. 汽车相关 7 个：汽车配件精选指数（22.47%）、小米汽车指数（18.85%）、一体化压铸指数 （16.99%）、央企汽车指数（16.60%）、汽车金股指数（14.66%）、电动物流车指数 （14.58%）、共享汽车指数（13.55%）。 7. 红利相关 1 个：水电指数（14.40%）。 8. 新消费相关 7 个：黄金珠宝指数（31.09%）、宠物经济指数（29.30%）、化妆品指数 （18.57%）、离境退税指数（17.10%）、乳业指数（14.10%）、口腔医疗指数（12.89%）、 医美指数（12.78%）。 9. 创新药相关 6 个： 医药生物金股指数（15.81%）、生物制品精选指数（15.32%）、氨基酸指 数（14.33%）、创新药指数（13.04%）、阿尔兹海默指数（12.94%）、抗生素指数（12.77%）。
主题驱动正成为行业上涨核心引擎
多个领涨行业的上行本质由主题投资逻辑主导。如美容护理行业核心驱动力来自 “新消费升级” 主题下 Z 世代潮玩彩妆、银发群体抗衰需求等细分场景爆发；机械设备行业中，“机器人” 主题 贡献超半数权重，ETF 持仓与板块涨幅前 20 个股高度重叠。这表明主题投资通过挖掘产业趋势 中的价值增量，直接激活行业估值提升。
行业基本面为主题投资提供支撑底座
有色金属板块的涨幅与 “黄金投资”“稀土战略资源” 主题强相关，其底层逻辑依赖金价上涨驱 动的业绩兑现（2025Q1 黄金股业绩增速环比 + 17.75%），以及稀土政策供给约束带来的供需格局优化。银行板块 6.87% 的涨幅同样受益于 “低利率环境下高股息资产重估” 主题，但需以银 行净息差企稳、险资配置需求等基本面改善为前提，说明主题投资需要行业基本面作为验证锚点。
主题和基本面的交叉联动形成超额收益放大器
汽车板块涨幅既源于整车及零部件企业业绩改善的行业逻辑，也叠加 “机器人概念跨界”“新能 源汽车消费” 等主题催化。最经典的当属于汽车零部件企业转型机器人，汽车零部件企业凭借精 密制造技术切入机器人减速器、伺服电机等领域。
主题投资的概念
主题投资是基于事件趋势预判挖掘投资机会，以某因素为主题选择投资标的，区别于传统行业投 资。主题投资本质是基于对宏观事件、产业趋势或政策导向的前瞻性预判，通过挖掘特定主题下 的价值关联，筛选受益标的的投资模式。其核心特征包括： 催化驱动性：依赖明确的催化因素（如政策出台、技术突破、重大事件）激活市场预期，区别于 传统行业投资的 “稳态研究”； 叙事逻辑性：需构建清晰的价值传导链条（如 “碳中和政策→新能源需求爆发→上游材料涨 价”），通过市场共识形成估值溢价； 动态时效性：主题生命周期与催化因素强度、市场情绪热度高度相关，需持续跟踪增量信息调整 判断。
当前环境下对主题投资的理解
当前环境下，主题投资早已超越简单的概念炒作，其内核是对产业变革趋势的深度价值挖掘。一 个具备生命力的投资主题，不仅需要短期催化因素激活市场预期，更要经得起产业逻辑的中长期 验证：政策红利是否具备持续落地的制度保障？技术突破能否真正转化为规模化商用能力？市场 需求是短期情绪驱动还是源自真实的结构性变迁？这些问题的答案，构成了主题投资的底层价值 锚。例如，“新消费” 主题的持续演绎，本质上依赖 Z 世代消费习惯变迁与银发经济崛起的中长 期趋势；“机器人” 主题的估值提升，离不开人口老龄化加剧与制造业自动化渗透率提升的产业 必然性。因此，投资者需跳出短期催化的表象，从政策传导机制、产业生命周期、需求刚性程度 等维度构建深度分析框架，成为主题投资的系统化评估工具。 此外，部分资金通过算法实现毫秒级信息捕捉、资金面监控和交易执行，导致主题投资的信息传 导效率发生革命。例如，政策文件发布或产业新闻出现后，相关策略可在开盘后数分钟内完成批 量布局，将传统题材启动期从 1-3 天压缩至小时级。我们认为比较好的应对策略是需要投资者穿 透表象，重点关注题材的政策力度和持续性、技术发展阶段和壁垒、市场空间、商业化可能性、 舆情热度和持续性、微观交易结构等等，从而避免短线上的追涨，更好地做好交易节奏。
通过五因子筛选具备可持续投资价值的主题
市场上已经有前辈总结出的优秀主题投资框架研究，奠定了很好的研究基础，时至2025年，我们 认为对主题投资是否可以参与的筛选标准应该更加严格，我们认为一个具备可持续投资价值的主题应该同时具备 5 个核心因子，在投资评估的过程中，需要不断跟踪研究 5 个因子的动态预期变 化的情况。
宏观因子
宏观因子是指影响主题投资可行性的宏观经济环境与结构性趋势变量，包含宏观经济周期、全球 产业分工格局、跨区域资源配置效率等要素的边际变化。 宏观经济周期趋势：比如 GDP 增速换挡期的新旧动能切换，经济强调高质量发展。 全球要素流动重组：人口结构变迁、资本跨境配置趋势、技术扩散路径变化。比如老龄化社会催 生 “银发经济”的预期，医疗保健、智慧养老等新兴领域的前景更容易被市场认可。 全球战略扰动：地缘政治冲突、全球格局重塑、意识形态博弈等宏观事件会重塑全球经济秩序， 深刻影响主题和行业投资的底层逻辑，也会通过汇率波动、大宗商品价格涨跌等连锁反应改变市 场预期。 宏观因子的作用在于为主题投资提供 "土壤肥力"。
政策因子
政策因子如同 “指挥棒”，通过顶层设计、资源调配和规则制定，深刻影响投资主题的兴衰与行 业发展方向。 顶层设计指引明确的投资方向：国家层面的战略规划往往会为主题投资划定清晰赛道，市场可以 提前预期配套政策有望在哪些行业落实。比如《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五 年规划和 2035 年远景目标纲要》其中明确提出 “把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”， 并将集成电路、人工智能、量子信息等列为战略性前瞻性领域，部署重大科技项目。 产业政策进一步激活市场预期：顶层规划后，具体落实下来的产业政策会给与相关行业更多资源 配置，进一步激活市场预期。比如针对战略性新兴产业，政府出台税收减免政策，通过设立产业 引导基金，撬动社会资本投向人工智能、生物医药等前沿领域，优化资源配置，加速相关产业的 发展进程。 监管政策重塑行业竞争格局：监管政策通过规则制定与调整，直接影响行业准入门槛、企业经营 边界，重塑市场竞争格局。比如跨境电商行业，政府放宽跨境支付限制、简化通关流程等政策， 支持 “全球化区域布局” 主题发展，企业得以更便捷地在东盟、中东等地区拓展业务，规避贸易 壁垒。 政策因子的作用在于为主题投资提供“生长方向”和“资源支持”。
产业因子
产业因子为主题投资提供底层支撑与发展动能。 产业发展趋势：拥有产业发展趋势的主题往往会有较强的发展潜力和持续性，产业趋势的确定性 越高，主题投资的强度和持续性越好。 产业生命周期：一般认为只有在生命周期的导入期和成长期才具备主题投资的想象力和空间。不 同的生命周期阶段决也对应着不同的投资评估和跟踪指标。比如导入期的产业，虽技术前景广阔， 但商业模式模糊、盈利不确定性高，这时候主要评估和跟踪技术路线逐渐清晰、技术发展进展。 成长期产业已跨越技术验证阶段，进入商业化落地和规模扩张的时期，其投资评估指标从技术可行性转向商业确定性， 关注跟踪渗透率、高频销售数据和财报数据；成熟期产业如智能手机，投 资主题转向 “高端化升级”“折叠屏创新” 等存量优化方向，很难成为大主题。 产业因子的作用在于为主题投资提供 “生长根基”与“进化动力”。
舆情因子
舆情因子反映市场预期形成过程中的信息传播效率与共识凝聚程度，舆情因子是市场共识的动态 化映射，通过舆论传播效率与公众心理共振影响主题的热度演变。 舆情构成要素包括：传统媒体报道密度、社交媒体讨论量（如微博热搜、雪球话题、抖音播放 量）、机构研报覆盖频率、投资者调研热度等。这些往往可以构成一些量化载体，比如投资者情 绪指标。 预期凝聚：正面舆情可加速市场对主题价值的认知，缩短主题从小众逻辑到大众共识的发酵周期。 风险预警：负面舆情（如监管介入、技术前景争议）可能引发主题情绪逆转，引发快速回调。 舆情因子作用在于评估主题投资的短期热度和市场预期差的消弭程度。
交易因子
交易因子是主题投资动态时效性的直接体现，通过市场交易数据和结构判断主题行情的阶段特征 与资金博弈状态。 量价指标跟踪：K 线量价（判断资金介入情况）、成交额占全市场比重（判断主题拥挤度）、换 手率变化速率（识别资金进出节奏）、股价波动区间与催化事件的时间匹配度。 资金结构分层：北向资金和公募持仓变动（反映外资和机构定价权）、游资营业部交易占比（体 现短期情绪驱动）、产业资本增持信号（内部人判断）。 交易因子作用在于判断主题的波动节奏和动量持续性。
总结： 宏观、政策和产业因子代表中长期趋势，在主题初期往往由这三个因子主导，边际变化幅度会比 较大，随着第一波涨幅结束后，宏观和政策因子大部分情况下已经被市场大部分投资者认知，除 非有重大的变化，一般的边际变化对市场影响幅度会减小，产业因子则与产业发展进程有关，进 展的边际变化程度仍然会影响着市场预期，在宏观、政策和产业变化都不显著的时期，对主题投 资边际预期影响比较大的主要是舆情和交易因子。五个因子不断动态变化，在不同阶段对投资者 预期的影响力度不同，动态评估五因子是主题投资研判中比较重要的功课。
下半年我们主要看好科技方向，包括人工智能、具身智能、无人驾驶以及其他新质生产力方向， 此外也看好军工板块。科技板块内，我们认为最大的两个主题是具身智能和人工智能，这两个主 题同时满足五因子的条件，满足五因子是一个主题具备持续生命力的基础，而五因子的动态变化 会不断改变市场的预期，我们认为这两个主题的五因子中有部分因子具备边际变化的潜力，有机 会改变市场目前的预期。
具身智能
宏观因子
宏观经济周期：新旧动能切换时期，以高质量发展导向，具身智能承接传统制造业智能化改造需 求与新兴产业增长动能培育目标。 全球要素重组：人口老龄化加剧和制造业自动化需求推动具身智能商业化落地，旨在通过技术创 新替代传统制造业人力。
政策因子
顶层设计： 国家层面，对具身智能（人形机器人）产业发展有明确战略规划与布局。国务院《政府工作报告 (2025)》首次提出具身智能（人形机器人）。工信部 23 年将人形机器人列为四大重点方向之一， 系统性规划人形机器人技术路线，聚焦仿生运动控制、环境感知、AI 大模型等核心技术，推动产 业链协同创新，并提出“揭榜挂帅”机制支持企业联合攻关。24 年再次明确将人形机器人列为未 来产业六大方向之一，提出到2027年“部分领域实现全球引领”的目标，重点突破人形机器人核 心技术，培育产业生态，并强调技术攻关、标准制定和应用场景拓展。
地方规划： 北京市：《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027 年）》提出 “打造全球具身 智能技术创新高地”，明确到 2027 年突破 100 项关键技术、培育 50 家核心企业、实现 100 项 规模化应用，形成千亿级产业集群。 深圳市：《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027 年）》设定 “新增 估值过百亿企业 10 家以上、关联产业规模达 1000 亿元” 的目标，并提出建设公共服务平台矩 阵、开放 50 个以上应用场景等具体举措。 广东省：《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》提出 “打造全球人工智能 与机器人产业创新高地”，对国家科技重大专项给予最高 1 亿元配套奖励，制造业创新中心最高 支持 5000 万元。 重庆市：《重庆市支持具身智能机器人产业创新发展若干政策措施》（2024 年 12 月）将具身智 能作为 AI 及机器人新星产业集群关键抓手，支持 “存算一体” 芯片、高性能末端执行器等核心 技术攻关，并设立产业投资基金。
产业因子
产业前景：根据前瞻产业研究院预测，2024 年中国人形机器人市场规模约 27.6 亿元，至 2029 年 达到 750 亿元，CAGR 达 93.6%。 产业生命周期：人形机器人正处于技术突破驱动市场扩张、政策红利催化产业升级的成长期初期。 机器人刚进入量产元年，特斯拉、优必选等企业已启动小批量量产交付。例如，特斯拉计划 2025 年生产数千台 Optimus，2026 年产量提升至 5-10 万台；优必选 Walker S 系列工业机器人已收到 超过 500 台意向订单。 全球竞争格局：全球人形机器人产业竞争格局呈现多极化趋势，中美日等国家和地区在技术研发、 产业链布局和应用场景拓展上各有侧重。特斯拉仍然被认为是全球人形机器人领跑者，中国凭借 制造业优势与政策支持，有望从跟跑转向领跑。未来 3-5 年将是规模化应用的关键窗口期，量产 和应用场景落地将决定全球市场格局。
舆情因子
舆情因子数据一般用量化手段收集，有很多种不同的角度和维度，不在本篇报告的讨论范围，通 过最简单的微信关键词指数数据，我们也可以看到机器人板块舆情有明显的启动、高潮、回落、 回流、衰落等阶段，把舆情和人形机器人指数对比来看，股价表现一段时间后，舆情会从启动到 高潮，舆情回落只要保持在一定活跃度上，股价也仍然有上行动力，随着舆情热度无法进一步提 高，股价陷入震荡，随着股价震荡，舆情也会进一步回落。
交易因子
拥挤度：今年以来，人形机器人板块表现活跃，成交额占比最高达到 8.20%，指数涨幅和成交额 占全 a 比重呈现一定正相关，目前拥挤度已经有明显回落。 资金结构：市场资金一季度刚开始加仓机器人板块，规模较大的机器人 ETF（562500）目前估算 规模约 129.64 亿元，不考虑市场增量资金的情况下，对标头部行业和主题 ETF 大于 250 亿的规 模尚有空间。
展望： 宏观和政策因子为市场指引了具身智能产业的大方向，海内外产业链龙头公司的发展也为机器人 主题前 5 个月的行情贡献了较大边际支撑，展望下半年，宏观和政策因子边际变化对市场影响幅 度会减小，产业因子方面，大多数企业的进展已经被市场消化，假设企业按照已知的计划发展， 那么很难再给投资者带来更多的超预期进展，不过机器人产业的发展速度仍然有潜力加速，所以 产业因子也有可能超出当前的市场认知。相对前三个因子，舆情和交易因子具备更大的边际变化 的潜力，目前舆情热度已经从高位回落较多，并且处在震荡整理阶段，展望下半年，机器人产业 下半年有不少可以预期的进展和事件，在舆情热度相对较低的时候，会对舆情因子有正面积极的 作用，舆情因子有望超预期。交易因子方面，拥挤度高位回落整理中，资金对机器人产业的配置 也并未达到高点。目前交易因子处在相对高点较低的位置，说明市场对机器人主题的预期已经下 降，舆情因子的超预期可能会提升市场目前对机器人主题的预期，所以机器人主题具备迎来新一 波机会的潜力。
宏观因子
技术革命窗口期：全球经济现状下，人工智能成为破解增长瓶颈、重塑发展范式的核心力量。人 工智能通过全要素生产率提升成为新旧动能转换的关键引擎，例如智能制造、智慧医疗等场景加 速传统产业重构，推动 GDP 增速换挡期的结构优化。 全球战略扰动：AI 战略资源的全球配置效率受制于技术封锁与标准竞争，同时也有安全诉求，所 以大国人工智能倾向于自主可控生态的构建（如国产 GPU 和国产大模型）。
政策因子
顶层设计： 国家层面，为人工智能产业提供了清晰的战略指引和发展蓝图。2025 年《政府工作报告》再次提 出“人工智能+”，并首次将其列入独立章节，报告指出，要持续推进“人工智能+”行动，将数 字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用；国家数据局《数字中国建设 2025 年行动方案》部署了体制机制创新、地方品牌铸造、“人工智能+”等 8 个方面的重大行动；工信部《智能制造典型场景参考指引（2025 年版）》突出了人工智能新技术在典型场景中的融合 应用，加强对企业智能化升级的引领；《2025 年工业和信息化标准工作要点》提出探索推进“人 工智能+标准化”，利用人工智能大模型赋能标准化建设，推动人工智能技术在标准预研、编制、 宣贯和实施推广等全生命周期的应用。
地方规划： 北京市：《北京市人工智能赋能新型工业化行动方案（2025 年）》系统构建了从数据基础、技术 创新到场景应用的全链条 AI 赋能体系，重点支持大模型、智能体等前沿技术与工业场景深度融合， 通过资金支持、标准制定、生态培育等多维度推动制造业智能化升级。 上海市：《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》（2024 年 12 月）提出要瞄准技术前沿，坚 持应用牵引，通过推进人工智能“模塑申城”，建设智能算力集群、语料供给体系、虚实融合实 训场、行业基座大模型等基础底座，打造智能终端、科学智能、在线新经济、自动驾驶、具身智 能等关键领域生产力工具。 深圳市：《深圳市加快打造人工智能先锋城市行动方案》（2024 年 7 月）明确推动人工智能技术、 应用场景和商业模式等融合创新，推动深圳人工智能产业高质量发展，2024 年建成并投入运营算 力规模达 4000PFLOPS(每秒浮点运算次数)。
产业因子
产业前景：2024 年全球人工智能（AI）IT 总投资规模将达到 3158 亿美元，预计到 2028 年将增 长至 8159 亿美元，五年复合增长率（CAGR）为 32.9%。在各类人工智能技术中，生成式 AI 表 现尤为突出，其全球市场五年复合增长率有望达到 63.8%，到 2028 年市场规模预计将突破 2842 亿美元，占全球 AI 市场投资总规模的 35%。其还预测至 2028 年，中国市场规模将突破 1000 亿 美元，CAGR 达 35.2%，中国生成式 AI 投资占比将从 2024 年的 18.9% 提升至 30.6%，投资规 模超 300 亿美元。 产业生命周期：人工智能整体处于成长期，基础层（如芯片、算法）仍存在技术瓶颈，美国在 GPU 设计和核心算法上保持领先，中国则通过国产替代（如华为昇腾、寒武纪思元）和开源创新 （如 DeepSeek 的低成本训练架构）缩小差距。技术层以大模型为核心实现范式革命，2023 年 生成式 AI 爆发后，中国头部企业不断推出对标国际水平的模型，并加速商业化。应用层则进入规 模化落地阶段， 国内应用端商业化落地周期逐步开启。 全球竞争格局：美国在顶尖 AI 模型产出上仍保持领先，但中国正快速缩小性能差距。中美日内瓦 经贸会谈后，美国继续升级遏制中国科技进步的力度。美国商务部工业与安全局（BIS）5 月 14 日宣布全面升级对华 AI 芯片出口管制，不仅禁止美国企业向中国供应高端 AI 芯片，更首次将禁 令延伸至全球范围。包括全球禁用华为昇腾芯片、限制美制 AI芯片用于中国AI训练等三项措施。
舆情因子
我们用今年涨幅靠前的人工智能指数 Deepseek 指数作为例子，指数第一次上涨期间，舆情热度 上涨斜率很高，随后指数也达到高点，一路回落。
交易因子
拥挤度：Deepseek 指数成交额占比最高达到 7.91%，指数高点和成交额占比高点基本一致，指 数回落趋势和成交额占比下降趋势也一致。
资金结构：市场资金一季度刚开始加大对人工智能 ETF 的投资，规模最大的人工智能 ETF 约 160 亿元，同机器人 ETF 情况相近，离头部规模仍然有空间。
展望
展望下半年，宏观和政策因子边际变化的可能性不大，市场已经消化了人工智能产业的宏观和政 策因子。产业因子方面，人工智能仍然具备超预期的可能性，目前市场对人工智能应用和商业变 现能力仍然存有疑虑，至今没有普及性和影响力同时较高的人工智能应用和 AI Agent 出现。舆情 方面，目前舆情热度回落后在震荡整理，处于低预期的状态。交易因子方面，拥挤度仍在下降， 资金对人工智能产业的配置也并未达到高点，说明市场对人工智能主题的预期已经下降。展望下 半年，产业和舆情因子有望因为新模型、产品的发布超预期，带来人工智能板块的上涨动力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
