海天味业于 2000 年 4 月成立，公司拥有四百余年的传承，历史悠久，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业。2014 年2 月11 日，海天味业在上海证券交易所挂牌交易。公司所属的调味品行业具有市场规模广阔、用户及消费者黏性强、刚需属性强等行业特征。 公司前身可追溯至 1955 年，广东省佛山市 25 家古酱园合并重组为佛山市公私合营海天酱油厂，公司一直专注调味品的生产和销售，已成为全球领先的调味品生产和销售公司。公司旗下拥有丰富的产品矩阵，酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一，市占率全国第一。此外，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列，公司还生产调味汁、鸡精等多种产品，目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等超千余SKU，年产值过两百亿元。 2024 年公司继续保持在调味品行业的龙头领先地位，产销量均超过450万吨，营收超 269 亿元，净利润 63 亿元，名列行业第一。凯度消费者指数《2024年全球品牌足迹报告》中国快速消费品市场报告中，“海天”有80%的家庭渗透率，海天荣登中国快速消费品品牌第 4 位，位居中国消费者首选调味品品牌第一。中国品牌力指数2025C-BPI 榜单发布，海天在调味品行业领域勇夺“四冠”，海天酱油、蚝油、酱料、食醋四大品类分别以高分位列细分市场第一，其中酱油已蝉联15 届榜首。公司拥有7个年收入 10 亿级以上大单品系列，为中国调味品行业大单品数量最多的企业；拥有25 个年收入 1亿级以上产品系列。
1.1、 海天发展历程：历史悠久，行业领军企业
海天起源：海天源于明朝万历十年（1582 年）的佛山古酱园——“茂隆酱园”。自清代中叶，作为中国四大名镇之一的佛山已有酱园开设。清代末期，佛山酱园已有了较大发展。产品除了在本市及四乡销售外，还远销西江、北江一带。至建国前后，不少酱园的产品还直接外销港澳。公私合营，1955 年佛山25 家实力卓著、美味悠远、享誉港澳的古酱园谋略合并重组，组建“海天酱油厂”，为今日海天前身。
海天改制：1994 年底海天把原来单一的国有经济重组为职工个人出资和国家出资的有限责任公司，标志着企业向科学管理的现代化企业迈进，由此驶上发展的快车道，并快速成长为中国优秀的酱油产销、出口企业。“双百工程”：2001 年海天提出“双百工程”（即“百亿销值，百万吨产量”）规划蓝图，海天开启全国扩产之路。目前公司拥有规模领先的生产能力。公司位于广东佛山、江苏宿迁、广西南宁以及湖北武汉建立了四大生产基地，合计产能规模约 500 万吨，根据弗若斯特沙利文的资料，公司的生产能力为中国调味品行业第一。
海天上市：2014 年海天味业登陆 A 股募资19 亿元，用于海天高明基地扩建项目。海天抓住发展机遇，迅速扩大产能，提高公司市场份额，巩固海天市场地位，同时为海天未来多元化调味品发展战略打下坚实基础。公司上市后多品类齐发力，2015 年已经拥有了 5 个年销售额超 10 亿的单品，截止到2024 年公司已经拥有7个年收入 10 亿级以上大单品系列。 海天升级：行业稳定增长，产品升级趋势明显，多元消费需求给行业带来新的机遇和挑战。公司从企业文化、生产信息化，产品多元化多角度入手迎接行业新挑战。公司产能快速提升尽享行业需求上涨红利，公司龙头地位稳固，但伴随着调味品行业增速放缓，市场竞争日趋激烈，海天味业的发展已经由量的增长转向质的提升。
1.2、 海天味业经营情况
1.2.1、 海天味业销量多年位居中国调味品市场第一
根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年的收入计，公司是中国调味品行业的领导者。2024 年，公司收入在中国市场排首位，市场份额超过第二名两倍以上。按销量计，公司已连续 28 年蝉联中国最大调味品企业。根据相同资料来源，海天的酱油、蚝油产品销量均多年位居中国相关市场第一。公司不断复制成功经验至调味酱、食醋及料酒等其他品类，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列。公司通过创新营销和品牌建设，不断提升海天品牌的知名度和美誉度，巩固海天品牌力。
1.2.2、 海天味业生产能力中国调味品行业第一
公司拥有行业领先的生产能力。公司在广东佛山、江苏宿迁、广西南宁以及湖北武汉建立了四大生产基地，合计年产能规模超500 万吨，根据弗若斯特沙利文的资料，公司的生产能力为中国调味品行业第一。公司生产基地建有全球最大的阳光酿晒场，覆盖功能面积相当于合共 60 万平方米。公司有全球先进的规模化塔式圆盘制曲设备，单个圆盘制曲量超过单个传统曲池的20 倍，质量稳定性和原料利用率均大幅提升。
1.2.3、 海天味业产品结构
海天味业依托酱油主力产品打通下游经销渠道，复制成功经验至更多的新兴品类及趋势产品，以酱油、蚝油主力大单品带动其他品类同渠道铺货畅通，以用户为中心，持续创新丰富现有产品系列。 公司上市以来的公开数据可见，2009 年的公司酱油在主营收入中占比高达72%，伴随公司品牌力强势扩张，公司蚝油、豆瓣酱其他产品收入占比持续提升。中国品牌力指数 2025C-BPI 榜单发布，海天在调味品行业领域勇夺“四冠”，海天酱油、蚝油、酱料、食醋四大品类分别以高分位列细分市场第一，其中酱油已蝉联15届榜首。新品高质量增长。针对餐饮、食品加工企业及居民用户的不同需求，以及中国各个地区和各个国家的饮食特点，截止 2024 年底公司累计推出超过1450 个SKU，2024年公司多品类策略持续成功，调味酱、其他调味品等产品合计同比亦实现了14.0%的收入增长，贡献 25.1%的收入规模；有机、减盐等营养健康系列产品实现33.6%的同比收入增长，远高于公司酱油、蚝油产品实现 8.9%和8.6%的同比增长。截止2024 年末，公司酱油/蚝油/酱类/其他主营业务占比分别为51%/17%/10%/15%。公司港股 IPO 申请资料中披露，公司成功培育了7 个10 亿级大单系列、31个亿级以上产品系列，横跨酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒等多个品类。其中，金标生抽、草菇老抽两大产品系列已畅销 60 余年，上等蚝油、黄豆酱两大产品系列连续10余年销售额超过人民币 10 亿元，公司亿级以上产品系列合计产品销售收入贡献76.6%，深受消费者信赖。 公司的主力产品收入表现稳健，为公司贡献稳定且出色的业绩，是推动公司持续发展的核心力量；新品种类丰富，营收增速显著，为公司获取新客，收入增长贡献新力量。
1.2.4、 海天酱油
公司 2024 年全年海天酱油实现营业总收入 269 亿元，其中酱油产品实现营业收入138 亿元，占主营业务收入 51.14%，同比增长 8.87%，毛利率达到44.70%，同比增加2.07 个百分点。公司坚持使用优选黄豆、天然阳光晒制和传统酿造工艺，确保产品质量。根据弗若斯特沙利文报告，截止到 2024 年海天味业酱油收入在全球和中国市场均排名第一，在中国的市场份额由 2023 年的 12.6%进一步上升至2024年的13.2%，提升了 0.8 个百分点，市场份额提升了近 5%，是第二名的三倍以上，且在中国市场连续 28 年销量第一，全球市场占有率为 6.2%，与 2023 年持平。2024 年公司酱油sku287个，较 2023 年新增了 44 个，增加了 18%以上。
1.2.5、 海天蚝油
2024年海天蚝油产品实现营业收入49亿元，占收入比重17.16%，同比增长8.56%，毛利率为 33.69%，同比增加 4.69 个百分点。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年蚝油产品收入计，海天蚝油收入在全球和中国市场均排名第一，在中国的市场份额为40.2%，较 2023 年的 39.4%提升了 0.6 个百分点，是第二名的三倍以上，且在中国市场连续 12 年销量第一。全球市场占有率为 24.1%，较2023 年市场份额为23.7%提升了 0.4 的百分点。公司在蚝油的全链研究方面具有明显优势，2024 年公司蚝油有80个 sku，较去年增加了近 18%。
1.2.6、 海天调味酱
2024年海天酱类产品实现营业收入26.69亿元，占收入比重9.92%，同比增长9.97%，毛利率为 37.44%，同比增加 1.95 个百分点。公司调味酱产品线丰富，2024年调味酱有 154 个 sku，较 2023 年增加了 24%，满足不同烹饪方式和地域口味的需求。根据弗若斯特沙利文的资料，以 2024 年基础调味酱产品收入计，公司在中国的市占率第一，市场份额为 4.6%，较 2023 年提高了 0.4 个百分点，份额提升了近10%。公司不断提高的市场认可度为海天调味酱产品组合的扩展提供了支持。
1.2.7、 海天料酒、食醋及调味品品类外创新产品
公司大单品稳健，新品增长更亮眼。据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，公司在中国食醋市场和料酒市场分别排名第二和第一名。2024 年公司其他主营业务收入 40.86 亿元，占收入比重 15.19%，同比增长16.75%。2024 年公司料酒、食醋和其他调味品品类外创新产品合计 sku 已经高达 956 个，较2023 年新添了81个，增长了 9%。 醋：公司积极开发醋类产品，包括白米醋、黑米醋、苹果醋等，满足消费者对醋类产品的不同风味及应用场景需求。公司表示在有机醋等细分赛道上积极布局，显示出较强的增长潜力。 料酒：公司开发了丰富的料酒产品种类，如海天古道料酒、海天古道姜葱料酒等，已形成包括基础系列、有机系列等产品系列布局，成为料酒细分市场的有力竞争者。其他产品：公司围绕全场景的烹饪解决方案，积极开发其他产品，如酸辣凉拌汁、鸡精、番茄沙司等，适应一站式覆盖厨房、餐桌多场景的不断增长的调味需求。益生菌豆奶、火锅调料：公司积极拓展调味品以外的创新产品，如益生菌豆奶、火锅调料等。这些新产品有助于公司进一步丰富产品矩阵，满足消费者多元化需求。
1.3、 海天渠道建设：线下主导，打造多元触达方式
公司打造兼具广度和深度的渠道网络：公司拥有全渠道销售网络，在全国范围内具有良好的市场覆盖和渗透率。公司销售模式以经销为主，也存在公司直销等其他销售方式，分销渠道多元化释放消费潜力。
线下渠道由于其便利性及庞大的地域覆盖，将继续主导调味品的销售。此外，社区团购、生鲜电商及在线购物平台等新兴渠道的发展给消费者提供了更为多元的产品触达方式。在优化传统分销网络质量、加强镇村覆盖率的同时，公司也不断强化多场景产品开发和多渠道销售，通过数字化营销工具的推广，进一步提升了触达用户的能力；通过多项改革措施，激发团队建立经营意识、市场意识，强化快速响应市场能力。面对不同用户的全场景需求，公司将持续围绕“敏捷响应、便捷交付”建设立体化渠道，保障高品质产品向用户的高效触达。
海天是全国性覆盖最广泛的调味品企业。凯度消费者指数《2024年全球品牌足迹报告》中国快速消费品市场报告中，“海天”有80%的家庭渗透率，海天荣登中国快速消费品品牌第 4 位，位居中国消费者首选调味品品牌第一。我们至今已实现几乎 100%地级市全面覆盖以及近90%的县级市覆盖，是全国性覆盖最广泛的调味品企业。我们三千余名销售队伍与专业经销商团队紧密配合，深入覆盖餐饮渠道、超市、批发农贸、特通渠道、电商及社区团购等多元化端口，为餐饮用户、食品加工企业、居民用户提供优质、快速的服务。公司主动调整区域经销商数地区营收同比增长10.1%，南部地区增速达12.9%，区域发展更趋均衡。
1.4、 公司股权结构清晰，管理层深度绑定
公司股权结构稳定。2023 年 12 月 27 日，庞康先生、程雪女士、管江华先生、陈军阳先生、文志州先生及廖长辉先生（一致行动人士集团）订立一致行动人士协议。海天味业由广东海天直接及间接（透过佛山海鹏）持有约58.38%的股权，而广东海天则由一致行动人士集团拥有约 73.59%的股权，一致行动人士集团中庞康先生、程雪女士、管江华先生、陈军阳先生、文志州先生及廖长辉先生分别拥有广东海天约 50.63%、16.78%、3.27%（包括管先生配偶持有的1.79%权益）、1.17%、1.11%及 0.62%的权益。上述一致行动人士集团直接持有海天味业公司合计共约13.77%的权益。连同广东海天持有的权益，一致行动人士集团合计共持有公司已发行股本总额约 72.15%的权益。
1.5、 公司管理团队稳定，内部人才培养完善
公司管理团队稳定，内部人才培养完善。公司人才队伍建设完备，有利于公司文化和经验传承。公司前任董事长庞康先生 1956 年生人，1982 年出任佛山市珠江酱油厂（海天味业前身）副厂长一职。庞康历任海天味业副总经理、总经理、董事长兼总经理、董事长兼总裁。2024 年 9 月海天味业第六届董事会换届选举，由公司工龄超 30 年的程雪女士接替庞康担任公司董事长，聘任管江华为公司总裁，聘任桂军强、柳志青、夏振东为公司副总裁。目前公司的高管都是在海天工作平均有20 多年的老员工，各自工作岗位经验深厚，公司管理政策上具备团队连续性的基础，同时人才的内部培养完善，也有利于公司文化和经验的传承。
1.6、 2024 年公司实施第二次股权激励
2014 年公司登陆 A 股后首次实施股权激励，方案计划向93 名核心员工授予658 万股限制性股票，授予价格为 17.61 元/股，解锁条件与公司业绩挂钩。以2013年度为基准，2014 年至 2017 年的营业收入增长比例分别不低于16.8%、34.3%、53.1%和 73%；同期扣除非经常性损益后的净利润增长比例分别不低于24%、50%、77%和 107.1%。股权激励计划的对象包括管理层以外的核心技术人员、营销人员、生产人员等共 93 名公司骨干，其中营销中心占比最高（华东南/北部/华西南合计占比超 60%）。截至 2018 年 12 月 28 日，公司首期限制性股票激励计划已实施完毕，充分激发了员工工作积极性。
2024 年 9 月公司发布公告实施第二次股权激励。为完善公司治理结构，健全激励约束机制，吸引、激励、留用骨干员工，促进公司持续、稳健、快速发展。参加对象应符合以下标准之一：公司的董事、监事、高级管理人员；公司中层管理人员；公司骨干人员。计划的总人数不超 800 人，其中董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过 15%，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024 年计划的对应公司业绩考核指标为2024 年归属于母公司的净利润相较于 2023 年增长不低于 10.8%（2024 年年报显示，公司已实现归母净利润63.44 亿元，同比较 2023 年增长 12.75%。）。
1.7、 2025 年公司启动港交所上市计划
拟港股上市募资。2025 年公司启动港交所上市计划，本次全球发售H股基础发行股数为 263,237,500 股，预期 H 股将于 2025 年6 月19 日（星期四）开始于联交所买卖。公司拟通过资本运作加速海外市场拓展，目前海天产品已覆盖全球100多个国家和地区。
假设发售价为每股发售股份 35.65 港元（即所述发售价范围每股发售股份35.00港元至 36.30 港元的中位数），估计将自全球发售收取所得款项净额约9,271.2百万港元（经扣除承销佣金、费用及与全球发售有关的其他估计开支，并假设发售量调整权及超额配股权并无获行使）。 海天味业拟将全球发售的所得款项用作以下用途：1）所得款项净额约 20.0%或约 1,854.2 百万港元将用于产品开发以及前沿技术的研发和工艺升级。 2）所得款项净额约 30.0%或约 2,781.4 百万港元将用于产能扩张、采纳新技术及供应链的数字化升级。 3)所得款项净额约 20.0%或约 1,854.2 百万港元将用于通过建立我们的全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，以提升我们的全球影响力。4)所得款项净额约 20.0%或约 1,854.2 百万港元将用于增强我们的销售网络及提升其渗透能力。 伴随全球餐饮文化融合、人口流动增加，产品实现了在全球范围内的传播。中国调味品企业正迎来前所未有的发展机遇：一方面，随着人口流动增加，中餐文化在全球渗透，亚洲餐饮口味不断普及，一些亚洲餐饮文化的常见调味品在全球范围内的加速传播，渗透率快速提升。另一方面，中国调味品企业在长期的生产实践中，已积累了丰富的技术、产品开发、供应链管理及生产运营经验。中国调味品企业可以复用中国多菜系下的产品开发经验，根据当地的口味和烹饪习惯，因地制宜的调整产品。此外，全球化布局亦有利于企业引进先进技术，并以更加经济的方式，获得当地原料进行生产。
调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味，并具有增香、增鲜、去腥等作用的产品。调味品作为消费者每日餐饮中最为常用的产品之一，需求稳定且对经济环境变化的敏感度较低，有着较强的抗周期特性。
2.1、 全球调味品市场规模超 2 万亿，年复合增速6.2%
全球调味品市场规模巨大。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为人民币 21,438 亿元，2019 年至2024 年的复合年增长率为3.2%。受疫情后恢复、消费者需求稳健增长、调味品品类日趋丰富等因素影响，预期全球调味品市场规模将于 2029 年增长至人民币28,917 亿元，2024年至2029年复合年增长率为 6.2%。 美国、欧洲、中国是全球调味品市场中规模最大的三个国家/地区，中国调味品行业市场规模虽然低于美国和欧洲市场，但是年复合增速高于欧美，具有结构性增长机会。同时，报告中东南亚、拉美地区调味品市场复合年增长率分别是9.1%、7.8%，这些地区基数低，增速高于中国市场。近几年全球调味品市场均面临增速放缓压力，根据弗若斯特沙利文的资料，全球调味品市场规模 2024 年较 2023 增速明显低于未来五年复合年增长率，经过近几年的市场调整，预计未来几年调味品市场仍将保持较好较稳健的增速。尤其是近些年，调味品行业产品复合化、便捷化、健康化等多元需求涌现，国内市场消费区域下沉、国际市场需求扩容也带来了重要成长空间。海天味业此次登陆港股募资拟进一步扩大公司产能，建立公司的全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，提升公司的全球影响力，助力公司打造新的营收增长点。
2.1.1、 全球酱油市场规模超 2700 亿元，年复合增长率7.4%。
酱油是一种以大豆或脱脂大豆等谷类为主要原料，加入水、食盐等其他辅料制成的具有特殊色、香、味的液体调味品。酱油还可作为基底，来制作酱油制品，如照烧汁、烧烤汁、白灼汁、凉拌汁、油醋汁等多种复合调味料。亚洲美食逐渐在全球变得越来越受欢迎，带动全球消费者对酱油及酱油制品的需求不断增长。2024，在全球调味品市场中，酱油及酱油制品的占比约12.8%，规模达人民币2,747亿元，而自 2024 年至 2029 年，市场规模预计将以 7.4%的复合年增长率增长。就分地域市场而言，包括中国、日本、韩国、东南亚国家等在内的亚洲国家在酱油及酱油制品的生产和消费方面占据主导地位。随着饮食文化的交融，北美和欧洲等地区的消费者不断将酱油及酱油制品融入到其日常饮食中，进一步推动市场增长。
2.1.2、 2024 年全球蚝油市场规模 191 亿元，年复合增长率8.1%
蚝油是一种以生蚝蒸、煮后的汁液进行浓缩或直接用生蚝肉酶解，搭配糖、食盐等辅料制成的调味品。蚝油起源于中国广东省，并在中国及海外地区发展迅速。2024 年，全球蚝油市场规模达到人民币 191 亿元，预计2024 年至2029年的复合年增长率为 8.1%。
2.2、 中国调味品市场规模近 5000 亿，年复合增速7%
根据弗若斯特沙利文报告，中国调味品市场规模将持续增长，预计至2029年市场规模可达人民币 6,998 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增长率为7.0%。2024 年，中国人均调味品消费金额为人民币354 元，约为美国的1/5和日本的1/3；以 2024 年收入计，中国调味品行业前五大企业市场份额集中度仅10.9%，远低于美国 24.0%和日本 29.7%。中国调味品消费市场均价，和行业集中度仍有较大提升空间。
2.2.1、 调味品分类：主要分为单调和复调
中国菜系众多，对调味品的偏好各不相同，为各种调味品品类提供了广阔的空间。调味品主要分为 1）基础调味料，指以一种材料作为主要原材料，搭配其他辅料加工制成的调味品。常见的基础调味料有酱油、基础调味酱、食醋、料酒、蚝油、食盐、糖、味精等；2）复合调味料，指用两种或两种以上的材料为主要原材料，搭配其他辅料加工制成的调味品。常见的复合调味料有以柱侯酱、意面酱为代表的复合调味酱，以照烧汁、白灼汁为代表的液态复合调味料，以及以火锅底料、鸡精为代表的固态复合调味料。
2.3、 基础调味品——最大单品酱油竞争激烈，集中度提升空间大
在中国，酱油有着稳定且庞大的消费需求。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，2024 年中国酱油市场规模为人民币 1,041 亿元，2019 年至2024年的复合年增长率为 2.6%，预计 2024 年至 2029 年的复合年增长率为4.8%；公司连续二十八年于中国酱油市场保持销量第一的领先地位，以2024 年的收入计，我们的市场份额为 13.2%。对比 2023 年公司市场份额提升了0.6 个百分点，第二第三名的市场份额各自下降 0.1 个百分点。公司在国内的龙头地位稳固，酱油行业底部运行，海天借助自身强大品牌力和完善的渠道，丰富的 SKU，持续提升市场份额。
2.4、 中国蚝油行业：特色产品，行业集中度最高
蚝油起源于中国广东省，随着全国各地饮食习惯的相互渗透，蚝油已突破传统的南方产区，出现在全国各地的餐桌上，其对日常餐饮的加速渗透大大推动了市场规模的迅速扩张。 根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，2024 年中国蚝油市场规模为人民币115 亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为5.8%，预计2024 年至2029年的复合年增长率为 7.7%；同时公司连续十二年于中国蚝油行业保持销量第一的领先地位。以 2024 年的收入计，我们的市场份额为 40.2%，较2023 年公司市场份额提升了 0.6 个百分点，第二名企业市场份额下降 0.5 个百分点。
2.5、 中国基础调味酱行业：口味多样竞争激烈，行业集中度偏低
调味酱主要分为基础调味酱及复合调味酱，基础调味酱指以一种材料作为主要原材料，搭配其他辅料加工制成的酱类调味品，主要包括豆酱、面酱等，拥有庞大的消费群体基础和消费需求。 根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，2024 中国基础调味酱市场规模为人民币 362 亿元，从 2019 年至 2024 年，基础调味酱的复合年增长率为5.1%，预计 2024 年至 2029 年基础调味酱的复合年增长率为7.1%。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年收入计算，公司在中国基础调味酱市场中排名第一，市场份额为 4.6%，较 2023 年提高了0.4 个百分点，第二名同比下降了 0.4 个百分点。 调味酱与酱油产品在口味上受地域影响更明显，对比公司更有优势的酱油和蚝油产品市场份额，海天在调味酱市场份额上领先优势不显。按弗若斯特沙利文资料显示，未来五年中国酱油市场/蚝油市场/基础调味酱市场年复合增长率分别为4.8%/7.7%7.1%，2025 年中国酱油市场规模将新增42 亿元，蚝油市场将新增8亿元，基础调味酱市场将新增 19 亿元，蚝油和酱类市场行业增速预期明显高于酱油。
2.6、 中国食醋及料酒行业：市场规模偏低，需求稳定
作为日常烹饪常用的调味品，食醋有着悠久的历史和稳定的需求。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，2024 年中国食醋市场规模为人民币221亿元，2019年至2024年的复合年增长率为0.1%，预计2024年至2029年的复合年增长率为3.3%。近年来，随着肉类消费量不断增加，料酒因其具有去腥、增味的产品特性而被广泛使用并逐渐取代其他类型的去腥酒类，成为中国家庭最常见的调味品之一。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，2024 年中国料酒市场规模为人民币147亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 4.4%，预计2024 年至2029 年的复合年增长率为 6.1%。
2.7、 中国复合调味料行业：行业规模大、增速快、集中度低
复合调味料是指用两种或两种以上的材料为主要原材料，搭配其他辅料加工制成的调味料。复合调味品以其多样性、便捷性等特点越来越受到消费者的青睐，迎来了快速发展时期。 根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，2024 年中国复合调味料的市场规模为人民币 1,265 亿元，并有望以 12.1%的复合增长率于2029 年增长至人民币2,239亿元。
3.1、 调味品行业增速表现
随着生活节奏的不断加快、工作时长的不断增加，人们对便利生活的需求增加，复合调味料需求增加。复合调味品可以解决烹饪经验不足消费者的调味难题，并以其使用方便、包装紧凑、减少烹饪时间等特点，满足了消费者对效率的需求。此外，连锁餐饮企业对调味品的标准化和特色化有较高要求，拉动了餐饮企业对高标准化、高烹饪效率的复合调味品的需求。随着复合调味料需求的增加，酱油作为众多复合调味料的重要基底，需求亦随之增加。 从调味调细分市场规模增速来看，未来五年市场规模增长规模表现主要在复合调味料领域，整体市场增速高达 12.1%，其中固态复合调味料增长份额高达79亿元，年化复合增速 11.7%；基础调味料领域中最大的单品酱油受益日常刚需消费，也有 50 亿市场份额增长，增速 4.8%，高基数下增较缓。
3.2、 调味品行业关键驱动因素
3.2.1、 饮食文化多样和消费需求多元驱动调味品多品类发展
中国各个地区的饮食文化和口味偏好呈现出丰富多样的特点，丰富的菜系及差异化的烹饪习惯为调味品的发展和多元化提供了广阔的空间。同时，随着生活水平的提高，消费者对饮食健康、口味、便捷包装等方面的需求不断细化。例如，消费者在烹饪过程中会根据不同的菜肴精细地选择调味品，以提升菜肴的风味，如凉拌菜使用凉拌酱油、蒸鱼使用蒸鱼豉油。此外，消费者对健康饮食的关注度日益提高，对有机、减盐、减糖调味品产品需求增加，带动调味品健康化发展。在以上因素的共同作用下，调味品在产品种类上日趋丰富，呈现多样化趋势。
3.2.2、 餐饮连锁化率提升带动调味品需求
调味品下游消费主要由餐饮、家庭、食品加工三大类需求构成，2022年三类终端销量占比分别为 50%/30%/20%。在以往记录期间，餐饮企业已成为公司的主要客户群体之一。餐饮企业（尤其是连锁餐饮企业）对调味品的需求量巨大，极大推动了我们的销售。 中国餐饮连锁化率自 2019 年的 13.3%提升至2024 年的22.0%，但对标发达国家市场仍然较低，并预计将持续提升。连锁餐饮企业对调味品的需求量较大，这直接推动了调味品企业规模的扩大和产品销量的增加。连锁餐饮企业对调味解决方案的标准化有着较高要求，定制化需求也日益增长。能够提供标准化、规模化产品以及具备快速响应定制化需求能力的调味品企业，可以通过向餐饮连锁企业提供完整的解决方案，更好帮助餐饮连锁企业实现口味一致性和出餐标准化，从而有助于提升自身的竞争力和获得更多市场份额。
3.2.3、 近几年行业消费低迷有助于行业集中度提升
近几年的行业低迷助力行业集中度提升，龙头企业进一步提升行业影响力。近几年调味品行业消费表现较低迷，受餐饮等消费增速下滑影响，调味品行业也面临较严重的消费收缩冲击。消费低迷，行业增速下滑，是行业集中度提升的时机，龙头企业拥有较好的抗冲击能力。 从酱油市场来看，中国酱油市场相对分散，市场集中度远小于日本、美国市场。公司港股招股书中披露数据显示，2024 年以收入计，中国/日本/美国酱油市场前五大参与者市场占有率分别为 25.1%/44.1%/40.6%，中国头部酱油企业的市场份额仍有巨大提升空间。 对比之前招股书中披露的 2023 年数据，中国/日本/美国酱油市场前五大参与者市场占有率分别提高了 0.5/0.9/0.7 个百分点，日本、美国的酱油行业的高集中度条件下，行业集中度仍在提升，提升速度甚至高于中国酱油市场。酱油行业开拓新品创造新的消费场景。消费者对健康饮食日益关注，对调味品的安全、健康和天然等属性的要求也越来越高。这一趋势为酱油行业带来新的市场机遇，尤其是有机、减盐、减糖酱油越来越受欢迎，迎合了消费者不断变化的饮食偏好。开拓新品创造新的消费场景。忙碌的生活方式使居家餐饮向便捷化的方向发展，从而使白灼汁、凉拌汁、油醋汁等酱油制品越来越受欢迎。随着越来越多家庭寻求方便快捷的烹饪解决方案，该等可缩短烹饪时间及降低烹饪复杂性的产品为酱油市场带来了重大的增长机会。
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