关税对中国出口的影响可大体划分成两部分，一是对美直接出口的下滑，取决于对华加 征关税率；二是对非美出口的上行（间接连结美国需求），取决于“转口比例”和美国进 口需求萎缩程度。 其中，最核心的要素实质是美国进口需求受关税冲击究竟多大（决定全球外贸需求总盘 子），以及这种冲击何时显现。若美国进口需求面对关税的韧性超预期，即使“转口比例” 有波动，出口下行或仍有“兜底”；若美国进口需求在关税压力下出现大幅下滑，则我国 出口下行压力或将有所凸显。 而美国进口需求的变化，在关税背景下，或至少受以下四大因素影响：1）美国关税政策 本身，2）关税对进口价格的传导，其受出口商与进口商之间的关税分摊比例和汇率变化 的影响，3）进口价格对最终零售价的传导，其受批零环节成本吸收率、美国本土生产商 的跟涨价格弹性影响，4）美国居民消费能力，其受就业状况、超额财富影响。其中便于 高频跟踪的主要是美国整体进口面临的实际有效关税率。
总括：出口 6 大类别、16 大指标高频跟踪框架 在把握核心矛盾基础上，当前出口的高频或前瞻跟踪或至少应重点关注以下几个方面： 1）全球贸易需求；2）中国出口量、价；3）中美之间直接贸易流量；4）“潜在转口”情 况；5）美国进口需求；6）美国整体进口实际有效关税率。 在综合考虑数据可得性、跟踪及时性等因素后，我们构建出口 6 大类别、16 大指标高频 跟踪框架，这些指标目前显示的出口叙事是：4 月美国新增关税对需求的压制似乎逐渐 体现在 5 月出口数据上，用于跟踪出口“量”的主要高频指标均边际走弱。此外，5 月 12 日，中美签署日内瓦经贸会谈联合声明后，市场预期的“抢出口”潮目前只从运价指 标（北美航线运价暴涨）以及美国 Markit 制造业 PMI 新订单和采购库存指数上看到一 些端倪，出口“量”的高频似乎还看不到有“抢出口”的迹象。
（一）如何跟踪全球贸易需求
1、如何跟踪全球贸易量
主要依据：全球经济景气度决定全球进口需求，进而影响我国出口增速，因此我们选择 能反映全球经济景气度的指标跟踪我国出口。
指标一：波罗的海干散货指数（BDI 指数）→全球货物出口量增速
简介：BDI 指数衡量全球干散货航运市场运价水平，反映铁矿石、煤炭、谷物等大宗商 品的运输成本变化，受全球大宗需求影响，而这些基础大宗的需求状况能侧面反映全球 贸易需求景气度。 频率：日度。 如何使用？取 BDI 指数月均值同比增速，以 12 个月移动平均做平滑，作为全球货物贸 易量同比增速（3 个月移动平均）的同步跟踪指标。1990 年 9 月至 2025 年 3 月，二者相 关系数 49.2%。 指标优缺点：优点是高频，可日度跟踪。缺点是 BDI 指数本身波动大，而且会受除贸易 需求外的地缘冲突、运力调配等因素影响，用于跟踪全球货物贸易量噪声较大。 现状：最近 4 月-5 月（截至 5 月 23 日），BDI 指数月均同比（12 期移动平均）持续下滑，由 5.2%降至-0.05%，或指向全球货物出口量增速趋于下行。
指标二：摩根大通全球制造业 PMI→全球货物出口量增速
频率：月度。 如何使用？直接用作全球货物出口量指数同比增速的同步指标。2001 年 1 月至 2025 年 3 月，二者相关系数 73.7%。 现状：最新数据显示，4 月，摩根大通全球制造业 PMI 下行，由上个月的 50.3%降至荣 枯线下 49.8%，或指向全球货物出口量增速趋于下行。
2、如何跟踪全球贸易价
指标：RJ/CRB 指数→全球贸易价格增速
简介：RJ/CRB 指数跟踪国际主要贸易商品（能源、金属、农产品、畜产品和软性商品等） 价格。 频率：日度。 如何使用？取 RJ/CRB 指数月度均值，计算同比增速，用作全球货物贸易价格指数同比 增速的同步指标。2001 年 1 月至 2025 年 3 月，二者相关系数 84.8%。 现状：4 至 5 月（截至 5 月 23 日），RJ/CRB 指数月均同比由-0.8%回升至 1.2%，或指向 全球货物贸易价格同比增速低位震荡。
（二）如何高频跟踪中国出口
1、如何跟踪中国出口量
指标：我国监测港口集装箱吞吐量→中国出口量增速
频率：周度。 如何使用？计算我国监测港口集装箱吞吐量四周平均同比，作为我国出口数量增速的同 步指标。2023 年 6 月至 2025 年 3 月，监测港口集装箱吞吐量四周同比与中国出口金额 同比增速相关系数 45.8%（货物吞吐量四周同比相关系数仅有 4.6%），与中国出口数量同 比增速相关系数约为 47.2%（货物吞吐量四周同比相关系数 19.1%）。 指标优缺点：优点是可以周度高频跟踪出口的“量”。缺点是 1）时间区间短，2）不区分 进出口，不区分内外贸，导致直接看港口吞吐量同比增速与中国出口数量增速相关系数 较低；3）不能区分出口目的地和货物种类。 现状：截止至 5 月 25 日当周，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比降至 6.7%，较 4 月 末的 7.3%小幅下滑约 0.6 个点，或指向 5 月中国出口量增速边际趋弱。
2、如何跟踪中国出口价
指标：PMI 出厂价格指数→PPI 同比→中国出口价
频率：月度 。如何使用？PPI 同比拐点大约领先中国出口价格指数同比拐点 3 个月（原因在于出口商 品主要是制成品，而 PPI 中包括上游资源品，价格传导有一定时滞），所以取 PPI 同比 （前置 3 个月）作为中国出口价格指数的领先指标。1997 年 1 月至 2025 年 4 月，二者 相关系数约为 78.3%。同时对于 PPI 的研判，可以参考中国制造业 PMI 出厂价格指数。 现状：PPI 同比拐点大约领先中国出口价格指数同比拐点 3 个月，最近三个月（2 至 4 月） PPI 同比震荡下行，由-2.2%降至-2.7%，或指向未来三个月（5 至 7 月）中国出口价格同 比震荡趋弱。
3、如何跟踪中国整体出口
同步指标一：韩国从中国进口（前 10 天、前 20 天、全月）→中国整体出口
频率：月度。韩国按旬度公布进口，包括当月前 10 天进口、当月前 20 天进口、当月全 月进口，且全月进口公布早于中国。 如何使用？韩国从中国进口可直接用作中国出口的同步指标，2000 年 1 月至 2025 年 4 月二者相关系数为 81.1%。同时可以旬度跟踪韩国从中国进口，2022 年 8 月至 2025 年 4 月，前 20 天进口与全月进口相关系数 73.4%，前 10 天进口与全月进口相关系数 57%（图 10）。 现状：5 月前 20 天韩国从中国进口同比回升至-1.4%，不过从环比来看，仅有-5.5%，低 于历史同期（2022-2024 年）平均 0.6%，仅好于 2024 年同期-11.3%，或指向 5 月中国出 口边际趋弱。
同步指标二：越南进口（上半月，全月）→中国出口
越南 2024 年进口中，中国占比约为 37.9%，因此越南整体进口表现或能反映中国出口好 坏。 频率：月度。同时越南会公布主要产品上半月进口，可用于半月频率跟踪越南进口。 如何使用？越南进口直接作为中国出口的同步指标，2007 年 1 月至 2025 年 4 月二者相 关系数约为 42.6%。同时可用越南上半月进口作为越南全月进口的同步跟踪指标，2014 年 1 月至 2025 年 4 月，其与越南全月进口同比相关系数约为 72.4%。 现状：5 月上半月，越南主要商品进口同比有所回落，但仍维持相对高位 11.3%，或指向 5 月中国出口具备一定韧性。
前瞻指标一：PMI 新出口订单指数→中国出口
频率：月度。 如何使用？PMI 新出口订单指数波动较大，首先减 50%，取其与荣枯线的差值，再做 12 期移动平均作平滑，其大体上是中国出口同比（3 个月移动平均）的同步指标（2005 年 12 月至 2025 年 4 月二者相关系数约为 52.2%），不过逻辑上订单可能略领先于出口增速。现状：4 月，中国制造业 PMI 新出口订单较 3 月大幅下滑 4.3 个点至 44.7%，或指向 4 月 以后出口面临下行压力。不过由于统计时点问题，暂时无法反映中美经贸摩擦缓和后， 是否有抢出口订单情况。
前瞻指标二：出口交货值→中国出口
简介：出口交货值以企业实际销售时间为准，海关出口值以报关时间为准，可能略微存 在一定时间差，前者略领先于后者 1 期左右（出口交货值同比前置 1 个月与出口同比增 速相关系数 88%，高于同步的相关系数 85%）。 频率：月度。 如何使用？将出口交货值同比前置 1 个月作为出口同比增速的领先指标，2002 年 3 月至 2025 年 3 月，二者相关系数约为 88.1%。 现状：4 月，出口交货值同比由 3 月的 7.7%骤降至 0.9%，或反映 5 月中国出口下行压力。 不过考虑到统计该数据时，中美还没有签署日内瓦经贸会谈联合声明，可能无法反映联 合声明签署后中国对美国潜在抢出口动能。
4、如何跟踪中国出口分区域需求
指标：分航线运价→分区域出口需求
需要注意的是，有两个运价指标，一个是中国出口集装箱运价指数（CCFI），另一个是上 海出口集装箱运价指数（SCFI），二者的一个重要区别在于，CCFI 反映中国出口集装箱 运输市场的综合运价，包括协议价、长期合同价和即期价，所以数值更平稳，波动更小； 而 SCFI 仅覆盖上海出口航线运价，数据基于实际出运后的结算价或订舱价，波动性更 强，反映市场变化更及时。 局限性：运价除了受货量影响以外，还可能受地缘冲突、运力调整等非需求因素扰动。 现状：重点航线方面，以 CCFI 口径来看，5 月以来，北美航线运价明显反弹。结合 SCFI 口径来看，美西和美东航线运价近两周环比涨幅也较高，5 月 16 日当周，美西航线环比 涨 31.7%、美东航线环比涨 22%，5 月 23 日当周，美西航线环比再涨 6%、美东航线环比 再涨 5.3%。不过根据上海航运交易所述评，北美航线运价暴涨背后有运力尚未恢复的影响：“运输需求处于高位，总体运力规模仍未完全恢复，市场运价继续上行”。
（三）如何跟踪中美之间直接贸易流量
指标：从中国发往美国的集装箱船运力和数量→中国对美国出口
简介：包括两个细分指标，一是从中国到美国的离港船舶数量（干货集装箱船），包括已 经载货的船舶数和总船舶数；二是从中国到美国的离港船舶运力（干货集装箱船），包括 已经载货的船舶容量和总容量。数据来源是彭博根据来自于 IHS、标普全球、Woodmac 的船队数据汇编而来，逐日统计过去 15 天从中国离港，并且目的地标注为美国的集装箱 船舶数量和运力。目的地信息由船长输入，并通过船舶运动监控系统报告给彭博的数据 供应商。手动报告的目的地通过彭博专有的模式识别系统映射到标准化的地理位置。此 映射过程可能会导致偶发错误。 频率：日度。 如何使用？重点关注从中国发往美国的载货集装箱船数量，月度同比当作中国对美国出 口同比的同步指标。2024 年 1 月至 2025 年 3 月，载货集装箱船数量同比与中国对美国 出口同比相关系数约为 59%，载货集装箱船容量同比与中国对美出口同比相关系数约为 43.6%。 现状：5 月以来，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量呈自底部反弹后又大幅下滑趋 势，截至 5 月 24 日的 15 天内，同比降至-37.5%，大幅低于截至 4 月 30 日的 15 天内同 比-23.1%，或指向 5 月中国对美国直接出口的进一步下滑。值得注意的是，5 月下半月以 来，市场预期中美经贸摩擦缓和后中国对美直接“抢出口”浪潮似乎并未出现。
（四）如何跟踪“潜在转口”贸易
同步指标一：越南从中国进口或可侧面反映“潜在转口贸易量”。该指标在前文中国 出口的跟踪部分已经有所提及，此处不再赘述。 同步指标二：东盟主要国家港口停靠船舶数量→潜在转口贸易量。 简介：东盟主要国家（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）港口停靠船舶数 量。该指标底层数据来源是 IHS Markit 的每日港口和锚地停靠数据，涵盖 5000 载重吨 以上船舶。港口停靠量显示每天在某个地点看到的船舶总数。 频率：日度。 如何使用？将日度船舶停靠数汇总成月度数据，计算同比增速，大体可构成东盟主要国 家进口同比增速的同步指标。以越南为例，2023 年 10 月至 2025 年 4 月，越南进口同比 增速与越南港口船舶停靠数量月度同比增速相关系数约为 52.5%。 现状：5 月前 24 天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由 4 月的 8.3%高位小幅回落至 5.6%，仍在相对高位，或反映“潜在转口贸易”仍具韧性。
（五）如何跟踪美国进口需求
同步指标：IHS Markit 美国海关海运进口提单数据→美国进口需求
简介：来源于 IHS Markit 海运提单数据集（PIERS），其可以通过提单搜索访问美国海关 贸易数据。PIERS 是领先的进出口数据提供商（精细到提单级别），40 年来积累了业内最 大的美国水运贸易数据集。PIERS 团队平均每天要处理近 60,000 份提交给美国海关的提 单。PIERS 覆盖 100%的美国港口位置。2 频率：最高频可按日度更新，本文中应用周度数据 如何使用？首先，关于提单口径美国进口与海关口径进口的关系，提单口径进口大约占 美国海关统计总进口金额的 50%-60%左右。在实际使用中，提单口径美国进口月度增速 波动偏高，以 6 个月移动平均做平滑处理后，可用作美国整体进口同比增速的同步指标。 2015 年 7 月至 2025 年 2 月，二者相关系数约为 67.7%。另外，可按周频跟踪提单口径美 国整体进口以及从中国进口金额和量的边际变化。 现状：5 月以来，美国进口金额和集装箱量同比均边际回落，从中国进口金额和集装箱 量同比转负，或逐渐反映出 4 月新增关税的影响。5 月截至 21 日，美国提单口径进口金 额同比降至 4.2%，4 月 30 天同比为 6.4%，其中，从中国进口金额同比降至-7%，4 月 30 天同比为 9.9%。美国进口量同比增速的降幅略低于进口金额。5 月前 21 天，美国进口集 装箱量同比降至 13.2%，4 月 30 天同比为 14.6%；其中，从中国进口集装箱量同比降至3.2%，4 月 30 天同比为 12.5%。
前瞻指标一：美国 ISM 制造业 PMI 进口指数→美国进口需求
频率：月度。 如何使用？美国 ISM 制造业 PMI 进口分项指数（减荣枯线 50）拐点大约领先美国进口 商品同比增速 3 个月左右。1993 年 1 月至 2025 年 3 月，二者相关系数约为 57.5%。 现状：最近三个月（2 至 4 月），美国 ISM 制造业 PMI 进口指数震荡下行，其与荣枯线 差值由 2.6%降至-2.9%，指向未来的三个月（5 月至 7 月），美国进口需求或震荡趋弱。 类似的指标还有标普全球发布的美国制造业 PMI，通常被称为 Markit 美国制造业 PMI， 其于每个月下旬更新当月初值，比 ISM 制造业 PMI 更新更快。目前最新数据 5 月美国 Markit 制造业 PMI 初值大幅回升至 52.3%，4 月为 50.2%，其中新订单指数创下一年多以 来最高水平，采购库存指数则创下自 2018 年有该数据以来最高水平，或反映美国企业抢 先囤货动能强劲，有可能体现在进口上，呈现为“抢进口”。
前瞻指标二：全美零售联合会（NRF）对美国集装箱进口量的预测→美国进口需求
简介：NRF 通过其产品《Global Port Tracker》跟踪美国集装箱进口量，《Global Port Tracker》 由 Hackett Associates 为 NRF 制作，提供美国西岸的 Los Angeles/Long Beach, Oakland, Seattle，Tacoma 港口；东岸的 New York/New Jersey，Virginia, Charleston, Savannah, Port Everglades, Miami，Jacksonville 港口；以及位于墨西哥湾沿岸的 Houston 港口的历史数据 和预测。 频率：月度，每个月 9 号更新预测。 如何使用？直接将其预测作为美国进口同比的前瞻指标。 现状：最新预测发布于 5 月 9 号，相较 4 月预测有所上修，预计 5 月美国进口集装箱量 同比降至-13%，6-8 月美国进口集装箱量同比平均在-22%附近，1-9 月美国进口集装箱 量累计同比-7.7%左右。
（六）如何跟踪美国实际有效关税
指标：美国每日关税收入→美国进口有效关税率
跟踪美国进口实际有效关税率的意义在于，其或将影响美国进口需求最终的萎缩程度。 简介：美国财政部 DTS（Daily Treasury Statement）会每日披露不同交易类别带来的财政 部账户现金存取，其中有一个交易类别是“关税和某些消费税”，重点关注该科目下的现 金存入。 频率：日度 如何使用？可与美国进口金额搭配使用，推算美国进口承担的实际有效关税率。由于美 国进口更新较慢，正向思维下，可以假设当月进口金额与上月持平，利用关税收入/假 设的当月进口得到关税率；逆向思维下，可以先计算截至目前美国已经加征的名义税 率，利用关税收入/名义税率得到“名义进口”，计算“名义进口”相比上月的进口环比 增速。 现状：1）正向思维下，假设 5 月进口金额持平 4 月，则 5 月（关税收入目前仅更新至 22 日）美国关税率升至 8.1%，较 4 月的 6.3%提升约 1.8 个点。 2）逆向思维下，按照特朗普加征的名义有效关税率算，今年截至 5 月美国整体税率大约 为 15.5%（参考《美国经济的上行 or 下行风险有哪些？——美国一季度 GDP 点评》），则 倒算 5 月进口为 1439 亿美元，环比 4 月-47.9%，同比-46.8%。结合前文美国进口需求的 高频跟踪指标来看，5 月美国进口同比大幅转负的概率偏低，或意味着美国进口商通过种 种方式规避掉了部分关税。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
