(一)2025 年 1-5月服装增长放缓，出口提速
2025年1-5月服装零售平稳增长，体育娱乐零售维持高增长态势。服装类商品在经历2024年消费疲软后，2025年1-5月增长略有改善，累计增速为3.3%,3/4月当月增速分别为 3.6%/2.2%,较上年同期实现较为稳健的增长，5月份618活动提前和周末天数错位，增速环比提速至4.0%。2025年 1-5月社零总额累计增长 5.0%，服装零售增速弱于社零增速1.7pct。当前终端消费信心虽有回暖迹象，但复苏基础尚不稳固，居民在服饰等品类上的支出仍较为谨慎。此外，体育娱乐类商品零售增长水平表现突出，2025年1-5月累计同比增长25.7%，其中3/4/5月当月同比增速分别为26.2%/23,3%/28,3%，增长驱动主要包括居民健康消费需求上行、户外运动持续普及以及政策对体育消费的引导和支持。
受中美关税政策持续调整影响，2025年1-5月纺织纱线及服装出口增长波动明显。2025年1-2月国内纺织纱线出口同比下降0.9%，服装出口同比下降5.8%，主要因2024年海外品牌处于补库存周期,高基数叠加关税影响,年初出口下降较多。3月出口增速改善明显,纺织品同比增长 17.2%服装同比增长 9.83%。4月-5月，受美国“对等关税”政策反复冲击，为避免高额关税，国内部分企业暂缓订单执行致使出口节奏阶段性放缓，截至2025年5月，纺织品出口累计增长3.7%，服装增长0.6%，国内纺服企业在经历前期冲击后，不断优化供应链，加强与新兴市场的合作，一定程度缓解中美关税政策带来的压力。
(二)纺织服饰指数涨幅明显，上游服装制造收益为负
2025年初至今下游服装家纺指数表现好于上游制造。截至2025年6月13日，纺织服饰板块指数较年初增长 5.42%。按细分板块，上游纺织制造板块指数较年初下降3.74%，下游服装家纺板块上涨0.27%。受中美关税政策影响，原材料成本上升、订单外流，上游纺织制造板块指数略微下滑。而下游服装家纺板块受益于低估值、高分红属性，且黄金珠宝细分赛道涨幅居前，虽然终端消费尚未起势，但板块情绪呈现稳健复苏。
2024年以来纺织服饰板块持仓比例呈逐季度下降趋势。202401纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为0.50%，此后两个季度，持仓比例进一步下滑至0.35%。虽在202404小幅回升至0.40%,但进入 202501,持仓比例再次下滑至0.31%。分板块看,纺织制造板块的持仓比例在 2024年持续小幅增长,从202401的 0.11%增至04的0,16%,然而,202501该比例急剧下降至 0.08%。服装家纺板块的基金持仓比例自 2024年以来，呈下降趋势，由202401的0.27%逐步降至202501的 0.21%。
(三)2024全年品牌销售承压，纺织制造订单改善
大众休闲服饰全年受终端客流下滑及暖冬影响，业绩承压。2024年森马服饰、海澜之家、太平鸟分别实现营业收入146.26/209.57/68.02亿元，同比+7.06%2.65%12.70%，归母净利润11.37/21.59/2.58亿元，同比+1.42%126.88%138.75%。其中海澜之家和太平鸟业绩下降较多，主要是收入下降导致刚性费用支出较多。森马服饰全年保持净开店，童装高增长驱动公司全年业绩稳健。
2501春节提前叠加天气反复，收入延续下滑，但趋势收窄。202501森马服饰、海之家、太平鸟实现营业收入30.79/61.87/16.68亿元，分别同比-1.93%/+0.16%-7.63%，归母净利润2.14/9.35/1.24亿元，同比-38.12%/+5.46%121.97%。海澜之家正增长主要是斯搏兹并表和团购业务起量，主品牌海澜之家 2501收入同比下降9.5%。森马服饰一季度延续2504费用投放力度，加大品牌宣传，业绩下降较多，预计下半年费用投放比例会有所优化。
家纺龙头表现分化，电商渠道销售竞争加剧。2024年罗莱生活/富安娜/水星家纺分别实现营业收入 45.59/30.11/41.93亿元，同比-14.22%0.60%0.42%，归母净利润4.33/5.42/3.67亿元，同比-24.39%15.22%3.28%。罗莱生活加盟和直营渠道下滑明显，分别同比下降19.0%/14.1%。富安娜线下渠道保持平稳，线上负增长。水星家纺2404受到家纺补贴刺激，收入转正，压力来自电商平台流量下滑及竞争加剧。
202501 罗莱生活/富安娜/水星家纺实现营业收入10.94/5.36/9.26亿元，分别同比+0.57%/17.80%/+1.20%，归母净利润1.13/0.56/0.90亿元，同比+26.31%654.121-3.79%。罗莱生活收入转正，业绩复苏。富安娜2501收入增速转负主要是电商渠道承压和节庆日投入产出下降，净利润大幅下降主要是销售费用率提升，但转换率低于同期。
2024全年女装企业受消费降级影响，利润下降幅度较大。2024年歌力思/地素时尚/锦泓集团欣贺股份分别实现营业收入30.36/22.19/43.95/14.05亿元,同比+4.14%16.23%F3.29%20.10%归母净利润-3.10/3.04/3.060.67亿元，同比-392.99%638.52%/2.90%6167.29%。歌力思收入保持正增长，体现出旗下品牌消费粘性和竞争优势，但由于公司加快处理海外业务和出售EdHardy股权，产生商誉、商标减值和重组费用，利润出现大幅亏损。锦泓集团主品牌TW 全年销售稳健。云锦业务保持高增长。
202501 歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份实现营业收入6,90/4,79/11.11/3.47亿元，分别同比-7.82%110.90%13.59%4.73%，归母净利润0.41/0.83/0.89/0.06亿元，同比+40.24%/24.98%/23.35%/9.84%。歌力思下降主要是ED品牌出表影响，剔除出表因素，收入维持正增长。锦泓集团TW品牌2501经营符合预期，同比下降3.0%，利润率下降主要是可转债到期一次性兑付利息影响。2025年预计女装企业经营将继续出现分化，优质品牌受益于客户粘性强，产品复购率高的特点，下半年有望逐步改善。
男装24全年经营相对其他赛道具有一定韧性。2024年七匹狼/九牧王/比音勒芬/报喜鸟分别实现营业收入 31.40/31.81/40.04/51.53亿元，同比-8.84%/+4.13%/+13.24%-1.91%，归母净利润2.85/1.76/7.81/4.95亿元，同比+5.35%17.86%14.28%29.07%。比音勒芬收入继续维持稳定增长,加盟和电商渠道放量是主要驱动,利润率受到公司投入新品牌、门店装修和广告费用增长较多。报喜鸟的哈吉斯品牌体现增长韧性，全年维持净开店，但报喜鸟品牌和宝鸟业务下降较多，业绩下滑主要是销售费率提升。
202501七匹狼/九牧王/比音勒芬/报喜鸟实现营业收入8.44/8.95/12.86/13.03亿元，分别同比5.47%14.76%/+1.41%3.66%，归母净利润 1.50/1.92/3.31/1.70亿元，同比+40.63%/77.25%/8.47%/-31.90%。2501普遍受到同期高基数影响，以及天气扰动，比音勒芬增速放缓，其余男装公司收入增速下滑。比音勒芬和报喜鸟延续高费用投放，逆市中保持较高的品牌推广投入，利润率下降。
2024全年上游纺织制造受益下游品牌补库存，收入改善明显。2024年海外品牌补库存，成品加工龙头订单明显修复。华利集团/健盛集团收入分别同比+19.35%/+12.81%。纱线面料环节也受益于下游品牌订单修复,台华新材/百隆东方/新澳股份收入同比+39.78%/+14.86%/+9.07。利润端看。收入修复公司规模效应开始显现。华利集团/健盛集团/台华新材归母净利润同比+20%/+20.15%/+61.59%，净利率改善较为明显。
2501 受到高基数影响增长趋势有所放缓。2501华利集团/健盛集团/台华新材/新澳股份分别实现营收 53.53/5.60/14.78/11.03亿元，分别同比+12.34%/+2.12%/+0.38%/+0.29%。归母净利润增速分别同比-3.25%26.88%/+8.92%/+5.37%。华利集团2404和 2501新增工厂投产，短期爬坡影响利润率，随着新建工厂产能利用率的提升，后续盈利有望逐步改善。健盛集团棉袜订单出货节奏影响以及无缝业务越南工厂管理调整导致利润率下滑。展望全年，中美关税政策是最大的不确定性，虽然当前双方加征较高关税，但后续政策变动需要观察。此外，对海外主要产能地东南亚地区加征关税延后,各国家与美国展开谈判,后续有望形成新的有效税率。龙头企业海外产能布局成熟且下游客户质量较高，具备一定抗压性，在未来关税政策仍具不确定的情况下订单获取能力较强且在关税政策下行业订单有望加速向龙头企业集中。
2024年体育服饰维持稳健增长，仍是成长性较好的赛道。安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营业收入708.26/286.76/135.77/100.74亿元，同比+13.58%/+3.90%/+6.55%/+19.59%,归母净利润155.96/30.13/12.38/11.49亿元，同比+52.36%5.46%/+20.23%/+19.47%。全年虽然消费增速放缓,但运动服饰渗透率仍在提升,且国产体育服饰龙头竞争力不断增强,叠加户外兴起。全年均保持较为稳健的增长。2501四家体育服企流水增长延续，安踏体育主品牌安踏和FILA品牌流水高单位数增长，其他品牌流水增速65%-70%。361度流水增速环比提速，特步国际和李宁增速环比略降。
(一)从政策指导到消费落地，品牌内销有望迎来拐点
中央经济工作会议明确了扩内需、振消费是2025年政策重点。2024年以来，国家相继发布多项消费刺激政策，旨在改善消费市场环境，提振消费者信心。2025年，宏观上国家下调房贷利率减轻购房税负刺激房地产行业回暖，由于贷款利率下降，居民可支配收入相对增加，从收入端有力刺激消费需求。2025年3月，中共中央办公厅国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，通过实施八大行动 30项重点任务，从增收减负、优化供给、改善环境等多方面着手，解决制约消费的矛盾问题，以提振消费、扩大内需。2024年11月，政府推出10万亿地方政府化债议案，积极化债减轻地方财政负担。消费领域看，2024年从3月以旧换新，6月打造消费新场景培育消费新增长点到8月促进服务消费高质量发展的意见，政府从生产端与消费端齐发力，通过各类政策改善消费环境、增加消费场景、增强消费需求，让生产者多样、创新、高质量生产经营，让消费者信心逐步恢复。在2024年12月12日的中央经济工作会议中明确表示，要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。并从养老金，医保等方向降低居民负担，目前，多项政策已相继落地，政策的后续效应有望逐步体现。
服装行业零售增长趋势弱于社零整体，但弹性波动更强，在政策加持下服装拐点弹性预计将会优于整体社零。复盘2019年以来服装消费和社零消费增速来看，服装行业消费增速长期低于社零平均增速，这主要因为服装行业是国内发展较早的消费品类，当前渗透率和普及度已经相对成熟。当宏观经济或事件性影响导致内需消费出现波动时，服装零售增速波动幅度要大于社零整体波动。2025年1-5月，在政府宏观和消费政策不断推进下,服装社零增速优于去年同期1.3pct,体育娱乐板块累计同比增速显著，内需消费有望迎来拐点。
(二)时尚服饰 2025年发展趋势展望
趋势一:从个性时尚到科技赋能，功能产品将是未来品牌增长动力。国内服装消费市场风格变化主要分为三个阶段。第一阶段为2000-2014年，在此期间产品围绕居家、社交、商务等不同生活场景展开设计，侧重于特定场景下的基本穿着功能。第二阶段是2015-2021年，时尚潮流更新加速，流行元素丰富且多变，国潮文化开始盛行，消费者热衷于追逐潮流以提升穿着的时尚感。设计师和品牌借助创新剪裁、独特图案、色彩搭配和IP联名合作等方式，满足消费者对产品差异化的需求，展现其独特品位。自2022年起，时尚服饰步入功能化阶段，服装功能性成为核心焦点，透气、吸湿排汗、防水防风等功能备受重视。高科技面料不断涌现，促使科技与服饰深度融合，以满足人们在不同环境中的细分需求。
随着消费者对功能和实用性的追求持续升级，头部品牌企业加强研发针对不同功能和使用场景的功能性产品。目前市场推出的功能性面料种类多样，能实现诸多实用功能，在抗、吸湿排汗、户外防护、弹性等性能方面具有一定优势。在抗皱方向，报喜鸟的商旅抗皱二代用于羊毛西服，比音勒芬的抗皱肌理面料用于翻领 T恤，在传统服装品类中融入功能性面料，增加产品吸引力。在吸湿排汗方向,海澜之家的吸湿速干面料用于跑步速干短袖,户外防护功能涵盖防水、防风、防污等。森马服饰、报喜鸟、海澜之家、锦泓集团等多家公司都陆续推出三防相关产品，弹性功能也在服饰上广泛应用，例如比音勒芬的复合纤维高弹透气面料用于高尔夫产品，波司登的弹性功能材料用于冲锋衣和羽绒服。科技面料及其功能产品由于实用的特性，在市场上越发受欢迎。因此，我们判断未来具有较强功能性产品研发和推新能力的品牌将会在未来存量市场中进一步提升市场份额。
趋势二:产业数智化构筑企业核心竞争壁垒。针对下游品牌服饰，数字化已是构筑企业核心竞争力的重要环节。需求端看，消费者对于服装产品需求已不能满足于基本穿着搭配，而是不断追求新时尚和新产品，找到符合自己审美喜好或特定功能性的产品。因此，为满足终端消费者日益多变的需求,品牌服企加大数字信息建设,在线上新零售、供应链管理和消费者洞察三个方向着重改进。从供给端看，企业为应对消费者不断更新变化的需求,加大对终端精细化运营和数字化管控。同时在直播和内容营销等新推广平台发展的大背景下，全域零售融合成为当前品牌服企重点发展方向。此外，为提升渠道库存周转效率，降低库存压力风险，企业依托数字和智能化系统设备优化供应链流程，可达到生产降本增效，产品供应灵活柔性的目标。
趋势三:直营化、大店化趋势显现，线下渠道由量增到质增转变。多家品牌优化渠道结构，积极拓展直营店，2024年海澜之家新增341家、森马服饰新增 299家、报喜鸟新增124家直营店。此外，企业大店化的趋势逐渐显现，波司登聚焦打造直营标杆店、“TOP店”，强调提升单店运营能力，体现“大店化”思路。企业通过优化大店、开大店，整合资源、构建增量市场，为行业探索大店驱动发展路径，后续或有更多企业跟进，丰富“大店化”实践。
品牌采用提高直营渠道门店比例，更为贴近终端消费者，加强对终端渠道管理质量的把控。例如，海澜之家通过关闭无效门店，提高直营占比以达到贴近消费终端，灵活应对市场变化的目标，从2019年357家到2024年1468家。直营门店不仅可以对终端渠道实时掌控，也增加了品牌对于门店运营全流程效率，在货品管理、供应链效率、消费者洞察方面可以做到灵活高效运营。同时对于品牌形象的展示和宣传起到积极效果。我们认为针对核心区域直营渠道的加强布局有利于服装企业在愈发差异化、多元化的市场结构中保持长期竞争力，实现稳定和可持续发展。
加强线下优质零售渠道布局，增加单店面积丰宫产品SKU。品牌通过扩大门店面积、门店装修升级使得门店更具综合性、便捷性和体验性等优势,为顾客提供更好购物体验。关闭大量低效门店，做到降本增效，门店特色突出。比如李宁、特步等运动品牌通过增加单店面积、丰富商品品类、更具特色新潮的装修风格提供优质的顾客体验。目前，大店化策略效果显著，通过在重要商圈开设面积更大的旗舰店、直营店，通过特色装修、丰富商品提高顾客的吸引力。大店化并不是简单的扩大店铺面积，更重要的随着面积扩大提升产品质量和服务水平。未来，提升顾客更好购物体验的大店化布局趋势将为门店经营打开新思路，成为新趋势。
多元举措助力精细化运营，驱动单店收入、店面坪效双提升。各品牌利用直营化、大店化、教字化等多种精细化来提升单店店效，海澜之家优化低效门店，提高直营门店占比，构建数字化管理体系，全流程精细化运营，2024年直营渠道单店收入达到325.60万元。企业通过精细化运营控制成本和品控、提高管理效率、优化资源配置、精准抓住顾客需求，实现门店的高效运营。品牌通过精细化运营使得线下渠道不断优化、提质增效，未来精细化运营将成为线下渠道经营共识。
(三)男装韧性凸显，2025 年有望出现拐点
消费疲软下男装更具韧性。从营业收入增速来看，男装相对女装等其他品牌服饰的业绩体现出一定韧性。我们判断男装具有一定刚需属性，男士消费群体对服装搭配和时尚化需求较低，因此购买频次和需求总量相对稳定。对比来看,女装公司中歌力思、锦泓集团、欣贺股份、地素时尚在2025Q1收入增速分别有7.82%/3.59%/4.73%/10.90%的下降。而中高端男装里比音勒芬收入增速同比为正我们认为当前内需仍具有不确定性，而男装稳定刚需的产品属性使得男装品牌在未来经营中相对其他服饰更具稳定性。
男装弱时尚潮流属性使得存货跌价风险相对其他服饰赛道更低。男装公司存货减值金额/存货金额比例较低，且稳定性优于时尚属性较强的女装。主要由于男装产品设计上更为标准化，产品外观潮流的变化幅度相对较低，且男装消费需求更为场景化。新品相对过季滞销老品对男性消费者感官差异度有限。我们统计2018年-2024年主要男装公司和女装公司存货跌价准备/存货金额比例。期间海澜之家存货跌价比值在2020/2021年提高至10.31%和10.84%，其余年份均在10%以下，报喜鸟历年存货跌价比值均处于10%水平，且具有一定稳定性。女装公司存货跌价比值整体较高，呈现不稳定的特点。
男装行业集中度持续提升，行业格局相对女装与童装更优。2024年男装CR5与CR10分别为17.3%和 25.0%,相比 2014年的10.9%和15.7%分别提升了6.4pct、9.3pct,行业格局持续优化，市场份额向龙头集中趋势明显。2014-2024年女装CR5与CR10基本稳定，维持在6.5%和10%左右的水平，2024年童装CR5与CR10分别较2014年提升4.9pct和4.1pct。男装行业集中度提升幅度高于女装及童装，格局趋势相对更优。
优质中高端男装持续推进精细化运营,竞争力凸显。当前各优质男装品牌持续推进精细化运营挖掘存量市场，在门店管理、消费者运营及品牌宣传等方面采取高效措施。比音勒芬在核心商圈及客流量较大的机场、高铁站大量布局终端门店，同时立足于品牌的高尔夫基因，在部分国内知名高尔夫球会所设立终端门店。注重打造产品领域专业品牌形象，品牌与高尔夫球深度绑定。波司登重新定义轻薄羽绒服，在兼具时尚设计的同时保证羽绒服的保暖效果，同时参加时装周、国际电影节等活动收获品牌关注度，进一步增加品牌时尚属性,塑造消费者认知。我们认为2025年男装龙头竞争优势在消费放缓的背景下将会被放大，行业内中小品牌加速出清，龙头份额会不断提升。
(一)体育服饰行业仍处于稳健增长期
我国体育服饰行业仍处于稳健增长期。体育服饰行业经过多年发展，已成为规模较大，产业供给成熟的细分服饰赛道。2015-2019年体育服饰行业复合增速为13.9%,2020、2022年由于公共卫生事件影响，室内、户外运动场景大幅减少，行业规模有所波动。公共卫生事件后，户外场景开始修复，2024年国内体育服饰行业规模为4089.10亿元，同比2023年增长5.95%，同比2022年增长21.08%，行业整体增长趋势优于其他服饰类赛道。随着消费者健康理念不断深化以及人均收入持续提升，行业将从快速增长阶段迈入高质量稳健增长阶段。
国产体育服饰竞争力不断加强，市占持续优化。本土品牌在体育服饰行中市场份额占比逐步提升,李宁/安踏市占率由2019年的6.5%/9.1%增长到 2024年的9.4%/10.5%,在与 Nike、Adidas等国际品牌的竞争中逐渐凸显自身优势，扩大市场份额。2024年CR10中本土龙头品牌份额占比达40%以上。
(二)政策赋能叠加户外场景渗透驱动国内体育产业蓬勃发展
政府政策大力扶持，助力国内运动行业蓬勃发展。近年来，国家相继发布多项政策，推动体育产业发展。2025年1月和4月国务院办公厅发布《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》提出依托户外运动优质资源和优势项目，建设高质量户外运动目的地，带动我国户外运动产业发展水平显著提高。4月，中国人民银行等单位发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》,强调加大体育产业发展重点领域的金融支持力度。
国民人均收入稳步提高，消费者养成运动消费习惯。近年来，我国城镇居民人均可支配收入逐年稳步提升，2024年达到54188元，同比增长4.6%。随着经济水平的上升，国内中产阶级人群不断扩大，消费理念开始变化，当前消费者对生活质量、体育锻炼、身体素质的关注度提升，养成健康运动的生活习惯。
(三)户外休闲需求爆发驱动市场增长，高性能服饰成为品牌新焦点
户外休闲需求驱动市场强劲增长。户外用品市场根据户外产品可以分为露营及徒步设备、户外运动装备(包括户外服饰、鞋靴、配件等)、渔具及户外使用的电子器材，2024年全球户外休闲用品市场规模达1377亿美元。预计2025年至2034年将以超过5.7%的复合年增长率增长。根据终端人群产品需求划分，休闲及户外用品市场可分为个人用户和专业用户两类。2024年，个人用户细分市场约占总市场份额的 62%。随着徒步、露营、骑行和水上运动等户外活动日益流行，借由户外亲近自然、释放压力越来越成为城市人群的休闲生活方式，为休闲及户外用品市场的持续增长注入强劲动力。
户外功能性服饰成为增速最快的品类。户外服饰是指户外穿着的服装、鞋类及配饰。根据产品设计差异，户外服饰可细分为运动服饰、功能性服饰及时尚服饰等不同类别。2024年，户外功能性服饰以零售额计算市场规模为 4843 亿元，占中国户外服饰行业规模的 23.9%，2019-2024年期间以复合年增长率10.27%成为增速最快的品类。
高性能户外服饰凭借其功能优势与多样化的穿搭场景引领新的潮流趋势。消费者行为模式的转变正重塑职场及社交着装规范，传统正式场合对休闲功能服装的需求持续增长，此种演变已将高性能户外服饰的应用场景从户外活动延伸至日常穿着领域。后疫情时代对于健康和户外的追求，使得人们更倾向于探索大自然并越来越多地参与户外活动。户外活动参与度的提升推动了高性能户外服饰细分市场的快速增长，其市场规模从2019年的539亿元迅速增长至2024年的1027亿元，预计在2024年2029年期间，高性能户外服饰市场将以16.01%的CAGR增长，到2029年市场规模有望攀升至2158亿元，成为功能性服饰市场中增长最快速的领域之一。
冲锋衣裤为最主要的高性能户外服装产品。高性能户外服饰主要包括冲锋衣裤、软壳衣裤、抓绒衣裤、速干衣裤等。冲锋衣裤具有卓越的功能性能，具备防水防风特性，在户外活动和日常穿着中越来越受欢迎。作为高性能户外服饰行业最大产品类别，中国内地冲锋衣裤行业市场规模于2024年按零售额计达 300亿元，占高性能户外服饰行业规模的29.2%。消费者对积极生活方式的追求以及户外与休闲服饰界限的逐渐消弭，推动了对既可满足户外活动需求，亦适合日常穿着的多用途高性能户外服饰的需求增长。
对健康生活理念的追求催生“户外热”,驱动户外运动服饰市场增长。2020年公共卫生事件后人们更加追求健康的生活方式，随着对参与户外活动的需求日益增长，消费者对户外运动服饰，尤其是高性能户外服饰的需求上升。越来越多的人为了锻炼身体参与到跑步、登山徒步及骑行等户外活动中，随着收入的不断增加及健康意识持续增强，“户外热”一度成为健康生活方式的标签。日益追求健康与更倾向于探索大自然的趋势将持续激发消费者对高性能户外服装、鞋类以及装备及配饰的需求。
户外运动市场需求不断向多元化与场景化发展。消费者对品牌功能性与专业性的关注不断提升,从轻徒步、城市通勤到高海拔登山、滑雪等不同场景下，呈现出更强的消费分层趋势。这推动了专业品牌在高端市场的持续扩张，同时也激励中高端及大众品牌加速技术升级与产品线拓展，以提升品牌竞争力、争夺更高价值用户。创新材料与新兴先进面料技术的结合，使得冲锋衣裤等产品兼具防晒、隔热及透气等功能。随着技术创新的不断涌现，户外服饰的多功能特性将继续激发消费者对户外运动服饰的需求，从而增强市场竞争力。
国产体育品牌加大对户外类产品研发，陆续推出户外系列产品，打造多元产品矩阵。国产品牌通过研发投入，持续优化产品功能，采用先进的面料技术，凭借具备竞争力的价格有望进一步扩大市场份额。安踏体育凭借多品牌策略，旗下迪桑特、可隆、始祖鸟和萨洛蒙分别从高端专业、时尚户外等多维度发力，协同推出户外产品覆盖多元场景需求。特步国际将运动科技融入户外产品线，针对多元场景拓展，提升穿着体验。李宁以深厚底蕴与设计研发优势，推出兼具时尚与专业性能的户外产品。361度围绕消费者户外需求，打造适配日常休闲到专业运动的系列产品。传统体育服饰品牌凭借在体育领域长期积累的品牌影响力、广泛的销售渠道网络以及扎实的科技研发实力等优势大力开拓户外市场，通过构建多元产品矩阵，精准迎合消费者多样化、个性化的需求。
(四)国产体育服饰迎来差异化、专业化竞争阶段
1.产品专业化:从国潮回归专业
在2018-2022年期间，中国体育服饰行业呈现出显著的战略转变趋势，加大产品时尚化布局。自 2018年起，受国潮风盛行影响，众多体育品牌纷纷踏上时尚化转型之路，服装作为时尚化的主要载体，其收入在各头部体育服饰公司收入构成中占据较高比例。国产体育品牌加大对流量明星合作，推出IP和设计师联名，以及风格设计潮流化等方式增加消费者吸引力。
2022年后时尚化焦点逐步淡化，产品重新转向专业化主导。2022年以后，国潮风格对消费者的吸引度开始下降，体育服饰品牌已经很难通过潮流化设计增加消费者购买欲望。消费者在公共卫生事件后，对产品的需求逐渐回归理性，更加看重产品功能性和实用性，并且随着体育运动场景的增加，对不同细分技术产品需求的多样性也越来越高。对于品牌而言，走专业化路线，能精准满足运动爱好者在不同场景下的需求，提升产品竞争力，赢得消费者信赖，进而在市场中占据更有利地位。各大品牌开始强化专业化运动产品矩阵，应用独创技术，提升产品专业性能。对于市场而言，众多品牌的专业化转型促使整个体育服饰市场竞争格局发生变化。各品牌在专业科技研发、专业产品创新、专业场景拓展等方面不断发力，推动市场向更加注重品质与功能的专业化方向升级。
2.线下渠道差异化:从单一大店到差异化门店
持续推进精细化运营,助力提升店效坪效。国产体育品牌在国内市场线下渠道布局已相对完善线下渠道市场趋于饱和，门店扩张速度减缓，渠道经营策略由数量扩张到质量提升转变。主要体现在:(1)渠道类型:增加直营门店比例以达到对终端渠道的实时掌控。(2)渠道结构:继续加大核心城市、核心商圈的门店开设力度，推进渠道结构升级，在加大产品销售的同时有效提升品牌形象。(3)渠道质量:在单一门店开设标准上提高单店面积，可以更为全面的展示品牌产品矩阵，增加产品丰富度。同时通过数字化建设，对消费动态、产品上新、活动策划、库存管理等流程实现精细化、高效化运营。
受整体消费环境及市场竞争加剧影响，李宁对零售渠道进行了优化调整，通过关闭低店效并优化折扣策略，实现零售门店盈利能力的改善。截至2024年，公司线下收入达到198.15亿，同比增速为 1.41%。其中，直营收入达68.82亿，收入占比为24%。单店收入为261.24万元，同比增长2.52%，店效实现提升，精细化运营策略已经初见成效。展望2025年，如何持续提升线下门店经营质量将是长期发展的主线，龙头体育服饰公司在管理架构、产品丰富度、渠道差异化程度和信息化具有领先优势，有望不断提升竞争力。
3.电商从单一销售功能到品牌营销功能转变
2015-2019年:电商渠道主要承担产品销售功能。传统电商渠道快速渗透，成为主流的销售渠道之一。安踏体育 2015年提出了“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，推动线上销售收入成为主要增长点之一。2016年，特步国际品牌首次采用020模式，通过存货共享，形成线上线下整合的全渠道零售平台，充分发挥出协同效应，带来可持续增长。
2020-2022年:直播、社交电商兴起，线上渠道多元化发展。2020年开始，国内直播电商快速增长,在扩宽产品销售渠道的同时,对品牌推广起重要作用。361度通过IP联名系列在电商首发,吸引大量年轻消费者，通过电商将品牌与二次元人群、2世代人群、篮球人群、跑步人群等进行高效连接,实现品牌的破圈。此外数字化运营体系的升级,使得电商业务板块精准营销推送能力加强有效提高消费者粘性。
(一)地产和婚庆需求场景筑底，2025年修复可期
地产、婚庆场景有望筑底，家纺产品需求预计将出现改善。根据中研普华产业研究院发布的家纺行业报告显示，2025年中国家纺市场规模预计突破4500亿元，年复合增长率维持在5%-7%。国内家纺市场消费场景主要分为四类，分别是日常替换、乔迁、婚庆、团购礼品需求。随着消费者消费理念的不断变化，家纺用品从单一的日常生活必需品转变为提高生活质量、美化家居环境的重要品类，家纺用品平均使用周期开始缩短，日常更换需求逐步扩大。日常更换需求与消费者收入、消费理念和品牌化观念有高度关联。而乔迁和婚庆需求则是另外两大场景。根据中国家纺协会及中商产业研究院统计，我国家纺需求中日常替换需求占比为40%，乔迁和婚庆需求占比分别为30%和20%，其余为团购礼品需求。
房地产调整筑底，2025年有望迎来拐点。自2021年2月起我国房地产交易情绪遇冷，之后持续低迷，2024年以来，政府不断推出利好房地产政策，如贷款利率、限购数量、结合购房数量及面积进行分类减税等。截至2025年4月，房地产销售面积累计同比减少2.8%，增速较2024年同期的-20.2%有所收窄。30大中城市一城市商品房成交套数同比在2025年2月、3月、5月已同比转正，三线城市 4、5月连续两月同比转正，房地产消费市场筑底信号明显。房地产销售与家纺乔迁场景具有关联性，乔迁在家纺市场消费场景占比30%，房地产行业筑底对家纺乔迁需求的负面影响将会有所减弱。
(二)家纺补贴政策有望刺激终端消费
线下家纺补贴在上海及厦门逐步开展。上海市商务委员会于2024年10月22日至24日公示了新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单，罗莱生活、水星家纺、富安娜等家纺企业均被纳入补贴范围，线下渠道覆盖上海市内的百货超市及品牌专卖店。此外，厦门市住建局于10月30日将床上用品纳入补贴范围，11月7日提高补贴金额上限，按照产品剔除折扣后价格的 20%予以补贴，单笔消费最高补贴由2000元上调至5000元，每位消费者累计补贴不超过30000元。
线上补贴范明由上海扩及全国。在淘宝平台，罗莱生活、水星家纺参与上海市政府补贴活动单人限制补贴一件，折扣力度为15%，最高补贴2000元。可进一步细分为两阶段，第一阶段为11月9日至11月15日，限制收货地址为上海地区。随后收货地址范围扩大至全国，用户需选择云闪付进行支付方可享受补贴。其次在京东平台，罗莱生活、水星家纺以及富安娜均参与补贴活动，厦门国补大多围绕在11月上旬开展，11月22日结束后切换为上海国补。前者折扣力度为20%且需选择云闪付进行支付，后者仍为15%但可采用京东支付方式，收货地址范围均为全国。
2025年，各地进一步推进家纺补贴，积极响应《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》文件精神，多地扩大家居换新消费补贴范围，将家纺品类纳入补贴范围。家纺品类纳入补贴范围的主要有:床上用品、布艺窗帘、床上套件、枕头、枕芯、毯类、席类等，各地政策略有差异。补贴领取方式包括云闪付APP支付、小程序“粤焕新”小程序等途径，活动至2025年12月31日截止，各地视补贴资金使用情况调整截止时间。补贴力度大多维持在15%左右，上限为1500元-2000元不等。居民消费意强烈，消费优惠领取热烈，广东佛山市当前环节消费补贴已领取完毕，新一轮将于2025年8月1日开启。水星家纺、罗莱生活一季度销售收入环比分别上涨1.20%，26.56%。家纺补贴一定程度上促进了公众消费意愿的释放。
(三)家纺龙头分红率稳定
家纺龙头具备长期稳定的高分红属性。自2021年起,富安娜始终维持90%以上的高分红水平2024年分红率达95.84%，体现出良好的盈利能力和稳定的股东回报意愿。水星家纺于2022年起显著提升分红水平，近三年分红率稳定在60%以上，2024年达63.58%，分红政策持续改善。罗莱生活 2023年分红有所回落，但2024年又重回高位，达115.48%，体现了家纺龙头稳健的股东回报。
(一)关税政策不确定性影响纺织品及服装出口
2018年以来，美国共对中国加征三轮关税。美国政府采取了多项贸易保护主义政策，导致中美之间的贸易摩擦和争端不断升级。美国国际贸易委员会(USTR)通过了301中国法案(ChinaSection301)，分多轮次对来源于中国的出口商品加征关税。在三轮加征关税举措中，纺服产品出口的影响主要集中于第二、三轮。第一轮加征关税时，仅有少数纺服相关产品受到波及，如部分特定规格的纺织原材料等。而第二、三轮加征关税范围大幅扩大，盖了绝大多数纺服产品，包括各类服装、家纺用品、面料等，除获得豁免的产品外，其余普遍被加征25%的关税税率。
特朗普再次当选美国总统以来，美国利用“对等关税”发起新一轮贸易摩擦。针对中国，美国以所谓“对等关税”政策，大幅提升进口商品关税税率。从4月2日起至4月9日，美国明确对中国商品实际加征的总关税税率为145%,其中“对等关税”部分占125%，以芬太尼问题为由加征的关税占 20%，部分商品涉及 301条款的或面临最高245%的关税。此外，5月2日美国终止了对来自中国价值不超过 800美元的小额包裹给予免征关税的政策。但随着5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》超预期发布，美方暂停2025年4月2日实施24%的关税90天，保留10%的关税;取消了2025年4月8日、4月9日宣布加征的报复性关税。总体上来讲，对大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%。随着中美联合声明的发布释放贸易关系缓和的信号，但关税政策的走向仍然充满不确定性，最终结果的落地仍需等待中美谈判之后的结果。
回顾历次关税政策来看，关税对出口和纺服企业的影响主要分为两个路径。一方面，若由国内纺织制造出口商承担关税成本，国内中小企业因利润率薄弱难以消化关税成本，加速行业出清，市场份额将向抗风险能力更强的龙头企业集中;另一方面，美国品牌方和消费者承担成本或制造商承担小部分成本，但由此一来，美国品牌商可以通过提价转嫁部分成本给消费者，从而导致终端消费价格上涨，消费需求受到抑制，中国纺织品出口总量缩减。两类路径最终均导致国内纺织品出口整体受到冲击。
(二)中国主导全球纺织品出口，美国仍对其保持依赖
中国近年对外出口纺织品及服装保持稳健增长，对美依赖度低。根据中国海关总署数据，2024年全年出口纺织品及服装达到 3011亿美元，同比增长2.54%，其中对美国出口494.07亿美元，同比增长6.6%,占中国对外出口纺织品金额的16.4%。除美国外,中国对外出口纺织品及服装主要国家包括欧盟、越南、日本、韩国等，以 2024年的出口金额计，分别占比 13.2%/6.3%/5.1%/3.2%。其中对欧盟、越南、印度尼西亚、巴西、南非等国家的出口增速为正，呈现出新兴市场出口增速加快，传统市场需求有所回暖的态势。从主要贸易国家来看，中国对外出口纺织品及服装的市场较为分散，除美国外的出口市场占比为83.6%，对美国出口依赖度低。
中国与东南亚为美国纺织品及服装的核心进口来源，美国对中国依赖度仍然较高。根据美国国际贸易委员会(USITC)数据统计，2024年美国从中国进口纺织品及服装金额为282.77亿美元，占比为 24.86%，尽管自2017年以来对中国进口依赖度有所下降，但中国仍以绝对优势稳居美国纺织品及服装进口第一大来源国，远超越南(7.58%)、印度(9.06%)、孟加拉国(6.45%)等地区。近五年其他主要供应国进口额虽有波动但总体趋于稳定，尚无国家能实现持续高速增长。例如，越南进口峰值在2022年为192.41亿美元，2024年回落至162.87亿美元;墨西哥进口金额在50亿美元上下波动。这意味着若美国选择将纺织品进口完全转移至中国外其他国家，仅凭其他国家的出口产能难以填补需求缺口，短期内仍需依赖中国纺织品及服装进口以满足国内市场需求。
(三)海外零售市场逐渐复苏，主要品牌发展出现分化
自2025年以来,海外主要市场零售及服装类消费呈复苏趋势,但各国之间存在差异。2025Q1,美国整体零售保持温和增长，其中1月和3月零售额分别同比增长4.97%和4.58%。日本零售消费在一季度三个月中均实现同比正增长，纺服类消费亦维持3%以上正增长，需求表现更为强劲。欧盟零售增长稳定，202501各月均保持正增长。英国整体零售以及纺服类消费波动相对明显，但2025Q1较 2024已呈现消费呈现止跌企稳的迹象。整体来看，海外主要市场零售及服饰类消费整体出现回暖，各国零售消费恢复节奏存在差异。
2025年Q1海外大牌增速整体环比降速，海外需求面临一定压力。Deckers、On、lululemon等品牌凭借清晰的功能性或生活方式定位，依托产品力仍维持高于其他竞品增速。On作为新型跑步领域品牌，2025年1-3月销售收入同比增长42.98%。Deckers和Skechers2025年Q1收入增速分别为6.46%和 7.11%，两者Q1增速环比 24Q4分别下降10.64和5.71pct。lululemon2025年 Q1收入同比增长 7.33%,增速环比下降5.68pct。公司在北美地区线下客流下降,也反映了海外经济不确定性和通胀压力，致使消费者信心有所下降。专业运动品牌耐克和阿迪达斯表现分化，阿迪达斯经历深度调整后业绩出现改善，25Q1收入增速为12.73%，而耐克面临竞品压力以及渠道改革，2024年12月-2025年2月收入同比下降9.33%。
国际品牌库存仍维持健康水平。虽然25年收入表现开始出现乏力,但是国际品牌在库存管理方面始终保持比较严格的周转水平。从最新的季报显示，库存周转天数同比持平左右的有Deckers、迅销集团、Inditex、耐克、HM、GAP,阿迪达斯。库存周转保持优化的有 ON。PUMA、Skechers、lululemon存货周转天数有所上升。大部分品牌库存处于优化或持平状态，也说明对上游订单的需求不会受到库存恶化而有所下降。
(四)绑定优质客户，布局海外产能企业将持续受益
绑定优质客户订单驱动纺织龙头收入业绩稳健提升。回顾2021年海外需求复苏下的补库存周期，纺织制造龙头基本于 202004实现收入业绩正增长，修复节奏领先下游品牌。我国龙头纺织制造企业研发能力突出，具备自动化生产及快速反应优势，绑定海外优质客户。2023年随下游客户去库存结束，收入业绩逐季改善，2024年延续良好表现。202501单季看，纺织制造龙头表现呈现分化，华利集团、健盛集团、新澳股份、伟星股份、开润股份营收收入分别同比增长12.34%/2.12%/0.29%/22.32%/35.57%,申洲国际24年收入业绩持续修复,收入同比增长12.21%呈现改善趋势。深度绑定优质客户的企业凭借订单保障，其营收与利润增速优于行业平均水平。
龙头企业海外产能布局完善，国际化优势有望进一步释放。纺织龙头积极布局海内外产能，华利集团投产越南3家新工厂以及印尼首厂，且将持续在印尼新建、在越南扩建或新建工厂。申洲国际于柬埔寨金边市的新成衣工厂土建工程已接近完工，健盛集团于2024年在越南建设新的生产基地，伟星股份越南工业园顺利投产，海外制造能力快速提升。在关税政策不确定性背景下，具备海外产能布局的企业可有效缓冲关税成本压力，叠加新产能爬坡期结束后盈利能力提升，龙头企业营收业绩有望实现持续稳健增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
