1.1.发行情况：发行价格10 元/股，发行市盈率7.61X
广信科技本次发行价格 10 元/股，发行市盈率 7.61X，申购日为2025 年6月17日。本次公开发行股份初始发行股份数量为 2000 万股，发行后总股本为8,846.2908万股，本次发行数量占发行后总股本的 22.61%（超额配售选择权行使前）；若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至 2300 万股，发行后总股本扩大至 9,146.2908 万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 25.15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 35%，老股占可流通股本比例为 38%。
本次发行战略配售发行数量为 400.00 万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%。有 10 家机构参与公司的战略配售（包括核心员工参与战略配售和产业背景股东如中国电气装备集团投资有限公司等）。
1.2.募投：“电气绝缘新材料扩建项目”达产后，预计年均新增营业收入 1.27 亿元
公司拟向不特定合格投资者公开发行规模不超过 2,000.00 万股人民币普通股（不含超额配售选择权）。募集资金总额扣除发行费用后的净额，拟投资于“电气绝缘新材料扩建项目”、“研发中心建设项目”以及补充流动资金。“电气绝缘新材料扩建项目”拟投资13,459.41万元，预计建设期为 2 年，通过租赁厂房、购置先进生产设备，扩大公司主营产品绝缘纤维材料的生产能力，解决公司目前设备老旧、自动化程度较低、场地拥挤等综合问题。项目建成后，将有助于公司进一步完善绝缘纤维材料生产体系，持续保证公司核心产品质量，同时提高整个生产环节的智能化程度，有效提升公司的盈利能力与综合竞争实力。项目达产后，预计年均新增营业收入 1.27 亿元，达产年税后净利润预计达到1,405.50 万元。
随着下游市场需求的不断增加，2022-2024 年公司产能利用率逐年提高，产销率处于较高水平。2024 年，公司绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品产能分别为45,300 吨、7,000吨，产能利用率分别为 104.75%、102.28%。
湖南广信科技股份有限公司创立于 2004 年，是国家级专精特新“小巨人”企业，并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业（重点“小巨人”企业）。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。经过近二十年的行业深耕，公司产品已覆盖了中低压、高压、超高压和特高压交直流电在内的全电压等级的输变电设备配套产品，成为了国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一。 截至 2025 年 5 月 30 日，魏冬云持有公司 31,255,838 股股份，占公司总股本的45.65%，魏雅琴持有公司 10,370,000 股股份，占公司总股本的 15.15%。魏冬云和魏雅琴为父女关系，二人合计持有公司总股本的 60.80%，系公司的控股股东和共同实际控制人。
2.1.产品：主营绝缘纤维材料及其成型制品，2024年两大业务毛利率均升至 30%以上
公司的主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。公司具有可满足客户基于厚度、形状、适用电压等级、电气强度、绝缘性能、机械强度、耐高温性能等综合性能需求的多类别、系列化绝缘纤维材料及其成型制品产品体系。
绝缘纤维材料
绝缘纤维材料是纤维状物质通过加工工艺形成的具有绝缘特性的功能性材料，主要包括绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料以及绝缘复合纤维材料等。公司产品主要为绝缘纤维材料中的绝缘天然纤维材料。根据中国国家标准化管理委员会发布的国家标准《电气用压纸板 和 薄 纸 板 （GB/T19264.1-2011 ） 》 ， 公 司 绝 缘 纤 维材料可分为薄绝缘纤维材料（0.08mm-0.6mm）和厚绝缘纤维材料（0.7mm 及以上）。其中厚绝缘纤维材料可以进一步分为厚（0.7mm-8mm）和超厚（9mm 及以上）。
绝缘纤维成型制品
绝缘纤维成型制品是指以绝缘纤维材料或绝缘纤维胚料为原料，按照应用领域设备或产品的具体要求和标准，经过机械加工、模具压制、特殊成型工艺以及组配等工艺制成的产成品。公司生产加工绝缘纤维成型制品作为零部件可直接用于下游变压器等设备的安装。
收入情况：2024 年绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品营收分别为3.78 亿元、1.98亿元。公司 2023 年和 2024 年绝缘纤维材料的营收分别同比上涨 30.0%和25.8%、绝缘纤维成型制品的营收分别同比上涨 63.2%和 67.9%，该变化主要系公司新增产线、设备投入使用，公司产能，特别是绝缘成型件产能大幅提升；2023-2024 年，大型变压器厂家等下游客户需求增长，使得公司新增产能得到释放，带动该类产品销售收入同比增长。毛利率情况：公司2023年和 2024 年绝缘纤维材料的毛利率分别为 24.24%和 32.27%、绝缘纤维成型制品的毛利率分别为 30.97%和 35.74%，主要原因系随着市场需求增长，公司新增产线的产能利用率得到大幅提升，产量与销量上升产生规模效益，公司主营业务单位成本有一定程度的下降。
2.2.模式：配套特变电工、山东泰开等客户，超高压绝缘纤维材料打破国外技术垄断
公司主要从事绝缘纤维材料及其成型制品研发、生产和销售业务，生产绝缘纤维材料所需的原材料主要为木浆。公司采取“以销定产+安全库存”的生产模式，按照客户订单要求确定产品生产数量、生产计划，安排各车间组织生产。公司销售模式包括直销和经销模式，其中以直销为主，经销为辅。公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。此外，公司产品在电机、电容器、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备、新能源汽车电池及军工装备等领域也有一定的应用。下游客户根据不同型号变压器的设计结构装配相应的绝缘纤维成型制品。以 500kV 变压器结构为例，变压器厂商全面使用了机加工成型件、模具加工成型件、异型成型件和整体出线装置，从而实现了良好的绝缘效果，保证变压器的长期稳定运行。
2022-2024 年，公司客户集中度不高，对前五大客户合计销售收入占比变化不大，维持在 30%-35%区间内。2024 年前五大客户包括特变电工股份有限公司及其关联企业、山东泰开变压器有限公司、山东电工电气集团有限公司及其关联企业等。
2023 年和 2024 年，公司市场区域主要集中在华东、中南地区。2024 年，公司在华东、中南地区合计销售收入占比为 78%，同时公司在 2023 年开拓了俄罗斯客户，在2023年和2024 年实现少量直接外销收入，外销收入分别为 36.32 万元和247.05 万元。
公司自成立以来，始终坚持自主创新，重视技术积累与技术改进，经过多年的生产实践及技术积累，公司已具有多项自主研发的核心技术，形成了较强的核心竞争力。早在2009年，公司研发设计的超高压绝缘纤维材料便打破了这一领域的国外技术垄断。公司系中国绝缘材料标准化委员会成员单位、湖南省战略性新兴产业工程单位、湖南省推进新型工业化“双百”工程企业、科技创新创业团队，拥有省级企业技术中心、工程技术研究中心、省级工业设计中心，是湖南省特种工业用纸产业技术创新战略联盟理事长单位。同时，公司与轻工业杭州机电设计研究院、陕西科技大学、长沙理工大学建立了产学研用研发体系，积极探索前沿技术。公司的核心技术对行业相关技术起引领作用，对超/特高压输变电设备用绝缘纤维材料、成型件、整体出线装置等国家战略性新兴产业发展有重大意义。截至 2024 年 12 月 31 日，公司拥有有效专利 67 项，其中发明专利13 项。
2.3.财务：2024 年营收 5.78 亿元、归母净利润11617万元（yoy+135%）
营收方面：2021-2024 年公司营收持续增长，2023 年营收达4.20 亿元（yoy+38.05%），2024 年营收达 5.78 亿元（yoy+37.49%），主要系产品销量和售价均有所增长所致。利润方面 ： 公 司 归 母 净 利 润 从 2021 年 的 775.95 万 元 增 长至2024 年的11617.18万元（yoy+135.14%），2021-2024 年年均复合增长率为 146%。盈利能力方面：2023年由于下游产业的发展、直销客户收入占比逐年提高（直销客户销售单价略高）、原材料采购价格有较大幅度下降，毛利率和净利率均有所上升；2024 年受益于下游客户需求持续增加、直销客户销售占比增加、以及毛利率较高的绝缘纤维成型制品销售占比进一步增加等原因，毛利率和净利率分别上升至 33.50%和 20.11%。成本管控方面：2021-2024 年公司期间费用率分别为 13.65%、12.49%、12.23%、9.64%，2024 年有较大幅度下降。2025Q1 公司实现营收 1.75 亿元（yoy+54%）、归母净利润4372 万元（yoy+129%），继续保持高速增长趋势。根据招股书信息，2025H1 公司预计实现营收3.6-3.9亿元，同比增长 39%-50%，扣非归母净利润 8500-9500 万元，同比增长72%-92%，业绩保持高速增长。
3.1.产 业 ： 2024 年 我 国绝缘材料市场规模约1305亿元（yoy+8.2%）
公司产品上游为木浆制造业，负责将原始树木制成杂质少、可便携运输的木浆板；下游则是变压器等电力设备生产商，负责将绝缘纤维材料及其成型制品安装在设备或产品上，最终应用在输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业及军工装备等领域。
近年来，随着我国工业的快速发展，以及新兴领域的需求增加，绝缘材料行业也迎来了新的发展机遇。根据 Grand View Research、前瞻产业研究院数据，2018-2023年，我国绝缘材料行业市场规模从 864 亿元增长至 1206 亿元，复合增长率为6.9%，2024年我国绝缘材料行业市场规模约 1305 亿元，同比增长 8.2%。
3.2.上下游：电力行业发展为绝缘材料带来重大战略发展机遇
绝缘纤维材料上游行业为木浆制造业，木浆的质量品质是影响绝缘纤维材料及成型件质量的重要因素。其中，电子级木浆需要以寒带针叶木为原料进行生产，目前主要从加拿大、俄罗斯等地进口;普通级木浆主要由国内纸浆生产企业提供，同时也向国外进口。2023年全球经济逐步复苏，国内外木浆生产状况得以恢复，木浆供应量充足，其价格呈下降趋势，已逐步恢复至 2021 年初水平。2024 年，木浆价格呈小幅波动趋势。根据国家能源局数据显示，2024 年我国电力行业主要发电企业投资总额为17,770亿元，同比增长 18.86%，为近十年最高。其中电源投资总额为 11,687 亿元，同比上升20.80%，保持快速增长态势；电网投资总额为 6,083 亿元，同比上升 15.32%，增速呈现企稳回升态势。绝缘纤维材料及其成型制品作为生产电力变压器、电抗器、电机等电力设备的核心材料和部件，是电力行业，特别是电网建设的重要组成部分，有望迎来重大的战略发展机遇。
未来，绝缘纤维材料及下游应用市场将仍然是国家政策的重点支持领域，在此背景下，下游变压器、电机等电力设备领域整体规模有望持续增长，新能源电力产业或将得以稳步发展，新型储能装机规模或将保持稳定扩张，国内超/特高压用绝缘纤维材料有望提升国产化率以及变压器和电机的节能更新改造的快速推进，有望为绝缘纤维材料及成型制品市场的持续增长奠定坚实基础。
下游变压器和电机应用市场规模逐步提升
作为电力系统的重要基础设备，变压器广泛应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域，其发展与电力工业发展、国家建设投资、工业企业投资的关系十分密切。近年来，国家进行了大量基础设施投资，带动了电力产业快速发展，进而促进了变压器行业规模增长。根据中商产业研究院发布数据，2023年我国变压器产量为 20.75 亿千伏安，同比增长 6.5%。
参考公司招股书信息，2023 年国家电网计划核准“5 直2 交”（“5 直2交”与之后的“6 直 2 交”均是电网中的特高压输电工程）、开工“6 直 2 交”，开启特高压新一轮建设高峰。随着国家对电网投资的不断加大，变压器的产量与应用量将相应增加，或将带动上游绝缘纤维材料的市场需求。
公司薄绝缘纤维材料主要用于中小型电机、开关电器等用电设备领域。涉及薄绝缘纤维材料的市场需求与电机市场的发展息息相关。参考公司招股书信息，电机主要应用于电力、家电、冶金、汽车、消费电子等国民经济行业，具有用量大、覆盖面广的特点。电机主要包括导电材料、导磁材料和绝缘材料三种不同性质用途的材料，其中薄绝缘纤维材料可作为复合绝缘材料的基材或单独作为绝缘材料，因其具有质地柔软、良好的机械性能、抗拉强度和表面平整度特性，被广泛用于中小型电机、分马力电机、高效电机和变频电机的槽衬、槽楔和端部衬垫绝缘。近年来，我国电机行业销售规模稳步增加。未来，随着国家节能减排的积极推行及高效节能电机补贴政策的逐步落实，高效节能电机行业或将迎来快速增长。并且，随着电力电子技术、计算机技术、微电子技术及控制理论的发展和应用，中小型电机应用领域将日益广泛。因此，输变电设备、电机等作为绝缘纤维材料的主要应用领域，其未来持续稳定的增长，有望为绝缘纤维材料带来广阔的发展空间。
新能源电力稳步发展
在国家大力推进清洁能源的政策支持下，自 2014 年以来，光伏发电在我国连续多年实现快速增长。根据国际可再生能源机构数据显示，2014 年至2024 年，我国光伏发电累计装机容量年均复合增长率达 41.08%。2024 年，我国光伏发电新增装机容量达277.17GW。预计到 2028 年，中国将占全球新增可再生能源发电量的 60%，中国对全球实现可再生能源增加两倍目标发挥着至关重要的作用。
风力发电作为应用最广泛和发展最快的新能源发电技术，已成为我国新增电力装机的重要组成部分，并已成为我国继火电、水电之后的第三大电源，从而带动了输变电领域的快速发展。根据中国电力企业联合会统计，2014 年至 2024 年，我国风力发电装机容量复合年均增长率为 18.35%。2024 年，我国风力发电新增装机容量达79.24GW。
新型储能装机规模快速扩张
根据国家能源局、中商产业研究院、广信科技招股书数据，截至2024 年底，我国已建成投运新型储能项目累计装机规模 73.76GW，新增装机规模约42.37GW，较2023年底增长超过 130%，超 20 倍于“十三五”末装机规模。在碳达峰碳中和目标引领下，我国加快构建清洁低碳安全高效的能源体系，积极发展清洁能源，推进新型电力系统建设。新型储能作为支撑新能源发挥主体电源作用的关键技术，是实现电力系统安全稳定运行的重要保障。储能装机规模的持续稳步扩张，有效带动变压器等电力设备的应用，相应拉动了上游绝缘纤维材料及其成型制品的市场需求。
3.3.可比公司：主要包括东材科技、民士达、神马电力等
广信科技主要可比公司包括东材科技、民士达、神马电力、恒缘新材。其中，东材科技的主要产品包括新型绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等，广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子等领域；民士达主营业务为芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，产品应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等领域；神马电力生产的复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件等产品主要应用于电力系统变电站；恒缘新材从事绝缘层压制品（板、管、棒、引拔件和模压件）、防热复合制品、绝缘油漆、云母制品（板、带、云母箔）、柔软复合材料（含预浸材）等绝缘材料制品、先进高分子材料制品、高性能复合材料制品和前沿新材料的研发、生产与销售，产品主要应用于轨道交通（高铁、地铁和城铁）、电机和电器、输变电设备、新能源发电（风能、太阳能、核能）、航空航天和国防军工领域。
从营收规模来看，东材科技规模较高，2024 年营收规模达44.7 亿元；从利润规模看，神马电力归母净利润较高，2024 年归母净利润达 31073 万元。广信科技与可比公司（尤其是东材科技）相比，营收、利润规模尚小，2024 年毛利率水平位于可比公司均值附近，具备较大成长空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
