市场回顾：市场已修复至“对等关税”冲击前水平，中小科创领涨
DeepSeek强化中国科技产业信心，特朗普对等关税政策扰动全球股市“V型”震动，2025年上半年A股中小科创涨幅靠前： 1. 2025年初，DeepSeek横空出世，以高性能、低训练成本策略、开源等特点获得了全球的广泛关注。DeepSeek的问世在一定程度上，削 弱了美国的算力封锁，在帮助中国AI产业实现技术突围的同时，也刷新了包括中国投资者在内的全球投资者对于中国科技企业竞争力 的认知。此后，宇树科技、强脑科技、群核科技等科创企业被大众熟知，进一步催化了科技产业信心回归，中小科创明显领涨市场。 2. 2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，引发了全球金融市场的恐惧性下跌，A股中小科创跌幅 靠前。但随着中国强制反制，以及国内刺激性政策推出，再至中美日内瓦声明落地，各指数基本回归至“对等关税”冲击前水平。但 受制于外部特朗普政府政策的不确定性以及内部经济弱复苏的现实性，A股目前表现为震荡行情。
营收及毛利底部逐步显现，有望迎来修复
2025年一季度营收同比改善，呈弱复苏：受宏观经济下行及行业周期波动影响，科创板2024年整体营收为14,204.97亿元，同比 +0.26%；而同比增速的中位值为+8.84%。单季度看，科创板2025年一季度实现营收3,103.02亿元，同比+2.21%，相比2024年Q4的同比 增速高2.89 pcts，有所好转。伴随着后续财政政策的发力，科创业绩有望迎来边际改善。
毛利率基本筑底：（1）科创板2024年整体毛利润4,022.61亿元，同比-0.03%，较2023年同期改善4.34 pcts。（2）毛利率方面，科 创板2024整体毛利率为28.32%，较2023年同期减少0.08pcts。2025年一季度，整体毛利率为28.47%，较2024年全年增加0.15 pcts。
费用投入维持刚性，板块整体归母净利润承压下滑，结构上已有复苏态势
费用投入维持刚性，销售/管理费用率涨幅相对明显：（1）科创板2024年整体销售费用为949.92亿元，同比-1.59%，对应销售费用率 为 6.69%；2024年整体管理费用为867.70亿元，同比+9.25%，对应管理费用率为6.11%；2024年整体研发费用为1,531.87亿元，同比 +7.89%，对应研发费用率为10.78%。（2）2025年一季度，销售、管理、研发三大费用的投入增速明显放缓，同比增速分别为4.04%、 6.19%、5.80%，但相比营收，仍保持刚性增长，亦反映公司核心竞争力的不断夯实，为后续增长回归奠定基础。
归母净利润承压下滑，结构性改善已显现：营收/毛利的底部磨底，叠加费用支出的刚性投入，科创板2024年整体归母净利润为 476.02亿元，同比-39.73%；但同比增速的中位值为-0.3%，较2023年改善13.09 pcts，显示板块业绩已有结构性改善。2025年一季度， 板块整体实现归母净利润79.63亿元，同比-52.24%；同比增速中位值5.2%。一旦营收回归增长通道，利润空间有望显著释放。
股权投资市场：股权投资金额降幅收窄，IT、半导体、机械制造等行业呈结构性增长
股权投资市场案例数同比回暖，投资金额同比降幅收窄：根据清科研究数据，2024年，中国股权投资市场投资案例数为8,408起，同 比-7.9%，较上年同期收窄15.77pcts；投资金额6,380.71亿元，同比-10.44% ，较上年同期收窄1.41pcts。2025年Q1，中国股权投资 市场投资案例数为2,329起，同比+12.19% ；投资金额1,398.34亿元，同比-8%（对一季度未披露金额项目进行平均值估算）。
半导体及电子设备、IT、机械制造投资规模居前列，且同比增长：（1）2025年Q1，投资金额上，半导体及电子设备、IT、生物技术/ 医疗健康、机械制造等居前列，分别为434.76、154.56、199.49、205.58亿元。（2）增速上，上述行业数量/金额恢复增长。
AI+：大模型技术持续迭代，行业进入深化发展期
AI大模型产业进入融合发展期：（1）2022年末，ChatGPT的发布掀起了新一轮AI浪潮，国内外各大厂商纷纷下场AI，开启了AI军备赛， 目前行业已从初期的准备阶段，迈入了融合发展阶段，顶级大模型能力持续突破，Agent等智能体涌现。（2）根据百度统计，大模型 发布速度明显加快，2024Q2-2025Q1，单季度模型发布数量分别为25、29、49、55。
国内大模型持续追赶，中文通用能力差距不断缩小：国内大模型能力持续发展，从趋势上，国内外第一梯队大模型在中文领域的通用 能力差距正在缩小。2025年5月，o4-mini发布，二者差距从7.46%增加至10.42%。
AI+：大模型涌现带来AI供需关系重构，拥抱大模型是企业发展的一致选择
大模型的涌现极大改善了AI技术的供需关系，用户心态发生积极变化：（1）过去，AI技术供给落后于场景需求，技术与商业化几乎 同步；当前时点，大模型涌现，企业能够利用大模型快速进行应用试错，技术落地开始超越商业化进程。相比于2013年的互联网， 2023年爆发的AIGC点燃了用户对于科技的接纳程度，超90%企业一年内计划部署相关应用。据Gartner预测：到2026年超过80%的企业 将使用生成式人工智能的API或模型，而在2023年初这一比例不到5%。（2）2025年1月20日，新一代推理模型 DeepSeek-R1发布并开 源，根据电子技术应用ChinaAET公众号统计数据，1个月便有45%的央企完成了DeepSeek模型的部署。
AI+：头部厂商全面拥抱MCP等协议，应用生态日趋繁荣
CP旨在为大模型及客户端提供标准化外部工具接口：（1）MCP 是Anthropic 于2024年11月提出的标准化交互协议，被定义为智能代 理系统的 USB-C 端口，为智能体连接各种工具和数据源提供了统一的方法，具有标准化、双向交互、高兼容、灵活拓展等特点。（2） 各大厂商全面拥抱MCP：国内腾讯、百度、阿里和国外Anthropic、Google、OpenAI等纷纷支持MCP协议（支持MCP服务并推出自家MCP Server），此外，2025年6月5日，ChatGPT 也正式支持MCP 协议，例如，直接连接Github、Share Point、Gmail、Dropbox、Box、 Outlook等常用工具，实现跨平台数据整合、搜索和推理。
谷歌推出A2A协议，实现与MCP的互补协同：2025年4月9日，Google发布A2A协议，旨在让Agent之间彼此相互理解、协同工作。通过 A2A，智能体可以彼此通信、发现对方能力、协商任务分配，并协作完成复杂的企业级流程，即便它们来自不同的技术体系。
卫星互联网：6G时代的关键组成、太空军备战的重要基石
卫星互联网是6G时代的关键基础设施：据《IMT面向2030年及未来发展的框架和总体目标建议书》，6G 强调沉浸式通信、超高可靠时 延、海量通信、泛在连接、通感一体化、通智算一体化六大应用场景，而地面基础设施受环境影响较大，难以实现全地球层面的全域 覆盖，因此 6G 时代天地融合、万物互联、泛在连接的实现，亟须卫星互联网与5G/6G的融合应用，共建空天地一体化信息网络体系。
卫星互联网是太空军备战的重要基石：（1）SpaceX的早期资金支持主要源于NASA和美国空军；（2）“星盾”可视为“星链”军事化 应用，其问世加速了卫星互联网军事化进程；（2）在俄乌冲突中，以“星链” 为代表的商业系统深入参与，对战争态势和进程产生 了重大影响。因此，完全联网的战场空间是未来大国竞争战场上的兵家必争之地，制太空权则是大国间博弈的关键一环。
低空经济已列为国家战略性新兴产业，顶层架构日趋完善
低空经济是指依托于低空空域（一般指1000米以内，广义指3000米以内），以各种有人/无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐 射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，广泛体现于各类产业形态之中，具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点。
国家层面低空经济相关政策不断落地：2021年2月，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将“低空经济” 概念写入国家规划，标志低空经济正式上升为国家战略；2023年12月，中央经济工作会议把低空经济列入战略性新兴产业；2024年3 月，低空经济首次被写入政府工作报告，当月工信部等四部委发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》， 到 2030 年低空经济形成万亿市场规模；2024年12月，低空经济司正式挂牌成立，负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划， 提出有关政策建议，协调有关重大问题等；2025年3月，政府工作报告再次提及推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全 健康发展。
国产替代：美国滥施关税、中国强势反制，国产替代有望加速
短期中美“对等关税”谈判取得阶段成效，中长期自主可控警钟已然敲响：（1）4 月2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于 “对等关税” 的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10% 的 “最低基准关税”；同时对对美贸易逆差较大的国家征收更高关税，其 中对中国征收34%。（2）此后，在中国强势反制下，美国轮番升级关税措施，对华“对等关税”税率从第一轮 34%先后提升至 84%和 125%，甚至个别品类最高达 145%。5月10-11日， 中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，中美谈判取得超预期进展，美国承诺取消对 中国商品加征的共计 91%的关税，仅保留 34%的对等关税，且其中 24%的关税暂停加征 90 天。6月5日，中美最高领导人通话，并约 定尽快举行新一轮会谈。（3）关税战可能伴随更严格的技术管制氛围。
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