近年来银行传统信贷需求收缩
从商业银行整体数据来看，银行业净利润增速回落，行业经营压力增加。 从上市银行数据来看，2024年上市银行合计营业收入同比增长0.1%，2025年一季度同比下降1.7%；2024年上市银行合计归母净利润同比增长2.3%，2025年一季度归母净利润同比下降1.2%。
同时国有大行信贷份额提升，对其他银行有显著挤出效应
2025年4月末六大行总资产占据银行业金融机构的42.6%，股份行、城商行、农村金融机构、其他金融机构占比分布则较为均匀；纵向来看，近几年六大行资产占比提升明显，股份行资产占比下降，城商行和农村金融机构资产占比较为稳定。
银行资产质量随着区域化债有所改善，但资产收益下行
不同类型银行2023年以来的不良率均走势有所分化，其中农商行不良率有所上升，其余类型银行不良率回落。不过从上市银行数据来看，各类型银行的不良生成率同比均保持稳定（环比变化主要是季节性波动引起）。因此前述不良率的变化或与不同银行的不良贷款处置等因素有关，实际的边际变化可能区别不大。
股份行和城商行FVPL增加，交易持续活跃
大行以配置盘为主；股份行和城商行交易盘（FVPL)占比更高，且2022年以来城商行FVPL和FVOCI配置比例有所提升。 农商行FVOCI占比最高，可能主要是大部分农商行交易能力较弱，因此把投资放在了FVOCI里面。农商行FVPL账户比例不高，但2021年以来有小幅上行态势。
边际增量：农商行加大长债配置
据21世纪经济报道，2024年4月份华东某省央行地方分行对部分农商行进行窗口指导，要求降低债券久期。此外，今年3月央行专门调研农商行参与债市情况。农商行加大债券投资力度，有两方面原因： 一是“资产荒”。农商行经营地域一般位于县域，本身的信贷需求相对就少一些，去年以来市场整体信贷需求疲弱，农商行面临的“资产荒”也加剧；二是农商行整体信用风险压力更大，而债券投资的风险相对低一些，可以一定程度上缓和农商行资产质量压力。
商业银行金融市场业务和部门构成
银行从业务条线划分来讲，一般按客群分为三个条线，即针对企事业单位的公司金融条线、针对个人的零售金融条线、针对金融机构的金融市场条线，再辅之以一些行政支持部门。 金融市场条线的划分则根据产品不同，一般分为金融市场部、金融同业部、资产管理部、资产托管部、投资银行部等。
部门内部组织架构拆分：以金融市场部为例
商业银行的金融市场部通常具有综合性职能，其架构设计旨在覆盖广泛的金融市场活动，确保高效运作和风险管理。虽然不同银行的具体架构可能有所差异，但一般而言可以概括为几个核心部分。
银行金融市场业务中基金投资发挥重要作用
公募基金是银行委外的重要合作方。 从公募基金的持有人结构来看，债券型基金大部分由机构持有，货币基金也有相当一部分由机构持有，其中银行是重要资金方。除公募基金外，银行也可以投资公募基金发行的专户产品。 除自营资金外，表外理财也有一部分资金投向基金。2024年末表外理财投资的公募基金规模将近9000亿元。
近几年随着监管加强，银行表内投资的信托及资管计划投资减少，更多将资金配置到基金上面。目前基金已经是银行最主要的结构化主体投资标的。 从基金投资占比来看，股份行和城农商行是基金投资主力，大行基金投资占比相对较少。
以税收为例看公募基金优势
以债券类资产投资为例，公募基金具备显著的税收优势。其中，公募所投资债券的买卖价差收入免征增值税及所得税，仅有部分券种的利息收入需征收增值税。基金分红免税主要包括两个层面，一是公募基金层面，基于《财政部国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知》（财税〔2008〕1号），“对证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税。”；二是机构投资者层面，即投资者从公募基金获得的分红收益，需要并入应纳税所得额缴纳企业所得税根据（财税〔2008〕“暂不征收”。
中小银行改革进入快车道, “超级区域银行”将形成同业新势力
2023年中央一号文件中提出，要“加快农村信用社改革化险，推动村镇银行结构性重组”。深化省联社改革是新一轮农村金融改革的重点，在“一省一策”政策的推动下，多地省联社改革按下“加速键”。 已有浙江、山西、河南、四川、辽宁、广西、海南、江西8省（区）联社完成改制。江苏、河南、内蒙古等地，也在加紧推进改制。 根据企业预警通统计，2023年以来已经批复113家银行机构合并，29家银行机构解散。重组形式上以吸收合并后改制成为主发起行的分支机构为主流模式。
“超级区域银行” ：改制后带来委外和财富业务想象力
未来随着联社改制、机构合并、资本夯实，我们判断未来五年有可能形成一批资产规模近万亿元的“超级农商行”，该类农商行的资产配置边界会显著高于传统农商行。 “超级农商行”未来通过持牌更大规模参与资金业务和资管业务将是趋势。假设后续通过改制合并成农商行并有10%的表内资产可以委外，预计这将带来万亿资金。
银行理财： “假净值” ，还是“真摊余”
2024年2季度末，普益标准统计的理财产品余额28.1万亿元，其中理财子余额24.4万亿元。净值型理财产品占比已接近100%。 但实际执行过程中，包括日度开放在内的大量理财产品，通过收盘价估值、平滑信托等模式，实现了类“资金池”运作并实现估值稳定。
理财实现收益稳定驱动同业新合作
预计理财短久期产品（如日度开放、最短持有期、定期开放产品）通过基金专户、信托平滑、保险资管嵌套等方式，一方面实现负债端稳定，另一方面实现了收益增厚，起到了“低波稳健”的效果。 但相关产品涉及到了同业套利行为，在压降存款成本下降环境下，相关策略的使用日渐狭窄，银行理财最终要直面资产价格的波动。
“跷跷板” ：面向零售端客户需求，基于产品收益率来竞争
对于零售端客户，收益率体验的差异形成了一种“跷跷板”效应，在某几类场景的规模上，理财子公司和公募基金的产品可能会有此消彼长的关系。
“跷跷板” ：现金管理类此消彼长，未来场景继续拓展
产品数量上看，净值型现金管理类产品的数量一度超过货币型基金，截至2025年Q1末货币型基金370只，同期现金管理类理财产品1812只。规模上来看，净值型现金管理类产品规模增加至6.6万亿；货币型基金规模同期上升至13.33万亿。
“放大器” ：银行表内委外需求下降，理财子将是委外新客户
从海外机构经验看，委外仍是配置型机构的核心解决方案。参考耶鲁基金2020年的资产配置计划，其配置了近40%的私募股权基金（包括风险投资基金和并购基金）。耶鲁基金依靠主动管理+委外的模式在近10年获得了超过11%的年化收益率，而美股平均收益率仅为6.5%左右。 截至2020年8月，存续的FOF型理财产品总共88只，理财子公司发行的FOF产品共74只，占比达83.9%。
为什么“固收+” ：净值化转型与资产结构调整共振
负债端：资管新规后急需新策略与新产品替代过去“非标+资金池”模式。监管要求下，银行理财产品越来越难以延续过去的配置模式，需要寻找新的收益增厚策略。
财富画像：经营企业获利、房地产，有较深传承需求
经营企业一直是国内高净值客户最主要的财富来源，金融市场投资和房地产对财富影响波动性较大，实业创富重要性有所提升。 城商行及农商行多分布于低能级城市及县域或村镇，当地居民财富主要来源于经营公司获利、房地产市场等。2015年起，棚改货币化安置推动全国房价快速上行，期间不少居民通过拆迁等方式致富，现金流较为充沛，成为当地城商行或农商行的财富客户。此外，部分城市产业密集，时代发展浪潮造就了一批先富的企业主，也是当地银行财富管理业务的座上宾。 2019年科创板开市以来，企业上市也成为一种重要创富方式。我们统计了各年度新上市企业中，企业属性为民企的数量占比，其上升趋势较为明显。非一线城市的企业上市为当地企业家的最重要财源之一。
套利型：保险协议存款
银行理财资金通过投资保险资管计划进而投资协议存款的套利模式，被认为在资金分类上不够恰当，部分区域监管部门要求将这部分资金重新归类为“同业存款”来进行计量和管理。而协议存款的定价通常高于同业存款。
从银行存款和存单的规模及增速来看，2023年定期存款和活期存款规模增长突出，分别增长36.76%、119.8%；协议存款和大额存单规模减少，同比下降13.53%和41.87%。
投行型：非标转标——保债计划
债权投资计划（保债计划）：指保险资产管理公司发起设立的投资产品，通过发行投资计划受益凭证，向保险公司等委托人募集资金，以债权方式投资主要包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施或其他不动产项目，为非标准化类产品。相对于私募、信托等非标债务产品，保债计划的准入要求更高、期限更长。近年来，为控制信用风险，保债计划对于发行企业的资质要求也趋于严格，主要集中在央企及地方国企。
2023年以来，受制于优质非标资产下降等因素影响，保债计划发行规模有所收缩。根据中国保险资管业协会数据，2023年，协会共登记债权投资计划440只，登记规模为7334.33亿元, 同比下降15.81%。2024年，共登记债权投资计划375只，登记规模为6177.33亿元，同比下降16.03%。自2022年以来，债权投资计划持续减少。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
