公司是中国以健康体检和医疗服务为主业的股份制公司，其历史沿革和发展历程如下：
创立与初步发展阶段（2004 年-2010 年）：美年健康始创于 2004 年，总部位于上海。 2005 年在北方开设专业体检机构。2006 年境外资本注入，连锁运营模式初步形成，上海小 木桥旗舰店开业。2007 年研发健康管理软件系统，实现健康管理信息化。2008 年完成北方 五省战略布局，并向一、二级城市发展连锁机构，服务客户逾 15 万人次。2009 年开始向二、 三线城市纵深发展，与美国 Swedish Medical Center 签署合作协议，多省市连锁运营已具规 模。
合并与区域扩张阶段（2011 年-2015 年）：2011 年，美年健康与沈阳大健康合并，更名 为“美年大健康”，成为中国专业体检及医疗服务集团之一。2012 年并购深圳瑞格尔体检连 锁机构。2013 年，凯雷投资集团、中国平安战略入股。2014 年，中法基金投资入股，当年 服务人次达 500 万。2015 年 8 月 28 日，美年大健康完成 A 股上市，上市当天市值超过 180 亿，成为市值最大的国内民营体检机构，同年成功控股慈铭体检。
全国布局与快速发展阶段（2016 年-2018 年）：2016 年，美年大健康收购个人健康管 理机构美兆体检，全面启动“全民控糖登月计划”。2017 年，完成对慈铭体检的全资收购， 实现多层次多品牌战略，入选“沪深 300”成分股，市值突破 600 亿大关。2018 年，正式 完成中国版图的全覆盖（除港、澳、台地区），实现布局全国 600 家专业体检中心，参股艾 迪康医学检验中心，年服务客户 3000 万人次。同年 5 月 15 日，纳入 MSCI 指数，10 月 19 日，获得穆迪 BA2、惠誉 BB +评分。
战略调整与转型升级阶段（2019 年-至今）：2019 年，阿里巴巴、蚂蚁金服、云峰基金 战略入股美年健康，公司加速搭建美年生态圈，发展重心由量向质转换。2020 年，公司加 速数字化转型，布局 AI 影像辅助诊断、癌症早筛辅助诊断产品。2021 年，与中国胸外科肺 癌联盟签订战略合作协议，共同打造肺癌防治早筛、早诊、早治健联体。2022 年，全面转 型升级，构建健康产业生态圈。2024 年，公司达成 All in AI 战略。2025 年，公司与达摩院 战略合作，共同探索癌症、慢性病等多种重要疾病筛查，并在智能体检服务等领域开展合作。
公司主营业务为从事专业健康体检业务，以健康体检为核心，集健康咨询、评估、干预 于一体，为企业和个人客户提供健康管理服务，具体如下： 1）体检产品：针对不同客户群体设计了大众化、中高端、入职体检、职业病检查等系 列体检产品；不断推出创新性优质体检项目，如强化六大癌症早筛，布局胃健康智能筛查、 肺健康筛查、脑健康筛查等关键产品。 2）延伸与增值服务：持续升级体检的延伸服务与增值服务，强化在人工智能、基因检 测、肿瘤早筛、健康保险等核心领域的合作。借助健康体检大数据和人工智能技术，持续推 出专精特新的智能化与个性化套餐，发力肺小结节鉴别诊断、血管健康、女性健康、脑健康 预警筛查、血糖管理等领域，并延伸检后健康管理服务，布局胃肠中心、中医中心、睡眠中 心、减重中心等。 公司前十大股东主要为公司高管及阿里系。根据 2025 年一季报，公司前十大股东包括 杭州灏月（8.02%）、天亿资产（5.97%）、杭州信投（5.01%）、上海麒钧（3.22%）、上海维 途（3.11%）、世纪长河（2.67%）、上海美馨（2.34%）等，公司董事长俞熔及其一致行动 人副董事长郭美玲通过天亿资产、上海维途、上海美馨、世纪长河间接持有公司股份，杭州 灏月、杭州信投为阿里系公司。
股权激励彰显公司长期发展信心。公司 2023 年发布股权激励，本激励计划拟授予的股 票期权数量为 7828.5 万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.0%。其中首次授予 6654.2 万份，占公司股本的 1.70%，占本次授予权益总额的 85.0%；预留 1174.3 万份，占 公司股本的 0.30%，占本次授予权益总额的 15.00%。其中考核年度为 2024-2026 年，考核 目标分别为： 1）2024 年：营业收入不低于 111 亿元或归母净利润不低于 8 亿元； 2）2025 年：营业收入不低于 115 亿元或归母净利润不低于 6 亿元； 3）2026 年：营业收入不低于 123 亿元或归母净利润不低于 9 亿元。
2025 年 4 月 30 日，由于公司 2023 年股票期权激励计划首次授予的股票期权第一个行 权期行权条件未成就，以及公司 19 名首次授予股票期权的激励对象已离职，不再具备激励 对象资格，根据《公司 2023 年股票期权激励计划（草案修订稿）》相关规定，同意公司对 2023 年股票期权激励计划合计 2204.0 万份股票期权进行注销。 发行股份购买资产进展顺利。公司 2025 年 4 月 15 日发布《美年大健康产业控股股份 有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份的方式购买交易对方持 有的衡阳美年健康体检中心有限公司 84%股权、宁德美年大健康管理有限公司 81%股权、 烟台美年大健康体检管理有限公司 75%股权等合计 19 家机构股权，截止 5 月 20 日，公司 各方正积极推进此次交易的各项工作。
从财务情况来看： 公司近年来营收、归母净利润波动较大。2025Q1 公司实现营收 17.5 亿元，同比-2.6%， 实现归母净亏损 2.8 亿元。2021-2024 年收入 CAGR 为 8.2%，其中 2024 年实现收入为 107.1 亿元，同比-1.8%，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为-15.5%，其中 2024 年实现归母净利 润为 2.8 亿元，同比-44.2%，收入、归母净利润波动较大主要是因为公司业务受外部环境波 动较大、商誉减值影响。
体检服务贡献公司主业，年度毛利率维持高位、一季度由于淡季影响毛利率偏低。从主 营业务构成来看，公司九成以上收入来自于体检服务，其中 2024 年体检服务实现收入 103.3 亿元，占总营收比重为 96.5%。从毛利率角度来看，公司 2025Q1 毛利率为 24.04%，较 2024Q1 下滑 4pp，整体一季度为公司淡季，毛利率水平偏低，从年度角度来看，公司 2024 年全年毛利率为 42.8%，较 2023 年下滑 0.01pp，2023/2024 年为近五年来受外部影响冲击 较小的年份，一定程度上可以反映公司正常经营毛利率水平。
销售费用率较高，商誉/总资产比重位于高位。公司 2025Q1 四费率为 43.6%，较 2024 年提升 8.1pp，2024 年全年四费率为 35.5%，较 2023 年提升 1pp，具体来看，2024 年销 售费用率为 23.8%，较 2023 年提升 0.3pp，管理费用率为 8.3%，较 2023 年提升 0.7pp， 研发费用率为 0.5%，较 2023 年下降 0.1pp，财务费用率为 2.9%，较 2023 年提升 0.2pp。 截止 2025Q1，公司商誉为 51.4 亿元，占总资产比重为 27%，较 2024 年整体提升 1.6%， 公司商誉较高主要是因为近年来并购动作较多。
2.1 体检行业：短期看客单价提高，长期看渗透率提升
健康体检市场需求稳健增长。根据观研天下，体检行业 2020-2023 年 cagr 为 9.1%，线 性外推的话，2025 年健康体检市场接近 3000 亿规模；从健康检查人次来看，2023 年我国 健康检查人次约为 5.25 亿人，同比+4%。我们认为行业增速更高的原因主要是由于客单价 提升。 图 9：中国
行业格局：从 2023 年情况来看，公立份额 69%，民营连锁 23%，社区中心 6%，高端 专科 2%。民营连锁目前主要包括美年健康、爱康国宾、瑞慈医疗等。
专业机构认可度位列第二，体检人群付费能力整体较强。根据 iimedia，公立医院依然 是目前认可度最高的体检机构，其他专业体检机构（34%）、民营私立医院（27%），体检人 群最看中的是体检机构的专业度、医务人员服务态度。可以看到，47.9%的健康体检人群愿 意为年度体检支付的花费金额在 1001 元以上，整体付费能力较强。
综上，我们认为从体检行业情况来看，短期看客单价提高，长期看体检量（渗透率）提 升。
2.2 健康管理市场：较体检行业覆盖面更广，市场容量更大
健康管理行业与体检行业相比，二者在服务定位上存在一定差别。体检是通过医学检查 发现健康问题，属于疾病筛查手段，而健康管理则是结合体检数据进行个性化干预的持续性 过程，旨在预防疾病和改善健康水平。 健康管理以健康连续体为中心，包含全程管理。其是指对健康人群、患者健康进行监测、 分析和评估，对健康危险因素进行干预，控制疾病发生、发展，保持健康状态的行为，通常 可以分为泛健康、保健级和医疗级，泛健康关注的是个人及组织的日常健康状态；保健级健 康管理侧重于个体的疾病预防措施，以降低患病风险医疗级健康管理；医疗级健康管理关注 的是管理个体已经存在的疾病。以提供医疗管理和改善健康状况。
健康管理行业覆盖面更广，需求旺盛：老龄化加剧、慢性病率高企、人均医疗保健消费 支出提升、中小学生体检量加速扩容奠定健康管理市场稳健发展。 1）覆盖面更广：包含健康、亚健康等全部人群，按照全民预防理念，覆盖全国全部人 群。 2）老龄化比重较高：根据国家统计局，我国 65 岁及以上人口为 2.2 亿人，占总人口比 例为 15.6%，较 2023 年提升 0.2pp。3）慢性病死亡率位于高位：我国心脑血管疾病、癌症等慢性病发病率总体呈上升趋势， 2024 年我国因慢性病死亡人数占居民总死亡的比例达到 88.5%。此外，根据《全国第六次 卫生服务统计调查专题报告》显示，我国 55 岁至 64 岁人群慢性病患病率达 48.4%，65 岁 及以上老年人发病率达 62.3%。 4）人均医疗保健消费支出不断提升：根据国家统计局，2022/2023/2024 年我国人均医 疗保健支出分别为 2120/2460/2547 元，同比 0.2%/16.0%/3.5%，占人均消费的比重为 8.6%/9.2%/9.0%。 5）十八岁以下学生人数：2024 年，全国普通高中、初中及小学在校生约 1.89 亿人， 庞大的中小学生体检量加速扩容我国体检市场。
从健康管理产业链来看，上游主要包括药品、保健品、设备和耗材，中游主要包括以体 检机构、互联网医疗平台、保险机构/健康险科技服务商、检测机构、养老机构为主的院外市 场，以及各医院组成的院内市场，下游为个人、团队消费人群。
健康管理万亿市场持续扩容。从市场规模来看，中国健康管理市场规模数万亿，2024 年预计规模为 2 万亿，同比+12%，2025-2027 年预计维持双位数增长。根据 2023 年健康管 理市场具体拆分来看，健康保险（57%）、互联网医疗（19%）、健康体检（17%）占比前三。
2.3 AI 辅助诊断高度契合体检行业，可提高疾病早筛发现率
从体检行业成本占比来看，“重器械重人”，医疗器械占比较高，根据艾媒咨询数据显示， 2023 年中国民营体检机构设备采购中，影像设备占比达 45%（CT、MRI 需求增长最快）， 实验室设备占比 32%，基础检查设备占比 23%。 根据体检项目的功能，医疗器械可分为基础检查类、影像诊断类、实验室检测类、特殊 专科类四大类，其占比因套餐类型差异显著。
AI 辅助诊断在医学影像的应用主要包括在医疗影像设备、影像诊断以及智能服务等领域。 根据《医学影像与人工智能》，可用于 1）医疗影像设备：可使低剂量 CT、PET图像通过重 建得到高剂量图像，减少辐射风险；2）临床诊断方面：能辅助 X线胸片或胸部 CT片诊断， 辅助完成肺结节、肺结核等多种疾病医学影像筛查，对严重眼科疾病的诊断等；3）用于骨 伤鉴定；4）用于辅助乳腺诊断，客观评估乳腺癌风险；5）超声影像诊断中对甲状腺结节及 乳腺病灶的辅助诊断；6）在病理切片分析可发现人眼不易察觉的细节；7）智能服务方面： 医学影像 AI 提供涵盖从辅助检测、辅助诊断、精准 诊断、量化随访到精准治疗全流程的智 能服务。 AI 辅助诊断发展迅速：根据《2025-2030 中国 3D 医学影像设备行业市场现状供需分析 及投资评估规划分析研究报告》，2025 年 AI 辅助诊断模块渗透率从 2022 年的 12%有望飙升 至 69%，推进行业标准从“影像清晰度”向“诊断准确率”迁移。目前全球领先的可用于 AI 辅助诊断的重点模型主要包括谷歌的 DeepMind MediGemini、微软 InnerEye、达摩院的 DAMO PANDA 等。
行业玩家纷纷布局 AI。爱康国宾合作长木谷探索骨科领域体检筛查、诊断、治疗一体化， 瑞慈医疗与海外医疗器械机构合作，聚集下一代医疗影像设备开发、以及超声、MRI 设备的 AI 应用。
3.1 合作三甲医院强化公司专业能力，接待人次提升空间较大
公司旗下四大品牌实现大众、中高端客户全覆盖。公司目前旗下涵盖“美年大健康”、“慈 铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，大众健康体检方面以“美年大健康”和“慈 铭体检”两大品牌为市场核心覆盖，中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健 康体检则分别通过“慈铭奥亚”、“美兆健康”提供高水准的优质服务。公司通过开展多层次、 全方位、精准化、个性化的健康服务，使体检内涵不断提升，满足市场上不同层次、不同人 群的个体化需求。
分院接待人次提升空间较大。近年来公司积极管理分院情况，减少参股体检分院、增加 控股体检分院数量，整体提高体检分院运营质量。2024 年公司分院总数 576 家，其中控股 体检分院 312 家，较 2023 年增加 6 家，参股体检分院 264 家。从接待人次来看，2024 年 接待人次 2525 万人，较 2023 年下滑 10.9%，接待人次恢复空间较大，其中控股体检分院 接待人次 1538 万人，同比-12.5%，参股体检分院接待人次 987 万人，同比-8.5%。
客单价五年持续提升，个人客户占比提升，私域生态建设卓有成效。从客单价情况来看， 公司客单价近五年逐年提升，2024 年客单价 672 元，较 2023 年提升 52 元，我们认为主要 是公司持续丰富体检产品内容，中高端产品占比不断提高。从客户结构来看，个人客户占比 提升，从 2023 年的 20%提升至 24%。公司传统团队客户以 b 端为主，个人客户占比提升说 明公司市场影响力、认可度均有所提升。个检中心以数字化营销为核心抓手，深化私域生态 建设，实现业务规模与品牌价值双提升。公司通过团检与公域流量导入私域精细化运营的方 式，使得个检业务占比大幅提升，双轮驱动战略成效显著。
公司加强学科建设，强化民营连锁专业能力。在健康筛查领域建立“专精特新”学科壁 垒，提速“智能个性化套餐”+“专检早筛盒子”+“专病管理服务包”，提供领先的核心专 科筛查服务，打造增长新引擎。“脑睿佳”产品打造全面和深度的颅脑体检核磁检查项目， 大幅提升美年健康的市场竞争力；胶囊胃镜产品助力全消化道早癌筛查；基因产品与现有体 检产品相辅相成，实现院内、院外多场景检测，极大拓展基因产品使用范围。专项中心可根 据客户需求提供线下检后延伸服务，已有胃肠中心、中医中心、睡眠中心、减重中心等项目 在多地落地。此外，公司与多所三甲医院达成科研战略合作，强化公司专业能力。 1）2025 年 5 月 26 日，公司与上海交通大学医学院附属仁济医院达成科研合作，共同 开展以体检为基础的中国自然人群幽门螺杆菌感染的流行病学研究； 2）2025 年 5 月 16 日，美年健康集团与同济大学附属同济医院达成战略合作，携手共 建医防融合创新联合体。
3.2 合作达摩院，深耕 AI 筛查
公司与达摩院签署战略合作。5 月 22 日，美年健康集团与阿里巴巴达摩院在上海举行 战略合作签约仪式。双方将依托达摩院研发的“一扫多查”医疗 AI 技术，共同探索癌症、 慢性病等多种重要疾病筛查，并在智能体检服务等领域开展合作。体检作为健康管理的第一 道防线，关乎疾病的早发现、早诊断、早治疗。美年健康作为国内 AI+医疗产业领跑者，从 2017 年就开始落地 AI 应用，以人工智能 AI 技术应用辅助诊断，并持续以人工智能 AI 技术 赋能推出专精特新产品，已构建起国内领先的 AI 医疗应用场景。
达摩院 DAMO PANDA 基于“平扫 CT+AI”技术，通过常规平扫 CT 影像识别胰腺癌的 微小病灶，解决了传统筛查依赖增强 CT或侵入性检查的难题，降低了筛查成本和医疗资源 需求。其多癌筛查技术能通过一次平扫 CT识别多种人眼难以察觉的病变，可应用于胰腺癌、 食管癌、胃癌、结直肠癌、肝癌等多种癌症，以及骨质疏松、脂肪肝等慢性病和主动脉综合 症等急症的筛查，其中胰腺癌筛查突破较快，其针对胰腺癌的 AI 模型 DAMO PANDA 敏感 性和特异性分别达到 92.9%与 99.9%，可检测人眼难以察觉的 1.5 厘米以下的肿瘤。其技术 创新点在于：1）人眼不可见病灶捕捉：通过生成式对抗网络（GAN）放大 CT 影像中微小 结节、血管异常等细节，精准识别直径≤2 厘米的早期病灶，漏诊率较传统手段降低 82%；2） 多癌影像分析通用模型：多癌影像分析通用模型（cancerUniT），以 Mask Transformer 语义 分割为基础，能解决多种肿瘤图像此前难以统一检测、分割和诊断的问题，适用于八种主流 的高发高致死癌症（肺、结直肠、肝、胃、乳腺、食管、胰腺、肾）以及相关器官中的肿瘤 子类型。该模型借助 Transformer 提出新颖的肿瘤表示学习方法，将肿瘤表示为 Transformer 中的语义 Query，并为不同器官中肿瘤及其子类型建立语义层次结构，让模型学习过程更加 有效，实现同时输出分割、检测和诊断的预测。在一组 631 名患者的对比测试中，其肿瘤检 测、分割和诊断任务的性能均优于 8 个特定器官的单模型组合，检测任务的平均敏感性达到 93%，平均特异性达到 82%。
3.3 向健康管理领域迈进，打造 AI+健康管理
美年在深圳首开减重代谢门诊，树立体重管理新标杆。公司积极响应国家“体重管理年” 行动计划，前瞻性布局体重管理赛道。2025 年 3 月 18 日，美年健康首家减重代谢专科门诊 落地深圳。美年健康打造的“三师共管”模式，整合了医生、营养师和运动指导师的专业资 源，依托美年健康的大数据分析能力，携手南大菲特等合作伙伴，为超重/肥胖或有体重管理 需求人群提供医疗级体重管理一站式解决方案，涵盖检测、诊断、治疗和随访的一站式服务， 包括人体成分分析、肝功能、肾功能等专项检查全面评估健康状况；内分泌和代谢疾病专家 面对面咨询和诊断；根据客户情况开具 GLP-1RA 类药物辅助减重；专业营养师提供个性化 饮食建议；运动指导师制定合理运动计划；通过电话、微信或门诊复诊等方式全程跟踪客户 的减重进展，确保全方位的关怀。此外，门诊配备的 AI 健管师提供全程陪伴服务。健管师 让客户可以享受 24 小时在线咨询和健康管理建议，它基于 AI 算法和大数据分析，精准评估 健康状况并制定个性化减重方案。全程陪伴与动态管理确保实时跟踪减重进展，随时调整计 划以适应变化。
此外，美年健康与信达生物签署战略合作，聚焦超重与脂肪肝客户的精准干预，代谢性 疾病管理迎来新突破。美年健康依托广泛的医疗服务网络、专业体检能力和庞大健康数据库， 结合信达生物在代谢疾病创新药物方面的布局，围绕“降脂”与“科学减重”协同发力，双 方将建立“预防-诊断-治疗-管理”一体化诊疗路径，开展真实世界研究，借助美年健康的大 数据分析和信达生物的创新药，打造优质的减重代谢门诊服务。同时，双方还会深化慢病管 理 AI 应用，搭建互联网医院服务平台，联合开展市场教育与健康促进活动。 大模型+AI 智能体助力公司健康管理新征程。 1）公司依托重点依托体检大数据与大模型 技术，建设“健康小美”数智健管师平台，为用户提供一人一策的个人健康管理服务。截至 2025 年 3 月底，“健康小美”智能主检应用已上线 109 家体检中心，审核并生成超 39 万份体 检报告，主检医生日处理能力显著提升，问题分类精准率达 99.8%，结论合并精准率达 93.9%， 主检建议精准率达 92.9%，充分展现了 AI 技术在提升服务效率与质量方面的显著成效。
2）持续推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康等专精特新 AI 健康管理产品，针对血糖、 肝健康、减重等细分健管领域推出专业 AI 智能体。通过向 AI 智能体输入海量健康数据，使 其借助智能工作流，为目标客户提供个体化专病管理方案、实时应答指导、健管数据分析等 AI+专业健管服务，实现从健康体检到普惠健康管理的跨越，支持客户在体检端到家庭端全 流程主动关注健康，以及肺结宁、HPV E6/E7 蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等深度专检。 AI 智能血糖管理产品：公司联合上海第六人民医院贾伟平院士团队推出，该产品的 AI 智能控糖助理“糖豆”，不仅运用可穿戴设备和 AI 技术提供动态血糖监测，而且结合功能营 养素的科学调配，从用药指导、饮食调整、运动建议等方面为每位用户定制“一人一策”的 个性化血糖管理方案。 “肺结宁”：公司基于为客户提供闭环的全生命周期管理的预防医学综合解决方案的理 念，摒弃传统“体检+绿通”的业务模型，为客户建立了从肺结节早筛，到肺结节早诊、随 访管理、肺癌诊疗干预、健康生活方式塑造的全链条深度、遵循临床标准的肺健康风险守护 体系，售价 399 元-1599 元，该 产 品综 合 七种肺癌自身抗体血液学检测、影像 e+回顾性 肺结节深度分析报告、肺健康服务包、肺部恶性肿瘤保险（保障期限为 1 年、最高保额 10 万元的肺癌重疾保险方案）。公司在给肺结节客户提供的保险方案包括肺部恶性肿瘤保险， 针对肺结节从小于 5mm 到大于 20mm 都可以进行风险保障，且一旦用户确认为恶性肿瘤， 则一次性给付。
AI 智能“肝健康管理产品”：2024 年 11 月推出，专注于提供脂肪肝全生命周期健康管 理解决方案，构建“专项体检-AI 量化评估-陪伴管理”的管理链条以打造整体肝脏健康管理 闭环。尤其在陪伴管理后端，通过线上“全数据链路的脂肪肝专病管理平台”、线下“美年 近 600 家分院定期组织健康主题活动”，“AI 专管师 24 小时陪伴”、“专业健康管理师的持续 回访”，结合专业的“医疗（提供就医绿通、专家会诊、药物干预、手术治疗等服务）”方案、 “饮食（提供健康食品、减重降脂、改善身体指标等建议）”六位一体的健康陪伴与健康促 进，全方位覆盖所有脂肪肝以及高危人群，全周期进行专项健康保障。
脑睿佳：公司关注脑健康脑筛查，2022 年推出聚焦脑卒中与阿尔兹海默病早筛创新产 品“脑睿佳”。产品售价 1130 元，核心检项为脑容积核磁+神经心理评估自测量表、100+脑 区评估，覆盖全面和深度的颅脑体检核磁检查项目，根据公司小程序，产品目前适用人群包 含脑力劳动者、记忆力下降、有脑雾症状的人群等。2023 年 12 月 19 日，复旦大学类脑人 工智能科学与技术研究院、美年健康和南京景三医疗科技有限公司携手开展中国百万人群脑 体检筛查计划，公司持续深耕、关注脑健康。
根据 2024 年公司年报，主营收入中结合 AI 技术手段取得的心肺联筛、眼底 AI、脑睿佳 等产品收入为 2.2 亿元。
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