需求：25 年国内销量或稳定增长，欧洲电动化进程推进，美国需求或承压
补贴政策+新车型发力+商用车电动化提速，我们预计 25 年国内新能源车销量同比+22%。根 据中汽协，5M25 国内新能源车销量同比+44.0%，部分原因系去年基数较低，我们预计国内 新能源车 25 年全年销量将维持 22%的增速，主要系今年来以旧换新政策补贴延续，新能源 车价格继续下降，渗透率持续走高，且商用车、工程机械电动化渗透提速贡献增量（据第一 商用车网，25 年 1-5 月国内新能源重卡销量达 5.1 万辆，同比+195%）。根据乘联会，5M25 BEV 零售占比回升至 67.74%，我们认为电芯价格下探导致 BEV 性价比凸显，且 10 万元左 右纯电爆款新车供给提升，进一步抢占合资份额，我们预计 BEV 占比提升的趋势仍将持续。
我们预计欧洲 25 年新能源车销量同比+22%，25-27 年美国新能源车需求或持续承压。欧 洲 4M25 新能源车销量 111.6 万辆，同比+22.2%，渗透率回升至 20.5%。欧洲碳排放考核 虽放宽至 27 年考核，但是车企电动化新车型上市，叠加部分国家仍有补贴和税收优惠，刺激 终端需求释放。我们结合 27 年碳排放考核目标对应的新能源车销量要求，认为欧洲 25-27 年新能源车销量均有望维持 20%以上增速。根据 Marklines，美国 4M25 新能源车销量 52.2 万辆，同比+8.3%，而特朗普宣布对汽车及汽车零部件征收 25%的 232 关税，或将导致汽车 涨价抑制需求，且当前版本“大而美”法案下，25 年底 IRA 电动车补贴或将取消，我们预计 25 年美国新能源车销量将同比持平，而 26 年与 27 年销量或将出现下滑。
我们预计全球 2025/2026 年新能源车销量增速 22%/16%，动力电池需求增速 25%/21%。 考虑汽车以旧换新政策刺激以及新能源车持续降价，中国市场新能源车渗透率保持较快提 升速度，我们预计 25 年国内零售销量 1390 万辆，同比+22%，但 26 年起新能源车购置税 由全免修改为减半，未来增速或有所放缓，我们预计 26/27 年销量同比+15%/13%。欧洲碳 减排目标明确，我们结合欧洲 25-27 年碳排放要求，预计 25-27 年欧洲新能源车销量达 363/446/576 万辆，增速可达 22%/23%/29%，增速随着碳排放考核临近而提升。美国补贴 政策收紧对电池以及电池本土化制造要求，导致享受补贴车型短期减少压制销量，且美国 电动车 IRA 补贴或将在 25 年底完全退坡，我们下修美国新能源车 25-27 年增速至 0%/-2%/-2%。综上，我们预计 25/26/27 年全球新能车销量 2059/2381/2798 万辆，同比 +22%/+16%/+18%，考虑续航里程提升对电池带电量要求提升，假设单车带电量同比提升， 假设备货系数维持不变，对应动力电池需求 1313/1586/1945GWh，同比+25%/+21%/+23%。
格局：产业链各环节格局优化，成本/技术领先企业份额有望持续提升
整车环节：5M25 比亚迪市占率提升，看好 25 年格局进一步向国内车企优化集中。25 年 1-5 月国内新能源乘用车零售销量 435.2 万辆，其中 CR10 78.1%，与 24 年 CR10 相比提 升 16.8pct，主要系比亚迪、吉利及国内新势力车企持续发力，格局继续优化。25 年 1-5 月比亚迪销量为 125.7 万辆，同比+13.5%，市占率提升至 28.9%，主要系智驾/超充技术平 权、价格下探刺激需求。我们认为国内自主品牌和新势力凭借快速迭代的新车型产品力， 有望继续抢占传统合资车企份额。
电池环节：双龙头的格局基本稳定，尾部企业或将逐步出清。24 年国内动力电池环节 CR10 达 96.0%，5M25 略微下滑至 93.9%，格局基本稳定，宁德时代保持领先，宁德时代 24 年 动力电池市占率达 45.1%， 5M25 略微下滑至 42.9%，比亚迪 24 年市占率 24.7%， 5M25 略微下滑至 24.1%，基本维持稳定。我们认为行业格局有望逐步优化，尾部产能或将逐步 出清，但二线电池企业难以大规模抢占头部份额。 材料环节：成本/技术领先的企业份额有望提升。三元正极方面，容百科技和南通瑞翔分别 占据高镍三元和中镍高电压的龙头地位，但各家份额仍会因为下游需求的变化而波动。磷 酸铁锂正极方面，我们看好富临精工凭借草酸亚铁路线的高压密技术优势扩大份额，且部 分三元企业的铁锂产能释放也将替代尾部企业份额。电解液方面，我们预计龙头天赐材料 凭借一体化成本优势，份额或将继续提升。负极方面，具备成本的优势的企业或将持续提 升市场份额。湿法隔膜方面，我们预计隔膜龙头份额将持续下滑，二三线企业凭借高幅宽 高车速的低成本新产线扩大份额。
盈利：材料价格与盈利能力企稳，电池、结构件与负极龙头盈利韧性强
多数材料价格 25H1 企稳或小幅回升，我们预计 25H2 价格整体稳定，电池、结构件或将受 益于产能利用率提升而实现盈利改善。 铁锂正极：行业在 24 年出现除龙头外其他多数企业均亏损的情况，25Q1 整体需求淡季不 淡，铁锂整体加工费 25 年初有所上涨。但是铁锂材料公司 25Q1 盈利能力并未出现明显改 善，主要系磷酸铁原材料硫酸亚铁和磷酸一铵有部分涨价。由于国内大储和美国储能需求 相较此前有所下修，导致铁锂 25H2需求同步下修，我们预计 25H2铁锂供需不如此前紧张， 铁锂加工费或将维持稳定。部分铁锂材料企业凭借自身降本增效及产能利用率提升改善盈 利能力。 三元材料：由于需求受铁锂挤压，25 年延续供需过剩态势，加工费处下行区间，产品价格 受到钴涨价影响而短期有所上浮，后续加工费仍有下行压力。 负极材料：石墨化价格企稳带动石墨负极价格企稳，我们预计 25H2 行业整体产能利用率或 有上行，但是未到行业偏紧拐点，因而预计负极价格或将维持稳定。25Q1 以来的低硫石油 焦原材料涨价未能及时向下游传导，负极龙头企业普遍有至少一个季度的原材料库存，因 而 25Q1 盈利未受原材料涨价影响。25 年 5 月份开始，石油焦价格开始下降，但未能回到 24Q4 的均价，我们预计后续负极行业的盈利能力或将略微受损。 集流体环节：铜箔 24 年价格战竞争激烈导致全行业亏损，25 年初以来出现联合挺价，而 我们预计后续铝箔铜箔供需均保持宽松状态，后续加工费将易跌难涨。 电解液环节： 24Q4 六氟磷酸锂已出现一定供需收紧驱动的涨价，但 25 年以来碳酸锂价格 持续下跌拖累六氟磷酸锂价格下降，由于后续碳酸锂价格下行空间不大+25H2 六氟磷酸锂 供需收紧，我们预计六氟磷酸锂价格将维持稳定。 隔膜环节：湿法隔膜周期滞后于其他环节，未来新增供给释放下或带动价格下跌，而干法 隔膜由于供需均基本趋于平稳，我们预计 25 年干法隔膜价格将维持稳定。
多数锂电材料 CAPEX 同比下滑，我们预计 26-27 年行业或进入供需紧平衡的新周期。供 给方面，24 年锂电产业链环节 CAPEX 均同比下滑，25Q1 电池环节在盈利能力稳定的前 提下 CAPEX同比略微回升，除电池以外其他环节 CAPEX仍保持同比下滑趋势。需求方面， 如前所述，我们预计 24-27 年电池需求 CAGR 仍有 23%，我们预计 26-27 年材料环节或迎 来供需紧平衡的新一轮周期，相关企业盈利能力有望实现修复。
不同环节盈利能力出现分化，我们看好 25 年电池、结构件龙头盈利能力稳中有升。24 年 材料环节供需逐步探底，多数环节价格出现企稳迹象，带动企业盈利能力企稳。24 年以来 电池价格基本企稳，且随着后续需求持续增长，我们不排除未来电池出现涨价的可能性（事 实上，国内 25 年 5 月 100Ah 磷酸铁锂储能电芯环比+5.2%，已出现细分领域的供需紧张 而涨价的现象），而电池行业宁德时代龙头地位稳固，我们认为其盈利能力有望维持高位或 进一步提升。结构件龙头科达利受益于产能利用率提升及内部降本，在结构件降价的背景 下彰显盈利能力韧性，我们预计后续其盈利能力有望稳中有升。
新技术加速破局，关注固态电池等细分赛道
固态电池：产业链企业加快布局，产业化按下加速键
今年是固态电池产业化加速推进的一年，政策端支持、产业端上下游同向发力、产品发布 共振。政策方面，继 2024 年政府首次给产业界提供全固态电池研发支持后，今年多个政策 推动行业标准化发展，如 3 月工信部发布《2025 年工业和信息化标准工作要点》，明确将 全固态电池作为重点领域，建立健全标准体系，以高水平标准建设服务行业高质量发展；5 月，中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》团体标准，首次明确全固态电池定义， 为其技术升级与产业化应用提供科学依据。此外，珠海出台《珠海市推动固态电池产业发 展行动方案（2025-2030）（征求意见稿）》，填补了地方层面固态电池产业系统性规划的空 白，可以为其他地区提供经验，加速固态电池产业化进程。
产业链方面，多环节进展积极，产业协同深化。生产维度，正负极材料、电解质生产量级 放大，生产设备持续升级迭代，产线更为成熟，降低产业化门槛。从不同环节来看，1）设 备环节：干法工艺逐步成为主流，设备要求与成熟度提升。在前段极片制造工序，传统湿 法涂布被干法设备取代，新增纤维化设备、干混设备、成膜设备。其中辊压机重要性提升， 承担成膜、热复合等新工序，精度等技术要求提高，驱动量价齐升。在中段电芯组装工序， 叠片机升级，等静压设备推进研发测试。在后段化成封装工序，新增高压化成分容设备用 于处理致密化结构。
2）材料环节：技术路线趋于收敛，添加剂存在边际变化。对于半固态电池，电解质以氧化 物、聚合物为主，其他材料与传统液态电池相似。对于全固态电池，电解质向卤化物与硫 化物收敛，硫化物为终局方案的趋势愈发明显、代表长期技术方向，卤化物路线与硫化物 类似，由于生产工艺相对更容易实现而有望更早实现产业化，部分企业采用二者复合的路 线。正极材料以高镍三元、富锂锰基等方案为主，高镍三元为液态电池体系沿用的成熟方 案，富锂锰基以及镍锰酸锂等新方案处于研发测试阶段。负极材料以硅基、锂金属方案为 主，目前硅基负极成熟度较高，作为理想方案的锂金属负极在今年进展较为积极。添加剂 方面，全固态电池通过运用吸附剂、粘接剂、补锂剂、导电剂等材料提升电池性能，由于 配方的未知性带来边际变化。
3）电池环节：多企业发布新品、进一步明确量产时间线，近期宁德时代科研成果发布提振 产业信心。今年以来，国轩高科等发布固态电池新品，长安汽车、上汽、日产汽车等明确 产品规划时间线。近期宁德时代在 Nature 子刊发布锂金属固态电池研究成果，有望实现兼 具高能量密度与长循环寿命的锂金属电池产品。我们认为该科研成果的发表有望加速固态 电池从实验室走向规模化应用，为固态电池产业化注入强心针。
应用端，半固态电池在车和低空等细分场景已实现商业化，全固态电池部分开启装车测试。 今年以来固态电池在车、低空等场景中的亮相频频。汽车领域，奔驰、宝马等披露固态电 池上车测试进展。2 月 15 日，第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上，比亚迪 CTO 提及 2024 年已下线 60Ah 中试电池，2027 年将启动全固态电池批量示范装车，2030 年后 实现大规模上车。5 月 16 日，国轩高科宣布全固态电池在星纪元 ET 上装车。低空领域，1 月峰飞航空 2 吨级 eVTOL（搭载宁德时代电池）亮相央视春晚。
展望下半年，我们预计固态电池继续加速产业化。汽车领域，如长安金钟罩全固态电池预 计将在年底前实现功能样车首发，现代汽车计划在年底之前推出搭载新型固态电池的原型 车。低空领域，飞行器主机厂今年将有复合翼机型量产搭载半固态电池。机器人领域，随 着机器人产品成熟度提升，对于续航与安全等性能的考量下对于固态电池的需求或将提升。 量产节奏方面，预计今年下半年开始为半固态电池量产批量交付的重要窗口，主要在乘用 车、吨级飞行器上看到应用；全固态电池继续加速开发，今年维度有望看到样车。
优选格局清晰，盈利能力稳定或触底环节龙头以及新技术
25 年以来新能源车指数跑赢创业板指数，行业景气是行情主动驱动因素。25Q1 锂电下游 需求表现强劲，锂电产业链 25Q1 整体排产环比下降幅度均在 10%以内，呈现“淡季不淡” 的态势，叠加部分环节出现涨价，锂电产业链呈现量利齐升局面，其中结构件环节较多公 司切入机器人领域，铜箔、干法隔膜由于联合挺价超出此前市场预期，需求向好背景下二 线电池厂产能利用率显著提升，具备超额收益。而 4 月初特朗普对全球超预期加征关税， 针对中国叠加多轮关税，对出口美国的锂电产业链需求造成负面影响，同时影响市场风险 偏好，板块迎来较大调整。随着后续中美关系缓和，5 月 6 月排产持续环比修复，直接或间 接对美敞口较大且此前超跌的企业具备超额收益，比如直接或间接对美出口较多的宁德时 代、消费电池企业。5 月下旬以来，受到资金风格偏主题轮动风格的影响，新能源车指数存 在一定调整，关税预期影响下，部分具备铁锂海外产能的企业受到青睐而具备超额收益。 往后看，我们认为下半年锂电进入需求逐季环增，锂电产业链企业有望实现量增利稳，或 能持续跑赢创业板指。
今年 2 月以来固态电池指数跑赢新能源车指数，政策和产业化信号是主要驱动因素。2 月 至 3 月初固态电池板块上行主要系受到 25 年全固态电池产业大会、奔驰完成测试等产业进 展催化，以及锂电景气度逐步提升、主产业链上行，叠加大盘活跃资金轮动。3 月板块主要 跟随锂电主产业链调整。4 月至今板块上行主要系政策利好与产业进展共振。政策层面，全 固态电池被纳入《2025 年工业和信息化标准工作要点》重点领域，《全固态电池判定方法》 团体标准发布，叠加市场对于政府进一步资金支持的预期。产业层面，Stellantis、宝马、 国轩高科等企业更新固态电池在汽车领域的应用进展，催化密集；5 月 15 日至 5 月 17 日 在深圳举行 CIBF 展会，对固态电池设立主题会场，多家企业展出固态电池相关产品；去年 启动的政府支持项目今年陆续进入阶段性验证、成果交付期。
主产业链看好盈利能力稳中有升的电池、结构件和铁锂新技术龙头，新技术重点推荐固态 电池。电池方面，如前所述，我们认为 25 年头部电池企业有望实现量增利稳，产能利用率 持续提升背景下盈利能力存在上修可能性，我们推荐宁德时代、亿纬锂能。锂电材料方面， 看好高压密产品领先优势，盈利能力或将稳中有升的富临精工，盈利能力有望随着产能利 用率稳中有升的结构件龙头科达利。新技术方向，重点推荐从 0 到 1 的阶段，产业化加速， 持续有产业事件或政策催化的固态电池。
国内：海陆新增装机两旺，预计 25 年同比+114%/+23%
陆风招标高增支撑 4M25 新增装机同比+18.5%，预计全年新增装机 100GW，同比+23%。 根据国家能源局数据，25 年 1-4 月国内风电新增装机 19.96GW，同比增长 18.5%，主要系 24年陆风招标量高增。根据金风科技统计，24年国内风电新增招标量164.1GW，同比+90%， 其中陆风 152.8GW，同比+97%。考虑到陆风从招标至装机周期约为 1 年，我们预计 25 年 国内陆风新增装机 100GW，同比+23%。
海风限制性因素或已基本解决，25H1 重点项目陆续开工，预计全年新增装机 12GW，同比 +114%。前期由于用海政策、航道等进展较慢，导致国内部分海风项目开工不及预期。目 前限制性因素或已基本解决， 25 年初以来广东、江苏等重点海风项目开工建设加速启动， 青洲五七已完成首台风机吊装，帆石一、江苏大丰等项目已完成首台风机打桩，奠定 25 年 海风吊装高景气，预计新增装机 12GW，同比+114%。
核准+竞配+招标旺盛支撑未来风电装机高景气。由于风电出力曲线与负荷曲线较适配，我 们认为新能源项目入市对风电影响或有限。根据兰木达电力现货统计，24 年各省份风电现 货交易均价基本高于光伏。我们看好业主或提升新能源开发中风电项目占比，核准、竞配、 招标等环节高景气支撑装机持续增长。根据中国风电新闻网统计，25 年 1-5 月国内新增核 准风电项目 68.37GW，同比+71.8%；根据智汇光伏统计，24 年全国新能源项目竞配规模 268GW，其中风电占比首次提升至 50%以上；根据金风科技统计，25Q1 国内风电新增招 标量 28.6GW，同比+22.7%。
海风开发向深远海发展，看好中长期海风需求持续向上。24 年 12 月 30 日，自然资源部发 布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，提出“在兼容海上风电的功能区选址 时，应当严格科学论证与相关国土空间规划的符合性，不得影响国防安全和海上交通安全”。 我们认为有助于在项目审批时充分考虑军事、航道等因素，从而降低后续项目开发停滞的 风险。25 年政府工作报告首次提及深海科技，将其列为战略性新兴产业，并明确提出发展 海上风电。考虑到浙江、上海、山东等省市已推进示范项目相关流程，叠加各省市陆续启 动“十五五”海风项目规划，有望支撑海风需求向上。
风机反内卷达成共识，央国企评标规则优化推动风机价格持续回升。由于风机大型化降本 与整机厂竞争加剧，2021 年以来风机价格持续下跌，导致整机厂制造端毛利率大幅下降； 叠加价格竞争导致产品质量下降，风机倒塔亦对业主造成较大损失。2024 年 10 月，12 家 整机商签署自律公约；2024 年 11 月，国电投修改风机招标规则，评标基准价不再为投标 最低价，而是有效投标人评标价格的算数平均数下浮 5%，并增加对商务、质量等因素的评 价，有助于避免低价竞争，驱动风机投标价格回升。根据国电投陆上风机集采中标数据， 25 年第二批整机厂投标均价为 2289 元/kW，较 25 年第一批开标均价上涨 4.7%。考虑到 风机大型化趋缓、行业竞争格局稳定，我们看好风机价格或持续回升。
海外：政策支持需求向好，国产出海加速
海外各国加大政策支持力度，欧洲海风+亚非陆风贡献需求增量。1）欧洲：2024 年 7 月， 法国获得欧盟 108.2 亿欧元援助，以推动海风项目建设；2025 年 2 月，英国推出海上风电 项目激励计划，为中标者提供每 GW 2700 万英镑的初始资金；2025 年 5 月，丹麦宣布将 于今年秋季启动 3GW 海上风电招标，并为开发商提供 552 亿丹麦克朗的补贴。2）亚非： 2023 年 3 月，印度宣布 2023-2027 年每年发布 10GW 风电招标，截至 24 年底，已有 27.3GW 的项目获得合同；南非风能协会《2024 年可再生能源电网调查报告》显示，未来 5-8 年拟 开发 53GW 风电及风光混合项目，其中 33GW 有望 2030 年前投产。根据 GWEC 预测， 2030 年海外风电新增装机 93.8GW，对应 2025-2030 年 CAGR 为 16.7%，其中欧洲海风、 亚非陆风 CAGR 分别为 30.9%/19.9%。
海外风机龙头经营承压，重心回归欧美本土市场。近年来海外整机厂质量问题频出，GEV、 西门子歌美飒、维斯塔斯出现叶片断裂、风机倒塔、机舱掉落等问题，导致成本大幅提升。 同时，海外零部件和劳动力供应短缺亦导致风机成本上升，整机制造业务经营承压。受此 影响，海外风机龙头逐步退出亚非拉等利润率较低的市场，将业务重心转移回本土高盈利 市场，2024 年 5 月，GE 将巴西工厂出售给金风科技；2025 年 3 月，西门子歌美飒宣布将 转让印度与斯里兰卡风电业务的 90%股权。
国产风机迎来出海机遇，海外订单持续攀升。根据 CWEA，我国叶片、齿轮箱、发电机全 球产能占比为 64%、80%、73%，受益于零部件供应较充足与大型化迭代速度较快，风机 成本优势显著。根据 BNEF 统计，国内风机较西方风机价格低 10-45%，满足开发商降本诉 求，海外订单持续攀升。根据每日风电统计，2024 年国内整机厂新增海外订单 28.1GW， 同比高增 204%。我们看好国产风机海外份额持续提升，根据伍德麦肯兹预测，2023-2033 年中国风电整机商在拉美、中东和非洲、亚太（除中国大陆外）陆风市场份额或大幅提升。
看好海风+海外订单及出货起量，建议关注风机、管桩、海缆环节
风机：国内价格触底回升，海上+海外出货占比提升，盈利能力或将持续改善。价格方面， 行业反内卷支撑陆风价格持续修复，海外+海上产品价格较高，出货占比提升驱动销售均价 提升。毛利率方面，头部风机厂在手订单饱满，25 年出货或高增，费用率有望下降；陆风 大型化趋缓，风机技术路线基本更换完成，风机厂或凭借设计结构优化、平台化布局与零 部件自供进一步降本；海外与海上风机竞争格局较国内陆风更优，毛利率更高，亦有望支 撑风机制造毛利率持续改善。
管桩：深远海趋势下尺寸提升，海外订单放量可期。在深远海趋势下，项目水深增加带动 单桩尺寸增加，且部分项目已从单桩切换至重量较大的导管架，而漂浮式风机基础重量更 大，价值量进一步提升。欧洲本土单桩产能有限且规格较小，国内管桩龙头依托于先进产 能与码头布局，有望持续实现订单落地。
海缆：国内海风排产交付稳步推进，深远海项目单位价值量提升。随着 25 年以来重点海风 项目启动建设，海缆交付亦陆续启动，国信大丰项目已完成首根阵列缆敷设，国内海风项 目排产交付有望稳步推进，推动海缆企业业绩释放。深远海项目离岸距离较远，电压等级 较高，技术壁垒显著提升，海缆用量及单价均大幅提升。头部企业具备高压柔直海缆生产 能力、且区位布局较优，有望实现订单放量。
需求：国内 25 年预计装机同比持平，海外新兴市场贡献增量
国内分布式抢装带动装机高增，需求侧政策支撑 25 年装机或同比持平。根据国家能源局统 计，25 年 1-4 月国内光伏新增装机 104.9GW，同比+74.6%，其中 4 月新增装机 45.2GW， 同/环比+214.7%/123.4%，主要系新能源上网电价市场化推动业主抢装。分类型来看，25Q1 工商业分布式/户用分布式/地面电站分别占比 52%/9%/39%，其中工商业分布式占比显著提 升。2025 年《政府工作报告》提出加快建设“沙戈荒”新能源基地，根据国家能源局，25 年底前推动第二、三批大基地建成投产 50GW；山东、广东、广西、蒙东陆续出台省级 136 号文细则，有望保障增量项目收益率，或支撑全年装机同比持平。
电池组件出口延续高景气，海外新兴市场需求向好，预计 25 年全球光伏新增装机稳中有升。 根据盖锡咨询统计，1-4 月国内组件+电池累计出口 105.3GW，同比+4%，其中非欧美地区 77.7GW，同比+13%，贡献主要增量，欧美地区有所下滑，主要系贸易政策不确定性所致。 我们预计 25 年全球光伏新增装机 530-560GW，同比+0~6%，其中国内延续高位，欧洲能 源转型推动光伏需求或小幅增长，美国受 IRA 补贴提前退坡影响新增装机或小幅回落，中 东、亚太、北非等新兴市场由于能源转型、资源禀赋等因素，有望实现较高增速。
供给：顶层政策定调，看好供给侧改革+市场化出清推动行业格局重塑
顶层政策定调整治内卷式竞争，行业自律稳步推进。自 24 年底以来，多部委已多次公开表 态或出台政策以解决光伏供需错配现象。25 年 3 月，政府工作报告提出综合整治“内卷式” 竞争；25 年 5 月，国家发改委新闻发布会上，国家发改委政策研究室副主任、委新闻发言 人李超表示，国家发改委针对内卷式竞争问题症结，因业施策、对症下药、标本兼治，化 解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级。我们认为顶层政策对于光伏行业“反 内卷”关注度较高，后续出台供给侧政策的可能性较高。同时，行业自律亦发挥重要作用， 主流光伏企业积极响应协会号召，推动自律限产、限价。25 年 6 月，协鑫集团董事长在 SNEC 开幕式上表示，正与通威股份联手推动行业产能去化，并建议政企联动推动行业出清，以 “市场化兼并重组+技术淘汰机制+政策强制约束”实现行业产能去化。
头部企业现金储备较充足，二三线企业或面临资金短缺风险。对于主链环节，头部企业现 金储备较充足，考虑偿还短期借款后，隆基绿能、晶澳科技、通威股份等企业资金较充裕， 并通过增加长期借款、引入战略投资提升货币资金，同时凭借较强产业链话语权，上下游 占款规模较大；二三线企业由于前期现金储备有限，且持续面临现金流出，已经面临现金 储备难以覆盖短期借款的情况。对于辅材环节，光伏玻璃、胶膜、金刚线龙头企业现金储 备较充足，显著优于二三线企业，但受限于现金流长期被主链企业所占用，若下游企业出 现坏账，或对现金流造成不利影响。我们认为资金压力或为市场化出清的重要触发机制， 二三线企业资金较短缺，后续获得新增银行借款的难度较大，或面临现金流问题。
盈利：国内抢装结束价格大幅回落，产业链盈利或持续承压
国内抢装结束价格大幅回落，产业链盈利或持续承压。25Q1 受抢装驱动，产业链价格有所 恢复，其中硅片、电池片由于库存水平较低，价格涨幅显著。25 年 4 月抢装后需求退坡， 产业链价格均大幅回落。根据 InfoLink 统计，截至 25 年 6 月 11 日，多晶硅致密料、N 型 182 硅片、N 型 182 电池片、182*210 TOPCon 组件价格为 35 元/kg、0.93 元/片、0.245 元/W、0.68 元/W，整体下跌至抢装前水平。考虑到抢装排产结束或进入需求真空期，产业 链下调排产，或导致单位折旧、费用有所提升，盈利能力持续承压。
看好新技术迭代，建议关注 BC+金属化等新技术进展
BC 组件效率领先，产业链持续完善。根据 TaiyangNews 统计，截至 2025 年 6 月，爱旭 股份 ABC 组件、隆基绿能 HPBC 组件效率为 24.4%、24.2%，位列全球组件效率前两位。 在 SNEC 2025 展会上，隆基绿能发布 HIBC 组件产品，标准版型功率 700W+，转换效率 25.9%+，已实现规模化量产；爱旭股份发布满屏组件，转换效率 25%+，双面率 80%±5%。 考虑到头部企业推进产能建设，且弘远绿能、协鑫集成、英发德耀等企业亦具备扩产意愿， 我们看好 BC 产业链逐步完善，驱动工艺及设备降本，且依托于高功率与美观性维持溢价空 间，产品竞争力持续提升。
国内：储能采招数据强劲，需求不必过于悲观
25Q1 国内储能装机同比略微下降，主要系 23 年底延期项目导致 24Q1 基数较高所致。根 据 CNESA，24 年中国新型储能新增装机 43.7GW/109.8GWh，同比+103%/136%。根据 CNESA，25Q1 并网规模为 5.03GW /11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%，我们认为主要系存在 23 年底的项目延期至 24 年初装机，导致 24Q1 基数较高所致。
国内储能采招需求旺盛，我们预计 25 年储能装机仍有可观增速。根据储能与电力市场，24 年储能采购需求共计 79GW/207.1GWh，同比+63.9%/74.8%。25 年 1-5 月累计招中标规 模达 36.58GW/153.09GWh，同比+99.4%/+190.8%。市场担心国内取消强制配储影响需求， 而招中标数据强劲显著支撑 25 年储能需求，且随着电力市场化的推进，容量电价补偿、容 量市场、现货市场等模式有望提升储能项目经济性，中长期需求或并不悲观。
国内储能中标价格仍呈现下滑趋势，国内储能集成厂商盈利或承压。根据储能与电力市场， 25 年 5 月国内 2h 储能系统中标价为 0.55 元/Wh，环比-6.78%，25 年 5 月国内储能 2h EPC 中标价为 0.946 元/Wh，环比-4.44%。从除电池包外的储能系统价格来看，25 年 5 月价格 下降至 0.04 元/Wh，环比-53.33%。我们认为储能系统竞争存在加剧倾向，往 25 年下半年 展望，国内储能系统集成厂商盈利或仍承压。
各地区盈利模式整体趋于完善化，我们预计 25 年工商储或将稳定增长。随着国内工商储政 策不断催化，各地分时电价政策落地，各地区盈利模式总体趋于完善化，且储能投资成本 下降，工商业储能的经济性逐步显现，行业开始快速发展。市场担忧 25 年 4 月江苏电价新 政落地，峰谷价差盈利空间缩减，江苏工商储需求或承压，而我们认为部分地区不能代表 全国情况，随着储能平价化，国内较多地区工商储项目正初步具备投资经济性，我们预计 25 年国内整体的工商储市场仍有望稳定增长。
我们中性预计 25 年国内整体装机规模有望达到 128.1GWh，同比+17%。源网侧储能方面， 尽管 2025 年初强制配储政策取消，但前期政策推动的存量项目仍在释放，且 25 年以来的 招中标规模仍有翻倍以上增长，电力市场化完善盈利模式，支撑中长期储能项目经济性， 且部分集成商反馈开发企业仍看好储能项目未来盈利能力并愿意提前布局建设。随着储能 平价化及长时储能产品的迭代，我们预计储能配置时长有望持续增长。综上，我们认为 25 年国内大储装机仍有较强支撑，我们预计 25 年国内大储装机将达 115.6GWh。工商储方面， 市场担心政策如江苏分时电价调整影响工商储投资积极性，而结合存量厂房和园区的屋顶 光伏开发进度，叠加更细分行业的场景投运，我们认为国内工商储装机可达 12.5GWh，同 比+52%。在多方催化下，我们预计 25 年国内储能市场装机规模可达 110.2~146.8GWh， 同比增速达到 0%~34%；中性预计规模可达 128.1GWh，同比+17%。
美国：美国储能装机同比高增，大储 ITC 补贴延续，项目经济性仍有保障
4M25 美国储能装机同比高增，计划装机规模维持高位，支撑未来装机。根据 EIA，25 年 4 月美国储能新增装机规模 918.5MW/3142MWh，同比+34%/46%。25 年 1-4 月美国储能新 增装机规模 2652.2MW/8885.1MWh，同比+36.7%/105%。美国储能装机表现强劲，我们 推测主要系降息刺激前期延后需求，以及关税预期及 IRA 补贴取消预期下的抢装。从 EIA 建设时间安排上看，计划在 25 年投运的功率规模高达 18.2GW。我们根据 EIA 数据对不同 阶段的项目进行了分类统计，截止 25 年 4 月末，储能计划装机规模达 65.46GW，后续装 机仍有较强支撑，我们预计 25 年美国储能装机将稳定增长。
最新版法案 ITC 补贴退坡时间点重新延后至 2034 年，中期项目投资经济性仍有保障，我 们预计 25 年美国储能装机可达 45.83GWh，同比+23.4%。中长期来看，考虑到美国新能 源占比提升与老旧电网的矛盾激化，储能拥有多元化的盈利模式，中长期美国大储市场需 求强劲。此前市场担心特朗普上台后美国大储 ITC 补贴或面临取消的风险，而目前来看，6 月中旬修订的“大而美”法案将 ITC 补贴的退坡起始时间点由 2029 年重新延后至 2034 年 （与最初 ITC 补贴相同，即“大而美”法案对大储 ITC 不作调整），中期项目投资经济性仍 有保障。随着美国并网政策放宽、原材料价格传导使得储能平价化，未来美国储能装机有 望稳定增长。展望 25 年，关税政策或对装机存在一定扰动，我们预计 25 年美国储能装机 规模 45.83GWh，同比+23.4%。
即便考虑 26 年初落地 301 关税 25%+芬太尼关税 20%+对等关税 34%，使用中国生产电池 包的储能系统仍具备成本优势，国内厂商出口美国需求仍存但盈利或有所下滑。我们测算 使用中国生产电池包的储能系统具备成本优势。我们横向对比 26 年使用美国、中国生产电 池包的储能系统成本，在考虑了美国本土生产的额外 10% ITC 补贴（在 30%的 ITC 税收抵 免之上，提供额外 10%的国内含量奖励）以及 45X 制造业生产抵免（对美国生产的电芯和 模块提供高达 45 美元/kWh 的税收抵免），并考虑了国内储能系统出口美国需要加征 3.4% 基础关税+25%储能电池 301 关税+20%芬太尼关税+34%对等关税的情况下，美国生产电池 包的储能系统成本仍达 192 美元/kWh，仍比中国制造的储能系统的 157 美元/kWh 的成本 高出 22%。因此，我们认为国内厂商出口美国的需求短期难以被美国本土产能替代，但盈 利能力或确实由于关税问题而将出现下滑。
欧洲：户储终端需求仍承压，大储工商储贡献增长
德国 25 年 1-5 月户储新增装机同比下滑，我们预计 25 年德国户储需求降幅将收窄。据 ISEA & RWTH Aachen University统计，德国 25年 1-5月户储新增装机 1053MWh，同比-25.48%； 1-5 月工商储新增装机 47.95MWh，同比+4.22%；1-5 月大储新增装机 262.59MWh，同比 +66.54%。欧央行于 25 年 4 月 23 日宣布降息 25bp，为欧央行 24 年 6 月以来的第 7 次降 息，我们认为未来降息或对储能需求产生一定刺激作用，从而带动德国户储需求降幅收窄。
欧洲批发电价呈下降趋势并逐步向居民端传导，户储终端需求或持续承压。截至 6月 13日， 欧洲天然气价格为 38.11 欧元/MWh，较年初高点已大幅下降。25 年 5 月欧洲 28 国平均批 发电价为 67.28 欧元/MWh，同比-10.17%，环比-8.18%。回顾 22 年至今，欧洲批发电价 已大幅回落，并逐步传导至终端电价。据 HEPI 统计，25 年 5 月欧洲整体终端电价为 0.2351 欧元/kWh，与 25 年 1 月相比下降 3.77%；其中 5 月德国/瑞士/英国电价最高，分别达 0.3982/0.3609/0.3602 欧元/kWh。
欧洲大储与工商储需求向好，我们预计 25 年欧洲储能装机可达 29.7GWh，同比+35.6%。 大储方面，降低能源对外依存度+降低碳排放的诉求下，欧洲大力发展可再生能源，导致灵 活性资源需求大增，带动欧洲大储需求。欧洲大储盈利模式丰富，且仍在持续完善，随着 光储平价、补贴延续及降息，经济性有望提升，进一步刺激需求增长。工商储方面，欧洲 各国加码工商储补贴支持，国内企业的工商储产品大规模切入欧洲，需求持续向好。户储 方面，电价下行导致欧洲户储终端需求承压，但由于渠道库存去化已完成，我们预计 25 年 户储企业端发货将出现温和增长。我们结合 SPE 的预测，我们预计 25 年欧洲储能装机可 达 29.7GWh，同比+35.6%，其中大储装机达 14.9GWh，同比+69.5%，工商储装机 3.6GWh， 同比+62.7%。
新兴市场：全球市场多点开花，看好企业获得业绩增量
夏季旺季逐步来临，看好相关企业逆变器出口逐月环增。25 年 1-4 月我国逆变器出口额累 计 180.3 亿，同比+10%，需求同比有所增长，出口数量累计 1543.02 万台，同比+5.4%。 从出口节奏上看，25 年 4 月我国逆变器出口额 58.2 亿，环比+28.0%，季节性因素促进出 口环增。长期来看，各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为 逆变器长期需求增长确定性较强，看好相关企业出海获得业绩增量。
印巴冲突引发能源危机，带动光储需求释放。25 年 4 月底印度暂停印度河河水条约，5 月 15日表示仍将继续暂停，其致使查纳布河流量被阻断 90%，给巴方水力发电造成严重冲击。 5 月 10 日，巴基斯坦军方为回应印度挑衅，正式启动代号为“铜墙铁壁”的军事行动。据 巴基斯坦军方称，行动中巴基斯坦对印度发动网络攻击，结合了社会工程学、漏洞利用及 供应链渗透等多种方式，分阶段逐步实施，最终对印度电网造成了严重破坏。在此背景下， 我们看好未来印度与巴基斯坦储能需求。
澳大利亚大选尘埃落定，可再生能源成政策核心获民意背书，我们预计后续需求将逐步释 放。25 年 1-4 月中国出口至澳大利亚金额达 5.6 亿元，同比+2.7%。五一假期期间，澳大 利亚完成 2025 年联邦选举。5 月 3 日，工党领袖阿尔巴尼斯历史性连任，此结果被视为民 众对可再生能源的支持。工党将可再生能源作为气候和经济议程核心，制定《澳大利亚电 力计划》，提高可再生能源份额目标，承诺创造就业、吸引投资、降低电费，并立法明确减 排目标。此外，工党还推进电网现代化、开展户用及社区储能项目，助力可再生能源发展， 有望带动有效需求增长。
智利光储与风电项目并进，有望持续贡献需求增量。25 年 1-4 月中国出口至智利金额达 0.6 亿元，同比-28.9%。25 年 4 月，智利能源部发布了 2023-2027 年的长期能源规划，强调在 塔尔塔尔北部地区和马乌莱地区开展风能开发项目，并指出首都圣地亚哥南部地区对约 5GW 风力发电容量的装机目标，有望带动逆变器需求释放。
中美市场出现扰动但不改增长态势，欧洲与新兴市场贡献增量
国内：储能采招数据强劲，关注盈利能力稳定的逆变器环节
量： 尽管 2025 年初强制配储政策取消，但前期政策推动的存量项目仍在释放，且 25 年以 来的招中标规模仍有翻倍以上增长，25年1-5月累计招中标规模达36.58GW/153.09GWh， 同比+99.4%/+190.8%，我们认为 25 年国内大储装机仍有较强支撑。考虑到业绩弹性和盈 利能力，建议关注 PCS 环节的头部企业。 利：国内竞争加剧，价格压力较大，其中系统集成较逆变器企业压力更大，我们认为头部 逆变器企业可凭借产品迭代及成本控制或能够继续维持稳定的毛利率水平，而集成环节及 尾部逆变器企业盈利压力较大。
欧洲：25 年户储发货端有望恢复温和增长，工商储大储快速起量
量：电价下行导致欧洲户储终端需求承压，但由于渠道库存去化已完成，我们预计 25 年户 储企业端发货将出现温和增长。我们认为欧洲大储与工商储有望在今明年快速起量，接力 户储需求，建议关注大储集成及 PCS 环节。 利：欧洲户储逆变器去库完成，企业盈利能力基本实现企稳。欧洲大储有市场化的盈利模 式，工商储补贴持续加码，项目经济性高为产业链带来利润空间，欧洲大储工商储有望为 在欧洲市场有渠道和产品布局的中国龙头企业贡献增量。
美国：大储项目经济性仍有保障，建议关注 PCS 与集成环节企业
量：25 年 1-4 月美国储能新增装机规模 2.65GW/8.89GWh，同比+36.7%/105%，市场担 心 ITC 补贴或取消，而目前众议院通过的“大而美”法案中 ITC 补贴的退坡起始时间点仍 为 2034年，中长期大储项目经济性仍有保障，我们预计 25年美国储能装机规模 45.83GWh， 同比+23.4%，建议关注 PCS 及集成环节。 利：美国储能与 PCS 竞争有所加剧，企业毛利率或略有下滑，但由于美国市场壁垒较高， 本土企业有高价标杆保护作用，我们预计利润仍较为丰厚。但需注意美国贸易政策风险， 美国市场利润占比较高的公司或将面临关税等政策反复的影响。
新兴市场：全球市场多点开花，为企业带来显著增量
量：户储方面，多国电价调涨、停电现象严重，户储彰显刚需特性快速放量。大储方面， 智利、澳大利亚等地区积极进行能源转型，打开未来需求天花板。 利：新兴市场空间广阔，目前企业毛利率情况维持较高的水平，随着未来国内企业相继出 海，存在竞争加剧毛利率下滑的风险，看好具备技术优势的龙头企业，有望通过降低成本 的方式将毛利率维持在较高水平。 推荐新兴市场户储渠道和产品竞争力强的德业股份，关注海外市场开拓积极，业绩有改善 弹性的固德威。
工控：传统与新能源产业需求回暖，政策利好下进口替代进程有望加速
制造业 PMI 波动回升，大型企业环比提升幅度更为明显。PMI 是国际通用的监测宏观 经济走势的先行性指数之一。据国家统计局，2025 年 5 月中国制造业 PMI 为 49.5%， 环比+0.5pct，呈现上升趋势，展现多项政策综合效应下，企业预期趋向改善。从企业规模 来看，大型企业 PMI 为 50.7%，环比+1.5pct；中型企业 PMI 为 47.5%，环比-1.3pct；小 型企业 PMI 为 49.3%，环比+0.6pct。
25 年 1-4 月工业企业利润同比增速改善，工业产能利用率同比提升。2024 年工业企业利润 总额 7.43 万亿元，同比下降 3.3%；25 年 1-4 月为 2.12 万亿元，同比+1.1%；从 4 月单月 来看，利润总额同比+3.1%。工业产能利用率方面，24Q2、Q3、Q4 连续 3 个季度环比回 升，25Q1 为 74.1%，环比-2.1pct、同比+0.5pct。其中，25Q1 制造业产能利用率为 74.1%，， 环比-2.3pct、同比+0.3pct。
25Q1 传统行业、新能源产业呈现增长态势，工控行业景气回暖。根据睿工业统计，2024 年中国自动化整体市场规模 2859.43 亿元（同比-1.74%）；2025 年 Q1 中国自动化整体市 场规模为 801.83 亿元（同比+2.35%），市场整体需求呈现出回暖、向上态势，受益于宏观 政策利好。分行业来看，项目市场中，化工、市政及公共设施、石化等行业在 25Q1 同比、 环比均实现增长；OEM 市场中，电子及半导体、电池、纺织、包装、工业机器人、暖通空 调、物流、塑料、橡胶等行业在 25Q1 同比、环比均实现增长。
我们预计 2025 年整体市场有望实现改善，看好政策引导下国内企业积极加快进口替代。工 控行业在经历 2024 年周期性底部后，2025 年一季度出现向上拐点，国内多个下游行业需 求呈现出回暖趋势。我们认为二季度在关税扰动下或受到影响，后续随着技术更新迭代以 及设备换新政策的带动，有望继续释放积极信号。近年来，国家密集发布设备更新及消费 品以旧换新政策，如 24 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动 方案》、工信部发布《推动工业领域设备更新实施方案》；25 年 1 月，国家发展改革委、财 政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，我 们认为该政策的逐步落实有望扩大制造业投资、为工控行业的发展持续注入动力，有助于 国内工控企业进一步提升国内市场市占率，加速国产替代进程。
人形机器人：量产元年已来，产业趋势投资逻辑增强
今年以来产业链企业动作频频，人形机器人产业趋势增强。2025 年为人形机器人的量产元 年，产业链企业新品发布、量产推进、场景测试加速，以及收并购、战略合作等产业协同 动作频频。产业链正加速零部件性能升级和成本降低，为批量供应进行配套，产业发展趋 势进一步增强。市场对于板块的投资逻辑从主题投资逐步向产业趋势投资过渡。今年行业 标志性事件包括 4 月北京亦庄人形机器人半程马拉松大赛，虽机器人在长距离、复杂环境 中的性能表现尚不成熟，但市场仍维持较高热度，看好其未来发展潜力。 我们总结今年以来人形机器人板块出现的变化如下： 1）本体维度：特斯拉量产节奏进一步明确，且市场关注焦点从特斯拉机器人线条发散至国 产机器人线条。特斯拉线条，公司进一步明确人形机器人量产节奏，产业化趋势愈发明朗。 1 月马斯克在 CES 展会中表示计划 2025 年生产数千台人形机器人 Optimus；顺利的情况 下 2026 年计划将产量提高至 2025 年的 10 倍，即约 5 万-10 万台；2027 年将进一步提高 至 2026 年的 10 倍，即超过 50 万台。 随着国产机器人本体企业持续发力，今年的市场关注度从聚焦于特斯拉线条向国产机器人 线条延申。如华为继去年 11 月于深圳全球具身智能产业创新中心宣布其生态伙伴名单后， 今年 5 月与优必选科技签署全面合作协议，推进与产业链企业的合作。小鹏机器人 IRON 于 4 月上海车展亮相，已进入工厂实训阶段，公司预计 2026 年实现规模化工业量产。小米 在 6 月小米投资者大会上披露五年前开始投资研发机器人领域，目前汽车工厂正在试用相 关能力。
2）软件维度：英伟达等通过大模型技术赋能行业，推动具身智能应用落地。AI 大模型降低 训练算力成本，基于模拟环境的训练通过让机器人在虚拟场景中开展大量试错实践与优化 迭代，有助于提升其在真实应用场景中的执行表现。英伟达于 3 月 GTC 大会上推出人形机 器人基础模型（Isaac GR00T N1）并宣布开源，加速机器人开发，赋能通用人形机器人实 现推理及各项技能。Figure 于 2 月发布 VLA 模型 Helix 实现端到端多模态交互，提升场景 泛化能力。 3）零部件维度，灵巧手、丝杠、传感器等环节方案尚未明确，轻量化、散热、续航为重要 升级方向，带来边际变化。灵巧手环节，特斯拉的方案从“蜗轮蜗杆”转为“腱绳+丝杠”， 引发市场对于腱绳材料与微型丝杠的关注。此外，体积限制下出现将部分电机模组移至小 臂的结构设计；空心杯电机、直流无刷电机或作为不同性能要求下的配置选择应用于不同 场景。灵巧手的单机价值量较大，且由于实现类人手的要求较高，仍存在较多升级迭代的 空间，值得重点关注。
轻量化方面，应用 PEEK 材料、镁铝合金、碳钎维材料等。散热方面，应用液冷模组等。 续航方面，应用固态电池等。上述人形机器人硬件升级迭代过程中可能会运用到的新产品、 新材料均为未来值得关注的方向。
4）产业链分工维度，部分企业或从单一零部件企业拓展至零部件总成。考虑到多家整车厂 拓展机器人赛道，从技术架构到零部件配套，机器人与汽车供应链复用比例较高；越来越 多的整车厂供应链条企业积极切入人形机器人赛道，客户资源为这类企业的天然优势。其 中，部分企业或从单一零部件供应商延伸至执行器集成商，由于其参与环节的价值量提升， 带来估值水平提升。
5）终端应用维度，多种场景测试同步推进，工业制造、物流分拣等场景进度较快。软硬件 持续升级的背景下，人形机器人正加速从实验室走向多场景实地测试与应用，包括工业制 造、物流分拣、特种作业等偏工业类场景，以及展厅导览与接待、家庭陪伴与家务、医疗 养老等场景。如 Figure 在物流分拣场景验证动态能力，Digit 机器人于亚马逊和 GXO 仓库 测试搬运工作，美的类人形机器人已进入洗衣机工厂测试。 展望下半年，行业层面，8 月北京世界人形机器人运动会，9 月上海工博会，各家产品将亮 相展出。全年全球人形机器人量产或突破万台级别。企业层面，下半年特斯拉 Optimus 有 望在新产品发布、商业化落地以及工厂场景泛化能力上取得实质进展，全年量产指引为数 千台，建议关注特斯拉线条订单落地情况。华为、小米等国内企业或将进一步更新机器人 方向动态。继续看好：1）特斯拉线条核心企业；2）头部国产机器人线条企业；3）高价值 量高壁垒的丝杠、灵巧手环节；4）PEEK 材料、盘式电机等新技术新方向。
AIDC：全球 AI 军备竞赛提速，产业链受益于扩容与升级迭代
在海外市场，云厂商保持高 Capex 投入，算力链企业业绩高增展现算力需求旺盛。一季报 交流中微软、谷歌维持年度 Capex 指引，META 上调指引。根据 Bloomberg 一致预期（6 月 13 日），2025 年北美 TOP4 云厂商（亚马逊、微软、谷歌、META）合计资本开支将达 3093 亿美元，同比+42%。近期披露的多个算力产业链公司业绩快速增长，如高速连接供 应商 Credo 6 月 3 日发布业绩，FY25Q4 收入（同比+180%，环比+26%）；服务器代工大 厂纬创 6 月 4 日发布 5 月营收（同比+162％，环比+56％）。
展望下半年，ChatGPT 新的版本发布值得期待，其进展突破将推动算力需求增长，带动从 硬件基础设施到配套技术的升级。产业链业绩兑现节奏以英伟达芯片出货情况为锚，将在 下半年实现更大规模放量，对应国内配套的供应线条将在业绩层面看到兑现；同步观察微 软、META、谷歌、亚马逊等大厂逐季度 Capex 数据。据英伟达 FY26Q1 业绩会，Blackwell 贡献该季度数据中心收入的近 70%，主要的超大规模数据中心运营商平均每周部署近 1000 个 NVL72 机架/7.2 万个 Blackwell（微软已部署数万个 Blackwell，有望扩大到数十万个）； 计划本季度进一步提高产量。GB300 已开始在主要云服务提供商处进行样品测试，预计二 季度晚些时候开始量产发货。 在国内市场，今年以来大厂均加大 AI 投资力度，国内数据中心招投标在陆续推进中。从腾 讯、阿里一季度财报中 Capex 来看，腾讯符合公司指引，阿里增速放缓，或受到买卡限制； 全年维度 Capex 指引并未调整，有望逐步释放。数据中心招投标项目二季度以来陆续落地， 如 5 月 19 日，内蒙古超算数据科技有限公司《松山区 100 万千瓦源网荷储一体化项目之 赤峰智算中心二期工程》获备案；5 月 20 日，火山云（大同）科技有限公司《火山云太行 算力中心二期扩容项目》获备案。 展望下半年，今年为国内加大数据中心投入的大年，数据中心模式由 IDC 向 AIDC 演进， 增速高于海外。随着英伟达中国特供版芯片出货，将缓解国内企业买卡所受限制。下半年 有望看到更多数据中心项目落地。当前算力基建先行，随着应用落地（如多模态、视频生 成）将带动算力需求持续增长。
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