1.1 中国汽车制动领军者，国内首家 One-box 量产企业，产品矩阵不断丰富
1.1.1 发展历程：中国汽车制动龙头企业，国内首家 One-box 量产商
公司成立于 2004 年，公司专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统的研发、制造与销售，构 建汽车制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化铸铝产品的自主开 发与制造能力，为移动出行提供安全舒适系统的解决方案。公司累计申请国内外专利 848 项，其中发明专利 383 项，专利涉及美国、欧洲、日本、韩国、欧盟等全球多个国家。2021 年实现首个线控制动系统（WCBS）量产，2022 年通过收购万达转向公司、与吉利控股集团 共同出资组建台州双利汽车智能底盘系统进军底盘业务。客户方面，公司目前配套服务的 主机客户有奇瑞、通用、吉利、长安、北汽、广汽、理想、东风、上汽、零跑、Stellantis、 福特、日产、沃尔沃、大众、特斯拉、塔塔、丰田、马自达、马恒达、小鹏、合众、红旗、 江铃、江淮、长城等。
公司是一家专注于汽车制动系统相关产品的龙头企业，其在制动领域占据着重要地位。公 司管理层行业经验丰富，技术背景深厚，发展路径清晰。公司董事长袁永彬是汽车制动安 全系统领域的国际知名专家，曾担任奇瑞汽车研究院副院长以及多个行业委员会的专家和 理事，2023 年 6 月至今，担任伯特利股份公司董事长、总经理。目前，公司第一大股东为 实际控制人袁永彬，其持股比例为 18.24%。此外，熊立武及芜湖伯特利投资管理中心（员 工持股平台）均为袁永彬的一致行动人，分别持有公司 1.85%和 4.83%的股份。公司第二 大股东为芜湖奇瑞科技有限公司，持股比例为 14.56%，芜湖奇瑞科技有限公司由奇瑞汽 车股份有限公司全资控股。
1.1.2 主要产品：产品研发逻辑清晰，逐步攻关汽车底盘领域
公司产品矩阵不断丰富，产品发展逻辑清晰，逐步攻关底盘领域关键技术。产品开发路径： 盘式制动器→防抱死系统(ABS)→驻车制动系统(EPB)→车身稳定控制系统(ESC)→线控制 动(WCBS)。公司在产品研发符合行业发展进程，并且领先于国内大部分自主品。公司是全 球第二家实现 EPB 量产、中国品牌首家实现 ESC 量产、中国品牌首家实现 ONE-BOX 线控制 动系统的发布并量产的制造商，领先于国内大部分同行业自主品牌。
基于“汽车底盘系统及智能驾驶系统的研发、制造与销售”这一定位，公司目前已批量投 产的产品有：线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电子驻车制动系统（EPB）、 整车稳定控制系统（ESC）、电动尾门系统（PLG）、电动转向系统（EPS），以及各类制动器、 轻量化铸铝转向节、控制臂、转向管柱、机械转向等。
1.2 客户：绑定国内外优质客户，产能持续扩张
公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结 构。由最初的单一奇瑞汽车（二股东），逐步开拓其他主流国内外厂商主机厂。公司累积 客户有 50 家，2024 年新增客户 8 家。国内现有客户包括奇瑞、吉利、长安集团、北汽集 团、东风集团、广汽集团、理想、小鹏等。国际及合资客户包括通用汽车、Stellantis、 福特汽车、福特北美、北美某著名新能源客户、沃尔沃、东风日产、北京现代、安徽大众、 一汽大众等。 公司前 5 大客户集中度下降但仍占比较高：公司的重要客户包括吉利汽车、长安汽车、奇 瑞汽车、通用汽车等国内外知名的整车厂商。2024 年前五大客户销售额为 45.96 亿元， 占年度销售额 47.64%，这些客户的产品需求量较大且经营较为稳定，2021 年-2024 年， 前五大客户销售额的持续增长，占年度销售额保持在 45%左右。
公司核心客户近年销量表现亮眼，带动公司业绩增长。2024 年奇瑞汽车、吉利汽车销量 分别为 316.3 万辆、347.2 万辆，同比增加 44.8%、24.6%。公司受益于下游核心客户近年 来加速放量，带动公司业绩增长。2025 年前 5 月销量来看，吉利汽车销量为 163.6 万辆， 同比持续提升增加 27.3%；奇瑞汽车销量为 124.4 万辆，同比提升 13.3%。
产能方面，目前公司产能仍处于持续扩张阶段。2024 年公司投产 60 万套电子机械制动 （EMB）研发及产业化项目。公司在中国及墨西哥拥有 14 座生产基地，产品覆盖全球 50 多个国家和地区，积累了丰富的工厂建设和运营经验。墨西哥投资项目包括设备购置、土 地购置、建筑工程及流动资金等多个方面。项目建成后，将大幅提升伯特利在墨西哥当地 的轻量化及制动汽车零部件生产能力，预计形成年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制 臂/副车架，以及 200 万件制动钳（包括 100 万件前制动钳和 100 万件电子驻车制动钳） 的产能。
1.3 财务数据：智能电控带动业绩提升，整体盈利能力稳定
营业收入稳定：2025 年第一季度，公司实现营业总收入 26.38 亿元，同比增长 41.83%。 在汽车“电动化、智能化、轻量化”的背景下，受益行业高景气，公司经营业绩持续攀新 高。2020 年到 2024 年，公司营收由 30.42 亿元增长至 99.37 亿元，CAGR 为 34.8%。 智能电控带动业绩提升：分业务收入来看，2024 年公司智能电控、机械制动、机械转向分 别实现营业收入 45.30 亿元、44.49 亿元、5.59 亿元，同比分别增长 37.44%、32.11%、 15.69%，占比分别为 45.59%、44.77%、5.63%。其中，智能电控业务的高增长是公司 2024 年业绩的最大亮点，该业务全年实现营收 45.30 亿元，同比增长 37.44%，首次超越机械 制动业务，成为公司第一大业务板块。
盈利能力稳定，费用率整体处于稳定水平：2025 年 Q1 公司销售、管理、研发费用率分别 为 0.41%、2.55%、4.87%，同比分别变化-4.08%、0.03%、-1.09%。其中，研发费用主要用 于电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、线控底盘制动系统产业化项目、电子驻车制 动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目等。净利润方面，2020 年-2024 年公司 归母净利润由 4.61 亿元增长至 12.09 亿元，CAGR 为 27.7%；归母净利润的增长主要得益 于公司营收的持续增长、新产品放量以及客户结构的优化。2025 年第一季度，公司归母净 利润 2.7 亿元，同比增长 28.97%，主要系核心客户销量增长、产品销量提升、费用控制与 规模效应、新项目与新客户拓展以及技术创新等因素。
公司相较于同行营收增速更快，净利润率领先于同行。我们选取同为底盘供应商的亚太股 份以及保隆科技作为比较，公司 2024 年营收增速为 32.96%，增速显著高于亚太股份和保 隆科技的 9.96%、19.12%。在净利润上表现优异，2024 年公司净利润率为 12.3%，3 家公 司平均净利润率为 7.36%，处于行业上游水平。
2.1 线控制动强势配电动&智能化发展，线控化是实现高级别自动驾驶的必由之路
底盘线控化是实现高级别自动驾驶的必由之路。从自动驾驶系统分工来看，共分为感知、 决策和执行三个部分，其中底盘系统属于自动驾驶中的“执行”单元，是最终实现自动驾 驶的核心功能模块。L3 及以上级别智能驾驶的实现，离不开底盘执行机构的快速响应和 精确执行，以达到与上层的感知和决策的高度协同。而底盘系统的升级，也就意味着其中 驱动系统、制动系统和转向系统等功能模块的升级。所以，线控底盘作为更高级别智能驾 驶的执行基石与抓手。 1、解决新能源车真空助力缺失的问题。新能源汽车中的纯电动汽车由于缺乏真空源，不 得不额外配置真空泵，而电子真空泵又面临真空泵耐久性难以满足整车寿命要求的困境， 线控制动以液压助力或电机替代真空助力器，并且线控制动能量回收效率高，提升续航里 程。 2、底盘线控化是智能驾驶技术重要实现形式之一。2L2 级别自动驾驶中，线控制动是 ACC （自适应巡航控制系统）和 AEB（紧急制动系统）的必备。L3 级以上的 HWP（高速公路引 导）、TJP（交通拥堵辅助）等复杂场景则必须依赖具备冗余设计的全电控线制动系统。2024 年国内新车 L2 及以上 ADAS 装配量达 1098.2 万辆，渗透率为 47.9%，其中新能源车 L2 及 以上渗透率为 56.9%。 3、线控响应速度更快：线控制动用电信号传递，响应速度更快，有效缩短制动距离，对 于电动智能车。 电动化：新能源汽车的发展是线控技术在汽车上的普及的主要推手。在新能源车上，特别 是纯电车上，由于发动机被电机代替，依赖发动机产生真空源的真空助力器的使用受到了 限制。制动系统无需消耗能量建立真空源，仅在制动时消耗电量，同时可以进行能量回收， 从而达到节能减碳的目的，适用于所有动力总成，包括混动和电动车，更加符合未来发展 趋势，因此受到了中高档车型的青睐，市场份额越来越高。
智能化：在智能驾驶技术驱动下，执行系统的线控化转型已成必然趋势。相较于传统机械 连杆或液压管路作为力传导介质，线控制动系统通过电子控制单元与电机/电磁阀执行器 的协同，可实现毫秒级制动压力精准的调控，满足 ADAS 系统对纵向动力学控制的严苛需 求。从技术实现维度，AEB（自动紧急制动）、ACC（自适应巡航）等基础功能需依托 ESC 与 EHB 系统的协同控制，而 L3 级以上的 HWP（高速公路引导）、TJP（交通拥堵辅助）等复杂 场景则必须依赖具备冗余设计的全电控线制动系统（如 Two-Box、EMB 等）。 因此，在电动&智能化推动下，行车制动发展历史包含三个时期：液压制动—机电+液压融 合制动—线控制动 。1）机械/液压制动：最原始的制动系统是通过驾驶员操纵一组简单的机械装置向制动器直 接施加作用力，初期车辆质量比较小，速度比较低。随着车辆越来越重，机械制动已经无 法满足基础制动需求；再加上科学技术的发展及汽车工业的发展，让车辆制动系统设计有 了新的突破，液压制动成为主力发展对象。2）机电+液压融合制动：为提高行车安全，开 始融入防抱死系统（ABS）、以及电子稳定性控制系统（ESC）。3）线控制动：线控技术凭 借着响应精准迅速的优势，强势配汽车电动化以及智能化发展趋势，未来将会成为汽车制 动发展的确定性方向。
2.2 市场格局：线控制动装配率提升，公司打破国际巨头垄断局面
智驾在搭载车型上价格带逐步下沉，渗透率提升，加快线控制动装配率提升。在市场需求、 技术和政策等因素驱动下，智驾行业在 2025 年将迎来拐点时刻。从需求端看，消费者对 自动驾驶的接受度在不断提高。从车企端看，智能化已经成为车企新的竞争焦点，主机厂 纷纷加大投入推动高阶智驾系统的量产化，未能跟上智能化步伐的品牌可能会逐渐失去竞 争力。2024 年国内新车 L2 及以上 ADAS 装配量达 1098.2 万辆，渗透率为 47.9%，其中新 能源车 L2 及以上渗透率为 56.9%，高于燃油车。从价格看，目前国内新车 L2 级智能驾驶 已下探至 10 万元车型，20-30 万元车型 L2 级 ADAS 渗透率最高，仍是主要市场。因此， 车企与消费者对于智驾需求逐步提升，加速推进智驾零部件上车。
线控制动作为线控底盘核心系统之一，渗透率提升市场空间广阔。根据智研咨询 2024 年 我国汽车线控制动渗透率从 2018 年的 3.29%增长至 50.8%，新能源汽车线控制动渗透率从 2018 年的 7%增长至 90%；预计 2025 年我国线控制动渗透率增长至 57.84%，其中新能源汽 车线控制动渗透率增长至 94.46%。2024 年，我国线控制动行业本土品牌需求总量为 1395.8 万套，市场规模达到了 237.3 亿元；预计 2025 年，我国线控制动行业本土品牌需求总量 将达到 1619.4 万套，市场规模将达到 247.8 亿元。
国产供应商份额有望提升，打破国际巨头的垄断局面。目前线控制动市场全球份额仍主要 掌握在博世、大陆、采埃孚等外资手中，国内供应商随自主客户销量崛起实现线控制动出 货量快速增长，伯特利、拿森在线控制动 ONE-BOX/two-box 产品出货有望实现百万量级， 是国产替代行列第一梯队。 公司位列国产供应商第一梯队。目前国内本土供应商的市场份额分布相对集中，排除比亚迪自建的垂直供应商弗迪系（业务主要局限在集团内部），公司实现了市场占有率的大幅 突破，位列国产供应商第一梯队，真正承担起进口替代、实现汽车产业链自主可控的重要 战略角色。
2.3 技术路线：EHB 为目前主流方案，EMB 政策明晰有望迎来大规模量产上车
技术路径：EHB 的 One-Box 为当前主流，EMB 重要性将逐渐凸显。线控制动技术主要分为 电子液压制动（EHB）和电子机械制动（EMB）两大类，其中 EMB 被视为下一代线控制动技 术，但大规模落地应用壁垒仍存。EHB 系统技术相对更加成熟，目前在市场上占据主流地 位。根据集成度的高低，EHB 又可以分为 Two-Box 和 One-Box 两种技术方案。
EHB（电子液压制动系统）：目前市场上的主流方案。相比传统的制动系统，EHB 的线控主 要体现在踏板与制动系统的电控单元的连接处由机械连接变成了电信号连接，但是制动执 行单元仍然保留了液压系统，在电子系统故障时，备用阀打开，在系统失效时仍能保证车 辆制动需求。因此 EHB 主要功能是提升老旧制动体系的性能,将电子系统和液压系统相结 合整合到一起,兼具这两种系统的特点。EHB 系统虽实现了线控制动功能，但并不完全移 除液压系统，备用系统中仍然包含复杂的制动液传输管路，使得 EHB 并不完全包含线控制 动系统产品的优点，被视为是完全线控制动的前期产品。 Two-Box 架构：电子助力器与 ESC/ABS 系统分体布置，满足 ISO 26262 ASIL-D 功 能安全等级要求，具备物理冗余特性，故障隔离度达 95%以上； One-Box 架构（主流方案）：高度集成电控单元与液压调节模块，体积缩减 40%， 重量降低 30%，制动建压速度提升至 150ms 以内，但需外接备份制动单元以满足 L3+级自动驾驶冗余需求。
EMB（电子机械制动系统）：中长期发展方向,与 EHB 相比 EMB 用四个由电机驱动的轮端卡 钳取代了主缸液压系统以及机械备份，真正实现了‘完全线控’。EMB 在保留 EHB 系统的 优势的同时，进一步释放了制动系统零部件的布置自由度，于此同时，四个轮端电机和卡 钳取代相对复杂的液压系统也简化了整车装配和后期维护的流程和成本，但高度线控化也 对 EMB 的可靠性和安全性提出了更高的要求。相比 EHB，EMB 最大的优势是无需任何制动 液或空气，无需制动管路，也就没有泄露风险。
国内外 EMB 法规和标准进展顺利，EMB 政策明晰有望迎来大规模量产上车。由于 EMB 建立 制动力时与制动踏板完全解耦，难以设计失效冗余，不符合现行法规，围绕 EMB 的政策、 法规讨论近年来不断开展。当前，国内外开始逐步推动 EMB 法规落地，国外 EMB 法规预计 2025 年出台，国内预计 2026 年落地。 1）国外 EMB 法规：2018 年起，欧洲经委会（ECE）开始讨论 EMB 纳入 UN R13 会议的议题。 2024 年上半年，欧洲经委会已完成 EMB 的修订版标准草稿版，在 2024 年提交审议并将于 2025 年正式发布。 2）国内 EMB 法规：国内开启 EMB 法规修订，预计 2026 年落地后进一步促进量产规模。 2019 年国家汽标委(中汽中心)把 EMB 标准制定工作列入制动行标工作“十四五规划”。 2024 年 9 月，工信部发布《 GB21670 乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意 见稿，首次新增 EMB 相关技术要求，标志着我国 EMB 法规取得重大进展。新版 GB21670 有 望在 2026 年 7 月发布，此次 GB21670 关于 EMB 的技术要求也同样与欧标保持一致。
3.1 布局智能底盘大赛道，有望成为一体化线控底盘供应商，成长空间巨大
率先实现底盘 XYZ 三轴协同控制的厂商，有望迎来较大成长空间。伴随着整车电子电气架 构向中央计算-区域控制架构的升级，智驾与智能底盘融合等多域融合成为了全新的市场 风口。对于供应商而言，谁能够更率先完成制动、转向、悬架等的融合，实现 XYZ 三轴协 同控制，在未来的 AI 底盘时代将释放巨大的市场机会。智能底盘有三大关键子系统：线 控制动+转向系统+主动悬架。我们认为智能底盘赛道足够大、竞争格局良好，关注具备布 局全智能底盘能力的供应商。 1）线控制动：新能源浪潮推动线控制动渗透率快速提升，逐渐向 EMB 过渡，自主加速崛 起。 2）转向系统：高阶智驾推动线控转向快速“从 1 到 10”，中国玩家领先放量。 3）主动悬架：空气悬架是当前智能底盘的核心增配部件，国内供应商正加速获取市场份 额。 智能化加速智能底盘市场空间持续扩容。根据亿欧智库《2024 中国汽车智能底盘产业技 术趋势分析报告》显示，2023 年中国乘用车市场智能底盘（包含线控制动+线控转向+主动 悬架）规模达 391.9 亿元，预计在 2027 年将突破千亿元，2030 年达 1802.7 亿元，未来 增长空间广阔。
3.1.1 线控制动：公司为 One-Box 国内首家量产，当前 EMB 进展顺利落地在即
国内首家线控制动量产企业，具备深厚技术与市场基础。公司为国内首家发布 ONE-BOX 方 案的厂商，并率先实现量产，2024 年底累计销量 180 万套，领跑国内线控制动市场。公司 WCBS 整体架构采用高可靠性、高安全性的多冗余构型设计，并结合模块化分层系统软件， 是国内首家实现大批量投产 One-Box 方案的企业。目前，公司已量产及在研的线控制动项 目超 140 个，服务车企客户 20 余家，累计供货量突破百万。 WCBS 产品迭代升级，高安全+性能提升+成本优势。2019 年 7 月发布 One-Box 线控制动系 统产品 WCBS1.0，并于 2021 年实现首个量产。产片持续迭代升级，WCBS2.0H 作为迭代升 级产品，采用全冗余架构设计，M1 模块具备压力建立和回路切换功能，M2 具备压力建立 和轮端压力调节能力，多重工作模式为整车提供全面的安全保障。
更高安全性：适用于 L3 及以上的自动驾驶车辆需求，其中 WCBS 2.0H M1 模块在电源和 信号方面进行了冗余设计，M2 模块额外冗余 ABS 功能，确保系统安全稳定运行。
更卓越性能：M1 模块与 M2 模块互为冗余，具备高速响应、精确可控的冗余制动性能。 相较于同类竞品，其制动踏板感同样具备冗余设计，充分满足自动驾驶及驾驶员对冗余性 能的更高需求。
成本优势：M1 与 M2 模块采用更少数量的电磁阀，进一步降低制造成本，提升产品成本 优势。WCBS 2.0H 的成功推出，无疑是公司在线控制动领域的又一重大里程碑。相信 WCBS 2.0H 将成为多款车型的标准配置，为消费者缔造安全、舒适、智能的出行体验。
EMB 进展顺利，产能同步加快建设。公司在 2023 年报中表示已开展对 EMB 的研发工作， EMB 的 A 轮首样已于 2023 年 8 月完成制作，并已进行冬季试验验证。2024 年，公司公告 发行可转债上会获通过，本次可转换公司债券拟募集资金总规模不超过 28.32 亿元。其 中，包含年产 60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目。 公司完整掌握 EMB 产品核心技术。2025 年上海车展期间，公司首次展出的 EMB 电子机械 制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒 弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。正向研发、创新设计，公司完整 掌握 EMB 产品核心技术，从上层控制到轮端执行已经布局 70 余项专利。
3.1.2 线控转向：收购浙江万达，切入转向赛道，布局线控转向业务
线控转向系统是什么？这套系统摒弃了传统的机械联动装置，用通过电缆或电线传输电子 信号来控制车辆转向的装置。也就是说，汽车的转向无需与转向器建立任何物理连接，而 是通过电子指令传递给方向盘装置。 目前 EPS 电动助力转向己为标配，SBW 线控转向是发展方向。汽车转向发展历程来看，经 历了机械转向系统（MS）、机械液压助力转向系统（HPS）、电动液压助力转向系统（EHPS）、 电动助力转向系统（EPS）的发展过程。目前，HPS 和 EHPS 已广泛应用于商用车，EPS 则 大量地运用于乘用车上，随着线控技术的发展，线控转向系统（SBW）也逐步应用。相比 EPS，线控转向系统最显著的特征为彻底取消方向盘和齿条间的机械连接，智能化程度得 到大幅提升，软件算法为线控转向的核心技术。
受可靠性和成本制约，线控转向行业目前处于起步阶段。部分豪华车型开始配备后轮线控 转向系统。短期内“EPS+冗余”将作为线控转向的替代品，满足 L3 及以下自动驾驶的需 要。随着 L3+自动驾驶渗透率提升，线控转向有望在高端旗舰车型上实现批量应用。博世、 捷太格特、采埃孚等传统电动助力转向系统巨头布局较早，已推出概念或量产车型，技术 较为领先。国内处于研发和原型机阶段，耐世特在线控转向行业领先，已获得量产订单； 公司收购万达后开始布局线控转向领域。 高阶智驾&政策驱动主机厂开始布局线控转向。政策方面，2022 年 1 月汽车转向新国标实 施，删除不得装用全动力转向机构的要求。2022 年 4 月《线控转向技术路线图》提出在 2025 年、2030 年实现国际领先的 L3+、L4+级自动驾驶的线控转向系统，线控转向的渗透 率达到 5%、30%;2023 年 6 月工信部提出“汽车行业重点聚焦线控转向”。高阶智驾行业需 求:线控转向可提升系统灵活度、安全性和轻量化，是实现高阶自动驾驶和智能座舱空间 释放的要点。
主机厂方面，丰田、特斯拉、蔚来、长城、吉利等车企纷纷布局线控转向技术，目前丰田 和特斯拉等少数车企实现了线控转向规模化量产。根据智能底盘线控转向系统的技术路线 图，预计 2025 年线控转向系统在国内的渗透率有望进入 5%左右的导入阶段，2030 年渗透 率预计达 10%。线控转向在 2025 年和 2030 年的市场规模将分别达 43.5 亿元和 76.2 亿 元，2025-2030 年的 CAGR 达 12%。 公司收购浙江万达，产品协同布局线控转向。2022 年，公司以自有资金 2 亿元现金收购 浙江万达 45%的股权，浙江万达其主要产品转向器和转向管柱，年产各类电动助力转向管 柱产品 80 万套，转向器、机械转向管柱系列产品各 250 万台/套。客户方面，产品配套德 国大众、奇瑞汽车、广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、上汽通用五菱、江铃汽车、上汽大众、 一汽大众、上汽大通等各大整车企业；并出口美国北极星、CLUB CAR，加拿大庞巴迪等公 司。浙江万达在转向方面具有自主研发及产业化、规模化沉淀，公司与浙江万达的联合及 产品融合，提供底盘一体化的系统解决方案。 公司在 2022 年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，后续将加大电动助力转向系 统(EPS)以及线控转向系统的开发力度，持续增强汽车转向系统产品的市场竞争力。电动 助力转向系统 (EPS)2024 年在研项目 20 项，其中新能源车型 18 项；新增量产项目 9 项， 其中新能源车型 5 项；新增定点项目 21 项，其中新能源车型 17 项。
3.1.3 空气悬架、电动尾门等业务：布局底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商
2024 年公司空气悬架完成 B 样开发验证。公司于 2024 年 11 月投资 210 万元注册设立芜 湖伯特利汽车悬架科技有限公司，持股比例 70%。悬架系统作为底盘的重要组成部分，对 于车辆的行驶稳定性、舒适性和安全性有着至关重要的影响。公司设立专门的悬架科技公 司，有助于公司在汽车悬架领域进行深入布局，顺应行业发展趋势，满足市场对于高端悬 架系统的需求。公司行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调 节速度相较闭式竞品提升 25%，±30mm 调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系 统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低 EDC 系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小 20%。产能方面，根据 2024 年年报空气悬架年产能在 20 万套/年。 电动尾门：通常安装在 SUV 和跨界车型中，它允许通过按下按钮或传感器触发的动作（例 如在后保险杠下方挥动脚部）来自动打开或关闭车辆的后备箱或尾门。汽车电动尾门驱动 系统由撑杆、ECU、自吸锁、脚踢、支架以及气动弹簧等部件组成。电动尾门系统常用有 4 个功能，分别是高度记忆、紧急闭锁、智能防夹以及手自一体开启功能。公司于 2020 年 发布电动尾门产品，包括了单驱电动尾门系统（SD-ELGS）,双驱电动尾门系统（DD-ELGS） 以及集成双控 EPB 功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus），已经实现双控 EPB 集成，运 用于新能源汽车上具有明显成本优势。
3.2 海外市场：墨西哥产能逐步落地，全球化战略布局
3.2.1 轻量化体量仍在增长，全球化布局稳步推进
汽车轻量化成为行业的关键发展方向。随着新能源汽车的快速发展和延长续航里程的需 求推动，以及世界各国排放标准的愈加严格，汽车及零部件轻量化成为行业的关键发展方 向。根据工信部 2014 年 12 月发布、2016 年 1 月 1 日开始实施的两项强制性国家标准《乘 用车燃料消耗量限值》（GB19578-2014）和《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》（GB27999- 2014），汽车的 CO2 排放标准将从 2015 年 155g/km 降到 2020 年的 112g/km，降低幅度高 达 28%。国家对于国内乘用车企业燃料消耗也将从 2015 年的 6.9L/100km 降到 2020 年的 5.0L/100km，降幅高达 27%。面对越来越严格的排放标准，单纯依靠设计优化已经无法满 足减排要求，轻量化成为主要的减排方式之一。 公司掌握世界先进的轻量化铸铝铸造技术，全球化布局稳步推进。铸铝产品相对传统铸铁 重量减轻约 30%-40%，有效降低簧载质量、提高车辆续航里程。目前产品涉及铸铝转向节、 铸铝副车架、铸铝控制臂、铸铝轮房等。轻量化产品销量近年维持在 30%+增速。2020 年 公司轻量化产片销量仅为681万件，快速增长至2024年的1378万件，复合增长率为19.3%。
客户覆盖国内外优质车企。公司轻量化客户包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、现代、 马恒达、雷诺江铃、吉利、北汽、上汽、奇瑞、小鹏、蔚来等，产品直接出口美国、加拿 大、英国、法国、德国、西班牙、比利时、瑞典、墨西哥、韩国等国家。
墨西哥产能配套加速出海。墨西哥工厂方面，一期项目自 2023 年 9 月份第一个轻量化项 目开始量产，后续新的项目不断投入量产，2025 年上半年将达到满负荷生产。公司 2025 年将会完成墨西哥工厂二期项目建设，预计今年墨西哥收入将会实现快速增长。 公司于 2024 年 10 月 25 日发布向不特定对象发行可转换公司债券的预案，计划募集资金 总额不超过 28.02 亿元。其中，包括在墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动 钳项目”投资总额为 16,500 万美元。墨西哥投资项目则包括设备购置、土地购置、建筑 工程及流动资金等多个方面。项目建成后，将大幅提升公司在墨西哥当地的轻量化及制动 汽车零部件生产能力，预计形成年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架，以 及 200 万件制动钳（包括 100 万件前制动钳和 100 万件电子驻车制动钳）的产能。公司有 望通过本地化供应降低物流成本，并减少因国际贸易政策波动带来的供应链风险。
3.2.2 海外建厂同步推进，关税影响有限
公司当前在墨西哥和其余地区建厂，主要辐射北美和欧洲客户。墨西哥项目于 2021 年 3 月开工建设，具备年产 400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件的生产能力。根据此前 发布的公告，墨西哥项目由子公司芜湖伯特利墨西哥公司实施，项目规划新建 14 铝转向 节铸造生产线、34 条铝转向节机加工生产线，采用自主研发技术，进行轻量化铸铝汽车零 部件的生产。墨西哥工厂的实施，主要为就近辐射北美市场。公司有望在其余地区持续扩 建工厂。公司近年来海外营收稳步整张，毛利率水平较高，未来发力海外后，有望进一步 提升公司毛利率水平。
市场关心的关税问题如何考虑？关税对于公司来说影响非常有限。公司销往海外的产品 主要分为两种形式：1）由中国工厂生产销售至美国客户；2）墨西哥工厂生产后销售至北 美其他地区。 1） 由中国工厂生产销售至美国客户：这部分销售金额 2024 年为 2.99 亿元人民币，占总 营收比例为 3%，公司的主要供货方式为 FCA（Free Carrier）贸易方式。FCA 是指卖 方在指定地点将已经出口清关的货物交付给买方指定的承运人，完成交货。也就是说， 卖方只需将货物交给买方指定的承运人，完成交货义务，无需承担后续的运输费用和 风险。 2） 部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户：这部分销售金额 2024 年约为 0.4 亿元 人民币，占总营收比例为 0.4%。目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规 定，因此销往美国市场免征关税。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
