医疗+消费双板块布局，全产业链优势突出
稳健医疗用品股份有限公司成立于1991年，通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌 实现医疗+消费板块协同发展。医疗板块，公司从代工医用敷料起家，2005年发展自有品牌“稳健医疗” ，作为医用耗材行业龙头，产品矩阵丰富（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护和 健康个护等），并覆盖境外OEM、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。消费板块，公司背靠医疗 背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，2009年创立“全棉时代”品牌，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴 童+成人服饰等品类。公司具有从采购、生产、灭菌、仓储到交付的全产业链优势，每年向全球各地供应大 量优质的医用耗材和健康生活消费品。
以代工国外医用敷料起家，全面布局健康产业版图
稳健医疗发展历程大概分为三个阶段：第一阶段（1991年-2008年）：以代工国外医用敷料起家，逐步建 立完整的生产体系及产业链，创立自主品牌“winner稳健医疗”。1991年，珠海稳健成立，从事医用敷料 OEM业务，成为稳健医疗的发展开端。1995年，稳健医疗成立首家自建工厂荆门稳健，为完整产业链的打 造以及高质量产品的产出奠定牢固根基。2001年，稳健医疗将总部迁至深圳龙华，并成功登顶中国医用敷 料出口额第一位。第二阶段（2009-2019年）：“全棉时代”品牌创立，展开“医疗+消费”双产业布局 。2009年，“全棉时代”品牌创立，同年，公司转板至AMEX证券市场。2010年，公司转板纳斯达克交易 所。第三阶段（2020-至今）：A股上市，收并购企业扩大健康产业版图。2020年，稳健医疗正式登陆创业 板，成功融资31.75亿。2022年，公司通过收并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，将产品线拓展至高端伤 口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等领域，逐步扩大健康产业版图。2024年9月，公司收购美国 医疗耗材公司GRI，扩展海外业务发展空间。
实控股权稳定集中，员工持股激励多元并举
实控股权稳定集中，员工持股激励多元并举。公司的实际控制人是创始人李建全先生。截至2025年Q1，李 建全通过稳健集团有限公司间接持有公司51.49%股份，公司董事、财务总监兼副总经理方修元，通过乐源 投资间接持有公司0.34%股份。
推出股权激励方案，展现长期发展信心
公司推出2024年股权激励方案，展现长期发展信心。公司于2024年10月28日发布公告，拟授予的限制性 股票数量为747.63万股（首次授予697.63万股），约占公司总股本1.28%（首次占1.2%）。业绩考核目标 为2025-2027年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和目标值，不含2024 年8月以后及未来3年新并入公司数据）。本次激励费用预计为1.1亿元，分5年摊销，2024-2028年摊销费 用分别为885.2/5311.2/3361.8/1476.5/340.4万元。
收入整体呈上升趋势，高基数影响逐渐减弱
收入整体呈上升趋势，高基数影响逐渐减弱。从收入端来看，2024年公司实现营业收入89.8亿元，同比 +9.7%（剔除感染防护产品，实现营收86.2亿元，同比+18.6%）。2025Q1公司实现营收26.1亿元，同比 +36.5%。回顾来看，2020-2022年公共卫生事件防疫产品收入高增，从2016年的25.6亿元提升至2022年 的113.5亿元，CAGR为29.9%，除开感染防护用品，收入整体呈上升趋势。2023年由于感染防护产品需求 大幅下降，公司收入同比-27.9%至81.9亿元。随着产品结构调整，渠道端防疫产品去库结束，感染防护产 品高基数影响逐渐减弱，公司营收逐步恢复。分季度看，24Q1-Q4公司收入分别为19.1亿/21.2亿/20.4亿 /29.1亿元，同比-18.8%/+11%/+16.8%/+33.7%。
从利润端来看，2024年公司归母/扣非归母净利润分别为7亿/5.9亿元，同比+19.8%/+43.4%，2025Q1归 母净利润为2.5亿元，同比+36.3%。分季度看 ，24Q1-Q4公司归母净利润分别同比-51.6%/-33.8%/- 88.5%/+109.1%。
境内业务主导，境外并购GRI打开成长空间
分地区来看，境内业务主导，境外并购GRI打开成长空间。2024年公司境内/境外业务收入分别为68.5亿 /21.3亿元，同比+3.1%/+38%，占比总收入76.3%/23.7%。境内业务方面，公司于2022年收购了隆泰医 疗、平安医械和桂林乳胶三家企业，当年在内销板块贡献了8亿元收入，境内营收同比+58.3%。2023年受 高基数影响，境内营收同比-33.9%。境外业务方面，2020年受疫情影响，公司境外订单大幅增长，2020年 境外收入同比+590.7%。而在2021年随着防疫产品需求下降，公司境外营收回落，同比-71.7%至16.9亿元 。2023年随着高基数影响减弱，境外订单需求回归常态，境外营收同比+18.2%。2024年9月，公司收购美 国全球性医疗耗材公司GRI，境外销售增长空间进一步扩大。
毛利率暂时承压，费用率管控整体提质增效
毛利率暂时承压。毛利率方面，近年来公司整体毛利率保持在47%以上，2024年毛利率47.3%，同比1.7pp，其中健康生活消费品/医用耗材毛利率分别为55.9%/36.5%，同比-1pp/-3.9pp，健康生活消费品 的毛利率下滑主要受到棉花价格波动影响，医疗板块毛利率回落主要受感染防护产品促销（毛利率同比23.5pp至21.2%）以及23年同期高基数影响。 25Q1毛利率为48.5%，同比+0.8pp。
费用率管控整体提质增效。2024年公司总费用率为35.5%，较2023年同比-1.7pp。其中销售/管理/财务/研 发费用率分别为25.2%/7.5%/-1.1%/3.9%，同比-0.3pp/-1pp/-0.3pp/-0.1pp。回顾来看，2020年费用率 减少幅度大，主要系适用新的会计准则，3.07亿运费（销售费用）调整至营业成本。2023年起全棉时代品 牌推广力度的加大带来了销售费用率增加。25Q1总费用率为34.2%，同比-2pp，其中销售/管理/财务/研发 费用率分别为22.3%/8.3%/0%/3.5%，同比-2.8pp/+0.4pp/+0.8pp/-0.4pp。
医疗板块：聚焦医用耗材领域，产品矩阵丰富
稳健医疗是行业龙头标杆企业，产品矩阵持续丰富。公司以代工敷料起家，先后获得欧盟CE认证、美国 FDA认证以及日本厚生省认证，出口至欧美、日本等国家。2005年创立“winner稳健医疗”自有品牌，凭 借优良的产品品质和服务，逐步在国内医院、电商和药店建立起良好的品牌和口碑。公司围绕市场需求，贴 近临床和终端，以研发创新为驱动力，不断完善产品布局，目前包括传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、 手术室耗材、感染防护、健康个护等产品，致力于发展成为医用耗材一站式解决方案的品牌。
医疗板块：行业规模稳步增长，细分品类成长空间充足
医用耗材行业市场规模超千亿，预计稳步增长。医用耗材是指在临床诊断和护理、检测和修复等过程中使用 的医用卫生材料，其品种型号繁多，应用广泛，是医疗机构开展日常医疗、护理工作的重要物资。国内医用 耗材市场从2015年975亿元增至2023年3218亿元，CAGR为16.1%，预计到2025年，市场规模将达到 3633亿元。医用耗材按价值分为高值和低值医用耗材，低值医用耗材成长更快。低值医疗耗材价格较低、 具有刚需、高频的特征，主要用于常规诊疗；而高值医疗耗材价格较高，主要用于复杂手术或特殊治疗。国 内低值医用耗材市场规模从2015年373亿，增至2023年1550亿元，CAGR为19.5%，预计到2025年，市场 规模将达到2213亿元，占整体医用耗材比例60.9%，占比较2023年提升12.6pp。低值医用耗材应用广泛且 受益于我国人民生活水平的提高和医疗需求的不断增长，赛道增长前景较好。
手术组合包&高端敷料等细分品类成长空间充足。低值 医用耗材主要包括注射穿刺类、医用卫生材料及敷料类 、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术 室耗材类和医技耗材七大类，2021年医用卫生材料类 及注射穿刺类规模合计占比超过50%。根据CMI机构统 计，手术感染控制产品呈持续增长态势，其中定制化手 术组合包增长前景较好（国内CAGR12.2%)。高端伤口 敷料相比于传统伤口敷料，能够控制渗出液体且透气性 更好，具有不粘连伤口、不破坏新生组织、避免细菌感 染的特点，未来有较大的国产替代空间。
医疗板块：人口老龄化加剧，政策助力提质控费
政府扶持医用耗材行业力度加码，行业集中度呈现进一步提升趋势。随着经济发展和人均可支配收入的增长 ，国家对医疗产业的重视程度和扶持力度在加大，近年我国对医用耗材发布了多项支持政策，在知识产权保 护、集中带量采购等方面为医用耗材行业发展提供了良好的政策环境。随着国内公立医疗机构改革，国考、 集采、SPD\DRG等政策的推进，医用耗材行业也将迎来整合和洗牌。另一方面，随着全球医疗卫生水平提 高、日常健康护理需求增加，全球医用耗材市场呈现稳定增长和格局变化趋势。
消费板块：背靠医疗背景，构建差异化产品矩阵
消费品背靠医疗背景，形成差异化品牌竞争优势。公司背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布为技术开端， 2009年创立“全棉时代”品牌，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童用品和成人服饰等品类。全棉时代以 “医学贴近生活，全棉呵护健康”为品牌主张，以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力，汇聚 了追求“安心、可持续、幸福感”的高粘性客户群。全棉时代品牌的责任:坚持舒适、健康、环保,坚持只做 全棉,这既是品牌理念,更是品牌的责任。
消费板块：多品类收入增长，多点开花成长逻辑充足
分品类来看，消费品多品类收入实现增长，多点开花成长逻辑充足。2024年消费品营收49.9亿元，占总营 收比例55.6%，其中纺织消费品/无纺消费品营收分别为23.8/26.1亿元，占消费品比例47.7%/52.3%。细分 来看，婴童用品、成人服饰、其他纺织消费品、棉柔巾、卫生巾和其他无纺消费品营收分别为9.6/9.7/4.5/ 15.6/7/3.6亿元，同比+13.2%/+15.4%/+8.6%/+31.2%/+18%/-6.7%。其中棉柔巾作为核心产品，市场 占有率保持领先。卫生巾品牌“奈丝公主”凭借过硬的产品品质和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，多 年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可，市场排名显著提升。成人服饰得益于线下销售的恢复，稳 步增长。2025Q1奈丝公主卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰实现营收3.1/3.7/2.5亿元，同比+73.5%/+38.6%/ +23.4%，保持较快增长态势。
消费板块：棉柔巾赛道成长较快，全棉时代主导棉柔巾市场
棉柔巾赛道增长较快，市场渗透率持续上升。根据华经产业研究院数据，2020年中国棉柔巾市场规模为 325亿张，2014-2020年的年复合增长率为78.9%。2023年全球棉柔巾市场行业零售规模约610亿片（欧睿 数据），仍处于快速增长阶段。棉柔巾材质具有环保且不易致敏性，同时具有好的亲肤性、吸水性和透气性 ，可形成对传统纸品和毛巾的替代，市场渗透率持续上升。
国标引领纯棉革命，全棉时代市占率第一。纯棉柔巾为全棉时代首创的革新性产品，棉柔巾品类自全棉时 代2009年创立以来，不断更新迭代。2021年末全棉时代作为第一起草单位主导制定《柔巾》的国家标准， 行业地位得到进一步确立。根据魔镜洞察数据，23年12月至24年11月线上主流平台中，全棉时代棉柔巾市 场份额为20.3%，保持领先地位。
消费板块：棉柔巾≠绵柔巾，差异化品牌竞争优势凸显
“绵柔巾≠棉柔巾”，形成差异化品牌竞争优 势。全棉时代通过“绵柔巾≠棉柔巾”的消费 者市场教育。棉柔巾主要原料来源于棉花，通 过采摘、去籽、水刺等步骤，可以直接获得。 从材质对比来看，粘胶纤维、聚酯纤维等价格 实惠且具有一定的强度和吸湿性；全棉时代纯 棉棉柔巾采取差异化竞争策略，主打天然、安 全。棉柔巾品类持续推出更多场景化、新包装 形式以及提供情绪价值的产品，如“好运棉棉 ”红品棉柔巾，在春节期间销售表现良好。
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