1.1.业务情况：玉米种子优势显著，驱动业绩稳健增长
公司是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的种企。公司以“扎根湖北，立足西南；面向全国，走向世界”为发展愿景，是农业产业化国家重点龙头企业、中国种业信用骨干企业、湖北省专精特新“小巨人”企业，于2022年7月被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的 14 家企业之一，说明公司在玉米种子领域技术水平已经处于全国相对领先水平。
公司的产品为玉米杂交种子，魔芋种子和中药材种苗等。其中玉米杂交种子是公司主要营收来源，2024 年占总营收 97.1%，营收增速为 15.9%，毛利率36.7%（yoy+5.48pcts）。另外公司还有魔芋种子以及中药材种苗，2024 年分别占总营收0.02%和0.01%，营收增速为-97.3%和-86.4%，毛利率为 6.4%（yoy+18.2pcts）和 94.8%（yoy+16.2pcts）。
收入端：2021 年至 2024 年，公司营收分别为 1.42 亿元（yoy+26.09%）、1.98亿元（yoy+39.50%）、2.88 亿元（yoy+45.85%）、3.37 亿元（yoy+16.80%），营收保持持续增长，2025Q1 营业收入达 0.24 亿元（yoy-29.11%）。2024 年营收同比增长，主要是由于公司黄淮海夏播区市场拓展情况良好，产品销量较 2023 年大幅增加。同时，公司积极应对市场竞争，加强宣传和品牌建设，巩固和提升了市场份额。2025Q1 营收同比有所下滑，主要受农资行业季节性影响，一季度相对处于销售淡季。 盈利能力端：2021 年至 2025Q1，公司毛利率分别为 37.15%、31.33%、30.73%、35.79%、20.99%；净利率分别为 29.05%、20.87%、18.62%、24.72%、-3.65%。整体来看，公司毛利率及净利率在此期间呈现波动趋势，2021-2023 年毛利率有所承压，主要与上游制种成本增加以及市场竞争加剧有关；2024 年利润率有所回升，主要得益于公司高毛利地区品种销售占比的提升。2025Q1 毛利率和净利率均出现下滑，主要是因为未到种企销售旺季，收入较少但费用仍有支出。
利润端：公司 2021 年至 2025Q1 归母净利润分别为 4276.96 万元（yoy+8.28%）、4133.90万元（yoy-3.34%）、5321.70 万元（yoy+28.73%）、8259.99 万元（yoy+55.21%）、-88.75万元（yoy-108.72%）。2024 年，虽然面临一定的市场竞争压力和潜在的成本上涨因素，但公司凭借核心玉米品种的良好销售、新市场的有效拓展以及综合毛利率的改善，实现了归母净利润同比 55.21%的增长。2025Q1 出现亏损是季节性的短期影响。费用端：2022-2024 年除财务费用率，其余费用率呈上升趋势。2024 年销售费用率同比增加主要由于公司扩充了销售团队，销售人员薪酬有所增长，以及积极拓展新增市场投入更多的差旅交通费、宣传推广费等。研发费用率整体维持在3%以上，绝对额逐年增长，凸显公司对育种创新的重视；2025Q1 整体费用率有所上升，主要由于在营收淡季，费用率会被动抬高。
1.2.股权结构：实控人持股51.6%，总经理为首席专家
公司实际控制人为方燕丽女士和彭绪冰先生。方燕丽女士为公司董事长，根据2025年一季报，其直接持有公司股份 3659.50 万股，占公司总股本的51.6%。根据2024年年报，彭绪冰先生为公司董事、总经理，未直接或间接持有公司股权。方燕丽女士与彭绪冰先生为夫妻关系，通过股权关系和管理权利能够实现对公司日常经营决策的控制，为公司实际控制人。公司一致行动人为覃远照、彭绪伟、方明、熊风华，董事、副总经理覃远照是彭绪冰的妹夫。
公司管理层拥有深厚的种业一线运营经验与专业的科研能力。董事长方燕丽女士，从自主创办种业门市起步，深耕农作物种子推广与经营二十余年。董事、总经理兼首席专家彭绪冰先生为正高职高级农艺师。曾获得国务院政府特殊津贴、湖北省政府专项津贴、全国农业植物新品种保护先进个人等，曾在种子公司负责玉米育种，并在知名农业公司担任科研岗位，其深厚的专业背景和产业化经验为公司技术创新与业务发展提供了强大支持。董事、副总经理彭绪伟先生，亦在公司科研部门担任管理职务多年，熟悉研发流程与成果转化。
1.3.地区收入：西南和华中地区为公司主要营收来源
公司分地区营收结构持续优化，正从西南大本营走向全国均衡布局。主营收入分地区数据来看，近年传统核心市场西南地区的营收贡献占比逐年下降，而华中、华东等其他地区营收占比快速提升，华中于 2024 年首次超越西南成为公司第一大收入来源地区。2024年华北、华东地区的收入增速均超过 100%，主要是由于该等地区均属于黄淮海夏播区市场，公司康农玉 8009 等品种的销售规模迅速提升带动了该等区域的收入增长。公司分地区毛利率呈分化态势，新拓市场盈利能力向好。2020 年至 2024 年，公司东北地区毛利率稳步增长，西南地区毛利率呈现下滑趋势。在西南地区，公司销售模式更侧重于与合作多年的大型经销商及直销客户往来，这类客户采购量大，议价能力相对较强，对公司定价形成一定压力，且西南地区有些品种制种亩产相对较低。2024 年华北、华中和华东地区毛利率同比均有所提升。
1.4.募投项目：提升公司产能，强化长期发展根基
根据公司投资者关系活动记录表，年产 1.2 万吨杂交玉米种子生产基地项目已于2024年9 月 30 日达到预定使用状态且已经实现收益；杂交玉米种子加工技改提升（四期）项目，预计 2025 年 9 月 30 日达到预计可使用状态，目前已主体完工。此次募投项目或将提升公司加工仓储能力，通过专业化的加工，发挥种子加工增产的优越性，提升公司产能，有效解决制约公司发展的产能瓶颈问题。
全球种子行业集中度较高，中国仍有较大提升空间。参考先正达招股说明书数据，2021年全球种子行业 CR5 为 52%，拜耳市场占有率第一，为 21%，其次为科迪华为16.0%。我国种业企业数量较多，且以中小企业为主，2021 年先正达集团（含荃银高科）在中国种子行业市场占有率排名第一，CR5 约为 17%，具备较大提升空间，而生物育种产业化有望推动市场集中度的提升。
主要粮食价格有望缓慢抬升。2025 年截至目前（6 月 11 日）国内玉米/大豆/小麦价格分别变动+13.1%/-0.2%/+1.4%。中国大豆进口依赖度较高，美国和巴西为主要进口国，近年来正逐渐减少对美豆的依赖，更多地转向巴西，贸易政策的不确定性或对粮食价格形成刺激。
玉米品种具有一定生命周期，黄淮海地区为大品种重要孵化地。全国农业技术推广服务中心发布了“2023 年杂交玉米全国推广面积前 10 大品种”，MY73 异军突起，具备耐密性、抗病性。康农种业成长大单品康农玉 8009 与 MY73 为同一母本，该品种于2023年通过黄淮海夏播区审定后迅速打开市场，未来有望上榜成为大品种。而黄淮海夏播区一直是玉米大单品的重要孵化地，由于熟期大体一致和生态类型相对单一，历史上大多数千万亩级大单品都出自黄淮海夏播区。
近两年转基因玉米安全证书审批数量增多。根据农业农村部的审批信息，目前有10家左右公司或科研单位拥有转基因玉米安全证书，主要性状是耐除草剂、抗虫或是两者聚合性状。根据前瞻产业研究院，转基因玉米安全证书的申请需要实验研究、中间实验、环境释放、生产性试验等阶段，整体申请时间较长。相比传统杂交育种技术，转基因育种利用现代生物技术，获得具有相应性状品种，产出的作物抗性较好、单产较高。2023-2024 年转基因玉米安全证书发放数量增多，未来重点关注转基因玉米品种的表现。
国内转基因品种审定已公示三批，商业化应用正在加速。2023 年10 月、2024年3月以及 2025 年 4 月公示了三批转基因品种，其中转基因玉米公示数量分别为37 个、27个以及97 个，共计 161 个，头部公司优势明显。从品种端来看：隆平高科19 个，中种集团15个，荃银高科 5 个，大北农 12 个，登海种业 8 个，丰乐种业 3 个，康农种业2 个等；从性状端来看：大北农 96 个（数量占比 60%），杭州瑞丰生物 37 个（数量占比23%），北京粮元生物 18 个（数量占比 11%），中种集团 7 个（数量占比 4%）。康农种业直接选育的转基因品种康农 20065KK 已通过审定，该品种表现稳定，经过 2024 年示范种植和今年的推广，表现出良好的苗期出苗情况和生长态势。
3.1.深耕西南地区，品种迭代后有望实现新增长
公司自成立以来深耕于西南地区，西南市场市占率较高。西南山地区和南方丘陵区是公司传统的优势区域，公司基于西南地区复杂多样的地形地貌和立体多变的气候环境，推出多个适宜当地种植的优质品种且市场认可度、知名度较高。公司2021 年在传统优势区域内的市场占有率达到 4.84%，2022 年提升至 5.97%。在国内种业市场极为分散的背景下，达到这一水平可说明公司产品在传统优势区域内已经建立起一定竞争优势和市场认可度。
在西南区域计划通过新品种迭代，实现新的增长。公司在西南区域主动迭代，过去公司主要推广康农玉 007、康农玉 108 等一系列品种，以应对气候变化带来的挑战。并且公司将富农玉 6 号品种对长陵 4 号实现替代，基本不再经营长陵 4 号，所以2022 年销售收入大幅下滑；康农 2 号经济效益弱于其他品种，所以 2021 年公司主动缩减了其市场推广。根据投资者关系活动记录表，现在推出了适应中低海拔的美谷 999、中高海拔的高康2号、美谷108等新品种，这些品种在抗病、产量以及观赏性等方面表现突出。公司在西南区域通过两年的时间实现了品种迭代，康农玉 999、康农玉 517、康农玉 111 等一系列的新品种已布局好销售网络，2025 年在西南或将试行大单品计划。
目前公司西南主推品种介绍： 康农玉 517，是公司在西南区域最新推广的稀植大棒品种。适于湖北平丘、重庆800m以下春玉米种植区、四川平丘区域种植推广。根据种子网公众号，2024 年不同生态区推广产量抗性都表现优异，目前该品种入市已销售 30 万公斤，是公司当下潜力品种之一。美谷 999，适宜于湖北省丘陵、平原地区，湖南、重庆、四川春玉米类型区引种种植。根据种子网公众号，2024-2025 销售季截至目前已入市销售35 万公斤，在不同生态区推广产量抗性都表现优异，是公司当下在西南主推品种，预计下一年销量120 万公斤。
3.2.黄淮海地区收入高增，东华北地区布局加强
大单品康农玉 8009 带动黄淮海地区收入增长。康农玉8009 是湖北康农种业与河南农业大学、贵州省旱粮研究所共同选育的玉米新品种，于 2022 年获得湖北省审定，2023年获得国家审定，2024 年是康农玉 8009 正式推广的第一年，推广面积快速增长。根据公司投资者关系记录表，康农玉 8009 是由稀植大穗向密植中穗方向发展的代表性品种，在温带资源改良的耐密表现出色，籽粒是亮黄色硬粒型，植株不高，叶片短窄，具有良好的抗性和适应性，适合高密度种植，能够在 5500 至 6000 株的密度下正常结实，在业界反响良好、呼声颇高，荣登中国种子协会“2024 年寻找玉米高产品种活动”高产品种榜单，并且作为苗头型品种入选 2025 年度国家农作物优良品种推广目录。根据种子网公众号，截至2025 年6月初，该品种入市已累计销售 1881.4 万公斤，推广面积 1254.27 万亩，是公司目前高蛋白、种粮一体化的明星品种。
公司正加速构建黄淮海区域立体化品种矩阵。2024 年公司黄淮海夏玉米和东南春玉米类型区过审多个玉米品种，通过一段时间推广有望给公司业绩带来新增量。并且除康农玉8009外，公司在黄淮海区域的多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉8009不存在重叠，公司拟通过细分品种赛道，形成互补型产品组合，以多元化布局拓宽经营渠道，全面提升在黄淮海玉米主产区的市场竞争力。
东华北区域目前处于调整阶段。从 2020 年到 2023 年，东北地区的营业收入不断上涨，但在 2024 年有略微下滑。根据公司投资者关系记录表，在东北区域出现穗腐病问题时，公司品种吉农玉 198 和桦单 568 均表现出了良好的抗病性，吉农玉198 经过调整种植模式后，有望在 2025-2026 年度为公司业绩提供支撑。同时，公司选育的多个新品种在东北进行生产试验。公司与吉林省农科院、黑龙江省农科院等机构合作，加强公司在东北区域的研发力度。
3.3.研发创新驱动成长，销售服务赋能渠道
研发：创新进行品种迭代，构筑核心技术壁垒
公司坚持自主创新与合作研发，通过持续科研投入构筑品种核心壁垒。公司设有专门的科研部门和生物育种研究院，并配备育种经验丰富的技术研发人员，在热带亚热带、西南、东南、东华北、西北等全国玉米主产区开设多点测试研究站，形成覆盖全国玉米主产区的商业化育种体系。根据公司年报，2024 年公司完成玉米新品种审定22 个，其中国家审定玉米品种 11 个，省级审定玉米品种 11 个（湖北省审定 9 个，贵州省审定1 个，四川省审定1个）。开设国家级、省级绿色通道试验 11 组，参试玉米新品种 89 个，区试玉米新品种259个、生试玉米新品种 71 个。申请植物新品种保护 27 项，授权 7 项；申报科技成果登记19项。公司专注于转基因品种的研发与产业化应用。根据公司投资者关系记录表，公司直接选育的转基因品种康农 20065KK 已通过审定，截至 2025 年 5 月已落实300 余亩的示范种植，计划 2026 年有序扩大生产规模以加速市场推广。在区域布局方面，西南市场作为公司传统优势区域，现有品种已进入示范制种阶段，计划进一步深耕该区域市场；同时，公司正积极推进黄淮海、东华北两大主产区转基因品种的区域试验工作。
销售：渠道深耕与技术服务双轮驱动
公司以经销模式为主，采取多种营销策略。公司的销售模式主要为经销模式，与经销商签订合同，约定经销品种、经销区域等条款，由经销商面向终端客户。公司对经销商客户的销售为买断式销售，采用“预付定金+尾款结算”的结算方式。2024 年，公司销售费用为2,517.76 万元，同比增长 66.7%，主要由于公司扩充了销售团队，销售人员薪酬有所增长，公司积极拓展黄淮海夏播区等新增市场，投入更多差旅交通费、宣传推广费等。未来，公司或将继续创新销售策略，积极触网，构建线上营销矩阵，提升产品的知名度和销量；线下持续开展测产观摩会，让种植户直观感受种子品质和实际产量，提升信任度。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
