1.1 不好做的生意：低频低价、竞争充分
3C 配件是指计算机、通信和消费电子三大领域中的各类辅助设备和配件，按用途分类， 常见的数码配件可以分为：传输类产品，包括扩展坞、集线器、网卡、网络数据线、键 鼠等，传输类产品主要满足用户不同智能设备之间的交互连接、数据传输需求；音频类 产品，包括括高清线、音频线、音视频转换器、耳机等，音视频类产品能有效满足不同 智能设备间音视频信号的连接和转换需求，实现音视频信号稳定传输，提升用户的视听 体验；充电类产品，包括充电器、充电线、移动电源等，可以满足用户在不同场景下对 智能设备快速充电、持久续航的需求；存储类产品，包括私有云存储、磁盘阵列存储柜、 移动硬盘盒等，能有效满足用户海量数据的存储和备份需求。
3C 配件是门不好做的生意： 1）需求端看，配件购买频次较低，单价低且较难产生溢价。从购买频次看，随着手机换 机周期延长（从最早 16-18 个 u 月到如今 36 个月），配件购买频次也逐渐降低。从单价 看，配件产品较为便宜，据绿联招股说明书，传输类/音视频/充电/移动周边/存储类产品 单值分别为 37/44/47/33/136 元，单位毛利为 14/18/18/11/37 元。功能看，由于配件是 一个附带品，不能独立使用，消费场景中 3C 产品往往是核心，配件仅仅满足消费者附加 需求，甚至部分为非刚性（如手机壳、支架等），因而配件难以产生高溢价。
2）供给端看，配件行业厂商多、竞争充分且规模优势不明显。一方面配件技术含量不高， 产品多为弱创新、易于模仿（如安克创新 2018 年推出的氮化镓充电插头受市场热捧、不 到一个月内傲基迅速推出同品类），护城河较浅，因此行业竞争十分充分，据商启产业研 究院数据，2024 年仅我国手机配件相关企业就高达 48 万家。 以数据线品类为例，其生产通过外壳成型、焊接插头等 12 个步骤就可完成，数据线生产 商往往是低毛利低研发投入的打法，赢通通讯毛利率不高于 26%，研发费用率不超过 10%。 另一方面配件赛道产品种类繁多，安克创新 2020 年产品种类超过 1000PN，且不同品类 生产环节及所需原料大相径庭，因而生产端难以有规模效应。配件品牌商安克创新、绿 联科技均将生产环节外协、自身负责产品研发设计。
体现到赛道本身，我们发现大多数配件品类天花板低、品类集中度表现分化。拓展坞/音 视频线/充电器/移动电源/数据线规模分别为 14.6/4.2/246.8/32.9/110.7 亿美元，除充电 器&数据线行业原装占比高规模较大、其余天花板均较低。从集中度表现看，不同配件行 业分化大，移动电源/音视频线集中度较低，全球 CR5 为 18%/30%，拓展坞/数据线集 中度较高，CR5 为 65%/80%。
1.2 安克创新&绿联科技：“浅海赛道”的明珠品牌
然而难做的商业模式下，我们发现赛道跑出了高增长&稳定盈利的玩家：安克创新与绿联 科技。安克创新成立于 2011 年，专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售业务， 2024 年其收入/净利润分别实现 247/22 亿元。绿联科技成立于 2012 年，以数据线材切 入市场，目前拥有覆盖充电、存储、网络、影音等多场景的完整产品矩阵，2024 年其收 入/净利润分别实现 62/5 亿元。 对比手机出海龙头传音控股，我们发现安克创新及绿联科技都有着不菲的表现：从收入 增速看 ， 2019-2024 年安克创新 / 绿 联 科 技 / 传 音 控 股 收 入 CAGR 分 别 为 30%/24.7%/22.1%，净利润 CAGR 分别为 25.1%/15.2%/25.5%，安克与绿联收入增速 表现不弱于传音控股；盈利能力看，2024 年安克创新/绿联科技/传音控股毛利率分别为 52%/37.4%/21%，净利率分别为 8.9%/7.5%/8.1%，安克与绿联毛利率显著高于 3C 品 牌，净利率三者差异不大。
配件行业的景气度与 3C 行业需求紧密相关，然而 3C 品类早已步入成熟期，以手机品类 为例，近十年来其出货量保持在 12 亿部左右，因而我们认为安克、绿联业绩的高增速更 多来源于内生战略的成功驱动而非行业自然增长；盈利水平稳定的来源一个是品牌溢价， 其背后是对品及渠道的敏感，另一个是成本管理，其背后是强大的供应链管理能力。从 研发费用率看，安克及绿联 2024 年研发费用率分别为 8.5%和 4.9%，且呈增长趋势， 对比手机厂商传音控股和传统家电厂商海尔费率在 4%内，在看似同质化严重的品类中， 二者依旧通过技术创新实现了品牌溢价。
对安克和绿联进行复盘，我们认为二者增取得增长的关键要素是：1）选品上聚焦于浅海 领域，从拥有一定市场规模且竞争相对温和的品类出发逐渐进入技术壁垒更高的复杂地 带，品类矩阵齐全。2）渠道上借力跨境电商风口扬帆出海。
2.1 选品策略：聚焦浅海，“微创新”强化差异化竞争力
安克创始人提出“浅海理论”：把细分品类比作大海的不同区域，以深度衡量各自的市场 规模，安克避开技术成熟且格局相对稳定的深海赛道（手机、PC 等），选择红利期或成 长期的细分领域，并遴选具备较高成长空间的浅海区域。 市场规模不大意味着单一品类无法养活玩家，拓品&差异化产品打造十分重要。复盘绿联 与安克产品线扩张路径： 绿联科技最初主营业务为数据线代工，2012 年成立绿联科技，推出自有品牌 Ugreen。 随着 iPhone4 系列打开中国市场，智能手机配件需求激增，但行业生态却陷入“华强北 模式”的泥沼——供应链成熟导致门槛低下，产品同质化严重，价格战成为常态，绿联 靠差异化拉开与白牌的差距，随后绑定大品牌提升认知度：推出多款长度规格数据线满 足用户多样场景需求，淘宝网店推“包邮退货”策略、2014 年通过苹果 Mfi 认证深化品 牌力，一系列打法下绿联从华强北“公模混战”中脱颖而出。2017 年绿源推出移动电源 品类，首款充电宝内置 MFi 认证的 Lighting 充电头打造差异化。2020 年绿联推出 NAS 私有云和 TWS 无线蓝牙耳机，产品矩阵进一步补充。2022 年发布氮化镓系列产品；2024 年推出便捷式户外电源。
分品类拆分看，绿联科技 2024 年充电类/传输类/音视频类/移动周边类/存储类收入分别 实现 23.5/17.5/10.6/5.2/3.9 亿元，占比 38%/28%/17%/8%/6%，充电类&传输类产品 为公司支柱业务，近年来充电类取代传输类贡献公司最大部分收入。增速看 2019-2024 年 CAGR 分别为 40.6%/18.9%/12.9%/23.5%/33.3%，充电类与存储类最为强劲。
安克创新于 2011 年成立，起家于充电器赛道，在亚马逊平台销售数据线，凭借性价比+ 耐用特点成为畅销品牌，2012 年安克上新充电宝。在充电领域安克引领行业创新：2013 年推出 PowerIQ 智速充技术，解决多设备兼容问题；2014 年推口红迷你移动电源外观 上进行创新，2015 年将航天材料氮化镓应用于充电器，体积缩小 40%，开启行业快充 革命。随后安克逐步扩展产品矩阵：2016 年成立 Eufy 进军智能家居赛道，Eufy 主要聚 焦清洁和安防，2016 年推出首款扫地机、2018 年安全摄像头 Eufy Cam 在 Kickstarter 众筹平台上线，获得了 313 万美金的支持，创造了全球智能家居产品的众筹纪录；智能 车载硬件和智能屏显领域，安克 2016 年推车载智能硬件品牌 Roav 及以及智能投影品牌 Nebula，2019 年推出无线音频品牌 Soundcore。
分品类拆分看，安克创新 2024 年充电类/智能创新类/智能影音收入分别实现 126.7/63.4/56.9 亿元，占比 51%/25.6%/23%，充电类类产品为公司支柱业务。增速看 2019-2024 年 CAGR 分别为 27.2%/33.2%/34.8%。
我们发现安克创新和绿联科技拓品方面的共性：初始阶段聚焦于有一定市场规模但壁垒 相对不高的浅海品类（充电配件、传输线）、做垂直品牌；凭借技术端创新与白牌产品拉 开差异从而获得品牌溢价；伴随品牌力提升及研发优势巩固、逐步向深海区拓展（NAS、 储能）。
2.2 市场拓展：借助跨境电商打开增长天花板
绿联科技与安克创新是如何实现全球化的？复盘二者出海路径： 绿联科技出海始于 2014 年，当时跨境电商在国内刚刚起势、亚马逊正大力招募中国跨 境卖家，绿联于 2014 年年底正式合作亚马逊，创建了第一家海外品牌店铺，并进入 AliExpress\Lazada\Ebay\Wish 等国际平台，随后从线上向线下拓展，入驻沃尔玛、山姆 会员店等商超，强化线下布局。绿联当时的主要打法为产品差异化&情感营销：根据不同 市场需求推出差异化产品，如在菲律宾主推低价低功率充电器，适配价格敏感型用户； 在新加坡聚焦高功率氮化镓充电器、MFi 认证产品，满足高端市场需求。营销上绿联借 助社媒平台打造全球知名度，绿联较早布局 Facebook、Instagram、TikTok 等社媒，通 过品牌挑战活动、KOL 等方式提高认知度，积累较多平台粉丝。
实现了品牌全球化后，绿联逐步推进供应链全球化：架构上，2018 年绿联成立美国绿联 （负责美洲市场销售）及香港绿联（负责欧洲、日本、东南亚等市场销售），随后绿联逐 步在德国、日本、印尼韩国等地均设立子公司，进一步深化本土化；2024 年绿联启动建 设越南工厂，开始布局海外生产基地。截至 2024 年绿联海外/国内收入分别实现 35.4/26.2 亿元，分区域看，截至 2023 年绿联海外核心销售区域为欧洲/美洲/东南亚， 占收入比分别为 17%/14%/8%。
与绿联的打法不同，安克是海外跨境电商起家，再以全球性品牌赋能国内销售。2011 年 安克创立之初，就锚定电商渠道，通过亚马逊平台进入美国、英国、德国等市场，2012 年旋即进入日本、西班牙等区域。2014 年开始安克拓展线下渠道，入驻美国连锁超市 Staples，2015 年开始公司在中东、澳洲等其他线下渠道销售。2016 年开始安克在北美 渠道取得较大突破，入驻沃尔玛、Bestbuy 这两个大型 KA，当年海外销额提升 91%。截 至 2024 年安克海外/国内实现收入 238/8.9 亿元。
思考：多品类经营&全球化销售体系背后折射的核心竞争力是什么？我们认为多品类的 核心在于产品的敏感度，离不开消费者洞察及供应链整合能力；全球化销售体系的核心 在于对库存的把控，离不开 sku 的生命周期精细化管理。 1）品类经营端，以安克创新为例，其从创立初期就建立了客户需求洞察体系（VOC）， 即通过利用亚马逊平台上用户的评价和评分数据，反向指导公司产品设计和迭代，寻找 用户需求的空白市场。VOC 策略将用户声音转化为可落地的产品改进和创新方向，从而 赋能公司短期解决产品质量问题，降低退换货率，在长期挖掘未被满足的市场需求，驱 动产品升级。
2）库存管理看，安克逐步加强海外仓的布局。在国内设立保税仓和普通仓，在国外建设 海外仓，用于调拨备货和退发货。同时安克创新研发了一套数字化供应链管理系统，可 以对生产计划、物流计划和仓储库存进行动态预测和调整，实现整个供应链中生产、成 本和流程的精准化和可视化。我们看到 2020-2024 年，安克创新存货周转天数从 93 天 下降至 73 天，优于绿联科技，净营业周期从 81 天优化至 58 天。
我们认为盈利稳定的核心在于品牌溢价与成本管理。然而在竞争充分&规模优势不显著 的赛道，实现上述两点并不容易。安克创新及绿联科技做对了什么？我们对二者的商业 模式进行拆分： 1）生产端，安克负责自主设计、自主研发，而将生产环节外包，绿联负责研发设计环节， 制造端外协比例高达 78%。从供应格局看，绿联与安克创新供应商集中度都不高。 2）销售端，二者做了精细化管理，按区域及形式不同分为了不同销售模式。安克和绿联 保持较高的销售投入水平，二者销售费用率高于家电品牌海尔和 3C 品牌传音控股。
3.1 成本管理：生产环节外包&绑定核心供应商
以 ODM 替代自建产能的模式能帮助企业控制成本。根据绿联招股说明书，我们假设绿 联外协模式与自产模式在生产成本上按产量占比平摊生产成本中快递运输费及其他费用， 收入端按产量占比平摊收入，测算得 2023 年绿联股份外协毛利率为 40.1%，远高于自 产毛利率（28.1%）。配件行业 SKU 多、且不同品类间工艺差异度大，自建产能较难带来 规模效应，反而增加刚性成本。
ODM 厂商与品牌间二者谁的议价权更高？从二者间利润分配看，以绿联为例，我们发 现其产品销售价格是采购价格 1.5-3 倍，大部分利润留存在品牌方；采购占比看，绿联 科技从单一公司采购比例都较少，2022 年第一大供应商占绿联采购比仅为 11.6%，其余 采购占比不超过 5%，且同一品类有多家供应商，可替代性强，反之绿联对其供应商十 分重要，绿联核心供应商收入体量较小、对绿联销售占供应商比重均为 60%以上，因而 话语权集中在品牌方。
品牌如何增强对生产端的管理？我们认为重要方向是核心供应商的绑定。以安克为例， 2017 年安克向其充电类供应商欣旺达定向增发，2018 年以增资的方式投资南芯科技， 其为 Anker 提供充电器芯片等零部件。2018 年安克全资子公司以 300 万美元收购纳微 半导体 2.79%的股份，纳微半导体是世界上第一家 GaN（（氮化镓）功率芯片公司，拥有 一支强大的半导体行业专家团队，多达 200 多项专利，二者在氮化镓充电器的深入合作 助力安克保持行业中的技术引力。
3.2 品牌溢价：研发&销售资源投放赋能
我们认为溢价能力是配件品牌保持盈利稳定的关键。而溢价能力的提升主要来源于两个 环节：一是通过增加研发投放提升产品竞争力，二是销售投放上向渠高盈利渠道调整：研发端，安克创新一直引领行业，安克研发人员数量及平均薪酬均高于绿联科技。人均 创收看安克是绿联的 2.9 倍。安克在创新领域方法论为多品类“微创新+高复用”。微创 新的核心在于用户需求识别，以其在充电配件的经验为例，其在智能手机换机潮时推出 兼容苹果及安卓的万能充电器；在其洞察用户痛点为苹果充电线较容易坏后研发“拉车 线”。复用则帮助企业构建护城河，安克将充电品类技术复用至摄像头与充电宝品类。
销售端，安克销售投放同样优于绿联，人均薪酬较绿联更高。从费用拆分看，平台服务 费&推广费为支出核心；从平台看，亚马逊均为二者出海核心阵地，2023 年绿联科技亚 马逊收入占比为 32.7%，安克占比为 57.1%。我们认为销售结构的差异性是安克毛利率 教绿联更高的原因。亚马逊平台具有高单&高毛利&高投放特点。据绿联科技问询函，同 样型号产品，在亚马逊上销售价格对比京东及天猫要高 30%-70%不等。毛利率看，2023 年亚马逊毛利率保持在 50%以上高于其他平台，但与此同时亚马逊平台服务费率最高。
当下，配件行业有哪些（“明星”品类？我们认为一个是充电产品：其行业体量大&集成化 趋势下拉动行业产品结构升级；另一个是 NAS，行业正从企业级走向消费级、技术壁垒 高龙头溢价能力强。
4.1 充电赛道：潜在需求大、集成化拉动产品结构升级
充电配件潜在需求量大。智能移动设备普及率及应用场景增加、相关技术进步导致电子 设备耗电量提高，而电池容量瓶颈的突破进展相对缓慢，这使得移动电源需求增加。据 Mordor Intelligengce 数据，2024 年移动电源行业规模达 201 亿美元。充电器看，2020 年以来手机厂商不赠送充电器成为行业趋势，自从 2020 年苹果宣布 Iphone 手机不再赠 送充电器、三星、小米等头部手机厂商跟近，第三方充电器市场需求激增。2024 年全球 智能手机出货量为 12.4 亿部，假设充电器与手机数量 1：1 配平，全球手机充电器潜在 需求量十分大。
我们认为充电宝行业竞争正在从单一的容量竞争转向技术迭代，拉动行业由浅水区向深 水区。需求端用户需求不断升级：便捷性方面消费者希望充电宝更加轻薄、小巧；续航 方面用户希望充电宝具备更高的能量密度、容量增大；此外多功能性方面对于磁吸、集 成化等需求增加。多元化的需求下，充电宝品类价格也随之提升，从传统的几十元售价 突破至百元挡位，在高端品类方面，头部品牌溢价能力也随之提升。以三合一充电宝为 例，安克/绿联/caibeike 售价分别为 289 元/114 元/84 元，安克的品牌溢价十分明显。
4.2 NAS：新兴之星，从企业级步入消费级市场
NAS 赛道是近年各品牌新兴布局方向，目前正在从企业级走向消费级市场： 定义上，NAS（（网络附属存储）是一种文件专用的存储设备，可人人们持续问问数据，以 便通过网络有效协作。NAS 主要由四个部件组成：中央处理器（CPU）是 NAS 的核心， CUP 负责运行 NAS 操作系统、读取和写入存储数据、处理用户问问，甚至集成云存储； 网络接口，但任何用于数据共享和文件服务的业务 NAS 都需要物理网络连接，如有线以 太网接口，为 NAS 提供唯一的 IP 地址；存储，每个 NAS 都必须提供物理存储，通常是 磁盘驱动器；操作系统，每个 NAS 都必须提供物理存储，通常是磁盘驱动器。
NAS 的优点有易于问问、安全性高和低成本。对比购买更大存储版本的移动设备，价格 看，对比购买容量更大的移动设备，NAS 成本相对较低；便捷性看，NAS 支持远程问问， 可以多端、多人共享文件，同时自动备份，对比硬盘等更加易于问问；安全方面，NAS 支持 RAID 冗余技术，即使单块硬盘损坏，数据仍可通过冗余恢复，避免丢失，同时还 支持加密存储、问问权限分层控制等。
用户画像看，NAS 核心群体可以分为商用客户和家用客户，目前企业级用户需求占约 60%市场份额。二者对 NAS 功能需求的侧重点不同：商用 NAS 对性能和扩展性要求更 高，要求更强的处理器、可扩展的内存，更多的硬盘扩展槽，满足企业更高的数据传输 速度，处理更复杂的数据管理任务和对存储空间的需求；家用对操作系统的便捷性更看 重，且希望有官方客户端，能实现文件管理、影视、音乐软件、用户管理等功能。 规模看，NAS 行业目蓬勃发展。据 gmisights 数据，2024 年 NAS 行业规模达 345 亿美 元。NAS 目前正在由企业级向消费级迈进。NAS 存在初期部署成本高、需要专业技术团队维护等壁垒，因此起初主要面向企业用户。但随着家庭用户数据存储量增加，NAS 逐 渐替代传统移动硬盘也进入消费级市场。
竞争格局看，据 QYResarch，目前群晖、威联通、Buffalo Technology、华芸科技和天顶 星为 NAS 行业 TOP5 玩家，2023 年五者 CR5 为 63.6%。NAS 行业主要品牌可分为老牌 专业 NAS 厂商和新势力厂商。老牌厂商主要有威联通、群晖、铁威马等，其深耕 NAS 市 场多年；新势力厂商有绿联、极空间、华为、海康等。
对比群晖、威联通等传统品牌，新势力品牌优势是什么？对比绿联/群晖产品，我们认为 核心优势在于易操作性+性价比优势。群晖等品牌面向客户偏 B 端，操作系统相对复杂， 对比绿联产品软件底层逻辑可拓展性强、此外产品功能（AI 智能相册、影院模式）等更 加贴合 C 端消费者需求。性价比看。以绿联 DXP4800（定价 2388 元）与群晖 DS224+ （定价 2959 元）产品为例，前者处理器极内存都较优、且支持功能更加偏 C 端。绿联 产品推出后获得较好的终端反响，2024 年 3 月其产品在海外众筹平台 Kickstarter 上众 筹金额达 667 万美金，在 NAS 类别的众筹金额中排名第一。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
