1.1 广晟有色：广东稀土资源整合平台，布局多元有色产业链
广晟有色金属股份有限公司（简称“广晟有色”）由始建于 1953 年的广东省冶金厅、1983 年成立的中国有色金属工业广州公司、以及 2002 年改制而成的广东省广晟矿业集团有限 公司沿革而来。2009 年 1 月，公司通过借壳“ST 兴业聚酯”在上海证券交易所上市。2010 年 5 月，经上交所批准，公司股票更名为“广晟有色”。 2013 年 9 月，公司引进世界 500 强企业日本 TDK 等合作方，合资共建 9000 吨高性能钕铁 硼永磁材料项目，标志着广晟有色实现由传统矿业向深加工应用产业转型升级的重大突破。 2020 年 3 月，广东省广晟资产经营有限公司将持有的广晟有色 42.87%股份无偿划转至广 东省稀土产业集团有限公司，广东稀土集团成为广晟有色控股股东，实际控制人仍为广东 省人民政府国有资产监督管理委员会。 2022 年 12 月，公司成功取得全国最大离子型稀土矿——新丰稀土矿的采矿许可证，新增 稀土资源储量 11.14 万吨。2023 年 1 月，广东省最大、最先进的 8000 吨高性能钕铁硼磁 材项目一期工程（晟源永磁项目）正式投产。2024 年 1 月，国务院国资委批复同意将广 晟集团所持有的广东稀土集团 100%股权无偿划转给中国稀土集团，进一步优化了公司稀 土板块的资源整合。
在业务布局方面，广晟有色形成了稀土、钨、铜硫及贸易等多元板块协同发展的格局。稀 土板块方面，公司拥有广东省内全部三本稀土采矿证，控股四家南方离子吸附型稀土矿冶 炼分离厂，掌握国内最先进的离子吸附型稀土矿冶炼分离技术，参控股多家稀土合金制造 与钕铁硼永磁材料企业，与日本 TDK 合资设立广东东电化广晟稀土高新材料有限公司，具 备国际先进的高性能烧结钕铁硼生产技术与装备。 钨板块方面，公司控参股广东省内四家钨矿山，其中红岭钨矿探明钨矿资源量 6.4 万吨， 为国内大型露天开采钨矿山。公司正加速推进白钨资源的专业化开发与转型，钨业务有望 成为新的盈利增长点。 铜硫板块方面，公司参股资源丰富的大宝山矿，拥有华南地区规模最大的铜硫采选场及广 东省最大的钨综合回收选厂，致力于打造全国一流的绿色矿山示范基地。 贸易板块方面，广晟有色依托 40 余年深厚的进出口历史，建立了完善的贸易风控体系与 强大的市场营销网络，拥有国家指定战略性金属收储资质，并具备开展境外业务的平台优 势，有力支撑公司主业发展。
1.2 股权结构：国资控股，中稀集团上市“双星”之一
截至 2025 年 6 月，广晟有色金属股份有限公司的第一大股东为广东省稀土产业集团有限 公司，持股比例为 38.45%。公司实际控制人为中国稀土集团有限公司，通过直接持有广 东省稀土产业集团有限公司 100%的股权，实现对广晟有色的控制。
在稀土板块，广晟有色控股了多个子公司。资源板块主力公司为华企公司（掌控仁居稀土 矿）、新诚基公司（掌控五丰稀土矿）以及新丰公司（掌控左坑矿采矿权）。冶炼及深加工 板块，公司主要依托富远公司和兴邦公司。磁材板块，主要依托晟源公司和东电化公司。 在钨板块方面，公司目前主要控股 2 家钨矿企业，其中，红岭钨矿证内钨精矿资源储量 6.5 万吨，目前推进项目建设，同时正在开展矿区内资源综合勘查项目，已完成第一阶段 找矿预测工作，钨资源储量有望进一步提升；石人嶂公司正在开展接替资源储量核实工作， 已完成成矿规律和找矿方向研究，进入勘查（普查阶段）现场施工阶段。 对于铜硫板块，广晟有色参股的广东省大宝山矿业有限公司拥有华南地区规模最大的铜硫 采选场和选厂。该公司不仅从事铜矿、铁矿、硫铁矿等矿种的开采与销售，还涉及矿山设 备制造和无机酸生产等业务，是广东省内铜硫资源的重要供应商。 在贸易板块，广晟有色通过广东广晟有色金属进出口有限公司，开展了国营贸易管理货物 的进出口及技术进出口业务，具备丰富的市场营销经验与强大的供应链管理能力。此外， 该公司还具备国家指定的战略性金属收储资质，进一步加强了广晟有色在国际市场中的竞 争力。
1.3 稀土业绩占比较高，业绩拐点向上
在主营业务方面，公司聚焦稀土资源的开采、冶炼分离、深加工及有色金属贸易。其中， 稀土产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物以及稀土永磁材料等，是公司最具特色的 核心产品线。 从收入结构来看，广晟有色的主要收入来源包括“稀土及相关产品”与“其他商品贸易” 两大部分。由于公司兼具贸易业务，因而稀土业务收入占比相对更低。而毛利占比方面， 公司稀土业务多数年份毛利占比超过 50%;2024 年稀土业务毛利占比较低的原因在于稀土 价格步入底部区间，因而盈利能力不如贸易业务。
毛利率方面，得益于具备资源优势和技术优势，公司稀土业务毛利率高于贸易业务；由于 价格高位，公司 2021/2022/2023 年稀土毛利率水平分别为 8.48%/11.95%/13.10%；2024 年稀土价格触底，因而公司该业务毛利率大幅下降至 1.67%。得益于稀土价格回升，1Q25 公司整体毛利率回升至 3.19%。
近五年来，公司的收入和业绩情况展现较强的强周期性-随着稀土价格波动。稀土价格自 2020 年开始上涨，2022 年初见顶，因而公司收入、归母净利均于 2022 年见顶；2024 年 稀土价格触底，公司收入显著下滑、归母净利润出现亏损；而 1Q25 得益于稀土价格触底 回升，公司归母净利润亦显著回升。
2.1 稀土：实施出口管制，或类比锑，望迎内外同涨局面
2025 年 4 月 4 日，商务部发布《对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，决定自 发布之日起正式实施。此次管制主要针对含钐、钆、镝、铽、镥、钪、钇等元素的部分产 品，意在加强对敏感稀土资源的出口管理。 从影响角度看，出口管制对总需求的直接影响较小。其中，钐钴永磁材料因用途敏感但出 口量小，影响有限；真正涉及出口量较大的为含镝、铽的钕铁硼产品。根据海关数据显示， 2024 年我国钕铁硼磁性材料出口约为 5.8 万吨，而全国产量约 32 万吨，出口占比为 18%。 此外，2025 年前两月对美出口占钕铁硼出口总量的 13%。 从供需格局来看，我国仍处于稀土净出口状态。轻稀土中的镨钕虽有部分供应依赖进口矿 源，但考虑到通过产成品出口的间接方式，我国整体呈净出口态势。对于重稀土镝、铽， 由于缅甸矿供给长期受扰，我国亦由过去的依赖进口转向净出口。受此影响，海外市场稀 土供给收紧预期强烈，价格上涨具备高度确定性。 因而自 2025 年 4 月实施出口管制后，氧化铽、钕铁硼出口量出现下滑；2025 年 4 月氧化 铽、钕铁硼材料出口量当月同比分别-59%、-45%。
对于稀土，海外价格上涨确已兑现，截至 2025 年 6 月初，海外氧化镝、氧化铽价格分别 上涨至 800/3500 美元/公斤，较内盘溢价率分别为 244%/241%。而对于内盘价格，短期出 出口承压，叠加短期贸易战影响了终端需求，中重稀土内盘价格先于五月中下旬触底回升； 目前氧化镝价格基本涨回出口管制前水平。
而对于锑价，自 2024 年 9 月实施出口管制，出口量较低，内盘锑价逐步下跌，海外价格 上涨；自 2025 年 2 月末以来，出口逐步修复（未恢复至出口管制前，仍处强管制）、进口 量显著下降，因而内盘价格逐步上涨。即便出口有所恢复，但海外锑品缺口仍大，战略性 备库持续进行，且贸易流通成本显著增加，因而海外价格亦逐步上涨。因此我们可以看到， 实施出口管制后，锑价历经了“外涨内跌”->“内外同涨”阶段。 4 月中下旬以来，由于打击战略金属走私活动趋严，锑品出口受到较大影响，因而内盘价 格承压运行。
而类比锑，我们判断，锑和稀土均为我国定价、且海外供应链较为脆弱的品种，在同样实 行出口管制的背景下，稀土价格亦有望出现“内外同涨”格局。目前内盘稀土价格已基本 涨回出口管制前，我们认为第二阶段“内外同涨”阶段有望带来。
2.2《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改
2024 年 10 月 1 日，《稀土管理条例》正式实施；较 2021 年 1 月发布的《征求意见稿》， 除了明确了处罚对象、措施和力度以外，该正式版将对进口矿和二次利用实施更高级别的 约束。
由此可见，在配额之外，我国的进口矿和再生资源亦为重要供给；但在过去，相较于对源 头为国内的稀土矿，我国对于进口矿和二次利用并未实施更多限制。2024 年我国配额所 占全球稀土供给仅 50%，我国对于进口矿利用占比全球供给达到 19%；我们认为随着供改 序幕逐步拉开，将进口矿利用纳入管控，将进一步增厚我国稀土产业定价权，以及对过往 管控范围以外的不合规供给进行限制。 因此本次《管理条例》落地，意味着进口矿的冶炼和再生资源或面临更高维度的监管，资 质优异且稀缺的头部央国企有望获得更高的市场份额。
2.3 缅甸供应扰动延续，新增资源费显著降低进口经济性
据 Mining.com 网站报道，缅甸克钦独立军（KIA）于 2024 年 10 月中下旬宣布，已经控制 该国稀土矿区。加拿大稀土和电池金属研究企业阿达姆斯情报公司（Adamas Intelligence） 称，反叛武装控制该地区可能影响稀土精矿出口。 缅甸矿为全球中重稀土供给最主要构成，2024 年进口量折 REO 近 3.5 万吨，国内中重稀 土配额 REO 仅为 1.9 万吨。
由于封关因素，2024 年 11 月缅甸镨钕进口量显著下降，分别环比/同比-63%/-78%。由于 局势尚未稳定，虽然 12 月下旬缅甸关口有所恢复，但实际进口量逐步下滑。截止 2025 年 2 月缅甸矿进口量同比-72%。我们认为缅甸矿供应受限的局面有望持续维持。2025 年 3 月缅甸发生地震，我们认为对缅甸矿开采、发运或产生一定影响。
2025 年 1-3 月缅甸矿进口量累计同比-79%；4 月缅甸矿进口量环比有所回升，我们认为系 部分库存矿释放，但考虑后续缅甸矿品位显著下降、资源费显著增加的情况下，出于经济 性和地缘局势考虑，我们认为缅甸矿供应或将持续处于扰动状态。 据 SMM，克钦独立军计划对板瓦地区的缅甸矿征收每吨 20000 元的资源费，这将使得一部 分缅甸矿的成本提高。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源 费叠加供给扰动频繁，进口经济性下降、供应收缩，从而抬升氧化镨钕价格中枢。 由于 2024 年配额增速显著下降，因而氧化镨钕价格在 2024 年两度下探至 35 万元/吨后， 逐步回升；目前回到 45 万元/吨水平。我们预计 2025 年氧化镨钕均价或超过 45 万元/吨。
2.4 配额增速放缓，供需改善延续
2024 年仅发布两批配额指标，原矿开采指标合计 27 万吨，全年配额增速仅为 6%，显著低 于 2021-2023 年 20%+的水平。
据 SMM 多数业者普遍认为稀土的开采配额同比将仅增长 5-10%，增长较为温和；因此我们 认为全球稀土供需有望持续改善，价格继续看多。
3.1 稀土资源：左坑矿有望打开公司成长空间
广晟有色作为广东省稀土资源整合主体，旗下拥有平远仁居稀土矿、大埔五丰稀土矿及新 丰左坑稀土矿三座主力矿山，合计稀土资源储量达近 12 万吨（REO）。公司通过扩产整合 及新矿开发，稀土矿产能有望从 2023 年的 2,700 吨提升至 5,700 吨，资源优势进一步巩 固。
3.1.1 平远仁居稀土矿：扩界完成，恢复满产
粤北仁居稀土矿区位于广东省梅州市平远县仁居镇，距离县城 27km。矿区东西长 6.5km， 南北宽 4.5km，呈“V”字型; 属风化壳离子吸附型稀土矿床，产于花岗岩、次花岗斑岩 和凝灰岩形成的风化壳中。矿体形态受风化壳控制，呈似层状，产状随地形起伏变化。剖 面上依据长石的风化程度，高岭土类粘土矿物的数量，分为坡残积层、全风化和半风化层。 华南离子吸附型矿床是全球重要的稀土资源类型之一，具有配分齐全、放射性活性低、重 稀土含量高和易开采等特点，并提供了全球 90%以上的重稀土产品，其巨大的经济价值和 潜在的战略意义已引起国内外学者的高度关注。 仁居矿区地处梅县－惠阳坳陷带东北部，两侧分别是河源深断裂带和莲花山深断裂带。该 区在地质历史上经历了加里东、印支及燕山等多期构造运动，区内发育有大量的褶皱、断 裂，另外该区燕山期岩浆活动强烈，燕山期侵入岩和喷出岩广泛分布。离子吸附型矿床的 成矿岩体多呈小岩株产出，岩性以燕山期黑云母花岗岩、花岗斑岩和石英闪长岩为主，矿 区内也出露有白垩系沉积岩、寒武系变质沉积岩及燕山期流纹斑岩和凝灰岩，但普遍被第 四系沉积物所覆盖。 矿区自 1985 年起规划开采以来，大体可分为 4 个阶段: 1985～1989 年为第一阶段，效益 高，发展快；1990～1993 年为第二阶段，矿山处于停采阶段; 1994～2009 年为第三阶段， 采用池浸和堆浸工艺进行规模开采；2009 年后至今为第四阶段，对矿区进行整合，采用 原地浅井浸矿工艺进行限量开采。
仁居矿区钻孔样基岩为石英闪长岩，主要造岩矿物为斜长石、钾长石、石英、黑云母、角 闪石，副矿物有榍石、磷灰石、氟碳钙铈矿等。石英闪长岩中造岩矿物的稀土含量占全岩 稀土含量的 36.3%，而其他的稀土元素则赋存在含稀土副矿物中；仁居石英闪长岩中的含 稀土副矿物，如榍石、磷灰石等，是风化壳成矿的主要稀土来源。 仁居矿 2019-2020 年因扩界整合项目停产，2021 年恢复生产后产量持续上行，至 2023 年 达到 76.43 万吨；2024 年贡献营收约 2.82 亿元，净利率约 17%。
3.1.2 大埔五丰稀土矿：技改提效支撑增量
矿区位于梅州市大埔县平原矿区，为风化壳淋积型稀土矿床，是全球主要的稀土矿床类型 之一，其所位于的华南地区已成为世界上最重要的风化壳淋积型（又称离子吸附型）稀土 资源基地。平原矿区风化壳淋积型稀土矿床位于大埔县城近正南方向，平距约 15km 处， 是广东省有色地质勘查院通过普查工作新发现的一处稀土矿床；通过总结平原矿区稀土矿 体的分布情况和成矿地质条件，认为在平原矿区及周边所属的大埔岩体具有较大的找矿前 景。 平原矿区处于北西向丰顺—大埔成矿构造带内，区内北西、北东向两组断裂发育，且规模 大。矿区坐落于大埔岩体西南部，全区出露花岗岩岩体，为平原矿区稀土矿的成矿母岩。矿床的矿石类型主要包括全风化的中粒斑状黑云母二长花岗岩矿石和花岗闪长岩矿石；矿 石矿物成分与母岩矿物成分不尽相同，因为在风化过程中随着基岩持续的解离和元素的活 化-迁移-分异。矿石主要矿物成分则包括石英、钾长石、云母、高岭土类粘土矿物等。2024 年大埔公司营收约 1.55 亿元，但营业净利率水平较低。
3.1.3 新丰左坑稀土矿：主力增量项目，打开公司成长空间
公司控股子公司新丰广晟稀土开发有限公司于 2022 年取得左坑稀土矿采矿证，并取得国 家自然资源部颁发的《中华人民共和国采矿许可证》，该矿为国内最大单体南方离子吸附 型稀土矿山，获得该采矿权证，将使公司新增 11.14 万吨南方离子型稀土储量资源，为目 前公司在采稀土矿山合计资源储量的 8 倍，极大增厚了公司稀土资源储量。 新丰县左坑稀土矿区范围内（探明+控制+推断）查明的稀土矿资源量中，矿石量 17152 万吨，全相（TREO）资源量 18.56 万吨，离子相（SREO）资源量 11.14 万吨。其中，探明 资源量矿石量 2894.4 万吨，全相 2.99 万吨，离子相 1.78 万吨；控制资源量矿石量 7483.8 万吨，全相 8.25 万吨，离子相 5 万吨；推断资源量矿石量 6773.6 万吨，全相 7.31 万吨， 离子相 4.34 万吨，平均品位 0.064%。
左坑稀土矿设计年产能 3,000 吨，预计投产后公司总产能将超过 5000 吨。采矿权有效期 至 2047 年 5 月，矿区面积大、资源储量丰富、资源配分优良，经前期原地浸出可选性试 验，矿区浸出液收集率、原地浸取率、综合回收率高，矿石具有良好的选矿性能，后续开 采经济价值高，该矿山的开发将对公司未来经营业绩产生持续、积极影响、长期资源保障 能力突出，有望成为未来核心利润增长点。
3.2 稀土冶炼板块：产销回暖，盈利承压
广晟有色旗下稀土冶炼业务主要由富远公司、兴邦公司、嘉禾公司及和利公司等子公司承 担，构成公司稀土资源产业链中“冶炼分离”关键环节。
公司 2024 年稀土氧化物产量达 4,443 吨，同比增长 10%；销售量达 4,923 吨，同比增长 高达 61%，在需求阶段性释放、公司扩大产销规模的背景下，实现了产销双增。同时，库 存量同比下降 13%，表明公司在去库存方面取得积极成效，产品流动性增强，有利于缓解 库存跌价风险。 对比近五年数据可见，公司稀土氧化物产销量自 2022 年起呈下降趋势，2023 年触底后在 2024 年出现明显修复，反映出管理层在供需博弈中的灵活调整能力，但 2024 年稀土价格 整体下行对公司盈利构成较大压力。1Q25 开始稀土价格逐步上行，我们看好后续冶炼业 务的经营表现。
公司稀土业务板块主要由富远公司、兴邦公司、和利公司、嘉禾公司四家子公司承担，业 务涵盖稀土产品的采选、冶炼与加工。2022 至 2024 年，公司稀土业务整体表现波动较大， 部分企业利润出现反转。其中，由于规模较小和经营情况不佳，和利公司与嘉禾公司已停 止生产。 2024 年 4 月 29 日广晟有色发布公告：因和利公司产能规模较小,经江西省、赣州市工信 部门核实，属《产业结构调整指导目录》（2024 年本）淘汰类稀土分离项目，责令和利公 司在收到通知书之日起，立即停止生产，并接受社会监督。待整改完成通过江西省、赣州 市、龙南市工信部门验收合格后，方可再行生产。公司声明此次和利公司停产对公司未来 收入和利润不存在重大不利影响。 2015 年 1 月 23 日，广晟有色发布公告：公司为优化产业结构，扩大规模优势，提高生产 效率，发挥更大效能，拟通过实施内部整合优化增强协同效应和规模效应，对嘉禾公司进行暂时停产。公司在公告中说明：本次嘉禾公司实施停产整合，不会对公司的生产经营产 生重大不利影响。 在整体业务表现方面，富远公司为全资子公司，2022 至 2024 年营业收入分别为 10.17 亿 元、7.87 亿元、11.15 亿元，收入呈“先降后升”趋势。净利润方面，从 2022 年的盈利 0.75 亿元转为 2024 年亏损 1.19 亿元，波动幅度较大。 兴邦公司同为全资子公司，整体盈利表现较为稳定。2022 至 2024 年分别实现净利润 0.48 亿元、0.52 亿元、0.91 亿元，呈现逐年增长趋势，说明其稀土业务具备一定盈利稳定性。
3.3 磁材业务：产销承压下分化明显，高端合资公司盈利稳定
广晟有色在稀土深加工环节布局较早，旗下磁材子公司主要包括晟源磁材、东电化公司及 福义乐公司，业务覆盖钕铁硼磁性材料的生产、加工与销售。2024 年，受原材料价格波 动及下游应用领域需求不振影响，公司磁材板块整体面临较大经营压力，但合资高端企业 展现出相对稳健的盈利能力。
2024 年公司磁材产品产量为 822 吨，同比下降 39.33%；销量为 564 吨，同比增长 11.75%； 库存量达 302 吨，同比激增 102.43%。这表明公司在调整销售策略、清理库存方面虽有成 效，但产销节奏仍不均衡，产能利用率下降明显，库存压力亟待缓解。
公司磁材业务由晟源公司、福义乐公司、东电化公司三家子公司构成，分别为全资子公司、 控股子公司和联营企业，主要从事磁性材料的生产与销售。整体来看，公司磁材业务收入 逐步增长，但目前仍处于转型突破阶段。 晟源公司为全资子公司，2022 至 2024 年营业收入分别为 9.82 万元、2,033.26 万元和 5,262.85 万元，增长趋势显著，表明其产能释放或市场开拓初见成效。 东电化公司为与日本 TDK 合资设立的企业，是目前公司磁材业务中唯一盈利子公司。其营 业收入从 2022 年的 37,534.73 万元增至 2024 年的 36,487.31 万元，虽略有波动但整体保 持在较高水平；同期净利润则由 2022 年的 5,778.42 万元下降至 2023 年的 1,887.72 万元 后回升至 2024 年的 2,525.44 万元，保持整体盈利，盈利能力强，经营较为稳健。该公司 依托 TDK 在全球磁材行业的领先技术和品牌优势，在高性能钕铁硼领域具备竞争优势，是 广晟有色磁材板块的重要盈利支柱。
公司与中国稀土同为中国稀土集团（简称“中稀集团”）旗下上市公司，两 家企业均涵盖稀土资源、冶炼分离业务；而中国稀土集团内、上市公司体外，亦仍有较多 稀土矿山和稀土冶炼资产。根据中国稀土集团《广晟有色金属股份有限公司收购报告书》 （时间 2024 年 1 月 5 日）：“本次收购完成后，中国稀土集团及其控制企业在稀土矿开采、冶炼分离、深加工和稀土产品贸易等业务领域，与广晟有色及其控制企业涉及业务相同或 相似情形，存在潜在同业竞争。” 因此中稀集团承诺：“对于因本次划转而新增的本公司下属企业与广晟有色的同业竞争， 本公司将自本承诺出具日起五年内，按照相关证券监管部门的要求，在适用的法律法规及 相关监管规则允许的前提下，本着有利于广晟有色发展和维护股东利益尤其是中小股东利 益的原则，综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式， 稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题。” 2024 年公司和中国稀土（000831.sz）生产规模较为接近，公司和中国稀土稀土矿产量 2002/2384 吨，公司和中国稀土冶炼品产量为 7592/7785 吨；因此我们可见两家公司稀土 矿产量占比集团配额均不超过 3%，冶炼品产量占比集团配额低于 10%。
不管后续采取何种同业竞争解决方式，公司与中国稀土定位如何，不管是 定位矿山平台还是冶炼平台，对于公司来说，资产注入空间均较大。
5.1 大宝山铜矿：受益铜价上行周期，投资收益丰厚
广东省大宝山矿业有限公司为广东省广晟控股集团有限公司下属企业，位于韶关市曲江区 沙溪镇。该公司是集矿产资源勘探、采选和综合利用以及无机酸制造和铜压延加工等为一 体的省属大型有色金属支柱企业。其拥有华南地区最大的铜硫选厂，是国家首批 40 家、 广东省唯一一家 “矿产资源综合利用示范基地”、国家高新技术企业、国家 4A 级绿色矿 山，亦是广东省最大的露天矿山。 大宝山矿是较为典型的多金属复合矿床，矿石类型多，物质成分复杂；矿区主矿体上部为 褐铁矿体，储量为 2000 万吨；下部为大型铜硫矿体，储量为 2800 余万吨，并伴有钨、 铋、钼、金、银等多种稀有金属和贵金属；大宝山铜矿的采矿量基本保持相对稳定状态。
大宝山铜矿在公司营收和利润方面贡献显著，2024 年实现营业收入 18.62 亿元，同比增 长 14.9% 。主要得益于公司聚焦铜硫主业，以创新思维和系统观念，高效组织采矿生产，采矿量超年度序时进度，资源综合利用实现效益最大化。同时，通过加强生产上下游联动， 实现 “采矿端 + 地质端” 系统提升；加大配矿攻关力度，聚焦 “稳铜、提硫、控锌、 保钨” 多元素协同配矿总目标，探索资源应收尽收、颗粒归仓新路子等措施，有效提升 了经济效益 。
2024 年大宝山铜矿实现净利润 4.41 亿元，根据 40%权益比例，贡献投资收益达 1.6 亿元； 考虑铜价有望逐步上行、大宝山铜矿生产经营情况较为稳定，我们认为该矿有望为公司持 续提供较丰厚的投资收益。
5.2 钨资源板块：资源储量优厚，盈利有所承压
广晟有色旗下拥有两大钨矿资源：红岭钨矿与石人嶂钨矿，二者分别隶属于红岭公司与石 人嶂公司。其中，红岭钨矿储量丰富，是公司重要的战略性钨资源，但近年产能未有效释 放；石人嶂钨矿虽持续生产，但产能利用率和盈利能力持续下滑。 红岭钨矿自 2021 年起连续三年产量为 0。其根本原因在于公司对红岭钨矿实施了资产整 合和合作开发战略：2022 年 12 月，公司与珠海润飞矿业、富鸿投资联合设立晟丰公司， 总投资规模达 86,841.43 万元。公司将持有的红岭公司 100%股权作价 44,289.13 万元出 资，获取晟丰公司 51%控股权，其余出资由富鸿投资以现金方式完成。该项合作旨在借助 外部资本共同推进红岭钨矿的资源开发与项目建设，预计后续产能有望逐步释放。 从资源与储量看，红岭钨矿于 2022 年起列明矿石量 3,877.7 万吨，品位为 0.172%～0.158%， 资源基础良好，具备长期开发潜力。
石人嶂钨矿资源量相对较低，但维持基本产量。自 2020 年起，产量从 2020 年的 12.8 吨 逐步恢复至 2023 年的 61.15 吨，但 2024 年又降至 30.3 吨，生产波动较大；因而盈利有 所承压。
广晟有色在钨资源板块的战略重心已逐步向整合开发与资本合作倾斜。红岭钨矿通过引入 外部资金推进深度开发，有望成为公司钨业务的长期核心支撑；而石人嶂钨矿亟待通过降 本增效、技术改造或资产重组等方式改善经营现状。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
