综合经济实力强，前六大经济大省中，山东GDP 增速第二；规上工业增加值增速第一；社零增速第二；出口不弱。（1）GDP 总量大、增速高：2024年山东省 GDP 增速 5.7%，前六大经济大省中仅次于江苏，总量稳居全国第三。（2）工业强省：二产增加值增速 6.6%，位居第二，但规上工业增加值增速 8.3%，位列经济大省首位，工业动能强劲。作为传统工业大省和制造业大省，山东省是全国唯一一个拥有全部41 个工业大类的省份。在207个工业中类中山东拥有 197 个；在全部 666 个工业小类当中，山东拥有603个。（3）农业强省：2024 年,全省农林牧渔总产值达到12832.3亿元，按可比价格计算，比上年增长 3.9%。农业经济总量连续3 年稳定在1.2万亿元以上，农业大省地位进一步稳固。另外，海洋经济发达，2024年，全省海洋渔业增加值突破 1000 亿元，连续多年稳居全国第一。实施现代渔业“蓝色良种”工程，全省通过国家审定的水产新品种数量达65 个，占全国总数的 21%。海洋牧场建设走在全国前列，建成全国首个海洋牧场观测网，国家级海洋牧场总数达 71 处，占全国的 38%。（4）消费表现较强，投资、出口表现不弱：社零增速 5%，位列经济大省第二位，高于江浙；固定资产投资增速 3.3%，高于江浙，出口增速 7.1%，与全国平均水平一致。
2.1.国家级战略支撑一：中央要求山东加快基础设施互联互通，“七网”建设计划贯穿短-中-长期
2018 年中央提出山东省要加快基础设施互联互通，为高质量发展提供强力支撑，山东省自 2022 年开始实施“七网”建设，2025和2030是关键收官年，带来传统基建升级、智慧新基建等大基建需求。2022年 6 月，《山东省基础设施“七网”建设行动计划》发布，包括现代物流网、新型基础设施网、城市市政公用设施网、综合立体交通网、现代水网、农村基础设施网、能源保障网七大基建网络。文件按照近期、中期、长期统筹谋划、一体推进原则，分别明确了2022年、2025年和中长期重点项目清单，并注重持续完善，建立健全项目动态调整机制，对迭代升级较快的新型基础设施等，立足“十四五”稳妥布局了一批赋能能力强、带动效应好的基础设施。并充分发挥财政资金撬动作用，利用市场化手段扩大融资渠道，吸引央企国企、民营企业和社会资本积极参与基础设施“七网”建设。在2024 年4 月，山东省进一步推出《“十大扩需求”行动计划（2024—2025 年）》，其中之一即为基础设施“七网”行动计划，就 2025 年目标进一步明确。
2.2、国家级战略支撑二：山东省被定位为南北联动、东西陆海统筹，联通东北亚和“一带一路”的重要枢纽，带动大基建需求
交通类基建占据三大基建（交通、能源、水利）需求的主要构成部分，也是“七网”计划的第一大内容，有效拉动大基建投资和需求。
（1）山东交通战略定位高：根据 2023 年国务院批复的国土空间规划，山东被定位为：促进南北联动、东西陆海统筹，联通东北亚和“一带一路”的重要枢纽，是我国北方地区经济发展的战略支点和重要的工业基地。
（2）济南、青岛则在国家综合交通规划的核心架构布局中扮演重要角色：（1）在国家综合立体交通网主骨架布局中，济南、青岛位于6条主轴其中的京津冀－长三角主轴；（2）在20 个左右的国际性综合交通枢纽城市布局中，青岛位列其中。（3）在国际枢纽海港布局中，青岛港位列其中。
2.3、金融需求：2024 年基建贷款增速反超四川和江苏，25 年重点项目规模继续提升
基础设施贷款仍维持高增，2024 年山东基础设施贷款增速已超过四川和江苏。山东、四川、江苏三省基础设施贷款增速相比来看，2022年增速从高至低为江苏、四川、山东，到2024 年，山东基础设施贷款增速已超过四川和江苏，山东、四川、江苏、全国增速分别为14.1%、13.14%、12.3%、8.9%。
2025 年重点项目投产达效目标和新增产值目标均高于2024年。从山东省政府工作报告设置的目标来看，2025 年目标重点项目投产达效为 3900 个，超过 2024 年的 2600 个；新增产值目标5000亿，也略超 2024 年。
三大类基建项目投资计划投资额仍维持较大体量。2024年山东省交通、能源、水利三大基建项目投资额均达到22 年以来的峰值，分别为3252 亿、2140 亿、748 亿，特别是能源类较23 年翻番。2025年政府工作报告未提及能源相关具体规模，交通、水利分别为2500亿和800 亿，仍维持较大体量，预计在 2025 年新旧动能转化关键期，能源相关投资仍维持高位。
3.1、国家级战略支撑一：全国唯一国家级新旧动能转换试验区，带动传统升级和新兴经济双向金融需求
山东省是全国唯一以“新旧动能转换”为主题的国家级综合试验区，具有先行性和唯一性，一方面培育发展新兴产业，另一方面推动传统产业技改升级，带来新兴经济创新和传统经济升级双向金融需求，且2025是技改升级三年计划收官之年。
（1）2018 年 1 月，国务院、发改委分别批复山东《山东新旧动能转换综合试验区建设总体方案》，此为全国唯一以新旧动能转换为主题的区域战略。旨在通过淘汰落后产能、培育新兴产业，实现经济结构优化。截至目前，类似定位的省份尚未出现，山东的“新旧动能转换”具有先行性和唯一性。
（2）2023 年省内印发《山东省传统产业技改升级行动计划（2023-2025年）》、2024 年进一步提出《工业技改提级行动计划（2024—2025年）》，明确到 2025 年，山东省冶金、化工、轻工、建材、纺织服装、机械等六大传统产业整体素质和综合竞争力明显提升，产值规模突破10万亿元，高端化工产业规模以上企业营业收入占全省化工的比重提高到52%以上、高端装备产业占全省装备制造业比重达 50%左右，规模以上工业企业营业收入利润率达到 6%左右；技术改造投资年均增长6%以上，占工业投资比重稳定在 50%以上，年均滚动实施投资 500 万元以上技术改造项目1万个左右。
（3）2024 年 4 月提出《“十强产业”行动计划（2024-2025年）》，山东省定位十强产业，具体是：新一代信息技术产业、高端装备产业、新能源产业、新材料产业、现代海洋产业、医养健康产业、高端化工产业、现代高效农业、文化创意产业、精品旅游产业、现代金融服务业、现代轻工纺织产业。
3.2、国家级战略支撑二：全国唯一绿色低碳高质量发展先行区，带来两高行业低碳转型、污水处理等绿色金融需求
山东省传统产业升级、降碳市场广阔：（1）鲁中、鲁西南地区：传统工业企业、两高行业相对集中，依托省发改的碳金融数字平台提供的数据为支撑，降碳金融需求旺盛。（2）青岛及周边：蓝色、绿色金融政策和地域优势，绿色、蓝色金融需求旺盛。（3）鲁北:省化工产业聚集地，配套相对集中的污水处理企业。（4）烟、威地区：海上风电行业聚集地，运用碳减排支持工具和碳减排政策补贴进行金融支撑。
山东省是中央指定的全国唯一绿色低碳高质量发展先行区，带来两高行业低碳转型等绿色金融需求，2025 是先行区三年计划收官之年。2022年8月，国务院印发《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》，赋予山东建设绿色低碳高质量发展先行区的重大使命。这一定位与广东、浙江等沿海经济强省的“碳中和试点”有部分重叠，但山东更侧重重工业绿色化改造和黄河流域生态治理的统筹，具有更强的区域针对性。2023 年山东省印发《山东省建设绿色低碳高质量发展先行区三年行动计划（2023-2025 年）》，聚焦深化动能转换、绿色低碳转型、工业化数字化深度融合、实施黄河流域生态保护和高质量发展战略“四个发展导向”，明确加快建设先进制造业强省、质量强省、数字强省、海洋强省和未来产业策源地，打造具有核心竞争力和引领力的世界级产业集群。目标到2025年，“四新”经济增加值占 GDP 比重达到 40%，制造业增加值占GDP比重稳定在 30%左右，高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重达到50%左右。2024 年进一步印发《绿色低碳转型行动计划（2024—2025年）》。
2024 年 12 月提出《关于推动传统产业优化升级培育发展新质生产力的实施方案》，确立 2027 年中期目标：聚焦石化、钢铁、有色、建材、机械、船舶、汽车、轻工、纺织、医药、矿产、煤电、种植养殖、交通运输等14个传统产业重点领域，到 2027 年，重点行业先进产能占比超过60%，规模以上工业企业关键工序数控化率超过 75%，省级以上工业设计中心达到800家左右，建成 50 家以上国家级智能工厂、70 个左右省级“产业大脑”、1000个以上智慧农业应用基地，规模以上工业单位增加值二氧化碳排放下降幅度好于全社会平均下降幅度，全省工业固体废物（赤泥除外）综合利用率达到90%以上。
3.3、投资提速：“十三五”阵痛期后，制造业、技改、高技术投资提速，拉动二产增速反超其他经济大省
“十三五”期间，旧产能出清，山东经历转型阵痛期。2018-2019两年累计治理“散乱污”企业 11 万家，关停化工企业1500 多家，化工园区从199 家压减到 85 家。“十三五”时期，山东省第二产业投资年均下降2.6%，制造业投资结构深度调整，2017 年增速开始走弱，2019 年才触底回升。在新旧动能转换的伊始阶段，旧动能出清，新动能还未成型，山东经历转型阵痛。
“十四五”期间，山东制造业、技改、高技术投资提速，拉动二产增加值增速反超其他经济大省。
制造业：山东制造业投资增速高于江浙和全国平均，带动制造业增加值增速反超江浙：山东 2024 年制造业投资增速15.1%，高出全国、江苏、浙江分别 5.9/7.8/11.8 个百分点，拉动山东2024 年制造业增加值增速9%，高出全国、江苏分别 2.9/1.6 个百分点（浙江2024 年度数据未披露，2023年山东高出浙江 1 个百分点）。
装备制造业：山东装备制造业增加值增速高于江苏和全国平均，与浙江持平。山东 2024 年装备制造业增加值增速10%，高出全国、江苏分别2.3/1.3个百分点。
高技术制造业：山东高技术制造业增加值增速高于江浙和全国平均。山东 2024 年高技术制造业增加值增速 11.9%，高出全国、江苏、浙江分别3/2.8/3.6 个百分点。
工业技改：山东工业技改投资占工业总投资超过50%，对全部投资增长贡献率超过 20%，增速超过全国增速 2 个点。2024 年山东省工业技改投资同比增长 10%，高于全部投资 6.7 个百分点，高于全国技改投资增速2个百分点。根据省内披露的部分数据来看，工业技改对全部投资增长的贡献率为 20.8%（1H24 数据），占工业总投资比重为51.6%（2024 年1-5月数据），2024 年 10 个行业技改投资增速均超过 20.0%，合计拉动工业技改投资增长 4.4 个百分点；其中，石油、煤炭及其他燃料加工业，仪器仪表制造业，酒、饮料和精制茶制造业技改投资分别增长40.8%、45.4%、32.2%；采矿业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业技改投资分别增长24.3%、13.6%，分别拉动技改投资增长 1.1、1.0 个百分点。
3.4、产业转型：传统产业产能升级仍占主导，新兴产业方兴未艾，仍有较大发展空间
（1）产业结构：当前山东产业结构仍以化工、煤炭等传统产业为主，新兴产业方兴未艾
从过去 10 年山东产业规上利润总额前15 名变化来看：一是传统产业仍占主导，产能逐步升级。化工、煤炭、有色产业逐步实现产能升级，2023 年分别为省内产业规上利润总额的第1/3/4 名，且占全部规上利润总额比重较 10 年前均有提升，分别提升1.4/3.5/2.2个百分点。二是医药、汽车行业利润总额进入前五，提升较大。2023年医药制造业、汽车制造业分列 2/5 名，较 10 年前分别提升3/1.2 个百分点。
相较江苏、浙江、广东产业结构，山东产业结构更为传统。利润总额前三占比来看，江苏为电气机械及器材、通信计算机、通用设备，浙江为电气机械及器材、通用设备、通信计算机，广东则为通信计算机、电气机械及器材、专用设备。
（2）集群布局：山东拥有 7 个国家战略性新兴产业集群，全国第一，但国家级先进制造业集群数量弱于江浙粤，在制造业传统升级方面还有进步空间
新兴产业集群：山东省拥有 7 个国家级战略性新兴产业集群，数量位居全国第一，其中青岛、淄博、烟台各占2 席，济南1席。党的二十大报告明确指出，“推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎，截至 24 年末，我国共有66个国家级战略性新兴产业集群，山东省以 7 个国家级战略性新兴产业集群领跑全国，分别是：青岛市轨道交通装备产业集群、青岛市节能环保产业集群、济南市信息技术服务产业集群、烟台市先进结构材料产业集群、烟台市生物医药产业集群、淄博市新型功能材料产业集群、淄博市新型功能材料产业集群、临沂市生物医药产业集群。
国家先进制造业集群：山东省拥有6 个国家先进制造业集群，仅次于江苏、浙江和广东，其中青岛 4 席、潍坊2 席。分别是山东青烟威船舶与海洋工程装备集群（青岛牵头）、青岛仪器仪表集群、青岛市智能家电集群、青岛市轨道交通装备集群、潍坊市动力装备集群、潍临日智能农机装备集群。
（3）高新企业梯度培育：山东制造业单项冠军数量全国第一，但中小企业梯度培养仍有提升空间
山东国家级制造业单项冠军数量全国第一，国家级专精特新“小巨人”企业位列第四。
制造业单项冠军：多数企业都是大型企业甚至链主企业，山东由于其良好的制造业基础和近年来对于产业转型的大力推动，培育出了许多有坚固护城河的行业龙头企业。
专精特新“小巨人”数量落后于江浙粤：“小巨人”评选对十大重点行业（新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械）有入选偏好，山东整体产业结构相对更为传统，还有进步空间。
3.5、金融需求：旧产不断升级+新产持续崛起，双重任务带来更大金融需求，预计山东 25E 信贷增速能维持在 8%-11%
本小节核心观点：过去五年山东信贷增速较高且平稳，1Q25信贷增速9.7%，高出全国平均 2.7 个点，在样本经济大省/市（四川、江苏、上海、山东、浙江、重庆、北京、广东）中，增速仅次于四川、江苏。跟传统产业升级相关的绿色、技改增速领先，我们根据山东省技改投资、固定资产投资、信贷增速之间的相关性，预测 25E 山东整体信贷增速能维持在8%-11%。
（1）过去五年山东信贷增速较高且平稳，1Q25 增速9.7%，经济大省中仅次于川、苏
“十四五”期间，相较其他经济大省，传统产业升级相关的技改、绿色金融等需求更为旺盛，相关信贷增速更快且占全国份额比重逐年提升。基于此，过去五年山东信贷增速较高且平稳，1Q25信贷增速9.7%，高出全国平均 2.7 个点，在样本经济大省/市（四川、江苏、上海、山东、浙江、重庆、北京、广东）中，增速仅次于四川、江苏。2024 年信贷增速 9%，在样本经济大省/市中仅次于四川、江苏、上海、浙江。
（2）绿色贷款增速高于江浙，占全国绿色贷款份额、省内总贷款比重不断提升，预计 25 年绿色贷款规模或达 2.8 万亿
山东绿色贷款增速持续高于全国增速。2024 年山东省绿色贷款规模突破 2.2 万亿，增速仍维持在 30%以上，持续高于全国绿色贷款增速，2021-2024 分别高出全国增速 15.7/6.8/9.2/8.4 个点。 山东 2024 年绿色贷款增速高于江浙。山东增速为30.1%，江浙分别为 25.2%和 25.7%。 山东省绿色贷款规模占全国绿色贷款比重、占省内总贷款比重均逐年提升。山东省绿色贷款占全国绿色贷款比重：由2021年的5%提升到 2024 年的 6%。山东省绿色贷款占省内贷款比重：由2021年的7.2%提升到 2024 年的 14.6%。 假设山东省 25 年绿色贷款增速持续高于全国增速、增速下降至25%，则绿色贷款规模将达 2.8 万亿。
（3）山东工业技改投资增速快于全国，预计25E 技改投资增速仍能维持 8%-10%，带动工业总投资超 1 万亿
山东省 2025 年技改投资目标并未下降，技改投资增速预计仍能维持 8%-10%：据山东省历届政府报告披露，山东省持续推进“万项技改、万企转型”，22-25 年 500 万元以上技改投资项目目标数量分别为1.3/1.25/1.2/1.2 万个，可见 25 年大型技改投资项目目标投资数量并未下降。由于 2023-2024 年技改全年投资增速分别为9.4%和10%，因此预计 25 年增速在 8%-10%
预计山东省 2025 年技改投资总额在5000 亿左右。山东省披露2024年前 11 月技改总投资额 4418 亿元，假设2024 年全年技改总投资额在4600亿，则按照8%-10%增速测算25年技改总投资额在4968-5060亿之间。
预计山东省 2025 年工业总投资额在1 万亿以上。由于2025年山东省技术改造投资占工业投资比重仍目标在50%以上，因此工业总投资预计在 1 万亿以上。
（4）预计山东省 25E 信贷增速区间在8%-11%，技改、绿色、高技术相关信贷仍能维持高增
过去三年，山东信贷增速高出固投增速6%左右。自2017年以来，山东信贷增速开始高于固定资产投资完成额增速，近三年差额比较稳定，均值在 6 个点左右。
技改投资占固投总投资在 7%左右，预测25E 山东固投完成额增速在 5%。测算 2023-2024 技改投资规模分别占固定资产投资完成额规模的 6.6%和 7%，技改投资占比提升0.4 个点。由于地产、建筑等不确定性，假设 2025 年技改投资占比继续提升，若分别提升至7.3%和7.5%，且根据上文测算的 25E 技改投资规模在5000 亿左右，则整体固定资产投资规模预计分别为 6.8 万亿和6.7 万亿，增速分别达5%和2%。
预计整体山东信贷增速在 8%-11%。若固定资产总投资增速分别达2%和 5%，则信贷增速预计分别能达到8%和11%，其中，预计技改、绿色、高技术相关信贷仍能维持高增。
山东省下辖 16 个地级市，分属省会、胶东和鲁南三大经济圈。（1）省会经济圈，以济南为核心，推进淄博、泰安内核圈层同城化，辐射带动聊城、德州、滨州、东营联动圈层协同发展；（2）胶东经济圈，以青岛为核心，另外烟台、威海、潍坊、日照，依托高铁、高速等交通轴和滨海发展带，培育壮大泛胶州湾区、泛芝罘湾区、泛莱州湾区，构建“中心引领、轴带展开、湾区带动、多点支撑”的陆海统筹发展布局；（3）鲁南经济圈，包含济宁、临沂、枣庄以及菏泽，以鲁南高铁（日东高速）为依托，构建“一轴带动、两区引领、三带协同、四廊支撑”发展布局。
4.1. 经济实力：青岛济南总量大，东营菏泽增速高
从经济总量方面来看，青岛、济南与烟台排名靠前，为GDP万亿以上城市，分别为 15973.2 亿、13005.8 亿和 10266.1 亿。GDP 位于7000亿到10000亿之间的地市为潍坊，GDP 位于 5000 亿到7000 亿之间的地市为临沂和济宁，GDP 位于 3000 亿到 5000 亿之间的 地市为淄博、菏泽、东营、德州、威海、泰安和滨州。GDP 在 3000 亿以下的地市为聊城、日照和枣庄，其中枣庄市 2023 年 GDP 仅为 2276.2 亿元。
从经济增速来看，2023 年山东省各市 GDP 增速差距有所缩小，各市均在5%到 7%之间，其中东营市排名第一，GDP 增速7%，第二名为菏泽市6.8%。有 2 个城市 GDP 增速低于 5.5%，最低为滨州市，为5%。
从产业结构来看，一产看聊城，二产看东淄，三产看济青。三个产业中，第一产业：聊城占比最高，济宁、泰安、威海一产较为发达，青岛、济南一产占比最低。第二产业：东营占比最高，淄博第二，两城均过度依赖传统工业，烟台、滨州、潍坊和泰安二产较为发达。第三产业：青岛、济南占比高，高端服务业较为发达，烟台、威海、潍坊、日照、临沂、枣庄、济宁和菏泽三产占比超 50%，东营第三产业短板明显。在新旧动能切换背景下，山东省开启了“新旧动能转换”的转型之路，近五年山东省一直保持“三二一”的产业结构并持续优化，第一产业、第二产业占比不断降低，第三产业占比显著升高。 2023 年山东省第三产业占比排名第一的为青岛，第三产业占比为63.4%；其次为济南，第三产业占比为 62.8%。排名靠后的为淄博与聊城，2 个城市第二产业占比均超过第三产业，转型压力较大；其中淄博第三产业占比为 47.1%，东营第三产业占比为 38%。
从产业布局看，山东各地市围绕省级产业规划制定了相应规划，青岛、枣庄、滨州、菏泽等多地纷纷将新材料、新能源、新一代信息技术和高端制造等产业作为战略新兴发展产业写入“十四五”规划中。
从上市公司数量及市值上看，16 个地市中，上市公司数量在50家以上的有青岛、烟台与济南，分别拥有 68 家、53 家和51 家上市公司。淄博与潍坊的上市公司数量也在 30 家以上，展现出较高潜力。其余地市上市公司数量在 3 到 11 家不等，其中菏泽市上市公司数量最少，共2 家。从上市公司总市值上来看，济南以 8407.67 亿元位居第一，青岛与烟台也均在8000亿元以上。
从产业园区方面，山东省共有 28 个国家级园区，基本实现了山东省各地市全分布。其主导产业以制造业、信息技术产业为主，结合地势特征，发展因地制宜的产业生态。
4.2. 金融资源与竞争情况：核心城市高度集中、区域分化显著
山东省金融资源呈现“核心城市高度集中、区域分化显著”的特征，青岛、济南存贷款规模占全省近四成，而鲁西南地区存贷比普遍偏低，金融发展空间广阔。 从存贷款规模及存贷比来看，存款余额：济南（2.80 万亿元）、青岛（2.71万亿元）存款总量占全省 35%，凸显区域财富集聚效应；日照（4114.17亿元）、枣庄（3315.38 亿元）存款规模垫底，反映经济活力不足。贷款余额：青岛（3.01 万亿元）、济南（2.88 万亿元）居全省前二，企业融资活力较强；德州（3779.6 亿元）、枣庄（2690.5 亿元）贷款规模垫底，反映实体经济融资渠道受限。存贷比分化：青岛（1.11）、济南（1.03）与日照（1.01）存贷比超 1，信贷投放积极；聊城（0.61）、德州（0.62）与菏泽（0.64）存贷比不足 0.65，资金闲置问题突出。从人均金融资源分布来看，人均存款：济南（29.6 万元）、东营（27.3万元）居全省前二；枣庄（8.7 万元）、菏泽（8.2 万元）人均存款不足全省均值 50%，居民财富积累薄弱。人均贷款：济南（30.46万元）、青岛（29.07 万元）领先，反映投资需求旺盛；菏泽（5.3万元）、聊城（6.5 万元）人均贷款偏低，实体经济融资渠道受限。网点密度：东营（27.43 个/十万人）、淄博（18.87 个/十万人）服务密度最高；菏泽（9.02个/十万人）、枣庄（10.95 个/十万人）网点覆盖不足。
4.3. 财政实力与债务压力：青岛财政实力和债务压力双高
山东省财政实力呈现“核心城市自给率高、鲁西南依赖转移支付”的显著分化，青岛、济南财政自给率超 75%，而菏泽、德州财政自给率不足50%，叠加债务率较高，区域财政压力较大。 从地方综合财力（一般公共预算收入+政府性基金收入+转移性收入）来看，2023 年山东省排名前两位的城市为青岛和济南，均超过2000亿元，其中青岛为 2237.84 亿元，济南为 2234.55 亿元。综合财力1000亿到2000 亿的城市为潍坊、烟台、济宁、临沂和菏泽，分别为1553.93亿元、1550.64 亿元、1426.21 亿元、1356.35 亿元和1317.42亿元。从财政实力双核来看，青岛、济南税收占比均超75%，财政自给率77%以上，体现强自主造血能力。 从税收占比来看，济南、青岛、泰安、临沂税收结构优质；聊城（62.96%）、枣庄（64.15%）税收占比偏低，非税收入依赖度高。从财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）看，财政自给率超过 70%的是青岛、济南、东营、淄博和烟台，分别为77.84%、77.7%、74.56%、71.83%和 70.73%；不足 50%的是德州、菏泽、聊城和临沂，分别为 40.2%、43.1%、45.7%和 48.4%。不过，关于财政自给率的分析需辩证审视该指标的适用边界。以山东省地市数据为例，东营市虽以74.56%的财政自给率位列全省前位，但需注意到其地方综合财力规模（2023 年为 426 亿元）在全省处于最低水平，这一特殊财政结构使得该市在财政自给率单项指标上的排序具有显著的个案特征。不过从全省维度观察，财政自给率指标在济南（77.7%）、青岛（77.84%）等主要城市以及菏泽（43%）、聊城（45.67%）等相对欠发达地区的排序呈现，仍能有效反映各地财政健康度的梯度差异。
债务压力方面： 从债务总量上看，总体呈债务总量集中的特点。青岛（城投有息债务余额 13733.04 亿元，地方政府债务余额3620.01 亿元）债务规模占全省35%，宽口径债务率（青岛 775.44%）显示面临一定的隐债压力。高风险区域：东营：债务率 212.52%（全省最高），偿债压力较大；滨州：负债率 42.94%，综合财力对债务覆盖能力弱。日照（债务率101.55%）、枣庄（102.87%）债务率相对较低。 从债务规模来看，2023 年地方政府债务余额排名靠前的城市分别为青岛、济南、潍坊和烟台，分别为 3620.01 亿元、3180.43 亿元、2359.33亿元和 2099.1 亿元，其余各市均低于1800 亿元。从城投债余额来看，青岛遥遥领先，城投债余额为 4174.19 亿元，其次为济南和潍坊，分别为 2112.6 亿元和 1168.3 亿元。从城投有息债务来看，排名第一的仍为青岛，2023 年青岛市城投有息债务合计为13733.04 亿元，其次仍为济南和潍坊，分别为 7487.03 亿元和 3544.35 亿元，其余城市均在2200亿元以下。 不同地市对城投融资的依赖度差异较大，青岛城投有息债务规模远高于其他地级市。从债务率（地方政府债务余额/地方综合财力）来看，山东省全部地级市均超过 100%，其中东营、青岛与潍坊超过150%，分别为 212.52%、161.76%和 151.83%。从负债率（地方政府债务余额/GDP）来看，滨州、聊城和枣庄负债率较高，分别为42.94%、38.71%和34.74%；烟台、东营和青岛负债率较低，分别为20.45%、22.19%和22.66%。从宽口径债务率（（地方政府债务余额+城投有息债务合计）/地方综合财力）来看，青岛宽口径债务率最高，为775.44%，其次为济南和潍坊，分别为 477.39%和 379.92%；聊城、菏泽和枣庄宽口径债务率较低，分别为 164.96%、185.49%和189.54%。
将各城市收入与债务情况综合考察：通过综合财力和负债率对比可以看出青岛和济南在综合财力方面领先于其他城市，同时二者负债率也偏低，均低于 25%，相反，滨州、聊城和枣庄财政实力较低，负债率偏高。通过综合财力和债务率对比依然可以看出济南和青岛财政实力强，同时济南债务率低。而东营、泰安和滨州债务率高，综合财力偏低，风险相对较大。通过各地市综合财力和宽口径债务率进行对比，可以看到青岛宽口径债务率远高于其他地市，但其综合财力也最高。
4.4 县域经济发达
从山东省地区经济发展的特点来看，山东省有着发达的县域经济，总体水平稳居全国第一梯队。2023 年，山东省县域GDP（剔除县级市）1.8万亿元，增速 6.5%，在各主要省份中体现出兼具规模与增速的特点。山东省2024年上榜县域经济综合竞争力百强榜 15 个县，仅次于江苏、浙江。上榜投资潜力百强榜 11 个县，同样位居全国第 3。2023 年底，山东出台《关于进一步加快县域经济高质量发展的意见》《山东省县域经济高质量发展三年行动方案（2023-2025 年）》，提出到 2025 年，地区生产总值1000亿元以上的县（市、区）达到 30 个、700 亿元以上的达到50 个。在探索性举措方面，山东聚焦产业数字化，提出分批开展中小企业特色产业集群数字化转型，分行业提炼共性应用场景，分规模打造数字化改造企业样本；利用山东省工业互联网发展优势和已有布局，提出分批打造“工业互联网平台+园区”模式，推动工业园区实现工业互联网落地应用。同时，《意见》提出，每年召开一次县域经济高质量发展县（市、区）委书记交流会，每年推出一批县域经济高质量发展特色典型案例，每年发布一份县域经济发展评价报告，这‘三个一’是山东省创新完善县域经济发展促进机制的一大特色亮点。
结论： （1）山东省城投风险主要集中于个别区县（潍坊寒亭、高密，青岛李沧），并未向地市级和全省蔓延。（2）一揽子化债政策以来，山东省债务率控制良好，重点区县信用环境明显改善。
5.1 盘点：山东省城投平台现状
山东省发债平台数量占平台总数比重较高，发债平台对区域风险情况的代表性较强。山东省发债平台数量占总平台数量比重为53%，在31个省级行政区划中位居第 3 位，同时我们测算山东省发债平台贷款余额占当地政信类贷款余额的比重为 68%，因此发债平台对山东区域风险情况的代表性较强，可以用发债平台的情况判断山东整体的债务压力与风险情况。此外，发债平台占比较高一定程度上也代表着区域的信用环境相对较好，可以看到发债平台占比越高的地区，信用利差也相对更低。
狭义口径来看：2023 年，山东省地方政府债务率（地方政府债务余额/综合财力）和地方政府负债率（地方政府债务余额/GDP）分别为137%和30%，在全国（不含中国台湾）均排名第 22 名（债务负担由高到低排名）。
宽口径来看：宽口径地方政府债务率（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/地方政府综合财力）和宽口径地方政府负债率（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/GDP）分别为 365%和80%，在全国（不含中国台湾）分别排名第 19 名和第 14 名（债务负担由高到低排名）。
山东省城投债务结构：从剩余期限来看，山东省一年内到期的存量债规模占 28.1%，在全国范围内排名第 14 名；剩余期限大于3 年的占40.5%在全国范围内排名第 8 名。短期偿债压力较轻。从主体评级来看，信用评级较高的（AAA、AA+）占 84.3%，在全国范围内排名相对居中，信用风险尚可。从行政层级来看，山东省城投债的发行主要集中在地市级与区县级，其中，区县级城投债发行规模占 43.2%，在全国范围内排名第6 名。
从山东省各地级市来看：按行政层级来看，青岛市、济宁市、威海市存量债中区县级城投债占据主导，威海市与枣庄市区县级城投债占比也超过50%。按主体评级来看，济南市 AAA 级城投债存量规模占比高，占比84.5%。按剩余期限来看，临沂市与泰安市一年内到期的存量债占比32.1%，其余地级市均低于 30%，青岛市和枣庄市一年内到期的存量债占比也较高，为28.5%，全省平均短债占比达为 25.5%，偿债压力较以往有所缓解。
从全国范围内看，山东省信用利差仍处相对较高水平，近三年变动幅度总体处全国平均水平。截至 2025 年 2 月 26 日，山东省信用利差87BP，居全国第 9 名；其中省级信用利差为 69BP、地市级77BP、区县级106BP，均仍处相对较高水平。从近三年变动情况来看，山东省信用利差整体呈下降趋势，市场认可度有所提升，改善幅度在全国各省级行政区中处于平均水平。
从山东省各地级市信用利差情况来看，济南市、烟台市和滨州市市场认可度较高，信用利差处于全省较低水平。济宁市、聊城市近三年信用利差变动明显走阔，其中，济宁市主要受区县级范围影响，聊城市主要受地市级变动影响。
5.2 探源：新旧动能切换下山东省债务问题的来龙去脉
2016 年以来，与以浙江省为代表的优质区位对比，山东城投债利差走势大致可以分为四个阶段：①2016 年 1 月至 2018 年，山东城投债信用利差与浙江省基本持平。②2019 年至 2020 年，山东城投债信用利差总体稳定但开始高于浙江省。③2021 年至 2023 年，山东城投债信用利差大幅走扩。④2024年以来，随着一揽子化债政策的持续推进，山东省信用利差开始收窄，与浙江省的差距也大幅收缩。
总的来看，山东债务问题的来源如下：①新旧动能切换阵痛：供给侧改革背景下，传统产能压降致使区域经济增速中枢下移，民营企业债券市场加速出清，实体部门信用收缩向金融体系传导。②债务驱动模式压力凸显：新动能培育对债务驱动的依赖较强，城投平台2016-2020 年债务扩张速度快，但伴随 2021 年后土地财政退潮与城投融资监管升级，地方政府偿债能力和融资能力均受到大幅削弱，前期累积的债务压力凸显。③对非标融资的依赖度提升，区域信用环境恶化：在上述债务压力的累积下，山东省对非标融资的依赖度提升，大量发行定融产品，而随着非标违约、商票逾期等事件的频繁发生，区域信用环境恶化进入负向循环。
（1）旧动能淘汰：经济增速下行，民企出清
山东省作为全国经济版图中的重要一极，其地区生产总值（GDP）长期稳居全国前三甲，仅次于广东、江苏两省，经济总量优势显著。2018年之前，该省经济增势强劲，GDP 增速持续领跑全国平均水平，区域信用资质受到市场广泛认可，城投债发行利差较全国中枢呈现显著压缩态势。
然而，2018 年成为山东经济发展的关键转折点——当年GDP 增速回落至6.3%，首次低于全国增速（6.8%）。同期国家发改委印发《山东新旧动能转换综合试验区建设总体方案》，直指山东"产业结构偏重化、传统动能占比过高、新兴产业规模不足"的深层矛盾，明确提出"2020 年前基本完成过剩产能出清，打造全国去产能标杆"的战略目标。
在政策落地层面，2018-2020 年间山东省以"破旧"为先导，累计整顿散乱污企业超 11 万家，关停化工企业逾 1500 家，压减粗钢产能2110 万吨、生铁产能 970 万吨、焦化产能 1596 万吨。2017 年，济钢集团在33 天内关停650万吨钢铁产能，创下国内钢铁行业产能退出规模最大、人员安置效率最高的纪录。但需注意的是，新旧动能转换客观上存在"空笼期"效应，即旧产能出清与新动能培育之间存在时滞，这一结构性阵痛成为2018-2019年山东经济增速阶段性承压的重要解释变量。
在新旧动能转换深入推进的背景下，2018-2019 年山东省民营企业经营质量呈现阶段性承压特征。以省内民营上市企业为观察样本，样本企业盈利能力显著收缩，2017-2019 年间归属于母公司所有者的净利润持续回落，反映出产业结构优化进程中传统产能出清对微观主体经营的传导效应。这一变化既与落后产能关停政策直接相关，也暴露出新兴产业接续能力不足的结构性矛盾。
2019 年民企债券违约金额大幅增加。在上述背景下，2019 年山东省民营企业债券市场遭遇流动性与信用双重冲击，数据显示，2019 年山东民企债券违约规模达 133 亿元，反映出债务周期、产业转型与区域金融稳定的强关联性。这一现象标志着山东从“隐性刚兑”向市场化风险出清的转折，但也对区域信用修复形成长期压力。
2018 年全国第四次经济普查的统计校准结果显示，山东省GDP 总量较原值核减近万亿元，成为全国省级经济数据修正幅度最大的区域。这一调整不仅印证了新旧动能转换进程中产业结构优化的阵痛，更揭示了地方政府此前对传统产能经济贡献存在高估。这一数据重构实质上是政策执行效果在统计层面的显性化，既反映了前期粗放发展模式下经济虚增的积累，也为后续精准评估新旧动能转换成效提供了基准参照。
（2）新动能发展：债务规模扩张，非标压力凸显
在多重因素共同驱动下，2019 年起山东省城投平台债务呈现快速扩张态势。核心驱动要素包括：地方政府稳增长目标下的投资需求、城投企业债务融资意愿强烈，以及民营企业信用风险事件引发的金融资源向国有平台集中化配置。
2018 至 2019 年间，山东省规模以上工业企业利润呈现显著收缩态势，对地方财政收入形成直接拖累。叠加 2021 年后全国土地市场进入调整周期，山东省土地出让收入同步承压，2022 年该指标为5396.25 亿元，较2021年峰值水平下降 24%。与此同时，城投平台有息债务规模的快速攀升导致地方偿债压力持续积聚，部分区域的债务偿付能力已出现结构性弱化迹象。
非标和商票逾期情况仍有上升趋势。2023 年以来，山东省城投非标违约与商票逾期两项指标上升明显。2024 年全省累计发生城投非标违约事件20起，省内城投平台累计出现商票逾期记录340 次，其中302 次为多次逾期，逾期主体呈现常态化特征。
定融问题较为突出。在非标违约频发与融资渠道监管持续收紧的双重压力下，山东省部分城投平台面临再融资渠道收窄的困境，被迫转向发行高息短期定向融资工具进行债务滚续。这种"短债长投"的融资结构不仅显著抬升了资金成本，其期限错配特征更导致债务风险螺旋式上升。数据显示，山东省定融违约次数在 2023~2024 年明显高于其他省份。
5.3 拆解：山东省债务问题的压力点
风险情况主要集中于潍坊和青岛。从山东省内的具体情况来看，2021年，潍坊等地的城投企业融资负面舆情较为集中且频繁发生。到了2022年，随着城投融资政策的收紧以及房地产市场的下行压力加大，城投企业的流动性进一步趋紧，负面舆情范围逐步扩大至青岛等地区的县级平台。从区域分布来看，省内负面舆情呈现较为明显的区域分化，潍坊市和青岛市的城投企业负面舆情较为集中。票据违约情况：2020~2024 年，山东省内城投企业共发生票据逾期 97 次，潍坊占其中 28 次，青岛占其中的18 次。非标违约情况：2020~2024 年，山东省内城投企业共发生非标违约41 次，潍坊占其中22 次，青岛占 9 次。
潍坊市整体债务规模和债务率水平处于相对合理水平。尽管近年来潍坊市城投领域的负面舆情较多，但无论是债务规模还是债务率，在同等经济体量的地级市中都处于相对普通的水平。根据统计，2024 年潍坊市GDP在8200亿元左右，据此我们选取 GDP 在 7600 亿元至8800 亿元之间的9个地级市中，潍坊市的城投有息债务规模仅位于中等水平。同时，得益于较强的综合财力（一般公共预算收入+政府性基金收入），其广义债务率（广义债务规模/综合财力）处于相对较低水平。
潍坊市债务压力主要集中在寒亭区和高密市。我们选取债务压力较大的2022 年作为观察窗口，从宽口径债务率来看，潍坊市下辖区域中，寒亭、奎文、高密宽口径债务率较高，进一步从信用环境来看，奎文区信用利差一直保持和潍坊市整体相近的水平，反映其信用环境尚可，但高密市和寒亭区在 2023 年信用利差显著高于潍坊市整体水平。综上所述，潍坊市债务压力主要集中在寒亭区和高密市。
青岛市整体债务规模和债务率水平相对较高。根据统计，2024年青岛市GDP 为 16719 亿元，据此我们选取 GDP 在14000 亿元至19000亿元之间的 7 个地级市中，青岛市的城投有息债务规模和广义债务率均处于相对较高水平。
青岛市压力主要来自于李沧。我们同样选取债务压力较大的2022年作为观察窗口，从宽口径债务率来看，青岛市下辖区域中，李沧宽口径债务率明显较高，进一步从信用环境来看，李沧市信用利差也显著高于青岛市整体水平。
5.4 进展：化债以来山东省债务风险有哪些变化
（1）政策措施
中央层面：“经济大省挑大梁”环境下，山东省获得了较多的化债资源。2024年新增的 2 万亿隐债置换专项债中，山东省获得1351 亿元，占比7%，位居全国第二位，仅次于江苏省。
山东省层面：“三债统管”、省财金企业联盟、平台市场化转型。①2024年4 月，山东省人民政府发布《坚决贯彻落实总体国家安全观深化以高水平安全保障高质量发展的山东实践》，提出制定全省防范化解地方债务风险的一揽子方案，全面加强政府债务、隐性债务和城投债务的“三债统管”，坚决遏制增量、化解存量，充分体现了山东省在债务风险防控方面的坚定决心和信心。②2024 年 7 月，山东省财金企业联盟正式成立，重点支持市县城投平台和国有企业化解流动性风险，降低负债规模，并为企业提供增信支持。联盟还通过上市培育、资产证券化、债券融资等全方位服务，综合运用融资租赁、商业保理、应急转贷、小额贷款等类金融工具，助力企业纾困。这一举措标志着山东省在整合财金资源、推动财金协同发展方面取得了重要突破，形成了资金投放精准、主体协同联动、政策叠加发力的全新发展优势。③同月，山东省人民政府印发《关于进一步促进经济稳健向好、进中提质的若干政策措施》，明确提出全面落实防范化解地方债务风险的一揽子方案，并分类推进政府平台的市场化转型，进一步优化债务管理机制。
重点地市层面：成立青岛融资担保集团，潍坊市被纳入重点省市化债体系。（1）青岛：2024 年 10 月，青岛融资担保集团有限公司正式成立，组建目标之一即为国有企业高质量发展、债务化解提供增信支持，经营范围涵盖普惠性小微担保、科技创新融资担保、融资再担保、债券发行担保、履约担保、信托产品发行担保等各类担保业务，该集团成立对青岛市优化金融服务体系，实现高质量发展提供有力支撑。（2）潍坊：2024 年7 月，国务院已经将潍坊市纳入重点省市化债体系，享受重点区域的化债政策，预计银行在化债政策上将进一步对潍坊市国企给予倾斜；目前国开行已与潍坊市先行展开合作，其他国有大行也在陆续跟进，上述信贷额度支持有望逐步落地。
（2）化债成效
山东省债务率控制良好，存量债务结构改善，信用利差收窄。债务率方面：从城投平台有息债务规模来看，2024 年山东省为4.2万亿元，在 31 个省级行政区中排名第 4 位，该排名与2022 年持平；从宽口径债务率来看，2024 年山东省为 364.61%，在 31 个省级行政区中排名第22位（从高到低），该排名较 2022 年改善 7 名，债务率控制良好。存量城投债结构方面：从期限结构来看，债务到期期限延长，短期偿债压力减轻，与 2022 年相比，一年以内到期债券金额占比大幅下降45个百分点至 29%，3~5 年金额占比提升 29 个百分点至35%，城投债券期限从到期日一年以内向 3~5 年集中，短期偿债压力明显减轻。从主体评级来看，与 2022 年相比，AAA 级发债主体债券余额占比提升4 个百分点至39%，AA+占比提升 3 个百分点至 45%，高评级主体占比提升。信用利差方面：2023 年一揽子化债政策之前，山东省信用利差水平与全国之间的差距呈现拉大的趋势。而在一揽子化债政策之后，山东省信用利差明显向全国平均水平靠拢。
重点区域信用利差下行明显。从上文分析的三个重点区域来看，信用利差均快速下行，且向当地平均水平靠拢，截至2025 年3 月7 日，寒亭信用利差与潍坊区县级信用利差之间的差距为 11BP，较最近2 年最高水平下降353BP；高密信用利差与潍坊区县级信用利差之间的差距为69BP，较最近2 年最高水平下降 699BP；李沧信用利差与青岛区县级信用利差之间的差距为 71BP，较最近 2 年最高水平下降 196BP。重点区域信用环境改善。
6.1、整体信贷增速与市占率：齐鲁、青银信贷维持高增，全省市占率持续提升
增速：齐鲁银行、青岛银行信贷规模长期维持双位数增长，2024、1Q25均实现高增，其中青银近三年增速逐年提升。齐鲁银行自2019年以来信贷增速高于上市城商行平均水平，2024 年信贷增速为12.3%；青岛银行22-23年信贷增速低于城商行平均，但近三年信贷增速逐年上升，22-24分别为10.2%/11.5%/13.5%，24 年重新高于城商行平均水平。
市占率：齐鲁、青银全省市占率均在 2.24%左右，市占率稳步提升。山东2024 年整体本外币信贷同比增速 9%，齐鲁、青银信贷增速均高于全省平均，市占率稳步提升。青银、齐鲁市占率均由2012 年的1%左右提升到2024年末的 2.24%左右，其中青银为 2.23%，齐鲁银行为2.25%，市占率较为接近。
6.2、区域分布：齐鲁、青银分别在省会和胶东经济圈优势明显，青银25年初实现全省覆盖，齐鲁还剩两市
（1）齐鲁银行：省会经济圈占全行贷款在65%以上，市外扩张明显
齐鲁银行在省会经济圈市占率较高，测算在4%以上，占全行贷款维持在66%以上。24 年新设两家分行，枣庄分行正于筹备中，届时仅剩济宁一市未覆盖。济南区域、省会经济圈、异地分行市占率均稳步提升。异地分行（济南外）贷款占全行总贷款比重上升较快，由2020 年的49.5%提升至2024 的 56.2%。
1、分行扩张方面：2024 年 6 月和 11 月分别新设菏泽、淄博两家分行，扩张在即，另外枣庄分行正在筹备，届时将仅剩济宁一市未覆盖。菏泽、枣庄均为鲁南经济圈，齐鲁银行鲁南市占率有望提升，淄博分行成立后，省会经济圈覆盖度也将进一步增强。
2、齐鲁银行各分行贷款在各地级市市占率情况来看：（1）区域层面：济南区域、省会经济圈、异地分行市占率均稳步提升。济南地区市占率由2020年的 4.19%提升至 2024 的 4.67%，近年来呈现稳步提升；省会经济圈（含济南）市占率由 2020 年的 3.4%提升至 2024 年的4.39%，提升幅度更加明显；异地分行（济南外）市占率由2020年的0.83%提升至2024年的1.32%。（2）城市层面：在德州、济南、聊城、泰安市占率较高，日照、威海市占率提升较快。由于 2024 对分行资产规模进行了口径调整，部分分行资产规模较 2023 年末变化较大，比如聊城 2024 市占率测算提升幅度较大，但实际从 2021 年-2023 年，基于齐鲁银行对聊城地区的风险管控，聊城地区分行市占率持续下降。
3、各分行占全行比重来看：（1）区域层面：异地分行（济南外）占比逐年提升，省会经济圈占比稳定在 66%以上。济南地区贷款占全行总贷款由2020 年的 50.5%下降至 2024 的 43.8%。异地分行（济南外）贷款占全行总贷款由 2020 年的 49.5%提升至 2024 的56.2%。省会经济圈（含济南）贷款占全行贷款先降后升（2024 年提升较快，主要是聊城分行口径调整），但持续维持在 66%以上。（2）城市层面：2024 年济南、聊城、德州、青岛、潍坊占比前五。除聊城外，潍坊、德州占比提升较快。
（2）青岛银行：胶东经济圈占全行贷款在60%以上，25 年初实现省内16家地级市全覆盖
青岛银行在胶东经济圈市占率较高，测算在3.6%左右，占全行贷款维持在60%以上。25 年初实现省内 16 家地级市全覆盖。异地分行市占率稳步提升：由 2021 年的 1.24%提升至 2024 年末的1.45%。异地分行贷款占全行总贷款稳步提升：由 2021 年的 42.9%提升至2024 的48.7%。
1、分行扩张方面：青岛银行在 2020 和 2021 年分别新设菏泽分行、日照分行，此后并无新增分行扩张，直到 2025 年2 月聊城分行成立，终完成对全省 16 个地级市的全覆盖。
2、青岛银行各分行贷款在各地级市市占率情况来看：（1）区域层面：近年来异地分行市占率稳步提升，胶东经济圈市占率维持稳定。青岛银行在青岛市占率一直维持在 5%以上，截至 2024 为5.47%；胶东经济圈（含青岛）市占率近两年稳定在 3.6%左右；异地分行（青岛外）市占率由2021年的1.24%提升至 2024 年末的 1.45%。（2）城市层面：青岛、威海、滨州市占率较高，截至 2024，分别为 5.47%、4.09%、3.05%；近三年在东营、枣庄、淄博市占率提升速度较快，分别由 2022 年的1.57%、2.32%、2.22%提升到 2024 的 2.44%、2.89%和 2.66%。
3、各分行占全行比重来看：（1）区域层面：2021 年以来异地分行（青岛外）占比逐年提升，胶东经济圈（含青岛）占比在62%以上。青岛地区贷款占全行总贷款由 2021 年的 57.1%下降至2024 的51.3%。异地分行（青岛外）贷款占全行总贷款由 2021 年的 42.9%提升至2024 的48.7%。胶东经济圈（含青岛）贷款占全行贷款维持在62%以上，近四年有所下降，主要是加大了省会经济圈的投放力度。（2）城市层面：2024 青岛、济南、威海、淄博、潍坊占比前五，其中淄博、潍坊提升较快。
6.3、信贷结构：政信类增速下降，批零+制造业合计贡献占比提升，承接基建动能
（1）齐鲁银行：政信类维持高增，批零+制造业新增投放占比显著回升
齐鲁银行背靠济南新旧动能转换区，政信类贷款维持20%左右的高速增长，新增占比基本维持在 50%以上，存量占比在40%以上。2022年以来，批零增速增速回升明显，承接基建动能，2022 年以来新增批零+制造业占比维持在 20%以上，远超 19-22 年 10%左右的占比。
信贷增速来看：（1）对公方面，一是政信类贷款增速下降但仍维持20%左右高增。政信类贷款（商贸租赁、交运仓储、水利环境、电力燃气、建筑类）在经历了 20-21 年 45%左右的高增长之后，23-24 稳定在20%左右的增速。二是近两年制造业、批零增速回升，有效承接政信动能。2023年批零、制造业增速显著回升，批零增速达 35.7%，制造业达15.9%，进入2024，批零增速 19.1%，动能仍维持强劲，制造业在高基数上实现增速6.6%，科创贷款、绿色贷款仍分别实现 46.64%、38.93%的高增长。（2）零售方面，全市场个贷较萎靡的情况下，按揭、信用卡、消费贷及经营贷均能实现正增长。
新增结构来看：政信类新增占比在 50%以上，批零+制造业新增占比近两年维持在 20%以上，远超 19-22 年 10%左右的占比。（1）政信类：自2020年以来政信类新增贷款占全部新增贷款基本维持在50%以上。（2）2022年以来新增批零+制造业占比维持在 20%以上，远超19-22 年10%左右的占比，主要是批零贡献：批零行业方面，19-21 年批零新增占比平均为3.4%，22-24 平均为 15.8%，新增投放占比大幅提升。
存量结构来看：政信类贷款占总贷款比重持续上升，截至2024为43.7%，较 2019 年提升 16.8 个百分点；其次是个人按揭贷款，占存量比重在16%自 2020 年以来占比缓慢下降；批发零售占比10.8%，制造业为9.3%。
（2）青岛银行：政信类依赖度下降，制造业贡献度显著回升
青岛银行经历 19-20 年的政信业务 40%左右的高增长后，2021年以来显著放缓，21-24 年均增速 13.3%，24 年新增占比43%，存量占比在35.2%。批零、制造业增速均有回升，其中披零对信贷增长贡献稳定在20%以上，制造业在 2024 年发力显著，新增占比达到31.4%。
信贷增速来看：（1）对公方面，政信类增速有波动，但相较21年以前整体放缓。政信类贷款增速有波动，但整体来讲21 年以前增速较高，21年以后开始放缓，经历 19-20 年的政信业务 40%左右的高增长后，2021年以来显著放缓，21-24 年均增速 13.3%。批零在近五年均维持高增，平均增速在35%以上。制造业在 2024 增速显著回升至45.8%。房地产贷款则在经历高速发展后降速，2020 年以来维持个位数健康增长。（2）零售方面，22年以来按揭增速较慢，维持 0%左右增长。
新增结构来看：2024 政信类新增占比 43%，批零+制造业新增占比在55%左右，特别是制造业在 2024 年发力明显。（1）政信类：自2022年以来，政信新增占比逐步向下，2024 新增占比 43%，同比占比提升12.8个点，但较 22 年有所下降。（2）批零、制造业方面：对信贷增长贡献稳定。制造业在 2024 发力明显，新增占比 31.4%。
存量结构来看：政信类贷款占总贷款比重近五年维持在32-36%之间，截至2024 为 35.2%，较 2019 年提升 5.6 个百分点，整体来看较为稳定；其次是批零，占存量比重在 14.5%，自 2019 年以来占比逐步提升，累计提升7.8 个点；制造业占比 11.9%，同比提升 2.6 个点。按揭占比13.9%，占比近五年逐年小幅下降，消费、经营贷款占比较小。
2020 年以来，山东省不良贷款呈现额率双降的趋势，区域资产质量明显改善。一方面，政策层面向山东倾斜不良资产处置资源，化解债务压力。而且，山东省地方政府综合财力较强，总体涉政基建类项目的风险较低，因此新增贷款不良率低也有利于当地银行消化和压降存量不良包袱。
7.1 齐鲁银行：不良认定严格，存量包袱出清
（1）认定严格：齐鲁银行有不良认定严格的基因
齐鲁银行不良认定情况显著严于同业。从最新情况来看，截止2024年末，齐鲁银行逾期占比不良为 82.2%，居于上市银行较为领先水平；逾期90天以上占比不良为 56.7%，同样居于上市银行较为领先水平。从历史情况来看，齐鲁银行有不良认定严格的基因，有数据以来，齐鲁银行不良认定严格程度持续优于上市城商行整体水平；自 2018 年起，齐鲁银行逾期占比不良水平持续低于 100%，不良认定标准十分严格。严格的不良认定标准为齐鲁银行压实资产质量、实现风险化解提供了真实、可靠的抓手。
（2）存量不良化解进展良好
对于存量不良的化解进度来看，从 2016 年开始齐鲁银行就开始通过债权转让和加大核销力度处置不良贷款，2016~2019 年风险加速出清。2018年-2020 年齐鲁银行三年共核销不良贷款 30 亿元以上。从核销额上来看，2020年起齐鲁银行核销额较 2019 年明显降低，与上一轮不良周期相一致，风险出清情况良好。2021 和 2022 年齐鲁银行由于疫情等原因还在继续加大核销力度，在这样的核销力度之下，齐鲁银行不良贷款率持续下降，风险加速出清。因此未来对于齐鲁银行来说处置不良的政策扶持力度有望进一步加大。在前几年的大力核销和不良出清下，2023 年起齐鲁银行核销额仍维持高位但趋势已开始向下，风险出清条件下业绩释放能力进一步增强。
（3）最新情况：不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升
不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25 不良率为1.17%，环比下降 2bp，同比下降 8bp。2024 不良生成率0.63%，同比下降18bp；1Q25 不良生成率 0.5%，环比下降 13bp。关注类贷款占比环比下降4bp至1.03%。
2024 逾期率较 1H24 环比下降 1bp 至 0.98%。
拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升1.71 个点至324.09%；拨贷比 3.78%，环比下降 5bp。
具体业务不良方面，截至 2024 年末，对公不良率环比大幅下降31bp至0.95%，持续维持下降趋势，其中制造业不良率环比下降178bp至3.76%，持续改善；批零不良率环比下降 27bp 至 1.07%。零售不良率环比上升68bp至 2.00%。
7.2 青岛银行：关注类占比低，不良生成压力较小；对公持续改善，零售压力可控
不良维度：不良率、不良生成维持低位，关注+不良占比也处在历史低位。1Q25，青岛银行不良率持续改善至 1.13%。2024 年不良净生成为0.52%、环比下降 12bp，绝对值水平低。从未来不良压力看，1Q25 关注类贷款占比继续下降 8bp 至 0.48%，横向对比来看，青岛银行广义不良（不良+关注）占比位居上市银行较好水平，未来不良压力较小。
逾期维度：4Q24 青岛银行逾期率较上半年下降12bp 至1.42%，逾期占比不良也下降 7.52 个百分点至 124.52%。
拨备维度：1Q25，青岛银行拨备覆盖率有所提升，环比年末提升10.22个百分点至 251.54%，同比提升 19.21 个点。
对公：对公不良率近五年维持下降趋势，主要行业不良率较18-20年的峰值大幅下降，近年来维持低位稳定。其中，截至2024 年末，第一大行业批发零售（占比总贷款 14.5%）不良率持续较快改善。第二大行业为制造业（占比总贷款 11.9%），自 2019 年达峰值8.81%之后逐年下降，当前仍维持较快的改善趋势，2024 年末较年中不良率改善56bp。第三、第四大行业分别为建筑、租赁商服，占比总贷款在 11 左右，不良率分别为0.49%、0%，均在较低水平。
零售：受大环境影响自疫情后逐步上升，符合行业趋势。截至2024年末，个贷不良率 2.02%，环比提升 7bp，升幅已较上半年明显收窄。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
